文章核心观点 - 2025年中国经济在复杂环境中主动求变，新质生产力从理念共识转化为发展实效，推动经济增长更具质量、更有后劲 [1] 科技创新与高端制造 - 天问二号开启“追星”之旅，CR450动车组刷新“中国速度” [3] - 规模以上装备制造业和高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重分别达到36.8%和17.1% [5][6] - 民用无人机和工业机器人产量分别比上年增长37.3%和28% [6] - 工业互联网融合应用已全面覆盖41个工业大类行业 [6] 数字经济发展 - 规模以上数字产品制造业增加值比上年增长9.3% [9] - 信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长11.1% [9] - 消费新模式、新场景加快拓展，带动网上零售额增长8.6% [9] - 5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设有序推进 [10] 绿色能源转型 - 中国加快构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系 [11][12] - 规模以上工业水电、核电、风电、太阳能等清洁能源发电量比上年增长8.8% [13]

核心观点 - 中金认为公用事业板块在2026年市场关注度可能走弱，但长线资金仍有高股息配置需求，且存在区域个股交易性机会 行业基本面和格局稳中向好，绿电行业在多重举措下有望走出低谷 [1] 主线1：赛道盈利、现金流逐步释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效 企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 资本开支下滑、应收改善趋势下，行业自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [1] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会以拓展增长空间 推荐光大环境、瀚蓝环境 [1] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 “十五五”期间核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 推荐中广核电力H [1] 主线2：仍有高股息配置需求 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] - 推荐关注强支付能力的火电及香港公用事业标的，包括华能国际H、华电国际H、内蒙华电 [2] 主线3：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”将聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底下的调节性电源发展关键期，包括抽水蓄能、电化学储能 [3]

公司投资与建设规划 - 国网山西省电力公司2026年全年固定投资预计将超过180亿元人民币 [1] - 2025年公司已开工建设1000千伏大同—天津南特高压外送通道，并投产500千伏介休输变电等一批重点工程 [2] - 2026年计划开工1000千伏长治-南阳二回特高压和500千伏新荣等3项新能源汇集站工程 [2] - 2026年计划投产1000千伏大同特高压变电站、湖东电厂送出、同热三期送出和500千伏大同东、忻州北、临汾东输变电等一批重点电网工程 [2] - 2026年全年计划开工110千伏及以上输电线路1205公里、变电容量804万千伏安 [2] - 2026年全年计划投产输电线路1481公里、变电容量982万千伏安 [2] 行业发展与战略方向 - 在“十五五”规划开局之年，山西电网建设进入提速新阶段 [1] - 公司通过扩大有效投资、建强能源枢纽，全力保障电力可靠供应，为山西推动高质量发展、深化全方位转型提供电力支撑 [1] - 2026年公司将围绕补强山西电网网架结构，加快构建新型电力系统，服务山西建设新型能源体系 [2] - 公司将推进特高压、电源送出和新能源汇集等系列重点工程，以增强电力资源的优化配置能力 [2] - 相关建设旨在更好服务山西能源绿色低碳转型和经济社会高质量发展 [2]

