报告日期：2025 年 5 月 9 日 申银万国期货研究所 首席点评：首个关税贸易协议获将达成 市场风险情绪有所好转 英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国将对美商品关税从 5.1%降至 1.8%，美国则维持对英进口商品 10%的统一关税不变，英国将进一步放宽对美商 品市场准入，特朗普表示协议最终细节将在接下来几周内敲定。欧盟将就美关税 向世贸组织提出诉讼，并准备对 950 亿欧元自美国进口产品采取反制措施。在宣 布美英两国达成贸易协议时，特朗普说"最好现在就出去买股票"。特朗普再批 鲍威尔动作慢，称所有央行都降息，美联储是例外。印巴冲突升级，多地发生爆 炸。中国国家主席同俄罗斯总统普京会谈。中美将就经贸问题会谈，路透社援引 知情人士的话称，会谈预计讨论全面降低关税、取消特定产品关税、美国取消的 中国商品小额豁免政策以及中国对美国公司的出口管制。 重点品种：氧化铝、原油、航运 氧化铝：夜盘沪铝主力合约收涨 0.46%。海外角度，特朗普关税态度有所反复； 国内降准降息，货币环境趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预 计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到 铝土矿价格 ...

核心观点 - 安杰思业绩基本符合预期，海外市场高增长，产品管线丰富创新，维持“买入”评级 [6][9] - 银行业资金端降息效应强于投资端，政策组合对银行息差友好，建议关注国有大行及头部中小银行 [12][15] - 安井食品经营稳健但业绩略低于预期，持续优化经营策略，盈利有望改善，维持“买入”评级 [18][21] - 2025年5月美国FOMC会议维持基准利率不变，强调不确定性上升，后续关注关税谈判结果和二季度就业数据 [24] - 桐昆股份盈利同比改善明显，继续稳固龙头优势，多项目布局差异化市场，维持“买入”评级 [27][29] - A股市场上交易日主要指数多收涨，上证指数逼近楔形上轨压力位，关注量能和资金流 [36] 安杰思公司分析 - 2024年营收6.37亿元（同比+25.14%），归母净利润2.93亿元(同比+35.06%)；2025年Q1营收1.29亿元（同比+15.27%），归母净利润5624.83万元(同比+6.57%)，受集采等因素影响业绩基本符合预期 [6] - 2024年国内营收3.00亿元（同比+14.63%），海外营收3.33亿元（同比+36.19%），南美和亚太市场收入分别增长106.56%和96.12%；国内集采中标和医院覆盖有突破，海外深化渠道建设并推进供应链全球化布局 [7] - 2025年4月发布限制性股票激励计划和员工持股计划，对应考核年度为2025 - 2026年，考核目标稳健，利于调动员工积极性 [8] - 调整并新增2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.10、3.87、4.61亿元，维持“买入”评级 [9] 银行业分析 - 5月7日国新办发布会宣布多项金融政策，降息效应涉及大部分计息负债与生息资产，预计国有行新一轮存款降息窗口逐步打开，本次政策组合对银行息差友好 [12] - 全面降准0.5个百分点释放长期流动性1万亿元，若置换高成本负债每年可节约成本13 - 38亿元，若投放生息资产每年可净增加利息收入148亿元；各类结构性工具利率下降25bp，每年可节约利息支出147.5亿元；OMO利率下降10bp，对银行负债成本直接影响微弱 [13] - 政策组合有望带动MLF等利率下降，贷存联动下国有行新一轮存款降息窗口打开，预计5月LPR同步调降，银行资金端降息效应或强于投资端 [14] - 预计2025年银行息差下行压力小于2024年，银行估值修复逻辑有望持续，资产质量预计稳定，建议关注国有大行及头部中小银行 [15] 安井食品公司分析 - 2024年营业总收入151.27亿元（同比+7.70%），归母净利润14.85亿元（+0.46%）；2025Q1营业总收入36.00亿元（-4.13%），归母净利润3.95亿元（-10.01%），业绩略低于预期，每股拟派股利1.015元 [18] - 