报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 终端需求平淡影响微逆销量，需静待需求修复和工商储放量；当前欧洲需求底部明确，短期4 - 5月订单有所修复，长期微逆有渗透率提升空间，带动销量增长；2025年工商储有望显著增长，带来新增长点；预计公司2025年实现利润4亿左右，对应PE为32倍 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入19.93亿元，同比下降2%；归母净利3.44亿元，同比下降33%；2024Q4实现收入7.27亿元，同比增长18%，环比增长103%；归母净利0.99亿元，同比增长2%，环比增长70%；2025Q1实现收入3.36亿元，同比增长1%，环比下降54%；归母净利 - 0.1亿元，同比下降115%，环比下降111% [2][4] - 2024年微逆销售99万台，同比下降25%，监控设备23万台，预计同比基本持平；得益于高功率微逆占比提升，单台售价同比小幅提升；微逆及DTU毛利率53.5%，同比提升5.3pct；微逆及DTU欧洲收入占境外总收入63%，拉美20%，北美8%，亚太8% [9] - 2024年储能业务收入3.1亿，同比基本持平，毛利率18.9%，同比提升2.3pct；光伏发电系统收入4.0亿，同比提升157%，毛利率23.9%，同比下降30.7pct，主要因低毛利的工商业光伏发电系统收入占比增加；预计Q4确收较多，带动Q4收入环比大幅增长 [9] - 2025Q1微逆销量环比下降，但月度趋势有所改善；公司综合毛利率33.9%，预计是微逆之外业务收入占比提升所致，微逆实际毛利率预计稳定；收入规模偏小，Q1期间费用率升至40.2%，导致Q1净利率承压 [9] 财务报表预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1993|2346|3071|4019| |营业成本（百万元）|1149|1303|1759|2402| |毛利（百万元）|844|1043|1312|1617| |营业利润（百万元）|355|442|626|846| |利润总额（百万元）|353|442|626|846| |净利润（百万元）|343|393|557|752| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|344|393|557|752| |EPS（元）|2.79|3.17|4.49|6.06| |经营活动现金流净额（百万元）|67|1365|-857|1714| |投资活动现金流净额（百万元）|-756|-125|-145|-138| |筹资活动现金流净额（百万元）|-9|736|800|500| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-697|1975|-202|2076| |每股收益（元）|2.79|3.17|4.49|6.06| |每股经营现金流（元）|0.54|11.00|-6.91|13.82| |市盈率|40.37|31.92|22.52|16.68| |市净率|2.20|1.87|1.73|1.57| |EV/EBITDA|34.41|18.96|14.91|8.69| |总资产收益率|4.1%|4.1%|4.9%|5.8%| |净资产收益率|5.4%|5.9%|7.7%|9.4%| |净利率|17.3%|16.7%|18.1%|18.7%| |资产负债率|23.7%|29.3%|36.2%|38.7%| |总资产周转率|0.26|0.26|0.29|0.33| [14]

公司业绩与展望 - 一季度CSIQ营收12亿美元（折合人民币86.2亿元），阿特斯营收85.85亿元，两者差额不到0.4亿元，显示CSIQ数据对阿特斯业绩参考价值高 [2] - 二季度预计营收136.4亿至150.8亿元，环比增长58.33%~75%，毛利率从11.7%提升至23%~25%，主要依赖储能系统出货高增 [1][2] - 全年营收预计438亿至509.8亿元，同比变动区间为下滑5.1%至增长10.4%，组件出货量预计25GW~30GW，同比微降 [3] 业务表现 - 一季度组件出货6.9GW，储能系统出货0.79GWh；二季度组件出货预计7.5GW~8GW（环比增9.7%~15.9%），储能系统出货2.4GW~2.6GW（环比增203.8%~229.1%） [3] - 储能业务毛利率达30.84%（同比增13.74个百分点），显著高于组件业务（12.75%）和光伏系统产品（-13.52%） [6] - 储能订单储备从2024年末79GWh增至2025年一季度末91GWh，SolBank3.0产能已扩至20GWh，年底计划达30GWh [6] 产能规划与行业策略 - 2025年光伏制造环节产能（拉棒、硅片、电池片、组件）合计167.2GW，二至四季度仅增4GW（增幅2.4%），拉棒和组件产能无扩张 [1][4] - 公司经营策略聚焦"平衡组件出货量与利润"及"保证储能系统出货"，应对行业供需失衡与地缘政治挑战 [4] - 储能市场地理分布多元化，非美市场占比超50%，美国订单受关税影响有限，加拿大、英国等地出货量将扩大 [7] 行业动态与价格趋势 - 光伏抢装潮退坡后需求下滑，组件价格跌破0.7元/W，硅料硅片价格持续下跌，止跌信号未现 [4][5] - 行业面临季节性波动与现金流挑战，制造商需在"以量补价"与减产间取舍，避免市场份额流失 