文章核心观点 2025年我国有望建立较完整氢能供应链和产业体系，产业下游增量主要来自交通运输和新工业领域，化石能源制氢和工业副产氢仍占主导，电解水制氢技术发展或提速 [1][2] 蓝皮书编研信息 - 由中国石油企业协会、对外经济贸易大学中国国际碳中和经济研究院、对外经济贸易大学一带一路能源贸易与发展研究中心联合编研 [1] 2025年行业政策环境 - 中央和地方持续完善氢能政策，营造良好产业环境 [1] - 支持产业建设、加大科技研发补贴，推行“以奖代补”政策，促进产业链全面发展 [1] - 支撑氢能“制储输用”全产业链发展的标准体系有望基本建立 [1] 产业发展格局 - 2025年产业下游增量主要来自交通运输部门与新工业领域，氢能应用区域与氢资源富集区域的调配成发展重点 [1] - 我国绿氢资源富集区域集中在西北、华北和东北，三北地区制氢潜力约每年2亿吨，可满足产业对大规模绿氢资源的需求，但目前应用区域集中在东南沿海，需探索商业化和市场化运营经验实现储运降本增效 [2] 制氢技术路线 - 2025年化石能源制氢和工业副产氢仍将占据市场主导地位，电解水制氢技术发展或进一步提速 [2] - 电解槽需求持续增长，碱性电解槽凭借成本优势有望占据市场主导地位推动出货量增长 [2] - 质子交换膜电解技术受核心材料依赖进口限制，在降成本和技术突破方面有较大发展空间 [2]

燃料电池汽车行业动态 - 2025年3月燃料电池汽车上牌量达730辆 同比增长77 2% 环比增长153 5% [2] - 成都市480辆氢车示范项目由东方氢能牵头 覆盖7类车型 包括4 5吨物流车 18吨物流车 环卫车 31吨混凝土搅拌车 自卸车 49吨重卡及公交车 [5] - 东方氢能1个月内完成全部车型燃料电池系统制造交付 质量检验合格 为成都氢能产业树立标杆 [5] 氢能产业链企业 - 产业链涵盖中材科技 隆基氢能 重塑能源 国氢科技等30余家企业 涉及材料 装备 系统集成等环节 [6] 势银公司背景 - 宁波膜智信息科技有限公司为势银唯一工商注册实体及收款账户 [1] - 势银定位中国领先产业研究数据公司 提供数据 研究 咨询 会议等服务 [9] - 业务模块包括势银研究 势银数据 势银咨询三大板块 [1]

中国与东盟贸易 - 一季度中国对东盟出口平板显示模组、汽车零配件、锂电池增速均超过20% [1] - 制造业产品占中国与东盟贸易比重达90.1% [1] - 中国自东盟进口自动数据处理设备零部件、印刷电路、纺织原料等保持增长 [1] 中国乘用车市场 - 3月中国乘用车市场新能源成为核心增长主力，燃油车走势较弱 [2] - 全国汽车市场呈现乘强商弱的分化走势 [2] 澳门交通政策 - 澳门特区政府将探讨增设网约出租车的可能性 [3] 南非汽车产业 - 南非考虑出台汽车激励政策以应对美国加征关税的影响 [4] - 美国是南非汽车出口的第三大目的地 [4] 三菱汽车 - 因美国关税政策调整，三菱汽车暂停向美国330家经销商运送新车 [5] 正力新能 - 正力新能在港交所上市，全球发售1.215237亿H股，募集资金约10.05亿港元 [5] 哪吒汽车 - 前CEO张勇回应出走英国传闻，称仍在为公司四处奔波融资 [6] 问界汽车 - 问界M7Pro在沈阳车展发生碰撞事故，车辆被误启动且不满足AEB触发条件 [6][7] 宁德时代合作 - 宁德时代与蚂蚁集团、哈啰签署战略合作协议，聚焦绿色智能出行领域 [8] - 合作方向包括智能驾驶、新能源出行综合服务平台建设、电池后市场服务等 [8] 中国石化氢能产业 - 中国石化宣布我国首条跨区域氢能重卡干线贯通，全程1150公里 [9] - 该干线连接重庆至广西钦州港，设有4座加氢站 [9] 蔚来汽车 - 蔚来在上海交付量突破10万辆，江浙沪地区累计交付量超30万辆 [10] - 江浙沪地区交付量占蔚来全国总销量近半数 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 [4][46] 报告的核心观点 - 推动氢能产业发展，促进绿色能源发展；我国持续颁布氢能源利好政策，氢能产业持续发展；上游电解槽招标项目持续稳定增多，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游加氢站建设有序推进，保障氢能供应，建议关注具备输氢能力的企业；下游氢能应用实现多领域创新，促进氢能交通推广，建议关注氢车应用领域的企业 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至2025年4月11日，氢能源指数收盘价为1808.19点，本周涨跌幅为 - 6.71%，2025年初至今涨跌幅为1.77%；本周氢能源申万二级行业排名第94位，排名相较上周下降21名；沪深300本周涨跌幅 - 2.87%，氢能源指数与沪深300指数变动趋势相同 [1][8] - 截至2025年4月11日，氢能源指数TTM市盈率为22.37倍，MRQ市净率为1.52倍；示范区域4N级以上地区高纯氢价格保持稳定，上海地区高纯氢气价格最高，为2.7元/标准立方米，北京地区为2.3元/标准立方米，河北维持在2.2元/标准立方米，河南市场价于2025年4月3日下降为2.0元/标准立方米，广州于2024年10月17日降至1.9元/标准立方米 [9] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为皖仪科技、泛亚微透、吉峰科技、永安药业、泰和新材，涨幅分别为17.61%、14.78%、14.65%、13.93%、12.55% [1][13] - 氢能行业周跌幅前五的公司为卫星化学、东华能源、雪人股份、合锻智能、海陆重工，跌幅分别为 - 19.33%、 - 19.20%、 - 19.19%、 - 19.05%、 - 17.11% [1][13] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至2025年4月11日，2025年我国累计电解槽招中标项目已达10个，中标电解槽类型包括碱性、PEM、AEM三种，以碱性和PEM为主 [15] - 3月26日，中车株洲所发布新一代4000标方碱性电解槽，额定产氢量可达4000Nm³/h，额定电流密度≥6000A/m²，直流电耗≤4.4kWh/Nm³.H₂ @6000A/m²，功率调节范围20% - 110%；碱性电解槽是最成熟且经济性较高的制氢方案，占据市场主导地位 [15] FCV相关数据回顾 - 2025年2月份燃料电池车产量新增160辆，环比增加171.19%；销量新增120辆，环比降低9.09%；截至2025年2月，累计产量达到219辆，同比下降63.19%；累计销量达到252辆，同比下降55.48% [17] - 重庆首条“水铁公”氢能多式联运干线正式投运，该项目依托珞璜港区位优势，通过氢能重卡完成174公里物流验证，单月减少碳排放超166吨，每百公里可减排二氧化碳约106公斤 [17] - 截至2025年2月，燃料电池专用车新增装机量环比上升48.9%，同比上升221.6%，累计装机量达到1064.4MWh；燃料电池客车新增装机量环比上升33.4%，同比下降96.2%；2025年2月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为70.20kWh，燃料电池平均装车电量（单台车）为87.7kWh，均较上月有所下降 [19] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 