核心业绩表现 - 第二季度营收94.4亿美元 同比增长1.6% 超出市场预期2.1亿美元 [1] - 非公认会计准则每股收益1.28美元 超出市场预期0.06美元 [1] - 可比销售额整体增长1.6% 其中国内市场增长1.1% 国际市场大幅增长7.6% [1] - 美国境内收入87亿美元 同比增长0.9% 国际收入7.4亿美元 同比增长11.3% [1] 业务驱动因素 - 游戏和电脑设备需求强劲 有效抵消新关税带来的负面影响 [1] - 受益于任天堂Switch 2等热门新品发布带来的销售增长 [1] - 结束连续14个季度销售额下滑局面 业务呈现复苏态势 [1] - 加拿大Best Buy Express新门店开业贡献部分国际收入增长 [1] 财务规划与成本结构 - 发生1.14亿美元重组费用 涉及全公司范围重组计划 [1] - 重组费用包含员工离职福利和约4000万美元资产减值支出 [1] - 维持2026财年全年财务预期 调整后稀释每股收益预计6.15-6.30美元 [2] - 全财年营收预期保持在411-419亿美元区间 [2] 行业环境与风险暴露 - 产品线涵盖家电到笔记本电脑等广泛品类 对供应链关税变化高度敏感 [2] - 正从家庭影院设备等疫情期间热门品类需求下降中逐步恢复 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价10 20港元 [7][11] - 给予2025年15倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润26 82亿港元 同比增长11% [2][11] - 2025H1收入94 28亿港元 同比下滑1% [11] - 财务费用减少2 01亿港元至1 88亿港元 投资物业公允值调整净亏损减少5800万港元至300万港元 [11] - 每股中期股息0 266港元 派息比例维持65% [11] - 经营活动净现金流入33 39亿港元 资本开支5 66亿港元 [11] 财务预测 - 2025-2027年预测净利润分别为44 15亿港元 45 33亿港元 46 63亿港元 [11] - 对应EPS 0 68港元 0 69港元 0 71港元 [11] - 2025-2027年预测营业收入18 080亿港元 18 554亿港元 18 924亿港元 增长率-2% 3% 2% [5][12] - 毛利率稳定维持在53 10% [12] - ROE从2024年7 54%提升至2025年10 22% [12] 业务分部表现 - 东深项目收入35 06亿港元同比增长1% 供水量11 47亿吨同比下滑1% [11] - 对港供水收入增加2%至28 69亿港元 对深圳东莞供水收入减少7%至6 37亿港元 [11] - 其他水资源业务收入增长2%至36 80亿港元 税前利润下滑6%至10 79亿港元 [11] - 粤海天河城物业收入增长4%至8 22亿港元 税前利润增长10%至4 92亿港元 [11] - 百货运营收入减少44%至2 17亿港元 税前利润增长19%至4583万港元 [11] - 酒店收入增长7%至3 37亿港元 税前利润下滑20%至5106万港元 [11] - 粤海能源收入减少4%至7 70亿港元 税前利润增23%至9118万港元 [11] - 粤电靖海收入减少26%至24 02亿港元 税前利润1 01亿港元 [11] - 道桥业务收入下滑7%至2 90亿港元 税前利润下滑9%至1 47亿港元 [11] 估值指标 - 当前股价7 22港元 市值47 203亿港元 [7][8] - 2025年预测PE 10 5倍 PB 1 07倍 [5][12] - EV/EBITDA为5 50倍 [14] - 可比公司2025年PE均值17 3倍 [15]

财务表现 - 第三季度非通用会计准则每股收益达3.84加元 超出市场预期0.55加元 [1] - 季度营收达169.9亿加元 超出市场预期9.6亿加元 [1] - 所有业务部门实现强劲增长推动创纪录业绩 [1] 经营策略 - 严谨的风险管理策略对业绩提升产生积极贡献 [1] 市场反应 - 股价于美东时间周三早盘上涨5% [1]

