黄金价格长期趋势 - COMEX黄金价格从1990年12月的388美元/盎司上涨至2025年6月的3452.60美元/盎司，累计涨幅789.85%，年化收益率6.54% [4] - 黄金历史上两次最大回撤：1996年2月至1999年7月回撤39.12%，2011年9月至2015年12月回撤44.36%，但最终均创新高 [7][8] - 1999年7月至2011年8月黄金连续上涨12.10年，涨幅645.14%；2015年12月至2025年6月持续上涨9.50年，涨幅228.76% [12][14] 近期黄金价格表现 - 2024年1月1日至2025年6月13日，COMEX黄金价格上涨66.65%，从2071.8美元涨至3452.60美元 [18] - 2025年以来黄金价格上涨30.81%，2024年全年上涨27.39% [21] - 2020年7月创新高后横盘，2024年重启上涨模式 [15] 黄金价格影响因素 - 美元指数与黄金价格负相关：1995-1998、2001-2011、2025年呈现负相关，但2017-2019年同步上涨 [22] - 美联储降息预期：降息导致美元贬值，黄金价值上升 [24][25] - 美债信用风险：违约风险将推动资本转向黄金 [26] - 美国经济衰退：资本流出美国可能增加黄金需求 [27] - 地缘政治冲突：战争提升黄金作为避险资产的需求 [29] - 黄金实物需求：印度等国的首饰需求和工业用途影响价格 [30][31] 美债市场动态 - 2025年6月美债到期规模约2万亿美元，低于市场传闻的6.6万亿美元 [36] - 2024年7月至2025年7月每月到期规模超2万亿美元，但8月起骤降至1.3万亿美元 [37] - 债务上限谈判或于2025年8-9月引发市场动荡，类似2011年评级下调和2013年政府停摆事件 [38][40] 央行黄金储备动向 - 中国央行2025年1-4月持续增持黄金，5月暂停增持，黄金储备达2419.88亿美元 [43] - 全球央行2025年4月净购金12吨，波兰央行以61吨累计增持领跑，捷克央行连续26个月增持47吨 [44][46] - 土耳其、吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦等国央行4月增持黄金，乌兹别克斯坦减持11吨 [47][48][51] 黄金投资逻辑 - 长期看涨核心逻辑：货币超发背景下黄金保值功能凸显 [21][57] - 短期波动受多重因素影响，但当前仍处上升周期 [57] - 黄金商品ETF中部分产品2025年表现突出，收费低且收益高 [54]

