投资评级与目标价格 - 报告给予中国巨石“增持”评级 [6] - 目标价格为23.57元，当前价格为17.50元，隐含约34.7%的上涨空间 [6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，激励目标兼具增长与稳健，覆盖范围较广，涵盖高管和核心中层，彰显公司对未来经营的信心 [2][12] - 从前期大股东增持到股权激励计划顺利推进，统一了从集团到创始人再到公司实际经营层面对后续增长的共同愿景 [12] 激励计划详情 - 激励计划拟授予限制性股票数量为34,528,200股，占总股本比例0.86% [12] - 授予价格为10.19元/股 [12] - 激励对象总数不超过618人，约占公司总人数的4.59% [12] - 高管团队授予比例在0.41%-0.43%，激励分配相对均衡 [12] - 假设2026年3月初首次授予，测算总费用预计为2.73亿元，费用计提单年影响最大在2027年，预计有将近一个亿左右费用增加 [12] 激励业绩考核目标 - 业绩考核包括三个解除限售期条件：1）2024-2026年扣非净利润复合增速不低于38.5%；2）2024-2027年扣非净利润复合增速不低于27%；3）2024-2028年扣非净利润复合增速不低于22% [12] - 相对应的2026-2028年公司承诺扣非业绩不低于34.30亿元、36.63亿元、39.61亿元 [12] - 报告认为，短期看由于2024年是低基数，2026年激励目标实现率较高；长期看，五年维度复合增速22%的目标是稳健前提下不低的增速目标 [12] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.88元、1.05元、1.20元 [12] - 预计营业总收入将从2024年的158.56亿元增长至2027年的221.05亿元，2025-2027年同比增速分别为12.6%、11.8%、10.8% [4] - 预计归母净利润将从2024年的24.45亿元增长至2027年的48.02亿元，2025-2027年同比增速分别为44.8%、18.5%、14.4% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的8.1%回升至2027年的12.9% [4] - 基于2026年预测EPS和可比公司平均22.45倍的市盈率，上调目标价至23.57元 [12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为19.79倍、16.69倍、14.59倍 [4] 近期股价表现 - 截至报告期，公司股价52周区间为10.80-17.50元 [7] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为12%、2%、66% [11] - 过去12个月相对指数的升幅为41% [11] 行业与公司展望 - 展望2026年，报告认为公司在粗纱高端产品优势仍会存在，同时作为传统电子布龙头将同时受益于传统布的提价和低介电产品的升级 [12]

2025年限制性股票激励计划公示核查情况 - 公司于2025年12月19日召开董事会，审议通过了《2025年限制性股票激励计划（草案）》及相关议案 [1] - 激励计划相关文件及拟激励对象名单于2025年12月20日在上交所网站披露，并于2025年12月20日至12月29日在公司内部进行了为期10天的公示 [2] - 公示期内，公司董事会薪酬与考核委员会未收到任何组织或员工对拟激励对象提出的异议 [3] - 薪酬与考核委员会核查了拟激励对象的身份、劳动合同、职务等资料，确认其符合相关法律法规及公司激励计划规定的条件 [4][5] - 激励对象不包括独立董事、持股5%以上股东、实际控制人及其近亲属，均为公司核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员 [7] - 薪酬与考核委员会最终核查意见认为，列入名单的人员主体资格合法、有效，基本情况属实 [7] 向不特定对象发行可转换公司债券获批 - 公司于近日收到中国证监会出具的《关于同意上海艾为电子技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕2972号） [8] - 证监会同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请 [8] - 该批复自同意注册之日起12个月内有效，公司需严格按照报送上交所的申报文件和发行方案实施 [8] - 公司董事会将根据相关法律法规及批复要求，在股东会授权范围内办理本次发行的相关事宜 [9]

