报告投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对迅销（Fast Retailing）或优衣库（Uniqlo）的具体股票投资评级（如“优于大市”、“中性”等）[1][2][3][4] 报告核心观点 * 迅销FY26Q1业绩全面超预期，收入与利润均实现双位数增长，公司因此上调了全年业绩指引 [1][3] * 优衣库大中华区收入恢复正增长，所有其他国际市场均实现强劲的双位数增长，显示全球业务动力充足 [1][3][4] * 多数地区通过减少折扣、加强宣传等方式改善了毛利率，但公司整体净利润率受到汇兑收益减少的扰动 [1][3][4] * 公司预计全年优衣库国际业务将领涨，大中华区将回归增长轨道 [1][3] 业绩总结 * **FY26Q1收入**：达10,277亿日元，同比增长14.8%，超出市场一致预期3.8%，环比上一季度（+6.3%）增长加速 [3] * **FY26Q1归母净利润**：达1,474亿日元，同比增长11.7%，超出市场一致预期13.3% [3] * **期末存货**：为5,461亿日元，同比增长6.4% [3][4] 分地区收入表现 * **优衣库日本**：收入同比增长12.2%，同店销售额增长11.0%，游客消费贡献了双位数增长 [3] * **优衣库大中华**：收入同比增长7.0%（人民币口径增长5.5%），利润实现双位数增长，与京东的合作带来了可观的电商增量 [3][4] * **优衣库亚太（除日本、大中华）**：收入同比增长22.1% [3] * **优衣库北美**：收入同比增长30.4%，同店销售额实现双位数增长 [3][4] * **优衣库欧洲**：收入同比增长34.3%，同店销售额实现双位数增长 [3][4] * **增长加速**：所有地区本季度收入增速均较FY25Q4有所加快 [3] 盈利能力与运营 * **毛利率**：FY26Q1整体毛利率为55.2%，同比提升0.8个百分点 [3][4] * 优衣库国际毛利率同比提升1.2个百分点 [3] * 优衣库日本毛利率同比下降0.5个百分点，主要受日元走弱导致采购成本上升影响，但折扣情况有所改善 [3] * 大中华区毛利率因存货管控良好和打折减少而略有改善 [3] * 北美区毛利率同比略降，公司通过加强宣传、控制折扣和涨价来减轻关税影响 [3] * 欧洲区因销售强劲，毛利率改善较多 [3] * **费用率**：销售及一般行政管理费用率为35.2%，同比下降1.7个百分点，费用绝对值增长9.5%，低于收入增速 [3] * **净利润率**：归母净利润率为14.3%，同比下降0.4个百分点，主要原因是汇兑收益减少 [3][4] * **门店情况**：期末优衣库日本/中国大陆/北美/欧洲门店数分别为794/894/113/91家，期内变动分别为0/-8/+7/+9家，门店数量同比分别变化-1.1%/-3.7%/+16.5%/+11.0% [3] 未来业绩指引 * 公司上调了FY26全年业绩指引，预计收入增长11.7%，归母净利润增长3.9%，此前指引分别为增长10.3%和0.5% [3][4] * 预计全年大中华区以外的所有国际市场均将实现双位数增长 [3][4] * 预计优衣库日本收入利润将增长，同店销售额预计增长4% [3] * 预计优衣库大中华区收入和利润均将实现正增长 [3] * 报告指出，2025年12月中日销售因暖冬影响走弱，预计FY26Q2中国区收入和利润将微降，但进入2026年1月天气转冷后生意有所回升 [3]

