投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [9] 核心观点 - 公司25Q3盈利能力同比改善，阿凡达低碳车轮产品结构优化与产能扩张是核心驱动力，海外工厂投产在即有望开启新增长曲线 [5][7][8] 财务表现总结 - **营收与利润**：2025年前三季度实现营业收入30.86亿元，同比增长6.91%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长29.77% [5] - **单季度业绩**：25Q3实现营收9.63亿元，同比增长0.61%，环比下降22.09%，单季度归母净利润为0.12亿元，同比增长1.65% [6] - **盈利能力提升**：25Q3综合毛利率为17.38%，同比提升9.93个百分点，环比提升6.09个百分点，净利润率为2.44%，同比提升1.22个百分点 [6] - **费用情况**：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/3.32%/5.63%/3.98%，研发强度同比提升3.81个百分点 [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为37.67亿元、56.97亿元、72.84亿元，归母净利润分别为0.63亿元、2.61亿元、4.21亿元 [9] 业务亮点与展望 - **阿凡达产品放量**：三季度阿凡达低碳车轮单季销量呈现爆发式增长，同比增长93%，带动公司产品销量整体增长44% [7] - **产能布局提速**：为缓解阿凡达产品产能紧张，公司将部分传统车轮生产线改造为阿凡达专用产线，新建生产基地落成后将推动产品结构持续优化 [7] - **海外拓展**：公司已获得多个海外客户大体量定点项目，泰国阿凡达低碳车轮工厂预计于2026年初投产，国际业务有望步入高速增长期 [8] - **新应用场景探索**：公司积极推进阿凡达铌微合金材料在具身智能机器人及低空飞行器等新兴领域的应用，已为智元机器人提供结构件并有望年内实现量产供货 [8] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为154.24倍、37.0倍、23.0倍 [9] - **市净率（P/B）**：2025-2027年预测市净率分别为2.76倍、2.65倍、2.49倍 [10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年每股收益分别为0.06元、0.26元、0.42元 [10]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入30.86亿元，同比增长6.91% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润0.42亿元，同比增长29.77% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长39.13% [1] - 2025年第三季度单季实现营收9.63亿元，同比增长0.61%，环比下降22.09% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.12亿元，同比增长1.65% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度综合毛利率为17.38%，同比提升9.93个百分点，环比提升6.09个百分点 [2] - 毛利率提升主要得益于高毛利产品阿凡达铌微车轮销售规模及占比扩大，议价能力增强及规模效应显现 [2] - 2025年第三季度净利润率为2.44%，同比提升1.22个百分点，环比提升2.24个百分点 [2] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.80%、3.32%、5.63%、3.98%，同比分别提升0.55、0.69、3.81、2.91个百分点 [2] 核心产品与业务进展 - 阿凡达低碳车轮定点项目陆续量产，客户份额持续提升 [3] - 2025年第三季度公司产品总销量同比增长44%，其中阿凡达产品单季销量同比增长93% [3] - 为缓解阿凡达产品产能紧张，公司已将部分传统车轮生产线改造为阿凡达产品专用产线 [3] - 公司已获得多个海外客户大体量定点项目，泰国阿凡达低碳车轮工厂预计于2026年初投产 [4] - 公司积极推进阿凡达铌微合金材料在具身智能机器人及低空飞行器等新兴领域的应用 [4] - 公司已为智元机器人提供基于阿凡达铌微合金材料的结构件，并有望于年内实现量产供货 [4] 未来业绩展望 - 预计公司2025年至2027年营收分别为37.67亿元、56.97亿元、72.84亿元 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.63亿元、2.61亿元、4.21亿元 [5]

公司业务现状 - 公司目前充电桩产品主要适配新能源汽车 [1] 未来业务拓展方向 - 公司将持续关注包括低空飞行器在内的相关行业市场动态 [1] - 公司将积极进行技术交流以把握市场机遇 [1] - 公司将持续拓展业务 [1]

