投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“增持”评级 [6] - 目标价为人民币12.20元 [6] - 核心观点认为公司业务结构改善驱动内外销延续增长，全球化产能布局领先，北美本土产能优势突出，欧洲市场积极拓展，收入稳增可期 [1] 财务业绩总结 - 25年前三季度实现营收67.56亿元，同比增长10.29% [1] - 25年前三季度归母净利润1.61亿元，同比增长205.18% [1] - 25年前三季度扣非净利润1.44亿元，同比增长191.84% [1] - 第三季度单季实现营收24.40亿元，同比增长11.98% [1] - 第三季度单季归母净利润4634.77万元，同比增长122.55% [1] - 第三季度营收增长较第二季度的6.83%有所提速 [1] 分区域与分产品收入 - 25年前三季度境外收入同比增长9.34%至53.74亿元 [2] - 境外收入中，欧洲区收入同比增长1.22%至14.56亿元，北美区收入同比增长10.49%至34.66亿元 [2] - 25年前三季度境内收入同比增长11.59%至11.71亿元 [2] - 分产品看，25年前三季度床垫营收同比增长14.02%至36.06亿元，枕头营收同比增长7.89%至4.68亿元 [2] - 沙发、电动床、卧具营收分别同比变动+4.12%、+6.78%、+5.53%，至8.85亿元、5.07亿元、4.73亿元 [2] 盈利能力与费用分析 - 25年前三季度销售毛利率同比增长2.3个百分点至39.5% [3] - 25年前三季度期间费用率同比增长0.8个百分点至35.8% [3] - 销售费用率同比增长2.8个百分点至25.6%，主要因加大国内外自主品牌建设投入 [3] - 管理加研发费用率同比下降0.1个百分点至7.8%，主要受益于收入规模扩大带来的规模效应 [3] - 财务费用率同比下降1.9个百分点至2.4%，主要受益于融资结构调整、利息支出及手续费减少 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.48亿元、4.61亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.42元、0.61元、0.81元 [4] - 估值切换至2026年，参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值15倍，给予公司2026年20倍PE [4] - 基于2026年20倍PE估值，得出目标价12.20元 [4] 公司优势与前景 - 公司已建立覆盖中国、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的全球生产基地网络，供应链优势突出 [2] - 公司在贸易摩擦背景下美国工厂稀缺性凸显 [4] - 公司持续深化线上线下全渠道布局，并加快国内自主品牌建设和海外OBM转型 [1][2] - 公司记忆棉品类在内销家居企业中具备独特性 [1]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为赛轮轮胎单季营收首次突破百亿，全球化产能布局领先，是未来业绩增长的核心动力 [1][3] - 原材料价格和海运费下滑有望拉动公司业绩改善 [3] - 公司通过技术、产品和渠道创新构建高阶品牌力，提升长期竞争力 [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入10000亿元，同比增长1801%，环比增长899% [1] - 2025年第三季度归母净利润1041亿元，同比下降471%，环比增长3135% [1] - 2025年前三季度累计营业收入27587亿元，同比增长1676%；累计归母净利润2872亿元，同比下降1147% [1] - 2025年第三季度轮胎销量2130万条，同比增长1018%，环比增长774%，创单季度新高 [3] - 2025年第三季度毛利首次突破25亿元，利润总额创新高达1280亿元 [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量1623亿元，同环比明显改善；Q3末存货6578亿元，较Q2末减少426亿元 [3] 全球化产能布局 - 公司在海外规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和137万吨非公路轮胎的生产能力，是海外布局产能规模最大的中国轮胎企业 [3] - 公司公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目，以及沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [3] 外部环境利好 - 报告测算的轮胎综合原材料价格指数Q3环比下降255%，同比下降972%；Q4（截止10月27日）环比下降128%，同比下降1501% [3] - 