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司多赛道布局注入成长新动能，未来发展可期，考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.61/2.47/3.21亿元，当前市值对应PE分别为51/34/26倍，参考可比公司估值，考虑机器人等新业务有望带来较大弹性，给予2025年60x PE，对应目标价67.32元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为16.99亿、24.3亿、30.2亿、36.34亿元，同比增速分别为113.7%、43.0%、24.3%、20.3% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为0.31亿、1.61亿、2.47亿、3.21亿元，同比增速分别为 - 91.0%、425.9%、52.8%、30.3% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.21元、1.12元、1.71元、2.23元，市盈率分别为270倍、51倍、34倍、26倍，市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍 [4] 公司基本数据 - 总股本14389.27万股，已上市流通股5789.47万股，总市值82.74亿元，流通市值33.29亿元，资产负债率40.36%，每股净资产20.00元，12个月内最高/最低价为81.40/29.96元 [6] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 16曼恩斯特与沪深300的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 包括《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：携手宇树开展机器人业务合作，多赛道布局注入成长新动能》《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：GW级钙钛矿涂布系统成功中标，助力钙钛矿产业化规模化发展》《曼恩斯特（301325）深度研究报告：拓锂电涂布之际，御国产替代之风》 [9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.99亿元，同比113.7%；归母净利润0.31亿元，同比 - 91.01%；毛利率22.3%，同比 - 46.5pct；归母净利率1.81%，同比 - 41.13pct [9] - 2024Q4公司实现营收6.69亿元，同比186%，环比 - 1.54%；归母净利润 - 0.33亿元，同比 - 136.97%，环比增亏；毛利率13.61%，同比 - 53.02pct，环比 + 0.18pct；归母净利率 - 5%，同比 - 43.68pct，环比 - 3.85pct [9] - 2025Q1公司实现营收4.38亿元，同比139.2%，环比 - 34.52%；归母净利润0.06亿元，同比 - 90.24%，环比扭亏；毛利率26.50%，同比 - 28.82pct，环比 + 12.9pct；归母净利率1.28%，同比 - 30.04pct，环比 + 6.28pct [9] 业务情况 - 传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等多重因素影响，收入端承压，2024年涂布应用类业务营收4.7亿元，同比 - 40% [9] - 储能业务实现突破并初步打开市场，但仍处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压，2024年能源系统业务实现营收12.2亿元，占总营收比例快速提升至72%，随着储能业务的快速发展，规模效应逐渐显现，盈利能力有望迎来改善 [9] - 多赛道布局助力成长，新业务未来发展可期，泛半导体行业方面，公司涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿行业、面板显示行业、半导体设备行业等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单；机器人行业方面，公司通过子公司蓝方技术，2024年12月与宇树科技达成战略合作，围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域展开合作，聚焦于开发机器人末端执行器及其关键部件产品，包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等 [9] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，包括各项目在2024 - 2027年的预测值及相关财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司多赛道布局注入成长新动能，未来发展可期；考虑传统锂电业务承压，储能业务处于发展期毛利率较低，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.61/2.47/3.21亿元；参考可比公司估值，考虑机器人等新业务有望带来较大弹性，给予2025年60x