通胀数据总览 - 中国9月CPI同比-0.3%，预期-0.2%，前值-0.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值0%[2] - 中国9月PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.9%；环比连续第二个月为0%[2] CPI结构分化 - 核心CPI同比连续第6个月回升至+1.0%，创2024年2月以来最高值[4] - CPI生活用品和服务分项同比+2.2%，其他用品分项同比+9.9%（主要由黄金制品涨价驱动）[4] - CPI食品分项同比-4.4%，跌幅较8月-4.3%扩大，为2024年1月以来最差表现[4] - 猪肉价格同比-17.0%，鲜菜价格同比-13.7%，蛋类价格同比-11.9%[4] PPI改善迹象 - PPI同比提升主要受去年同期低基数推动，环比止跌显示价格企稳[5] - 有色金属矿采选PPI环比+1.8%（前值+0.4%），同比+21.2%[5] - 黑色金属冶炼延压PPI同比从-4.0%收窄至-0.6%，煤炭开采PPI环比保持+2.5%[5] - 计算机、通信等下游制造业PPI环比仍为-0.2%，未明显改善[5] 趋势与风险 - 价格数据结构分化加剧，终端需求仍不坚实，后续依赖反内卷政策支撑韧性[8] - 风险提示：海外经济体政策不确定性及外部需求下滑可能影响价格改善[9]

CPI表现 - 9月CPI同比-0.3%，低于预期的-0.2%，前值为-0.4%[2] - 9月CPI环比增长0.1%，低于预期的0.2%，前值为0%[2] - 核心CPI同比连续第6个月回升至+1.0%，创2024年2月以来最高值[4] - 生活用品和服务分项同比显著上升至+2.2%[4] - 其他用品分项同比大幅上升至+9.9%，主要由黄金制品涨价带动[4] - 食品分项同比-4.4%，跌幅较8月的-4.3%扩大，为2024年1月以来最差表现[4] - 猪肉价格同比下降17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，蛋类价格同比下降11.9%[4] PPI表现 - 9月PPI同比下降2.3%，符合预期，前值为下降2.9%[2] - PPI环比连续两个月为0%[2][5] - 有色金属矿采选PPI环比上升至+1.8%，同比上升至+21.2%[5] - 黑色金属冶炼延压PPI同比从-4.0%提升至-0.6%[5] - 煤炭开采PPI环比保持在+2.5%的较高水平[5] - 计算机、通信和其他电子设备PPI环比仍为-0.2%，未出现明显改善[5] 整体趋势与风险 - 价格结构分化加剧，核心CPI回升和PPI环比持平均显示改善迹象，但食品项和下游品种疲弱反映终端需求不坚实[3][4][5][8] - 后续价格指标可能保持韧性，受反内卷政策密集出台支撑[8] - 风险提示包括海外经济体政策不确定性和外部需求下滑[9]

总体通胀 - 9月CPI同比下降0.3%，跌幅较8月略微收窄[1] - 9月CPI环比上涨0.1%，略高于去年同期[1] - 9月核心CPI同比增长1%，过去几个月持续回升[5] 食品价格 - 9月食品CPI环比增长0.7%，但同比下降4.4%[5] - 9月猪肉价格环比下跌0.7%，同比下降17%[5] - 9月鲜菜价格环比增长6.1%，同比下降13.7%[5] 生产者价格 - 9月PPI同比下降2.3%，跌幅继续收窄[2] - PPI连续两个月环比持平[2] - 9月有色金属价格涨幅扩大，建材价格跌幅收窄[2] 其他商品与服务 - 家用器具和通讯器材等耐用品价格近期出现回升[5] - 今年以来其他商品和服务价格大幅上涨，受金价上涨影响[5] 前景与风险 - PPI进一步下跌的空间不大，未来可能趋于平稳或小幅回升[2] - 风险提示包括房地产需求下滑和外部不确定性加大[3]