行业投资评级 - 纺织服装业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 迅销公布FY26Q1业绩，收入与利润均超市场预期 [4][6] - 优衣库大中华区收入恢复增长，其余所有地区均实现双位数增长 [4][6] - 多数地区折扣情况改善，但归母净利率受到汇兑收益减少的扰动 [4][6] - 公司上调全年业绩指引，预计优衣库国际领涨、大中华区回归增长 [4][6] 业绩表现总结 - **整体业绩**：迅销FY26Q1（2025年9月至11月）收入为10277亿日元，同比增长14.8%，超出市场一致预期3.8%，环比FY25Q4（增长6.3%）增速加快 [6] - **盈利能力**：FY26Q1归母净利润为1474亿日元，同比增长11.7%，超出市场一致预期13.3% [6] - **存货情况**：期末存货为5461亿日元，同比增长6.4% [6] 分地区收入表现 - **优衣库日本**：收入同比增长12.2%，同店销售额同比增长11.0%，游客消费实现双位数增长 [6] - **优衣库大中华**：收入同比增长7.0%（人民币口径增长5.5%），利润实现双位数增长，与京东合作贡献了可观的电商增量 [6] - **优衣库亚太（除日本、大中华）**：收入同比增长22.1% [6] - **优衣库北美**：收入同比增长30.4%，同店销售额实现双位数增长 [6] - **优衣库欧洲**：收入同比增长34.3%，同店销售额实现双位数增长 [6] - **增长趋势**：所有地区收入增速均较FY25Q4（日本+6.9%、大中华-9.6%、亚太+10.5%、北美+22.3%、欧洲+31.0%）有所加速 [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：FY26Q1整体毛利率为55.2%，同比提升0.8个百分点 [6] - 优衣库日本毛利率同比下降0.5个百分点，主要受日元走弱导致采购成本上升影响，但折扣有所改善 [6] - 优衣库国际毛利率同比提升1.2个百分点 [6] - 大中华区毛利率略有改善，主要得益于存货管控良好和打折减少 [6] - 北美毛利率同比略降，公司通过加强宣传、控制折扣和涨价来减轻关税影响 [6] - 欧洲因销售强劲，毛利率改善较多 [6] - **费用率**：销售及一般行政费用率为35.2%，同比下降1.7个百分点；销售及一般行政费用绝对值同比增长9.5%，低于收入增速 [6] - **净利率**：归母净利率为14.3%，同比下降0.4个百分点，主要原因是汇兑收益减少 [6] 门店网络情况 - **期末店铺数量**：优衣库日本794家、中国大陆894家、北美113家、欧洲91家 [6] - **期内变动**：日本店铺数持平，中国大陆净减少8家，北美净增加7家，欧洲净增加9家 [6] - **同比变化**：店铺数量同比分别变化为日本-1.1%、中国大陆-3.7%、北美+16.5%、欧洲+11.0% [6] 未来业绩指引 - **指引上调**：公司将FY26全年指引上调至收入增长11.7%、归母净利润增长3.9%（此前指引分别为增长10.3%和0.5%） [6] - **增长预期**：预计全年大中华区以外所有国际市场将实现双位数增长，优衣库日本收入利润增长（同店增长4%），优衣库大中华区收入和利润均将实现正增长 [6] - **短期波动**：2025年12月中国和日本销售因暖冬影响走弱，预计FY26Q2中国区收入和利润将微降，但随着2026年1月天气转冷，生意已有所回升 [6]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [4] - 预计2025年实现扣非后归母净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%至100.66% [4] 2025年第四季度经营表现 - 2025Q4氯化钾产量约为163万吨，同比增长11.9%，环比增长28.0% [5] - 2025Q4氯化钾销量为95万吨，同比减少36.7%，环比减少12.0% [5] - 2025Q4碳酸锂产量约为1.49万吨，同比增长62.9%，环比增长28.4% [5] - 2025Q4碳酸锂销量为1.41万吨，同比增长6.3%，环比增长29.4% [5] - 碳酸锂产销量增长源于蓝科锂业产能爬坡及4万吨/年基础锂盐一体化项目于2025年9月建成提供的增量 [5] 产品价格与业绩驱动因素 - 2025Q4国内氯化钾均价为3250元/吨，同比增长30.6% [5] - 2025Q4国内碳酸锂均价为9.05万元/吨，同比增长19.2% [5] - 氯化钾及碳酸锂价格上涨是公司2025Q4业绩显著提升的主要原因 [5] - 公司通过高新技术企业资格复审，确认递延所得税资产导致净利润增加 [5] 重大资产收购计划 - 公司拟以现金约46.05亿元收购控股股东持有的五矿盐湖51%股权 [6] - 交易完成后，五矿盐湖将成为公司控股子公司并纳入合并报表范围 [6] - 五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年 [6] - 收购将提升公司钾肥和碳酸锂生产能力，并有望通过技术融合优化成本结构 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩超预期，主要受益于主营产品价格上涨及递延所得税资产确认 [7] - 公司拟现金收购五矿盐湖51%股权，将扩大锂钾资源控制规模和产销规模，提升业绩规模与盈利稳定性，并解决同业竞争问题 [4][7] - 2026年钾肥大合同价确定为348美元/吨，同比提升2美元/吨，国内钾肥价格同比上涨30.45%，供给稳定，需求受政策推动快速增长，价格支撑力度强 [7] - 下游需求超预期，2025年第四季度碳酸锂价格快速反弹，电池级市场价同比上月提升28.34% [7] - 基于碳酸锂景气回暖及钾肥景气维持高位，上调2025-2027年盈利预测 [7] 公司业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年全年实现归母净利润83亿元至89亿元，同比增长78%至91%；扣非净利润82亿元至88亿元，同比增长87%至101% [4] - **2025年第四季度业绩**：预计单季度实现归母净利润38亿元至44亿元，同比增长149%至188%，环比增长90%至121%；扣非净利润37亿元至43亿元，同比增长181%至226%，环比增长88%至118% [4] - **2025年主要产品产销量**：预计全年氯化钾产量约490万吨，销量381.43万吨；碳酸锂产量4.65万吨，销量4.56万吨 [7] - **盈利预测（调整后）**： - 2025年：预计营业总收入182.21亿元，同比增长20.4%；归母净利润85.26亿元，同比增长82.8%；每股收益1.61元 [6][7] - 2026年：预计营业总收入264.22亿元，同比增长45.0%；归母净利润120.41亿元，同比增长41.2%；每股收益2.28元 [6][7] - 2027年：预计营业总收入302.50亿元，同比增长14.5%；归母净利润140.87亿元，同比增长17.0%；每股收益2.66元 [6][7] - **估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为17倍、12倍、11倍 [6][7] 资产收购与资源扩张 - **收购标的**：拟以现金46.05亿元购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权 [4][7] - **标的资产资源**：五矿盐湖拥有一里坪盐湖采矿权，氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1463.11万吨 [4] - **标的资产产能**：包括碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年 [4] - **收购影响**： - 交易完成后，公司碳酸锂权益产能将从6万吨提升至6.75万吨 [7] - 交易设置业绩承诺，中国盐湖承诺五矿盐湖2026-2028年每年实现净利润分别为6.68亿元、6.92亿元、7.45亿元，对应收购市盈率（PE）分别为13.5倍、13.1倍、12.1倍 [7] - 若业绩承诺顺利实现，将分别增厚公司2026-2028年每股收益（EPS）0.06元、0.07元、0.07元 [7] 行业与产品市场分析 - **钾肥市场**： - 2026年钾肥进口大合同价定为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [7] - 截至2025年12月30日，国内钾肥价格为3282元/吨，同比上年提升30.45% [7] - 2025年1-11月我国钾肥进口量约1115万吨，同比略微下滑0.56%，供给端支撑较强 [7] - 需求端受国家政策推动大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动，钾肥需求快速增长 [7] - **碳酸锂市场**： - 下游储能需求爆发增长，动力市场维持增速，同时第三季度部分矿山停产，供需平衡趋紧，价格快速反弹 [7] - 截至2025年12月30日，电池级碳酸锂市场价12.0万元/吨，同比上月提升28.34%；工业级市场均价约11.8万元/吨，同比上月提升28.96% [7] 公司财务数据摘要 - **近期股价与市值**：收盘价29.65元，流通A股市值149.01亿元 [1][7] - **基础数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产7.76元，资产负债率13.97%，总股本/流通A股5.292亿股 [1] - **历史财务表现**： - 2024年：营业总收入151.34亿元，同比下降29.9%；归母净利润46.63亿元，同比下降41.1%；毛利率51.9%；净资产收益率（ROE）12.7% [6] - 2025年前三季度：营业总收入111.11亿元，同比增长6.3%；归母净利润45.03亿元，同比增长43.3%；毛利率59.2%；净资产收益率（ROE）11.0% [6] - **预测财务指标**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为48.6%、60.2%、62.2% [6] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为19.0%、21.1%、19.8% [6]

