战略合作背景 - 海信集团与美的集团签订战略合作协议，围绕AI应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面合作[1] - 双方年收入分别超过4000亿元与2000亿元，这是中国市场首次出现千亿营收体量家电企业在集团层面的战略合作[2] - 合作聚焦生产及供应体系，反映家电存量竞争时代头部厂商复杂的竞合关系[2] 合作重点领域 - 数字化和AI应用平台开发：推动AI智能体在制造、物流等领域的应用，全面提升数智化运营能力[1][3] - 绿色工厂与工业互联网：围绕绿色制造、工业互联网展开合作，探索工艺创新与人才联合培养[8][9] - 智慧物流：在生产物流协同、智能仓网体系构建等全链路进行平台优化与升级[1][6] 高管团队与执行层面 - 签约高管为海信集团副总裁高玉玲和美的集团副总裁钟铮，二者均具有丰富财务背景和资本运作经验[2][3] - 高玉玲推动海信财务结构转型并实现北美GRS系统上线，钟铮主导美的DTC改革使资金周转效率提升40%[3][4] - 美的旗下安得智联总裁梁鹏飞出席，该公司正筹备香港上市，与海信合作有助于改善客户结构问题[6][7] 战略互补性 - 海信可借助美的广东产业链优势及白电线下渠道布局，改善销售渠道与售后服务[5] - 美的通过合作展示安得智联外部客户拓展能力，为分拆上市提供支撑[6][7] - 双方将整合欧洲市场经验，应对全球关税政策与供应链不确定性[9][10] 全球化布局 - 联合开展核心技术攻坚，探索海外工厂股权互持等资本合作可能性[8][10] - 海信拥有欧洲并购经验（Gorenje、ASKO），美的近期完成对Teka集团的收购[10] - 合作有助于形成"中国智造"协同效应，提升全球技术标准话语权[9][11] 行业影响 - 标志家电行业从价格战转向技术协同、产能共享的新型竞合模式[11] - 推动产业链从单一产品竞争转向全产业链数字化能力竞争[11] - 头部企业通过资源互补降低内耗，共同应对外部挑战[9][11]

行业应对策略 - 广东陶瓷行业通过技术迭代、市场多元、文化破圈构建韧性，应对美国关税政策及反倾销冲击[1] - 多家企业已在国际市场实现多元化产能布局，通过核心技术打造差异化产品对抗关税冲击[1] - 行业协会推动技术创新降低生产成本，组织企业参加国外展览拓宽销售渠道[19] 企业案例 - 鹰牌陶瓷 - 广交会展位人气火爆，吸引全球采购商，展示创新产品与前沿设计[2] - 从陶瓷企业转型升级为集空间美学、服务落地、绿色环保于一体的家居企业[14] - 1998年成为首家参展意大利博罗尼亚展的中国建陶企业，并在东南亚开设专卖店[12] 企业案例 - 四通集团 - 广交会展示100多款个性化设计产品，吸引德国、日本、中东等多国客户[4] - 海外订单占比70%，主攻全球中高端市场，针对不同地区客户偏好进行本地化设计[14] - 利用AI技术开发数千个工艺陶瓷新样品，满足酒店宾馆对中高端陶瓷的需求[15] 企业案例 - 卡布奇诺 - 陶博会推出8个规格近百款新产品，采用胶水干粒等新工艺，主攻个性化赛道[7] - 通过越南、沙特等海外工厂实现全球化布局，客户下单到成品仅需20天[9][11] - 坚持国内外市场并重，计划2025年开拓40个国内代理商并开发50-60款新品[17] 市场趋势 - 企业逐步降低对美国市场依赖，转向欧洲、东南亚及"一带一路"沿线国家[19][20] - 预计未来五年行业国际化路径将更加多元化，包括海外研发中心和生产基地[20] - 新型艺术陶瓷成为消费新宠，企业通过AI辅助设计吸引海外客商[14]

文章核心观点 公司作为消费+动储全面推进的电池龙头，盈利能力触底向上，消费电池持续成长，动储空间广阔，未来业绩弹性大，预计2025 - 2027归母净利分别为21.58/28.15/37.53亿元，维持“买入”评级 [2][3][4] 财务表现 - 2024年公司实现营收560.21亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润16.05亿元，同比大幅增长64.99% [1] - 2025年一季度公司营收122.89亿元，同比增长11.97%，归母净利润3.86亿元，同比增长21.23%，扣非净利润2.62亿元，同比下降5.97% [1] 产品业务 消费类电池 - 2024年营收304.05亿元，占比54.27%，同比增长6.52% [2] - 2024年毛利率17.65%，同比提升2.74个百分点，受益于电芯自供率提升 [2] 动力电池 - 2024年营收151.39亿元，占比27.02%，同比增长40.24%，出货量25.29GWh，同比增长116.90% [2] 储能系统 - 2024年营收18.89亿元，占比3.37%，出货量8.88GWh，同比增长107% [2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率15.18%，同比提升0.58个百分点 [2] - 2025年一季度毛利率进一步提升至16.88%，同比上升0.92个百分点 [2] 研发与资本开支 - 