报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入65.42亿元，同比增长18.02%，归母净利润6.85亿元，同比大增81.24%；2025年第一季度实现营业收入14.61亿元，同比下降3.59%，归母净利润1.23亿元，同比下降14.27% [4] - 公司加快新技术研发，腾驰新能源具备20,000吨三元前驱体和10,000吨四氧化三钴产能，开发四种离子深度净化技术，产业链一体化稳步推进 [5] - 考虑公司产能扩张、出货量增长，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.75、10.82、13.26亿元，对应PE 15、12、10倍，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 公司基本情况 - 收盘价44.78元，近12个月最高/最低为64.80/33.90元，总股本295百万股，流通股本172百万股，流通股比例58.34%，总市值132亿元，流通市值77亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6542|7461|8394|9044| |收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |归属母公司净利润（百万元）|685|875|1082|1326| |净利润同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7021|7949|9328|10964| |非流动资产|3684|3655|3585|3475| |资产总计|10705|11604|12913|14439| |流动负债|1606|1603|1799|1966| |非流动负债|299|301|303|305| |负债合计|1905|1904|2101|2271| |归属母公司股东权益|8800|9700|10812|12168| |负债和股东权益|10705|11604|12913|14439| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6542|7461|8394|9044| |营业成本|5097|5681|6311|6820| |营业利润|851|1166|1440|1766| |利润总额|853|1167|1442|1768| |所得税|167|292|361|442| |净利润|685|875|1082|1326| |归属母公司净利润|685|875|1082|1326| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|198|195|1295|1675| |投资活动现金流|-318|-500|-510|-510| |筹资活动现金流|-293|91|37|35| |现金净增加额|-199|838|1215|-404| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |成长能力 - 营业利润同比（%）|82.6|37.0|23.5|22.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |获利能力 - 毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |获利能力 - 净利率（%）|10.5|11.7|12.9|14.7| |获利能力 - ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |获利能力 - ROIC（%）|7.1|8.8|9.7|10.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|17.8|16.4|16.3|15.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|21.6|19.6|19.4|18.7| |偿债能力 - 流动比率|4.37|4.96|5.19|5.58| |偿债能力 - 速动比率|2.65|3.19|3.44|3.84| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.64|0.65|0.63| |营运能力 - 应收账款周转率|18.74|5.21|5.62|6.08| |营运能力 - 应付账款周转率|7.22|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.67|0.66|4.39|5.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|29.86|32.91|36.69|41.29| |估值比率 - P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |估值比率 - P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |估值比率 - EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [10]

文章核心观点 - 南都电源2025年一季度业绩看似不佳但已触底反弹 源于多年战略转型与结构调整成果显现 未来经营质量有望改善 公司将以“三化一融合”为指引推动业务发展 [2][3] 公司业绩情况 - 2025年一季度公司营业收入大幅下降 主要受再生铅板块减产影响 较同期减少约10亿元 [2] - 2025年初公司主动减产再生铅业务 预计全年回收板块营业收入占比将从50%降至20% [2] - 公司一季度有约9亿元发出商品未确认收入 经业务还原实际已实现扭亏为盈 [2] 公司转型情况 - 自2020年起公司开启战略转型 从铅电为主转型为锂电为主的储能企业 [2] - 再生铅板块因行业“铅电改锂电”趋势及公司产能结构变化 面临产能过剩、成本攀升困境 业绩由盈转亏 [2] 公司业务领域情况 新型电力储能领域 - 公司自2008年销售储能产品 2010年批量上市 2014年开拓海外市场 参与近500个储能电站建设 还参与全球行业标准起草 [3] - 2025年公司已签未发订单国内、海外均达13亿元 [3] 通信与数据中心储能领域 - 公司凭借三十年技术与生产积淀 自主研发的后备电源技术、整体解决方案受市场认可 市场占有率位居国内外前列 [3] - 伴随智算中心、超算中心建设加速 公司客户结构进一步优化 业务规模快速增长 [3] - 公司研发的IDC高功率锂电系统产品已与多家大型集成商达成合作 已签未发订单约38亿元 [3] 民用锂电业务 - 2024年公司积极布局民用锂电业务 为电动三轮车、低速四轮车提供锂电池产品 已与国内外多个知名电动车品牌建立合作 [3] - 公司认为该业务将改善现金流 提高锂电产能利用率 [3] 公司未来战略 - 2025年公司将以“三化一融合”为战略指引 推动新型电力储能、通信与数据中心储能、民品业务发展 实现业务协同 提升经营质量 [3]