核心观点 - 泡泡玛特在2022年经历经营低谷和股价大幅下跌 但商业模式独特且具有长期价值 库存问题和竞争加剧是短期挑战 而IP运营的周期性是长期核心矛盾 [3][5][15] - 市场在下跌阶段过度反应 出现各种不合理的利空解读 但公司基本面并未崩溃 反而在危机中孕育新机遇如海外拓展 [12][13][19] - 高增长阶段应给予较低估值 因IP经济存在先天周期性 业绩稳定性优于大部分可选消费但增速难以持续 [17][18] 市场表现与估值变化 - 股价从2020年上市开盘80元跌至2022年四季度历史最低点9.95元 其中2022年7-10月从39元暴跌75%至9.95元 [3] - 估值变化分三阶段：第一阶段从150倍PE(TTM)杀估值至50倍预测PE 第二阶段2022年上半年杀业绩 第三阶段2022年7-10月杀信心至14倍PE [12] - 市场下跌时出现非理性利空 如限制盲盒政策、年轻人不消费潮玩、IP过气甚至房价下跌影响盲盒销售等 [13] 经营业绩与财务表现 - 2022年全年营收增长仅2.8% 净利润下降44% 毛利率下降4个百分点至57.5% [5] - 线上零售营收同比下降1.7% 其中天猫旗舰店下降23% 显示疫情并非业绩下滑唯一原因 [5] - 库存问题成为核心困扰 源于2021年供应链紧绷和2022年销售受阻 导致激进清库存策略影响利润和品牌 [6][7] 库存问题成因与影响 - 库存问题根源：全产业链模式导致库存全部自担 2021年行业过热导致产能瓶颈和补货周期拉长 2022年疫情加剧库存积压 [6][7] - 库存消化采用线上福袋等激进方式 对利润和品牌造成伤害 并导致阶段性战略收缩如减少新IP推出和放缓开店 [7][8] - 库存问题本质是高速增长的可选消费品公司增速下降后的必然现象 [10] 竞争格局与成本压力 - 竞争加剧导致工艺复杂度提升和成本增加 2021年中国制造业产能压力大 供货周期拉长进一步加剧库存问题 [9] - 盲盒类公司虽多但仅泡泡玛特形成"IP全产业链闭环" 壁垒高且难复制 竞争格局并非核心问题 [3] IP运营的周期性矛盾 - IP经济存在先天周期性：IP出圈可带来爆发增长但会流失核心粉丝 形象滥用和稀缺性降低影响复购 [16] - 授权IP模式存在风险 授权协议期限通常1-4年且可能无法续期 企业需不断推出新IP保持平衡 [16][17] - 高增长依赖爆款IP出圈 但平衡发展时增速一般 导致业绩呈现周期特征 情绪消费需求稳定但IP运营使增速难持续 [17] 危机中的机遇与战略调整 - 2022年库存压力加速海外拓展 国内老款产品在海外受欢迎 诞生Labubu等爆款 推动2023年战略重心转向海外 [19] - 疫情出清潮玩行业竞争 公司通过增加工艺、模具和IP数量降低毛利 优化竞争格局 [19] - 管理层应对正确 营业增速仅两到三个季度低于30%且从未负增长 执行到位 [12]

核心观点 - 投资者对贵州茅台和泡泡玛特的投资价值存在分歧，56%的投资者选择茅台，44%选择泡泡玛特 [4] 看好茅台 - 部分投资者认为茅台当前20多PE的估值相比2013年塑化剂事件时的8PE仍偏高，但若跌至10PE以下可能重新买入 [7] - 茅台2024年分红为10派515.06元，对应3.6%股息率，2025年预计净利润增长10%对应3.96%股息率 [10] - 高端白酒需求长期向上，行业虽萎缩但名酒消费比例增加，降价后销量大幅提升 [8][9] - 有投资者认为1800元以下的茅台很安全，持续持有并等待分红再投资 [7] 看好泡泡玛特 - 泡泡玛特股价达272.6港元(+2.17%)，市值3660.86亿港元，市盈率TTM 110.14 [12] - 公司通过IP工业化、全渠道渗透和数据驱动重新定义"中国制造"，成为潮流文化输出者 [14] - 泡泡玛特品牌溢价力显著，属于消费类公司中"得品牌"的典范，类似茅台和苹果 [15] - 公司面临挑战包括避免单一IP依赖、平衡全球化与本地化、应对供应链风险 [15] 其他看法 - 争议大的股票通常定价已相对合理，投机空间较小 [17][18] - 有观点提议白酒与泡泡玛特联名推出酒瓶，利用年轻人收集习惯解决库存问题 [20] - 泡泡玛特的成功本质是传统收集行为的现代升级，附加了艺术包装和饥饿营销 [21]