波罗的海集装箱运价指数Q3环比下降1202%，同比下降5680%；Q4（截止10月24日）环比下降2314%，同比下降5294% [3] 公司核心竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [3] - 公司推出多款新产品，包括ERANGE产品、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎PT01等 [3] - 公司创新性搭建直营/合资公司数字化系统，实现20余家子公司全业务链贯通，构建高效协同网络 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别达到36872亿元、44271亿元、51484亿元，同比分别增长159%、201%、163% [5][6] - 预计公司2025-2027年归属母公司股东的净利润分别为3900亿元、4801亿元、5821亿元，同比分别增长-40%、231%、213% [5][6] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别达到119元、146元和177元 [5][6]

公司全球化战略核心观点 - 公司通过厦门、重庆、美国德州三点一线的产能布局，重构储能行业“技术-产能-市场”三角关系，其全球化路径是从“产品出海”转向“产能扎根”的典型样本 [1] - 截至2025年8月，公司累计出货量突破100GWh，其战略逻辑是国内双基地支撑规模、海外工厂卡位高价值市场 [1] - 公司已转型为“全球能源解决方案提供商”，其核心是将技术研发（厦门）、规模制造（重庆）、本地服务（海外工厂）三者深度协同，以应对贸易壁垒、成本控制和市场需求差异 [15] 国内产能布局与定位 - 国内双基地形成“研发-量产-降本”闭环，厦门总部定位为“技术研发中枢”，重庆基地定位为“规模化制造枢纽” [3] - 厦门基地拥有45GWh产能，是全球首款1175Ah千安时长时储能电池和587Ah大容量电池的研发与量产中心 [4] - 重庆基地是投资130亿元、占地1200亩的“零碳工厂”，承载56GWh锂电池与22GWh储能模组的产能目标，是西南地区单体产能最大的储能电池工厂 [5] - 2025年上半年，重庆基地贡献了公司近60%的国内出货量，成为支撑国内市场的“主力军” [6] 厦门基地技术优势 - 通过阳极多次辊压技术将极片反弹率降低50%，高精度温控管理使温度控制精度提升50%，关键工艺制程能力指数（Cpk）稳定在1.33以上，产品合格率达99.4% [4] - 采用“平台化研发+柔性生产”模式，587Ah电池与1175Ah产品共享平台设计，能快速适配欧洲长时储能、北美工商业储能等不同市场需求 [4] - 2025年9月，厦门基地实现587Ah电池首批交付，仅用3个月完成从量产到出货的衔接 [4] 重庆基地制造效率 - 第四代自动化产线将制造成本降低25%，生产效率较第三代提升30%，从原材料加工到电芯成品下线的自动化率超90% [5] - 通过GenAI与IoT技术实现全制程数据追溯，采用先进预测模型和视觉检测技术，将电芯循环寿命稳定在1万次以上 [5] - 重庆的产业链配套完善，能将原材料运输周期缩短至2天以内，就近配套西南地区风光资源丰富的新能源配储项目 [6] 海外市场布局策略 - 海外产能布局瞄准北美、欧洲两大高价值市场，采取“本地化制造+定制化产品”的组合拳，与“先组装厂、后产业链”的激进模式形成对比 [7] - 美国德州工厂规划年产10GWh，具备从电芯模组到系统集成的全流程生产能力，动工到量产仅用17个月 [8] - 欧洲市场策略为“产品定制+生态合作”，发布专为欧洲设计的欧版∞Power 6.25MWh储能系统，并推进覆盖生产、集成、研发与回收的全链条本地化 [10] 美国德州工厂运营成效 - 德州工厂通过40%的本土供应链占比，成功规避40%以上的进口关税，使产品在北美市场的成本竞争力提升30% [8] - 工厂投产后，交付周期从中国海运的60天缩短至35天，帮助当地用户通过峰谷套利单月节省电费超10万美元 [8] - 截至2025年10月，德州工厂已斩获Jupiter Power等企业合计19GWh订单，相当于未来两年产能已被预定 [9] 欧洲市场定制化与本地化 - 欧版∞Power储能系统具备宽温域适配（-30℃至50℃）、防腐蚀结构和支持4小时以上放电（系统能效94.5%）等特点 [10] - 与西班牙GCRPV签署合作备忘录，计划分阶段构建全产业链布局，并通过联合当地企业负责运维满足欧盟“本地化服务”要求 [10] - 截至2025年下半年，公司在欧洲的在手订单已超25GWh，其中长时储能项目占比达70% [11] 全球化战略的三重逻辑 - 应对贸易壁垒：通过在建厂地融入政策要求，将壁垒转化为竞争优势，例如德州工厂享受IRA法案提供的每千瓦时30%的税收抵免，使产品毛利率维持在35%以上 [13] - 