报告公司投资评级 - 买入丨维持 [13] 报告的核心观点 - 时代新材是央企中国中车旗下的新材料产业平台，底蕴深厚竞争力强，轨交&工业工程居龙头，风电叶片规模和盈利能力追赶，汽车业务扭亏为盈 [4][7] - 展望2025年各板块继续成长，风电受益装机高景气量价齐升贡献最大利润弹性，新材料产业园竣工产业孵化渐成，汽车板块夯实扭亏成果，中长期成长空间广阔，轨交&工业工程相对平稳 [4][7] 各目录总结 时代新材：央企新材料产业平台，竞争力彰显 - 时代新材以高分子材料研究及工程化应用为核心，产品覆盖多领域，在多行业大规模工程化应用，2024年销售规模达200.55亿元，是国际化指数40%的创新型高科技企业 [21] - 公司激励机制完善，2023年发布限制性股票激励计划助力经营目标实现；2023年拟定增募资不超13亿元，投向三大项目，2025年定增获审核通过和注册批复 [25][27][29] 风电叶片：装机迎景气，量价齐升贡献利润弹性 - 规模快速追赶，盈利能力逐步赶上，风电叶片行业集中度高，时代新材和中材科技呈双龙头格局，2024年时代新材市场份额约24%，两者合计超50%，公司多举措构筑竞争优势，近年稳定盈利领先行业，2024年新建工厂完成产能爬坡，已启动越南基地建设，在手订单超百亿元 [8][32][44] - 2025年风电装机迎加速，叶片有望量价齐升，预计2025年风电装机达111GW，同比增长近40%，新能源电价入市政策或使上半年装机更集中但不改变下半年高峰趋势，风电项目经济性具备支撑，中期装机量有望保证，当前主机厂订单充裕，风机价格逐步企稳，风机大型化进程加快，大叶片成趋势，风电叶片环节双龙头格局稳定，有望实现涨价弹性 [45][50][54][55][58][67] 新材料：厚积薄发，产业孵化渐成 - 建设新材料产业园，迈向产业化发展新阶段，公司新材料事业部专注研究及工程化应用，一系列高分子材料率先批量应用达世界领先水平，2024年新材料业务营收约4.8亿元，同比增长10%，新材料产业园投资1.5亿元，已建成投产，规划多种产品生产线，有望加快研发成果产业化 [70][72] - HP - RTM工艺是高端复合材料制造的革新引擎，该工艺显著缩短生产周期，突破浸润效率瓶颈，力学性能逼近预浸料工艺且成本与环境负荷低，有望充分应用在新能源汽车和低空经济领域，公司是国内HP - RTM工艺先行者之一，已掌握关键核心技术并获超1亿元订单，2024年交付首款复合材料电池上盖 [75][78][79][85] 汽车：夯实扭亏成果，关注中长期成长 - 战略调整带来经营改善，2024年实现扭亏，公司汽车零部件产业由子公司博戈主推，博戈产品丰富、份额位列全球第三，技术储备与客户基础强，2018年后经营不佳，公司主动战略调整，将产能从欧洲向亚太转移，2024年实现扭亏为盈，开展降本增效措施，扩展亚太市场，2025年开启经营改善2.0计划 [89][90][95][108][109] - 单车价值量潜力较大，中长期成长空间广阔，公司当前产品集中在减振产品与注塑件，技术创新研发出新产品，带动单车价值量上升 [113] 轨交&工业工程：全球减振龙头，持续海外开拓 - 轨道交通国内海外持续突破，营收增长加速，公司是轨交车辆减振龙头，规模全球第一，2021 - 2024年轨交车辆业务收入稳增长，2024年同比增长26%，毛利率稳定在30%左右，国内市场轨交车辆减振需求景气向上，动车组产销高增，新车需求或维持高位，预计2025 - 26年新增282、299标准组，对应市场规模485、515亿元，机车2025年订单有望释放 [116][119][124][132][138][140] - 工业工程技术标准领先，风电减振持续突破，产能持续扩张、国内与海外市场并举，公司在工业工程领域处于行业前列，是减振全套方案提供者和产品研发制造品类最齐全企业之一，当前积极推进产能扩张，未来有望借助博戈资源开拓海外市场 [11][116]