新疆绿氢智慧能源一体化示范项目签约，建成后可实现年产15万吨绿氢、60万吨绿色甲醇和40万吨绿氨项目，采用光能耦合制氢系统，可降低用电成本，提升绿氢市场竞争力，解决新能源消纳难题 [30] - 国内首个绿氢制绿色航油示范项目招标启动，该项目融合多行业，采用多项全球领先方案，实现柔性风光电力制氢与化工过程深度融合 [30] - 国内首条城镇输氢管道开建，工程总投资约1000万元，干线总长5.2公里，设计输氢能力达3万吨/年，建成后输氢成本节省80%以上，推动氢能在城镇综合供能领域的推广应用 [30] 国外行业动态 - 沙特阿美与合作伙伴将在沙特建CCS中心推进蓝氢、蓝氨计划，沙特阿美持有60%股权，项目2027年底前在沙特东部的朱拜勒落地，投产后预计每年捕集和封存900万吨二氧化碳 [31] - 美国霍尼韦尔利用人工智能技术优化氢气生产，推出霍尼韦尔Protonium技术套件，解决电力间歇性、降低碳强度和高生产成本等挑战，已在全球范围内推出 [31][32] - Energiequelle计划在芬兰奥卢建设绿色氢能园区，项目分三个阶段，2028 - 2033年间陆续投入运行，首阶段建设5MW氢气生产厂及加氢站，二阶段产能扩展至10 - 50MW，三阶段新增100 - 500MW [32] 政策与公告 - 上海市五部门发布方案，提出健全新能源品种服务体系，建设氢基绿色能源交易平台，优化绿色能源交易方式，完善服务功能，建立认证、标准和交易机制，支持企业参与交易 [33] - 南充市发布措施，针对加氢（醇）站、氢能装备等方面提出具体奖补措施，对新上或技改制氢项目，建成投产后按不超过已完成固定资产投资额（不含土地费用）的13%，给予最高不超过1000万元的一次性补助 [33] - 内蒙古锡林郭勒盟发布意见，指出谋划布局储能项目，引进装备制造项目，做全氢能装备制造产业链，拓展绿氢绿氨绿醇消纳场景，打造产业基地和园区，谋划建设输氢通道 [33] 氢企动态 - 雄韬股份与德国企业签署63kW燃料电池模块供应协议，产品集成多项创新技术，在商用车全生命周期运营中可节约高达40%的综合成本，已通过德国汽车工程师协会多项认证 [34][35] - 国鸿氢能签约氢能无人机项目，双方将共同研发制造长续航的氢燃料电池无人机，解决无人机应用场景低续航痛点 [35] - 联和氢能与河北辛集市政府签约，“氢能生态服务平台”与“氢能生活服务中心”双核项目签约成功，将氢能与日常生活深度融合 [35]

文章核心观点 中国石化宣布我国首条跨区域氢能重卡干线贯通并开始常态化运营，这是西部地区氢能产业发展重要一步 [1] 分组1：干线信息 - 干线为西部陆海“氢走廊”，始于重庆，抵达广西钦州港，全程约1150公里 [1] - 中途设有4座加氢站，将带动周边中短途支线物流应用场景 [1] 分组2：公司动态 - 中国石化于14日宣布首条跨区域氢能重卡干线贯通并常态化运营 [1] 分组3：行业影响 - 干线贯通是我国西部地区氢能产业发展迈出的重要一步 [1]

核心观点 - 中信证券维持中国旭阳集团买入评级 新增2027年EPS预测0 12港元 看好公司在焦炭 化工及氢能业务的长期成长性 [1] - 公司作为全球最大独立焦炭生产商 行业龙头地位稳固 2024年营收增长 未来2-3年将进入产能收获期 [1] - 公司计划通过控股亿华通加强氢能产业整合 进一步扩大氢能产业版图 [1][4] 财务表现 - 2024年营业收入47 5亿元 归母净利润0 2亿元 EPS(基本)0 005元 [2] - 2024年特别派息0 022元/股 叠加中期分红合计0 03元/股 对应股息率1 29% [2] - 2024年焦炭及焦化产品收入176 4亿元 成本164 4亿元 板块毛利15 1亿元 [2] - 2025年一季度焦炭价格维持在1436 