全球黄金ETF市场表现 - 2025年上半年全球黄金ETF资产管理规模激增380亿美元，较年初增长41%，总规模达3830亿美元 [1] - 总持有量增加397吨至3616吨，日均交易量突破3290亿美元，创半年度历史纪录 [1] - COMEX黄金价格一度突破3450美元/盎司，上半年涨幅超27% [1] 区域资金流向 - 北美地区成为黄金ETF吸金主力，上半年净流入210亿美元，占全球增量的55% [1] - 亚洲市场以110亿美元紧随其后，欧洲则贡献60亿美元 [1] - 中国市场2025年一季度黄金ETF规模突破千亿元人民币，年内增长超900亿元，多只产品份额翻倍 [1] 驱动因素分析 - 北美资金流入主要受美联储降息预期及美债信用风险驱动 [1] - 亚洲投资者对黄金的配置需求与中东地缘冲突、全球去美元化趋势密切相关 [1] - 美联储2025年3月宣布降息，市场预期全年降息幅度达100个基点，历史数据显示降息周期中黄金平均涨幅达22% [2] 央行与产品动态 - 2025年1-5月全球央行净购金量达520吨，中国、印度、土耳其为增持前三名 [2] - 实物黄金ETF与黄金股ETF表现分化，跟踪国内现货黄金价格的ETF近一年收益率均突破40% [2] - 黄金股ETF业绩弹性凸显，6月10日至16日追踪SSH黄金股票指数的6只ETF周涨幅均超7%，部分产品年内涨幅达43.46% [2] 市场展望 - 中东局势仍将是短期金价的主要驱动因素 [3] - 美债信用问题及央行购金的持续将为金价提供中期支撑 [3] - 长期而言全球去美元化进程将提升黄金在资产配置中的地位 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于上升通道尾声，白银期货整体趋势处于横盘初始阶段，两者短期波动较大，建议对黄金和白银期货均采取观望策略 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 上周黄金价格由“美元主导短期波动 + 美联储政策预期切换”为核心，美元走弱和降息预期升温推动前半周上涨，非农数据超预期引发政策预期修正和美元反弹，导致后半周回落 [7] - 地缘风险和通胀数据提供间歇性支撑，但市场情绪受制于数据敏感性和技术阻力 [7] - 中长期看，全球去美元化、财政赤字扩张及央行购金（2025 年 95%央行计划增持）仍构成黄金底层支撑，但短期需警惕数据扰动及仓位调整风险 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周黄金主力合约 2510 短线偏空，下方支撑 754－760，上方压力 784－790 [11] - 本周黄金主力合约 2510 短线偏空，下方支撑 754－760，上方压力 784－790 [12] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX 黄金行情走势、SPDR 黄金 ETF 持有量、COMEX 黄金库存、美国国债收益率:10 年、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [19][21][23] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在横盘，当前处于趋势初始阶段 [31] - 上周白银在多空因素博弈下震荡上行，多头主导逻辑为美元信用削弱（财政赤字 + 关税风险）→ 美联储降息预期 → 工业需求韧性 → 技术突破引发跟涨；空头压制因素为非农数据超预期推迟降息时点，白银库存总量仍处高位（全球显性库存 15,523 吨） [31] - 尽管短期波动加剧，白银在宏观不确定性中凸显“避险 + 工业”双重属性，震荡中枢上移趋势未改 [31] - 中线策略建议观望 [31] 品种交易策略 - 上周预期白银合约 2510 偏强运行，下方支撑区间 8400－8500，上方压力 8900－9000 [33] - 本周预期白银合约 2510 偏强运行，下方支撑区间 8400－8500，上方压力 8900－9000 [33] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX 白银行情走势、SLV 白银 ETF:持仓量(吨)、COMEX 白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [39][41][43]