贴近本地市场：产能布局与市场需求绑定，从“标准化产品”转向“场景化方案”，如北美聚焦模块化快交付产品，欧洲侧重长时储能与沿海应用 [14] - 控制成本：通过国内规模化降本（将磷酸铁锂储能电芯成本压至0.5元/Wh以下）和海外技术复用实现协同效应，并具备灵活的全球产能调度能力 [14]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业整体持积极观点，重点推荐运动户外、折扣零售、个护家清、睡眠经济、IP经济和运动制造等细分领域 [2][14] 报告核心观点 - 内需温和复苏是2025年重要投资主线，优质国牌开启困境反转 [2][14] - 纺织制造短期受美国“对等关税”冲击，但优质公司股价超跌，应敢于定价中长期积极因素 [2][14] - 运动板块在消费走弱环境下展现韧性，四季度旺季开启、降温及春节延后等因素利好冬装销售 [2][9] - 纺织供应链转移趋势明确，海外产能（如越南）竞争力凸显，利好具备全球化产能布局的企业 [2][8][10] 本周板块表现 - 10月13日至10月17日，SW纺织服饰指数下滑0.3%，跑赢SW全A指数3.3个百分点 [3] - SW服装家纺指数增长0.4%，跑赢SW全A指数4.0个百分点 [3] - SW纺织制造指数下滑2.7%，跑赢SW全A指数0.8个百分点 [3] - 板块涨幅居申万全行业第5位，个股涨幅前五为美尔雅（22.4%）、欣贺股份（11.8%）、恒辉安防（11.1%）、孚日股份（8.3%）、罗莱生活（8.0%） [4][5] 行业数据跟踪 - **社零数据**：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2][37] - **出口数据**：9月我国纺织服装出口金额244.2亿美元，同比下滑1.0%；其中纺织品出口额119.67亿美元，同比增长6.4%，服装及衣着附件出口额124.53亿美元，同比下滑8.0% [2][44] - **原材料价格**： - 棉价：10月17日国家棉花价格B指数报14683元/吨，本周下跌0.6%；郑棉主力合约上涨0.1% [2][46] - 澳毛价格：10月9日美元口径澳毛指数报1001美分/公斤，同比上涨30.7%，年内涨幅达37.1% [2][48] 纺织制造板块观点 - 海外产能价值凸显，9月越南纺织品出口额32.6亿美元，同比增长9.1%，增速高于中国的6.4% [2][8] - 美国关税政策加剧产区订单分化，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业 [8][10] - 关注三季报业绩，预计延江股份、诺邦股份等受益于个护家清行业品质升级和需求扩容，业绩表现亮眼 [2][8] 服装板块观点 - **运动品牌**：361度主品牌及童装线下流水增长10%，特步主品牌增长低单位数，展现出经营韧性 [2][9][16][22] - **四季度展望**：降温利好冬装动销，2026年春节延后19天拉长销售窗口，叠加2024年暖冬低基数，重点推荐波司登 [9] - **其他细分领域**： - 男装：预计海澜之家25Q3营收/净利润同比增长5%/20% [12] - 女装：内需复苏中，预计欣贺/歌力思/地素25Q3营收同比+7%/持平/持平 [12] - 家纺：预计罗莱生活25Q3营收/净利润同比+8%/40% [12] - 个护家清：预计稳健医疗/延江股份/诺邦股份25Q3营收同比+28%/15%/20% [13] 重点公司运营数据 - **361度**： - 25Q3主品牌及童装线下流水同比增长约10%，电商流水增速约20% [16][36] - 全渠道库销比稳定在4.5-5倍，折扣率接近7折 [16] - 超品店拓展迅猛，截至Q3末达93家，预计全年开店不低于100家 [17] - One Way品牌重启线下布局，加码中高端户外市场 [19] - **特步国际**： - 25Q3主品牌全渠道流水同比增长低单位数，线上优于线下，儿童优于成人 [22][36] - 跑步与户外产品实现双位数增长，索康尼品牌流水同比增长超20% [22] - 主品牌库销比4-4.5个月，折扣水平7-7.5折 [23] - 加快奥莱渠道布局，规划至2026年拓展至70-100家门店 [23] 国际公司业绩参考 - **运动品牌**：Deckers（UGG+20%, HOKA+19%）、Asics（营收+18%）、On Running（营收+34%）表现强劲；Nike大中华区营收下滑9% [28] - **奢侈品集团**：LVMH第三季度有机增长1%，亚太市场（含中国）有机收入增长2%，超预期 [33] 行业动态与趋势 - lululemon加码中国市场，启用上海新总部，中国市场成为其全球增长最快地区之一 [32] - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，安踏集团市占率提升至23.0% [51][53]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [14] - 