美联储货币政策与债券市场 - 美联储货币政策动向是影响海外债券市场价格的关键因素 市场对美联储即将进入宽松周期的预期增强 [1] - 美国通胀数据受关税政策影响有限 为货币政策转变创造条件 十年期国债及相关ETF存在明确投资机会 [1] 关税政策对通胀的影响 - 美国对多经济体加征关税后 进口商品价格未显著上涨 关税对进口成本推动力有限 [2] - 5月核心PPI仅增长0.1% 与10%关税幅度对比明显 上游成本向消费端传导停滞 [2] - 中国输美商品零售价平均上涨2% 远低于10%-20%关税幅度 显示关税成本主要由进口商承担 [2] - 美国通胀处于自然回落周期 关税未影响原油和食品等核心波动项 通胀风险显著降低 [2] 美联储宽松周期预期 - 联邦基金利率4.5% 核心CPI和PPI约2% 实际利率显著抑制经济 [3] - 预计下半年美联储开启降息 9月起每轮会议降息一次 年底利率或降至3.75% [3] - 市场提前反映宽松预期 债券市场有望率先受益 短期数据验证不影响长期趋势 [3] 贸易政策与市场环境 - 美国与越南贸易协定加征关税20% 低于最初威胁的46% 政策呈现"高威胁、低落地"特征 [4] - 未来三到四个季度 美国与其他经济体贸易谈判预计不会对全球金融市场造成显著冲击 [4] 十年国债ETF投资机会 - 十年国债ETF（511260）能精准反映市场趋势 十年期国债收益率是债券市场核心指标 [5] - 该ETF支持T+0交易 比直接买卖个券更灵活 适合把握短期波动和长期趋势 [5] - 美联储降息预期下 十年期国债收益率存在下行空间 ETF有望受益于价格上涨 [5]

油价三连涨后回落，机构预计将出现缓慢而持续的下行 金十数据7月10日讯，原油在此前三连涨后转而下跌。Ritterbusch在一份报告中指出："我们仍认为特朗 普的关税政策对美国经济增长构成重大不利因素。"该机构认为，油价已处于上涨5美元行情的"尾声阶 段"，但预计接下来的下行过程不会是快速的、为期一两周的暴跌，而更可能是一段缓慢而持续的回落 过程。 ...

分析师：预计特朗普对其他国家的关税不会像巴西一样跃升至50% 金十数据7月10日讯，特朗普表示，最新的关税税率是根据常识、贸易逆差以及美国多年来受到的待遇 综合计算出来的。但致巴西的信函表明，特朗普也将关税视为影响他不同意的外国政策的工具。一种乐 观的解读是，巴西的关税对其他国家的关税设定意义不大。Beacon Policy Advisors高级分析师欧文·泰德 福德表示，8月1日的最后期限给了巴西一个谈判征税的机会。他（特朗普）正在努力做他认为会帮助他 的朋友（巴西前总统博尔索纳罗）的事情。这在很大程度上是一次性的，我认为其他国家的关税不会从 4月2日的10%跃升至50%。 ...

