投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司新能源转型和海外出口持续增长，2025年第三季度毛利率实现环比提升 [1][2][4] - 公司具备强大的新品打造能力和技术研发实力，电动智能化转型加速推进，海外布局快速发展 [2][10] - 随着新车密集上市，公司销量有望持续提升，规模效应增强将进一步提升盈利能力 [10] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点，同比持平 [10] 销量表现与业务亮点 - 2025年第三季度总销量达71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.35% [10] - 新能源转型成效显著，第三季度新能源销量为27.25万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8%，占总体销量比例约38% [10] - 主要新能源品牌表现：启源品牌销量10.7万辆，深蓝品牌销量8.1万辆，阿维塔品牌销量2.9万辆；启源和深蓝品牌销量环比提升 [10] - 第三季度单车收入为9.0万元，环比下降3.3%，同比下降2.7% [10] 费用与盈利分析 - 2025年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比提升2.3个百分点，主要系第三季度多款重磅新车上市导致市场推广费用增加 [10] - 2025年第三季度合联营盈利为0.8亿元，同比下降127.8%，但环比大幅提升 [10] - 2025年第三季度自主净利润约为6.8亿元，同比和环比均有所下滑 [10] 未来展望与增长动力 - 公司计划在2025年上市20款新品，其中包括阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等12款全新新能源产品 [10] - 公司将加速推进“海纳百川”全球化计划，海外本土化进程持续加快 [10] - 公司在智能化领域与华为持续深化合作 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润为46.3亿元，对应市盈率（PE）为26.8倍 [10] 财务预测指标 - 预测每股收益（EPS）：2025年0.47元，2026年0.77元，2027年0.93元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.7%，2026年8.6%，2027年9.5% [16] - 预测净利率：2025年2.5%，2026年3.7%，2027年4.0% [16]

公司参展概况 - 潍柴作为八届进博会“全勤生”携旗下七大海外品牌联合参展 [1] - 参展品牌包括意大利法拉帝、法国博杜安、德国林德物料搬运、美国德马泰克、德国LHY、加拿大巴拉德、德国欧德思 [1] - 展示成果涵盖高端海洋装备、智慧物流、新能源动力三大核心产业链 [1][5] 高端海洋装备产业链 - 意大利法拉帝集团展示五款游艇模型 其中法拉帝INFYNITO90船型为进博会首秀 [2] - 法国博杜安展出全新一代16M23高端艇用动力 最大功率2000kW 采用相继增压控制技术和高压喷射技术 [2] - 博杜安动力核心零部件安全系数高 大量采用铸铝及合金材料减轻重量 排气系统采用三层壁隔热技术降低机舱辐射散热 [2] 智慧物流产业链 - 德国林德物料搬运展示叉车及数字化物流技术 包括AGV自动搬运机器人和数字化车队管理系统 [3] - 美国德马泰克通过虚拟与现实物流系统展示全系列智慧物流解决方案 包括托盘堆垛机、多层穿梭车、高速分拣机等 [3] - 德马泰克与四川三高生化技术有限公司签约 为其定制开发生物制药智能物流仓储系统 实现全流程可追溯 [3] 新能源动力产业链 - 加拿大巴拉德展出WEF110氢燃料电池发动机 采用高功率密度超薄石墨板电堆 可实现-30℃快速低温启动 寿命长达30000小时 [4] - 德国欧德思展出二合一电机控制器和燃料电池DC/DC变换器 均为本地化生产成果 [4] - 欧德思产品可同时控制两台不同电机 支持四路辅机配电 适用于客车、卡车、船机等场景 [4] 全球化战略与转型 - 公司通过“并购-整合-协同”战略构建三大互补性产业链 实现从核心零部件到整机、从单一产品到系统解决方案的全链条覆盖 [5][7] - 并购聚焦“自身短板+全球龙头” 整合坚持“尊重技术+本土适配” 协同打破品牌壁垒实现“1+1>2”生态效应 [7] - 公司跨国指数达40.93% 上榜2025年中国100大跨国公司榜单第19位 [8] 本土化投资与产能建设 - 凯傲集团在济南投资建新厂 为中国市场提供物料搬运解决方案 [8] - 德马泰克在济南建设亚洲最大工厂 为亚太客户提供物流解决方案 [8] - 博杜安与潍柴在潍坊合资建厂 LHY构建“两国三地”全球研发体系 巴拉德与潍柴合资实现燃料电池规模化生产 [8]