54元/吨(不含税) 煤焦价差维持在320元/吨以上 [2] 焦炭业务 - 公司专注于呼和浩特产园区及印尼苏拉威西焦炭生产设施整合 推进产能扩张 [2] - 正在湘东工业园萍乡建设年产180万吨焦炭生产设施 同时探索国内外潜在并购项目 [2] - 公司将利用多国煤炭资源及数字化新技术优化配煤 寻求最优价差 [2] 精细化工业务 - 2024年精细化工板块收入207 3亿元(同比+11 0%) 成本192 1亿元(同比+10 9%) 板块毛利15 2亿元(同比+11 4%) 毛利率7 3% [3] - 主要产品销量增长：己内酰胺+2 7万吨 苯乙烯+4 6万吨 合成氨+24万吨 高纯氢+1080万方 [3] - 产品价格表现：己内酰胺1 08万元/吨(同比+0 1%) 甲醇2047元/吨(同比+0 2%) 苯7225元/吨(同比+12 8%) 高纯氢2 28元/标方(同比持平) [3] - 公司为全球第二大己内酰胺生产商 国内第一大焦炉煤气制甲醇生产商 京津冀最大高纯氢生产商 [3] - 计划扩大己内酰胺产能以成为全球最大生产商 2025年部署5000吨AM产能 [3] 氢能业务 - 2025年3月公司与亿华通签署框架协议 拟以定州旭阳氢能全部股权及5 5亿元现金认购亿华通A股 交易完成后将成为其控股股东 [4] - 公司具备高纯氢及液氢制备 输氢管道建设 天然掺氢等全产业链技术能力 为合作奠定基础 [4] - 预计双方整合将推动氢能产业链全面升级 [4]

公司投资计划 - 公司总投资不超过3.53亿元建设广州国际氢能产业园制氢项目 [1] - 项目工程总静态投资3.45亿元 [1] - 项目规划用地4.41公顷 [1] 子公司设立 - 成立全资子公司广州恒运氢能科技有限公司(暂定名) [1] - 项目公司注册资本1.3亿元 [1] - 首期注册资本6000万元 [1] 项目建设内容 - 项目建设包括甲醇制氢工程和氢能产业创新中心工程两大板块 [1] - 后续注册资本根据项目建设进度分期实缴 [1]

报告公司投资评级 - 报告首次覆盖中国石化，给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，涵盖石油产业链上中下游，炼油、乙烯生产能力及成品油销售网络均居中国第一，长期发展可期 [2][5] - 增储上产叠加油价中高位景气延续，勘探与生产业务或保持较高景气度 [6] - 炼油化工供给放缓、需求复苏，盈利有望改善，公司推进转型升级加强板块竞争力 [7] - 销售业务批零价差回升，非油业务提供成长，盈利能力提升可期 [8] - 新能源及新材料业务重视清洁能源和高附加值材料，公司致力于打造中国第一氢能公司，实现多个高端化工品国产化突破 [9] 根据相关目录分别进行总结 中国石化：全球一流的石化巨头 - 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，集石油勘探、开采、运输、炼制、销售于一体，涵盖产业链上中下游 [18] - 公司系优质国有控股企业，控股股东为中国石油化工集团有限公司，持有 68.49%股份，国资委为实际控制人与受益人 [20] - 公司主要业务分为勘探与开发、炼油、销售、化工四大板块，形成一体化产业链条，并制定绿色转型发展战略 [20][22] - 2021 年以来公司业绩承压，2024 年公司收入和归母净利润分别同比下降 4.29%和 16.79%，但长期盈利有望修复 [24] - 公司期间费用率控制效果显著，在“三桶油”中处于中低水平，资产负债率适中，财务状况稳健 [27][30] 勘探与开发：增储上产叠加油价中高位景气延续 - 公司原油生产稳定，天然气产量高速增长，2020 - 2024 年天然气产量复合增速 6.90%，2024 