美债市场现状 - 中国持续减持美债，当前持有7500亿美元，较巅峰期减少近一半 [1] - 2023年4月美国以外的投资者单月净抛售美债超500亿美元 [1] - 美债总规模达36.2万亿美元，其中可流通债券28.6万亿美元，非流通债券7.6万亿美元 [6] - 美债收益率从2020年0.5%升至当前4.4% [6] 美债面临的核心问题 - 付息成本激增：利率每上升1%需多付3000亿美元利息，2020-2024年利息支出达1.1万亿美元 [8] - 供需失衡：2023年5月720亿美元美债拍卖流拍，美联储当月被迫购入400亿美元 [11][12] - 信用评级下调：标普(2011)、惠誉(2023)、穆迪(2025)先后下调美国主权信用评级 [10] 日本债务危机 - 政府债务达1323万亿日元(9.2万亿美元)，占GDP比重219% [24][25] - 日本央行通过YCC政策干预债市，但该政策已于2023年3月终止 [27][29] - 日债收益率仅2%，面临人口老龄化(65岁以上占28%)、劳动力短缺等结构性挑战 [34] 中国债务状况 - 政府债务88.1万亿元(12.3万亿美元)，占GDP比重65% [35] - 包含60万亿元隐性债务后总负债率达110% [40] - 积极化解债务：2023年专项安排10万亿元化债资金，利率从4%降至1.6%降低付息压力 [37][41] 各国应对策略 - 美国可能选择降息+扩大负债的组合策略，但将加速美元贬值 [21] - 日本或恢复YCC政策短期维稳，但难解决根本问题 [30] - 中国通过降息+经济增长(GDP增速超5%)+专项化债组合应对 [41][43] 长期发展趋势 - 全球去美元化趋势加速，中国有望重塑全球经济秩序 [44] - 债务可持续性取决于经济增长，日本风险最高，美国次之，中国相对稳健 [44]

人民币国际化进程 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，这一地位在2024年11月由中国人民银行行长潘功胜在上海金融论坛上宣布 [1] - 人民币全球结算份额在SWIFT系统中仅为3.5%，但通过中国独立的CIPS系统实现了实际增长，中俄之间2400亿美元贸易额已使用人民币结算 [3] - 尽管人民币国际储备占比仅为2.18%，但其在贸易融资领域已打破欧元的垄断地位 [5] 美元霸权面临的挑战 - 中国在2024年减持82亿美元美债，显示出对美国经济依赖的减少 [11] - 美国面临债务危机、通货膨胀和利率调整等问题，削弱了投资者对美债的信心 [11] - 美国军事霸权的挑战，如巴以冲突中的力不从心，进一步削弱了美元的吸引力 [11] 人民币崛起的内生动力 - 中国通过拓展贸易伙伴关系，如中俄贸易绕开SWIFT系统，以及非洲免关税政策，促进了人民币结算和CIPS系统的接入 [11] - 人民币的稳定性使其成为全球经济动荡中的可靠避风港，各国寻求美元替代方案时人民币成为首选 [12] - 中国经济的强大韧性，尤其是在疫情后的复苏能力，提升了人民币的国际认可度 [14] 未来全球经济格局展望 - 人民币超越欧元对美元霸权构成压力，但美元霸权根深蒂固，彻底取代仍需时间和耐心 [14] - 人民币需要提升国际影响力并加速结算系统普及，全球经济格局的重塑将是关键 [14] - 美元霸权的倒塌可能不远，但人民币的崛起也需要持续布局和扩大影响力 [16]

美联储政策与市场反应 - 美联储主席鲍威尔暗示若通胀可控将尽快降息 导致交易员押注7月降息概率从18 6%飙升至77 3% [1] - 标普500指数因降息预期飙升1 11% 美债收益率下跌 出现"股债双牛"现象 [4] - 美联储内部出现分裂 监管副主席鲍曼和理事沃勒均表态支持7月降息 沃勒更明确表示最早7月行动 [3] 美国财政与债务压力 - 美国国债规模达36 2万亿美元 利息支出超过军费 2025年预计再增8%至9520亿美元 [1] - 2025年美国需为9 3万亿美元到期债务再融资 占公共债务总量三分之一 [3] - 智库报告显示美债规模占GDP比重高达123% 远超60%的国际警戒线 十年累计利息支出恐达13 8万亿美元 [6] 政治压力与美联储独立性 - 特朗普公开批评美联储 称每耽误降息一天财政部就多支付2 6亿美元利息 [1] - 共和党议员质疑鲍威尔在降息问题上存在政治倾向 鲍威尔回应称通胀可控就会尽快行动 [4] - 美联储理事沃勒反驳特朗普"降息为财政部省钱"的论调 强调国会未要求提供廉价融资 [3] 全球经济与美元地位 - 美元储备占比跌至57 4%的三十年新低 各国央行增持黄金 中国连续四月净购买推升金价突破每盎司3500美元 [6] - 38国央行增持黄金 金砖国家探索资源背书货币 美元秩序面临重构 [10] 经济数据与市场矛盾 - 失业率4 2%仍属健康 标普500逼近历史高点 但初请失业金人数持续上升 消费者信心指数同比暴跌11 8% [6] - 商业投资除人工智能领域外一片低迷 特朗普的"对等关税"政策可能将通胀推高至5% [6] 美联储内部预测分歧 - 美联储点阵图显示19名委员中7人坚持2025年零降息 10人预测至少降两次 [8] - 旧金山联储主席戴利认为除非劳动力市场崩盘 7月降息为时过早 [8] - 历史数据显示2019、2022和2024年的六月会议中 没有一位委员准确预测当年政策走向 [8] 特朗普政策影响 - 特朗普减税政策将在十年内让美国基本赤字增加5 8万亿美元 收入最低群体年均净损失1125美元 顶层1%富豪年均收益43500美元 [8] - 高利率环境下美债收益率每升1% 联邦利息年支出就暴增1000亿美元 影响特朗普"制造业回流"计划 [3]