活动概况 - 深交所于11月6日至7日在香港举办2025年第4期“投资中国新机遇”深市上市公司集体路演交流会，并在深圳配套举办“境外投资者走进深市上市公司”活动 [1] - 活动涉及9家来自人工智能、高端制造等领域的深市代表性公司，与近30家国际知名资产管理机构、保险资金等投资者代表进行深入双向交流 [1] - 7家公司参与路演交流会，2家公司接受境外投资者实地走访 [1] 公司业务与战略 - 大族激光提供AI算力和端侧硬件的精密加工设备，并合作打造AI驱动的自动化解决方案 [2] - 领益智造持续加大AI终端硬件高附加值产品的研发投入，以具身智能机器人、AI眼镜及可穿戴、折叠屏终端、服务器散热及电源驱动发展新周期 [2] - 分众传媒业务已拓展至11个国家和地区，部署超18万台媒体设备，助力中国品牌出海，并在国内市场合作推出“碰一下”项目 [3] - 中宠股份在全球建成涵盖22个宠物食品生产基地的供应链体系 [3] - 欣旺达以客户需求为导向，在中国、印度、越南、泰国、匈牙利等地布局25个主要生产基地 [3] 境外投资者观点 - 境外投资者通过与公司管理层面对面交流，深刻感受到中国经济发展动力的深刻变革，增强了对“科技叙事”和长期参与A股市场的信心 [1] - 境外投资者非常关注上市公司在人工智能等方面的创新布局 [1] - 境外投资者认为中国企业的技术能力被低估，A股上市公司正从“价格竞争”向“价值竞争”转变，由“规模优势”向“技术主导”跃迁 [2] - 境外投资者认为深市上市公司积极推进全球化布局，从“产品出海”走向“品牌出海”，同时深耕国内市场，实现业务收入多元增长 [3] - 境外投资者对A股市场信心加强，认为中国科技创新已具全球竞争力，A股上市公司盈利格局将重塑，中国股票相对全球股市存在折价，潜在的中国资产再配置资金规模可观 [3]

行业整体态势 - 2025年10月中国汽车市场延续强劲增长势头，自主品牌零售份额达到66.9%，同比提升3.6个百分点，头部车企竞争格局基本稳定 [1] 公司销量表现 - 公司10月销量达到27.8万辆，同比增长11% [1] - 10月新能源车销量11.9万辆，同比增长36% [1] - 10月海外市场单月销售5.8万辆，创下25%的同比增长 [1] - 今年前10个月累计销售汽车237.4万辆，新能源车累计销量为868,724辆，已超过2024年全年新能源车总销量 [1] - 2025年上半年公司累计销量创近8年新高，新能源销量同比增长49.1% [5] 品牌与产品矩阵 - 公司通过阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大数智新能源品牌构建覆盖不同价格区间的立体化产品矩阵 [2] - 阿维塔品牌10月销售13,506辆，同比增长34%，已连续8个月销售破万辆，在20万元以上高端市场站稳脚跟 [2] - 深蓝汽车10月实现销量36,792辆，同比增长32.1%，其中深蓝S05单月销量突破2万辆 [2] - 长安启源10月销量突破3.7万辆，在大众主流市场展现出产品号召力 [2] - 阿维塔12四激光版焕新上市，全系标配华为四激光雷达，以十项全新升级、十二项同级独享配置巩固高端市场地位 [6] - 深蓝L06开启预售，麋鹿测试成绩85.6km/h，安兔兔车机跑分1,637,481分，展现3nm座舱芯片优势 [6] - 长安启源A06作为SDA平台首款轿车，搭载800V碳化硅平台与6C闪充，30%—80%SOC充电仅需9分钟 [6] 财务与经营业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入422.36亿元，同比增长23.36% [3] - 2025年第三季度归母净利润为7.64亿元，同比增长2.13% [3] - 高价值车型占比提升带动公司前三季度毛利率提升至近15%，同比增加0.6个百分点 [2] - 2025年上半年单车均价提升约4800元，实现量、价、利协同提升 [5] - "涅槃行动"推动新能源业务盈利同比改善20% [3] 技术与研发投入 - 公司每年将不低于营业收入的5%投入研发，构建"六国十地"全球研发布局，研发人员超2.4万人 [3] - 2025年发布智能化品牌"天枢智能"，以SDA中央环网架构为基础重构智能驾驶辅助、座舱与底盘系统安全标准 [3] - 阿维塔数智工厂实现制造效率提升20%、成本降低20% [3] 战略布局与未来发展 - 公司深入推进新能源"香格里拉"计划、智能化"北斗天枢"计划和全球化"海纳百川"计划 [2] - 今年前10个月公司海外销量达522,660辆，成为驱动增长的关键轮轴 [3] - 公司积极布局飞行汽车与人形机器人等前瞻领域，计划于2026年前推出飞行汽车、2028年量产人形机器人 [6] - 公司愿景是到2030年汽车销量冲刺500万辆，打造世界一流汽车集团与品牌 [4] - 2025年7月中国长安汽车集团挂牌成立，整合了117家分、子公司，形成全产业链布局 [7] - 公司与国新、农行、央视、人民日报、京东等达成战略合作，构筑跨界生态 [3] - 在新能源与海外双轮驱动、技术红利释放、数智化经营提效三重动能下，公司全年销量突破300万辆的目标有望实现 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长17% [1] - 2025年第三季度费用率同比下降 [1] - 汽车零部件业务与制冷业务共同推动增长 [1] 市场地位与战略 - 多项热管理产品全球市场占有率排名第一 [1] - 公司正积极推进全球化布局 [1] - 聚焦机器人产品进行技术改进以开拓新增长点 [1]