市场情绪变化 - 美国个人投资者协会调查显示看多比例从45%降至41.4% 看空比例从33.1%升至35.6% [1] - 中性预期比例从21.9%升至23% 反映投资者对未来六个月市场持观望态度 [1] 贸易政策影响 - 特朗普宣布对"金砖国家反美政策"相关国家加征10%关税 且无例外条款 [1] - 对进口铜材征收50%关税 并确认8月1日生效的对等关税期限不再延长 [1] 个股与指数表现 - 英伟达成为首家市值达4万亿美元的上市公司 带动市场周三反弹 [1] - 标普500创新高时 纽交所创新高与新低公司数量差仅88家 低于历史预警阈值100家 [2] - 1972年以来数据显示 当新高与新低公司数量差≤100家时 标普500未来12个月回报率通常低于均值 [2] 市场结构特征 - 标普500持续创新高但个股参与度低 反映市场集中度风险集中于少数大型科技股 [2] - Oppenheimer指出当前"狭窄的市场广度"现象与历史疲软信号吻合 [2]

美股三大股指期货维持在平盘附近，美国前副总统迈克·彭斯批评唐纳德·特朗普的关税政策，称这与他 第一任期内的贸易政策截然不同，将损害美国消费者和企业。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货方面反内卷预期暂难证伪，商品整体偏强；各品种走势分化，股指、国债、黄金等多品种维持震荡格局，部分品种有偏强或偏弱趋势，需根据不同品种基本面和市场情况制定投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 周三股指冲高回落，上证指数站上3500点，沪深两市成交额回升至1.53万亿元；传媒、农林牧渔、综合金融板块涨幅居前，有色金属、基础化工行业领跌；股指期货随现货小幅调整，IC、IM维持深度贴水状态 [1] - 股指估值回升至高位，市场谨慎情绪提升，短期回归高位震荡；7月中报业绩表现影响突出，成分股盈利明确的IF、IH走势或更坚挺；外部环境不确定性仍存，但A股有韧性，资金量能回升，震荡中枢有望上移 [1] 国债 - 昨日期债小幅走高，维持区间内运行；国内通胀数据偏弱，特朗普公布第二波征税函涉及8国，美联储会议纪要显示关税或推高通胀；央行延续资金净回笼操作，资金面持续宽松；权益市场未延续强势，对债市拖累减弱 [1] - 宏观高度不确定下，债市方向性驱动有限，资金面预期乐观，债市维持高位；但高估值压力和拥挤度偏高风险仍存，关注权益市场表现，股债跷跷板或延续 [1] 黄金白银 - 美国新关税政策对市场实际影响有限，美股偏强、美元反弹压制金价上行动能；但美元、通胀等利多金价逻辑未被证伪，央行连续购金行为未结束，短期金价高位震荡，长期上行趋势未破坏 [1][4] - 上期所金银比近3年分位数为68.5%，白银价格跟随黄金波动，突破后8500附近支撑较强；建议黄金、白银08合约卖出虚值看跌期权头寸持有至到期或择机移仓10合约 [4] 有色 铜 - 沪铜开盘跟随LME铜大幅回落，随后低位震荡；国内通胀数据偏弱，特朗普公布征税函，美联储会议纪要显示关税或推高通胀，美元指数窄幅震荡；矿端紧张延续，需求预期谨慎 [1][4] - 受特朗普加征关税表态影响，COMEX与LME铜走势分化，溢价幅度超25%；美国地区铜过剩预期抬升，三大交易所库存抬升，国内走势跟随LME，跌幅略弱，盘面出口利润修复 [4] - 金融属性对铜价中长期有支撑，但关税政策不确定，结构性错配问题延续，市场预期反复，铜价波动或放大 [4] 铝及氧化铝 - 氧化铝价格强势站上3200关口，沪铝夜盘震荡走高；国内通胀数据偏弱，特朗普公布征税函，美联储会议纪要显示关税或推高通胀，美元指数窄幅震荡 [4] - 氧化铝价格走强受“反内卷”预期影响，对过剩产能淘汰预期提升，但上半年新增产能高、开工率尚可，需关注政策推进情况；期货仓单价格低，现货提涨有支撑 [4] - 沪铝供给端约束明确，进口利润倒挂，需求受淡季影响谨慎，库存有累库迹象；氧化铝短期走势偏强但过剩格局未变，上方空间存疑；沪铝中期向上格局不变，短期需求和库存有拖累，延续高位震荡 [4] 镍 - 