全球化战略升级 - 公司将北美市场置于至关重要的位置，以客户需求为基础对北美业务进行调整[1] - 北美市场潜力巨大，当地制造业正经历产能优化与供应链重构，为具备领先自动化技术的企业带来市场机遇[1] - 北美庞大的经济体量、持续产业升级及消费需求构成业务发展的结构性机会[1] - 中国及海外车企新能源业务落地北美为公司带来独特机会[1] 北美市场布局 - 集中资源深耕美国与墨西哥市场，将墨西哥定位为战略增长极[1] - 墨西哥工厂从莱昂迁至蒙特雷，地理上更接近核心客户集群，提升响应与服务效率[2] - 蒙特雷地区拥有更丰富优质的工程技术及研发人才，为业务扩张提供人才保障[2] - 墨西哥工厂角色升级为公司级研发生产制造基地，支撑北美区域一站式服务愿景[2] 医疗产业机遇 - 美国医疗产业新一轮产业结构变化带来新机遇[2] - 美国制造业回流面临自动化技术和人才缺乏，需依托中国等国家的先进制造技术[2] - 公司北美团队将利用欧洲区医疗行业成熟技术及经验，为北美医疗业务提供高效自动化解决方案[2] 战略转型 - 公司加速从"智能装备供应商"向"全球智能制造领军者"转型[3] - 凭借战略定力和全球协同能力持续发掘新市场机遇[3] - 北美业务在战略聚焦和运营升级驱动下有望成为全球增长新引擎[2]

公司名称及证券简称变更 - 公司证券简称将于6月20日起由"韦尔股份"变更为"豪威集团"，证券代码保持不变 [2] - 公司名称正式由"上海韦尔半导体股份有限公司"变更为"豪威集成电路（集团）股份有限公司" [2] - 2024年年度股东大会通过《关于变更公司名称及证券简称的议案》，99.9035%出席会议股东同意该议案 [3] 股东投票情况 - A股股东同意票数为628,419,091票，占比99.9035% [3] - A股股东反对票数为516,034票，占比0.0820% [3] - A股股东弃权票数为90,710票，占比0.0145% [3] 更名背景及战略考量 - 变更名称是基于公司战略规划及经营业务开展需要，符合战略规划和整体利益 [5] - 外界解读更名出于全球化战略考量，资本市场对"豪威"品牌认知更深 [5] - 公司于2019年完成对豪威科技的收购，逐步构建图像传感器解决方案、显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系 [5] - 更名是在登陆港股市场前，面向资本市场进行的品牌正名活动 [5] 港股上市计划 - 公司拟发行H股并在港交所主板上市 [5]

报告公司投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“优于大市（维持）” [1][6][14] 报告的核心观点 - 海天味业是中国调味品龙头企业，稳步推进全球化战略，积累优势明显，经营状态稳定，未来经营业绩有望保持稳健增长态势 [2][6] - 维持此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司实现营业总收入 296.8/324.4/351.5 亿元，同比增长 10.3%/9.3%/8.4%；实现归母净利润 71.4/77.9/84.6 亿元，同比增长 12.6%/9.1%/8.6%；实现 EPS1.28/1.40/1.52 元，当前股价对应 PE 分别为 31.2/28.6/26.4 倍；若考虑赴港融资摊薄影响，实现 EPS1.23/1.34/1.45 元，对应 PE 为 32.7/30.0/27.6 倍 [2][6] 公司 H 股发行情况 - 海天味业 H 股 6 月 11 日开启香港公开发售，公开发售期为 6 月 11 日至 6 月 16 日，预计 6 月 18 日公布发行价格，6 月 19 日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易 [2][3] - 本次全球发售 H 股基础发行股数为 2.63 亿股，约占当前 A 股股数的 4.73%，并授予承销商 15%的超额配股权，发行价格区间初步确定为 35.00 港元 - 36.30 港元/股，折合人民币约 32.0 - 33.2 元/股 [3] - 公司已引入 8 名基石投资者，认购总金额 5.95 亿美元可购入的发售股份数目，募集资金将主要用于支持主营业务发展，重点投入产能扩建、技术研发、市场拓展及品牌建设等方面 [3] 公司行业地位与战略 - 海天味业是中国调味品龙头企业，主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他，在中国调味品市场排行首位、位居全球第五 [3] - 2024 年中国调味品市场规模约 4981 亿元，海天味业的市场份额为 4.8%；主力酱油产品在全球和中国市场均排名第一，中国市场占有率为 13.2%，全球市场占有率为 6.2% [3] - 本次港股发行主要为推进全球化战略，提升国际品牌形象以及竞争力 [3] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | PE - TTM | 股价 | EPS（25E） | EPS（26E） | PE（25E） | PE（26E） | 总市值（亿元） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603288.SH | 海天味业 | 33.66 | 40.12 | 1.23 | 1.34 | 32.72 | 29.99 | 2,231 | 优于大市 | | 603027.SH | 千禾味业 | 22.64 | 11.45 | 0.55 | 0.61 | 20.82 | 18.74 | 118 | 不适用 | | 603317.SH | 天味食品 | 22.40 | 11.01 | 0.65 | 0.73 | 16.93 | 15.07 | 117 | 优于大市 | [14] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 21689 | 22115 | 24941 | 28435 | 32207 | | 应收款项 | 391 | 261 | 244 | 267 | 289 | | 存货净额 | 2619 | 2525 | 2738 | 2712 | 2934 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 负债和股东权益总计 | 38424 | 40858 | 44459 | 48425 | 52658 | [17] 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 24559 | 26901 | 29675 | 32440 | 35152 | | 营业成本 | 16029 | 16948 | 18504 | 20213 | 21878 | | 营业税金及附加 | 194 | 228 | 251 | 274 | 297 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 归属于母公司净利润 | 5627 | 6344 | 7141 | 7790 | 8462 | [17] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 5627 | 6344 | 7141 | 7790 | 8462 | | 资产减值准备 | -13 | | 96 | 34 | 106 | | 折旧摊销 | 902 | 880 | 622 | 728 | 792 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 货币资金的期末余额 | 21689 | 22115 | 24941 | 28435 | 32207 | [17] 关键财务与估值指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益 | 1.01 | 1.14 | 1.28 | 1.40 | 1.52 | | 每股红利 | 0.59 | 0.66 | 0.77 | 0.84 | 0.91 | | 每股净资产 | 5.13 | 5.56 | 6.07 | 6.63 | 7.24 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 权益自由现金流 | 9671 | 9455 | 7008 | 8062 | 8742 | [17]

战略合作 - 传化智联与马来西亚国家石油公司(PETRONAS)签署《战略合作谅解备忘录》，共同提升全球合成橡胶产业链竞争力 [2] - 双方将在中国和马来西亚边佳兰合资建设聚丁二烯橡胶生产设施，重点开拓东南亚市场并辐射全球 [2] - PETRONAS是全球能源巨头，业务覆盖油气勘探、炼油分销、天然气加工、能源贸易及石化制造全产业链，位列《财富》世界500强第167位 [2] 传化合成材料业务优势 - 传化智联旗下传化合成是国内新材料领域龙头企业，专注顺丁橡胶研发生产，年产能达27万吨，为全球最大顺丁橡胶单体工厂 [3] - 公司拥有30项全球专利，包括镍系/钕系顺丁橡胶连续制备工艺等国内首创技术，产品销往全球30余国，服务国际TOP25轮胎企业 [3] - 传化合成成功打破国外技术垄断，建立稳定的国际市场口碑与占有率 [3] 合作协同效应 - 合作将实现PETRONAS石化原料产能优势与传化合成橡胶生产的协同，通过丁二烯原料直供降低采购成本并增强供应链稳定性 [3] - 双方将联合开发高附加值新材料产品，提升市场竞争力 [3] - 业内人士评价此次合作为"强强联手"，有望进一步释放协同效应 [3] 全球化战略布局 - 此次合作打造"技术研发-原料供应-生产制造-全球分销"的产业链共同体，体现传化智联全球化战略的坚定执行力 [4] - 未来公司将通过"技术出海+产能出海"双轮驱动模式，高效协同国内国际双循环 [4]

