核心观点 - 报告核心观点为“以时间换空间”，认为A股在经历6月23日以来的上涨后进入滞涨稳固期，需等待“十五五”政策作为下一轮上涨的催化剂 [5][33] - 配置上建议关注港股的超额收益机会，以及在A股中自下而上挖掘具备“困境反转”逻辑的个股α机会 [5][33][34] 市场表现回顾 - 9月主要股指表现分化，成长风格领涨，截至9月26日，创业板指上涨9.04%，科创50上涨8.16%，深证成指上涨4.04%，而上证指数下跌0.77%，上证50下跌1.19% [4][12] - 按风格划分，成长风格上涨4.06%，周期风格上涨2.24%，而金融风格下跌6.13%，消费风格下跌2.60%，稳定风格下跌1.67% [4][12] - 市场节奏呈现先抑后扬，外部扰动较少，内部经济数据平稳，美联储降息符合预期 [4][12] - 行业层面，TMT和金融涨幅居前，通信（11.97%）、有色金属（9.13%）、非银金融（8.84%）领涨；食品饮料（-6.34%）、美容护理（-4.57%）等大消费行业显著回调 [16][19] A股高频数据跟踪 - 中邮策略HMM择时模型基于9月26日收盘数据，发出空仓信号，认为当前市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低 [20][21] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-4.56%，较9月20日的15.96%明显下降 [25][27] - 融资盘成交占全A比例维持在20%以上高位，且延续净流入态势，高风险偏好资金尚未明显离场 [28][30] - 红利性价比模型显示，以银行为代表的纯红利资产性价比或显不足，当前银行的股债差异补偿为0.81%，若以1%为要求，对应股息率应为4.43% [29][32] 后市展望及投资观点 - 自6月23日行情启动以来A股积累较大涨幅，技术面出现滞涨，需等待“十五五”政策刺激扣动上涨扳机 [5][33] - 港股对国际流动性更为敏感，在当前环境下其表现可能与2007年降息后追涨的剧本相似，月度维度看好港股相对A股的超额收益 [5][33] - A股行业层面缺乏业绩验证的主线机会，应重视自下而上挖掘个股α机会，其中“困境反转”策略比“业绩超预期”策略更有效 [5][33][34]

文艺创作繁荣 - 大型情景史诗《伟大征程》和音乐舞蹈史诗剧《正义必胜》等重大演出精彩呈现 文艺工作者深入生活创作风气盛行 [4] - 文化和旅游部组织实施舞台艺术和美术创作行动计划 国家美术发展和收藏工程 推动文艺作品从优秀文化和实践中汲取养分 [4] - 持续举办中国艺术节 中国诗歌节 中国京剧艺术节等20余项全国性展演活动 为优秀作品搭建展示平台 [4] - 通过戏曲进乡村和文化进万家等活动 支持优秀文艺作品赴城乡基层演出 加强艺术普及 [4] 公共文化服务提升 - 公共文化服务标准化和均等化建设持续推进 公共文化设施网络更加健全 [8] - 全国智慧图书馆体系和公共文化云建设成效显著 [8] - 全国新增58家5A级旅游景区 A级景区总数达1.65万家 县域覆盖率提升至97% [8] - 旅游景区在产品业态和服务品质方面加快焕新升级 [8] 非遗保护与传承 - 各地建设非遗工坊1.29万家 带动相关产业120万余人就业增收 [10] - 推动非遗进景区 街区和社区 非遗之光点亮群众文化生活 [10] - 推动非遗系统性保护 找准非遗与现代生活的连接点 [11] 文旅产业发展 - 2024年文化产业实现营业收入19.14万亿元 较2020年增长37.7% [12] - 规上文化企业达7.8万家 较2020年增加1.3万家 [12] - 2024年各地举办惠民活动21万场次 发放消费券等惠民补贴23亿元 带动消费超1400亿元 [12] - 旅游业快速恢复发展 产品供给和服务质量持续优化 市场乱象得到整治 [12] - 文旅融合深入推进 文化遗产游 红色旅游和研学旅游等持续升温 [12] 国际交流合作 - 海外中国文化中心和旅游办事机构增至73家 与150多个国家签订文化合作协定 [13] - 打造欢乐春节 茶和天下和中秋诗会等系列文化活动 发展对外文化贸易 [13] - 2024年入境游客1.32亿人次 同比增长60%以上 内地居民出境旅游1.23亿人次 同比增长40%以上 [13] - 推动入境旅游便利化 优化免签支付和退税等政策 [13]