菲律宾镍矿供应季节性恢复，港口库存增加，镍矿价格走弱；6月印尼与中国镍铁产量环比降3.85%，同比增22.21%，供应充裕但下游接货有限；中间品价格坚挺，关注刚果金禁止钴出口对MHP需求的提振 [4] - 精炼镍产量高速增长阶段结束，库存高位震荡；镍基本面无改善，淡季需求无利好，供应压力随菲律宾矿端放量增加，近日镍价震荡走弱，但刚果金延长钴出口禁令对MHP需求有提振，中间品价格回升 [4][6] - 镍价下探11.9万元后下行动能减弱，短期低位震荡，卖出虚值看涨期权策略继续持有 [6] 碳酸锂 - 锂辉石及锂云母价格走高，矿端成本抬升推涨锂价，但锂盐基本面改善有限，盐湖产能季节性放量，碳酸锂周度产量维持高位，下游需求无增量，电芯及正极企业排产平平，传统淡季制约终端需求增速，碳酸锂库存累库 [6] - 碳酸锂价格上方空间有限，本轮阶段性反弹可尝试逢高沽空 [6] 硅能源 - 政策托底要求整治企业低价无序竞争，推进落后产能退出，市场对多晶硅产业供给侧改革和行业结构重组预期升温；近期多晶硅现货价格较强，推动期货价格上涨 [6] - 短期情绪偏强，但基本面未完全反应，政策托底对价格下方支撑强，宜持有卖出看跌期权策略 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日螺纹现货价格窄幅波动，建筑钢材现货成交量降至8.85万吨，6 - 7月建筑钢材现货成交月均值环比好于季节性；淡季需求无亮点，行情驱动在钢材供给及炉料端 [5][6] - “反内卷”预期难证伪，市场传粗钢限产政策消息，预期乐观，但供给收缩预期兑现时间不确定；螺纹涨价使电炉利润恢复，警惕淡季电炉复产规模扩大风险；长流程钢厂利润尚可，生产积极，炼钢成本企稳回升，焦煤、焦炭现货有涨价情况 [6] - 预计螺纹期价偏强震荡，底部抬升，上方电炉成本处有压力；卖期权策略暂时优于期货单边，建议继续持有卖出虚值看跌期权头寸（RB2510P2900） [6] 热卷 - 昨日热卷现货价格涨跌互现，现货成交一般；需求淡季，现实和预期一般，汽车、家电海外订单走弱，国内“以旧换新”政策剩余空间小，板材内外价差收窄，直接出口边际压力上升，冷热价差低位 [6] - 市场向上驱动在钢材供给及炉料端，“反内卷”预期难证伪，粗钢压减政策预期升温，预期乐观，但供给收缩兑现时间不确定；长流程钢厂积极生产，炼钢成本企稳回升，焦煤、焦炭现货有涨价情况 [6] - 预计本周热卷期价偏强震荡，底部成本抬升，上方出口成本压制；单边暂时观望，组合可考虑继续持有01合约压缩利润的套利策略 [6][8] 铁矿 - “反内卷”预期难证伪，市场传粗钢限产政策，但钢厂减产预期兑现时间不确定；短期钢厂利润引导长流程钢厂积极生产，国内高炉铁水日产高位缓降，7月进口矿供需矛盾积累有限 [6][8] - 铁矿价格偏强运行，压缩钢厂利润，淡季铁矿价格向上空间受电炉复产、钢材内外价差收窄对钢材涨价空间的压制 [8] - 策略上，持有卖出虚值看跌期权I2509 - P - 700；价差已偏低，铁矿9 - 1正套策略继续持有（价差27.5， + 0.5） [8] 煤焦 焦煤 - 坑口竞拍价格持续探涨，钢焦企业补库积极性和贸易环节入市意愿提升，煤矿原煤库存预计下降，阶段性供需错配利好煤价 [8] - 前多策略继续持有，关注安全生产月后矿端开工提产进度 [8] 焦炭 - 钢厂生产积极性尚可，铁水日产维持同期淡季相对高位，焦炭入炉刚需获支撑，钢厂原料备货采购进行中，港口贸易活跃度提升，现货报价涨价，期价走势偏强 [8] 纯碱/玻璃 纯碱 - 基本面存量利空为供给过剩，昨日纯碱日产升至10.29万吨（ + 0.05万吨），昆山昨晚出产品，连云港碱业计划11号提负荷；需求缺乏亮点，刚需日耗量约9.8万吨左右（含出口），碱厂或继续被动累库 [8] - 微观层面，纯碱09合约单边持仓创历史新高后连续3天减仓反弹，单边持仓仍高，虚盘比过高，警惕反内卷引发空头踩踏风险 [8] - 策略上，纯碱09合约空单配合盈线持有；产能周期视角，玻璃强于纯碱，多玻璃01 - 空纯碱01策略耐心持有（价差 - 112， - 13） [8] 玻璃 - 基本面变化不大，浮法玻璃运行产能暂稳，昨日四大主产地玻璃产销率均值降至97（ - 5%），盘面升水湖北现货，关注期现拿货持续性；本周玻璃厂预计去库170万重箱 [8] - 淡季市场驱动来自供给端，“反内卷”预期难证伪，玻璃厂石油焦及天然气工艺产能亏损，冷修概率上升，供给收缩预期在远月合约兑现概率或提高 [8] - 策略上，单边逢低轻仓试多01合约；产能周期视角，玻璃强于纯碱，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略（价差 - 112， - 13） [8] 能源化工 原油 - 市场处于欧佩克 + 提速增产和美国需求旺季结合阶段，市场评估过剩压力有限，但美国API库存显示原油大幅累库712.8万桶，远超预期，月差降温，美国市场供应偏紧预期缓解 [10] - 预计油价短期反弹空间有限，关注逢高空机会 [10] 甲醇 - 本周到港量为31.03（ + 5.57）万吨，华东港口库存积累6.1万吨，华南减少1.58万吨，港口库存达4月以来最高但仍处历史同期低位；工厂库存仅增加0.46万吨，现货成交下滑，生产企业开工率降低 [10] - “反内卷”对甲醇产业链无直接影响，煤价反弹和悲观情绪消退，对甲醇期货有支撑 [10] 聚烯烃 - OPEC + 加大增产力度，关税和地缘政治利好使原油价格反弹；本周现货成交冷清，生产企业库存积累，PE增加12.5%，PP增加2%，社会库存也增长，PE增2.1%，PP增3.2%，显示供应过剩 [10] - 近期煤矿和新能源金属减产引发供给侧改革预期，但短期内对聚烯烃无实质利好，7 - 8月走势向下 [10] 农产品 棉花 - 新疆多个团场遭遇冰雹天气，棉田受损，天气题材提振棉价；终端订单分散、小单为主，采购节奏放缓，部分企业放高温假或调降产能；6月底全国棉花商业库存降速放缓，新疆棉花库存同比减幅扩大 [10] - 本年度末供应趋紧预期对盘面有较强支撑，建议前期多头继续持有 [10] 橡胶 - 市场情绪乐观，橡胶价格震荡反弹，但车市消费进入传统淡季，轮胎企业去库压力仍存，需求预期不积极；国内及东南亚各国增产季提产顺利，产区物候条件正常，气候对割胶作业负面影响减弱，合艾市场原料价格下探 [10] - 天胶基本面供增需减，胶价上方空间受限 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜、蛋白粕、石油沥青等品种给出日内、中期观点及参考策略，并分析各品种核心逻辑与后市展望 [1][3][6] 各品种总结 铜 - 日内观点：价格区间77300 - 79000 [1] - 中期观点：价格区间60000 - 90000 [1] - 参考策略：震荡操作思路 [1] - 核心逻辑：宏观上特朗普拟对美铜进口征50%关税；供给上智利6月铜出口额增17.5%，印尼或放宽安曼国际矿业公司铜精矿出口禁令；需求上5月中国家用空调出口量微增；库存上7月9日LME铜库存和上期所铜仓单增加 [1][2] - 后市展望：特朗普加征关税或使COMEX - LME价差增加，对美境内真实需求有负面影响 [2] 蛋白粕 - 日内观点：豆粕波动小于豆油 [3] - 中期观点：豆粕2509在[2875, 3100]区间寻底 [3] - 参考策略：卖出豆粕2508 - P - 2850虚值看跌继续持有 [3] - 核心逻辑：7 - 9月美豆和加菜籽生长期产区天气重要，近期墒情尚可；国内豆粕供应充足、多空驱动少，美豆优良率等指标表现较好；加拿大新作菜籽前期干旱近期好转；美环保署听证会和MPOB报告有不确定性 [3][4] - 后市展望：美环保署听证会或使美豆油大幅波动，“大漂亮”法案对其他商品有宏观扰动 [5] 石油沥青 - 日内观点：受成本支撑 [6] - 中期观点：承压运行 [6] - 参考策略：空沥青多高硫燃油价差 [6] - 核心逻辑：供应端地方炼厂生产沥青亏损加深但开工率和产量增加；需求端终端需求乏力，受资金和降雨制约，库存方面厂库持稳、社会库存去库放缓；成本端油价有向上动力和底部支撑 [6][7] - 后市展望：短期跟随原油成本震荡走强，远期供应增加，关注8月需求边际改善情况 [7]