全社会用电量规模与增长 - 2025年中国全社会用电量规模首次突破10万亿千瓦时，为全球首次，相当于美国全年用电量的两倍多，也高于欧盟、俄罗斯、印度、日本全年用电量的总和[1] - 用电量是经济运行的“晴雨表”[1] 工业用电增长驱动力 - 高端制造业蓬勃发展形成新的用电增长驱动力[3] - 杭州一家摩托车智能工厂2025年营收规模突破150亿元，海外市场贡献超七成份额[3] - 杭州一家新材料企业2025年用电量超过2500万千瓦时，企业新增半导体高纯设备及新型储能电极生产设备，用于半导体热场和储能电极生产[5] - 随着芯片产业需求激增和AI材料需求释放，该新材料企业订单持续增长[5] - 2025年杭州市全社会用电量突破1100亿千瓦时，同比增速达到6.5%[7] - 汽车制造、计算机、通信和其他电子设备制造行业的用电增长较快[7] 第三产业与新兴技术用电增长 - 人工智能等新一代信息技术加速渗透，拉动互联网和相关服务业用电量高速增长[9] - 浙江一家养老智能服务企业因人工智能大模型技术快速发展，2025年用电量同比增长25%，主要来自模型训练和新产品测试[9] - 浙江嘉兴的浙江省首个“万卡”算力集群正加快建设中[11] - 2025年，嘉兴市算力产业用电量已超过7.9亿千瓦时，同比上涨287%，为长三角地区人工智能发展提供支撑[11] - 2025年充换电服务业用电量增速达到48.8%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因[17] - 2025年为全国近3000万辆纯电动车提供服务的充换电服务业用电量超过1020亿千瓦时[19] 电力供给与能源结构 - 2025年，全国统一电力市场初步建成，为10万亿千瓦时的用电量提供跨区域的电力保障[19] - 利用地理区位特点进行错峰交易，例如北京用电晚高峰时与新疆光伏、风电发电高峰期进行交易[19] - 2025年，中国发电总装机规模超过38亿千瓦[21] - 绿电占比持续提高，每消耗三度电中就有一度来自可再生能源发电[21] - 电能占终端能源消费比重持续增高，2025年已达到30%[19] 充电基础设施与电动汽车 - 广东肇庆运行全国首个“光储充换放”欧标综合能源站，600千瓦超充堆最快十分钟可为新能源车充满电[13] - 2025年全年，广东电网在全省范围内运营的充电桩累计充电量实现连续6年增长，在线充电量近8亿度[15]

全社会用电量规模与增长 - 2025年中国全社会用电量规模首次突破10万亿千瓦时 在全球范围内亦属首次 相当于美国全年用电量的两倍多 也高于欧盟、俄罗斯、印度、日本全年用电量的总和[1] - 2025年发电总装机规模超过38亿千瓦 每消耗三度电中就有一度来自可再生能源发电 绿电占比持续提高[24] 工业与高端制造业用电增长 - 高端制造业蓬勃发展形成新的用电增长驱动力[3] - 杭州一家摩托车智能工厂2025年营收规模突破150亿元 海外市场贡献超七成份额[3] - 杭州一家新材料企业2025年用电量超过2500万千瓦时 新增半导体高纯设备及新型储能电极生产设备 受益于芯片产业需求激增和AI材料需求释放 订单持续增长[5] - 2025年杭州市全社会用电量突破1100亿千瓦时 同比增速达6.5% 其中汽车制造、计算机、通信和其他电子设备制造等行业用电增长较快[7] 信息技术与人工智能用电增长 - 人工智能等新一代信息技术加速渗透 拉动互联网和相关服务业用电量高速增长[9] - 浙江一家养老智能服务企业因人工智能大模型技术快速发展 2025年用电量同比增长25% 主要来自模型训练和新产品测试[9] - 2025年嘉兴市算力产业用电量超过7.9亿千瓦时 同比上涨287% 为长三角地区人工智能发展提供支撑[11] 电动汽车与充换电服务用电增长 - 2025年充换电服务业用电量增速达48.8% 是拉动第三产业用电量增长的重要原因[17] - 2025年为全国近3000万辆纯电动车提供服务的充换电服务业用电量超过1020亿千瓦时[19] - 2025年广东电网在全省运营的充电桩累计充电量实现连续6年增长 在线充电量近8亿度 其中超充站总充电量同比提升167%[15] - 电能占终端能源消费比重持续增高 2025年已达到30%[19] 电力市场与供给保障 - 2025年全国统一电力市场初步建成 为10万亿千瓦时的用电量提供跨区域电力保障 例如利用新疆与北京的时差进行小时级错峰交易[21] - 能源电力行业通过构建新型能源体系 推动新能源和可再生能源高质量跃升发展[23]