银行股市场表现分析 - A股银行指数两年上涨50%，沪银行指数两年上涨70% [2] - 银行股行情起源于2022年10月，恒大破产事件后六大行率先起涨，交通银行当时股息率达10%，市净率0.35倍 [3] - 2023年六大行完成第一轮上涨后进入修整，招行、宁波银行等高质量银行补跌，但六大行已悄悄上涨30% [3] - 2024年被视为主升起点，大行进入三浪一，中小银行进入第一浪，优质银行先涨，9.24后第二梯队银行开始补涨 [4] - 2025年大行和优质银行进入三浪第二轮调整，第二梯队银行将进入三浪第一轮 [4] 银行股估值与投资机会 - 邮储银行作为牛市领头羊已翻倍，第二梯队银行普遍上涨40%左右 [4] - H股市场中小银行如青岛银行、渝农商行、重庆银行、徽商银行领涨 [4] - 江苏银行、杭州银行处于冲击1.0pb过程中，建议关注基本面反转确定、股价低、涨幅未翻倍的中小银行 [4] - 工商银行PE7倍、股息率4.3%，招商银行PE7.7倍、股息率4.4%，江苏银行PE6.3倍、股息率4.6%，常熟银行PE6倍、股息率3% [5] - 当前10年期国债收益率1.6%，银行股息率普遍4%以上，调整即是买入机会 [5] 银行业基本面分析 - 银行作为经营钱的行业，只要流动性增加就会受益，国家经济不枯竭银行永远成长 [5] - 城商行和农商行成长更快，虽然股息率较低但成长性确定 [5] - 目前银行股处于主升初期，投资第二梯队银行是正确选择 [5]

投资理念与护城河识别 - 核心观点聚焦于识别具备深厚护城河的企业 包括片仔癀 同仁堂 达仁堂 泸州老窖 陕西煤业和海洋石油 这些公司被认为拥有长期竞争优势 [2] - 常见认知误区包括将优质产品 高市场份额 有效执行和卓越管理误认为长期壁垒 这些因素可能掩盖企业真实核心竞争力 [2] - 判断企业长期盈利能力需关注行业稳定性或上升趋势 以及企业难以复制的竞争优势 行业趋势较易判断 但识别护城河是难点 [2] 护城河分类与特征 - 六大护城河类型包括品牌溢价 网络效应 规模成本优势 用户高转换成本 核心技术壁垒和资源独占性 这些优势需长期积累且难以被资本快速复制 [3] - 品牌价值体现在消费者支付溢价意愿 网络效应表现为用户增长与平台价值提升的正向循环 [3] - 技术领先但易迭代 单一爆款产品 短期流量红利 渠道优势受冲击和过度依赖管理层能力等因素被误认为护城河 实则存在风险 [3] 动态竞争与投资确定性 - 护城河坚固程度决定投资确定性 需关注企业定价权或用户锁定能力而非表面增长数据 [3] - 技术迭代速度快的领域先发优势持续性弱 营销能力无法弥补产品同质化缺陷 [3] 基金配置理念 - 雪球三分法基于长期投资和资产配置 通过资产分散 市场分散和时机分散实现收益多元化和风险分散化 [4]

资产配置组合现状与问题 - A股投资高波动性导致主动基金投资者近年损失惨重[1] - 国内投顾组合因缺乏国外标的难以对冲系统性风险[1] - 国外经典组合(如6040股债、耶鲁校产基金等)在国内跟踪较少[1] 雪球三分法配置方案 - 雪球三分法提供组合回测功能 支持一键配置 例如全天候组合债股商品比例可调整为55-30-15[3] - 配置流程包括风险测评 智能推荐配比 手动调整 基金选择 历史表现回测(含收益和最大回撤)[3][9] - 支持智能平替功能 可全部定投或买入[9] 资产配置收益影响因素 - 预期收益与标的选择 持有时间 买入时点正相关[11][12][13] - 短期收益受时点影响显著 长期收益由时间决定[19] - 需关注组合标的长期正收益能力 回测起始点位(如2015年高点) 最大回撤及修复周期[20][21][22] 动态再平衡机制 - 通过均值回归效应提示高估减仓 低估补仓[24] - 核心是纪律化风险控制 而非择时追逐回报[25] - 长期可降低波动率 优化风险调整后收益 提升持有体验[26] - 系统会提示再平衡时机 提供调仓逻辑解释[27] 雪球三分法核心理念 - 基于长期投资+资产配置 通过资产 市场 时机三大分散实现收益多元化与风险分散化[27]