2024年营收过亿元产品39种，合计贡献约70%营收，4种超5亿元；调制食品和菜肴制品收入增长，面米制品收入下降；2025Q1调制和菜肴制品收入下降，面米制品收入增长 [19] - 2024年毛利率稳定，净利率略有下降，期间费用率上升主要因管理费率增加；2025Q1毛利率和净利率下降，期间费用率下降主要因销售和管理费率下降 [20] - 2025年持续优化经营策略，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.94、17.59、19.73亿元，维持“买入”评级 [21] 美国FOMC会议分析 - 5月7日美联储维持基准利率在4.25% - 4.50%不变，声明强调经济前景不确定性进一步增加，高失业率和高通胀率风险上升 [24] - 鲍威尔表示关税政策不确定性使美联储等待，关税对短期通胀预期有冲击，长期通胀预期稳定在2%目标内；美国经济在不确定性下仍稳健，一季度GDP受“抢进口”干扰，内需增速保持3% [25] - 后续关注关税谈判结果和二季度就业数据，资产价格波动幅度较小，市场押注7月降息概率略降至55.9%，9月升至35.7% [26] 桐昆股份公司分析 - 2024年营收1013.07亿元，同比+22.59%，归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；2025Q1营收194.20亿元，同比-8.01%，归母净利润6.11亿元，同比+5.36% [27] - 2024年涤纶长丝供需两旺，开工负荷超90%，产量同比增长约10%，表观消费量达4200万吨，同比+8.7%；公司产销量分别同比+22.41%和25.46% [27][28] - 2024 - 2025年涤纶长丝行业或淘汰200 - 250万吨落后产能，有效产能可能负增长，行业集中度提高，公司作为龙头市场话语权有望提升 [28] - 多个重点项目加速推进，印尼炼化和广西石化聚醚项目进展顺利，有望加强国内外竞争力 [29] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.64、35.92、44.30亿元，维持“买入”评级 [29] 财经新闻 - 英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英方在进口美食品农产品让步，美方降低英汽车出口关税 [30] - 欧盟委员会就应对美国关税启动公众咨询，计划对950亿欧元美进口商品反制，考虑对44亿欧元废金属和化学品出口限制，将在世贸组织申诉 [30] - 商务部回应白兰地反倾销调查，案件延期至2025年7月5日，对通过对话磋商解决分歧持开放态度 [30] - 商务部部长王文涛表示要大力提振消费，全方位扩大国内需求，推动经济持续回升向好 [31] - 国家主席习近平与俄罗斯总统普京会谈，两国元首签署联合声明，见证交换20多份双边合作文本 [32][34] A股市场评述 - 上交易日上证指数收涨0.28%，收于3352点，依托60日均线，量能缩小，大单资金净流出超27.9亿元，日线指标向好，逼近楔形上轨压力位 [36] - 上证指数周线呈小实体阳K线，周指标有向好迹象，上方是前期下降趋势线压力位；深成指、创业板收涨，有追涨需求 [37] - 上交易日同花顺行业板块多数收红，军工电子板块涨幅居首，文化传媒等板块表现活跃，部分板块大单资金有净流入或净流出 [38] - 行业涨跌幅前五：通信设备涨幅4.20%居首，贵金属跌幅2.16%居前 [40] 市场数据 - 融资余额17973亿元，增加72.20亿元；逆回购操作量1586亿元；国内利率有不同变化，如DR001下降13.19BP [42] - 上证指数涨0.28%，创业板指涨1.65%，恒生指数涨0.37%等；美元指数涨0.80%，美元/人民币(离岸)升152.00BP [42] - 螺纹钢跌1.74%，铁矿石跌2.73%，COMEX黄金跌1.84%，WTI原油涨3.17%等 [42]