年产量达 14,004 亿立方英尺，剩余可采天然气储量同比增长 [34] - 2024 年公司在多个地区勘探取得重大突破，推进原油和天然气重点产能建设，储量、扩矿权稳步推进 [34] - 通过降本增效，油气单位操作成本稳中有降，2024 年油气操作成本仍减少 1.3%，提升了公司盈利能力 [39][43] - 预计 2025 年全球原油供需格局宽松但未大幅恶化，布伦特油价中枢或将在 65 - 70 美元/桶之间，中国石化上游业务与油价相关性极强，盈利可期 [45][50] 炼油化工：供给放缓+需求复苏，盈利有望改善 - 2022 - 2028 年全球炼能将净增长 440 万桶/日，平均每年净新增 74 万桶/日，新增产能主要集中在亚洲、非洲及中东 [53][55] - 国内产能本轮扩张于 2023 年接近尾声，未来新增产能将显著放缓，更多从置换角度新建产能 [58] - 汽油消费保持稳定，柴油消费量波动较大，随着国内经济修复，成品油需求将继续稳步提升 [61] - 行业整体面临成本高企叠加需求不足的双重经营压力，但终端消费需求有所改善，部分化工品盈利底部改善 [65] - 2023 年国内原油加工量恢复增长，2024 年有所下滑，较低的成品油出口配额使 2023 年国内炼油开工率降低 [72][74] - 海外和国内成品油需求自 2022 年后强势复苏，2024 年至今虽有调整但仍维持较高水平，全球制造业景气水平改善，行业整体盈利能力有望改善 [83][90] 销售：批零价差回升，非油业务提供成长 - 国家发改委颁布相关政策使国内成品油定价机制走向市场化，2024 年公司销售板块收入和利润同比降低 [94][95] - 2024 年至今国内汽柴油批发价格疲软，与国际油价走势背离并多次创近年新低，零售限价下调幅度相对较小，汽柴油零售利润空间持续扩大 [99] - 伴随国内出行需求增加，成品油销量回暖，2024 年公司加油站总数达 3.1 万座，未来销售或将回暖 [101] - 公司大力发展非油品销售业务，易捷是运营主体，2023 年中石化易捷销售有限公司销售规模达 510.5 亿元，同比增长 33.99% [103][105] - 2023 年公司非油业务利润逆势增长，同比提升 7.0%，随着汽车保有量攀升和消费者生活方式演变，便利店业务重要性日益凸显 [110] 新能源及新材料：清洁能源+高附加值材料 - 加快氢能产业发展是实现碳达峰碳中和目标的重要路径，中国石化致力于打造中国第一氢能公司，“十四五”期间拟规划布局 1000 座加氢站或油氢合建站，计划到 2025 年建成加氢能力 12 万吨/年 [116] - 我国高端化工产品发展不足，仍需依赖进口，中国石化技术研发、市场销售力量雄厚，全产业链条完整，优势显著 [117][119] - 公司实现多个高端化工品国产化突破，如上海大丝束国产线、镇海炼化千吨级高等规聚丁烯 - 1 装置等，正加快推进重要领域新材料研发工作 [120] - 2023 年公司披露定增预案，拟募资 120 亿元投向清洁能源和高附加值材料领域，未来高端化工新材料有望成为新的增长极 [121] 重视股东回报，估值仍将持续修复 - 2016 年起中国石化分红率从未低于 60%，2024 年股利支付率达到 69%，未来三年承诺超过 65%，展现了对投资者回报的重视和承诺 [124]

