报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产端稳中有升、商品房成交和土地供应面积整体处于低位、节后执行航班量回落且城市地铁客运量和拥堵指数回升、物价走势分化 短期需重点关注四中全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [1][31] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁方面，10月17日当周，国内独立焦化厂（230家样本）焦炉产能利用率为73.99%，较前一周下降0.96pct；钢厂高炉（247家样本）开工率为84.27%，较前一周持平；全国建材钢厂螺纹钢产量201.16万吨，较前一周下降2.24万吨；库存184.64万吨，较前一周下降7.7万吨 [10] - 石油沥青方面，10月15日当周，国内石油沥青装置开工率为35.8%，较前一周升高1.3pct，处于近年较高水平 [10] - 化工方面，10月16日，国内化工PX开工率为86.33%，较前一周下降1.9pct；PTA开工率为76.46%，较前一周升高1.57pct [10] - 汽车轮胎方面，10月16日当周，汽车全钢胎开工率为64.52%，较前一周升高20.56pct；汽车半钢胎开工率为72.72%，较前一周升高26.21pct [11] 需求 - 房地产方面，10月12日当周，30大中城市商品房成交127.97万平方米，较前一周增加3.15万平方米；10大城市商品房存销比（面积）104.22，较前一周升高9.56；100大中城市供应土地占地面积为853.76万平方米，较前一周减少1795.02万平方米；100大中城市住宅类用地成交溢价率为1.65%，较前一周下降3.61pct [14] - 电影票房方面，10月5日当周，全国电影票房总收入145200万元，较前一周增加108700万元 [14] - 汽车方面，10月12日当周，全国乘用车厂家日均零售销量84508辆，较前一周增加40978辆；全国乘用车厂家日均批发销量76306辆，较前一周增加46241辆 [16] - 航运指数方面，10月17日当周，上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1310.32点，较前一周升高149.9点；中国出口集装箱运价指数（CCFI）录得973.11点，较前一周下降41.67点；波罗的海干散货指数（BDI）录得2069点，较前一周升高133点，周涨幅为6.87% [19] 物价 - 能源方面，10月17日，布伦特原油期货（连续合约）结算价收于61.29美元/桶，较前一周下降1.44美元/桶，周变动幅度为 -2.3% [21] - 焦煤方面，10月17日，焦煤期货（活跃合约）结算价收于1184.5元/吨，较前一周上涨19.5元/吨，周变动幅度为1.67% [21] - 金属方面，10月17日，LME铜期货（活跃合约）收盘价为10607美元/吨，较前一周上涨233美元/吨，周变动幅度为2.25%；LME铝期货（活跃合约）收盘价为2778.5美元/吨，较前一周上涨32.5美元/吨，周变动幅度为1.18%；LME锌期货（活跃合约）收盘价为2942.5美元/吨，较前一周下降42美元/吨，周变动幅度为 -1.41%；国内螺纹钢期货（活跃合约）结算价为3046元/吨，较前一周下降61元/吨，周变动幅度为 -1.96% [22] - 农产品方面，10月17日，农业农村部发布的农产品批发价格200指数录得119.76，较一周前升高1.34，周变动幅度为1.13%；主要农产品中，猪肉平均批发价为18.03元/公斤，较一周前下降0.74元/公斤，周变动幅度为 -3.94%；鸡蛋平均批发价为7.52元/公斤，较一周前下降0.35元/公斤，周变动幅度为 -4.45%；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.07元/公斤，较一周前升高0.12元/公斤，周变动幅度为2.42%；7种重点监测水果平均批发价为7.12元/公斤，较一周前升高0.02元/公斤，周变动幅度为0.28% [24] 物流 - 地铁客运量方面，10月16日，北京地铁客运量七天移动均值为1028.34万人次，较前一周增加327.69万人次，周变动幅度为46.77%；上海地铁客运量七天移动均值为1055.29万人次，较前一周增加304.29万人次，周变动幅度为40.52% [27] - 执行航班量方面，10月17日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值为12790.14架次，较前一周减少1455.29架次，周变动幅度为 -10.22%；国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值为364.29架次，较前一周减少22.43架次，周变动幅度为 -5.8%；国际执行航班量近七天移动均值为1865.71架次，较前一周减少86.71架次，周变动幅度为 -4.44% [29] - 城市交通方面，10月17日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值为1.88，较前一周增加0.48，周变动幅度为34.16% [29] 总结 - 