银行板块市场表现 - 中证银行指数(399986)强势上涨1.27%，成分股重庆银行(601963)上涨3.07%，青岛银行(002948)上涨2.55%，兴业银行(601166)上涨2.42% [1] - 中证银行ETF(512730)上涨1.32%，冲击3连涨，最新价报1.61元，近2周累计上涨0.63% [1] - 中证银行指数前十大权重股合计占比65.11%，包括招商银行、兴业银行、工商银行等 [4] 央行货币政策影响 - 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [1] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，预计每年可节约银行资金成本150-200亿元 [1] - 广发证券测算降准50BP将释放流动性约10051亿元，对上市银行25年净息差改善0.06bp [2] 银行负债成本与净息差改善 - 申万宏源指出"全面降准+结构性货币政策工具降息"组合拳可缓释商业银行负债压力，节约金融机构利息支出 [1] - 广发证券预计OMO下调对上市银行25年、26年息差影响分别约+0.8bp、+0.05bp [2] - 存款利率下调预计对上市银行25年、26年净息差分别改善4.4bp、1.1bp，其中国有大行改善4.6bp，农商行改善4.8bp [3] 存款利率调整预期 - 央行提及将通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率，中信证券预计大行率先下调5至20bp [3] - 广发证券假设活期存款利率下调5bp，定期存款利率下调10bp，农商行因定期存款期限偏短改善更明显 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，股指建议逢低做多相关期货；国债短期谨慎，关注基本面；贵金属黄金中期有上涨驱动，白银偏弱；有色金属各品种受不同因素影响，走势有别；黑色建材类成材或弱势震荡，铁矿石价格或偏弱；能源化工类各品种因供需、政策等因素表现各异；农产品各品种受产量、需求、关税等因素影响，价格走势不同 [4][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交减少，融资额增加，利率有变动 [2] - 受特朗普关税政策前期影响海外股市波动，国内货币政策有调整余地，机构增持 ETF 稳定市场，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，单边逢低买入 IF 股指多单 [4] 国债 - 周四主力合约上涨，国家发改委支持民企参与建设，美联储维持利率不变，英国央行下调利率 [5][6] - 降准降息落地，长端利率或走利好兑现，建议谨慎，短端有性价比，关注基本面演绎 [6] 贵金属 - 沪金、沪银下跌，COMEX 金涨、COMEX 银跌，海外贸易风险释放对黄金短线利空，美国劳动力市场数据有韧性，美联储表态偏鹰派 [7] - 美联储货币政策和海外关税风险对贵金属短线利空，黄金中期上涨驱动未变，建议回调后逢低布局多单，白银偏弱，建议观望或逢高抛空 [8] 有色金属类 铜 - 铜价震荡上涨，LME 库存增加，国内库存下降，进口由亏转盈，精废价差缩窄 [10] - 铜原料偏紧，库存去化，产业支撑强，但市场对中美贸易谈判预期不强，铜价震荡调整压力加大 [10] 铝 - 铝价受黑色系影响偏弱，库存去化企稳，沪铝持仓增加，仓单减少，国内社会库存下降，外盘 LME 库存减少 [11] - 美国关税政策影响大，市场对贸易缓和预期不强，铝价承压，库存去化增强短期韧性 [11] 锌 - 沪锌指数收跌，伦锌下跌，国内社会库存减少，锌矿库存增加，锌锭库存小幅累库 [12] - 锌矿过剩预期不改，下游采买或转弱，锌价有下行风险 [12] 铅 - 沪铅指数收涨，伦铅上涨，国内社会库存增加，铅矿库存增加，原生开工高，再生利润承压 [13] - 中期沪铅指数箱体震荡，短线偏弱震荡 [13] 镍 - 镍价震荡，沪镍涨、LME 镍跌，基本面供大于求，成本端政策影响有限，不锈钢厂采购清淡 [14] - 建议持有空单 [14] 锡 - 沪锡主力合约冲高回落，上期所仓单减少，LME 库存持平，矿端复产，需求端受关税影响补库不及预期 [15] - 锡供给短期偏紧有转松预期，价格重心或下移，预计震荡运行 [15] 碳酸锂 - 碳酸锂现货指数下跌，期货主力合约收盘价贴水，本周供给下调，库存减少，消费预期偏弱 [16][17] - 淡季临近，基本面难支撑反弹，留意相关因素，关注多空持仓变化 [17] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨，持仓减少，现货价格上涨，基差升水，海外价格持平，期货仓单减少，矿端价格下跌 [18] - 产能投放有不确定性，短期建议观望 [18] 不锈钢 - 不锈钢主力合约收跌，持仓减少，现货价格持平，基差增加，原料价格有变动，库存增加 [19] - 市场面临政策与基本面博弈，304 不锈钢抗跌但追涨动力不足，行情突破取决于政策传导效率 [19] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓量增加，现货价格下跌 [21] - 成材价格弱势震荡，宏观政策对板材需求有一定提振但有限，基本面需求回落，库存累积，价格或维持弱势震荡 [22] 铁矿石 - 铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货价格和基差有数据，发运量微降，到港量高位，需求或见顶回落，库存去化 [23] - 铁水增量有限，终端需求走弱，主力 09 合约价格或偏弱运行 [23] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，本周累库，盘面价格估值低但缺乏上涨驱动，预计期价偏弱运行 [24][25] - 纯碱现货价格个别调整，供应高位，节后检修增加，库存高位变化不大，需求有支撑，中期供应宽松，预计盘面偏弱运行 [25] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁主力合约反弹，现货价格有变动，盘面仍处于下跌趋势 [26][27] - 单边交易性价比低，建议观望，不建议抄底 [26][27] 工业硅 - 工业硅期货主力合约早盘跌后收涨，现货价格下调，升水期货，日线仍处于下跌趋势 [32] - 基本面供给过剩、需求不足，商品氛围弱，警惕价格下跌风险，不建议抄底 [33] 能源化工类 橡胶 - 胶价区间震荡，走势偏强，泰国有推迟割胶政策，市场关注政策落实情况 [35] - 多头因减产预期看多，空头因需求平淡等看跌，建议中性思路，短线操作，关注波段操作机会 [36][38] 原油 - WTI 和布伦特原油期货收涨，INE 原油期货收跌，新加坡油品库存有变动 [39][40][41] - 短期内 OPEC 增产兑现，建议逢低止盈，逢低短多正套 [41] 甲醇 - 甲醇 09 合约和现货价格下跌，基差增加，国内供应回升，进口走高，需求转淡，产业链利润将转移 [42] - 单边逢高空配，9 - 1 逢高反套，09 合约 PP - 3MA 价差逢低做多 [42] 尿素 - 尿素 09 合约下跌，现货持平，基差增加，出口政策有消息，供应回升，需求旺季 [43] - 预计价格偏强，有前期低位多单可持有，未进场者关注市场情绪回落再做多，月间价差逢低正套 [43] 苯乙烯 - 苯乙烯 06 合约和现货价格下跌，基差增加，成本端价格有变动，供给重启，需求弱势，港口库存低位去库 [44] - 关注反弹抛空机会 [44] PVC - PVC09 合约和现货价格下跌，基差减少，成本持稳，开工率上升，需求下降，库存减少 [45][46] - 供需双弱，依赖检修和出口去库，预计偏弱震荡 [46] 乙二醇 - EG09 合约和现货价格上涨，基差和 9 - 1 价差增加，供给负荷上升，下游负荷上升，港口库存去库 [47] - 产业短期去库，中期有负反馈风险，关注去库预期能否落地 [47] PTA - PTA09 合约和现货价格上涨，基差和 9 - 1 价差增加，负荷下降，下游负荷上升，库存去库 [48] - 供给检修，终端订单和库存偏差，短期估值有支撑，绝对价格受原油限制 [48] 对二甲苯 - PX09 合约和 CFR 价格上涨，基差和 9 - 1 价差有变动，负荷有数据，装置有重启和检修，进口增加，库存持平 [49][50] - PX 检修季，二季度去库，终端订单弱，短期估值有支撑，绝对价格受原油限制 [50] 聚乙烯 PE - 聚乙烯现货价格下跌，主力合约收盘价下跌，基差走弱，上游开工下降，库存累库，下游开工上升 [51] - 二季度供应承压，需求淡季，价格或维持震荡 [51] 聚丙烯 PP - 聚丙烯主力合约收盘价下跌，现货价格无变动，基差走强，上游开工下降，库存累库，下游开工下降 [52] - 