投资评级 - 维持增持评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营收63.2亿元同比增长47.8% 归母净利润11.1亿元同比增长81.3% 接近业绩预告上限 [6] - 业绩增长主要驱动因素为铜价上涨及铜销量同比大幅增长 [6] - 2025Q2单季度营收35.1亿元 环比增长24.7% 归母净利润6.9亿元 环比增长63.3% 主要系矿服和资源业务毛利环比增长 [6] - 因铜成本改善 上调2025年盈利预测至21.9亿元（原预测20.9亿元） 对应2025-2027年PE分别为17/15/14倍 [6] 业务板块表现 矿服板块 - 2025H1营收33.2亿元 毛利7.7亿元同比下降17% 毛利率23.1% 营收占比53% 毛利占比36% [6] - 毛利下滑主因：Lubambe转内部管理单位不计收入、Terra Mining并表减少毛利、卡莫阿-卡库拉矿震导致阶段性停工 [6] - 2025Q2毛利环比改善显著 达4.2亿元 环比增长21% [6] - 新签及续签合同约71亿元 首次承接赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 非洲市场突破 [6] - 卡莫阿-卡库拉铜矿西区5月底暂停作业 当前采矿量已恢复至停工前70%左右 [6] 资源板块 - 2025H1营收29.1亿元 毛利13.9亿元同比大增277% 毛利率47.7% 营收占比47% 毛利占比64% [6] - 2025Q2毛利8.0亿元 环比增长36% [6] - 资源储量：铜权益资源量328万吨 磷矿石权益资源量2123万吨 [6] - 产销量：磷矿石生产17.4万吨（+6%）销售16.9万吨（+1%） 铜矿生产3.9万吨（+199%）销售4.4万吨（+248%） [6] - 扩建项目进展： - 刚果（金）Lonshi铜矿（西区产能4万吨 东区建成后合计产能10万吨 2025年下半年有望开工） [6] - San Matias铜金银矿（PTO已获批 EIA提交待批复） [6] - Lubambe铜矿（技改中 计划投资1.1亿美元 已投5489万美元 完成后年产铜3.25万吨） [6] - 2025年经营计划：铜产量7.94万吨 销量7.89万吨 磷矿石生产销售30万吨 [6] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：133.96亿元（+34.7%）、155.10亿元（+15.8%）、175.98亿元（+13.5%） [5] - 2025-2027年归母净利润预测：21.90亿元（+38.3%）、25.09亿元（+14.6%）、27.36亿元（+9.0%） [5] - 毛利率持续提升：2025E 35.3% 2026E 35.1% 2027E 34.5% [5] - ROE水平维持高位：2025E 20.5% 2026E 19.0% 2027E 17.2% [5]

核心财务表现 - 期内收益143.04亿港元 同比减少8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元 同比减少10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙 拟派发中期股息每股15港仙 [1] 盈利质量改善 - 剔除汇兑损失后税前利润实际按年增长11.2% [1] - 营运收入占比按年升9个百分点至70% [1] - 自由现金流上半年按年倍增达20亿元 下半年有望按季增长 [1] 机构观点与预期 - 花旗认为净利润10.1%跌幅主要受汇兑损失拖累 非核心问题 [1] - 美银证券指出剔除一次性项目后税前利润按年增长23% 大胜预期 [1] - 中期息按年增长7.1% 派息率达42% 按年升7个百分点 [1] 业务展望与预测调整 - 美银证券重申买入评级 预期全年收益率达6.5% 具吸引力 [1] - 派息存在上行空间 2025至27年每股盈利预测上调23至38% [1] - 毛利率提升源于垃圾发电 绿色科技及污水处理业务优化 [1]

报告行业投资评级 - 海外医药行业评级为看好 [2] - 海外社服行业对锅圈首次覆盖给予买入评级 [5][7][18] - 海外教育行业建议关注职教公司 [8][27] 报告核心观点 - 港股医药中报业绩期关注业绩超预期标的 创新药商业化放量及出海交易活跃 [2][10][16] - 锅圈凭借下沉市场定位和产供销一体化模式实现快速增长 目标价4.5港币 [5][18][22] - 职业教育需求回暖 东方教育等公司业绩预增45%-50% [27][33] 海外医药板块总结 - 恒瑞医药1H25收入157.61亿元（+15.9%） 创新药占比60.7% [2][11] - 翰森制药创新药收入61.45亿元（+22.1%）占总收入82.7% [2][11] - 药明生物上调2025年收入增速指引至14%-16% [2][11] - 荣昌生物RC148双抗获CDE突破性疗法认定 [3][12] - 阿斯利康SLE新药阿伏利尤单抗国内申报上市 [4][15] 海外社服板块总结 - 锅圈72%门店位于下沉市场 99%为加盟模式 [5][20] - 火锅烧烤品类收入贡献近90% 2024年推出99元毛肚自由套餐 [6][20] - 自有工厂达7家 实现次日达配送 [6][21] - 预计2025年净增门店1000家 2029年达2万家 [7][22] - 2025年预测净利润4.2亿元（PE 22倍） [7][22] 海外教育板块总结 - 中国东方教育中报业绩预增45%-50% [27] - 东方甄选周GMV达1.47亿元（+29.9%） [26] - 新东方2025年预测净利润34.03亿元（PE 16.2倍） [33] - 职教公司两年利润复合增速最高达111% [33] 重点公司估值数据 - 百济神州市值2786亿港元 2026年预测PE 50倍 [31] - 药明生物市值1340亿港元 2026年预测PE 22倍 [31] - 携程集团市值3603亿港元 2025年预测PE 19倍 [32] - 新东方市值552亿元 2025年预测PE 16.2倍 [33]