运动户外板块需求韧性领跑服装大盘，四季度旺季开启，降温利好冬装动销，春节延后拉长销售窗口且去年暖冬基数低 [9] - 纺织制造领域，海外产能价值凸显，越南等地区出口增速高于中国，反映供应链转移中的产区订单分化，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业 [8][10] 本周板块表现 - 10月13日至10月17日，SW纺织服饰指数下滑0.3%，跑赢SW全A指数3.3个百分点；其中SW服装家纺指数增长0.4%，跑赢SW全A指数4.0个百分点；SW纺织制造指数下滑2.7%，跑赢SW全A指数0.8个百分点 [3] - 纺织服饰板块本周涨跌幅在申万全行业中排名第5位 [4] - 本周涨幅前五的个股为：美尔雅（22.4%）、欣贺股份（11.8%）、恒辉安防（11.1%）、孚日股份（8.3%）、罗莱生活（8.0%） [5][6] 行业数据与动态 - **社零数据**：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2][10][39] - **出口数据**：9月我国纺织服装出口金额244.2亿美元，同比下滑1.0%；其中纺织品出口额119.67亿美元，同比增长6.4%，服装及衣着附件出口额124.53亿美元，同比下滑8.0% [2][46] - **棉价**：10月17日，国家棉花价格B指数报14683元/吨，本周下跌0.6%；郑棉主力合约2509报13,335元/吨，本周上涨0.1% [2][49] - **澳毛价格**：10月9日，美元口径下澳毛指数报1001美分/公斤，同比上涨30.7%，年内涨幅达37.1% [2][51] - **国际公司业绩**：Lululemon FY25Q2大中华区收入增长25%；LVMH集团25Q3收入182.8亿欧元，有机增长1%，亚太市场有机收入增长2% [30][35] 细分板块观点与公司表现 - **运动户外**：361度主品牌及童装25Q3线下流水增长约10%，电商流水增速约20%；特步主品牌25Q3全渠道流水同比增长低单位数，其中跑步与户外产品实现双位数增长 [9][17][24] - **服装家纺**：重点推荐波司登，受益于四季度降温、春节延后销售窗口拉长及高股息属性 [9]；预计罗莱生活25Q3营收/归母净利润同比+8%/+40%，水星家纺同比+15%/+17% [12] - **纺织制造**：预计华利集团25Q3营收同比+8%，净利润同比-15%；新澳股份受益于澳毛价格上涨，后续有望转化为业绩弹性 [13] - **个护家清**：行业处于品质升级、需求扩容机遇期，预计延江股份、诺邦股份、稳健医疗25Q3业绩延续高增长 [13] 投资建议 - **推荐标的**： - 运动户外：波司登、安踏、滔搏、李宁、361度，建议关注特步、伯希和 [14] - 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [14] - 个护家清：延江股份、诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [14] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [14] - 运动制造：新澳股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份，建议关注浙江自然 [14] 市场格局数据（欧睿） - **运动服饰**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0% [55][57] - **男装市场**：2024年规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0% [58][60] - **女装市场**：2024年规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [61][63] - **童装市场**：2024年规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8% [64][66] - **内衣市场**：2024年规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [67][69]

公司业务与风险应对 - 公司对美出口业务占整体营收比例较小 因此所受直接影响有限 [2] - 公司持续关注外部政策环境变化 围绕主业高质量发展 并与客户保持积极沟通 采取针对性措施以应对关税变动带来的潜在风险 [2] - 公司已积极推进全球化产能布局 在墨西哥 泰国等地建设了生产基地 这些海外工厂能够有效服务目标市场 减少单一地区贸易政策波动带来的影响 [2] 公司未来战略 - 未来公司将根据国际业务需求 持续优化产能配置 增强整体竞争力 [2] - 公司将持续关注外部政策环境的变化 围绕主业高质量发展 [2]