PE，对应目标价67.32元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为16.99亿、24.3亿、30.2亿、36.34亿元，同比增速分别为113.7%、43.0%、24.3%、20.3%；归母净利润分别为0.31亿、1.61亿、2.47亿、3.21亿元，同比增速分别为 - 91.0%、425.9%、52.8%、30.3%；每股盈利分别为0.21元、1.12元、1.71元、2.23元；市盈率分别为270倍、51倍、34倍、26倍；市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍 [4] 公司基本数据 - 总股本14389.27万股，已上市流通股5789.47万股，总市值82.74亿元，流通市值33.29亿元，资产负债率40.36%，每股净资产20.00元，12个月内最高/最低价为81.40/29.96元 [6] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 05 - 16至2025 - 05 - 16曼恩斯特与沪深300的市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 包括《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：携手宇树开展机器人业务合作，多赛道布局注入成长新动能》《曼恩斯特（301325）跟踪分析报告：GW级钙钛矿涂布系统成功中标，助力钙钛矿产业化规模化发展》《曼恩斯特（301325）深度研究报告：拓锂电涂布之际，御国产替代之风》 [9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.99亿元，同比113.7%；归母净利润0.31亿元，同比 - 91.01%；毛利率22.3%，同比 - 46.5pct；归母净利率1.81%，同比 - 41.13pct；2024Q4公司实现营收6.69亿元，同比186%，环比 - 1.54%；归母净利润 - 0.33亿元，同比 - 136.97%，环比增亏；毛利率13.61%，同比 - 53.02pct，环比 + 0.18pct；归母净利率 - 5%，同比 - 43.68pct，环比 - 3.85pct；2025Q1公司实现营收4.38亿元，同比139.2%，环比 - 34.52%；归母净利润0.06亿元，同比 - 90.24%，环比扭亏；毛利率26.50%，同比 - 28.82pct，环比 + 12.9pct；归母净利率1.28%，同比 - 30.04pct，环比 + 6.28pct [9] 业务情况 - 传统锂电业务受供需结构错配、扩产节奏放缓及市场竞争加剧等因素影响，收入端承压，2024年涂布应用类业务营收4.7亿元，同比 - 40%；储能业务实现突破并初步打开市场，但处于培育阶段，品牌影响力及规模效应暂未形成，毛利率承压，2024年能源系统业务实现营收12.2亿元，占总营收比例快速提升至72%，随着业务发展，盈利能力有望改善 [9] 多赛道布局情况 - 泛半导体行业：涂布技术横向拓展应用于光伏钙钛矿、面板显示、半导体设备等泛半导体领域，已在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单；机器人行业：2024年12月子公司蓝方技术与宇树科技达成战略合作，围绕机器人本体软硬件技术、产业落地等领域展开合作，聚焦开发机器人末端执行器及其关键部件产品，包括微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 110百万、116百万、258百万、484百万等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司支架业务市场份额稳固，储能业务有望打造第二增长极，调整盈利预测，给予2025年30x PE，对应目标价15.23元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为19.19亿、24.59亿、29.47亿、34.46亿元，同比增速分别为 - 0.9%、28.1%、19.8%、16.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为0.90亿、1.39亿、1.66亿、1.92亿元，同比增速分别为 - 46.7%、54.2%、19.1%、16.0% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.33、0.51、0.60、0.70元，市盈率分别为37、24、20、17倍，市净率分别为2.6、2.4、2.1、1.9倍 [3] 公司基本数据 - 总股本27380.00万股，已上市流通股27216.84万股，总市值33.21亿元，流通市值33.01亿元 [4] - 资产负债率58.35%，每股净资产4.76元，12个月内最高/最低价为18.07/10.88元 [4] 公司财报情况 - 2024年营收19.19亿元，同比 - 0.90%；归母净利润0.90亿元，同比 - 46.67%；毛利率21.26%，同比 - 1.32pct；归母净利率4.7%，同比 - 4.03pct [7] - 2024Q4营收6.00亿元，同比 - 8.10%，环比 + 34.53%；归母净利润 - 0.08亿元，同环比转亏；毛利率17.72%，同比 + 2.96pct，环比 - 6.77pct；归母净利率 - 1.28%，同比 - 4.98pct，环比 - 11.25pct [7] - 2025Q1营收3.61亿元，同比 + 3.83%，环比 - 