公司战略定位与“十五五”规划 - 公司定位为建设“三色”公司、服务能源强国，以保障国家能源安全为首责，以能源技术创新为引领，以新一轮国企改革为动力 [1] - “十五五”是公司加快建设世界一流企业的重要时期，公司将深化创新驱动、“双碳”驱动、数智驱动，增强核心功能与核心竞争力 [1] - 2025年（公司成立40周年）主要经营发展指标再创历史新高，推动“十四五”高质量圆满收官 [1] 能源保供能力与业绩 - “十四五”期间发电装机突破3亿千瓦，较“十三五”末增长53.4%，稳居全球装机容量第二 [4] - “十四五”期间发电量较“十三五”末增长21.8% [4] - “十四五”期间煤炭产能较“十三五”末增长约50%，煤炭产量连续4年突破亿吨大关 [4] - 作为全国最大民生供热企业，供热面积超11.2亿平方米，供热量较“十三五”末增长33.9% [5] - 构建了水火风光核清洁能源多元供应体系与电煤港航运高效联动的保供体系 [6] - 圆满完成了党的二十大、全国两会等重大保电任务，护航多项国际国内重大赛事活动 [6] 绿色低碳转型进展 - “十四五”期间低碳清洁能源装机占比突破56.6% [10] - “十四五”期间新能源装机规模是“十三五”末的3.8倍 [10] - 水电装机突破3000万千瓦 [10] - 2025年新能源投产规模突破2600万千瓦，再创历史新高 [10] - 三大压水堆核电基地进入全面建设新阶段 [10] - 积极布局“三线一带”，多个国家级大型风电光伏基地、综合能源基地及海上风电项目相继并网或建设 [11] - 华能澜沧江水风光一体化基地年发电量连续七年突破1000亿千瓦时 [11] 科技创新成果与布局 - 公司是唯一入选国务院国资委首批年度科技创新优秀企业榜单的发电企业 [14] - 全球首座第四代核电站华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程投入商运 [15] - 全球首座150万吨/年碳捕集工程投入正式运营 [15] - 全球单机容量最大商业化风电机组启动发电，全球单机功率和风轮直径最大的直驱型漂浮式海上风电机组正式下线 [16] - 世界首套5兆瓦等级参数最高的超临界二氧化碳循环发电试验机组成功建成，核心设备国产率达100% [16] - “十四五”以来累计有效发明专利达到“十三五”末的15倍，央企专利质量评价居行业之首 [16] - “十五五”期间将聚焦建设新型能源体系、构建新型电力系统，推动科技创新与产业创新深度融合 [17]

行业整体形势 - 2025年全国规模以上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2% [1] - 全年产量增速呈现前高后低态势，上半年同比增长5.4%，但自7月国家能源局实施核查超产政策后，下半年各月产量均同比负增长，其中12月产量4.4亿吨，同比下降1% [1] - 2025年煤炭进口总量为4.9亿吨，同比下降近10%，但仍为历史第二高位，历史最高记录为2024年的5.4亿吨 [2] - 2025年秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓价均价为696.88元/吨，同比下降18.49%，价格运行区间在609元/吨至834元/吨之间 [2] - 煤价下跌影响行业盈利，2025年1至11月，煤炭开采和洗选业实现利润总额2970.1亿元，同比下降47.3% [4] 主要产区产量 - 2025年山西省煤炭产量超13亿吨，较前一年的12.79亿吨实现增长，“十四五”时期该省煤炭产量累计达65亿吨，较“十三五”时期增加19亿吨 [1] - 2025年1-11月，内蒙古自治区规模以上原煤产量为11.7亿吨，同比下降1.2% [1] - 陕西省预计2025年全年原煤产量实现8亿吨，同比增长2.5% [1] 头部公司经营 - 中国神华2025年商品煤产量为3.32亿吨，同比下降1.7%，商品煤销量为4.31亿吨，同比下降6.4% [2] - 中煤能源2025年商品煤产量为1.35亿吨，同比下降1.8%，商品煤销量为2.56亿吨，同比下降10.2% [2] - 陕西煤业是少数维持产量正增长的大型煤企，2025年商品煤产量同比增长2.59%至1.75亿吨 [2] 下游需求结构 - 2025年我国全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5%，历史性突破10万亿千瓦时，全国规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [4] - 2025年前10个月，电煤消费占比超60%，但燃煤发电量已从长周期较快增长转为波动回落 [4] - 同期，冶金、建材行业耗煤进入峰值平台期并呈下降趋势，煤化工行业耗煤保持适度增长 [4] - 2025年前三季度，全国可再生能源发电量达2.89万亿千瓦时，同比增长15.5%，约占全部发电量的四成，达到同期工业用电量的六成 [5] 行业未来展望 - 煤炭作为我国能源体系的“压舱石”，其兜底保障作用依然稳固，中国煤炭工业协会指出，“十五五”期间，我国能源消费总量仍将保持适度增长，经济发展对煤炭的总需求并没有降低 [5] - 国家能源集团报告预测，我国新型能源体系正在加快构建，预计到2030年、2035年，化石能源消费占比将分别降至71.3%、65.3%左右，其中煤炭消费占比将相应降至46.8%、41.9%左右 [5] - 报告进一步展望，到2050年和2060年，煤炭消费占比可能分别降至24.5%和10%左右 [5]