投资理念与市场观点 - 投资需持续跟踪上市公司动态变化的基本面[2] - 任何看好观点需附加时间定语 例如2015年看好恒大和融创在当时属合理 2020年前这些公司提供高分红高增速回报[3] - 2022年前新能源供应链公司如晶盛机电和先导智能盈利良好 但供需关系转变后基本面完全变化[3] - 2023年对新能源产业链供应链公司持谨慎态度 并剔除相关公司[3] - 2020~2022年提醒白酒和医药板块估值泡沫风险 2022~2023年提醒半导体和新能源板块产能过剩风险[3] 市场操作与判断 - 2024年满仓应对一季度暴涨和二季度暴跌 并在大盘跌至2700点时加杠杆表达看好股市[3] - 2700点向下跌破2018年熊市低点仅有10%下跌空间 认为中国经济高速增长向上空间无限大[3][4] - 从赔率角度2700点应满仓 年末判断得到印证满载而归[5][6] 公司价值与周期特性 - 好公司具有时间限制 例如万科、恒大、融创曾与茅台、招行、伊利齐名但结局未知[7] - 需警惕将股票当信仰崇拜的行为 如茅台和泡泡玛特存在众多不容质疑的信仰者[9] - 强周期行业如有色金属和集运需紧盯趋势变化[10] - 企业存在经济周期和生命周期微笑曲线 任何企业都有黄金投资周期[11] 价值投资核心能力 - 价值投资难点在于选出投资价值 价值需事后验证而提前发现价值的能力等于投资能力[12] - 提前发现价值的能力约等于赚钱能力[13]

全球股市震荡 - 美股三大指数大幅下挫，道琼斯工业平均指数暴跌近800点，跌幅达1.79%，创近五周最大单日跌幅；标普500和纳斯达克指数分别下跌1.13%和1.30% [2][5] - 欧洲股市同步下跌，法国和德国股市跌幅略超1%，英国富时100指数下跌0.39% [5] - 恐慌指数（VIX）飙升逾15%至20点上方，反映市场情绪全面恶化 [4][5] 板块表现分化 - 能源股逆势走强，埃克森美孚、Diamondback Energy等上涨；石油与天然气勘探生产板块整体上涨5.92%，休斯敦能源单日涨幅达119.19% [6][7] - 防务股受地缘冲突推动，洛克希德·马丁、雷神技术表现强劲 [6] - 航空股因高油价承压，达美航空、美联航、美国航空跌幅介于3%至5.70% [8][9] - 科技股分化，Oracle创新高而Adobe下跌超5%；中概股普遍回调，中国金龙指数下跌2.74%，阿里巴巴、京东、百度跌幅均超2% [10][11] 中东局势与大宗商品 - 以色列与伊朗冲突升级，伊朗发射超100架无人机袭击以色列，以军空袭伊朗核设施作为回应 [14][15] - WTI原油期货暴涨7%至73美元/桶，布伦特原油同步上涨7%至74.23美元/桶，创2022年3月以来最大单日涨幅 [15] - 黄金价格强劲上涨，COMEX黄金期货涨1.48%至3452.60美元/盎司，单日上涨50.2美元，本周累计涨幅达3.17% [15][16] 宏观经济与政策 - 美国股票基金单周赎回规模达98亿美元（约700亿元人民币），创11周新高 [12] - 油价上涨或推升美国通胀，若原油涨至100美元/桶，汽油价格可能从3.25美元/加仑升至4.20美元，6月通胀率或达3.2% [18] - 市场预期美联储6月议息会议维持利率不变，对2025年底前降息次数的预期从2.1次降至1.9次 [18]