9月29日，国务院新闻办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会。水利部部长李国英表 示，"十四五"以来，我国水利发展取得新成效，更好保障防洪安全、供水安全、粮食安全、生态安全。 去年水利建设完成投资创历史新高 "'十四五'以来，我国水利建设完成投资连续3年突破万亿元，2024年达到13529亿元，创历史新高。'十 四五'时期，预计我国水利建设完成投资将达到5.4万亿元，是'十三五'的1.6倍。"李国英说。 全力保障农村供水。"'十四五'时期，水利部门推行农村供水'3+1'标准化建设和管护模式。'3'是指城乡 供水一体化、集中供水规模化、小型供水工程规范化建设和改造；'1'是指农村供水县域统管和专业化 管护。预计到'十四五'末，农村自来水普及率将达96%。"水利部水资源管理司司长于琪洋说。 黄土高原水土流失面积消减超一半 经济增长情况下实现用水总量零增长 李国英介绍："'十四五'时期，我国水资源节约集约利用能力和水平进一步提升。在我国经济总量连跨 大台阶、粮食产量连年丰收的情况下，用水总量实现零增长。" 如何做到？水利部副部长陈敏说："精打细算用好水资源，加强灌区现代化建设和改造，实施黄河流域 深度 ...

"十四五"以来，文化和旅游系统聚焦让公共文化服务更加便捷、优质和公平，进一步完善公共文化服务 体系，努力打通公共文化服务的"最后一公里"。 文化和旅游部副部长王建华说，通过完善公共文化设施免费开放政策，鼓励开展延时错时服务，有效激 发了群众的参与热情。2024年全国公共图书馆到馆人次比2019年增加4.4亿、增长49%。公共文化服务 从政府单一供给向"政府主导、社会参与"的模式转变，把选择权更多交给群众，实现供需有效对接。覆 盖国家、省、市的公共数字文化网络初步建成，老百姓拿起手机，就能免费听讲座、学艺术、看展览。 新华社北京9月29日电（记者徐壮、邢拓）在国务院新闻办公室29日举行的"高质量完成'十四五'规 划"系列主题新闻发布会上，中央宣传部副部长、文化和旅游部部长孙业礼介绍，我国公共文化服务标 准化、均等化建设持续推进，公共文化设施网络更加健全，截至2024年底，全国共有公共图书馆3248 个、群众文化机构近4.4万个、新型公共文化空间4万多个，群众享受文化服务有了更多好去处。 此外，旅游公共服务更加惠民便民利民，设施网络日益完善、服务质量不断提升，智慧旅游服务成为出 游的好助手。旅游厕所革命深入实施， ...

水利建设投资 - 2022年水利建设完成投资首次迈上万亿元大台阶并连续3年突破历史纪录 [3] - 2024年水利建设完成投资达13529亿元 [3] - 预计"十四五"水利建设完成投资超5.4万亿元，是"十三五"的1.6倍 [3] 国家水网与资源配置 - 预计到今年底国家水网覆盖率达到80.3% [5] - "南北调配、东西互济"的水资源配置格局加快形成 [5] - 重点河湖生态流量达标率达98.6% [5] 水土保持与生态治理 - 预计新增水土流失治理面积34万平方公里 [5] - 水土保持率达73% [5] 灌区建设与粮食生产 - 近5年实施1959处大中型灌区现代化改造 [5] - 新增恢复和改善灌溉面积超2亿亩 [5] - "十四五"以来灌区用水效率连年提高，单方灌溉水的粮食生产力保持在3.6斤以上 [5]

