人民币股票交易柜台纳入港股通细则即将落地 - 香港证监会行政总裁梁凤仪表示将人民币股票交易柜台纳入港股通的技术准备工作进展顺利 力争近期公布实施细则 [2][3] - 该政策有利于提升市场流动性 内地投资者可直接通过现有渠道买卖人民币计价股票 [10] - 预计腾讯、阿里等双柜台龙头股将率先受益 中长期看港股市场人民币资产占比将提升 [10] 市场反应 - A股三大指数全线飘红 创业板指大涨2.39% 沪深两市成交额突破1.47万亿元 [2][8] - 港股恒生科技指数一度飙升近2% 富时中国A50指数期货上涨0.42% [7][8] - 南向资金持续净买入 7月7日净买入港股120.67亿港元 近一个月净流入超786亿元 [11][12] 双柜台模式现状 - 自2023年6月推出双柜台模式以来 24只个股入选双柜台上市公司 [10] - 截至6月18日 24只股票港币柜台累计成交额22.52万亿港元 人民币柜台仅491.8亿元 占比不足2% [10] - 美团、腾讯等双柜台概念股获资金抢筹 南向资金近期大手笔买入 [2][11] 其他政策动向 - 香港证监会支持开发更多元化衍生品 包括利率、外汇和信贷衍生类产品 [5] - 市场期待国债期货尽快推出 香港证监会正积极推进准备工作 [5] - "反内卷"政策持续推进 将加速行业落后产能出清 改善相关行业ROE水平 [12]

华尔街对美国股市信心增强 - 高盛将标普500指数年底目标从6100点上调至6600点，意味着年底前还有5.9%的上涨空间 [1] - 摩根大通、巴克莱、花旗和德意志银行此前也已上调标普500指数年终目标 [1] - 高盛自5月以来第二次上调该指数目标 [1] 乐观情绪驱动因素 - 投资者对特朗普式关税言论呈现"脱敏"倾向，市场反应相对平淡 [3] - 上调预期的主要驱动力包括美联储更早降息的判断、美国国债收益率走低以及美国大型企业持续展现的强劲实力 [3] - 高盛将标普500指数的12个月远期目标从6500点上调至6900点 [4] 企业基本面与财报预期 - 第一季度盈利结果的强劲表现增强了市场信心 [4] - 企业预计通过逐步调整成本削减和定价策略来抵消关税负面影响 [4] - 大型公司的库存为关税税率上调提供缓冲 [4] - 第二季度财报季预计交出稳健成绩单，得益于美国经济韧性和就业市场强劲 [4] 科技巨头主导盈利增长 - "科技七巨头"可能贡献标普500指数成分股近一半的盈利增长 [6] - 超大市值科技股约有60%收入来自海外，美元疲软成为其盈利的"重要顺风车" [6] - 花旗预计标普500指数成分股平均每股收益同比增长4.5% [6] 关税影响与市场关注点 - 企业可能选择自行承担关税成本或转嫁给消费者，后者可能加剧通胀 [7] - 投资者密切关注利润率变化及股本回报率指引是否因关税冲击下调 [8] - 基本判断是第二季度财报季不会带来重大负面意外 [8]

标普500指数目标价上调 - 美国银行将标普500指数年底目标价从5600点上调至6300点，高盛从6100点上调至6600点，较最新收盘价6229.28点分别有1%和6%上涨空间 [2] - 高盛两个月内第二次上调目标价，5月初曾进行首次上调 [2] - 巴克莱、花旗集团和德意志银行上月已先行上调标普500指数目标价 [2] 目标价上调驱动因素 - 政策不确定性降低、企业盈利韧性及美联储潜在降息推动预期转变 [2] - 2026年盈利增长前景稳健、美联储重启降息、投资者仓位中性支撑市场进一步上涨 [2] - 部分关税税率下调缓解投资者担忧，经济衰退风险减弱推动股市创历史新高 [2] 关税影响评估 - 近期通胀数据和企业调查显示关税传导效果低于预期 [4] - 大盘股公司因关税上调前的库存储备具有一定缓冲 [4] - 特朗普宣布从8月1日起对14个国家大幅提高关税 [4] 宏观经济与市场预期 - 美国疲软经济数据强化市场对美联储进一步降息的预期 [3] - 高盛将标普500指数未来3个月目标价从5900点上调至6400点，12个月目标价从6500点上调至6900点 [4]