文章核心观点 - 美国政府关门正严重威胁10月份消费者价格指数数据的质量和发布 若政府关门持续 该报告可能无法发布或数据质量极差 [1] - 美国劳工统计局自10月1日政府关门以来已无法收集任何新的价格信息 尽管其被指示召回部分员工以准备9月份CPI报告 [1] - 数据采集的准确性随政府关门时间延长而恶化 到第三周将面临质量极差或没有数据的局面 [1] 数据采集与质量影响 - 消费者价格指数报告的数据采集是劳动密集型工作 劳工统计局在全国范围内收集约80000个项目的信息 [1] - 数据采集主要通过价格采集员在整个月的三个为期10天的时间段内亲自上门完成 [1] - 因资源限制 该机构近几个月已暂停消费者价格指数样本的部分采集 更多地依赖估算方法填补空白 [1] - 若某些价格无法收集 机构可重新调整各分类权重 若整个月无法采集 将观察更长时间段内的价格变化 [2] - 机构并非总能获得所有目标价格 采集率的下降对数据质量构成进一步风险 [3] 应对措施与历史先例 - 在政府关门期间 工作人员可能需加快工作速度甚至加班 并可能进行更多的估算来填补数据空白 [2] - 原定于10月11日发布的9月消费者价格指数报告被推迟至10月24日发布 以便社会保障局进行年度生活成本调整 [2] - 在2013年政府关门时 消费者价格指数报告被推迟两周 当时报告的样本量约为通常采集量的75% [2] - 自2013年后 劳工统计局已开始从替代来源收集更多价格信息 如汽油和汽车 这些来源不受关门影响 [3] 对其他经济数据的潜在影响 - 10月消费者价格指数报告的任何问题可能波及其他报告的发布 如个人消费支出物价指数 因其使用消费者价格指数数据作为输入之一 [3] - 11月的消费者价格指数报告也可能受到影响 因为劳工统计局每隔一个月收集一些价格 [3] - 经济学家普遍警告不要过度解读10月份的任何单一数据点 对任何异常情况应持保留态度 [4][5]

市场表现 - 创业板指数午间收盘下跌3.0% [1] - 近期表现强势的电子、电力设备板块出现明显回调 [1] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略性新兴产业占比超九成 [1] 机构观点 - 兴业证券认为当前内部政策储备、外部谈判及投资者心态与4月对等关税时期相比发生深刻变化，积极因素正在增多 [1] - 分析认为经济复苏周期启动、流动性整体宽裕、资金结构性流入权益市场的基本逻辑未变 [1] - 若短期情绪释放带来波动，或为中长期布局提供机会 [1] 资金流向 - 跟踪创业板指数的创业板ETF（159915）近3个交易日合计净流入约27亿元 [1] - 创业板ETF（159915）最新规模超1080亿元，位居同类产品第一 [1] - 该产品管理费率仅0.15%/年，为投资者提供低成本投资工具 [1] 后市展望 - 后续需重点关注周中将公布的通胀数据 [1] - 若通胀有所回升，市场有望借助利好消息反弹 [1]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济、政策及行业动态[1] 核心观点与论据 **中国稀土政策收紧及其影响** * 中国商务部于10月9日收紧了稀土出口管制 要求任何商品中中国稀土价值占比达到或超过0.1%均需获得出口许可证 并将管制范围扩大至稀土加工和精炼技术及辅助材料[1] * 新规的严格执行可能对全球制造业供应链造成重大干扰[1] * 政策被视为对美国在9月马德里会议后施加额外限制的回应 而非主动升级[1] * 相关事件可能反映了为月底APEC会议期间双边谈判争取筹码的努力[1] **国庆黄金周消费数据疲软** * 国庆黄金周期间（10月1日至8日）国内跨区域旅客发送量同比增长6.2% 但重点零售和餐饮企业销售额同比仅增长2.7%[1] * 国内旅游人均收入仍比疫情前水平低2.6% 凸显中国消费动能持续疲弱[1] * 分析指出改变家庭储蓄行为非常困难 中国消费最重要的驱动因素可能仍是收入增长[1] **九月关键经济数据预览** * 预计中国9月出口同比增长8.0% 进口同比增长4.0% 均高于市场共识[7] * 预计居民消费价格指数同比下跌0.2% 工业生产者出厂价格指数同比降幅从8月的-2.8%收窄至9月的-2.3% 主要得益于更有利的基数效应[7] * 预计9月新增人民币贷款和社会融资规模增量可能低于去年9月 反映私人需求不振和政府加大公共支出的紧迫性不足[7] 其他重要内容 * 图表显示过去两年节假日人均旅游支出呈横盘走势[6] * 报告列出了高盛近期关于中国宏观经济的多项研究标题[8][9][10]