高频经济数据关注点包括生产端稳中有升、商品房成交和土地供应面积整体处于低位、节后执行航班量回落且城市地铁客运量和拥堵指数回升、物价走势分化 短期需重点关注四中全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美贸易政策的不确定性和国内豆粕供应宽松带来市场悲观预期，但国内榨利偏差影响买船进度，单边不宜过分看空，后期建议关注中美政策及南美天气 [7][9] 各部分总结 基差数据 - 10月17日43%豆粕现货基差方面，大连132涨19，天津112涨19，日照82，张家港52涨39，东莞32，湛江82涨29，防城72涨29；菜粕现货基差广东120，MJ - 5为155跌10 [6] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）300，盘面价差（主力）562涨19；RM1 - 5价差30，M1 - M5、M1 - RM1等有对应价差数据 [7] 升贴水及榨利数据 - 美元兑人民币汇率7.0897，涨跌 - 38.00，盘面榨利297元/吨 [7] 国际数据 - 受8月后美豆产区降雨偏少影响，2025/26年度美豆单产53.5蒲式耳/英亩预期有下调空间；受美国政府停摆影响，USDA作物生长报告延迟公布；巴西大豆种植已开始，截至10月14日，播种率达11.1%，高于去年同期9.1%，低于五年均值16.9% [7][8] 供需情况 - 供给上，10月国内大豆预期去库，四季度豆粕供应预期仍宽松，明年一季度豆粕供应需补充但来源不确定；需求上，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损、国家政策或影响远月供应，豆粕性价比高、饲用添加高，下游成交清淡但提货好 [7][9] 库存情况 - 国内大豆库存增至高位，本周油厂豆粕库存因过节下降，饲料企业豆粕库存天数下降 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜油期货本周高位回落，中长期仍偏多参与为主，关注60日均线支撑情况；加菜籽丰产、马棕库存高、豆油替代等有压力，但国内进口菜籽供应或收紧、菜油去库对价格有支撑，需关注中加贸易政策走向 [7][8] - 菜粕期货本周震荡下跌，短线参与为主；美豆丰产和出口压力、水产需求转弱、豆粕替代等使菜粕需求预期削弱，但美豆压榨量攀升、国内加菜籽进口受限，需关注中加及中美贸易政策 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 菜油行情回顾：本周01合约收盘价9861元/吨，较前一周-200元/吨；行情展望：加菜籽丰产有压力，印尼政策利好棕榈油但马棕库存高，国内进口菜籽供应或收紧、菜油去库有支撑，豆油替代使需求为刚需，关注中加贸易政策 [8] - 菜粕行情回顾：本周01合约收盘价2306元/吨，较前一周-85元/吨；行情展望：美豆丰产和出口压力、水产需求转弱、豆粕替代使需求预期削弱，美豆压榨量攀升、国内加菜籽进口受限，关注中加及中美贸易政策 [11] - 策略建议：菜油中长期偏多参与，关注60日均线支撑；菜粕短线参与 [7][10] 期现市场 - 期货价格走势：本周菜油期货高位回落，总持仓量281371手，较上周-32617手；菜粕期货继续下跌，总持仓量367868手，较上周-3840手 [17] - 前二十名净持仓变化：本周菜油期货前二十名净持仓为+11597，上周净持仓为+15954，净多持仓减少；菜粕期货前二十名净持仓为-93955，上周净持仓为-63260，净空持仓增加 [23] - 期货仓单：菜油注册仓单量为7590张，菜粕注册仓单量为7702张 [27] - 现货价格及基差走势：江苏地区菜油现货价报10160元/吨，较上周略有回落，基差报+299元/吨；江苏南通菜粕价报2410元/吨，较上周下滑，基差报+104元/吨 [36][42] - 期货月间价差变化：菜油1 - 5价差报+386元/吨，菜粕1 - 5价差报+30元/吨，均处于近年同期中等水平 [50] - 期现比值变化：菜油粕01合约比值为4.276，现货平均价格比值为4.05 [53] - 菜豆油及菜棕油价差变化：菜豆油01合约价差为1605元/吨，菜棕油01合约价差为553元/吨，本周价差均走缩 [62] - 豆菜粕价差变化：豆粕 - 菜粕01合约价差为562元/吨，截止周四，豆菜粕现货价差报470元/吨 [68] 产业情况 油菜籽 - 供应端周度库存与进口到港预估：截至2025 - 10 - 10，油厂菜籽总计库存5万吨；2025年10、11、12月油菜籽预估到港量分别为15、45、50.5万吨 [73] - 供应端进口压榨利润变化：截止10月16日，进口油菜籽现货压榨利润为+1291元/吨 [77] - 供应端油厂压榨量情况：截止到2025年第41周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0.6万吨，较上周+0.4万吨，本周开机率1.47% [81] - 供应端月度进口到港量：2025年8月油菜籽进口总量为24.66万吨，较上年同期减少34.80万吨，同比减少58.52%，较上月同期环比增加7.06万吨 [85] 菜籽油 - 供应端库存及进口量变化：截止到2025年第41周末，国内进口压榨菜油库存量为62.9万吨，较上周减少0.2万吨，环比下降0.41%；2025年8月菜籽油进口总量为14.00万吨，较上年同期增加2.00万吨，增加16.67%，较上月同期增加1.00万吨 [90] - 需求端食用植物油消费及产量：截至2025 - 08 - 31，食用植物油当月产量450.6万吨，餐饮收入当月值4495.7亿元 [94] - 需求端合同量周度变化情况：截止到2025年第41周末，国内进口压榨菜油合同量为5.1万吨，较上周减少0.1万吨，环比下降2.87% [98] 菜粕 - 供应端周度库存变化：截止到2025年第41周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.0万吨，较上周减少0.8万吨，环比下降41.67% [102] - 供应端进口量变化情况：2025年8月菜粕进口总量为21.34万吨，较上年同期增加0.96万吨，同比增加4.72%，较上月同期环比增加3.03万吨 [106] - 需求端饲料月度产量对比：截至2025 - 08 - 31，饲料当月产量2927.2万吨 [110] 期权市场分析 - 波动率低位震荡：截至10月17日，本周菜粕继续下跌，对应期权隐含波动率为20.69%，较上一周回升0.69%，处于标的20日、40日、60日历史波动率略偏低水平 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场因美政府持续停摆、中美贸易前景不确定及黄金市场过热而偏谨慎，在中美贸易取得实质进展前难有更高溢价，但金银价格拉涨使铜价有上行趋势，当前受印尼矿难影响或维持偏高位运行，越过国内前期历史高点概率偏低[1] - 铝市场氧化铝整体偏空但开始见底，宏观计价影响结束，节内铝锭累库低于预期，节后铝锭供应压力减缓，去库进程乐观，市场重新计价银十下旬需求兑现结果，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求进一步改善，带票废铝价格坚挺，再生铝库存积压，铝合金跟涨沪铝[2] - 镍市场一级镍库存压力显现，需警惕宏观扰动，镍价宽幅震荡运行，镍矿运行平稳但需警惕印尼政策扰动，镍铁 - 不锈钢产业链中镍铁价格维稳，不锈钢节后社会库存增加，10月粗钢排产增加，新能源产业链原料端偏紧托底，三元材料需求增加但前驱体排产下降[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜先抑后扬小幅收涨，国内震荡偏强，现货进口窗口关闭，美联储降息有分歧，美政府停摆延续，国内关注中美贸易政策及重要会议，高铜价使下游谨慎，在中美贸易无实质进展前市场难给高溢价，但金银价格拉涨使铜价有上行冲动，受印尼矿难影响或维持偏高位运行，越过国内前期历史高点概率低[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货氧化铝价格回落，铝锭现货升水收至平水，部分地区铝棒加工费、铝杆加工费有调整，氧化铝厂利润压缩，高成本产能停产，矿价有下调空间，氧化铝整体偏空但见底，宏观计价影响结束，节内铝锭累库低于预期，节后铝锭供应压力减缓，去库进程乐观，市场重新计价需求兑现结果，铝价维持偏强格局，后续冲高待需求改善，带票废铝价格坚挺，再生铝库存积压，铝合金跟涨沪铝[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨0.53%，沪镍跌0.48%，LME库存和国内SHFE仓单增加，LME0 - 3月升贴水为负，进口镍升贴水上涨，镍矿运行平稳，印尼镍矿升水小幅抬升，需警惕印尼政策扰动，镍铁价格维稳，不锈钢受镍铁价格托底，节后社会库存增加，10月粗钢排产增加，新能源产业链原料端偏紧托底，三元材料需求增加但前驱体排产下降，一级镍库存压力显现，需警惕宏观扰动，镍价宽幅震荡运行[2] 日度数据监测 - 铜：2025年10月16日平水铜价格、升贴水，废铜价格、精废价差，下游无氧铜杆、低氧铜杆价格，冶炼加工粗炼TC，LME、上期所、COMEX库存，社会库存，LME0 - 3 premium、CIF提单、活跃合约进口盈亏等数据有变化[3] - 铅：2025年10月16日铅平均价、升贴水，再生精铅、再生铅、还原铅价格，铅精矿到厂价、加工费，LME、上期所库存，升贴水、CIF提单、活跃合约进口盈亏等数据有变化[3] - 铝：2025年10月16日无锡、南海报价，现货升水，原材料价格，下游加工费，铝合金价格，LME、上期所库存，社会库存，升贴水、CIF提单、活跃合约进口盈亏等数据有变化[4] - 镍：2025年10月16日金川镍、电解镍、镍铁、镍矿、不锈钢、新能源相关产品价格，LME、上期所库存，社会库存，升贴水、CIF提单、活跃合约进口盈亏等数据有变化[4] - 锌：2025年10月16日主连结算价、LmeS3价格、沪伦比、近 - 远月价差、现货价格、升贴水、锌合金价格、氧化锌价格，周度TC，上期所、LME库存，社会库存，注册仓单，活跃合约进口盈亏等数据有变化[6] - 锡：2025年10月16日主连结算价、LmeS3价格、沪伦比、近 - 