标普500指数目标位上调 - 高盛将标普500指数年底目标位上调至6600点，12个月目标位上调至6900点，较此前预测分别上调6%和11% [1] - 美国银行将标普500指数年终目标位上调至6300点，12个月目标位上调至6600点 [3] - 高盛两个月内第二次上调预期，今年第四次调整标普500指数目标位 [1] 上调原因 - 大型上市公司表现强劲、债券收益率下降以及美联储宽松政策早于预期 [1] - 美国企业表现出极强的适应能力，企业透明度完好，利润预期稳定 [3] - 汇率、通胀和利率波动未对标普500指数成分股利润率造成影响 [3] 盈利预测 - 高盛预计2025年标普500指数成分股每股收益增长7%，2026年增长7% [3] - 高盛2025年盈利预测与市场普遍预期一致，但2026年预测低于市场普遍预期 [3] - 美国银行认为短期内股市上涨空间有限，第三季度可能横盘整理 [3] 投资建议 - 平衡行业配置，重点增持软件与服务、材料、公用事业、媒体与娱乐以及房地产等行业 [5] - 关注另类资产管理公司，尽管资本市场活动改善，但其表现仍然落后 [5] - 关注拥有高浮动利率债务的公司，其盈利预期因债券收益率降低而改善 [5] 市场展望 - 高盛预计近期标普500指数内部将出现轮动，市场反弹幅度可能扩大 [4] - 美国银行认为短期内缺乏利率催化剂，盈利信号不一 [3] - 股息在未来可能发挥更大作用，此前股息增长滞后于收益增长 [4]

金价走势分析 - 今年上半年黄金避险需求爆发，金价持续刷新历史新高，但6月中旬后因地缘政治冲突缓和及关税政策不确定性消失，黄金开启震荡走势 [1] - 7月以来金价上行势头减弱，维持震荡：COMEX黄金主力合约报3343美元/盎司（微涨0.03%），伦敦现货黄金报3333美元/盎司（微跌0.08%），沪金主力合约报776.22元/克（涨0.43%） [1] - 黄金期货上半年成交额同比上涨149%，期权成交量同比大增252.64%，但5月全球实物黄金ETF净流出18亿美元（年内首次），总持仓减少19吨至3541吨 [3][4] 多空博弈因素 利多因素 - 43%的央行计划未来一年增持黄金，95%受访央行预计全球央行将继续增持 [5] - 中国6月末黄金储备环比增加2.18吨至2298.55吨，为连续第8个月增持 [6] - 美国债务上限突破40万亿美元，美元信用担忧加剧，央行购金需求长期存在 [8] - 美联储降息周期未变，实际利率下行预期利好黄金定价 [8] 利空因素 - 金价处于3300美元/盎司上方导致央行购金成本攀升，购金规模已现下滑 [6] - 花旗预计2026年Q2金价或回落至2500-2700美元/盎司，因降息预期已提前反映且多头头寸达历史峰值 [7] - 汇丰指出实物需求减弱、供应增加及降息预期减弱将压制金价，上调2025年底预期至3215美元/盎司 [7] 机构观点分歧 - 中粮期货认为短期将高位震荡：技术面承压与政策预期落空可能引发回调，但美联储降息预期及地缘风险仍构成支撑 [3] - 东证期货指出近期震荡主因是地缘风险缓和与美联储政策预期变化，市场押注9月降息但联储内部分歧大 [3] - 华安基金维持中长期乐观：黄金对抗货币超发、通胀及资产配置低相关性的优势显著 [7][8] - 高盛认为美联储降息将推升风险资产偏好，黄金可能承压 [7]

不过艾伦也提到："但今年市场展现出极强韧性。宏观基本面仍强劲，且政策制定者已展现出——会因 市场动荡调整政策的态度。所以市场动态正约束政策，只要这一逻辑持续，需出现政策无力解决的更大 冲击，才会引发长期市场动荡。" 艾伦称，目前关税对消费价格的重大影响尚不明显，但6、7月消费者价格指数(CPI)将受密切关注—— 或完整呈现关税冲击。"这很关键，若数据强劲，美联储短期内大概率不会降息。毕竟劳动力市场仍稳 健，就业端无需紧急降息;若通胀进一步高于目标，又会打消另一重降息理由。" 交易员已定价年内两次 降息，若美联储因数据暂缓行动，市场或有剧烈反应。 其他潜在风险 艾伦补充道，2025年存在多重潜在风险点，可能引发又一轮冲击。比如8月的报复性关税威胁，若引发 通胀影响，市场或重新定价、排除降息预期，外加其他未知因素。 哪些因素可能引发2025年动荡? 美国8月1日开征关税 美国总统特朗普90天"暂缓期"后宣布的关税，会被交易员紧盯。艾伦指出："除报复性关税，钢铁、汽 车、铝业已实施关税外，还可能有更多行业性关税在推进。" 因多次推迟截止日期，艾伦认为市场尚未充分消化这些影响。即便关税全面恢复，起始税率也会基于4 月 ...