美股市场表现 - 美股三大指数集体下跌，道琼斯工业指数下跌878.82点，跌幅1.9%，纳斯达克指数下跌820.20点，跌幅3.56%，标普500指数下跌182.60点，跌幅2.71% [1][3] - 大型科技股全线下跌，万得美国科技七巨头指数下跌3.65%，特斯拉下跌5.06%，亚马逊下跌4.99%，英伟达下跌4.95%，META下跌3.85%，苹果下跌3.45%，微软下跌2.19%，谷歌下跌1.95% [1][5][6] - 芯片股表现疲软，费城半导体指数下跌6.32%，ARM下跌9.26%，安森美半导体下跌8.47%，微芯科技下跌8.28%，超威半导体下跌7.78%，高通下跌超7%，台积电下跌逾6%，博通下跌超5% [1][6][7] 中概股与欧洲股市 - 纳斯达克中国金龙指数下跌6.10%，亿鹏能源和阿特斯太阳能下跌超16%，大全新能源下跌超14%，万国数据下跌超13%，蔚来下跌超10%，哔哩哔哩下跌逾9%，阿里巴巴、小鹏汽车和百度集团下跌超8% [9] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数下跌1.5%，法国CAC40指数下跌1.53%，英国富时100指数下跌0.86% [9] 大宗商品市场 - 贵金属价格上涨，伦敦现货黄金上涨41.895美元，涨幅1.05%，报4017.845美元/盎司，COMEX黄金期货上涨62.9美元，涨幅1.58%，报4035.5美元/盎司，伦敦现货白银价格上涨近2% [1][9][10] - 国际原油期货价格全线下跌，美国WTI原油期货下跌3.27美元，跌幅5.32%，布伦特原油期货下跌3.17美元，跌幅4.86% [1][11] - 有色金属价格下跌，LME期铜和LME期锡均下跌超4%，LME期铝和LME期镍下跌超1% [1][12]

美国政府停摆事件概述 - 美国总统特朗普宣布将于10月5日在弗吉尼亚州诺福克市主持庆祝美国海军250周年纪念日的活动，并称其为美国海军史上规模最大的庆典[1][2] - 特朗普将与夫人、国防部长及海军部长共同出席，预计有数千名现役军人及军属到场[2] 政府停摆的直接冲击 - 美国国务院部分国内领事服务支持被暂停，网站内容更新受限[1][4] - 美国驻多国大使馆社交媒体平台账户减少或暂停更新[4] - 美国联邦通信委员会（FCC）将占员工总数81%的1044名员工置于休假状态，暂停大部分正常运作，包括接听消费者投诉和咨询电话、消费者保护及地方竞争执法，并暂停批准新的设备授权[6] - 美国交通部暂停对纽约第二大道地铁和哈德逊隧道项目的拨款报销[6] - 国家公园管理局下属400余处景点服务受限，华盛顿特区多个标志性景点及费城自由钟等均已关闭[6] 经济数据与市场影响 - 美国劳工统计局因政府停摆未能发布月度就业数据统计报告，并停止数据采集工作，原定10月中旬公布的消费者价格指数等关键通胀数据发布将受影响[5] - 重要数据统计工作的停摆将影响美联储对经济是否需要刺激的判断[5] - 标普全球评级估计，政府停摆每持续一周，经济增长就可能下降0.1至0.2个百分点[1][7] 政治僵局与军事影响 - 美国国会参议院未能在10月1日前通过临时拨款法案，导致联邦政府停摆，随后两党提出的拨款法案均未获通过[2] - 若参议院未能在10月15日前通过拨款法案，美国军人薪资将停止发放[2] - 特朗普指责民主党领袖企图通过政府停摆破坏海军庆典[2] - 舆论认为政府停摆延续至下周已成必然，影响将进一步扩大[3]

