然而最新经济数据显示，截至7月的三个月内就业增长显著放缓，消费者支出也呈现疲软态势，市场对 美联储持续观望的态度已有质疑声音。 亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔.博斯蒂克表示，他仍维持今年可能实施一次降息的预期，但强调需 重点关注特朗普政府关税政策对通胀的潜在影响。在佛罗里达州首席财务官协会组织的虚拟讨论中，博 斯蒂克指出，当前最关键的问题在于判断关税带来的价格上涨是"一次性事件"，还是将引发更持久的结 构性变化。他直言，有理由对"本轮关税是否符合典型的一次性、暂时性通胀特征"持怀疑态度。 与美联储理事克里斯托弗.沃勒的观点形成对比，后者认为关税对通胀的影响可被忽略且属短期现象。 值得注意的是，沃勒在上周美联储维持利率不变的投票中，是唯一支持降息25个基点的官员。 博斯蒂克则强调，关税调整并非"某天醒来就明确知晓结果"的单一事件，其频繁变动反而延长了市场对 价格走势的担忧周期，可能推高通胀预期。他进一步预测，供应链重构带来的结构性变化或将持续至 2026年，这增加了通胀压力长期化的风险。 目前美联储仍保持基准利率稳定，这一决策延续了年初以来的政策基调。美联储主席杰罗姆.鲍威尔近 期表示，尽管经济存在下行风险，但 ...

通胀反弹与CPI预测 - 关税导致美国通胀局部反弹，但季节调整方法缺陷低估过去2个月通胀近20bp [1] - CPI读数尚未反映通胀反弹的真实情况 [1] - 预测CPI环比或在未来1—2个月确认上行拐点，最快在8月12日验证 [1] 通胀周期与影响 - CPI同比上行周期或持续一年左右 [1] - 可使用投入产出表估测通胀上升幅度 [1] - 美国通胀进入上行周期可能干扰美联储降息节奏 [1] - 全球资产可能因此迎来新变数 [1]

美国通胀反弹的核心观点 - 关税已导致美国通胀局部反弹，但季节调整方法缺陷导致过去2个月通胀被低估近20bp，CPI读数尚未反映真实情况 [2] - 预测CPI环比将在未来1-2个月确认上行拐点，最快在8月12日验证，同比上行周期可能持续一年左右 [2] - 使用投入产出表估算通胀上升幅度，本轮通胀高点或明显低于2021-2022周期（2022年CPI高点为9%） [8] 通胀滞后反映关税的三大原因 统计方法缺陷 - 疫情后通胀季节性突变导致当前季节调整模型缺陷，累计压低5-6月通胀约20bp [4] - 大量CPI商品分项（服装、家电、汽车等）每两个月才抽样统计一次，导致CPI滞后反映物价变化 [4] - 因预算削减和联邦招聘冻结，美国劳工统计局被迫缩减CPI采样网络，降低数据准确度 [4] 企业行为调整 - 进口商通过保税区延递关税或暂时自行承担成本，延缓价格传导 [6] - 2024年底美国进口货物数量同比从5%激增至30%以上，反映"抢进口"行为 [30] - 实际执行关税税率截至6月仅为8.9%，明显低于宣布的平均税率 [30] 经济增长放缓 - 服务通胀下行（权重61%）抵消商品通胀上行（权重19%） [37] - 劳动力市场降温：6月JOLTS职位空缺743.7万个低于预期，7月失业率升至4.2% [38] 通胀路径预测 - 季节调整偏差将在7月数据中基本消失，核心CPI环比中枢或从10-20bp升至30-40bp [7] - 分项模型预测7月核心CPI环比0.34%（前值0.23%），同比从2.9%升至3.1% [44][45] - 中间品关税（占进口51.5%）影响更持久：10%关税第一年推升通胀0.58个百分点且持续数年 [50] - 极值测算显示关税可能导致CPI最高抬升111bp（直接效应76bp+间接效应35bp） [63] 政策与资产影响 货币政策 - 通胀反弹可能干扰美联储降息节奏，2025年路径存变数但2026年大幅降息确定性上升 [9] - 若经济陷入衰退可快速降息，但若出现滞胀将导致政策两难 [9] 资产配置 - 美股：估值过高（标普500溢价1倍标准差），无论滞胀或衰退均利空，建议低配 [70][72] - 美债：短期受通胀压制但能对冲衰退风险，性价比优于美股，建议标配 [75] - 美元：短期受益于通胀但中期下行周期确立，建议观望 [77] - 中国资产：政策转向+技术突破驱动重估，建议逢低增配科技成长股 [81] - 黄金：中长期仍占优，模型显示合理中枢3000-5000美元/盎司，建议超配 [86][90]