公司激励计划 - 中国巨石于1月1日公布2025年限制性股票激励计划草案 [1] - 激励计划设定了2026年、2027年及2028年的业绩考核目标，包括扣非归母净利润、扣非净资产收益率和经济增加值改善值等多项指标 [1] - 此次激励计划覆盖面更广，且激励力度相对大于2021-2023年的超额利润分享方案 [1] - 激励计划传承了公司一以贯之的人才重视政策，看好其对公司经营业绩增长的驱动潜力 [1] 产品价格与业务进展 - 公司于12月落实了电子布提价 [1] - 电子布提价落实将贡献增量业绩 [1] - 期待公司在特种电子布等新兴领域实现突破 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国巨石“买入”评级，目标价为人民币20.80元 [1] - 报告核心观点认为，公司新推出的限制性股票激励计划覆盖面更广、力度更大，有望驱动经营业绩增长，同时电子布提价已落实并有望延续，特种电子布领域存在突破潜力 [1][6][8][9] 公司激励计划详情 - 公司于2025年1月1日公布限制性股票激励计划草案，拟授予股票总量不超过3452.82万股，约占公司总股本的0.86% [6] - 授予股票来源为二级市场回购，公司已于2025年10月完成相应数量股票回购，回购金额5.4亿元，回购均价15.63元/股 [6] - 首次拟向618人（占公司2024年末总员工的4.56%）授予3107.54万股，占此次激励的90%，授予价格为10.19元/股 [6] - 首次授予对象中，总经理等五位核心高管预计获得71万股，其他613位核心人员获得剩余3036.54万股，占首次授予总量的87.94%，平均每人获得约4.95万股，激励范围广且向核心人员倾斜 [6] - 与2021-2023年的超额利润分享方案相比，此次激励覆盖面更广且激励力度相对更大 [1][6] 激励计划业绩考核目标 - 业绩考核以2024年扣非归母净利润17.88亿元为基数，要求2026/2027/2028年扣非归母净利润复合增速分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 [7] - 按复合增速测算，2026-2028年扣非归母净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [7] - 2026-2028年公司扣非净资产收益率（ROE）分别不低于10.25%、10.28%、10.45% [7] - 2026-2028年经济增加值改善值（△EVA）均要求大于0 [7] - 报告认为，与之前方案中净利润同比增长0-20%以上的目标相比，此次激励在体现高成长性要求的同时也更加务实 [7] 电子布业务分析 - 2025年12月初，7628电子布报价在4.2-4.65元/米不等，均价环比上涨6.6%，2025年第四季度已陆续落实提价0.5元/米 [8] - 预计2026年普通电子布仍有望提价，因光远新材、建滔等企业将部分普通电子布产线改产特种电子布，导致普通产品供给减少，同时有望受益于下游覆铜板（CCL）/印制电路板（PCB）的提价传导 [8] - 预计2026年高端电子纱市场需求延续高景气，Low-DK2和Low-CTE等部分特种布产品供需缺口明显 [8] - 公司作为普通电子纱/布龙头企业，具有技术和成本优势，特种玻纤产品开发正在有序推进，有望复制普通7628电子布产品的突破路径 [8] 盈利预测与估值调整 - 考虑到2025年第四季度电子布复价落地及新增电子布产线开始贡献业绩，报告上调了公司电子布量价假设 [9] - 上调后，预计2025-2027年归属母公司净利润分别为33.3亿元、41.5亿元、48.5亿元，较此前预测值（32.7亿元、39.6亿元、46.7亿元）分别上调2%、5%、4% [9] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为16倍 [9] - 考虑到公司风电、热塑等高端产品占比更高，且本轮激励及股东增持（2025年11月末前两大股东公告拟分别增持1.25-2.5亿元、5.5-11亿元）体现出对公司中长期发展的信心，给予公司2026年20倍PE估值 [9] - 基于此，将目标价上调至20.8元（前值为19.80元） [9] 财务数据与预测 - 截至2025年12月31日，公司收盘价为17.10元，市值为684.54亿元人民币 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为179.41亿元、204.11亿元、225.46亿元，同比增速分别为13.15%、13.77%、10.46% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为33.33亿元、41.48亿元、48.54亿元，同比增速分别为36.32%、24.47%、17.02% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.04元、1.21元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.16%、11.52%、12.15% [5] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为20.54倍、16.50倍、14.10倍 [5]