美联储面临的决策挑战 - 美联储在劳动力市场疲软和通胀高企的背景下制定利率政策面临艰巨任务 [2] - 美国政府停摆可能导致本月就业报告等重要经济数据延迟发布 使美联储工作雪上加霜 [2] - 当前通胀攀升和就业市场疲软的经济形势让政府停摆带来的挑战格外严峻 [2] 关键经济数据的缺失 - 美联储正努力判断劳动力市场是否已疲软到需担忧经济衰退的程度 [2] - 消费者价格指数（CPI）等通胀数据定于10月15日发布 但政府停摆可能导致该报告延迟 [3] - 官方统计数据对精准判断形势至关重要 通胀相关数据更为稀缺 [2][3] 替代数据来源的局限性 - 美联储依赖替代数据来源如薪资处理公司ADP、招聘网站Indeed、银行信用卡数据及零售商财报来把握经济脉搏 [2] - 私营企业的统计往往聚焦于特定问题 而联邦政府的统计人员力求调查具备代表性 [3] - 从企业渠道获悉涨价计划不能说明通胀是否已上升 无法替代官方数据 [3] 美联储官员的政策分歧 - 美联储上个月将基准利率下调25个基点至4%-4.25%的区间 这是今年首次降息 [4] - 美联储官员的中值预期是今年再降息两次 每次25个基点 但许多官员倾向于减少降息次数甚至不降息 [4] - 数据缺失可能让美联储官员在进一步调整政策时犹豫不决 倾向于按兵不动 [4] 对10月利率会议的影响 - 美联储官员将于10月28日至29日召开会议确定利率政策 [3] - 有观点认为美联储10月会再次降息 因为仅一次25个基点的降息不足以助力劳动力市场 [5] - 数据发布中断可能导致市场出现额外波动 进而影响美联储的政策走向 使决策过程变得混乱 [5]

宏观经济数据发布日程 - 2025年10月全球主要经济体将发布一系列关键经济数据，包括美国就业数据如9月ADP就业人数、9月失业率及9月季调后非农就业人口 [2] - 美国通胀数据备受关注，将公布9月CPI、9月核心PCE物价指数年率及10月密歇根大学消费者信心指数中的通胀预期初值 [2][3] - 中国将发布9月CPI和PPI、9月规模以上工业增加值、9月规模以上工业企业利润年率及10月官方制造业PMI [2][3] - 欧元区重要指标包括8月失业率、10月SENTIX投资者信心指数、8月零售销售月率及10月ZEW经济景气指数 [2] - 央行议息会议密集，美联储FOMC、新西兰联储、加拿大央行及欧洲央行均将公布利率决议 [2][3] 能源市场监测事件 - 石油市场动态将通过美国至10月3日当周等每周发布的EIA原油库存和石油钻井总数数据持续追踪 [2][3] - 欧佩克计划在10月12日左右公布月度原油市场报告，为原油供应前景提供重要指引 [2] 重要经济事件与会议 - 中国国新办将就国民经济运行情况举行新闻发布会，解读9月经济数据 [3] - 美国将发布9月零售销售月率、9月新屋开工总数、9月成屋销售总数1337万户等关键住房与消费数据 [2][3]