美股市场表现 - 道琼斯指数跌0 51%至43968 64点 标普500指数跌0 08%至6340点 纳斯达克综合指数涨0 35%至21242 70点 盘中一度涨超1% [1] - 30只道指成分股中14家上涨16家下跌 赛富时跌3 33% 卡特彼勒跌2 48% 苹果继昨日涨超5%后再涨3 18% [2] - 英伟达涨0 75%至180 77美元 总市值达4 408万亿美元 刷新收盘纪录 [5] 科技股动态 - 大型科技股多数走高 苹果涨3 17% 谷歌C涨0 18% 亚马逊涨0 37% 微软跌0 78% Meta跌1 32% 博通涨0 69% 特斯拉涨0 74% [5] - 芯片股整体走强 费城半导体指数涨1 5% Coherent涨6 22%进入苹果"美国制造计划" AMD涨5 69% 莱迪斯半导体涨5 45% [6] - 微软宣布将OpenAI的GPT-5整合至Copilot生态系统 包括Microsoft365 Copilot和GitHub Copilot 提供动态模型切换和高级代码编写功能 [8] 公司重大事件 - 苹果宣布新增1000亿美元美国投资 推进"美国制造计划" 获芯片和半导体关税豁免 [4] - 特斯拉解散Dojo超级计算机团队 部分成员转投DensityAI 未来将依赖英伟达和AMD等外部技术伙伴 [9] - 礼来因口服药物Orforglipron减重效果低于预期暴跌14 14% 竞争对手诺和诺德涨7 45% [7] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0 95% 好未来涨2 86% 理想汽车涨1 86% 小鹏汽车涨1 82% 蔚来涨1 52% 京东涨1 31% [7] - 百度涨0 76% 腾讯音乐涨0 37% 拼多多涨0 22% 阿里巴巴涨0 08% 新东方跌0 69% [7] 宏观经济与政策 - 交易员押注美联储年内降息两次 特朗普关税可能颠覆降息前景 通胀上行风险加剧市场滞胀预期 [4] - 特朗普提名斯蒂芬·米兰接任美联储理事 市场解读为支持货币政策宽松的信号 [4]

来源：金融界AI电报 纽约基础设施资本管理公司首席执行官Jay Hatfield指出，米兰担任美联储临时理事有些不太寻常，因为 他曾是总统经济顾问委员会主席，并发表过一些有争议、甚至难以自圆其说的言论，比如强迫人们购买 国债。但我认为这不会影响他美联储理事的职责。这个职位并不那么理想，担任短期理事并不是特别吸 引人的机会。这个决定相当务实，因为很难从私营部门挖人来干这么短的任期。外界关注焦点还是集中 在美联储主席提名上，但米兰的加入将会对鲍威尔施加更多降息压力。 ...

美元霸权的黄昏：2025年美联储的生死博弈 华盛顿特区的夜空，被美联储总部大楼明亮的灯光撕裂。凌晨两点，鲍威尔主席办公室里，堆积如山的经济报告在灯光下投下 长长的阴影。他紧握着两份截然不同的报告，宛如一个站在十字路口的巨人，肩负着全球金融体系的命运。37万亿美元的国债 阴云笼罩，一场关乎全球资本流向的金融攻防战，正悄无声息地展开。 这句震动全球的咆哮，通过"真实社交"平台迅速传遍世界，如同投下一颗炸弹，引发市场剧烈震荡。"鲍威尔被解雇"的概率在 预测市场Polymarket上飙升至26%，黄金价格应声上涨20美元，美元指数暴跌25点，德意志银行等金融机构的紧急预警此起彼 伏，华尔街将特朗普的这一举动戏称为"特朗普TACO"（临阵退缩），以此讽刺其反复无常的政策。 特朗普的"降息咆哮"并非一次性的举动。他甚至在访问美联储后试图与鲍威尔讨价还价，试图通过降息来"省钱"，然而，这一 数字游戏很快被美联储"传声筒"Nick Timiraos揭穿。数小时后，特朗普又戏剧性地宣布"不会解雇鲍威尔"，市场经历了一场剧烈 的V型反转，这种反复无常的举动，让美联储官员们如履薄冰。 7月29日，FOMC会议正式召开。会议室内弥漫 ...

8月7日公布的数据显示，美国至8月2日当周初请失业金人数从前值21.9万人小幅上扬至22.6万人。同时 公布的美国至7月26日当周续请失业金人数也从前值193.6万人上升至197.4万人。 近期，美国最新的非农就业人口数据大幅不及预期，同时前期的非农就业人口数据又大幅下修，这引发 了市场对于美国就业市场出现疲软的担忧。最新的初请失业金人数虽然没有大幅恶化，但是并没有得到 改善。 美联储的几位重要官员已经公开表示支持9月议息会议重启降息进程。这与近期一些经济数据出现疲软 迹象不无联系。不过，美联储主席鲍威尔在最新的讲话中再次强调对于调整货币政策的谨慎态度，这使 得美联储在9月降息平添了一丝变数。 不少的华尔街机构都认为，美国的财政政策不可持续。然而，美国政府又拿不出能够切实解决问题的方 案。这使得美国经济越来越沦为不折不扣的庞氏骗局，迟早会崩塌。 巴菲特先生说过："只有在潮水退去之后，我们才能够知道谁在裸泳"。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的准确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 笔者认为，即便美联储在9月降 ...

