海外"AI赋能"叙事有望逐步映射至国内。国内大模型近期也在加速迭代， DeepSeek年底前或推出智能 体对标OpenAI。同时港股互联网龙头继续加码AI资本开支，上半年腾讯、阿里、百度合计投入1165亿 元，同比大增131%，带动云业务高速增长，阿里云上半年收入同比升22%，增速首次超越三大运营 商。展望后市，随着美国禁令松动，国内资本开支有望续增，四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转 向"AI赋能"，业绩预期改善可期。 【港股科技相关ETF】 科技全产业链——港股通科技ETF基金（159101）； 互联网龙头——恒生互联网ETF（513330）。 今年4月起外卖战正式拉开帷幕，阿里、美团、京东等纷纷加大投入，市场因此担忧港股互联网龙头盈 利承压，进一步牵动对港股整体基本面的忧虑。 当前大部分港股公司已披露中期业绩，外卖战影响初现，但港股硬件、材料、医药亮点突出。 虽然恒生科技利润增速受外卖战影响下滑，但其整体盈利效率维持稳定，2025H1/2024恒生科技成分股 ROE（TTM）均为14.2%。恒生科技内部业绩分化，除了零售业绩明显下滑，技术硬件、软件服务业绩 增速继续高增，2025H1/2024归母净利 ...

好的，我将根据您的要求，为您总结这份教育人服行业研报的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会专注于核心内容，剔除不相关信息，并确保引用准确的数据和文档来源。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 2025H1教育人服行业整体景气度延续，营收同比增长11.0%，业绩同比增长28.0%，盈利能力显著改善，主要得益于规模效应释放和AI技术赋能 [1][16] - 就业市场呈现技能型人才与高学历人才并重的二元化趋势，大专毕业生因技能优势和合理预期获得offer比例最高达57%，而AI等高科技行业则快速吸纳硕博高学历人才 [3][38][45] - 教育服务端出现五大结构性变化：K12教培及民办高中招生高景气、大学生"回炉"职校学技能成趋势、考公热但上岸率走低致需求分层、考研留美人数下滑、民办高校招生分化 [4][52][62][68][72][75] - 投资建议聚焦三大赛道：K12教育龙头（卓越教育、豆神教育等）、人力资源服务（BOSS直聘、科锐国际等）、直接赋能就业的教育服务（中国东方教育等） [5][9][77] 行业总体表现 - 2025H1国信社服教育人服板块总体营收同比增长11.0%，较2024H1增速下滑11.0pct，主要因K12板块经历快速修复后自然放缓 [16] - 板块业绩同比增长28.0%，显著优于收入增速，行业净利率约9.7%，同比提升1.3pct，盈利改善主因规模效应和AI赋能下的成本控制 [16] - 子行业收入增速排序：K12教培（17%）>基础学历教育（14%）>人力服务（10%）>职业培训（8%）>民办高教（7%）>公考（-5%） [1][21] - 子行业业绩增速排序：人力服务（63%）>基础学历教育（43%）>职业培训（42%）>K12教培（36%）>民办高教（9%）>公考（-7%） [1][22] 股价市场表现 - 年初至今（2025/1/2-9/7）人服行业跑赢大盘9.7pct，5只个股全部上涨；教育行业指数跑输大盘2.6pct，个股分化显著 [2][27][28] - 涨幅领先个股：中国东方教育（+194%）、BOSS直聘（+74%）、高途集团（+64%），分别受益于蓝领培训需求、招聘环境改善和线上线下双布局 [2][31][32] - 人服板块全面上涨，BOSS直聘涨幅74%，科锐国际涨幅46%，同道猎聘涨幅32%，主要因招聘环境改善和AI技术赋能 [27][31] - K12教培板块8只个股上涨，高途集团涨64%，卓越教育集团涨48%，豆神教育涨31%，体现板块高景气度 [32] 就业市场趋势 - 