2024年公司研发投入33.30亿元，2025年一季度研发费用9.32亿元，同比增长31.28%，重点投向快充电池、固态电池等前沿技术 [2] - 近期资本开支主要用于越南、泰国基地建设及设备购置，全球化产能布局加速 [2] 市场前景 消费电子市场 - 全球市场呈现复苏态势，受益于AI发展，未来对高能量密度消费电池的需求持续提升 [3] 动力、储能市场 - 目前处于行业盈利低谷，未来三年有望进入上行周期，行业量利有望齐升 [3] 业绩弹性因素 消费电芯自供率 - 近几年持续提升，未来有望提升到40%以上；越南基地投产后，全球化供应链能力增强，有望提升全球化服务能力 [3] 动储产能利用率 - 动储产品盈利能力短期受制于产能利用率较低，未来随着持续放量增长，盈利弹性大；动力方面以差异化技术打开高盈利市场，储能方面以625Ah电芯领先行业 [3] 投资评级 - 预计公司2025 - 2027归母净利分别为21.58/28.15/37.53亿元；维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司逐步构建全球化产能布局，海外产能释放有望抢占市场份额；移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域，有望受益数据中心建设需求增长；预计2025 - 2027年实现营业收入58.25/70.65/83.18亿元，归母净利润4.21/5.55/6.92亿元，对应PE分别为14.35/10.88/8.72 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月30日，伊戈尔近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-15.9%、-14.1%、-11.9%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [4] - 截至2025年4月30日，伊戈尔当前价格15.38元，52周价格区间13.02 - 25.10元，总市值6038.92百万，流通市值5728.42百万，总股本39264.78万股，流通股本37245.89万股，日均成交额113.52百万，近一月换手3.49% [4] 公司财务数据 - 2025年一季度，公司实现收入10.8亿元，同比增长40%，环比下滑22.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降28%，环比下降48.8%；扣非归母净利润2763万元，同比下降47.4%，环比下降52.7% [5] - 2025年一季度，公司销售毛利率为15.7%，同比下滑8.5pct；归母净利率为3.9%，同比下滑3.7pct；销售费用率为3.1%，同比下降0.3pct；管理费用率（不含研发）为5.1%，同比下降1.2pct；财务费用率为0.3%，同比下降0.8pct；研发费用率为4.6%，同比增长0.7pct [6] 公司业务发展 - 2024年公司订单显著增加，能源产品同比增长28.2%，照明产品同比增长20.5%，其他类产品同比增长52.2%；移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域 [6] 公司产能建设 - 2024年安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国一期基地等投产，江西吉州基地部分产线试产，美国基地、墨西哥基地建设推进；推进数字化工厂，提升生产效率 [6] 公司股东回报 - 2024年公司回购股份704.49万股，占当时总股本1.7962%；每10股派发现金股利3元（含税），合计派发现金股利1.16亿元 [8] 公司盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4639|5825|7065|8318| |增长率(%)|28|26|21|18| |归母净利润（百万元）|293|421|555|692| |增长率(%)|40|44|32|25| |摊薄每股收益（元）|0.74|1.07|1.41|1.76| |ROE(%)|9|12|15|16| |P/E|23.76|14.35|10.88|8.72| |P/B|2.18|1.74|1.59|1.43| |P/S|1.51|1.04|0.85|0.73| |EV/EBITDA|18.53|9.43|7.84|6.51|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 盈趣科技2024年业绩下滑但2025Q1迎来拐点，连续两季度收入正增，利润率逐季修复，电子烟业务逐季收入提升，2025年有望困境反转，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入/归母净利润/扣非净利润35.73/2.52/2.38亿元，同比-7%/-44%/-38%；2024Q4为10.34/0.80/0.94亿元，同比+15%/-32%/-8%；2025Q1为8.59/0.77/0.74亿元，同比+12%/+38%/+71% [2][4] 分业务情况 - 