董事会决议与公司治理 - 公司第十届董事会第十二次（临时）会议于2025年12月31日召开，会议应到董事9人，实到9人，审议通过了调整薪酬与考核委员会成员的议案，将委员由李华伟变更为田明，调整后委员会由主任委员张丕杰及委员田明、周志方组成 [1][2] - 公司第十届董事会第十三次（临时）会议于2025年12月31日召开，会议应到董事9人，实到9人，审议通过了多项关于2025年限制性股票激励计划的议案 [5] - 董事会审议通过了关于调整参股公司弘辉科技股权挂牌转让价格的议案，表决结果为9票同意 [21][22] 2025年限制性股票激励计划核心条款 - 激励计划拟授予限制性股票总计2,174.00万股，约占草案公布日公司股本总额93,118.05万股的2.33%，其中首次授予2,165.00万股，预留9.00万股 [7][30] - 激励计划涉及的首次授予激励对象共计313人，占公司截至2024年12月31日员工总数6,341人的4.94%，激励对象包括董事、高级管理人员及核心管理、核心技术（业务）人员 [33] - 公司全部在有效期内的激励计划（含2022年及2025年计划）所涉及的标的股票总数为4,348.00万股，约占公司股本总额的4.67%，未超过股本总额的10% [31] - 激励对象获授的限制性股票自完成登记之日起算，授予日与首次解除限售日之间的间隔不得少于24个月 [39] 股权激励的业绩考核条件 - **授予条件**：公司2022年-2024年净利润增长率平均值不低于10%，净资产收益率平均值不低于5.50%，2024年资产负债率不超过70%，且前两项指标不低于同行业平均值 [44] - **解除限售的公司层面业绩考核**：计划在2026年-2028年会计年度分年度考核，2026年～2028年净利润复合增长率较2024年均不低于13%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值；2026年～2028年净资产收益率分别不低于7.00%、7.40%、7.50%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值；各年末资产负债率均不高于67% [47][55] - **个人层面绩效考核**：激励对象个人绩效考核结果将影响其实际可解除限售的比例，若年度绩效考核等级为C（称职）及以上方可获得解除限售权限 [49][51][52] 股权激励的实施程序与授权 - 激励计划已经董事会薪酬与考核委员会审议通过，董事会表决时关联董事彭华文、杨治国、李华伟回避表决，相关议案需经国务院国有资产监督管理委员会批准及公司股东会特别决议审议通过后方可实施 [7][9][10][13] - 董事会提请股东会授权董事会办理激励计划的相关事宜，包括确定授予日、调整股票数量与价格、办理授予与解除限售登记、回购注销等具体事项，授权期限与激励计划有效期一致 [14][15][16][17] - 激励计划经股东会审议通过后，公司将在60日内召开董事会向激励对象首次授予权益并完成相关程序，预留部分需在股东会审议通过后12个月内明确授予对象 [58][59][75] 行业与公司战略背景 - 公司以高分子材料的研究及工程化应用为核心，业务涵盖轨道交通、工业与工程、风力发电、汽车、高性能高分子材料等领域 [54] - “十五五”期间，公司致力于高质量发展，培育新质生产力，构建现代化产业体系，面对全球产业链重构等外部变局，需通过股权激励调动核心骨干员工积极性，实现战略转型 [54] - 激励计划选取了与公司业务相关度较高的20家A股上市公司作为对标企业，考核指标旨在反映公司主营业务经营情况、盈利能力成长性及股东回报 [47][54]

证券代码：688272 证券简称：富吉瑞 公告编号：2026-001 2025年第二次临时股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： ● 本次会议是否有被否决议案：无 一、会议召开和出席情况 （三）出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及其持有表决权数量的情 况： ■ （四）表决方式是否符合《公司法》及公司章程的规定，股东会主持情况等。 北京富吉瑞光电科技股份有限公司 （二）涉及重大事项，应说明5%以下股东的表决情况 ■ 本次股东会由董事会召集，由董事长黄富元先生主持，会议以现场及网络方式投票表决，本次股东会的 召集和召开程序、出席会议人员的资格和召集人资格、会议的表决程序均符合《公司法》及《公司章 程》的规定。 （五）公司董事和董事会秘书的列席情况 二、议案审议情况 （一）非累积投票议案 1、议案名称：关于终止实施2022年限制性股票激励计划的议案 审议结果：通过 表决情况： ■ （三）关于议案表决的有关情况说明 本次股东会审议的议案1属于特别决议议案，已获出席本次 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年2.5倍市净率（PB）估值，对应合理价值21.54元/股 [5] 核心观点 - 公司发布上市以来首次股权激励计划，业绩考核目标稳健，大幅提升了激励的可信度与落地性，充分彰显了公司对核心团队绑定的决心，凸显出公司中长期发展信心 [5] - 报告认为此次业绩考核目标仅为保底水平，公司主业竞争力突出，行业周期位置仍在景气上行通道中 [5] - 2026年粗纱预计供需紧平衡，仍有结构性需求超预期的机会；传统电子布价格还有继续上涨预期，未来涨价弹性较大 [5] - 仅考虑公司基本盘，主业仍在改善通道中，若进一步考虑公司的研发能力及未来在高端电子布领域的投入和突破，业绩和估值的弹性进一步凸显 [5] 股权激励计划详情 - 公司拟授予股票总量不超过3452.82万股，约占总股本的0.86%，其中首次授予3107.54万股，约占总股本的0.78% [5] - 