技能型人才就业顺畅，大专应届毕业生获得offer比例56.6%（+2.2pct），高于本科45.4%和硕博44.4% [38] - 蓝领招聘需求强劲，BOSS直聘2025Q2蓝领收入占比提升至近40%，服务业和制造业招聘表现突出 [3][44] - AI科技行业吸纳高学历人才，2025H1 AI相关岗位增速超30%，AI技术人才中硕博学历合计占比67.9%，增速均超20% [44][45] - 中高端人才招聘仍在修复，猎聘付费企业客户数同比降幅缩窄至0.9%，科锐国际中高端人才寻访业务营收同比下滑1.18% [44] 教育服务端变化 K12与学历教育 - K9阶段收入增速快于高中，好未来25H1收入增40.5%，豆神教育主业增43%，高中业务增速约18-20% [52] - 素养类培训（大语文、数学思维）景气度好于素质培训（机器人编程），盛通股份ToC科学教育收入下滑23.5% [53] - AI教育产品表现亮眼，豆神教育"AI超能训练场"上线一周GMV破1740万元，抖音平台GMV超2100万 [54] - 普通高中毛入学率提升，民办普高学生占比上升，中职招生承压，天立国际控股在校生预计维持10%增长 [59] 职业培训与公考 - 大学生"回炉"职校学技能获认可，52.2%毕业生认为有助于就业，中国东方教育15个月课程招生高增 [62][67] - 公考报名人数持续增长，2025年国考报名341.6万人（+13%），但上岸率波动走低至1.2%，致培训需求分层 [68][69] - 公考机构应对策略分化，粉笔收入略降但推AI刷题班，华图山鼎凭借下沉市场收入逆势增长 [69] 升学与留学 - 考研报名人数连续两年下滑，2025年同比降11%；留美人数承压，23-24学年中国留美研究生、本科生、本科以下学历人数分别同比-3%、-13%、-31% [72] - 新东方-S留学业务增速放缓，但通过挖掘其他目的地需求维持正增；大学生业务依靠品牌优势维持20%增速 [74] - 民办高校招生分化，头部高校如上市公司旗下高教在校生人数仍稳健扩张 [75][76] 重点公司推荐 - K12教育推荐：卓越教育集团、豆神教育、学大教育、天立国际控股、新东方-S [5][77] - 人力资源服务推荐：BOSS直聘（蓝领业务+AI大模型）、北京人力、科锐国际、同道猎聘 [5][77] - 就业教育服务推荐：中国东方教育（区域中心建设+多技能培训）、粉笔、华图山鼎 [9][77] 估值预测 - 重点公司2025年预测PE：学大教育22.7倍、新东方-S19.6倍、BOSS直聘22.8倍、中国东方教育17.4倍 [79] - 部分公司业绩弹性显著：好未来2025-2027年预测净利润12.2/19.2/28.4亿元，对应PE37.7/23.9/16.2倍 [79]

核心财务表现 - 第二季度净营收8.38亿元同比增长23.9% 归母净利润1.4亿元同比增长58.7% 双双超出预期[1][2] - 营业费用占收入比38.7% 同比下降6.4个百分点 显示运营效率提升[2] - 连续14个季度实现盈利 管理层新设2025年归母净利润增长20%目标[1][2] 保险业务增长 - 保险相关收入7.39亿元同比增长28.7% 首年规模保费32.04亿元同比增长80.2%[2] - 短险业务增长95% 长险业务增长45.4% 数字化临床试验业务收入同比增长34.2%[2] AI技术赋能 - AI大模型覆盖核保客服质检产品创新销售及营销等核心环节 保险业务板块利润率提升[3] - AI医疗险专家保费贡献环比增长155% AI客服实现100%用户覆盖 产品服务场景AI解决率超95.5%[3] - AI核保专家核保准确率99.8% 响应速度提升260倍 AI质检方案实现100%全场景覆盖 成本较人工下降超50%[3] 股东回报与资本管理 - 宣布新一期现金分红1090万美元 较上一期派息总额提升近50%[1] - 自2021年9月启动股票回购计划以来 累计回购约5570万股ADS[2] 战略发展与海外拓展 - 公司All in AI战略方向 香港地区已开展保险业务 建立成熟保险经纪服务体系和合作网络[3] - 探索海外市场用户痛点和科技赋能机会 基于成熟商业研判探索更多海外创新业务[3] 机构评级与预期 - 大华继显维持买入评级 目标价上调至2.91美元 上调2025年至2027年盈利预期[1][4] - 机构认为强劲业绩表现和上调的净利润预期将推动公司估值重估[4]