公司财务与经营状况 - 公司2021年至2024年9月持续亏损，归母净利润分别为-823.95万元、-14,640.32万元、-8,710.91万元和-3,410.80万元[1] - 2024年1-9月营业收入同比下降44.10%，扣非净利润同比下降30.41%[1] - 存货账面价值波动较大，2023年末为43,275.44万元，2024年9月末升至52,456.85万元，其中库龄1年以上发出商品占比26.68%[7] 业务结构分析 - 天然气加注设备收入占主营业务收入比例持续超过50%[1] - 氢能业务收入占比从2021年10.78%提升至2023年33.26%，但2024年1-9月回落至14.08%[2] - 子公司嘉绮瑞2024年1-9月净利润-1,187.48万元，同比下降257.72%[8] 氢能产业园项目进展 - 厚普氢能装备产业园计划总投资100亿元，其中一期规划投资24亿元[3] - 实际一期固定资产投入约3.1亿元，与规划存在较大差距，预计2025年6月完工[3] - 二期项目尚未取得建设用地，存在顺延、变更或终止风险[3] 诉讼与资产风险 - 作为被告的未决诉讼金额13,234.61万元，占净资产10.32%；作为原告的未决诉讼金额19,453.06万元[4] - 长期资产减值损失2022年达1,982.65万元，占当期营业收入2.78%[5] - 光伏项目成本17,109.08万元重分类至其他非流动资产，目前未计提减值[6] 行业政策环境 - 《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》明确氢能作为国家能源体系组成部分[18] - 2023年全国建成加氢站474座，较2021年增长85.88%，2024年底达540座[27] - 27个省市政府规划到2025年建设加氢站约1,264座[30] 市场竞争格局 - 天然气加注设备国产化程度高，市场竞争主要在国内厂商间展开[39] - 氢能加注设备核心零部件仍需进口，公司实现氢气质量流量计、加氢机等国产化替代[39] - LNG船用设备领域公司参与制定多项国家标准，市场占有率居行业前列[41] 技术研发进展 - 自主研发45MPa液压式氢气压缩机实现批量生产[33] - 突破100MPa氢气质量流量计、70MPa加氢机及加氢枪技术[39] - 参与编制GB/T38520-2020《船用超低温拉断阀》等国家标准[41] 募集资金用途 - 本次向特定对象发行股票数量不超过总股本30%，发行价6.39元/股[9] - 募集资金全部用于补充流动资金，以改善财务结构和提升抗风险能力[9] - 发行对象为王季文和燕新控股集团有限公司，认购构成关联交易[11]

公司融资与产能 - 协氢新能源完成数千万元首笔A轮融资 投资方为硅港资本 资金将用于氢能无人机研发、制造、应用及服务网点建设 [3] - 公司拥有全球最大的风冷燃料电池产能规模 年产能10万台以上 [3] - 公司与氢洋科技达成6亿元合作订单 并达成5万台氢电共享两轮车合作 [5] 技术优势与产品 - 公司是国内最早开发风冷氢燃料电池系统的原创发明人 也是无人机用小型氢燃料电池国内第一发明人 [3] - 公司研发的擎天H200机型可在-40°C超低温环境中工作 挂载重量达100kg 续航时间长达3小时 [5] - 公司是业内唯一能实现旋翼机载重50公斤以上 满载飞行时长超过两小时的企业 [4] - 公司自研风冷氢燃料电池已达20kw量级 远超市场上大多数5kwh以下的产品 [4] - 麒麟HiTS-10000燃料电池系统功率达12kw 两轮车用电池可稳定运行6000小时以上 [5] 应用场景与市场 - 小型风冷氢燃料电池主要应用于两轮车、无人机、移动电源、小型游船、无人快递车等场景 [3] - 氢燃料电池在工业级无人机领域具有明显优势 可解决锂电池续航短、载重小的问题 [4] - 公司长续航无人机将在黑龙江大兴安岭区域-35°C极寒天气下实现大载重邮政配送 [2][5] - 公司将重点开拓中东市场 计划在中东区域设立生产基地 [5] 行业前景 - 根据《2024氢能产业活力报告》 到2030年我国氢能消费规模将达3800万吨 2060年将超8500万吨 [3]