"十四五"以来，文化和旅游系统在党中央坚强领导下，统筹推进文化事业、文化产业和旅游业发展，高效完成"十四五"规划的 目标任务，有力促进了经济社会高质量发展，为不断满足人民美好生活需要作出了积极贡献。跟随海报，一起看看。 新华社权威速览 ·非凡" 文旅公共服务惠及城 截至2024年底,全国共有公共图书馆3248 群众文化机构近4.4万个 新型公共文化空间4万多个 "村晚"活力四射,"村歌"唱响全 "广场舞"舞动城乡 旅游厕所革命深入实施,新建改扩建厕所约15万座 公布第五批国家级非遗代表性项目325项 第六批国家级非遗代表性传承人942人 北京中轴线、西夏陵和中国茶、春节申遗成, 我国列入《世界遗产名录》项目60项 列入联合国教科文组织非遗名录名册项目44项 新华社权威速览 ·非风 "十四五 文旅产业发展蓬勃兴旺 新华社权威速览 · 非风 · 十 文化遗产工作开创新 新华社权威速览 ·非凡 ·十四) 国际交流合作走深走实 中国 -- 中亚峰会、中非合作论坛峰会、 上海合作组织峰会等配套文化活动成功举办 服务了大国外交、展现了中国形象 海外中国文化中心、旅游办事机构增至73家 会同相关部门推动入境旅游便利化国际化 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端沥青亏损大、原料短缺、终端需求改善不明显，四季度开工率预计仍处低位，进口增量有限；需求端受资金和天气制约，虽四季度需求或环比改善但难有明显提升且与往年有差距，关注资金面及实物量节奏，库存偏低支撑期价，关注炼厂淘汰整合情况 [4][78] - 沥青供需双弱，四季度跟随原油波动且整体重心下移，基差偏高建议北方现货商做空基差，01 - 06价差季节性走弱建议做空 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格走势 - 2025年前三季度沥青/原油比值上涨，受多种因素影响波动，四季度预计因地缘局势扰动居高不下 [9] 沥青现货价格 - 华南地区炼厂开工提升，现货价格优势明显 [20] 沥青基差走势情况 - 2025年基差先跌后回升至高位，近期期价反弹、现货稳定，基差降至中性略偏高位置 [29] 重交沥青开工率 - 2025年8月开工率环比降1.1个百分点至30.74%，山东地区减幅更大，近两月开工率偏低 [34] 沥青产量 - 2025年8月产量环比增0.75%至252.67万吨，同比增22.63%；1 - 8月累计产量同比增9.28%至1881.56万吨 [39] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年7月表观消费量环比增2.79%至283.3万吨，同比增21.21%；1 - 7月累计同比增4.98%至1806.29万吨 [44] - 截至9月26日当周，全国出货量环比降0.32%至31.26万吨，处中性水平 [44] 沥青开工率与利润 - 截至9月26日开工率环比回升5.7个百分点至40.1%，较去年同期高12.4个百分点；前三季度开工率多数时间偏低，山东现货利润亏损超600元/吨，炼厂转产焦化料积极性高 [47] 沥青进出口 - 2025年1 - 8月净进口累计195.91万吨，同比减15.73%，进口利润负值，8月净进口降至近年同期最低 [49] 沥青下游 - 下游需求主要在道路建设与养护、建筑防水、船燃和焦化等，2025年道路建设项目集中交付期将推动需求 [52] - 2025年1 - 8月道路运输业固定资产投资累计同比降3.3%，摊铺机累计销量1120台，同比增36.58% [57] - 2025年1 - 8月固定资产基础设施投资累计同比增5.42%，不含电力的基建投资增速降至2.0% [59] - 2025年1 - 7月全国公路建设完成投资同比降8.0%，新增地方债发行进度高于2024年同期低于2023年同期，预计9 - 10月专项债环比增加 [62] - 三季度下游主力道路改性沥青季节性走强但幅度不高，截至9月26日当周各行业开工率多数上涨但仍处近年同期低位 [66] 沥青库存 - 截至9月26日当周，炼厂库存存货比环比升0.2个百分点至14.7%，处近年同期最低位 [71] - 社会库存环比降3.50%至157万吨，同比降18.14%；厂内库存环比增1.16%至69.8万吨，同比降27.74%，整体库存小幅增加但仍处历年同期偏低水平 [76]