成本有支撑，供应无新增产能且检修高位，需求淡季，价格预计震荡偏空 [52] 农产品类 生猪 - 国内猪价小幅波动，出栏有限，终端需求难改善，今日猪价或稳定局部小涨 [54] - 建议关注期现货反弹后的短空，矛盾积累前观望或短线操作 [54] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格有稳有跌，供应多，收货难度增大，下游按需采购，今日蛋价或多数稳定少数下跌 [55] - 供应主导蛋价，升水情况下维持逢高抛空思路 [55] 豆菜粕 - 隔夜美豆收涨，巴西升贴水下跌，国内豆粕现货上涨，未来三个月豆粕及大豆累库趋势强，美豆产区降雨正常 [56] - 09 等远月豆粕成本区间确定，国内豆粕现货预计回落带动远月下跌，关注豆粕 11 - 1 套利扩大 [57] 油脂 - 马棕出口和产量数据有变动，受关税影响走势低迷，美豆油需求或增加，国内现货基差震荡 [58] - 原油抑制油脂估值，棕榈油产量恢复，油脂有回落压力，中期若宏观企稳或受支撑 [59] 白糖 - 郑州白糖期货价格下跌，现货价格下跌，广西和云南产销数据有变动 [60] - 原糖供应缓解或创新低，国内产销好糖价高位震荡，后市郑糖价格走弱可能性大 [61] 棉花 - 郑州棉花期货价格偏弱震荡，现货价格上涨，基差增加，巴西 4 月出口原棉数据有变动 [62][63] - 国内棉纺消费旺季结束，供需双弱，预计短线震荡，关注谈判进程和库存变化 [63]

首席点评：首个关税贸易协议获将达成 市场风险情绪有所好转 英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国将对美商品关税从 5.1%降至1.8%，美国则维持对英进 口商品10%的统一关税不变，英国将进一步放宽对美商品市场准入，特朗普表示协议最终细节将在接下 来几周内敲定。欧盟将就美关税向世贸组织提出诉讼，并准备对950亿欧元自美国进口产品采取反制措 施。在宣布美英两国达成贸易协议时，特朗普说"最好现在就出去买股票"。特朗普再批鲍威尔动作慢， 称所有央行都降息，美联储是例外。印巴冲突升级，多地发生爆炸。中国国家主席同俄罗斯总统普京会 谈。中美将就经贸问题会谈，路透社援引知情人士的话称，会谈预计讨论全面降低关税、取消特定产品 关税、美国取消的中国商品小额豁免政策以及中国对美国公司的出口管制。 重点品种：氧化铝、原油、航运 氧化铝： 夜盘沪铝主力合约收涨 0.46%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内降准降息，货币 环境趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检 修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息， 近期铝加工环节除铝线 ...

5月7日上午，A股开盘之前，国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李 云泽、证监会主席吴清介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。 对于此次会议，投资者显然抱有极大期待，A股连续两天全线上涨，已完全修复了因关税问题导致的下 跌。 资本市场的记忆功能，是投资者下注的底气。 去年9月24日，三大金融高管同样齐聚国新办新闻发布会，并推出一系列重磅增量政策。那次会议最终 成为A股乾坤逆转的起点，此后不到一个月时间里，上证指数暴涨1000点，行情表现极其亮眼。 不到一年时间，两次重磅会议，对于深受政策影响的A股来说，或许真的迎来了逆天改命的时候。 01 央行再出手 与去年924会议一样，本次会议中最受关注的增量政策，仍然来自央行。 作为国家货币政策的制定者，央行的主要职能是通过调整货币数量和价格，解决市场流动性问题。央行 行长潘功胜在本次会议中宣布的多项货币政策，传递出持续宽松的政策信号。 最重要的货币宽松信号，自然是各方期待已久的降准降息。 存款准备金率降低0.5个百分点，其中汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，将阶段性地从5% 下降为0；代表政策利率的公开市场7天期逆回购操作利 ...