外贸总体表现 - 前三季度义乌外贸进出口总值达6312亿元，首次突破6000亿元，同比增长26.3% [1] - 市场采购贸易方式出口4583.8亿元，同比增长29.4%，占义乌市出口总值的82.7% [4] - 对共建"一带一路"国家进出口达到4293.9亿元，增长28.9%，占同期义乌进出口总值的68% [2] 市场多元化战略 - 贸易覆盖全球227个国家和地区，其中181个国家和地区的贸易额实现同比增长，较去年同期增加29个 [2] - 对非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟分别进出口1112亿元、983亿元、722.4亿元和655.1亿元，同比分别增长22.3%、15.2%、52.4%和32.1% [2] - 截至今年8月底，共组织905家外贸企业、1881人次参加了129个境外展会，团组参展19个 [3] 贸易便利化与基础设施 - 义乌（苏溪）国际枢纽港正式开港，海铁班列开通后物理距离减少100多公里，运输时间明显缩短 [4] - 单票15万美元以下货物可集中拼箱报关，24小时放行，通关时间缩短到1小时以内 [4] - 浙江中欧班列集结中心加速增网拓点，进一步降低了对外贸易的履约成本 [4] 数字化转型与新业态 - 第六代市场全球数贸中心开业运营，3700多家新商户依托跨境网络与全球客商实时沟通 [5] - Chinagoods平台为全球贸易商提供"关汇税、运仓融"一站式贸易服务 [6] - 数字化催生"直播+平台+跨境电商"融合发展模式及新业态，AI大模型深度赋能构建新商业系统 [6] 产品创新与研发投入 - 企业加大研发投入，将传统小商品升级为智能、环保的高附加值产品，走上自主设计转型之路 [7] - 今年上半年技术合同成交额突破59亿元，同比增长26.4%，规上工业企业研发费用投入30.31亿元，同比增长3.54% [7] - 企业快速响应市场需求，例如每月开发约100款包挂新品，并获取知名IP授权提升产品吸引力 [7] 品牌出海与全球布局 - 启动"义乌中国小商品城"品牌出海计划，在29个国家和地区成功布局62个海外项目 [7] - 海外项目涵盖海外分市场、海外仓及海外展厅等多元业态 [7] - 企业积极出海参展，通过精准触达全球采购商快速锁定意向订单，深度拓展国际客户网络 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][3][5][28][29] 核心观点 - 公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍 [3][28] - 考虑收购子公司盈利不确定性及主机厂价格战压力加剧，下调盈利预测，但维持"优于大市"评级 [3][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收114亿元，同比上升19%；归母净利润6.2亿元，同比下降9% [1][8] - 2025Q3单季度实现营业收入39.54亿元，同比增长15%；归母净利润2.00亿元，同比下降27% [1][8] - 公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞2025Q3销量同比增长43%/15%，特斯拉中国销量略有下滑 [1][8] - 2025Q3公司毛利率15.6%，同比-5.7个百分点，环比-1.2个百分点 [1][13] - 2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/5.34%/4.20%/0.58%；同比变化-1.29/+1.30/-0.07/-0.84个百分点 [1][13] - 预测公司2025-2027年归母净利润为10.15/13.95/18.09亿元（原2025/2026年为11.57/15.38/19.6亿元） [3][28] - 预测2025-2027年营业收入分别为171.90/209.06/245.79亿元，同比增长29.6%/21.6%/17.6% [4] 业务拓展与战略布局 - 2025年10月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司，加速拓展机器人新业务 [2][17] - 2025年4月获安徽瑞琪70%股权，完善整车大内饰产品布局 [2] - 当前乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元 [2] - 仪表板总成在国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升 [2][17] - 公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，乘用车内饰件产品单车价值量万元以上 [17][18][19] 产能建设与全球化布局 - 公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套 [3][23] - 