报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6][103] 报告的核心观点 - 锐科激光是全球有影响力的具有从器件到整机垂直集成能力的光纤激光器企业，具备全产业链垂直整合能力，产品品类向“全波段、全脉宽、全功率、全应用”方向迈进，2014 - 2024 年期间，公司营业收入 CAGR 为 30.01%，归母净利润 CAGR 为 25.89% [5] - 工业领域出口及精密加工打开空间，随着市场格局改善，公司盈利能力有望修复；消费领域多重驱动力叠加，拉动桌面级设备需求快速增长，公司五大产品系列契合市场需求；特种领域已布局低空反无激光系统，潜在市场空间巨大 [5] - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.78、2.75、3.61 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 94、61、46X，低于可比公司 PE 均值，考虑到公司为国内光纤激光器领域领军企业，预计公司收入及利润将保持中高速增长，盈利能力将迎来大幅改善，因此维持“买入”评级 [5][6][103] 根据相关目录分别进行总结 1. 锐科激光：连续光纤激光器领军企业 - 专注连续光激光器领域，向多行业应用布局：深耕激光器领域，拥有全产业链垂直整合能力，2024 年 200KW 激光器实现全球四个“第一”，除通用工业场景外，已布局 3D 打印、新能源等高端领域应用 [15] - 产品品类向“全波段/脉宽/功率/应用”迈进：形成六大产品品类，包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器等，产品广泛应用于多个行业领域，连续光激光器贡献营收大头，超快激光毛利率水平较高 [21][22] - 营收保持稳健增长，研发投入力度较大：2014 - 2024 年期间，公司营业收入 CAGR 为 30.01%，归母净利润 CAGR 为 25.89%，2024 年受行业竞争影响营收和净利润下降，但出货量和海外收入增长，近年研发费用率保持在较高水平 [25][28] 2. 工业级：行业格局逐步改善，高端应用持续挖掘 - 宏观加工：出口带来增长，竞争格局有望改善：激光设备具有诸多优势，高功率激光器可提高加工速度、降低成本、拓展场景，海外需求和国内出口带动激光设备市场增长，制造业高端化和智能化转型推动市场规模稳健增长 [34][35][42] - 精密加工：制造业转型升级，拉动超快激光需求：激光技术成为微加工领域重要工具，制造业转型升级拉动激光精密加工需求，超快激光市场快速增长，3D 打印、锂电、光伏等领域激光应用广泛 [48][50][62] - 公司新应用不断拓展，市占率保持较高水平：公司逐步切入新应用方向，国际业务拓展稳步推进，工业激光器进入价格竞争末期，小企业逐步出清，公司份额保持在较高水平，公司持续降本，盈利能力有望逐步修复 [66][69][75] 3. 消费级：公司已前瞻布局，桌面级应用打开新需求 - 行业端：多重因素驱动下，消费级设备需求具有爆发潜力：激光雕刻机具有优势，多重驱动力拉动桌面级设备需求快速增长，消费级激光雕刻机市场空间逐步扩容，预计 2030 年全球雕刻机市场空间将达到 18.80 亿美元 [77][79][81] - 公司端：拥有 5 大消费级系列产品，已累计出货 3 万套 +：公司布局消费赛道，五大系列激光器产品契合市场需求，激光器累计销量突破 3 万台 [82] 4. 特种：航天三江股东背景，布局民用低空反无 - 激光武器为新质战斗力方向，公司为航天三江下属企业：激光武器是新质战斗力重点方向，各国加快实战化应用，航天三江集团具备激光武器研制能力，公司是航天三江下属企业，深入研究激光在特种领域的应用技术 [84][85] - 布局低空反无激光防御系统，潜在市场空间较大：低空经济发展带动低空激光反无需求释放，市场规模加速扩大，公司布局低空激光反无系统，有望依托武汉低空经济发展加速规模应用 [86][87] 5. 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 34.70、40.03、46.46 亿元，归母净利润分别为 1.78、2.75、3.61 亿元，对各项业务的具体预测假设包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器等业务的收入增速和毛利率 [88][89][91] - 相对估值：选取 A 股中的激光器上市企业和特种应用领域上市公司作为可比公司，维持盈利预测，维持“买入”评级，公司 PE 水平低于可比公司 PE 均值 [101][103]