2026财年首季业绩表现 - 公司营收同比增长8.3%至673亿美元，高于市场预期的671亿美元 [1] - 公司纯利同比增长11%至20亿美元，合每股盈利为4.5美元，高于预期的4.27美元 [1] 销售增长情况 - 美国市场同店销售额同比增长5.9% [1] - 全球市场同店销售额同比增长6.4% [1] - 线上销售额表现强劲，同比增长20.5% [1] 会员情况 - 会员续费率从2025财年末季的89.8%轻微下滑至89.7% [1]

核心观点 - 公司2026财年第一季度业绩喜忧参半 调整后每股亏损优于市场预期 但营收未达预期且同比下滑[1][3] - 公司面临宏观经济与行业逆风 客流量疲软及运营挑战导致同店销售下滑 并因此下调了2026财年全年业绩指引[2][8] - 公司财务状况显示债务同比减少 但现金下降且库存增加 同时宣布了现金股息[7] 2026财年第一季度财务业绩 - **盈利表现**：调整后每股亏损为0.74美元 优于市场预期的亏损0.78美元 但较上年同期的每股收益0.45美元转亏[3] - **营收表现**：季度营收为7.972亿美元 低于市场预期的8.01亿美元 同比下降5.7%[3] - **同店销售**：可比餐厅销售额同比下降4.7% 可比零售销售额同比下降8.5% 降幅均大于模型预测[4] - **运营成本**：销售成本（不含折旧和租金）为2.484亿美元 同比下降4% 但占营收比例同比上升60个基点至31.2% 优于模型预期的32.7%[5] - **管理费用**：一般及行政费用为4800万美元 同比下降20% 优于模型预期的5310万美元[5] - **净亏损**：调整后净亏损为1640万美元 而去年同期为调整后净利润1020万美元 模型预期为净亏损1580万美元[6] 资产负债表与股东回报 - **现金**：截至2025年10月31日 现金及等价物为890万美元 较2024年11月1日的1150万美元有所减少[7] - **库存**：季度末库存为2.091亿美元 同比增长3.6%[7] - **长期债务**：截至2025年10月31日 长期债务为4.009亿美元 较2024年11月1日的5.27亿美元显著减少[7] - **股息**：公司宣布每股0.25美元的现金股息 将于2026年2月11日派发给截至2026年1月16日的在册股东[7] 2026财年业绩指引更新 - **营收指引**：将全年营收预期从之前的33.5-34.5亿美元下调至32-33亿美元[9] - **利润指引**：将全年调整后税息折旧及摊销前利润预期从之前的1.5-1.9亿美元大幅下调至7000万-1.1亿美元[9] - **成本通胀**：管理层仍预计商品通胀率在2.5-3.5%之间 小时工资通胀率在3-4%之间[9] - **资本支出**：将全年资本支出预期从之前的1.35-1.5亿美元下调至1.1-1.25亿美元[10]

公司概况与市场地位 - 公司是美国领先的美容零售商，经营超过1,500家门店，并拥有强大的在线业务，产品涵盖化妆品、护肤品和护发产品 [1] - 公司的主要竞争对手包括Sephora和E.L.F. Beauty [1] - 公司当前市值约为269.7亿美元 [5][6] 近期财务表现 - 公司第三财季净销售额增长12.9%，达到29亿美元，超出市场预期的27亿美元 [2][4][6] - 第三财季可比销售额增长6.3% [2] - 第三财季每股收益为5.14美元，与上期持平，但超出市场预期的4.60美元 [3][4] - 第三财季毛利润增长14.9%，达到11.6亿美元，占销售额的40.4% [5] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长得益于新店开业、现有门店销售额增长以及对Space NK Limited的收购 [2] - 管理层对假日季战略充满信心，包括提供有吸引力的产品组合以及提升店内和数字体验 [3] 市场反应与股价表现 - 在公布改善的销售和利润预测后，公司股价在假日季期间大幅上涨12.65% [2][4] - 股价今日交易区间在575美元至611.90美元之间，过去52周股价区间为309.01美元至611.90美元 [5] - 摩根士丹利将公司评级更新为“增持”，并将目标股价从600美元上调至640美元 [1][6] 未来业绩展望 - 公司上调了2025财年业绩展望，预计净销售额将达到约123亿美元 [4][6]

公司业绩与指引 - 美国鹰服饰公司第三季度业绩超过市场预期 [1][2] - 公司将全年调整后营业利润指引上调至3.03亿美元至3.08亿美元 [1][2] - 业绩超预期及指引上调的主要原因是“土耳其5”产品需求创下纪录 [1][2] 市场反应 - 受业绩及指引消息推动，公司股价在美股周三早间交易中大幅上涨15.5% [1][2]

公司业绩表现 - 第三季度销售额为34.1亿美元，同比下降2.8%，超出分析师预期的33.2亿美元 [1] - 第三季度同店销售额下降1.7%，表现远优于市场预期的3.9%跌幅 [1] - 公司连续第二个季度上调全年业绩指引，将2025财年调整后每股收益预期从0.5-0.8美元大幅上调至1.25-1.45美元 [1] - 公司将2025财年年度销售额降幅预期从5%-6%收窄至3.5%-4% [1] 市场反应与信号 - 财报公布后，公司股价开盘暴涨超30%，报20.78美元，逼近7月创下的年内高点 [1] - 超预期的业绩和指引上调被视为公司在新任首席执行官Michael Bender领导下重回正轨的信号 [1]

财务业绩表现 - 第三季度销售额同比增长4.4%至12.3亿美元，高于市场预期的12.1亿美元 [1] - 经调整每股盈利为1.52美元，高于市场预期的1.44美元 [1] - 公司预期本财季营收约为12.3亿美元，经调整每股盈利约1.49美元，高于市场预期的1.45美元 [1] 用户运营指标 - 个人和小型企业用户的平均每月流失率为2.7%，低于上一季度的2.9% [1] 公司资本行动 - 公司宣布一项新的10亿美元股票回购计划 [1] 市场反应 - 股价在盘后交易时段上涨超过4%，报81.75美元 [1]