公司产品应用 - 公司生产的流体管路、连接件、阀件以及复合材料液冷板等零部件能应用在低空飞行器的燃油、电驱及热管理等系统中 [1] - 公司已向小鹏汇天等客户开始供货 [1] - 公司通过部分电池业务获得了其他EVTOL等低空飞行器的产品开发任务 [1] 市场拓展 - 公司正通过主机厂、电池厂或BMS集成商等客户渠道积极开拓包括低空飞行器、船舶和轨道交通在内的应用市场 [1]

公司业务与技术应用 - 公司针对具身机器人表示，不同技术架构方案会应用不同数量的IMU，具体数量取决于具身机器人公司的技术架构[1] - 公司的导航定位模块、高精度天线、IMU模组均可应用于低空飞行器的飞控系统平台，为不同形态的飞行器提供空间定位和姿态判断等基础底层信息[1] - 公司智能驾驶车载高精度定位产品业务目前主要面向国内车企，将根据客户拓展情况来发展国内外业务[1]

公司业务与技术应用 - 公司产品可应用于具身机器人 具体应用方案和IMU模组数量取决于机器人公司的技术架构 [1] - 公司的导航定位模块 高精度天线 IMU模组可应用于低空飞行器的飞控系统平台 提供空间定位和姿态判断等基础信息 [1] - 公司智能驾驶车载高精度定位产品业务目前主要面向国内车企 [1] 市场与业务拓展 - 公司将根据客户的拓展情况来发展国内外业务 [1]

投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司正持续推动阿凡达铌微合金等新材料横向应用落地，已与智元机器人、鹿明机器人、智身科技等企业建立合作关系 [1][4] - 2025年第三季度公司营收业绩环比承压主要受产线升级改造及研发费用前置等短期因素影响，阿凡达车轮产能瓶颈解除后有望驱动营收和利润规模快速上台阶 [2] - 泰国工厂预计于2025年底投产，已获得多个海外客户定点项目，其中某全球龙头车企美国定点项目前五年销售金额预计约1.58亿美元，将带动国际业务进入高速增长期 [3] - 公司革命性材料阿凡达铌微合金产品强度最高可达2000兆帕，约为钛合金的2倍、铝合金的5倍，能有效实现减重、降本、降碳效果 [4] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年公司实现归属母公司净利润0.67亿元、2.41亿元、4.60亿元，同比增长190.55%、257.45%、90.87% [4][5] - 预计2025至2027年公司营业收入分别为41.55亿元、59.04亿元、78.35亿元，同比增长23.72%、42.10%、32.70% [5][13] - 预计2025至2027年公司每股收益分别为0.07元、0.24元、0.46元，对应市盈率分别为142.76倍、39.94倍、20.92倍 [4][5][13] - 预计公司毛利率将从2024年的11.6%提升至2027年的22.7%，净利润率从0.7%提升至5.9% [13] - 公司净资产收益率预计从2024年的0.56%显著提升至2027年的11.78% [5][13] 业务进展与战略布局 - 公司将部分传统车轮生产线改造为阿凡达低碳车轮专用产线，新产线达产需要一定时间，2025年第三季度研发费用率为5.63%，同比提升3.81个百分点，环比提升3.58个百分点 [2] - 公司通过自研、联合开发及股权合作等多种方式积极布局新材料产品矩阵，推进阿凡达铌微合金在具身智能机器人及低空飞行器等新兴领域的应用 [4] - 截至2025年9月，公司已获得多个海外客户定点项目，多个项目生命周期内销售额达亿美元级 [3]

公司招股概况 - 公司于11月7日至12日进行招股，截至12日上午10时，孖展金额约68.8亿港元，以公开发售集资额3.94亿港元计算，超额认购16.5倍 [1] - 公司计划发行1亿股H股，招股价区间为34港元至37.8港元，最多集资39.4亿港元，每手200股，入场费7636.2港元 [1] - 公司预期将于11月17日挂牌上市，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际 [1] 市场地位与业务 - 公司是锂离子电池用镍系和钴系正极活性材料前驱体的全球领导者，自2020年起连续五年出货量排名第一 [1] - 2024年，公司在镍系pCAM和钴系pCAM的市场份额分别为20.3%和28.0%，就全部pCAM产品的销售价值而言，公司全球排名第一，市场份额为21.8% [1][2] - 公司产品对电动汽车、储能系统、消费电子以及人工智能设备、人形机器人、低空飞行器等应用的锂离子电池至关重要 [2] 供应链与运营模式 - 公司已建立从上游新能源金属开采、冶炼、精炼到生产及回收的一体化运营模式 [2] - 整合供应链使公司能够销售新能源金属产品及副产品，包括镍中间品、电解镍、钴和铜 [2] - 按产量计，公司于2024年在全球镍产品市场中排名第六，市场份额为3.7% [2] 基石投资者 - 公司引入多家基石投资者，包括贵州新型工业化基金、中创新航、蓝思科技附属公司等，认购总额为2.1亿美元 [3]