财务业绩表现 - 上半年收入40.02亿元人民币 按年增长10.8% [1] - 全按药品销售收入46.7亿元人民币 按年增长8.9% [1] - 净利润9.41亿元人民币 按年增长3.4% 略超市场预期 [1] - 业绩超预期主要因独家/品牌创新产品销售放量 [1] 资本运作与战略布局 - 4月拟拆分德镁医药以实物分派形式介绍上市 [1] - 德镁医药已建立全面差异化皮肤健康产品组合 [1] - 独立上市有望释放高速增长皮肤健康业务价值 [1] - 7月于新加坡交易所主板实现二次上市 [1] - 新交所上市有助于把握新兴市场增量红利 [1] 投资评级与估值调整 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [1] - 维持跑赢行业评级 [1] - 上调目标价40%至15.4港元 [1] - 估值调整基于板块估值中枢上行及德镁业务进展良好 [1]

财务业绩 - 公司Q1营收为86亿美元 超过市场预期的84亿美元 主要受心血管产品部门增长推动 其心脏消融产品营收增长近50% [1] - 调整后每股收益增长2%至1 26美元 高于市场预期的1 23美元 [1] - 公司下调关税成本预测 目前预计关税将带来1 85亿美元损失 此前预期为2 0亿至3 5亿美元 [1] - 公司上调2026财年调整后每股收益指引至5 60美元至5 66美元 此前预测为5 50美元至5 60美元 [1] - 公司仍预计2026财年营收有机增长率为5% [1] 公司治理 - 公司将扩大董事会 任命医疗科技领域资深人士John Groetelaars和Bill Jellison为独立董事 [2] - 公司计划成立专注于增长和运营的特别委员会 成员包括Groetelaars和Jellison 由首席执行官Geoffrey Martha领导 [2] - 首席执行官表示有信心在下半年实现营收加速增长 [2] 行业动态 - 与史赛克 波士顿科学和GE HealthCare Technologies等同行一样 公司下调了关税成本预测 [1] - 史赛克 波士顿科学和GE HealthCare Technologies也上调了利润指引 [1] 市场表现 - 截至发稿 公司盘前跌超3% [2]

业绩增长类型分析 - 真增长表现为订单激增、产能利用率高（如骄成超声合同负债涨3倍、产能利用率达95%）[3] - 伪增长依赖非经营性收入（如华银电力扣非后实际增长仅15%）[3] - 技术突破或毛利率提升是可持续增长的标志[3] 真牛股筛选方法论 - 三阶筛选法：第一步剔除非经常性收入占比高的企业（要求扣非净利润增速超50%且快于营收增速）[4] - 第二步挖掘市场预期差（如实际增速超券商预测40个百分点或PEG低于0.8）[4] - 第三步锁定高景气赛道（AI算力赛道合同负债增长100%以上，高端制造产能利用率超90%）[4] 投资实战策略 - 黄金坑首跳战法适用于首次业绩跳空高开且成交量放大3倍的标的（如钧达股份）[5] - 季报学霸接力战法要求连续两季度超预期且跳空幅度小于5%（如渝开发）[5] - 风口埋伏战法需结合行业景气度与技术面（如和而泰在50日线缩量回调时布局）[5] 风险规避要点 - 警惕低基数效应（如上年亏损致本年虚高增长）[5] - 产能扩张伴随毛利率下滑（光伏组件毛利率从25%降至18%）[5] - 政策依赖性增长不可持续（新能源车补贴退坡风险）[5] 交易纪律 - 止盈信号包括市盈率超行业均值20%或量价背离[6] - 止损触发条件为跳空缺口回补或业绩证伪[6] - 核心投资三角模型：超预期、低估值、高景气[6]

智通财经APP获悉，周五，Nu Holdings(NU.US)涨超11%，报13.39美元。消息面上，该公司第二季度营 业收入37亿美元超出FactSet预估31.9亿美元，净利润同比增长31%至6.37亿美元。客户基数增至1.23 亿，本季度净增410万客户，墨西哥和哥伦比亚市场贡献总营业收入8%，总贷款余额同比增长40%至 273亿美元。公司升级巴西信贷模型并提高信用卡限额，同时在墨西哥和哥伦比亚优化资产负债表提升 信贷产品利润率空间。 ...