人口发展 - 全国人口总量总体稳定，2024年末为140828万人，人口发展质量不断提高 [1] - 城镇人口达94350万人，城镇化率为67.00%，较2020年末提升3.11个百分点 [3] 就业形势 - 就业形势总体稳定，2024年末全国城镇调查失业率均值为5.1%，较2020年下降0.5个百分点 [6] - 第三产业就业人员较2020年末增加60万人，其占全国就业人员比重提高1.1个百分点，就业“蓄水池”作用凸显 [6] 居民收入与消费 - 2024年全国居民人均可支配收入达41314元，较2020年增加9125元，2021-2024年年均实际增长5.5% [9] - 教育文化娱乐、交通通信、医疗保健等发展型消费支出2021-2024年年均增长10.0% [11] - 居民服务性消费支出年均增长9.5%，增速比商品性消费支出快3.8个百分点 [11]

在安徽合肥举行的世界制造业大会上，中国中车展区展出的各类动车组模型吸引众多观众驻足。 张大岗摄（人民视觉） 国庆前夕，高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会接连举办，多部门交出"十四五"时期的成 绩单。中国过去5年取得的成就，受到外媒广泛关注。外媒认为，中国五年前制定的"十四五"规划和 2035年远景目标纲要，各项主要指标进展超过预期，中国已成为世界发展稳定、可靠和积极的力量。 经济实力显著增强 "十四五"规划和2035年远景目标纲要各项主要指标中，经济增长等指标进展符合预期，常住人口城 镇化率等8项指标进展超过预期 今年是"十四五"规划收官之年。"十四五"以来，中国经济总量连续跨越110万亿元、120万亿元、 130万亿元，今年预计达到140万亿元左右；增量预计超过35万亿元，相当于经济大省广东、江苏、山东 经济总量的总和；中国对世界经济增长的贡献率保持在30%左右，是世界经济增长的主要贡献者；前4 年，中国经济增速平均在5.5%……在中国国务院新闻办公室不久前举行的高质量完成"十四五"规划新闻 发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁表示，中国这5年取得了新的开创性的进展、突破性的变革、历 史性的成就。 拉 ...

"五子"联动中，北京国际科技创新中心建设正全面推进。在支持专精特新企业方面，中国进出口银行北 京分行的服务同样精准而高效。 面对北京北一机床在攻克高端数控机床领域的"卡脖子"问题，该行组建专业团队，定制"贷款+贸易融 资"一揽子服务方案，高效投放资金支持企业开展技术攻关。面对北京清畅电力的海外拓展需求，该行 依托总行"外贸通"创新产品，及时注入资金活水，帮助企业应对订单增长与研发投入带来的压力，加速 全球市场布局，彰显了政策性金融在稳外贸、助小微、培育民营企业竞争新优势中的关键作用。 2025年是"十四五"规划收官之年，也是为"十五五"良好开局打牢基础的关键之年。 五年来，北京深入实施创新驱动发展战略，坚持"五子"联动服务和融入新发展格局。科技创新发展取得 明显成效，京津冀交通网络持续加密，一批外贸企业成功打开国际市场……这些成就背后，金融作为国 民经济的血脉发挥了至关重要的支撑作用。 其中，政策性金融机构的精准发力与跨周期调节举措，为重大战略、重点产业和民生保障注入了持续稳 定的金融活水。回望"十四五"时期，中国进出口银行北京分行累计发放贷款近3500亿元，为超过1600个 项目提供了融资支持。 从优化政银 ...