核心观点 - 三大金融部门联合发布一揽子金融政策，重点围绕稳股市、稳楼市、支持民企和科创企业展开[2][5][6] - 央行推出三大类型货币政策：数量型（降准释放1万亿）、价格型（降息0.25个百分点）、结构型（新增8000亿再贷款）[2][4] - 金融监管总局推出八项增量政策，涵盖地产融资、保险资金投资、民企支持等领域[2][5] - 证监会聚焦资本市场改革，包括并购重组、中长期资金入市、对外开放等举措[5][7] 货币政策措施 - **数量型政策**：降准50BP释放1万亿长期流动性，阶段性将汽车金融/租赁公司存准率从5%降至0%[4][7] - **价格型政策**：下调政策利率0.1个百分点，结构性工具利率降0.25个百分点至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%，公积金贷款利率降0.25个百分点至2.6%[4][7] - **结构型政策**：科技创新再贷款新增3000亿至8000亿，设立5000亿服务消费与养老再贷款，合并8000亿股票回购增持工具[4][7] 房地产政策 - **供给端**：加快制定房地产开发/个人住房/城市更新贷款管理办法，保持房企融资稳定[6][7] - **需求端**：公积金利率下调预计年省居民利息200亿，五年期首套房利率从2.85%降至2.6%[4][6][7] 资本市场政策 - **资金支持**：扩大保险资金投资试点600亿，调降险资股票风险因子10%，推动8000亿中长期资金入市[5][7] - **制度改革**：修订并购贷款管理办法，发布新版重组管理办法，深化科创板/创业板改革[5][7] - **对外开放**：优化QFII准入，扩大期货期权开放，将REITs纳入沪深港通[7][8] 科创与民企支持 - **科创金融**：建立信贷专项机制，制定科技保险意见，扩大股权投资，创设债券风险分担工具[5][7] - **民企融资**：推出专项政策，对受关税影响企业增强监管包容度，开展"千企万户大走访"[5][7] - **外贸支持**：扩展融资协调机制至全部外贸企业，优化出口信用保险，发展跨境电商专属保险[7]

央行降准与市场流动性 - 央行降准降息是本次发布会重点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 1 2万亿资金逐步通过银行体系流入市场 市场资金流动性得到有力补充 [1] - 4月份MLF净投放高达5000亿 相当于3月份630亿的近10倍 力度堪比"一次降准" [1] 消费市场机遇 - 在充裕资金环境下 消费市场迎来巨大机遇 包括高端消费和日常消费 [1] 市场资金动向 - 沪指和创业板指数出现阳包阴 开盘半小时内大资金动作明显 [4] - 低开后市场迅速完成技术调整 收复失地 显示多头强势信号 [4] - 沪深300ETF成为市场变强的导火索 [4] 指数走势分析 - 创业板指低开高走涨1 65% 领涨大盘 [8] - 两市大盘低开高走 最高上攻到3359点 实现阳包阴 [8] - 下午因量能萎缩逐步回落 但最终以上涨报收 [8] 个股表现 - 两市个股普涨 近90只个股涨停 近10只个股跌停 [8] - 创业板大涨近2% 走势强于主板 [8] - 茅台大额回购金额公布对大盘收红起到关键作用 [8] 短期市场策略 - 回踩时提供分歧低吸机会 建议轻指数重个股重节奏 [6] - 1 2万亿预期成交量不足 下午围绕3350点震荡 [6] - 在央行降息降准利好驱动下 A股走慢牛行情是大概率事件 [6]