3D打印行业竞争格局 - 腾讯曾有意投资拓竹但未成功，一级市场对拓竹垂涎三尺但苦于无机会，转而寻找行业"小米"标的[4][5] - 拓竹被类比为3D打印届的苹果，行业存在寻找"小米"机会的需求，潜在标的包括跨界玩家和老牌厂商[4][5][6] - 拓竹通过技术创新实现FDM打印速度提升4-6倍，产品稳定性达5000小时无故障，远超同行1000小时水平[20] - 拓竹MakerWorld平台采用创新激励模式，模型丰富度与用户活跃度远超创想三维的创想云平台[20] 跨界玩家分析 - xTool为激光雕刻头部玩家，2024年营收23-24亿元，净利率12%，Pre-IPO轮估值达60亿人民币[7][8] - xTool投资Snapmaker布局3D打印第二曲线，与拓竹形成业务交叉竞争[7] - 追觅内部孵化原子重塑项目，已完成数千万天使轮融资，主打多喷头差异化设计[10][11] - 原子重塑由追觅采用内部孵化+外部投资模式运作，但大股东股比过高令部分投资人担忧[12] 老牌厂商竞争态势 - 创想三维2024年营收28亿元(为纵维立方和智能派之和)，净利润1-2亿元，仍保持行业最大规模[13][15] - 创想三维产品矩阵最丰富，从FDM扩展到LCD光固化、激光雕刻等品类，但研发能力被质疑[13][19] - 纵维立方和智能派2024年营收均超10亿元，但光固化技术存在家庭场景应用限制[13][14] - 创想三维预计2025年出货量同比增长15%，显示行业仍处增量市场[30] 创想三维核心问题 - 四位创始人股权平均分配(各25%)，存在决策僵局和团队稳定性风险[18] - 产品定位低端(300美金价格带)，难以突破中高端市场，而拓竹向下延伸更容易[19][20] - 过度依赖亚马逊渠道，品牌建设滞后，最大代理商占据平台搜索流量第一[22] - 研发投入不足(10亿规模时利润率20%)，现被迫牺牲利润加大研发应对竞争[27] 行业变革与跟随策略 - 拓竹崛起促使老牌厂商大调整：纵维立方更换研发团队，智能派组建自主设计团队[25] - 创想三维从"机海战术"转向精品策略，明确"拓竹有什么我也要有"的跟随方针[26] - K1系列仓促应战导致产品问题频发，K2系列未如期交付，暴露研发体系弱点[28][29] - 厂商普遍在高速和多彩打印性能上追赶拓竹，但市场环境和时机已不可复制[30] 资本市场动态 - 创想三维推进赴港IPO，有望成为消费级3D打印港股第一股，目标冲击百亿市值[32] - 2020年以60亿估值融资时签署对赌协议，原计划三年内上市但多次延期[33] - 2024年估值降至45亿人民币，Pre-IPO融资暂停，或改上市前引入基石投资人[34][35] - 港股市场活跃度提升带来新机遇，但需面对30家A+H股企业分流资金的挑战[34]

芯片ETF表现 - 7月29日芯片ETF（512760）涨超1 3% [1] 3D打印技术应用 - 3D打印在消费电子领域加速渗透 [1] - 折叠机铰链、手表/手机中框等场景应用元年开启 [1] AI技术发展 - AI训练和推理成本降低推动应用繁荣 [1] - 端侧AI硬件如耳机和眼镜成为重要载体 [1] 半导体设备市场 - 2025年全球半导体设备销售额预计达1255亿美元 [1] - 同比增长7 4% [1] - 先进逻辑和存储器需求驱动增长 [1] - 国产设备在先进工艺扩产中持续突破 [1] - CoWoS及HBM技术凸显先进封装重要性 [1] AI算力需求 - AI浪潮带动算力需求爆发 [1] - 服务器、AI芯片、存储等环节价值量提升 [1] 智能手机市场 - 智能手机市场复苏 [1] - 被动元件、射频、存储等上游领域回暖 [1] - 封测环节稼动率回升 [1] - 封测环节受益于AI芯片的先进封装需求 [1] 指数与基金信息 - 芯片ETF（512760）跟踪中华半导体芯片指数（990001） [1] - 该指数选取A股半导体材料、设备、设计及封装测试等领域上市公司证券 [1] - 反映半导体产业链相关上市公司证券整体表现 [1] - 指数聚焦半导体行业关键环节 具备行业代表性与成长性特征 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰CES半导体芯片行业ETF联接C（008282）和A（008281） [1]