远月价差、现货价格、锡精矿价格，上期所、LME库存，注册仓单，活跃合约进口盈亏等数据有变化[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[7][8][10][11] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[15][20] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[23][25][27] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[29][31][33] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[35][37][39] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表[42][44][47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价受印尼矿难影响或维系偏高位运行，但越过国内前期历史高点概率偏低，市场在中美贸易取得实质进展前难给出更高溢价 [1] - 氧化铝整体偏空但开始见底，铝价维持偏强格局，后续能否冲高待需求进一步改善，合金对沪铝展现较强跟涨性 [1][2] - 镍价宽幅震荡运行，需警惕宏观扰动和印尼政策端扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜震荡走弱国内跟随上行，现货进口窗口持续关闭；美联储官员表态及美政府停摆影响市场，国内关注中美贸易政策和重要会议；LME库存降550吨，沪铜仓单增3405吨，BC铜增2171吨；高铜价下游谨慎，价格越过前期历史高点概率偏低 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水值平水；氧化铝厂利润压缩，矿价有下调空间，铝整体偏空但见底；节后铝锭去库进程乐观，市场重估需求兑现结果，铝价偏强，合金跟涨性强 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存增1164吨，国内SHFE仓单减245吨；镍矿运行平稳，镍铁价格维稳，不锈钢库存增加，新能源产业链原料端偏紧，一级镍库存压力趋显 [2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格涨950元/吨，升贴水降25元/吨；废铜价格涨1000元/吨，精废价差降160元/吨；LME库存降550吨，上期所仓单增3405吨，社会库存增3.6万吨 [4] - 铅：平均价降70元/吨，1铅锭升贴水降5元/吨；LME库存增9550吨，上期所仓单增1136吨 [4] - 铝：无锡报价涨100元/吨，南海报价涨90元/吨，现货升水涨50元/吨；LME库存降2050吨，上期所总库存增1180吨，社会库存电解铝增0.1万吨、氧化铝增0.3万吨 [5] - 镍：金川镍板状价格降375元/吨，进口镍升贴水涨25元/吨；LME库存增1164吨，上期所镍库存增3604吨，社会库存镍增2866吨 [5] - 锌：主力结算价持平，SMM 0和1现货价格涨10元/吨；上期所库存增793吨，LME库存增1125吨，社会库存增1.73万吨 [7] - 锡：主力结算价降0.5%，LME S3价格降2.1%；上期所库存降550吨，LME库存持平 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年走势 [9][11][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差多年走势 [13][16][19] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存多年走势 [20][22][24] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存多年走势 [27][29][31] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存多年走势 [33][35][37] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年走势 [40][42][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点有生产季节性回落、物价整体走弱、三十城商品房成交面积回落但百城土地供应面积持续增长、假期消费稳中有升但电影票房同比降幅较大 [2][36] - 短期需重点关注十月全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，10 月 10 日当周焦炉产能利用率降 0.05 pct、高炉开工率降 0.18 pct、螺纹钢产量降 3.06 万吨且库存升 27.93 万吨 [2][9] - 石油沥青节前开工率升 5.7 pct 至 2023 年 10 月以来最高 [9] - 化工领域，PX 开工率较节前升 0.81 pct，PTA 降 2.6 pct [2][9] - 汽车轮胎，全钢胎开工率节前降 21.76 pct，半钢胎降 27.07 pct [2][10] 需求 - 房地产，10 月 5 日当周 30 城商品房成交面积回落、存销比下降，100 城土地供应面积增长、住宅用地成交溢价率升高 [13] - 电影票房，2025 年国庆档总票房 18.35 亿元，同比降 12.8%，观影人次降 3.9%；10 月 5 日当周票房总收入增加 [13] - 