货币政策工具与时机选择 - 央行将根据经济增长动能减弱或金融市场流动性紧张情况择机降准降息以稳定市场预期并激发经济活力 [3] - 降准时机的选择需平衡内外部因素包括通胀水平、就业状况、房地产、资金空转问题等内部因素以及资本外流、汇率波动压力等外部因素 [3] - 需考虑已出台政策的效果和累积效应避免过度宽松引发通胀风险或对银行经营造成过大压力 [3] 支持性货币政策的内涵 - 支持性货币政策通过降准、降息、公开市场操作、结构性工具等保持市场流动性充足并降低融资成本 [4] - 该政策旨在引导资金流向重点领域与薄弱环节激发市场需求与活力同时防止通货膨胀或通货紧缩 [4] - 需强化货币政策与财政政策的协同效应实现稳增长与防风险的有效平衡 [4] 财政政策与货币政策的协同 - 需优化财政政策与货币政策的沟通协调机制增强信息共享和政策效果评估 [5] - 建立政策目标调整机制根据经济形势变化适时调整政策目标确保一致性和有效性 [5] - 发挥两种政策的互补性通过结构性工具精准支持特定领域和薄弱环节 [5] 2025年货币政策工具箱展望 - 总量工具包括差别化存款准备金率、定向中期借贷便利（TMLF）、公开市场买断式逆回购、国债买卖等 [6] - 结构性工具包括再贷款、再贴现以支持科技创新、绿色金融、涉农领域、小微企业等 [6] - 创新工具如消费信贷支持工具、互换便利和股票回购增持再贷款可促进消费和维护资本市场稳定 [6] 物价与资产价格管理 - 央行对物价的表述从"保持物价总体稳定"变为"保持物价处于合理水平"体现目标设定更加细致和精准 [8] - 资产价格纳入货币政策目标需权衡传统政策目标可能使政策制定更加多元与复杂 [10] - 资产价格波动受多种因素影响难以直接调控未来可通过货币政策工具间接影响 [10] 国债收益率与汇率表现 - 当前国债收益率进入震荡区间受经济复苏预期及货币政策调整影响长期或缓慢上行 [11] - 国债收益率下行可能引发潜在市场风险如过度投机、加杠杆、市场波动性增加等 [12] - 人民币汇率近期波动上行显示中国经济基本面向好但需防范潜在风险保持汇率在合理均衡水平 [13]

政策背景与意图 - 4月经济数据疲软 CPI同比预测均值为-0.17% PPI同比预测均值为-2.65% 需刺激信贷需求[3] - 中小企业融资成本高 降息缓解经营压力[4] - 欧美经济衰退风险加剧 关税战影响出口承压 需扩大内需[5] - 降准下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 释放长期资金约1万亿元[4] - 降息下调再贷款利率0.25个百分点[4] 对市场的直接影响 股市 - 受益板块包括房地产（房贷利率下降 销售预期改善 代表标的万科A 保利发展）[6] - 大消费（融资成本降低 居民消费力提升 代表标的贵州茅台 中国中免）[6] - 券商（受益流动性宽松 代表标的中信证券 招商银行）[6] - 高负债行业（电力 基建等财务费用减少 代表标的长江电力 中国建筑）[6] 债市 - 国债收益率走低 10年期国债收益率1.6% 创2005年以来历史最低 债券价格上涨[8] - 配置建议增持中长期利率债 如国债ETF 511010[8] 汇市 - 中美利差扩大 人民币汇率或再次测试7.2关口[8] 实体经济 - 企业降低存量债务压力 需观察信贷投放效果[8] - 居民房贷月供减少 100万贷款月供省约132元 刺激购房需求[8] 历史对比 - 2024年6月降准0.25% 降息10BP 沪指1个月涨跌幅+3.2% 领涨板块消费 科技[9] - 2023年9月降准0.5% 降息15BP 沪指1个月涨跌幅+1.8% 领涨板块新能源 金融[9] - 2022年12月降准0.25% 未降息 沪指1个月涨跌幅-2.1% 领涨板块医药 防御股[9] - 宽松初期市场普涨 金融地产弹性大[13] - 宽松后期政策边际效应递减 需警惕利好兑现[13] 投资策略 短期（1个月内） - 进攻方向包括地产链（家居如欧派家居 建材如东方雨虹）[13] - 顺周期（汽车如比亚迪 白酒如五粮液）[13] - 防御方向高股息（如长江电力 中国神华）[13] 中长期（3-6个月） - 关注信贷数据 若社融增速未回升 需警惕政策效果不足[13] - 布局成长股 流动性宽松下科技（AI 半导体） 新能源或轮动补涨[13] - 回避板块出口依赖型行业（如纺织 电子代工）[13] 关键问题解答 - 若经济仍疲软 三季度可能再降10BP 但空间有限（中美利差约束）[10] - 一线城市楼市或企稳 三四线去库存压力仍大 分化明显[11] - 存款利率大概率跟进下调 1年期定存或跌破1.5% 推动资金入股市[12]