产能布局 - 马来西亚工厂已于2025年5月下旬开始规模化生产 [1] - 马来西亚工厂设计产能约20亿元人民币 [1] - 马来西亚工厂是自动化水平较高的智能工厂 [1] 产能与需求匹配 - 马来西亚工厂产能足以覆盖美国市场的订单 [1] - 公司通过苏州工厂、马来西亚工厂及美国仓储中心进行全球化产能布局和仓储调节 [1] - 当前布局能够有效满足订单增长需求并具备产能弹性以应对未来订单进一步增长 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对具体公司给出了投资建议，例如对新澳股份维持"买入"评级[15] 报告核心观点 - 中美关税博弈背景下，已完成全球化产能布局的纺织制造企业价值凸显，可通过海外产能规避关税成本并抢占市场份额[10] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转，运动板块仍为最具需求韧性方向[4][12] - 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，但优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素[4] 本周板块表现 - 10月9日至10月10日，SW纺织服饰指数增长1.6%，跑赢SW全A指数2.0个百分点[5] - SW服装家纺指数增长1.1%，跑赢SW全A指数1.5个百分点[5] - SW纺织制造指数增长3.0%，跑赢SW全A指数3.5个百分点[5] - 本周涨幅前五个股为金春股份（20.8%）、新澳股份（14.1%）、七匹狼（13.6%）、恒辉安防（11.2%）、安正时尚（11.0%）[7] 行业数据 - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9%[4][26] - 8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0%[4] - 8月纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1%[4][33] - 10月10日，国家棉花价格B指数报14775元/吨，本周下跌0.3%[4][35] - 10月10日，国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌1.4%[4][35] 纺织制造板块观点 - 美国宣布自11月1日起对中国进口商品加征100%额外关税[10] - 具备海外产能的纺织制造企业可通过海外基地规避关税，并利用部分海外市场竞争格局更优的机会实现"政策冲击下的逆向增长"[10] - 推荐具备海外产能及细分赛道红利的延江股份、新澳股份，以及具备内外双循环产能优势的申洲国际、华利集团[4] - 延江股份在埃及、美国、印度拥有海外产能，可规避中美关税冲击，海外热风无纺布替代空间超500亿元[11] - 新澳股份越南一期产能已落地，可覆盖美国业务需求，并直接受益于羊毛价格上涨[11] 服装板块观点 - Nike FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期[4][11] - Nike大中华区收入下滑10%，恢复略慢于整体，公司预计FY26Q2收入同比下滑低单位数[4][11] - 当前Nike已从底部逐步爬坡，预计26年自然年改善更为明显，关注其经营改善带来的产业链机会[4][11] - 内需复苏背景下，运动板块需求韧性最强，零售业态创新加快，如安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进[12] 本周重点回顾：新澳股份 - 第14周澳毛拍卖指数大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为澳交所数据以来第五大单周涨幅[13] - 澳毛价格已持续上涨11周，创1987年以来最长连续上涨周期，期间累计上涨358澳分/公斤，为1979年以来最大无间断累计涨幅[13] - 供给端收缩明确，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790万头，同比降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比降10.2%[13] - 新澳股份在澳毛低位积极采买，25H1期末库存近22亿元，订单已显著转好，预计25Q4起业绩增长提速[14] - 公司越南、宁夏基地扩产突破产能瓶颈，建成全球响应产能网络，有望在本轮行业出清中加速抢占份额[14] - 上调盈利预测，预计25-27年归母净利润4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为12/10/9倍，维持"买入"评级[15] 