旅游消费，2025 年国庆假期国内出游 8.88 亿人次，同比增 16.08%，总花费 8090.06 亿元，同比增 15.44% [17] - 汽车，9 月 27 日当周厂家日均零售增 3.2 万辆，日均批发增 5.6 万辆 [18][21] - 航运指数，10 月 10 日当周 SCFI 回升 4.12%、CCFI 降 6.68%、BDI 升高 1.84% [20][22] 物价 - 能源，10 月 10 日布伦特原油价格跌 2.79%至 62.73 美元/桶 [24] - 焦煤，10 月 10 日期货价格较节前涨 1.66%至 1165 元/吨 [24] - 金属，10 月 10 日 LME 铜、锌期货价格分别降 3.05%、1.52%，铝涨 1.63%，国内螺纹钢期货价格较节前升 0.55% [24][25] - 农产品，整体价格较节前回落，10 月 11 日农产品批发价格 200 指数降 0.29%，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格降，水果价格涨 [27] 物流 - 假期出行，国庆假期全社会跨区域人员日均流动量同比增 6.3%，自驾为主力，国际及港澳台执飞航班量增幅大 [29] - 地铁客运量，10 月 10 日北京、上海地铁客运量七天移动均值均减少 [31] - 执行航班量，节后 10 月 11 日国内、国际执行航班量近七天移动均值均下降 [34] - 城市交通，10 月 11 日一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值下降 [34] 总结 - 高频经济数据关注点同核心观点，短期关注十月全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际棉市短中期棉价受限，虽市场对2025/26年度全球库销比有改善预期，但需消费配合及考量宏观因素，ICE棉价大幅下探空间有限 [3] - 国内棉市Q4棉价不乐观但底部空间需谨慎，中长期棉价或“先抑后扬”，重心改善预计保守，需跟踪新年度产业政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货行情回顾 - 国内市场2025年前三季度棉价震荡，上半年供需宽松棉价弱势，三季度大区间震荡，目前新季棉花供应大、下游需求差致棉价回落 [9] - 国际市场2025年前三季度于60 - 70美分/磅区间震荡，振幅受中美贸易战影响阶段性加剧，供强需弱格局维持 [10] 全球棉花市场供需分析 全球供需形势 - 9月USDA报告对全球棉市利多调整，全球棉花库消比预估61.6%，环比减1.1%，同比减0.6%，产量预计2562万吨，环比增23万吨，同比减34万吨，消费预计2587万吨，环比增18万吨，同比减7万吨，贸易量预计952万吨，进口环比增3万吨，同比增12万吨，出口环比增3万吨，同比增22万吨，期末库存预计1593万吨，环比减17万吨，同比减20万吨 [11][12][13] - 未来全球可能过渡到拉尼娜，但对全球棉花产量影响多以提升为主，后续USDA对2025/26年全球棉花产量调减可能性低，或小幅调增；消费方面，全球棉花消费低速增长预期较客观，但有较大不确定性 [17][18] 美国市场供需形势 - 截至9月22日，美棉株优良率47%，高于同期10%，吐絮率60%，低于同期2%，收割进度12%，高于同期3%，9月USDA报告上调美棉产量至287.8万吨，最终产量预计定格在285 - 300万吨 [24] - 截至2025年9月，2025/2026年度美棉累计签约出口92.5万，签约进度35.5%，偏慢，东南亚各国进口需求部分弥补中国买盘缺失，2025/2026美棉出口有弹性空间 [27] 巴西市场供需形势 - 巴西新棉收获收尾，收获进度几近100%，CONAB 8月报告预计24/25年度巴西棉花产量393.5万吨，同比增加6.5% [30] - USDA出口预期值高达311万吨，但2025/26年度首月（2025年8月）巴西棉出口量7.75万吨，低于2024年8月、2023年8月水平 [30] 国内棉花市场供需情况 中国棉花供需平衡表 - 农业农村部及USDA口径数据显示中国新棉花年度同比丰产预期确定，消费层面25/26年度同比减弱，期末库存双方有分歧，但对25/26年度棉花产销缺口较往年回调，新年度供需格局未明显加剧 [32][33] 新季种植 - 预计2025年新疆棉花总产大幅上调51.6万吨至741.5万吨，同比增幅8.2%，内地棉区生产数据暂稳，截至9月底整体收获进度达1.5%，略快于同期0.2%，新花集中上市时间推迟至10月下旬 [36] - 今年籽棉收购价格重心或在6.0 - 6.4元/公斤，折合现货皮棉主流成本在14046 - 15403元/吨，开秤价预期不高因丰产预期、棉籽价格低、抢收预期不强 [39] 进口规模 - 2025年8月我国进口棉花约7万吨，同比减少51.6%，环比增加约2万吨，环比增幅40%，1 - 8月进口棉花约59万吨，同比减少72.6%，后续进口量预计小幅走高，但对国内供应难形成大冲击 [42][43] 原料及产成品库存 - 截至9月底，全国棉花商业库存环比下降12.92万吨至127.18万吨，低于同期52.28万吨，全国工商业库存214.81万吨，低于同期32.01万吨，仓单数量折算棉花约12万吨，为近五年最低水平，原棉库存偏紧缓冲新棉上市压力，但十月中下旬承接新棉情况影响盘面价格 [50] - 截至9月底，纯棉纱、终端坯布、厂内涤棉纱库存均低于同期，下游企业无明显囤货意愿 [53] 下游开机及订单情况 - 截至9月30日，纺纱厂开机率66.6%，低于同期5.8%，织布厂开机率37.8%，低于同期15.8%，纺企订单天数为15.42天，低于同期0.58天，内地企业利润不佳拖累开机进度，下游需求走弱使企业开机意愿谨慎 [56] - 纺纱利润品种间、企业间差异大，内地常规品种仍亏损严重，新疆地区可实现现金流持平或小幅盈利；8月规上服纺企业累计利润同比 - 20%，亏损加剧 [56][57] 国内零售及区域成交 - 8月，限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业零售总额达1045亿元，同比增长3.1%，1 - 8月累计零售总额达9400亿元，同比增长2.9%，服装类零售温和回暖，但需求回升平缓 [61] - 轻纺城棉布成交总量季节性旺季，但成交量低于同期，柯桥面料及辅料价格指数低于同期，纺织产业链购销活跃度不及往年 [62] 服纺出口 - 2025年1 - 8月，纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，8月出口265.4亿美元，下降5%，出口至美国、欧盟金额环比减少，出口至东盟金额环比增加 [68][72] - 7月，美国服装零售商库存环比下降1.13亿美元，库销比环比下降0.04，批发商库存环比上升5.36亿美元，库销比环比上升0.07，美国服装总体下半年小幅补库，补库空间视中美贸易政策结果 [76] 竞品价格 - 近期棉纱 - 短纤价差处于中下水平，原油市场偏弱震荡拖累化纤市场，棉花市场跟涨跟跌不明显，中长期竞品压力客观存在 [78] 行情展望 - 国际市场短中期ICE棉价受限，市场对2025/26年度全球库销比有改善预期，但棉价上行推动力度有限，大幅下探空间有限，中长期存重心小幅改善预期，需跟踪外围宏观因素 [80] - 国内市场Q4棉价不乐观但底部空间需谨慎，新棉产量高、“抢收”意愿低、下游需求弱限制棉价，中长期棉价或“先抑后扬”，需跟踪新年度产业政策及外围贸易情况 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。国外美豆收获季开启有收割压力，中美关税协议无实质进展，CBOT大豆预计偏弱；国内近月进口大豆到港压榨充足，豆粕库存压力待消化，下游饲料需求提振有限，现货基差预计偏弱。短期受美豆收获压力及阿根廷出口关税暂停冲击，豆粕走势预计偏弱运行，关注国内豆粕库存压力消化 [3]。 - 菜籽粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。2025/26年度全球菜籽供需格局转松压制菜籽价格，国内加菜籽反倾销初裁及关税限制使菜粕供应预期收紧，但四季度下游水产养殖旺季转淡，需求端预期转弱，且豆菜粕现货价差低位不利于菜粕替代消费，预计菜粕维持供需双弱格局。短期受豆粕下跌菜粕跟随走弱，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3]。 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 美豆收获持续推进，美政府停摆USDA报告发布延后，10月底中美会谈或有新指引，CBOT大豆价格小幅反弹但整体延续震荡。近期美豆价格底部反弹，维持在1000 - 1050美分/蒲区间，受美豆收获压力与中美贸易政策预期影响，阶段性收获压力压制盘面上行空间，中美关税无实际进展，美豆阶段性供应增加，市场缺乏实质指引，预计CBOT大豆震荡偏弱，关注后续中美贸易关系变动及美豆定产情况 [14][15]。 - 截至2025年9月28日当周，美国大豆优良率为62%，前一周为60%，收割率为19%，前一周为9%，去年同期为24%，五年均值为20% [15]。 - 截至2025年9月1日，美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下滑7.6%，略低于此前市场平均预估的3.28亿蒲式耳 [16]。 - 截至10月7日当周，约39%的美国大豆种植区域受到干旱影响，前一周为37%，去年同期为43% [16]。 南美大豆供需 - 中国采购支撑巴西大豆升贴水坚挺，南美大豆播种季开始，关注播种期天气表现。本周巴西新作播种继续推进，主产州马托格罗索播种偏快，市场对南美天气交易度有限。四季度受中美贸易政策不确定性影响，南美大豆出口将持续占据中国采购需求，南美贴水走势支撑仍在，关注后续巴西升贴水走势及未来播种进度及天气表现 [36][37]。 - 截至10月2日，2025/26年度巴西大豆播种进度达到全国总播种面积的9%，高于一周前的3.2%和去年同期的4%，预计巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨 [37]。 - 阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4360万吨，上一年度产量为5030万吨，玉米产量预计为5800万吨，上一年度产量为4900万吨 [37]。 - 过去一周巴西马托格罗索州大豆压榨利润为477.61雷亚尔/吨，前一期为458.82雷亚尔/吨，环比上期增幅为4.10%，同比去年同期增幅15.79% [38]。 - 巴西10月大豆出口量料为712万吨，去年同期为444万吨，10月豆粕出口量料为192万吨，去年同期为246万吨 [38]。 CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕持仓相关数据，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及非商业净多头持仓及占比等情况 [54][56][58]。 菜籽供需情况 - 中加贸易进展有限，加菜籽收获上市压力叠加出口需求预期偏弱，加菜籽价格跟随国际油料震荡，关注后续国际菜籽贸易流变动。2025/20年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，消费需求增幅2.06%，国际菜籽贸易量预计下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局 [64][65]。 - 目前加菜籽收获接近一半，新作整体产量预计维持偏高水平，中国对加菜籽征收临时反倾销保证金并延长调查期限，加菜籽出口需求预期不佳持续压制国际菜籽价格重心 [65]。 - 截至9月28日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周增加68.6%至8.82万吨，自2025年8月1日至9月28日，出口量为71.56万吨，较上一年度同期减少59.4%，商业库存为112.25万吨 [65]。 - 截至9月24日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为11.7%，曼尼托巴省油菜籽收割推进，单产在每英亩26 - 30多蒲式耳之间，平均单产为每英亩45蒲式耳，截至9月28日当周，阿尔伯塔省油菜收割率为55.9% [66]。 - 咨询公司Expana上调本年度欧盟油菜籽产量预估至2040万吨，较上月预测增加40万吨，较上一年度高出21.4% [66]。 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 国内豆粕近月供应维持充足，节后补库需求提振有限，豆粕现货市场延续震荡。从成本端看，美豆价格小幅反弹叠加升贴水相对持稳，进口大豆成本对盘面有支撑，节后油厂开机率仍待恢复，豆粕库存相对高位，近月供应充足，下游补库积极性有限，预计整体供需延续宽松，后市国内近月豆粕基本面压力仍待消化，远月成本驱动尚未显现，关注10月底中美会谈政策指引，预计豆粕短期延续震荡偏弱走势 [78][79]。 - 中国2025年8月大豆进口1227.9万吨，环比7月增加60.9万吨，较2024年8月同比增加13.5万吨，增幅为1.11%，2025年1 - 8月累计进口大豆总量为7331.2万吨，同比增283.3万吨，增幅为4% [79]。 - 10月份国内全样本油厂大豆到港预估146船，约949万吨，11月预估到港80船，12月800万吨，9月采购进度100%，10月采购进度100%，11月采购进度66.82%，12月采购进度10.27%，2026年2月采购进度为29.87% [80]。 - 2025年10月，沿海地区进口菜籽预估到港0船，11月预估到港60船，12月预估到港85船 [80]。 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 假期油厂大豆开机率下滑，菜籽开机率低位运行，关注后续油厂开机率恢复。截至9月26日当周，油厂大豆实际压榨量175.57万吨，开机率为49.01%，较预估低0.62万吨；预计第41周（10月4日至10月10日）国内油厂开机率大幅下降，大豆压榨量预计135.7万吨，开机率为37.88%；沿海地区主要油厂菜籽压榨量为2万吨，本周开机率5.33%，下周预估压榨1.8万吨，开机率预估4.80% [100][101]。 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、盘面压榨利润、进口运费、升贴水等数据，以及油菜籽近月进口成本和盘面榨利 - 现货榨利等情况 [108][110][113][116]。 库存情况 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降，菜籽及菜粕库存继续去化。截至9月28日当周，国内125家油厂大豆库存119.91万吨，较上周增加25.25万吨，增幅3.63%，同比去年增加90.51万吨，增幅14.3%；豆粕库存118.92万吨，较上周减少6.08万吨，减幅4.86%，同比去年减少3.73万吨，减幅3.04%；沿海地区主要油厂菜籽库存2.6万吨，环比上周减少2万吨，菜粕库存1.5万吨，环比上周减少0.25万吨，未执行合同为2.8万吨，环比上周减少1.35万吨；华南地区菜粕库存为22.1万吨，较上周减少0.30万吨，华北地区菜粕库存为4.91万吨，较上周减少0.05万吨，全国主要地区菜粕库存总计56.10万吨，较上周减少0.94万吨 [117][118]。 成交情况 - 假期间豆粕成交清淡，节后首个交易日油厂豆粕成交相对良好，全国主要油厂豆粕成交22.38万吨，较前一交易日增18.57万吨，其中现货成交15.78万吨，远月基差成交6.60万吨，较前一交易日增6.60万吨，下游饲料企业适量采购，市场购销积极性尚可。