产品发布 - 公司推出全球首个基于用户行为产生的榜单"高德扫街榜"，覆盖全国超300个城市线下吃喝玩乐全品类服务 [1] - 榜单基于消费者真实出行数据及用户授权芝麻信用分，通过AI算法模型筛选真正受欢迎店铺 [1] - 同步启动"烟火好店支持计划"，通过三方面大力度补贴鼓励到店消费，助力小店客流与交易双增长 [1] 技术理念 - 公司强调技术需兼顾星辰大海与人间烟火，通过AI赋能情怀且用情怀赋能AI [1] - 产品旨在解决线下宝藏店铺因缺乏线上运营能力被埋没、消费者缺乏有效参考的行业痛点 [1] - 每日1.2亿次生活服务相关搜索和导航前往1300万个生活服务目的地的数据支撑榜单真实性 [2] 战略定位 - 公司认为真实与信任是服务消费基石，致力于推动"良币驱逐劣币"的健康消费环境 [2] - 产品与"让天下没有难做的生意"使命一致，目标打通线上线下烟火气并全方位支持服务业 [2] - 中国已成为全球规模最大、潜力最强的消费市场之一，服务消费进入蓬勃发展期 [2]

港股市场表现 - 港股三大指数9月5日集体上涨 恒生指数涨1.43%至25417.98点 恒生科技指数涨1.95%至5687.45点 国企指数涨1.34%至9057.22点[1] - 光伏、黄金、医药板块多数个股走强 周度表现中恒生指数全周累计涨1.36% 恒生科技指数涨0.23% 国企指数涨1.22%[1] - 热门个股涨幅显著 快手涨超4% 腾讯控股涨超2% 阿里巴巴与美团均涨超1.5% 恒生科技指数ETF单日收涨2.39%[1] 资金流动动态 - 南向资金9月5日单日净流入56.23亿港元 年初至今累计净流入达10120.58亿港元 超去年全年总额[2] - 港股沽空活动活跃 9月5日637只港股被沽空 总金额333.89亿港元 其中67只个股沽空额超1亿港元[5] - 阿里巴巴以35.72亿港元沽空额居首 泡泡玛特19.34亿港元 地平线机器人19.31亿港元分列二三位[5] 美股市场关联 - 隔夜美股三大股指小幅下跌 道指跌0.48% 标普500跌0.32% 纳指跌0.03%[3] - 科技巨头表现分化 摩根大通跌超3% 英伟达跌逾2% 万得美国科技七巨头指数跌0.84%[3] - 中概股多数上涨 阿特斯太阳能涨超15% 硕迪生物涨逾11% 周度纳指累计涨1.14%[3] 宏观经济与政策 - 美国8月非农就业仅增2.2万人 远低于预期的7.5万人 6月数据下修至减少1.3万人 为2020年来首次月度萎缩[4] - 8月失业率升至4.3% 创2021年以来新高 数据公布后市场降息预期升温[4] 企业动态与产品创新 - 阿里巴巴通义千问推出Qwen3-Max-Preview模型 参数规模超1万亿 中英文理解与工具调用能力显著增强[4] - 恒生指数成分股9月8日调整 数量由85只增至88只 新增中国电信、京东物流、泡泡玛特[4] 行业与板块分析 - 港股中报业绩短期受扰动 零售与汽车板块利润下滑 硬件、材料、金融与医药板块实现高增长[6] - 三季度港股2025年EPS增速预期下修 主因可选消费拖累 材料、医药、科技与金融板块预期仍上修[6] - 反内卷政策落地推动四季度互联网叙事转向AI赋能 预期带动业绩回暖与增量资金流入[6] 投资工具与赛道 - 港股消费ETF（513230）聚焦电商与新消费赛道 覆盖A股稀缺的新消费标的[7] - 恒生科技指数ETF（513180）定位中国核心AI资产 囊括A股稀缺的科技龙头企业[8]