国际公司业绩 - Deckers FY26Q1销售额9.6亿美元，同比增长17%，净利润4.6亿美元，同比增长20%[16] - Asics FY25H1销售额4027亿日元，同比增长18%，净利润536亿日元，同比增长27%[16] - Inditex FY25H1销售额183亿欧元，同比增长2%，净利润27.9亿欧元，同比增长0.5%[16] - Lululemon FY25Q2销售额25亿美元，同比增长7%，净利润3.7亿美元，同比下滑5%[16] - 迅销集团2025财年收入3.4万亿日元，同比增长10%，经营利润5642亿日元，同比增长13%[21] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，CR10达82.5%[40] - 2024年男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，CR10达25.0%[43] - 2024年女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，CR10达10.1%[45] - 2024年童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，CR10达14.8%[47] - 2024年内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，CR10达9.1%[49] 线上销售数据 - 9月运动鞋服淘系销售额同比增长3.3%[53] - 9月女装淘系销售额同比下滑9.3%[56] - 9月男装淘系销售额同比增长1.0%[58] - 9月童装淘系销售额同比下滑13.3%[63] - 9月家纺淘系销售额同比增长11.4%[60] - 9月户外淘系销售额同比增长9.8%[65]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 中美关税博弈背景下，已完成全球化产能布局的纺织制造企业价值凸显，可通过海外产能规避关税成本并抢占市场份额 [9] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌有望开启困境反转 [2] - 纺织制造短期受美国关税冲击扰动，但优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素 [2] 本周板块市场表现 - 10月9日至10月10日，SW纺织服饰指数增长1.6%，跑赢SW全A指数2.0个百分点 [2] - SW服装家纺指数增长1.1%，跑赢SW全A指数1.5个百分点 [2] - SW纺织制造指数增长3.0%，跑赢SW全A指数3.5个百分点 [2] - 纺织服饰板块本周涨跌幅在申万31个行业中排名第9位 [4] - 本周涨幅前五个股为：金春股份（20.8%）、新澳股份（14.1%）、七匹狼（13.6%）、恒辉安防（11.2%）、安正时尚（11.0%） [5] 纺织制造板块观点 - 美国宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征100%额外关税 [9] - 具备海外产能的纺织制造企业可通过海外基地规避关税，并利用部分海外市场竞争格局更优的机会实现“政策冲击下的逆向增长” [9] - 中长期贸易环境将向具备成熟出海能力和全球产能调配能力的企业倾斜 [9] - 推荐标的：具备海外产能及细分赛道红利的延江股份、新澳股份；具备内外双循环产能及供应链优势的申洲国际、华利集团 [9] - 延江股份在埃及、美国、印度拥有海外产能，海外热风无纺布替代空间超500亿元 [10] - 新澳股份越南一期产能已落地，可覆盖美国业务需求，并直接受益于羊毛价格上涨 [10] 服装板块观点 - Nike发布FY26Q1（2025年6月至8月）业绩，营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期 [10] - Nike大中华区收入下滑10%，恢复略慢于整体 [10] - 公司预计FY26Q2收入同比下滑低单位数，但预计2026自然年改善将更为明显 [10] - 当前内需仍在复苏，运动板块仍为最具需求韧性方向，零售业态创新加快 [11] - 政策端持续发力，多地发布提振消费专项行动方案，优质品牌下半年有望开启加速回升窗口 [11] 本周重点公司回顾：新澳股份 - 澳毛价格创纪录大涨，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数单周大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [13] - 澳毛价格上涨周期已持续11周，创1987年以来最长连续上涨周期，累计涨幅358澳分/公斤，为1979年以来最大无间断累计涨幅 [13] - 