目前油厂陆续恢复开机，但整体压榨量远低于节前，预计短期豆粕库存将有所消化，但假期开单提货较差，油厂开机压力仍在，催提压力分化明显 [133]。 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润等数据，反映下游需求相关情况 [138][140][144]。 基差价差 - 介绍了豆粕和菜粕基差的计算方式，本周现货价格随盘小幅走弱，沿海区域市场价格在2900元/吨附近，较节前小幅下降10 - 20元/吨，各区域期现价差均值较前一周变化有限，截至10月10日，国内豆粕1月合约基差（日照）13元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）144元/吨。还展示了豆粕、菜粕不同合约间的月间价差以及豆菜粕不同合约间的价差情况 [150][176]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场观望情绪浓厚，合金价格走势震荡，本周锰矿价格坚挺，锰硅波动幅度有限，硅铁价格受基本面压力影响走势震荡偏弱 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周硅铁2511合约走势震荡，收于5436元/吨，较节前收盘下降58元/吨，成交234,128手，持仓118,193手，持仓环比增加112手 [8] - 本周锰硅2601合约走势震荡，收于5760元/吨，较节前收盘上升2元/吨，成交279,333手，持仓376,591手，持仓环比增加28,300手 [8] - 本周全国主要地区硅铁现货价格走势震荡偏弱，75B硅铁主产地汇总报价为5150 - 5380元/吨，较上周环比变化 - 50元/吨 [9] - 本周全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5620~5980元/吨，价格波动 - 120~0元/吨 [9] 锰硅基本面 - 锰硅本周产量为20.42万吨，产量较上周环比下降0.22万吨，环比变化率为 - 1.1%，周开工率为43.19%，较上周下降0.99个百分点 [17] - 钢招节后定价有降价趋势，市场观望为主 [24] - 从下游钢厂表现来看，生产维持高位，下游铁水实际产量环比下降，锰硅整体需求环比偏弱 [27] - 截至10月10日，锰硅仓单数量为54041张，较9月26日减少2070张，折算库存量为270,205吨，仓单去库10,360吨 [31] - 9月钢厂硅锰库存平均可用天数为15.93天（+0.95天） [32] - 截至10月10日，Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为242,500吨，较9月26日增加8700吨 [36] - 锰矿全球出港量恢复，加纳出港环比走升，节前合金厂原料补库使得疏港持续增加，节后到港或有回升 [40][47] - 锰矿港口报价坚挺，观望海外矿产政策氛围浓厚 [52] 硅铁基本面 - 硅铁本周产量为11.58万吨，产量环比不变，较节前一周环比增长0.13万吨，周开工率为35.94%，较节前开工环比增长0.61个百分点 [58] - 钢厂未集中开启新一轮招标报价，贸易商点价出货价格较低 [65] - 从下游钢厂表现来看，生产维持高位，下游铁水实际产量环比下降；不锈钢粗钢9月产量306.61万吨，环比上升16.33万吨，同比上升7.65%；金属9月总产量7.68万吨，环比上升10.5%，同比上升2.4%；硅铁8月出口量为3.50万吨，环比下降 - 2.6% [75] - 截至10月10日，硅铁仓单数量为15040张，较9月26日减少2333张，折算库存量为75200吨，本周仓单去库11665吨 [77] - 9月钢厂硅铁库存平均可用天数为15.52天（+0.85天） [78] - 截至10月10日，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存为66,030吨，较9月26日累积增加4570吨 [82] - 原料价格下降，硅铁生产成本重心下移 [85]

中美集装箱运费行情 - 中国发往美国西海岸集装箱现货运费从6月初5606美元/40英尺集装箱跌至8月15日1759美元 跌幅超过三分之二 创1年零8个月新低 [3] - 中国发往美国东海岸运费同样降至2023年底以来低位 [3] - 8月第一周中国发往美国运输预订量同比减少25% [3] 运输需求表现 - 传统7-9月运输高峰需求疲软 美国零售商9月进口量预计同比下降20% 全年进口量预计比2024年减少5.6% [6] - 中美关税暂停延长90天未能有效刺激需求复苏 大型船公司表示未观察到运量恢复迹象 [4][6] - 7月亚洲发往美国运输量同比增长1%至192万1538TEU 但中国发美运输量同比减少8% [9] 区域运输结构变化 - 东南亚发美运输量显著增长：越南同比增34% 印度增31% 马来西亚增70% [10] - 采购地由中国向东南亚转移趋势明显 越南作为替代采购地地位突出 [10] - 日本发美运输量同比减少2% [10] 航运公司应对措施 - 船公司采取航线停运 船舶停航及更换小型船舶等措施收紧供应 [8] - 美国航线运费下跌波及欧洲和南美航线 因船舶供应回归正常化 [8] - 新造船舶陆续竣工导致船舶供需趋于宽松 [8]