股权激励的总体实施规模与性质 - 截至2025年5月底，近20年来A股市场累计已有超5600份股权激励计划落地，涉及上市公司超2900家 [1] - 股权激励被定义为多赢之举，能深度绑定高管及技术骨干，有利于上市公司经营业绩提升，并使参与者和投资者获益 [1] 股权激励对上市公司的价值 - 在知识经济时代，股权激励是深度绑定高管及技术骨干、留住核心人才的良方，将关键人才从“打工者”转变为“合伙人” [1] - 此举能激发关键人才的工作积极性、创造力和对长期发展的关注，为企业持续发展提供坚实保障，减少人才流失风险 [1] 股权激励对参与者的价值 - 对高管和技术骨干而言，股权激励是对其过去工作的认可和未来贡献的期待，是实现额外收益的绝佳机会 [2] - 当企业业绩提升时，参与者所持股权价值上涨，可获得丰厚物质回报及成就感，并提供了分享企业成长红利的长期投资渠道 [2] 股权激励对投资者的价值 - 股权激励计划向市场传递公司对未来发展的信心，会吸引更多投资者关注和投资 [2] - 随着企业业绩提升，公司估值相应提高，投资者持有的股票价值上涨，从而获得可观收益 [2] - 股权激励还能改善公司治理结构，提高管理效率和决策水平，增强竞争力，为投资者带来更稳定的回报 [2] 股权激励的有效实施条件 - 股权激励并非一劳永逸，需要企业制定科学合理的激励方案，确保公平性和有效性 [3] - 如果行权价条件过低或行权价格大幅打折，股权激励的利好效应可能大打折扣 [3] - 股权激励的本质是将上市公司、核心员工及投资者多方利益深度绑定，共同目标是把公司做大做强，持续提升其投资价值 [3]

激励计划调整背景 - 公司于2025年6月5日召开董事会和监事会临时会议，审议通过调整2021年限制性股票与股票期权激励计划股票期权行权价格的议案 [1] - 激励计划最初于2021年9月经董事会和监事会审议通过，并于2021年9月11日披露相关文件 [2] - 激励计划在2021年11月完成首次授予，2022年6月完成预留部分授予 [3][4] 行权价格调整机制 - 根据激励计划规定，若公司发生派息等事项，需对股票期权行权价格进行相应调整 [11] - 调整公式为：P＝P0-V，其中P0为调整前行权价格，V为每股派息额 [11] - 2023年因实施2022年度权益分派，首次授予股票期权行权价格由9.90元/股调整为9.55元/份，预留部分由9.43元/份调整至9.08元/份 [12] - 2024年因实施2023年度权益分派，首次授予股票期权行权价格由9.55元/份调整为9.43元/份，预留部分由9.08元/份调整至8.96元/份 [12] 本次调整具体情况 - 公司拟实施2024年年度权益分派，每股派发现金红利0.27元 [13] - 首次授予股票期权行权价格由9.43元/份调整为9.16元/份 [13] - 预留部分授予股票期权行权价格由8.96元/份调整至8.69元/份 [13] 激励计划实施情况 - 2022年11月，公司为330名激励对象办理股票期权行权，可行权数量为1,318.50万份，占公司股本总额的0.98% [5] - 2023年11月，公司为413名激励对象办理股票期权行权，可行权数量为1,534.40万份，占公司股本总额的1.14% [6] - 2025年3月，公司为308名激励对象办理股票期权行权，可行权数量为1,278.90万份 [11]

2023年股票期权激励计划行权事项 - 公司2023年股票期权激励计划第二个行权期行权条件已成就，涉及9名激励对象，可行权数量合计135万股 [4][6][9] - 第二个行权期行权时间为授予之日起24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日，等待期将于2025年6月7日届满 [6] - 行权价格设定为80元/份，采用自主行权方式 [4] 业绩考核目标达成情况 - 公司2024年营业收入达6.21亿元，较2022年基数增长70.38%，超过40%的考核目标，公司层面行权比例达100% [8][9] - 激励对象个人绩效考核结果均为A级，个人层面行权比例均为100% [9] - 行权条件包括财务报告无否定意见、激励对象无违法违规记录等，均未触发限制情形 [6] 批准与授权程序 - 激励计划已通过第四届董事会第十九次会议、2023年第二次临时股东大会审议，独立董事及监事会均发表同意意见 [3][4] - 董事会授权办理股票期权授予、行权等事宜，法律程序符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等规定 [3][5] 法律意见结论 - 律师事务所认为行权事项已取得必要批准，符合《自律监管指南第4号》及《2023年激励计划（草案）》要求 [5][9] - 法律意见书明确仅针对行权法律事宜，不涉及财务数据真实性或股票价值判断 [3][9]