39.82%；归母净利润0.32亿元，同比 + 191.84%，环比扭亏；毛利率22.27%，同比 + 0.16pct，环比 + 4.56pct；归母净利率8.86%，同比 + 5.71pct，环比 + 10.14pct [7] 支架业务情况 - 2024年支架业务营收15.88亿元，同比 - 5%；毛利率17.01%，同比 - 2.32pct [7] - 国内：2024年国内光伏新增装机增速放缓，公司支架业务国内营收7.10亿元，占比提升至45% [7] - 澳洲：2024年在澳洲区域销售收入3.50亿元，保持澳洲分布式光伏支架市场市占率第一 [7] - 欧洲：户用分布式支架在英国市占率达25%，德国达10%，均位列行业前列 [7] - 亚太：在泰国和菲律宾等地区收入增速分别达17%和186% [7] - 加拿大：2024年在加拿大区域营业收入1000.84万元，同比增长182% [7] 储能业务情况 - TNK系列户用储能系统已在澳洲和东南亚区域销售，未来将依托海外渠道优势拓展海外户用储能市场 [7] 融资扩产情况 - 2025年4月发行可转债融资5亿元，用于分布式光伏支架智能工厂等项目，巩固竞争优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示2024 - 2027年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [8]

公司业绩与财务情况 - 2024 年公司营收增长但归母净利润亏损，受储能子公司亏损、研发费用增加及可转债利息费用计提等因素影响 [2][3] - 2025 年一季度营业总收入 2.02 亿元，同比增长 10.25%，归母净利润 -3.59 万元，受储能子公司亏损及可转债利息计提影响，归母净利润同比下降较多 [3][6] - 2024 年公司储能核心部件实现收入 829 万元，2025 年 Q1 实现收入 801 万元，因占整体营收比重小，产量及销量情况暂未披露 [3] - 2024 年度公司外销收入占整体营业收入比重为 16.21%，其中北美地区外销收入占比约 1% [3] 可转债相关情况 - 公司发行 2.94 亿元可转债“崧盛转债”尚未转股，下一触发转股价格修正条件的期间从 2025 年 6 月 26 日起算，若触发下修条件，董事会将结合市场情况决议是否下修 [2][3] 行业与市场情况 - 2011 - 2021 年中国照明行业上行，2021 年出口总额达 654.7 亿美元；2022 - 2024 年受多种因素影响出口呈下降趋势，2024 年出口总额 563 亿美元，同比下降 3.3%，其中 LED 照明产品出口额 423 亿美元，占 75%，同比下滑 2.5% [6][7] - LED 照明市场欧美有存量替换及高光效产品需求支撑增长，亚洲（中国、印度）因政策及城市化增速领先；2025 年政府计划投入超 2000 亿元用于户外照明改造，30%用于驱动电源升级 [7] - 2024 年 LED 植物照明对室内种植麻类作物市场需求依赖度下降，对高经济作物及花卉类应用需求增加，预估市场产值持续增长，2029 年有望达 11.58 亿美元，2024 - 2029 年年复合成长率 7.5% [7] 公司发展战略与举措 - 2025 年通过主业提量增利及储能第二增长线实现业绩贡献改善盈利，主业方面挖掘增量市场、扩展海外市场、降本增效，储能业务子公司崧盛创新加快商业化进程 [3][4] - 形成“电源筑基，外延新能源系统核心部件，围绕能源转换横向扩展”战略方向，结合中山数字化工厂，借助数实融合发展智能制造 [4] - 合规经营、稳健发展以稳定业绩回报投资者，适时通过股权激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等提升投资价值和投资者回报能力 [5] 公司业务相关问题解答 - 公司一般通过与下游灯具厂商合作，为中标灯具提供 LED 驱动电源间接参与下游照明基础设施建设，将积极参与国内体育场馆、大型项目照明招标建设 [5][8] - 公司生产的户外照明 LED 驱动电源用于国内外路桥等，其驱动电源经组装可用于海底隧道照明，如深中通道海底隧道 [8][9] - 公司作为智慧城市标准工作组成员参与多项标准编制，开发储备多项专利技术，围绕户外照明迭代开发智能化、数字化 LED 驱动电源 [9]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收98.0亿元同比-5.4%，归母净利润4.9亿元同比-46.9%，2024Q4营收22.4亿元同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2亿同环比分别-266.8%/-159.9%，利润下滑因计提资产减值损失和非经收益大幅减少；2025Q1营收29.3亿元同比+21.5%，归母净利润2.5亿元同比+35.1% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升盈利能力 [5] - 截止2024年底并网运营总装机5871.01MW，涵盖多种能源类型，且控股的建德抽蓄电站装机规模2400MW项目稳步推进 [5] - 2024年能源服务业务营收11.9亿元同比+337.25%，节能服务业务营收7.8亿元同比+500.67%，交易服务业务营收4.1亿元同比+188.46%；在节能服务领域加强分布式光伏业务，在能源交易服务领域Al赋能助力虚拟电厂且积极布局储能业务 