首次授予激励对象不超过618人，包括公司董事、高管、研发技术人员、核心骨干人员，股票来源为二级市场回购股票 [5] - 首次授予价格为10.19元/股 [5] - 业绩考核条件：以2024年扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年复合增长率分别不低于38.5%/27%/22%，对应扣非归母净利润分别不低于34.3/36.6/39.6亿元 [5] - 按照当前市值测算，对应扣非市盈率（PE）分别为20/18.7/17.3倍 [5] - 净资产收益率（ROE）考核：2026/2027/2028年分别不低于10.25%/10.28%/10.45%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 [5] - 经济增加值（EVA）考核：2026/2027/2028年经济增加值改善值△EVA需大于0 [5] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为185.86亿元、202.79亿元、223.46亿元，同比增长率分别为17.2%、9.1%、10.2% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为35.20亿元、44.80亿元、50.29亿元，同比增长率分别为44.0%、27.3%、12.3% [2][5][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.88元、1.12元、1.26元 [2][8] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年毛利率分别为32.4%、36.0%、36.2%；净利率分别为19.7%、23.0%、23.4%；净资产收益率（ROE）分别为11.0%、13.0%、13.4% [2][8] - **估值水平**：基于盈利预测，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为19.4倍、15.3倍、13.6倍；市净率（P/B）分别为2.1倍、2.0倍、1.8倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.9倍、8.8倍、7.6倍 [2][8] 财务状况与现金流 - **资产负债表**：预计总资产从2024年的533.78亿元增长至2027年的570.30亿元；归母权益从2024年的300.41亿元增长至2027年的374.53亿元；资产负债率从2024年的41.1%下降至2027年的30.9% [6][8] - **现金流量表**：预计经营活动现金流净额从2024年的20.32亿元大幅增长至2026年的76.00亿元和2027年的79.03亿元；期末现金余额从2024年的31.23亿元增长至2027年的60.01亿元 [6]

股东会基本情况 - 公司于2025年12月30日在江苏省苏州市吴江区中山北路2288号召开股东会 [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 由董事长崔巍先生主持 召集、召开及表决方式符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 公司在任董事10人 其中8人列席会议 董事谭会良、陆春良因公务原因未出席 董事会秘书王僚俊出席会议 [2] 议案审议结果 - 本次股东会审议的所有议案均获通过 无否决议案 [1][5] - 审议通过的议案包括：预计2026年度日常关联交易、2026年度为控股子公司及联营企业提供担保、2026年度向金融机构申请综合授信额度等共9项非累积投票议案 [3][4] - 其中 议案2（担保议案）与议案9（变更注册资本及修订章程议案）为需以特别决议通过的议案 均获得有效表决权股份总数的三分之二以上通过 [5] 关联交易与股东回避 - 在审议议案1（预计2026年度日常关联交易）和议案7（与亨通财务有限公司签署《金融服务框架协议》）时 关联股东亨通集团有限公司和崔根良回避表决 [5] 法律见证情况 - 本次股东会由安徽承义律师事务所律师司慧、万晓宇见证 [5] - 律师认为 本次股东会的召集人资格、召集召开程序、出席会议人员资格、提案、表决程序和表决结果均符合相关法律法规及公司章程规定 会议通过的有关决议合法有效 [5]

公司董事会决议与资本变动 - 公司第五届董事会第十一次会议于2025年12月29日召开，应出席董事7名，实际出席7名，会议审议并通过了多项议案 [1] - 董事会审议通过了《关于变更公司注册资本、修改公司章程和办理变更备案相关事宜的议案》，表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权 [1][3] - 董事会审议通过了《关于提请召开公司2026年第一次临时股东会的议案》，同意于2026年1月15日召开临时股东会，表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权 [5][6] 公司注册资本与股本变动详情 - 