市场表现与展望 - 上周上证指数、深证成指、创业板指全周分别上涨1.67%、2.33%、2.76%，上证指数一度突破3600点关口创年内新高[1] - 机构建议淡化宏观扰动因素影响，保持持股稳定性避免频繁交易，当前是平衡AH配比的好时机，建议增配恒生科技并关注科创50、科创芯片、科创100指数的补涨机会[7] 行业配置建议 - 光大证券认为本轮行情以"轮动补涨"为主，重点关注电子、机械设备行业及化学纤维、工程机械、军工电子等二级行业[8] - 东吴证券建议顺周期领域关注大基建相关板块，科技成长方向聚焦AI产业链、人形机器人、军工、创新药，主题投资关注脑机接口、商业航天、可控核聚变、3D打印[9] - 华夏基金推荐宽基指数（A500、沪深300）、低位周期（有色金属/光伏/农业/钢铁/建材）及科技赛道（人工智能/游戏/航空航天/金融科技）[10] - 华富基金指出资金或向低位板块切换，科技和消费作为政策主线值得关注[12] 宏观经济动态 - 6月规上工业企业利润总额7155.8亿元同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，装备工业等新动能行业利润增长较快[3] - 财政部已下达第三批超长期特别国债资金690亿元支持消费品以旧换新，剩余资金将于10月下达[4] 区域产业政策 - 上海发布自动驾驶引领区行动计划，将推动500辆数据采集网约车落地，年内预计采集超1000万个clips数据并建立自动驾驶大模型评测体系[5] 细分领域机会 - 万家基金预计三季度资源品股票行情持续，因美元体系动荡推升实物资产价格中枢，财政政策发力或带动商品价格上涨[11]

3D打印基地扩产项目 - 扩产基于市场需求爆发和战略布局考虑，子公司有研增材在手订单已排至两个月后，现有产能严重不足 [2] - 扩产后总产能达4000吨，其中3000吨为铝合金粉，预计未来7年国内3D打印铝合金粉需求将达5000吨 [3] - 当前国内3D打印铝合金粉需求约500吨，主要用于军品，随着成本下降民品需求将上升 [3] - 扩产项目预计2026年10月完成基建，产能到2032年全部释放 [12] 3D打印业务产品结构 - 产品构成：40%铝合金粉（铝硅十镁、铝硅七镁等），20%高温合金粉，40%其他粉末（钛合金粉、铜合金粉、不锈钢粉等） [4] - 铝合金粉主要应用于商业航天领域，部分产品已完成认证并跟踪到后续较大需求 [6] - 客户目前以航空航天为主，同时接触商业航天、模具、消费电子等民品领域客户 [5][6] - 铂力特为公司客户 [9] 技术工艺与产能规划 - 拥有VIG、EIG、PREP等多种3D打印粉体制备工艺，具体采用哪种取决于客户要求 [7] - 泰国基地2024年6月投产，2025年下半年形成规模效应后将为公司贡献增量 [13] - 海外订单由泰国公司、英国Makin公司（欧洲市场）及康普锡威公司（锡粉出口）共同负责 [14] 其他业务板块进展 - 铜基粉体板块通过研发散热铜粉、复合铜粉等高附加值产品提升毛利率，保持市占率第一 [12] - 锡基板块拓展国外高附加值客户，产品结构和毛利水平持续改善 [12] - 电子浆料板块仍处于技术研发阶段，聚焦国家重大专项任务，尚未产业化 [8] 财务与经营数据 - 2025年一季度主营收入7.96亿元（同比+20.34%），归母净利润1033.68万元（同比+5.71%），扣非净利润841.41万元（同比+36.01%） [15] - 毛利率7.32%，负债率29.39%，近3个月融资净流入11.52万元 [15]