恒生指数系列调整 - 恒生指数成份股数量由85只增至88只 新增中国电信 京东物流 泡泡玛特 [4] - 恒生中国企业指数加入泡泡玛特 剔除极兔速递-W 成份股数量维持50只 [4] - 恒生生物科技指数成份股由50只减至30只 新增映恩生物-B 剔除21只个股包括四环医药 先健科技等 [4] - 恒生综合指数成份股由502只增至504只 新增24只包括中国食品 宁德时代等 剔除22只包括周黑鸭 九毛九等 [4] - 恒生可持续发展企业指数纳入信和置业等3只 剔除恒隆地产等3只 成份股数量维持30只 [4] - 恒生A股可持续发展企业指数纳入顺丰控股等5只 剔除京东方A等5只 成份股数量维持30只 [5] - 恒生科技指数成份股无变动 数量维持30只 [7] - 所有恒生指数系列调整于9月5日收市后实施 9月8日生效 [3][6] 科创板指数调整 - 科创50指数调入生益电子 科创100指数调入埃夫特等5只证券 调整于9月12日收市后生效 [8][9] - 科创50指数总市值3.1万亿元 覆盖率38.9% 科创100指数总市值1.9万亿元 覆盖率24.4% [9] - 科创50 科创100 科创200总市值覆盖率84.6% 较调样前提升0.5% [9] - 科创50前五大权重股合计权重39.1% 科创100前五大权重股合计权重13.9% [9] - 新一代信息技术 生物医药 高端装备为两大指数前三大行业 [9] 科创板市场动态 - 科创板已上市ETF共93只 总规模2876亿元 科创50指数产品规模近2000亿元 较年初增长超8% [10] - 科创板ETF中长期配置规模超400亿元 [10] - 8月科创板出现7起重大资产重组或定增收购案例 半导体领域占5起 [10] - 中芯国际 华虹公司 芯原股份等头部企业披露并购计划 [10] - 半导体领域并购预计保持高频 头部企业以补链强链为主线 标的选择偏向相关方 [11] 港股市场展望 - 港股互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 四季度叙事或转向AI赋能 [7] - 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划 国内大模型迭代加速 [7] - 美国芯片禁令松动 国内资本开支有望续增 [7] - 南向资金仍有增量空间 降息下外资或回流 [7]

美国非农就业数据与美联储政策 - 8月美国新增非农就业人数仅为2.2万人 明显不及市场预期 且6月和7月非农新增就业合计下修2.1万人 其中6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人 是自2020年12月以来新增非农就业首次转负 7月数据则上修0.6万至7.9万人[3] - 当前美国就业市场呈现供需双弱状态 企业尚未大规模裁员和明显压缩就业时长 但员工失业后越来越难以快速找到工作 劳动参与率回升情况下失业率上行幅度尚未明显超出市场预期 平均每周工时指标仍维持稳定 但长时间失业人群占比进一步回升 私人部门新增就业分布较为集中[3] - 8月疲弱就业数据为9月降息铺平道路 美联储9月大概率降息25BP 后续即便8月通胀数据一定幅度超出预期 也可能被解读为关税带来一次性冲击而被阶段性忽视 难以对9月降息带来明显掣肘 但9月后是否能开启连续降息仍具有较高不确定性[4] 港股市场基本面与盈利预期 - 港股2025H1归母净利累计同比为4.1% 较2024年10.0%明显下滑 恒生科技成分股增速为21.6% 较2024年61.5%大幅放缓 二季度以来外卖补贴大战对部分港股互联网龙头业绩产生负面影响 阿里/美团/京东上半年销售费用同比高增 虽然营收增长但经营利润均下滑[10] - 7月以来恒指、恒科EPS增速预期明显下修 主要受可选消费板块拖累 但材料板块、资讯科技、金融板块等有不同程度上修 科技板块中的技术硬件、软件服务以及材料、多元金融、医药等中报业绩保持高增长[10] - 随着反内卷政策落地 互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划反映对AI应用回报乐观判断 国内大模型迭代加速 港股互联网龙头继续加码AI资本开支 