公司订单与产能状况 - 截至2025年四季度公司在手订单充足 [1] - 包头工厂二期4万吨高性能磁材项目已部分投产并已获得排产至2026年的国际订单整体排期已延伸至2026年二季度 [1] - 2027年公司规划6万吨产能为订单交付提供保障 [2] 新能源汽车领域表现 - 公司深度绑定特斯拉、比亚迪等全球前十大新能源车企 [1] - 2025年新能源汽车领域销售收入达26.15亿元销量同比暴涨23.46% [1] - 国内新能源汽车市场市占率超30% [1] - 新能源汽车向800V高压平台升级使单台磁材用量增加近20% [1] - 墨西哥基地实现小批量供货叠加获得多国出口许可证2025年前三季度对美出口收入3.54亿元同比激增43.92% [1] - 欧洲基地获得宝马iX3车型定点 [1] 风电与空调领域表现 - 公司与全球前五大风电整机厂商中的4家深度合作 [2] - 受益于风机大型化趋势单台磁材用量从1.2吨飙升至3吨 [2] - 风电领域市占率超36% [2] - 节能变频空调领域作为格力、美的等龙头核心供应商市占率突破54% [2] - 2025年空调领域营收14.46亿元销量增长18.48% [2] - 全球八成头部压缩机厂商与公司建立稳定合作 [2] 新兴领域进展 - 人形机器人领域公司已向头部企业小批量交付关节磁组件单台用量达3.5公斤并配套特斯拉Optimus等机型 [2] - 公司专门成立机器人事业部承接行业爆发红利 [2] - 低空飞行器领域产品通过头部厂商验证并实现小批量交付 [2] 行业地位与市场优势 - 截至2025年四季度公司全球高性能钕铁硼市占率达28%领先优势持续巩固 [2] - 公司4万吨产能利用率维持高位 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对景旺电子维持“买入”评级 [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为15.88亿元、19.73亿元和23.99亿元，较前值预期有所提升 [8] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为48倍、39倍、32倍 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为110.83亿元，同比增长22.08% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9.48亿元，同比增长4.83% [6] - 2025年第三季度基本每股收益（EPS）为1.03元，平均净资产收益率（ROE）为7.88% [6] AI与数据中心领域战略布局 - 公司在AI服务器领域量产提速，高密度高阶HDI能力提升顺利 [7] - 800G光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货 [7] - 公司正对珠海金湾基地的HLC、SLP工厂进行技术改造升级，并启动高阶HDI工厂建设，以提升AI服务器及数据中心领域的高端HDI产能 [7] - 加速推进泰国生产基地建设，为产品结构改善和盈利能力提升打下基础 [7] 新兴应用领域拓展 - 公司利用在汽车电子领域的先发优势，积极布局人形机器人、低空飞行器等新兴赛道 [7] - 作为全球第一大汽车PCB供应商，公司在产品可靠性、交付及时性、技术积累和客户储备方面具备优势 [7] - 新兴赛道与汽车制造在技术研发、供应链等维度高度重合，公司借此为汽车电子产品打造新增长极 [7] 财务预测与估值指标 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为151亿元、179亿元、211.06亿元 [11] - 预计2025/2026/2027年收入同比增速分别为19.3%、18.5%、17.9% [11] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为24.2%、24.5%、25.0% [11] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为11.2%、12.2%、13.0% [11] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、2.00元、2.44元 [11]