公司业务整体情况 - 上半年业务稳健向好，一季度盈利超2000万元，二季度国内业务改善，产能利用率维持较高水平，海外业务增长动能强劲，新签订单量大幅增长 [2] 股权激励计划 - 以境内外业务协同发展推进股权激励目标达成，境外收入目标10亿元，铝模预计占70%，其他多元化产品预计占30%，国内聚焦战略区域深耕 [2][3] 行业竞争格局 - 铝模板行业国内外市场呈现差异化出清，2024年国内存续企业不足200家，今年上半年加速出清，行业集中度进一步加强，竞争焦点向“技术壁垒+服务效率”升级 [4] 海外业务增长原因 - 自2014年启动全球化战略，构建先发优势和全产业链运营体系，依托国内成本优势构建价格竞争力，提供全周期技术指导与定制化方案及系统性售后和增值服务，协同响应机制提升服务效率 [5] 新型隔热防火材料 产品优势 - 技术上采用陶瓷高温锻造工艺与特殊催化剂协同制备，性能上耐火时间大幅提升，隔热效能超传统气凝胶2倍且成本仅为其三分之一，产业化采取轻资产模式可快速释放产能 [6] 推广战略 - 国内以地产、物业为核心客户，从华南示范推广并向全国拓展，海外通过现有渠道布局房地产、建筑市场，后续适时向其他领域扩张 [7][8] 推广主体 - 海外依托现有海外子公司，国内通过现有国内子公司 [8] 市场空间 - 保温隔热涂料需求广泛，产品若降低成本可提升渗透率，公司有销售渠道网络和客户资源优势，潜在市场空间有望扩大 [8]

赴港上市计划 - 公司拟于境外发行H股并在香港联交所主板上市 发行规模不超过总股本15%（超额配售权行使前）[2] - 聘请毕马威会计师事务所作为H股上市审计机构及上市后首个会计年度境外审计机构[2] - 上市决议有效期拟定为股东大会审议通过后24个月[2] - 主要目的为推进全球化战略 加强境外资本市场对接 提升公司治理透明度[1][2] 公司发展历程 - 前身为1996年上市的新亚股份 2003年资产重组后更名为锦江酒店[2] - 2015年收购法国卢浮集团正式拓展境外业务[1][6] - 2016年和2018年相继收购铂涛集团和丽笙酒店集团[6] - 控股股东锦江资本曾于2006年在港上市 2022年5月私有化退市[2] 财务状况 - 2023年营业收入146.49亿元（同比+299.53%） 净利润10.02亿元（同比+691.14%）[4] - 2024年营业收入140.63亿元（同比-4%） 净利润9.11亿元（同比-9.06%）[5] - 2024年境内营收95.65亿元（同比-5.34%）占69.2% 境外营收42.56亿元（同比-0.9%）占30.8%[5] - 截至2025年3月末商誉规模达116.04亿元 占总资产25.5% 净资产73.56%[7] 境外业务表现 - 2020-2024年境外有限服务型连锁酒店业务累计亏损超3亿欧元（约24.9亿元人民币）[1][6] - 2024年法国卢浮集团营收5.56亿欧元 净利润亏损1079万欧元[6] - 截至2024年末卢浮集团运营酒店1168家[6] - 2015-2024年境外业务净利润波动较大 2020年后持续亏损[6] 业务规模与募资情况 - 截至2024年末已签约酒店17391家 客房164.25万间[6] - 2021年A股定增募资50亿元 用于酒店装修升级等项目[3] - 截至2024年末累计投入募资29.76亿元 酒店装修项目投资进度12.97%[3]

公司业绩表现 - 24年公司实现总营业收入30.9亿元，同比减少21.9%，归母净利润0.82亿元，同比有所增加 [3] - 24年公司一站式支付服务/商户解决方案/到店电商服务收入占总营收比例分别为87%/11%/2%，同比分别-1/+2/-1pct [3] - 24年公司年度支付费率为11.9个基点，商业化能力与行业趋势一致 [3] 一站式支付业务 - 24年一站式支付业务营收为26.9亿元，同比-22.9%，主要因宏观经济波动导致客户平均交易金额下降 [4] - 24年一站式支付服务业务毛利率达14.2%，同比+4.5pct，盈利韧性显著 [4] - 基于应用程序的日交易笔数峰值接近6000万笔，与超过6000家SaaS合作伙伴深度对接，合作伙伴数量同比增长32.0% [4] - 联合收单合作银行数达近160家，通过17000家独立销售代理扩大市场覆盖 [4] 商户解决方案业务 - 24年商户解决方案业务收入为3.4亿元，同比-6.4%，毛利率维持在87.2%，与23年的87.4%基本持平 [5] - 金融科技营销服务覆盖90%以上的客群，包括蚂蚁宝、微众银行、宁波银行、众安保险等 [5][6] - 通过AI算法实现广告精准投放与动态创意生成，提升转化率，深化AI技术应用及扩大国内外战略性伙伴合作 [6] 到店电商业务 - 24年到店电商业务收入为0.6亿元，同比-40.4%，毛利率从23年的80.3%上升至24年的81.3% [7] - 优化收费模式后前置收入对到店电商收入贡献达50%，服务的门店数持续增长 [7] 海外业务发展 - 24年海外GPV全年交易量超11亿元，同比增长近5倍 [8] - 拓展汽车、奢侈品、休闲娱乐等新行业客户，新增Clinique、Bose、徕卡相机、小米等知名品牌商户 [8] - 实现境内外全卡种受理，加入Visa、Mastercard和银联国际等支付网络会员机构，与花旗、汇丰、巴克莱等银行深度合作 [8]