2024年智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品收入同比-14%/-2%/+19%/-53%，占营收比重32%/32%/17%/5% [10] 费用率情况 - 2024年归母净利率/扣非净利率分别同比-4.6/-3.4pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+2.1/+0.2/+0.1pcts [10] 业务发展趋势 - 2024Q4/2025Q1营收同增15%/12%，电子烟业务逐季收入提升，2025Q1雕刻机业务触底回升，罗技、ebike业务稳定增长，汽车电子收入同比持平，部分新业务2025年有望带来增量 [10] 公司优势 - 全球化产能布局&强研发实力巩固竞争优势，是少数具整机研发实力的供应商，积极建设供应链体系，海外智造基地建设推进 [10] 激励与展望 - 控股股东增持&股权激励增强信心，2025年为困境反转时点，激励计划考核目标2025年收入同增25% - 50%到45 - 54亿元，预计电子烟、汽车电子等贡献主要增量，利润增速预计显著高于收入增速，预计2025 - 2027年实现归母净利润5.0/6.9/8.7亿元，对应PE 24/18/14X [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入45.11亿元，归母净利润5.04亿元等 [14]

财务表现 - 2024年营业收入16.59亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.82亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年毛利率提升至29.4%，同比增加超过10个百分点，得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升 [1] - 分业务看，畜皮咬胶收入5.05亿元（+19.1%），植物咬胶6.08亿元（+43.7%），营养肉质零食4.03亿元（+26.6%），主粮和湿粮1.18亿元（-43.6%） [1] - 2024Q4营业收入3.36亿元（同比-32.1%），归母净利润0.27亿元（同比+51.7%），2025Q1营业收入3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润0.22亿元（同比-46.7%） [1] 海外产能布局 - 越南工厂产能利用率保持高位，持续满负荷运行 [1] - 柬埔寨爵味工厂2024年净利润0.51亿元，利润率14.3%（2023年为-1%），成为重要利润来源 [2] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，预计2025年释放20%-30%产能 [2] - 2025年已将美国客户订单基本全部转移至东南亚工厂交付，通过全球化产能布局对冲扰动 [2] 国内市场发展 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入增长33% [2] - 爵宴品牌增长52%，2024年国内业务毛利率31.7%，同比增长8.04个百分点 [2] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.14亿元（+15.34%）、21.63亿元（+13.04%）、23.87亿元（+10.37%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元（+9.16%）、2.21亿元（+11.15%）、2.51亿元（+13.53%） [3] - 对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 佩蒂股份2024年营收和利润表现良好，实现扭亏为盈，毛利率提升得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升；季度业绩受客户订单波动影响；国内自主品牌增长较快，未来聚焦打造爆品；海外产能利用率高，全球化产能布局可对冲扰动 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.6%；归母净利润达1.82亿元，扭亏为盈；毛利率提升至29.4%，同比增加超10pct [1] - 2024年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮收入分别为5.05亿元、6.08亿元、4.03亿元、1.18亿元，同比+19.1%、+43.7%、+26.6%、-43.6% [1] - 2024Q4和2025Q1营业收入3.36亿元（同比-32.1%）和3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润分别为0.27亿元（同比+51.7%）和0.22亿元（同比-46.7%） [1] 自主品牌 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献；自主品牌收入规模增长33%，爵宴品牌增长52%；毛利率为31.7%，同比增长8.04pct [3] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [3] 海外产能 - 越南各工厂产能利用率保持高位，满负荷运行 [9] - 柬埔寨爵味工厂产能快速爬坡，订单交付能力大幅提升；2024年实现净利润0.51亿元、利润率达14.3%（vs23年为-1%） [9] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，处于产能爬坡状态，预计2025年度释放20% - 30%产能 [9] - 2025年把美国客户订单基本转移到东南亚工厂交付，有望依靠全球化产能布局对冲关税波动扰动 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为19.14/21.63/23.87亿元，分别同比+15.34%/+13.04%/+10.37% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99/2.21 /2.51亿元，分别同比+9.16%/+11.15%/+13.53%，对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,659|1,914|2,163|2,387| |(+/-) (%)|17.56%|15.34%|13.04%|10.37%| |归母净利润（百万元）|182|199|221|251| |(+/-) (%)|/|9.16%|11.15%|13.53%| |每股收益(元)|0.73|0.80|0.89|1.01| |P/E|20.58|18.85|16.96|14.94| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [10]

全球化产能布局 - 公司聚焦"中国+东南亚+北美"三地产能布局，通过区域协同与供应链垂直整合构建全球化制造体系 [2] - 北美市场由美国本土工厂和东南亚（越南、泰国）工厂协同供应 [2] - 非北美市场由中国产能覆盖，包括欧洲、南美、东南亚等地区 [2] 制造基地职能划分 - 北美制造基地以美国本土工厂为核心，承担北美市场整车生产及部分核心零部件制造，目标实现完全美国本土化制造 [2] - 东南亚（越南、泰国）工厂承担部分销往北美市场的整车产品供应，并为美国工厂提供部分零部件支持 [2] - 中国制造中心覆盖非北美市场的产品交付，同时作为技术中枢为海外基地提供核心零部件、工艺标准及技术赋能 [2] 战略目标 - 通过美国本土化深耕、东南亚制造协同、中国全球产业链战略赋能，实现市场响应速度与贸易政策适配性的最佳平衡 [2] - 依托全球产能布局的协同效应，提升全球市场竞争力与品牌影响力 [2] - 为全球化战略实施构建坚实基础，持续提升行业竞争地位 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，调整对公司2025 - 2026年归母净利润预测为41.93/50.19亿元，补充2027年预测为58.29亿元，对应PE分别为9.5x/7.9x/6.8x，给予2025年15倍目标PE，对应目标价19.20元 [9] - 公司产能规划充足，具备全球化高成长空间，依托优质产品深耕国内外渠道布局，看好其在复杂外部环境下高韧性发展 [9] 相关目录总结 公司基本数据 - 总股本328,810.03万股，已上市流通股328,810.03万股，总市值396.87亿元，流通市值396.87亿元，资产负债率48.89%，每股净资产5.79元，12个月内最高/最低价17.06/11.89元 [5] 财务指标 营收与利润 - 2024年营收318.02亿元，同比+22.42%；归母净利润40.63亿元，同比+31.42%；扣非净利润39.92亿元，同比+26.89%；Q4营收81.74亿元，同比+17.33%；归母净利润8.19亿元，同比 - 23.18%；扣非净利润8.66亿元，同比 - 17.35% [9] - 2025Q1营收84.11亿元，同比/环比分别+15.29%/+2.90%；归母净利润10.39亿元，同比/环比+0.47%/+26.79%；扣非净利润10.07亿元，同比 - 0.73%/+16.35% [9] 分红 - 2024年度拟每股派发现金红利0.23元(含税），年度预计现金红利总额12.49亿元，占当年归母净利润30.76%，并提请授权执行2025年中期分红方案 [9] 产销 - 2024FY轮胎生产/销售7481.1/7215.6万条，同比+27.6%/+29.3%；2025Q1产量/销量1988.33/1937.39万条，同比均15%+增长，环比分别 - 1.49%/+6.00% [9] 产品价格及利润 - 25Q1/24FY轮胎产品均价分别417.6/422.8元/条，分别同比 - 0.4%/-4.2%；25Q1/24Q4毛利率分别24.74%/25.28%，分别同比 - 2.94/-8.30PCT；25Q1/24Q4主要原材料采购成本分别同比+4.5%/+21.7% [9] 市场 - 2024年海外/国内收入238.1/75.5亿元，同比分别+23.6%/+19.9%，毛利率分别为29.88%/20.86%，同比分别 - 0.79/+2.44PCT [9] 海外工厂 - 越南子公司2024年收入/净利润86.44/15.84亿元，同比+19.5%/-0.6%，净利率18.35%，同比 - 3.70PCT；柬埔寨子公司2024年收入/净利润40.39/9.04亿元，同比+73.2%/+60.1%，净利率22.39%，同比 - 1.83PCT [9] 产能规划 - 截至2024年报共规划建设2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎年产能 [9] 增持情况 - 24年11月至25年2月瑞元鼎实增持约6696万股；今年4月9日公告拟6个月内增持5 - 10亿元股份 [9] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|31,802|36,018|40,504|44,724| |同比增速(%)|22.4|13.3|12.5|10.4| |归母净利润(百万)|4,063|4,193|5,019|5,829| |同比增速(%)|31.4|3.2|19.7|16.1| |每股盈利(元)|1.24|1.28|1.53|1.77| |市盈率(倍)|10|9|8|7| |市净率(倍)|2.0|1.7|1.5|1.3|[10] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标在2024A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于公司一季度业绩表现调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为4.7/5.8/7.0亿元（25 - 26年前值为3.9/4.7亿元），EPS分别为1.96/2.41/2.93元，PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1公司营收12亿，同增36%，归母净利0.9亿，同增20%，扣非后归母净利0.8亿，同增7%，本期财务费用0.3亿，24Q1为686万元，系并购企业并表后未实现汇兑损益增加所致 [1] - 24年公司营收42亿，同增37%，归母净利3.8亿，同增229.5%，扣非后归母净利2.9亿，同增109.7% [1] 业务布局情况 - 开润美国业务主要为箱包及服装代工制造，占公司收入约15%，由印尼生产并出口，公司与客户主要采用FOB模式 [1] - 公司通过在中国、印尼、印度等多地建厂布局全球化产能，目前海外产能占比已超过70%，且该布局从客户视角看存在显著的差异化特征 [2] 代工制造业务 - 24年代工制造营收35亿，同增45%，毛利率22.55%，同减1.3pct，其中箱包代工收入24亿同增20.27%，服装代工收入12亿同增146.43% [3] - 公司控股收购嘉乐股份，切入优质客户优衣库供应链，在原有客户Adidas、PUMA、MUJI等保持高增基础上，带动服装收入大幅增长 [3] 品牌经营业务 - 24年品牌经营营收6.6亿元，同增5%，毛利率25.5%同减1pct [4] - 与“小米”品牌合作，24年内推出十余款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店，延伸小米品牌势能 [4] - “90分”持续探索国内外新的销售渠道，在国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，在海外入驻美国亚马逊等线上平台，在菲律宾建立线下品牌门店，海外销售初具规模 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,104.90|4,240.19|5,860.71|7,425.53|9,341.31| |增长率(%)|13.28|36.56|38.22|26.70|25.80| |EBITDA(百万元)|331.79|743.57|759.03|794.75|944.47| |归属母公司净利润(百万元)|115.62|381.00|470.09|577.94|702.31| |增长率(%)|146.69|229.52|23.38|22.94|21.52| |EPS(元/股)|0.49|1.60|1.96|2.41|2.93| |市盈率(P/E)|52.38|15.90|12.98|10.56|8.69| |市净率(P/B)|3.27|2.83|2.45|2.06|1.72| |市销率(P/S)|1.95|1.43|1.04|0.82|0.65| |EV/EBITDA|10.31|8.99|8.64|8.08|6.76| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E的数值及变化 [13][14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023 - 2027E有相应表现及变化 [14]