供给端收缩明确，澳大利亚25/26年度绵羊存栏数量预测约5790万头，同比降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比降10.2% [13] - 需求边际改善，产业链库存水位不高形成补库需求，且美利奴羊毛户外品牌受热捧带来新消费增量 [13] - 新澳股份短期受益于量价利齐升，公司25H1期末库存近22亿元，订单已显著转好，预计25Q4起业绩增长提速 [14] - 中长期看，公司竞争优势难以复制，有望在本轮行业出清中加速抢占份额 [14] - 报告上调新澳股份盈利预测，预计25-27年归母净利润为4.6/5.5/6.1亿元（原预测为4.4/5.0/5.6亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级 [14] 行业数据跟踪 - **零售数据**：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2] - **出口数据**：8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0% [2]；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件出口额141.5亿美元，同比下滑10.1% [2] - **棉价数据**：10月10日，国家棉花价格B指数报14775元/吨，本周下跌0.3%；郑棉主力合约2509报13325元/吨，本周上涨0.8%；国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌1.4% [2] - **细分市场规模（2024年）**： - 运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司CR10为82.5%，安踏份额提升至23.0% [43] - 男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司CR10为25.0% [46] - 女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司CR10为10.1% [48] - 童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司CR10为14.8% [50] - 内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司CR10为9.1% [53] - **电商数据（9月淘系平台）**： - 运动鞋服销售额同比增长3.3% [57] - 女装销售额同比下滑9.3% [57] - 男装销售额同比增长1.0% [62] - 童装销售额同比下滑13.3% [64] - 家纺销售额同比增长11.4% [63] - 户外销售额同比增长9.8% [67]

核心财务业绩 - 2025年中期销售收入达149.66亿元人民币，同比增长15.3%，创同期历史新高 [1] - 母公司拥有人应占利润为31.77亿元人民币，同比增长8.4% [1] - 毛利率为27.1%，较2024年同期的29.0%有所下降 [3] - 每股盈利为2.11元人民币，高于2024年同期的1.95元人民币 [3] 产品结构分析 - 运动类产品销售额为101.29亿元人民币，占总收入的67.7%，同比增长9.9% [5] - 休闲类产品销售额为37.92亿元人民币，占总收入的25.3%，同比大幅增长37.4% [5] - 内衣类及其他针织品销售额占比相对较小，分别为6.3%和0.7% [5] 区域市场表现 - 海外市场是主要增长引擎，国际销售额占总收入的75.6%，同比增长22.4% [6] - 美国市场销售额达25.55亿元人民币，同比增长35.8% [6] - 欧洲市场销售额达30.29亿元人民币，同比增长19.9% [6] - 日本市场销售额达24.99亿元人民币，同比增长18.1% [6] - 中国市场销售额为35.54亿元人民币，同比下降2.1%，收入占比降至24.4% [6] 公司竞争优势 - 采用垂直一体化商业模式，整合从纺织、染整、印绣到裁剪与缝制的全部生产环节 [7] - 实施全球化产能布局，在柬埔寨和越南建有生产基地，优化成本并规避贸易壁垒 [8] - 深度绑定Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等全球优质客户，参与客户早期产品开发 [9] - 持续进行技术投入，应用3D视觉质检系统、AI驱动的智能决策系统推进智能制造 [10] 未来战略方向 - 市场拓展上，巩固核心客户并培育新客户，加强功能性、环保型面料研发以提升产品附加值 [11] - 产能优化上，实施“新建+改造”双轨战略，加速全球生产基地的智能化与自动化升级 [11] - 制度完善上，全面升级内控体系，优化薪酬激励机制，建立采购全流程闭环管理 [11]