奇瑞汽车的战略转型 - 公司强调冷静稳健发展，坚持技术为本，持续领先智能化电动化转型 [3] - 全球化战略是核心，乘用车累计出口量即将突破500万辆，覆盖115个国家地区，拥有30家子公司和20多个海外工厂 [3] - 通过五年转型初步成为用户型企业，采用设计师直面用户的创新方法，强化用户共创共情服务 [3] 比亚迪的技术立品牌策略 - 公司以技术创新为核心战略，拥有12万技术人员，2023年研发投入达542亿元 [5] - 过去四年持续发布重磅前沿技术，将技术视为最佳品牌资产和流量来源 [5] - 坚持长期主义，目标打造世界级汽车品牌和中国新能源名片 [5] 大陆集团对行业竞争的观察 - 价格战被评估为损害行业生态，长期将导致多方受损，短期销量增长难持续 [7] - 呼吁行业回归良性竞争，主张以合理价格提供优质产品而非低价低质方案 [7] - 公司正推动业务变革，未来汽车业务将增强独立性，聚焦安全智能的能源解决方案 [7] 行业转型趋势 - 全球汽车产业向融合驾驶乐趣、娱乐系统和智能驾驶的智能汽车转变 [7] - 中国车企加速全球化布局，技术输出和欧美标准适配成为关键竞争力 [3] - 用户型企业转型成为重要方向，产品设计日益强调年轻化和需求精准匹配 [3]

公司战略与资本市场动作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，募资主要用于国际化业务拓展、产品研发升级及全球供应链优化 [2] - 赴港上市的战略考量包括提升国际品牌影响力、多元化融资渠道、提高海外资金周转效率和抗风险能力 [8][9] - 海外业务已成为公司半壁江山，2024年境外营收占比达53.48%，同比增长51.06% [9] 财务表现与增长 - 2025年Q1实现营收34.28亿元，同比增长86.22%，创近三年单季最高增速 [2][3] - 2025年Q1归母净利润2.67亿元，研发投入2.66亿元同比增长36.9% [2][7] - 2024年全年营收119.45亿元，同比增长38.03%，研发投入9.71亿元创历史新高，同比增长56.93% [3][6] 市场份额与全球化进展 - 2024年全球扫地机器人销量市场份额达16%，销售额市场份额22.3%，首次超越iRobot成为"双料冠军" [3] - 在丹麦、芬兰、德国等7个国家实现销量和销售额双第一，是TOP3品牌中唯一销量正增长品牌 [3] - 产品覆盖全球230多个国家和地区，超过2000万家庭使用，2025年Q1海外APP下载量同比增长超50% [9] 产品创新与技术研发 - 推出全球首创"机械臂+AI"的G30 Space探索版扫地机器人，实现三维空间清洁，机身厚度仅7.98cm [5] - 推出A30 Pro Steam洗地机，全球首创蒸汽洗+热水洗双模式，可加热至150℃高温水蒸气或86℃热水 [5] - 跨界推出Z1 Max洗烘套装系列，万元以下唯一获国际羊毛局洗烘双绿标认证，搭载门屏一体设计 [5] 研发投入与人才储备 - 2024年研发投入占营收比例8.13%，研发人员1043人占总人数40.74% [6] - 2025年Q1研发费用占总营收7.77%，同比增长36.9% [7] - 持续高研发投入带来产品矩阵丰富和全球中高端市场竞争力提升 [7] 供应链与本地化策略 - 加速越南产能建设，2024年Q4已开始发货，东南亚供应商可供应一半美国SKU [9] - 针对不同市场开发本地化产品：日本静音模式、欧洲环保包装、中东高温电池管理系统 [9] - 全球化是体系化能力竞赛，需通过多维协同连接每个市场和消费者 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗作为全球医疗器械领军企业，依托全球化战略深化与数智化转型构筑核心竞争力，三大核心业务稳居全球前三，高端市场突破显著 [3] - 公司通过三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态，AI+医疗深度融合提升诊疗效率，显著增强客户粘性 [3] - 短期看，医疗新基建需求释放与设备更新政策落地将支撑业绩修复；长期看，全球化渗透、高端化升级及新兴赛道布局将驱动增长动能延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 