t and read the result of the result of the first of the may of 宏观月报 / 2025.08.07 ■ 证券研究报告 【生元 STATI SAC 证书编号: S0160523030002 chenxina@ctsec.com 分析师 日彩 SAC 证书编号: S0160523080004 majun@ctsec.com 进出口为何再回升? � 后续出口如何看? 下半年出口勿忧。虽然出口中枢趋于下降,但对经济增长 的贡献回落不多。一方面,随着特朗普与多国关税谈判落下帷幕，抢进口不 再,而美国内消费走弱,去库周期开启,对应我国出口中枢下降。但另一方 面,欧洲财政扩张带动经济复苏,叠加美欧摩擦给中欧经贸带来机会,而中非 及拉美合作也进一步深化,此外后续美联储降息或超预期，以上因素共同对 我国下半年出口形成支撑。 ❖ 集成电路高位续升。从各类商品对出口的拉动来看,除原材料拉动有所回升 外，劳动密集型、电子、机械对出口的拉动都有不同程度回落。从产业链来 看,交运行业中,汽车(18.5%)和船舶(-1.4%)均有回落;机械行业中, 通用机械设备（5.3%）和医 ...

图片来源：Getty Images 瑞银全球研究部（UBS Global Research）近期一份分析显示，2025年年中美国经济出现明显放缓，国内 需求增长疲软、就业增长乏力，而新关税举措或将对通胀和整体经济动能造成影响。 这家瑞士银行发布的《美国经济周报》指出，2025年上半年实际国内生产总值年化增长率仅为1.2%， 较2023年及2024年初的强劲增速大幅下滑。经济学家乔纳森·平格尔（Jonathan Pingle）领导的团队补充 称，季度环比增长数据显示经济增长放缓，尤其是国内需求，其增速已从去年的3%以上降至近几个季 度的约1%。 劳动力需求也呈现类似趋势。非农就业人数月度增长大幅放缓，7月仅新增7.3万个岗位——远低于预 期，且此前数月的数据也遭大幅下调。过去三个月平均新增就业岗位仅为每月3.5万个，这一增速被美 联储副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）和理事克里斯托弗·沃勒（Chris Waller）形容为"失速速 度"。[鲍曼和沃勒都是外界认为可能接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的热门人选，而鲍 威尔已遭到特朗普政府多次批评。]失业率小幅升至4.25 ...

美国经济放缓信号 - 美国经济显现明确放缓信号 劳动力市场成为关键指标 美联储降息周期箭在弦上 [2] - 高盛测算显示潜在月度就业增长从Q1的20.6万骤降至7月的2.8万 远低于维持市场稳定所需的9万盈亏平衡点 [2][4] - 花旗指出就业数据大幅下修后 美联储可能失去观望耐心 9月降息25基点概率极高 [2] 劳动力市场恶化 - 7月非农新增就业7.3万远低于预期 前两月数据下修25.8万 显示劳动力市场"急速刹车" [4] - 高盛分析延迟报告数据的公司多为裁员企业 导致初步就业数据存在结构性高估 [4] - 花旗认为修正后的就业增长可能非正数 反映市场疲软程度超预期 [4] 宏观经济失速 - 高盛数据显示2025年上半年美国实际GDP年化增长率仅1.2% 低于潜在增长率1个百分点 [6] - 就业增长乏力叠加关税传导效应未完全显现 实际可支配收入与消费支出增长将显著放缓 [6] - 花旗指出潜在经济活动已低于潜力水平 为降息至中性或更低利率提供依据 [6] 美联储政策转向 - FOMC会议现1993年以来首次两位理事同时投反对票 显示内部鸽派力量集结 [8] - 美联储理事辞职事件或使特朗普任命新理事 进一步改变FOMC力量平衡 [8] - 高盛认为政治动态可能为更早更快降息扫清障碍 [8] 激进降息路径预测 - 高盛基准情景：2025年9/10/12月连续三次降息25基点 2026年上半年再降两次至3.0-3.25%区间 [10] - 花旗基准预测政策利率降至3% 并强调风险偏向更低水平 不排除9月降50基点的可能 [13] - 市场定价显示2026年底联邦基金利率略高于3% [16] 美元走势影响 - 美联储与欧央行政策分化可能削弱美元利差优势 高盛明确看空美元 [17] - 美元实际贸易加权汇率仍高于长期均值15% 经常账户赤字达GDP的4% 基本面不利 [17] - 特朗普解雇劳工统计局长引发美元贬值 显示市场对治理风险敏感 [17]