美联储六月会议纪要核心观点 - 美联储官员在利率前景判断上出现明显分化，分歧核心源于贸易政策带来的不确定性 [3] - 十九位政策制定者中，十人预计今年至少降息两次，两人预计降息一次，七人认为年内利率应维持不变 [3] - 多数与会者担忧关税效应可能对通胀产生持续性推升压力，而部分观点认为关税影响仅为一次性价格上升 [3] - 美联储理事沃勒与鲍曼近期公开表示应考虑七月降息，鲍威尔称若非关税拖累可能更早启动降息 [5] 政策分歧与不确定性 - 关税对通胀影响的时点、程度和持续性存在"相当大的不确定性"，导致政策路径判断差异 [3] - 迅速变化的贸易政策（关税、税收、移民、监管）显著加剧美国经济前景不确定性 [5] - 相比前次会议，决策者面临的总体不确定性已"有所缓解"，但政策调整仍需审慎 [5][7] 降息可能性与审慎态度 - "几位"政策制定者明确表态愿意在七月会议上考虑降息选项 [5] - 大多数政策制定者认同年内"适当降低"利率合适，但认为当前经济稳健（增长"稳健"、失业率"较低"）允许保持观察 [7] - 非农就业数据局部疲软但整体稳定，为美联储七月会议前保留回旋余地 [7] 经济环境与政策立场 - 会议纪要强调当前货币政策立场应更宽松，但受贸易关税拖累未能实现 [5] - 与会者一致认为通胀和经济前景不确定性减弱，但仍需在调整政策时保持审慎 [7] - 美联储决策受关税迷雾影响，每一步都牵动全球市场神经 [7]

关税政策宣布 - 美国总统特朗普宣布对进口铜征收50%关税 自2025年8月1日起生效 [1][3] - 铜是全球第三大消费金属 美国近一半消费量依赖进口 主要来自智利 [3] - 关税政策或作为谈判筹码 后续可能存在减免或豁免 市场预计有效关税约30% [9] 铜价市场反应 - 纽约COMEX铜价受消息刺激直线拉升 一度大涨超2% [1] - 美东时间周二COMEX铜价盘中暴涨17% 创历史新高 [4] - 高盛维持年底铜价预测为每吨9700美元 [5] - 强劲全球需求和供应紧张推动铜价走高 关税政策可能进一步推升价格 [2][4] 价差与套利机会 - 纽约期铜价格较LME基准溢价约25% [2][6] - 摩根大通预计套利价差将从25%扩大至50% 可能出现短期超调 [7] - COMEX-LME价差持续扩大 吸引资金追涨COMEX期铜 [5] - 市场对普遍征收50%关税存在不确定性 当前价差远低于50% [9] 贸易流向变化 - 铜贸易商加速将货物运往美国 争取在关税生效前完成交付 [2] - 交易商重新规划运输路线 改运至夏威夷和波多黎各等地缩短运输时间 [7] - 亚洲至新奥尔良海运需超一个月 至夏威夷仅需约十天 [7][8] - 智利矿业公司优先安排7月底前运往美国的货物 [8] - 美国境内铜库存预计达50万吨 一半储存在新奥尔良 [8] - 嘉能可与托克集团为主要贸易商 将拉美、伦敦及LME亚洲库存转运美国 [8] 行业影响分析 - 铜广泛应用于电子制造、汽车工业、建筑施工及数据中心等领域 [3] - 关税政策可能导致美国经济多个领域面临成本激增压力 [2][3] - 美国企业将不得不为铜支付更多费用 美元贬值加剧成本增加 [4] - 对美国所有铜消费者都是负面消息 将使美国铜价持续高于全球基准 [4]

经济指标表现与预期差异 - 美国失业率保持在4[1]1%的历史低位，GDP预期2[1]5%，股市持续创新高，与专家预测的"毁灭性打击"相反 [1] - 经济学家此前预测关税政策将导致通胀飙升、失业率上升、股市崩盘和小企业倒闭，但实际经济指标表现健康 [1] 经济数据与媒体叙事的差异 - 经济数据分为"硬数据"（就业、投资、消费）和"软数据"（情绪、预期、信心），两者在民主党与共和党执政期间呈现分化或合拢现象 [5][8] - 媒体和专家通过"创造"经济叙事影响公众认知，同样的4[9]1%失业率在不同政治背景下被解读为截然不同的经济信号 [9] 认知机制与叙事影响 - 人类认知机制倾向于消费故事而非理性处理信息，导致数据现实与媒体叙事的分歧 [10] - 股市创新高可能源于企业实际盈利能力而非"投机泡沫"，但叙事力量可能掩盖这一事实 [10]