美联储政策预期 - 高盛预计美联储将在9月份降息，比此前预测提前三个月，9月降息几率略高于50%，预计9月、10月和12月各降息25个基点，2026年初再降息两次 [1] - 高盛将终端利率预期从3.5%-3.75%下调至3%-3.25% [1] - 高盛预计澳洲联储7月将降息25个基点至3.60%，8月再次降息，11月进行最后一次降息，终端利率达到3.10% [5] 股市展望 - 高盛上调标普500指数目标位，12个月目标位从6,500点上调至6,900点，预计未来12个月上涨11%，3个月和6个月目标位分别上调至6,400点和6,600点 [1] - 高盛将标普500指数的远期市盈率预期从20.4倍上调至22倍，维持2025年和2026年每股收益均增长7%的预测 [1] - 高盛建议超配软件和服务、材料、公用事业、媒体和娱乐以及房地产行业 [1] 贸易与关税 - 摩根士丹利称特朗普的关税信函可能意味着贸易谈判的战术性升级，如果最新关税生效，亚洲的加权平均关税将升至27% [2] - 摩根士丹利预计多数亚洲大型经济体将在8月1日前达成协议，但日本和韩国可能无法解决汽车关税和农产品等问题 [2] - 野村证券认为贸易关税的进一步明确可能帮助市场最终走高，新的关税协议可能减少不确定性 [3] 原油市场 - 瑞穗证券指出欧佩克+决定在8月增产54.8万桶/日反映沙特对市场需求的信心，而非争夺市场份额 [3] - 沙特阿美上调8月面向亚洲市场的原油售价，WTI和布伦特原油处于现货溢价状态，反映供应偏紧 [3] 区域经济与行业 - 美国银行认为加美关系改善将使加拿大银行业受益，预计加拿大经济增长将在今年下半年至明年持续提速 [4] - 华侨银行指出新加坡私人住宅市场仍具潜力，但需警惕进一步调控风险，更看好能产生稳定收入流的房地产开发商 [5] - 西太平洋银行预计新西兰联储7月维持利率不变，保留宽松倾向但不会强力指引降息时机 [6] 中国市场 - 中金公司认为港股"资产+资金"持续变革有望从资产体量、估值、换手率三个维度打开成交活跃度成长空间 [7] - 华泰证券预计2025年二季度通信板块归母净利润同比增长7%，光通信和IDC行业有望持续增长 [8] - 银河证券指出生命科学上游板块业绩拐点已现，2024年收入同比增速10.75%，2025年一季度同比增速9.5% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但特朗普政府对多国加征关税和国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9300 - 9600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位；沪铜基差和月差为正且处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高试空沪铜月差的套利机会；LME铜合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，建议观望套利机会 [3][4][8][9] 各部分总结 宏观层面 - 美国参议院版“大漂亮”法案通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张或超3万亿美元；特朗普将对等关税生效日和谈判截止日期延后至8月1日，向14个国家发关税信函，税率25% - 40%不等；美国6月ADP就业人数为 - 3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，降息预期时点为9/10/12月 [3] 上游层面 - 五矿资源Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因非正规矿工封路铜精矿运输中断，力拓了结蒙古铜矿开发延误诉讼案，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少；嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂停产，中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂暂停生产，刚果金Kamoa - Kakula铜冶炼厂或6月建成投产，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加；滇中有色等企业项目投产，或使国内7月电解铜生产量环比增加；日本JX金属等企业产能有变动，或使国内7月电解铜进口量环比增加 [3] 下游层面 - 部分精铜杆企业7月因成品库存高企减产降库，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；中国铜电线电缆产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、减少；中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周微降；中国铜箔周度加工费略下降；铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒7月产能开工率或环比下降；中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），铜箔产能开工率或环比升高 [4][34][47][48][52][54][56] 库存层面 - LME和国内库存低位回升，COMEX仍在累库；中国电解铜社会库存量较上周增加，保税区库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加；国际贸易商向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；中国港口铜精矿库存量较上周增加 [2][16][18][19][21] 市场结构层面 - 沪铜基差为正且处于相对高位，月差为正且处于相对高位；LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数；COMEX铜近远月合约价差基本为负，LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正但仍处相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正但仍处相对高位；沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [8][9][11][13] 