美国芯片禁令松动后国内资本开支有望续增 四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转向"AI赋能"[11] 基金销售费用新规影响分析 - 证监会发布《基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 对四类基金销售费用均做调降 包括申（认）购费下调 赎回费归属于基金资产 1年以上持有期销售服务费免收 其中股票型/混合型/债券型申（认）购费上限分别降至0.8%/0.5%/0.3% 较2023年新发基金平均水平有34%-64%差距[17] - 销售服务费下调上限 股票型基金和混合型基金不高于0.4%/年 指数型基金和债券型基金不高于0.2%/年 货币市场基金不高于0.15%/年 同时持有期超过1年的基金份额不再继续收取销售服务费 客户服务费向非个人投资者销售其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%[17] - 新规推动代销渠道更重持营而非一次性销售 规模不经济且与管理人议价能力弱的小渠道盈利压力更大 预计基金销售渠道更为头部集中 以投顾模式取代代销的买方投顾服务有望得到发展 对东方财富和同花顺的业绩影响有限 利润影响分别为2%-5%和2%以内[18]

核心收购交易 - 公司以每股4.89港元发行9406.95万股代价股份（占现有股本5.19%及扩大后股本4.94%）收购一家兴趣电商AI技术公司，总代价4.6亿港元 [3] - 此次收购是公司总部迁至深圳后的首个关键战略动作，旨在整合技术、渠道与客户资源，推动AI在OMO新消费平台深度落地 [3] 三大业务基础 - 公司已构建白酒、教培、品质家电三位一体业务生态，形成强协同效应 [4] - 白酒业务旗下品牌获ISGC2023国际烈酒大赛金奖及中国酱香型白酒十大性价比品牌，华樽杯认证品牌价值超81亿元 [4] - 教育业务覆盖18万+企业学员，2025年上半年收入4064万元（同比增长119.3%），通过高管IP矩阵在抖音、视频号触达中小微企业主 [4] - 家电业务2025年上半年收入1.24亿元（同比增长5.1%），为当前收入占比最高板块并提供稳定现金流 [4] - 三大业务形成"教培引流—白酒转化—活动复购"增长闭环，教育业务沉淀1万+高净值企业家学员成为白酒精准客群 [4] AI赋能业务升级 - 被收购AI公司核心能力为数据分析、直播电商服务及外部卖家运营管理，自研算法涵盖用户行为分析、短视频/直播脚本自动生成及精准匹配 [4] - AI白酒业务赋能：基于高净值客群消费数据开发高端定制酒，动态内容推荐生成个性化品鉴短视频，提升品牌转化效率并缩短产品开发周期 [5] - 酱酒垂直AI大模型覆盖原料溯源与智能酿造全链路，AI品评系统数字化酿酒大师经验构建风味图谱，智能营销决策系统通过用户画像提升转化 [5] - AI教育业务赋能：AI分析潜在客户特征实现精准投放（2024年引入后获客成本降低且转化效率提升），AI客服处理80%+常见咨询并自动生成直播内容 [6] - AI学习行为分析构建千人千面课程推送模型，结合OMO数据中台推动业务从知识输出向价值共创升级，同时智能推荐白酒产品实现跨业务协同 [6] - AI家电业务赋能：AR家居模拟系统支持1000+家电3D模型，推动线上转化率提升50%及退货率降低30% [7] - 线下智能导购机器人（自然语言处理+专业建议）及手势交互显示屏落地门店，带动客流量提升40%及平均停留时间延长25分钟 [7] - AI热力图优化门店布局，热门区域客流升40%及产品曝光增60%，全域运营打通线上线下及仓库库存，支持实时查库存与智能调货 [7] 战略方向与市场表现 - 公司提出全面升级为AI核心技术驱动企业，打造AI赋能的OMO新消费平台战略目标 [8] - 公司股价从去年7月低点至今上涨10倍 [8] - 此次收购通过整合AI科技企业平台技术，将AI内化为企业底层操作系统，构建可复用资本引擎 [8] - 公司抢占AI+资本双制高点，未来将持续整合AI、酱酒及教育资源，从单一业务运营商进化为AI新消费生态领军企业 [8]