公司业务布局 - 特变电工于1月19日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示正在积极布局储能业务 [2] 行业趋势与定位 - 储能被公司定义为构建新型能源体系的关键组成部分 [2]

公司战略与规划 - 内蒙古电力集团召开高质量发展高端研讨会，围绕加快蒙西电网数智化改造、谋划推进特高压柔性直流输电工程等重大任务，聚焦“十五五”发展规划进行研讨 [1] - 公司面向“十五五”，将坚持规划引领和系统思维，加快推进蒙西电网数字化、智能化改造，积极谋划特高压直流等新型输电技术应用，构建主配微网协调发展的新型电网平台 [3] - 公司将坚决贯彻国家能源战略，全面落实自治区“十五五”规划建议及“1571”工作部署，强化创新规划引领，统筹发展与安全 [4] 技术发展与创新 - 公司将联合怀柔国家实验室、清华大学等国家战略科技力量，推进特高压直流示范工程和新型电力系统先进技术实证基地建设，深化产学研用协同创新 [3] - 院士专家认为，公司规划的新型电力系统先进技术实证基地定位前瞻、体系完整，是我国少有的、具备真实电网工况和全要素耦合条件的综合性实证平台 [3] - 该实证基地有望成为全国新型电力系统技术验证的重要策源地和示范平台，对全国相关技术路径探索具有重要引领意义 [3] - 专家建议公司以实证基地建设为抓手，探索具有内蒙古特色的新型电力系统建设路径，通过数智化赋能和体制机制创新，打通“产学研用”全链条 [4] - 公司将加大关键核心技术攻关力度，深化开放合作和人才引育 [4] 行业定位与目标 - 院士专家对内蒙古电力集团“十五五”规划初稿给予高度评价，认为其在保障国家能源安全、推动绿色低碳转型中政治站位高、战略定力强 [3] - 专家建议公司进一步把握内蒙古电力在全国能源格局中的功能定位，锚定国家重要能源和战略资源基地建设，坚持先行先试、创新引领 [4] - 公司需加快建设支撑大规模新能源汇集外送的坚强大电网，深度融入全国统一电力市场 [4] - 公司将立足新能源规模和应用场景优势，增强对高比例新能源条件下大电网安全稳定运行的掌控能力 [4] - 公司目标是推动蒙西电网加快建设成为全国新型电力系统的重要试验区和创新策源地 [4] - 公司计划在新型电力系统建设、新型能源体系和新质生产力培育中走在前、作示范 [4]