持仓层面 - COMEX铜非商业多头（空头）持仓量增加（减少），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升 [19] 废铜层面 - 国内精废价差为正或提高废铜经济性，欧洲高品质废铜被限制出口，中美贸易争端使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，但国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正，叠加废铜进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加）而供需预期偏紧 [24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月8日硅铁2509合约收盘5350下跌0.45% ，现货端宁夏硅铁现货报5250 ，开工低位运行 ，成本端宁夏兰炭价格下跌 ，钢材需求预期总体仍较弱 ，铁合金目前生产利润为负 ，技术上4小时周期K线位于20和60均线之间 ，操作上震荡运行对待 [2] - 7月8日锰硅2509合约收盘5650上涨0.04% ，现货端内蒙硅锰现货报5520 ，厂家开工率低位连续6周回升 ，库存整体仍偏高 ，成本端本期原料端进口锰矿石港口库存增加2.60万吨 ，下游铁水产量高位运行 ，钢厂采购较为谨慎 ，招标价格延续下跌 ，技术上4小时周期K线位于20和60均线之间 ，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5650元/吨 ，环比上涨4元/吨 ；SF主力合约收盘价5350元/吨 ，环比下跌14元/吨 [2] - SM期货合约持仓量587794手 ，环比增加484手 ；SF期货合约持仓量407839手 ，环比增加2833手 [2] - 锰硅前20名净持仓-31718手 ，环比增加2440手 ；硅铁前20名净持仓-48061手 ，环比减少2430手 [2] - SM1 - 9月合约价差54元/吨 ，环比上涨2元/吨 ；SF1 - 9月合约价差24元/吨 ，环比上涨12元/吨 [2] - SM仓单87849张 ，环比减少364张 ；SF仓单12827张 ，环比增加240张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5520元/吨 ，贵州锰硅FeMn68Si18价格5550元/吨 ，云南锰硅FeMn68Si18价格5500元/吨 ，价格均无环比变化 [2] - 内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5270元/吨 ，青海硅铁FeSi75 - B价格5200元/吨 ，宁夏硅铁FeSi75 - B价格5250元/吨 ，价格均无环比变化 [2] - 锰硅指数均值5531元/吨 ，环比上涨41元/吨 ；SF主力合约基差-100元/吨 ，环比上涨14元/吨 [2] - SM主力合约基差-130元/吨 ，环比下跌4元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港价格35元/吨度 ，硅石（98%西北）价格210元/吨 ，价格均无环比变化 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦价格850元/吨 ，兰炭（中料神木）价格640元/吨 ，价格均无环比变化 [2] - 锰矿港口库存425万吨 ，环比增加2.60万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率40.34% ，环比上涨1.13% ；硅铁企业开工率31.95% ，环比上涨0.25% [2] - 锰硅供应180110吨 ，环比增加875吨 ；硅铁供应100200吨 ，环比增加2700吨 [2] - 锰硅厂家库存222300吨 ，环比增加500吨 ；硅铁厂家库存6.70万吨 ，环比减少0.24万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.15天 ，环比减少0.29天 ；硅铁全国钢厂库存15.20天 ，环比减少0.24天 [2] - 五大钢种锰硅需求126789吨 ，环比增加908吨 ；五大钢种硅铁需求20481.70吨 ，环比增加127.50吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率83.44% ，环比下降0.40% ；247家钢厂高炉产能利用率90.27% ，环比下降0.58% [2] - 粗钢产量8654.50万吨 ，环比增加52.60万吨 [2] 行业消息 - 7月6日越南对华热轧卷反倾销税正式生效 ，2025年1 - 5月中国对越南涉案热卷出口量同比锐减43.6% ，降至230.7万吨 [2] - 中国6月末黄金储备报7390万盎司（约2298.55吨） ，环比增加7万盎司（约2.18吨） ，为连续第8个月增持黄金 [2] - 美国国务卿鲁比奥将于7月8日至12日访问马来西亚 ，出席东盟十国会议 ，这将是他作为美国最高外交官首次访问印太地区 [2] - 特朗普宣布对多个国家征收关税 ，对马来西亚、哈萨克斯坦和突尼斯征收25%的关税 ，对南非征收30%的关税等 [2] - 特朗普将对日本、韩国商品征收25%关税 ，8月1日生效 ，若报复将提高关税幅度 [2]

铝类产业日报 2025/7/8 助理研究员: 陈思嘉 期货从业资格号F03118799 研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议， 出处为瑞 达研究瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铝主力合约收盘价(日,元/吨) | 20,525.00 | +115.00↑ 氧化铝期货主力合约收盘价(日,元/吨) | 3,110.00 | +68.00↑ | | | 本月-下月合约价差:沪铝(日,元/吨) | 55.00 | 0.00 本月-下月合约价差:氧化铝(日,元/吨) | 176.00 | +9.00↑ | | | 主力合约持仓量:沪铝(日,手) LME铝注销仓单(日,吨) | 254,726. ...