行业政策支持 - 各省市区积极推动低空新型信息基础设施建设并发布补贴政策 真金白银支持行业发展 [1] - 地方政府需规划先行 基础设施应分级分类分区分布并适度超前 [1] 低空物流发展 - 物流是低空经济重要板块 无人机最大优势是快 因飞行路径直达避免路面阻隔和绕行 [3] - 制约因素包括空域有待进一步开放 网络覆盖需完善 以及导航气象客户接受度等挑战 [3] - 低空物流是复杂系统工程 依赖完整生态需多方合作推动增长 [3] 区域产业现状 - 重庆有低空经济相关制造业企业68家 2024年实现产值83亿元 [3] - 2025年上半年重庆低空飞行时长19万小时同比增长109% 飞行架次近116万架次同比增长67% [3] 未来发展规划 - 重庆将持续推动低空飞行综合管理服务平台建设 强化AI赋能 健全管理体系 [4] - 聚焦超大城市治理物流文旅等重点领域 打造低空+标志性场景 培育低空经济市场 [4] - 做大做强低空制造业 完善发展生态 提升科研和人才培养水平 [4] 应用场景落地 - 大会发布重庆梁平区规建治一体化低空场景和奉节县驭风而起翱翔诗城低空场景 [4] - 举行打造区域性航空物流枢纽业务框架协议和低空经济战略合作协议签约仪式 [4]

公募基金销售费率改革政策 - 证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 标志着公募基金费率改革步入收官阶段 行业高质量发展迈向新阶段[2] 改革核心目标与影响 - 改革贯彻新"国九条"精神 落实《公募基金行业费率改革工作方案》和《推动公募基金高质量发展行动方案》[4] - 改革核心是"以投资者为中心" 系统性地降低销售费率 规范收费模式 直接降低投资者参与成本和持有成本[12] - 改革旨在降低投资者长期持有成本 提升投资获得感 鼓励长期持有 改善投资者体验 提高行业普惠性[15] - 改革通过优化赎回费安排及设置差异化费率 鼓励长期持有 引导销售机构从赚取"流量"向"保有"收入转变[17] - 改革推动行业从规模导向转向以投资者回报和满意度为核心的健康发展的新格局[12] 具体降费措施与规模 - 基金销售费用改革整体可为投资者节约300亿元左右费用 降幅约为34%[7][24] - 公募基金三个阶段降费改革累计每年向投资者让利超500亿元[24] - 改革聚焦销售环节 系统性调整认购费 申购费 销售服务费及尾随佣金等多类费率[24] 机构响应与实施举措 - 建设银行将配合监管做好代销产品费率调整 投入资源于投研能力建设和投资者教育 优化基金考评体系[5] - 建设银行深化产品优选 打造"建行严选"品牌 重点布局监管导向的战略产品[5] - 建设银行强化AI赋能 实现"费率解读+收益可视"服务体系 提升数字化服务效率[5] - 易方达基金将严格对照规定要求 落实销售费率改革各项工作 完善投资者服务体系[10] - 华夏基金将加大投研体系建设与技术赋能投入 为投资者创造长期稳定可持续的投资回报[13] - 天天基金将专注提升客户服务能力 提供个性化深度服务体系 打造一站式多元化资产配置平台[21] - 盈米基金认为改革是一场深刻的制度变革与行业重塑 体现金融工作的人民性与普惠性[23][24] 行业生态重塑 - 改革推动行业从"规模驱动"向"业绩驱动" 从"卖方销售"向"买方投顾"的价值转变[20] - 改革倒逼基金管理人将竞争焦点回归到投资管理能力 产品创新能力和客户服务能力的提升[12] - 改革引导市场各方主体由规模导向向投资者回报导向转变 践行长期投资和价值投资理念[10] - 低费率有助于吸引长期资金 约束投资者短期行为 为资本市场带来稳定规模增长[21] - 改革设置差异化的尾随佣金支付比例上限 引导销售机构提升个人客户服务能力 大力发展权益类基金[9] - 搭建FISP平台为机构投资者提供集中式标准化自动化的"一站式"全流程数据信息交互服务[9]