文章核心观点 - 能源科技创新是推动新型能源体系建设、实现能源高水平自立自强、最终建成能源强国的根本动力和战略抉择 [2] 一、科技创新引领，我国能源大国地位稳步确立 - 科技创新支撑能源总量供给，自主保障能力维持在80%以上，2024年一次能源生产和消费总量分别达49.8亿吨和59.6亿吨标准煤，占全球总量的26.8%和27.7% [3] - 全国发电总装机突破37亿千瓦，规模稳居世界首位 [3] - 科技创新加速绿色转型，新能源装机首次超过火电，可再生能源装机规模全球第一 [4] - 西电东送输送规模约3.4亿千瓦，跨省跨区通道新能源电量占比超20% [4] - 全国每用3度电就有1度是绿电 [4] - 超超临界发电、万米深井钻探等关键技术达国际领先水平，百万千瓦水电机组、自主三代核电等大国重器涌现 [4] - 特高压与柔性直流输电技术作为“中国名片”成功走出国门 [4] 二、面向能源强国建设，科技创新仍是应对挑战的关键 - 我国正处于从能源大国向能源强国迈进的关键攻坚期，面临保供应和碳减排双重约束 [5] - 能源消费刚性增加，“十四五”前四年能源消费量累计增长约9.8亿吨标准煤，“十五五”期间将继续刚性增长 [6] - 非化石能源替代化石能源无法一蹴而就，能源经济绿色供应长期面临压力 [6] - 煤炭将逐渐从基础保障性能源转向调节性能源，煤电发电量占比呈下降趋势 [6] - 核电等清洁基荷电源发展不足，系统基荷保障接续支撑能力面临挑战 [6] - 油气资源对外依存度高，地缘政治波动加剧关键资源供应风险 [6] - 新能源强随机性使系统特性产生本质变化，西电东送由输送稳定煤电变为波动性风光 [7] - 氢能全链条低成本技术体系尚未完善，新能源非电利用存在问题 [7] - 电力系统“经济-安全-低碳”三角矛盾凸显，构建新型电力系统任务艰巨 [7] - 关键在于能源科技创新，向科技要资源、要空间、要动力，形成能源领域新质生产力 [7] 三、聚焦体系构建，明确科技创新的战略主攻方向 - 建设能源强国必须加快构建新型能源体系，坚持先立后破、以立促破 [8] - 根据预测，2060年非化石能源消费占比将超80% [8] - 重点攻克钙钛矿等新一代光伏、大容量海上漂浮式风机等技术 [8] - 积极安全有序发展核电，加快小型堆、钠冷快堆、高温气冷堆等新一代核电商业示范与产业化应用，前瞻布局核聚变技术 [8] - 煤电以不到40%的装机占比，贡献了约60%的发电量、70%的顶峰能力和近80%的调节能力，是系统“压舱石” [9] - 重点攻关煤炭绿色智能开采和清洁高效利用、新一代煤电、碳捕集利用与封存等技术 [9] - 聚焦“两深一非一老”战略领域，突破新型油气勘探开发装备与软件 [9] - 重点突破变革性电源并网方式、电网安全稳定分析方法等技术 [10] - 研制具备抵御换相失败的新型换流器、电力人工智能调度与安全防御等技术装备 [10] - 氢能将是未来能源终端消费的重要组成部分，成为主要二次能源之一 [10] - 重点突破高效可再生能源制氢、长管道输氢、百兆瓦级氢燃机等技术，推动大型制氢工厂示范，支撑2030年绿氢成本与灰氢平价 [10] - 攻克低成本长时液流电池、飞轮储能、全固态电池等新型储能技术 [10] 四、汇聚强大合力，构建支撑科技自立自强的创新生态 - “十五五”时期是推动能源结构加快调整、新旧动能接续转换的关键期 [11] - 强化国家重大任务战略牵引，高质量实施智能电网和煤炭2030、新型油气勘探开发等重大专项 [11] - 在氢能和核聚变等战略性新兴领域，继续布局一批国家专项 [11] - 加强新型电力系统、可再生能源、氢能开发利用等技术突破与重大示范应用，强化能源材料、专业芯片等基础研究 [11] - 完善重大科技基础设施与中试验证平台建设，建立“先投后补”等接续支持机制 [11] - 加快建设一批风、光、氢等领域技术中试验证平台，促进科技创新与产业创新融合 [11] - 强化国家战略科技力量的协同创新，优化国家科研机构、研究型大学、科技领军企业定位和布局 [12] - 加强科技创新龙头支柱与能源领军企业的有机协同，深化有组织科研，推动上下游贯通、产学研融通 [12]