股权激励实施概况 - A股市场累计已有超5600份股权激励计划落地，涉及上市公司超2900家，占比已超54% [1] - 股权激励通过授予关键人员股票或期权，将员工利益与公司长远发展紧密绑定 [1] - 股权激励在科技成长板块尤为普遍，机械设备、电子、医药生物等行业实施公司数量均超300家 [1] 股权激励效果分析 - 绝大多数实施股权激励的公司实现了股价与业绩的双提升，股价涨跌幅中位数显著跑赢沪深300指数 [1] - 央企实施股权激励的超额收益尤为显著，预案发布后两年股价涨幅超越沪深300指数近19个百分点 [1] - 高成长行业如通信、电子、医药生物等，股权激励对股价的短期提振尤为突出 [1] - 实施当年营收增长的企业占比近88%，净利润增长的企业占比超76%，ROE同比增长的企业占比接近93% [3] 股权激励新趋势 - 实施公司数量持续增长，民营企业积极性显著提升，2024年占比创19年来新高 [3] - 第二类限制性股票已成主流激励工具，业绩考核指标趋向灵活化多元化 [3] - 多期激励计划渐成市场常态，部分公司实施次数超10次，激励股占总股本比例下降 [3] 投资者关注点 - 建议从激励力度、业绩考核目标、行业以及激励工具选择四个维度探寻超额收益 [3] - 近一年内实施股权激励且机构预测未来三年净利润增速均超20%的公司中，有25家公司受到市场看好 [3] - 景业智能、金沃股份等公司设定了较高的营收或净利润增长考核目标，25家公司年内平均上涨超15% [3] 股权激励市场影响 - 股权激励体现了上市公司在人才激励方面的创新和努力，市场环境不断优化 [4] - 股权激励为中国经济高质量发展提供了有力支撑 [4]

A股市场反弹 - A股市场连续反弹 三大股指均高开高走 创业板指涨逾1% 大消费 固态电池 光模块等板块表现活跃 [1] - 近4000只股票上涨 逾80只股票涨停 成交额达1.18万亿元 32只股票创历史新高 [1] - 沪深300主力资金净流入超30亿元 市场调整空间有限 6月仍处于修复行情窗口期 [1] 保险资金长期投资试点 - 中国太保发布目标规模200亿元的私募证券投资基金 为第二批试点基金之一 [2] - 中国人寿 新华保险 平安人寿等第二批试点机构基金已获批 中邮保险及中邮保险资管获批100亿元 [2] - 保险资金长期投资试点持续推进 有望为资本市场带来中长期增量资金 [2] 老虎证券违规开户 - 老虎证券创始人回应称开户过程不可能是营销人员个人行为 但记者以内地新客户身份两次成功开户证实公司涉嫌违规 [3] 公募基金分红 - 今年以来基金累计分红总额近900亿元 创近三年同期新高 分红次数超2500次 [4] - 权益类基金分红积极性高 分红额是去年同期的近7倍 [4] 信托资金投向证券市场 - 截至2024年末信托业规模逼近30万亿元 同比增长超20% [5] - 投向证券市场的资金信托规模超10万亿元 占比接近50% 成为行业增长主力军 [5] 苏超概念股行情 - 端午假期后多只苏超概念股连续涨停 成交量急剧放大 [7] - 江苏板块708只股票中540只节后两日上涨 占比接近八成 平均涨幅跑赢大盘 [7] - 体育产业链公司涉及赛事运营 器材制造 场馆建设等领域 [7] 券商中期策略会 - 券商普遍看好下半年A股市场 中国资产估值修复持续演绎 科技主线受青睐 [8] - 港股科技板块或受益于本轮AI产业叙事 [8] 股权激励计划 - 近20年A股累计超5600份股权激励计划落地 涉及上市公司超2900家 近4年每年超650份 [9] - 股权激励有效推动公司业绩增长 提振中长期股价走势 [9] 新消费企业表现 - 泡泡玛特 蜜雪集团 老铺黄金3家港股新消费企业股价齐创新高 总市值突破7300亿港元 [10] - 带动A股 港股消费板块集体上行 [10] 上市公司贷款 - 自去年10月以来607家上市公司披露651单回购增持贷款 金额上限合计1260.25亿元 [11] - 中小民企披露的回购增持贷款明显增多 [11] 香港稳定币条例 - 香港《稳定币条例》落地 标志着全球首个专门针对法币稳定币的综合监管框架进入实质执行阶段 [12][13] 北交所上市后备军 - 今年前5个月145家公司登陆新三板 同比增长49.48% 多家启动北交所上市辅导 [14] - 新挂牌公司2024年营业收入均值超10亿元 归母净利润均值为6597万元 [14] - 专精特新企业占比47% [14]