三十载征程：从本土龙头到全球医疗器械挑战者 多维创新之路，铸就中国医械标杆 - 迈瑞医疗自1991年创立，以技术创新为核心驱动力，成长为全球领先医疗科技企业，形成多元化产品矩阵，产品进入全球190多个国家和地区 [12] - 公司发展历程分三大战略阶段，从本土初创到全球龙头，营收年均复合增长率超20%，多项产品市占率国内第一 [13] 业绩持续增长，全球排名持续攀升 - 2024年营收367.3亿元，同比增长5.4%，2019 - 2024年CAGR为17.27%；归母净利润116.7亿元，同比增长0.74%，2019 - 2024年CAGR为20.0% [16] - 分产线看，三大产品线持续贡献营收，2024年体外诊断收入体量超生命信息与支持业务，医学影像国内超声业务市占率首超30% [22] - 海外高端客户突破提升整体毛利率，2024年综合毛利率达63.1%，预计未来维持高位 [25] - 公司在全球医疗器械市场地位显著，已在超40个国家设63家境外子公司，目标“五至十年进全球前20，更长时间进前10”，排名逐年提升 [27] 并购驱动全球布局，多维举措应对行业变局与机遇 - 自2008年开启并购，通过收购获技术、营销和供应链资源，未来将围绕战略方向加速并购，提升竞争力 [28] - 多层次市场推进全球化，2024年海外营收164.3亿，占比44.7%，在北美、欧洲、新兴市场国家均有突破 [29] - 研发投入持续增长，2024年达40.08亿元，同比增长18.43%，占营收10.91%，全球设12大研发中心，申请专利超1万件 [36] - “AI + 医疗”行业快速发展，全球AI市场规模预计2019 - 2027年CAGR为28.6%，中国医疗器械市场2023 - 2028年CAGR为12.5% [42] - 公司推出三大智慧医疗解决方案和全院级数智化整体解决方案，提升海外高端市场影响力和地位 [46] - 我国医疗器械行业持续成长，医疗设备需求释放，政策环境改善促进行业复苏 [55] 核心产品线进展 生命信息与支持：全球前三的基石业务 - 产品涵盖多种仪器和解决方案，2024年营收超135亿元，占总营收36.9%，各细分产品国内市占率第一，全球前三 [66] - 国内需求延迟释放，国际业务双位数增长，随着专项债发行增加，待释放市场空间超200亿元 [67] 监护仪 - 销量持续增长，2024年30万台，2015 - 2024年CAGR11.89%，毛利率高于同行，市场规模因需求增加而增长 [69][74] - 国产替代加速，海外突破高端客户，上游零部件国产替代有望提高毛利率 [79][80] 麻醉机 - 销量稳健增长，2015 - 2019年CAGR达16.81%，2023年采购延迟受损，未来有望恢复高速增长 [83] - 迈瑞聚焦性价比和基层覆盖，在公立医院集采中价格优势显著，产业链韧性提升有望提高国际竞争力 [83][88] 除颤仪 - 是国内第一家自主生产AED的厂家，2015 - 2024年销量CAGR达34.5%，国内市场份额56.21%，海外保持全球前三 [89] - 通过急救培训打造品牌效应，供应链垂直整合降低成本，提高国际竞争力 [93][94] 体外诊断（IVD）：高速增长的“第二曲线” - 我国体外诊断市场规模增长，免疫诊断外资领航，国产替代空间广阔 [95] - 2024年公司体外诊断业务营收138亿元，同比增长10.82%，国际业务同比超30%，仪器装机速度高，试剂消耗复苏 [96] 血球 - 迈瑞市场占有率国内第一，24H1增长超30%，凭借技术和全产业链布局缩小与国际巨头差距 [102] - 按市场分层布局，推出多款产品巩固市场地位，未来智能化生态将提高国际竞争力 [106] 化学发光 - 我国化学发光免疫诊断市场由进口主导，国产化率低，迈瑞2021年占3.2%，未来增长空间大 [107] 新兴种子业务 微创外科：以硬镜为切入点，发挥协同优势 - 微创外科手术量增长，硬镜市场规模扩大，迈瑞硬镜系统市占率跃居国内第三，2024年上半年增速超90% [27][28] - 超声刀、能量平台协同放量，公司通过“瑞影云++”提升当地医疗水平和产品认可度 [34] 电生理及心血管：收购惠泰医疗引领国产器械崛起 - 收购惠泰医疗切入心血管蓝海市场，电生理业务毛利率达68.8%，冠脉通路与外周介入国产替代加速 [2] - 中国电生理手术量和市场规模增长，迈瑞有望重塑行业格局 [31] 盈利预测与估值 收入预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为128.06/142.88/165.00亿元，对应当前股价的预测PE为22.3/20.0/17.3倍 [1][8] 投资建议 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8]