半导体行业表现 - 芯片ETF（512760）上涨超2 3%，集成电路ETF（159546）上涨超2 2%，半导体测试设备国产化与AI需求成为焦点 [1] - 芯片ETF（512760）跟踪中华半导体芯片指数（990001），覆盖半导体产业链材料、设备、设计、制造与封装测试等环节，反映中国半导体行业整体表现 [1] - 集成电路ETF（159546）跟踪集成电路指数（932087），选取半导体设计、制造、封装测试及相关材料设备等业务的上市公司证券作为样本 [2] 消费电子与AI应用 - 3D打印在消费电子领域加速渗透，折叠机铰链、手表/手机中框等场景有望开启消费电子应用元年 [1] - AI训练和推理成本降低推动应用繁荣，AI手机、电脑、眼镜等终端超百款，成为经济新增长点 [1] - 端侧AI潜力巨大，耳机和眼镜或成AI Agent重要载体 [1] 算力需求与产业链价值 - Meta宣布投资数千亿美元建设数据中心支持AI发展，带动算力需求爆发 [1] - 服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节价值量提升 [1] - 台积电2025年Q2业绩稳健，先进工艺扩产为自主可控主线，CoWoS及HBM卡位AI趋势，先进封装重要性凸显 [1] 上游领域复苏 - 全球智能手机出货量连续两季增长，被动元件、数字SoC、射频、存储、封测等上游领域复苏 [1] - 存储价格触底回升，封测环节稼动率逐步回暖 [1] 投资产品信息 - 没有股票账户的投资者可关注国泰CES半导体芯片行业ETF联接C（008282）、国泰CES半导体芯片行业ETF联接A（008281） [2] - 国泰中证全指集成电路ETF发起联接C（020227）、国泰中证全指集成电路ETF发起联接A（020226）也可供关注 [2]

行业概况 - 深圳龙岗区是全球最大的中高端眼镜生产基地，聚集约1200家眼镜企业，年产中高端眼镜超1.25亿副，占全球市场份额55% [1] - 龙岗眼镜产业2024年总产值达43亿元，形成从设计、模具开发到智能模组研发的完整产业链 [1] - 龙岗区眼镜产业年产值超千亿元，政府出台专项政策鼓励数字化改造与品牌出海 [7] 智能眼镜市场动态 - 苹果、谷歌、Meta、小米等科技巨头纷纷入局智能眼镜赛道 [1] - Meta斥资30亿欧元（约35亿美元）收购雷朋眼镜母公司EssilorLuxottica约3%股权 [3] - 智能眼镜与传统眼镜厂商合作成为趋势，科技企业聚焦芯片与程序，传统厂商提供设计、渠道与个性化定制 [3] 传统厂商转型升级 - 雅视集团与华为联合研发司徕柏智能眼镜HUAWEI Eyewear Pair，去年销售额达5亿元 [3] - 雅视集团推出AMOS雅姆斯智能配镜系统，通过定制机器减少门店库存压力，存货成本占比从总成本三四成大幅降低 [4] - 普莱斯科技优化柔性供应链，智能生产线可同时加工十余种款式，年销量80万副，最快24小时完成老花镜生产 [6] 技术创新与差异化竞争 - 李白眼镜聚焦儿童市场，采用榫卯结构解决镜架松动问题，结合200余项面部数据采集技术 [5] - 雅视集团研发智能穿戴5S平台，通过AR眼球追踪技术匹配128项镜片参数，3D打印定制镜框精准度达99.9%，复购率提升40% [6] - 龙岗产业集群实现"一小时采购、一天试产"，产品开发周期较传统模式缩短50% [7] 供应链与生产效率 - 深圳龙岗区横岗街道形成高度协同的产业集群，覆盖镜片原材料到智能设备配件 [7] - 普莱斯科技柔性供应链打破定制化门槛，快速响应全球订单需求 [6] - 3D打印技术仅需1分钟面部扫描即可获取104项数据，数小时完成镜框定制 [6]