公司于2025年11月10日完成了2025年限制性股票激励计划的授予登记工作，向31名激励对象授予限制性股票98万股，公司注册资本由155,805,000元增加至156,785,000元，总股本由155,805,000股增加至156,785,000股 [1][10] - 公司于2025年12月11日完成了对6名已离职激励对象所持87,000股限制性股票的回购注销手续，公司注册资本由156,785,000元减少至156,698,000元，总股本由156,785,000股减少至156,698,000股 [2][11] - 上述激励计划授予与回购注销工作全部完成后，公司最终注册资本和总股本均为156,698,000元（股） [2][12] 公司章程修改与后续流程 - 因公司注册资本及股本发生变更，公司对现行的《公司章程》部分条款进行了相应修改 [2][13] - 《关于变更公司注册资本、修改公司章程和办理变更备案相关事宜的议案》尚需提交公司2026年第一次临时股东会审议 [4][14] - 修改后的《公司章程》全文已在巨潮资讯网披露 [14][16] 2026年第一次临时股东会安排 - 公司定于2026年1月15日14:30召开2026年第一次临时股东会，会议召开方式为现场表决与网络投票相结合 [5][19][20] - 本次股东会的股权登记日为2026年1月9日，现场会议地点为湖南省长沙市浏阳制造产业基地永阳路9号公司会议室 [21][23] - 会议将审议《关于变更公司注册资本、修改公司章程和办理变更备案相关事宜的议案》，该议案为特别决议事项，需由出席股东会的股东所持表决权的三分之二以上通过 [24] - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统进行网络投票，网络投票时间为2026年1月15日9:15至15:00 [19][29][35][37]

核心观点 - 公司于2025年12月29日完成了2025年限制性股票激励计划预留部分的授予，向36名激励对象授予了57.504万股第二类限制性股票，授予价格为13.33元/股 [2][6] - 本次授予是公司2025年股权激励计划的一部分，旨在激发管理团队和核心员工的积极性，提升团队稳定性和经营效率 [14] - 在本次预留授予前，公司因实施2024年度利润分配方案（每10股派发现金红利2.50元并转增2股），对激励计划的授予价格和数量进行了相应调整 [20][33] 股权激励计划预留授予详情 - **授予日**：2025年12月29日 [2][8] - **授予数量**：57.504万股，占激励计划公告时公司股本总额的0.40% [2] - **授予价格**：13.33元/股 [6][8] - **激励对象**：共计36人，不包括公司独立董事 [6][11] - **股票来源**：公司向激励对象定向发行A股普通股股票 [8] - **激励方式**：第二类限制性股票 [2] - **有效期**：自限制性股票首次授予之日起最长不超过60个月 [8] 授予价格的调整 - **调整原因**：公司2024年度利润分配及资本公积金转增股本方案于2025年6月6日实施完毕，方案为每10股派发现金红利2.50元（含税），并以资本公积金每10股转增2股 [20][33] - **调整方法**：根据激励计划规定，授予价格调整公式为 P=（P0-V）/（1+n），其中P0为调整前价格16.25元/股，V为每股派息0.25元，n为转增比率0.2 [33][34] - **调整结果**：首次及预留授予价格由16.25元/股统一调整为13.33元/股 [20][34] 授予数量的调整 - **调整原因**：与授予价格调整原因相同，因资本公积金转增股本 [33] - **调整方法**：根据激励计划规定，授予数量调整公式为 Q=Q0×（1+n），其中Q0为调整前数量，n为转增比率0.2 [35] - **调整结果**：激励计划授予总数量由235.45万股调整为282.54万股，其中预留授予数量由47.92万股调整为57.504万股 [20][35] 激励计划的决策与合规程序 - **决策历程**：激励计划于2025年3月22日经董事会审议通过草案，于2025年5月16日经2024年年度股东会审议通过，并于2025年12月29日由第三届董事会第四次会议审议通过本次预留授予 [2][4][6] - **授予条件成就**：经董事会核查，公司及激励对象均未出现激励计划规定的不得授予的情形，预留授予条件已成就 [5][6] - **合规意见**：董事会薪酬与考核委员会、北京市法准律师事务所及独立财务顾问光大证券均认为本次调整及预留授予符合相关法律法规及公司激励计划的规定 [7][15][16] 激励计划的会计处理与影响 - **会计方法**：公司根据企业会计准则，以授予日为基准日，采用Black-Scholes模型测算授予的57.504万股限制性股票的公允价值，并确认股份支付费用 [13][14] - **费用摊销**：该股份支付费用将在激励计划有效期内按归属安排的比例进行摊销，并在经常性损益中列支 [14] - **预期影响**：公司预计费用摊销对有效期内各年净利润有所影响，但认为激励计划将提升员工凝聚力与经营效率，对长期业绩有积极作用 [14] 其他相关董事会决议 - **发展战略**：董事会审议通过了《公司2026-2030年发展战略和规划》，明确了未来五年的发展方向 [23] - **制度修订**：董事会审议通过了关于修订公司部分内部管理制度的议案 [23]