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为13/12/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.16元，总股本/流通股本16.23亿股，总市值/流通市值116亿元，52周内最高/最低价10.64/6.34元，资产负债率66.7%，市盈率23.64，第一大股东为上海其辰企业管理有限公司 [3] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |增长率(%)|-5.42|2.26|5.32|4.87| |EBITDA（百万元）|2736.18|3805.23|4286.83|4679.81| |归属母公司净利润（百万元）|489.04|896.24|1001.30|1095.92| |增长率(%)|-46.92|83.26|11.72|9.45| |EPS(元/股)|0.30|0.55|0.62|0.68| |市盈率（P/E）|23.77|12.97|11.61|10.61| |市净率（P/B）|0.99|0.94|0.89|0.84| |EV/EBITDA|8.97|6.09|5.16|4.46| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |营业成本（百万元）|7086|7102|7341|7614| |税金及附加（百万元）|89|80|87|92| |销售费用（百万元）|108|110|106|111| |管理费用（百万元）|855|862|876|907| |研发费用（百万元）|30|30|32|33| |财务费用（百万元）|716|729|784|834| |资产减值损失（百万元）|-262|-100|-100|-100| |营业利润（百万元）|944|1382|1626|1795| |营业外收入（百万元）|51|15|15|15| |营业外支出（百万元）|59|20|20|20| |利润总额（百万元）|936|1377|1621|1790| |所得税（百万元）|354|390|497|556| |净利润（百万元）|582|987|1123|1234| |归母净利润（百万元）|489|896|1001|1096| |每股收益（元）|0.30|0.55|0.62|0.68| [14] |成长能力指标| | | | | |营业收入增长率(%)|-5.4|2.3|5.3|4.9| |营业利润增长率(%)|-27.4|46.4|17.6|10.4| |归属于母公司净利润增长率(%)|-46.9|83.3|11.7|9.5| |获利能力指标| | | | | |毛利率(%)|27.7|29.1|30.4|31.2| |净利率(%)|5.0|8.9|9.5|9.9| |ROE(%)|4.2|7.3|7.7|8.0| |ROIC(%)|3.1|4.6|4.7|4.8| |偿债能力指标| | | | | |资产负债率(%)|66.7|66.5|67.0|67.1| |流动比率|0.97|1.11|1.24|1.37| |营运能力指标| | | | | |应收账款周转率|2.16|2.18|2.34|2.32| |存货周转率|13.46|13.73|20.02|24.96| |总资产周转率|0.26|0.24|0.24|0.24| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.30|0.55|0.62|0.68| |每股净资产|7.23|7.61|8.02|8.48| |估值比率| | | | | |PE|23.77|12.97|11.61|10.61| |PB|0.99|0.94|0.89|0.84| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩阶段性承压，但海外深化布局有望贡献增量，储能业务有望快速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 67.42 亿、77.06 亿、90.18 亿、101.76 亿元，同比增速分别为 -1.9%、14.3%、17.0%、12.8% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.53 亿、8.18 亿、9.36 亿、10.70 亿元，同比增速分别为 -27.0%、8.6%、14.5%、14.2% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.37 元、0.40 元、0.45 元、0.52 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 15 倍、14 倍、12 倍、11 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 0.7 倍、0.7 倍、0.7 倍、0.6 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 206,016.92 万股，已上市流通股 206,016.92 万股 [5] - 总市值 113.93 亿元，流通市值 113.93 亿元 [5] - 资产负债率 36.22%，每股净资产 7.42 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 7.88/5.53 元 [5] 业绩情况 - 2024 年营收 67.42 亿元，同比 -1.89%；归母净利润 7.53 亿元，同比 -27.00%；毛利率 