股权激励计划发展现状 - A股市场近20年累计落地超5600份股权激励计划 涉及上市公司超2900家 [1] - 近4年每年实施股权激励计划数量均超过650份 呈现逐步增长势头 [1] 股权激励计划实施效果 - 股权激励有效推动公司业绩增长 提振中长期股价走势 [1] - 激励计划激发企业内生动力 为公司长期发展注入活力 [1] 股权激励计划受追捧原因 - 政策推动与企业提高管理能力双重因素驱动股权激励热捧 [1] - 实现人才、企业与股东三方共赢局面 [1]

股票期权激励计划调整 - 公司董事会及监事会审议通过《关于调整股票期权激励计划行权价格的议案》，对2022年股票期权激励计划的行权价格进行调整 [1] - 2022年股票期权激励计划最初向147名激励对象授予507万份股票期权，行权价格为9.35元/股 [2] - 因1名激励对象放弃，实际授予激励对象人数调整为146名，授予股票期权数量相应调整 [2] 行权价格调整原因及方法 - 行权价格调整系因公司实施2022年半年度、2023年半年度及2024年前三季度利润分配方案 [2][3] - 根据激励计划规定，派息导致行权价格调整公式为P＝P0－V，其中P0为调整前行权价格，V为每股派息额 [4] - 行权价格从最初的9.35元/股先后调整为9.10元/股（2022年）、8.80元/股（2023年）和8.70元/股（2024年） [2][3][4] 公司治理程序 - 独立董事认为行权价格调整符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定，程序合法合规 [4] - 监事会核查确认调整方法及程序符合相关规定，未损害股东利益 [5] - 律师出具法律意见书，认为调整已取得必要授权且符合法律法规要求 [5][6] 财务影响 - 公司明确表示行权价格调整不会对财务状况和经营成果产生实质性影响 [4] - 2024年前三季度利润分配方案为每10股派发现金红利1.0元，共计派发27,240,577.80元 [3]

股权激励计划草案核查意见 - 公司董事会薪酬与考核委员会依据《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规对2025年限制性股票激励计划草案进行合规性核查 [1] - 激励计划明确排除五类不得实施股权激励的情形 包括最近会计年度财报被出具否定审计意见 36个月内违规利润分配等 [1] - 激励对象需满足六项正面条件 如12个月内未被监管机构认定为不适当人选 无重大违法违规记录等 [2] 激励对象范围 - 激励对象不包括持股5%以上股东及其直系亲属 也不含独立董事 [2] - 所有激励对象均符合《管理办法》及公司草案规定的资格条件 主体资格合法有效 [2] 计划合规性结论 - 激励计划制定流程和内容符合《公司法》《证券法》等法律法规要求 [2] - 授予安排及限售条件设置未违反法规 未损害公司及股东利益 [2] - 计划有助于形成经营者与股东利益共同体 提升管理效率 促进可持续发展 [3] - 董事会薪酬与考核委员会一致同意实施该股权激励计划 [3][4]

差异化权益分派方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，以总股本170,944,422股扣除回购专用证券账户中股份数3,509,027股后的股本167,435,395股为基数，合计拟派发现金红利50,230,618.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为35.28% [4] - 本年度不进行公积金转增股本，不送红股 [4] - 若分配方案披露至实施期间因新增股份上市、股份回购等事项导致总股本变动，将以未来实施分配方案的股权登记日的总股本扣减回购专用证券账户中股份数为基数，按照每股分配比例不变的原则对分配总额进行调整 [4] 差异化权益分派原因 - 公司已完成回购股份3,509,027股，存放于回购专用账户中，根据相关规定，回购专用账户中的股份不享有利润分配权利，因此需进行差异化权益分派特殊除息处理 [5][6] - 本次差异化权益分派属于《自律监管指引第2号》中"已回购至专用账户的股份不参与分配"的情形，符合《回购规则》《自律监管指引第2号》《自律监管指引第7号》的规定 [7] 差异化权益分派计算依据 - 除权（息）参考价格计算公式为：（前收盘价格-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），本次流通股份变动比例为0 [7] - 实际参与分配的股本总数为167,435,395股，虚拟分派的现金红利为0.2938元/股 [7] - 以申请日前一交易日（2025年5月20日）收盘价26.73元测算，根据虚拟分派计算的除权（息）参考价格为26.4362元/股，根据实际分派计算的除权除息参考价格为26.43元/股，两者差异绝对值在1%以下 [7][8] 结论意见 - 本次差异化权益分派符合《公司法》《证券法》《回购规则》《自律监管指引第2号》《自律监管指引第7号》及《公司章程》的规定，不存在损害上市公司和全体股东利益的情形 [8]