中国创新药BD交易热潮分析 核心观点 - 中国创新药行业BD交易金额激增，2024年对外授权交易达571亿美元，2025年初已突破500亿美元 [2] - BD交易具有双面效应：既带来现金流和国际资源，也存在高退货率（40%）和核心资产流失风险 [2][3] - 头部CXO企业如药明生物成为稳定受益者，其CMO业务随BD交易增长而扩张 [7][8] BD热潮的双面效应 驱动因素 - 跨国药企面临专利悬崖（如默沙东K药2028年到期，诺和诺德司美格鲁肽2026年到期） [2] - 中国药企积累FIC/BIC潜力管线，国内融资环境趋紧倒逼BD交易 [2] 积极影响 - 快速获得现金流（首付款+里程碑款） [3] - 借助跨国药企加速全球开发，提升国际认可度 [3] 潜在风险 - 2020年62起BD交易中25起终止，退货率40% [3] - 核心资产流失案例：恒瑞医药管线转手价差达10亿美金 [3] - 依赖症风险：康方生物2024年因授权收入减少95%再度亏损 [3] 企业竞争力分化 优质企业特征 - 差异化创新：康方生物PD-1/CTLA-4双抗 [3] - 国际化能力：百济神州替雷利珠单抗通过BD进入美国市场 [4] - 管线梯队合理：亚盛医药奥雷巴替尼分成比例15%，潜在年收入3亿美金 [5] 高风险企业特征 - 产品同质化（扎堆PD-1/HER2靶点） [6] - 依赖单一BD交易（某企业因III期失败市值蒸发65%） [6] - 战略摇摆导致研发投入不足 [6] CXO行业受益逻辑 药明生物案例 - CMO业务随BD交易增长，订单从研发延续至商业化阶段 [7] - "CRDMO+"模式深度参与创新药全生命周期 [8] - 项目收入增幅：授权后增长5-10倍，商业化阶段可达10-50倍 [8] 行业定位 - 类比"淘金热中的卖水人"，无论BD成败均可获得稳定收益 [7][8] - 典型案例：BioNTech双抗项目推动普米斯药物价值提升十倍 [7] 行业长期趋势 - 可持续赢家需兼具研发能力与商业化路径 [9] - BD仅为阶段性手段，最终竞争力取决于创新本质与全球视野 [9]

全球股市震荡 - 美股三大指数大幅下挫 道琼斯指数暴跌近800点跌幅达1.79% 标普500和纳斯达克分别下跌1.13%和1.30%[1][5] - 欧洲主要股市同步下跌 法国德国跌幅略超1% 英国下跌0.39%[3] - 恐慌指数VIX飙升逾15%至20点上方 市场情绪全面恶化[2][5] 板块表现分化 - 能源股逆势走强 休斯敦能源暴涨119.19% 美国能源上涨55.63% Indonesia Energy上涨46.33%[8] - 防务板块受资金追捧 洛克希德·马丁和雷神技术表现强劲[6] - 航空板块受高油价冲击大幅下跌 达美航空跌3.76% 美联航跌4.43% 美国航空跌4.86%[9] - 科技股表现分化 Oracle创新高而Adobe大跌超5% 中概股普遍走弱金龙指数下跌2.74%[10][11][12] 中东地缘冲突升级 - 以色列与伊朗军事冲突急剧恶化 伊朗向以色列发射超100架无人机[13][14] - 伊朗宣称将彻底摧毁以色列政权 以色列空袭伊朗核设施包括纳坦兹铀浓缩设施[14] - 多国领导人紧急通话 包括美国总统特朗普与内塔尼亚胡 俄罗斯普京与双方领导人[15] 大宗商品价格异动 - WTI原油暴涨超7%至73美元/桶 创2022年3月以来最大单日涨幅[15] - 布伦特原油上涨7%至74.23美元/桶[15] - COMEX黄金期货涨1.48%至3452.60美元/盎司 单日上涨50.2美元逼近3500美元关口[15][17] - 白银期货微涨0.21%至36.37美元/盎司[15] 美国经济数据与政策预期 - 5月PPI数据显示通胀压力未明显减轻 初请失业金人数上升显示就业市场疲软[19] - 油价上涨可能推动美国汽油价格从3.25美元/加仑升至4.20美元/加仑 涨幅约17%[19] - 高油价或使美国6月通胀率达到3.2%[19] - 市场预期美联储6月会议维持利率不变 2025年底前降息预期从2.1次降至1.9次[19] 资金流动情况 - 美国股票基金单周赎回规模达98亿美元（约700亿元人民币） 创11周以来新高[12]