29.54%，同比 +1.11pct；归母净利率 11.17%，同比 -3.84pct [8] - 2024Q4 营收 15.76 亿元，同比 -25.72%，环比 -7.40%；归母净利润 -1.57 亿元，同环比由盈转亏；毛利率 19.92%，同比 -0.77pct，环比 -14.73pct；归母净利率 -9.97%，同比 -18.47pct，环比 -28.27pct [8] - 2025Q1 营收 11.24 亿元，同比 -27.69%，环比 -28.71%；归母净利润 1.24 亿元，同比 -43.26%，环比扭亏；毛利率 27.58%，同比 -2.43pct，环比 +7.66pct；归母净利率 11.00%，同比 -3.02pct，环比 +20.97pct [8] 业绩下滑原因 - 2024 年期间费用 9.13 亿元，同比增长 20%；期间费用率为 13.5%，同比增长 2.47 个百分点，各项费用率同比均有所增长 [8] - 公司对电站应收账款和参股公司计提减值，存货跌价损失 1566 万元，信用减值损失 1.44 亿元，合计减少影响利润约为 1.43 亿元 [8] - 公司有部分电站项目转让延期 [8] 海外市场布局 - 公司持续与兰吉尔合作，扩展海外市场，2024 年波兰市场预计市占率超过 30%，在东欧市场有较强影响力 [8] - 公司在中东市场同步布局储能和电表产能，预计实现多业务协同，有望今年放量 [8] 储能业务情况 - 截至 2024 年底，公司储能系统累计交付及并网超 4.5GWh，储备项目超 10GWh [8] - 公司聚焦欧洲、中东和东南亚市场，在沙特新建海外基地约 1GWh，预计今年年内投产，产能落地后辐射中东市场 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.18 亿、9.36 亿、10.70 亿元（2025 - 2026 年前值 13.64/15.97 亿元），当前市值对应 PE 分别为 14/12/11 倍 [8] - 给予 2025 年 18x PE，对应目标价 7.14 元，维持“推荐”评级 [8]

全球储能市场概况 - 全球储能市场延续高速增长，但锂电池公司储能板块业绩增速普遍下降[1] - 储能电池价格下滑是导致营收增速下降的主要原因[4] - 全球储能电池出货总量301 GWh，同比增长62.7%[5] 公司营收表现 - 宁德时代储能板块营收572.9亿元，同比下降4.36%，但仍居行业首位[1][2] - 亿纬锂能储能营收190.2亿元，同比增长16.44%，排名第二[2] - 海辰储能营收126.3亿元，同比增长27.2%，排名第三[2] - 中创新航营收82亿元，增速72.6%，增速最快[7] - 南都电源和派能科技营收分别下滑59.31%和39.7%[2][8] 出货量及市场份额 - 宁德时代储能电池销量93 GWh，同比增长34.32%，低于行业平均增速[5] - 亿纬锂能出货50.45 GWh，同比增长91.9%[5] - 海辰储能出货33.6 GWh，同比增长88.7%[5] - 宁德时代增量绝对值与亿纬锂能相当，是海辰储能的1.5倍[6] 业务模式与产品结构 - 锂电池企业业务模式分为出售储能电池或自产储能系统[3] - 海辰储能电池与储能系统营收比例约为6:4[4] - 派能科技产品以家用储能为主，外销占比93%[10] - 宁德时代主要面向发电侧和电网侧大型储能市场[10] 盈利能力分析 - 派能科技毛利率28.9%，排名第一[9][10] - 宁德时代毛利率26.84%，排名第二[9] - 德赛电池毛利率2.83%，行业最低[9][10] - 海辰储能毛利率从12.63%提升至18.14%[9] - 亿纬锂能毛利率从17.03%下降至14.72%[9] 价格与成本影响 - 海辰储能电池销售均价同比下降40%至0.3元/Wh[4] - 宁德时代产品售价高于同行，但未披露具体价格变动[10] - 德赛电池因价格下行和销售不及预期，子公司亏损扩大至4.05亿元[10]

财务业绩 - 2024年公司组件出货量92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球组件出货量冠军 [1] - 全年营收924.7亿元，归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] - 经营性现金流78.67亿元，资产负债率逆势下降2个百分点 [1][2] 技术创新 - 黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [1] - 计划2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [1] 全球化布局 - 2024年海外组件销售额占比接近70% [2] - 与沙特合作建设的10GW高效电池及组件项目预计2026年下半年投产 [2] - 美国工厂2GW产能实现满产运营，突破贸易壁垒 [2] - 推动发行全球存托凭证(GDR)并在法兰克福证券交易所上市 [2] 运营优化 - 优化应付账款周转天数，提升供应链金融票据使用比例，降低资金成本 [2] 储能业务 - 2024年储能系统出货量突破1GWh，较上年同期实现较高增长 [2] - 连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录 [2] - 推出定制化储能解决方案，与全球多家电力开发商签订订单 [2] - 计划2025年储能系统出货量目标达6GWh，探索"光储一体"创新模式 [2]