龙岗眼镜产业概况 - 龙岗眼镜产业年产值超千亿元，集聚企业超1500家，是深圳制造业的"隐形冠军"集聚地 [5] - 三家企业串联起"科技+文化+生态"创新图谱，正用科技重构产业链 [5] - 产业正经历从"矫正工具"到"智能穿戴"的质变，推动"深圳制造"向"深圳创造"跃升 [21] 雅视集团 - 依托AI算法打造智能穿戴5S平台，核心为雅姆斯智能系统，提供智能眼镜个性化定制服务 [7] - 智能镜片STEPPER Opti AI采用AR眼球追踪技术，分析20万次眼部活动数据，智能匹配128项镜片参数 [9] - 3D打印定制镜框实现99.9%毫米级精准匹配，已为全球50万用户定制，复购率提升40% [9] - 产品定位从"看得清"向"随心用"跨越，去年创下5亿元销售额，进入欧美高端市场 [11] 普莱斯科技 - 智能生产车间1500㎡空间完成300多道工序，最快48小时完成定制眼镜生产，日发货量3000多副 [12] - 首创"一副标准智能镜腿适配N种不同风格面框"模式，年销量80万副，提炼百余种经典畅销框型 [14] - 构建"智能镜腿×时尚面框×定制镜片"柔性定制体系，产品覆盖百元爆款到高档镜框 [14] 李白眼镜 - 专注儿童青少年眼镜市场，产品覆盖全球30多个国家，2019年入选CCTV《非凡匠人》栏目 [16] - 镜架采用超级环保EMS及食品级硅胶，抗冲击性强，融入中国传统榫卯结构无需螺丝咬合工艺 [18] - "精准坐标定焦系统"通过200+面部数据采集保持12.5毫米黄金距离，每副眼镜有专属溯源码 [18] - 推出"星同学"近视管理智能眼镜，具备6大监测功能，为近视防控提供数据支撑 [18] 产业生态支撑 - 龙岗区设立专项资金支持数字化改造与品牌出海，构建"24小时响应"服务机制 [21] - 产业集群实现"一小时采购、一天试产"，产品开发周期较传统模式缩短50% [21] - 全国首个眼镜产业数字化转型促进中心提供技术共享、人才培训等公共服务 [25] - 规划"两园一区一镇一谷"眼镜总部企业集聚区，满足企业多方面空间需求 [23]

铂金属行业 - 地表库存仅剩100吨，预计2028年库存可能耗尽，供需趋紧推动价格强势复苏 [2] - 2011年以来铂价格持续下跌后多年底部徘徊，金铂比走高刺激首饰和投资消费，汽车需求景气度恢复带动消费恢复性增长 [2] - 供应刚性且扰动因素增加，库存出清后铂价和消费有望形成正向循环，价格重心逐步抬升 [2] - 氢燃料电池应用为未来成长空间提供催化剂，首饰需求回暖进一步支撑价格 [4] - 国内下游企业及海外矿端生产商为关注重点，但具体公司名称被隐去 [3] 消费级3D打印行业 - 2028年全球消费级3D打印市场规模预计达71亿美元，AI赋能与供应链降本推动行业复刻工业级放量规律 [6] - 消费级3D打印机操作简便、成本较低，下游应用涵盖消费品、教育、文创等领域 [6] - 需求驱动力包括欧美车库创新文化、"创客运动"、极客DIY、工具属性及潮玩效应 [8] - 供给端趋势涉及整机软硬件、材料端及运营端优化 [9] - 核心标的覆盖设备、材料、扫描仪及整机领域，但具体公司名称被隐去 [7]

半导体设备ETF表现及半导体材料国产化 - 半导体设备ETF（159516）涨幅超过2.5%，半导体材料国产化进程受到市场关注 [1] 3D打印在消费电子领域的应用 - 3D打印加速渗透消费电子领域，折叠机铰链、手表/手机中框等场景有望开启消费电子应用元年 [1] AI终端及算力需求 - AI训练和推理成本降低推动应用繁荣，AI手机、电脑、眼镜等终端已超百款，成为经济新增长点 [1] - 耳机和眼镜或成为端侧AI Agent重要载体 [1] - Meta宣布投资数千亿美元建设数据中心支持AI发展，带动算力需求爆发 [1] - 服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节价值量提升 [1] 台积电业绩及先进工艺扩产 - 台积电2025年Q2业绩稳健，预计Q3营收318亿~330亿美元 [1] - 未来3年"先进工艺扩产"将成为自主可控主线 [1] - CoWoS及HBM卡位AI趋势，先进封装重要性凸显 [1] 智能手机及上游领域复苏 - 全球智能手机出货量连续两季增长 [1] - 被动元件、数字SoC、射频、存储、封测等上游领域复苏 [1] - 存储价格触底回升，封测稼动率逐步恢复并受益于AI芯片带动的先进封装需求 [1] 半导体材料设备指数及ETF - 半导体设备主题ETF（159516）跟踪半导体材料设备指数（931743），该指数由中证指数公司编制 [2] - 指数从沪深市场选取涉及半导体硅片、光刻胶、刻蚀机等关键材料与设备制造的上市公司证券作为样本 [2] - 指数具有显著行业集中度特征，成分股均来自技术门槛较高的半导体材料与设备制造领域 [2] - 无股票账户投资者可关注国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接A（019632）和C（019633） [2]