公司在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于2025年初建成投产；在美国投资5000万美元、德国投资3600万欧、斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司，持续拓展海外市场 [3][23][25][26] - 公司在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场业务，国际化战略进一步推进 [3] - 公司已在19个城市设立生产制造基地，并在马来西亚、墨西哥、美国、新加坡等地设立子公司或生产基地，持续推进全球化业务布局 [23][25][26][27] 市场地位与竞争优势 - 公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为30%水平 [19][21] - 乘用车业务不断放量，2020-2024年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至23.7% [19][21] - 2013年至2024年公司营收复合增速为30.7%，远超乘用车行业销量复合增速的5.37% [20] - 公司与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，并突破合资客户如上海大众、长安福特等，客户结构覆盖全面 [20][21]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”（维持）[1] - 6个月目标价为32.40元，当前股价为26.60元 [1] 核心观点与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3082.23亿元（同比增长7.78%）、3284.91亿元（同比增长6.58%）、3484.67亿元（同比增长6.08%）[3] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为218.97亿元（同比增长16.84%）、253.31亿元（同比增长15.69%）、286.89亿元（同比增长13.25%）[3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.33元、2.70元、3.06元，对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][11] - 估值基于2026年12倍PE，对应目标价32.4元 [11] 国内市场战略：品牌高端化与场景化 - 高端子品牌卡萨帝在15000元以上市场的份额领先，2024年冰箱、空调、洗衣机线下零售额份额分别为49%、34%、88% [8] - 卡萨帝品牌在2015-2021年销售额复合年均增长率（CAGR）达到33.6%，增速常年高于公司整体，成为核心增长引擎 [8] - 场景品牌三翼鸟门店数量快速增长，截至2024年已超5000家，2023年零售额同比提升84%，成套销售占比超过60% [8] - 三翼鸟有效带动空调、厨电、水家电等弱势品类增长，2019-2022年这些品类增速均高于冰洗品类 [8] 海外市场战略：全球化布局与本土化运营 - 公司通过持续并购构建七大品牌矩阵，包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher & Paykel、AQUA和Candy [8] - 全球化产能布局完善，在全球设立10大研发中心、71个研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络 [8] - 在北美市场，通过收购GEA实现品牌突围，GEA在北美大家电市占率从2016年的15.4%提升至2024年的21% [8] - 在欧洲市场，通过收购Candy进军欧洲，Candy品牌在东欧市占率从2019年的3.1%提升至2024年的5.5% [8] - 在澳新市场，收购头部品牌Fisher & Paykel，其澳洲市占率从2015年的10.6%提升至2024年的13.1% [8] 盈利能力改善与效率提升 - 公司自2015年进入海外收购高峰期，初期因整合成本及费用支出拖累盈利能力，但近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放 [8] - 通过“人单合一”模式优化海外管理效率，推进海外产能升级建设，预计未来盈利能力将迎来增长 [10] - 预计2025-2027年销售费用率持续改善，分别为11.8%、11.75%、11.7% [9] 区别于市场的观点 - 市场可能高估逆全球化下海尔的海外风险，低估其全球制造与研发中心布局带来的本土化优势 [10] - 市场将公司盈利能力弱于可比公司归因于发展OBM业务，但报告认为主因是2015年后海外收购整合的短期影响，未来有望改善 [10] - 市场忽视公司在空调等弱势业务的长线布局，随着供应链、产能和营销加强，该业务有望迎来营收与利润率双击 [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为公司收入短期承压，但在降息预期下有望修复 [1] - 公司大力推动全球化布局和新品类扩张，手工具和工业工具传统主业稳健发展 [5] - 电动工具业务作为第二成长曲线，订单持续突破，已成为公司重要增长点 [4][5] - 在26年3次降息预期下，若美国房贷利率下降到位，将改善工具需求 [4] - 公司产品提价后能够抵消美国关税成本对盈利的影响，关税下降后预计会通过让利抢占市场份额，收入端有望持续修复 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收111.56亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35% [4] - 单Q3实现营收41.29亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长18.96% [4] - 25Q3公司毛利率达35%，同比提升2.09个百分点，创历史新高 [4] - Q3经营性利润率达19.6%，同比提升2.5个百分点，环比提升1.5个百分点 [4] - 预测公司25-27年收入分别为157.50亿元、175.35亿元、201.20亿元，归母净利润分别为25.54亿元、30.60亿元、35.40亿元 [5] - 对应25-27年EPS分别为2.14元、2.56元、2.96元，以2025年11月4日收盘价计算PE分别为14倍、12倍、10倍 [5] 业务分析 - Q3美国地产需求低迷拖累营收，美国30年期房贷利率仍超6%，抑制房地产需求释放，导致美国工具需求疲软 [4] - 参考美国09-13年降息周期，美国30年房贷利率降至4-6%区间时，12年单月已售新建住房量同比最高可达36% [4] - 费用端方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.54%/5.97%/2.40%/0.21%，同比分别+0.69pct/+0.94pct/+0.35pct/-2.1pct [4] - 电动工具目前已经逐步成为公司重要增长点，25年公司持续新增东南亚制造产能 [4] - 长期规模效应下，东南亚成本有望低于国内，依靠全球化布局，公司在大型商超客户订单方面持续突破 [4]

2025年前三季度及第三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现营收111.56亿元，同比增长0.65% [1] - 前三季度实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润20.35亿元，同比增长5.31% [1] - 前三季度经营活动净现金流为16.13亿元，同比大幅增长92.10% [1] - 单第三季度实现营收41.29亿元，同比下降5.80% [1] - 单第三季度实现归母净利润8.82亿元，同比增长18.96% [1] - 单第三季度实现扣非归母净利润7.81亿元，同比增长7.59% [1] 第三季度营收分析及行业展望 - 第三季度营收同比微降，部分原因是2024年同期基数较高 [1] - 美国30年期房贷利率超过6%，抑制房地产需求释放，导致美国工具需求疲软 [1] - 参考2009-2013年降息周期，美国30年房贷利率曾降至4-6%区间，2012年单月已售新建住房量同比最高增长36% [1] - 在2026年三次降息预期下，若美国房贷利率下降到位，预计将改善工具需求 [1] 盈利能力与成本控制 - 第三季度公司毛利率达到35%，同比提升2.09个百分点，创历史新高 [2] - 第三季度销售费用率为6.54%，同比上升0.69个百分点 [2] - 第三季度管理费用率为5.97%，同比上升0.94个百分点 [2] - 第三季度研发费用率为2.40%，同比上升0.35个百分点 [2] - 第三季度财务费用率为0.21%，同比下降2.1个百分点 [2] - 第三季度经营性利润率达19.6%，同比提升2.5个百分点，环比提升1.5个百分点 [2] - 产品提价后能够抵消美国关税成本对盈利的影响 [2] 业务发展策略与未来展望 - 在美国高通胀环境下，提价预计将一定程度上抑制需求 [2] - 关税下降后，公司预计通过让利抢占市场份额，收入端有望持续修复 [2] - 电动工具业务已成为公司重要增长点，是公司的第二成长曲线 [2] - 2025年公司持续新增东南亚制造产能 [2] - 短期内东南亚原材料、人工等成本高于国内，但长期规模效应下成本有望低于国内 [2] - 依靠全球化布局，公司在大型商超客户订单方面持续突破 [2] - 预计电动工具业务未来能维持高成长性，驱动公司成长 [2] - 公司大力推动全球化布局和新品类扩张，手工具和工业工具传统主业稳健发展 [3] - 降息预期下，欧美地产景气度有望回暖，预计公司收入端将实现修复 [3] - 预计2025-2027年收入分别为157.50亿元、175.35亿元、201.20亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.54亿元、30.60亿元、35.40亿元 [3] - 对应每股收益分别为2.14元、2.56元、2.96元 [3]