A股市场交投热度 - 沪深两市成交额连续19个交易日突破1万亿元，交投情绪活跃 [1] - 6月以来沪深两市两融余额连续15个交易日维持在1.8万亿上方，6月24日达18220.06亿元，占A股流通市值2.25% [1] - 6月共有12个交易日融资资金买入额超过1000亿元 [1] 杠杆资金动态 - 华东某券商上海分公司两融余额自年初以来呈现月度环比上升趋势，5月末出现千万级大额授信客户 [3] - 3月20日两融余额创2015年以来新高（19460.86亿元），4月回落至17814.45亿元，5月起回升至1.7-1.8万亿区间 [4] - 6月16-23日两融资金偏好前五行业：电子（3.17%）、非银金融（2.75%）、计算机（4.29%）、生物医药（2.71%）、电力设备（2.91%） [4] 个股融资表现 - 近一周融资余额涨幅前五个股：海科新源（215.36%）、驰诚股份（171.94%）、华维设计（152.82%）、逸豪新材（106.39%）、易实精细（87.78%） [5] - 其他显著增长个股：宁沪高速（82.32%）、工大科雅（71.44%）、誉辰智能（70.96%） [5] 板块投资机会 - 创新药与券商板块受关注，6月24日稳定币概念股活跃（海联金汇涨停，翠微股份等跟涨） [6] - 券商普遍看好下半年科技主线，认为中国资产估值修复持续 [6] - 金融与高分红领域推荐券商、银行、保险及运营商、高速公路等稳健标的 [8] - 新兴科技成长领域推荐港股互联网、传媒游戏、机器人、医药、军工 [8] - 周期消费复兴看好有色稀土、化工及零售、化妆品等新消费需求 [8] 下半年市场展望 - 外资回流预期强化，金融、消费、医药及行业龙头或受益 [7] - 高科技领域资本开支与生产力提升或成重点，新科技为主线，周期金融为黑马 [8] - 中国权益资产有望跑赢海外市场，政策支持将推动高景气成长领域 [8]

瑞达期货研究院 「2025.06.20」 贵金属市场周报 联储释放鹰派信号，金价短期持续承压 作者： 研究员 廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 助理研究员 徐鼎烽 期货从业资格号：F03144963 取 更 多 资 讯 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业供需情况 4、宏观及期权 「 周度要点小结」 来源：瑞达期货研究院 3 ◆ 行情回顾：受美元走强以及强于预期的鹰派美联储基调影响，本周贵金属市场震荡走弱。政策面上， 美联储于6月18日维持利率按兵不动，并在最新点阵图中维持今年两次降息的中位预期，但鲍威尔强 调关税对通胀的传导性或令未来降息路径更为缓慢，本次较为鹰派的发言短线提振美元并施压金价。 近期多项美国经济数据展现疲软态势，进一步加剧了市场对经济前景的担忧。美国5月零售销售、房 地产和工业产出均弱于预期，零售销售环比下降、房屋开工和制造业产出出现回落，凸显经济活动 正面临明显放缓；此外，上周初请失业金人数意外攀升，也暗示劳动力市场韧性有所减弱，经济数 据走弱也将为美联储未来降息提供依据。世界黄金协会发布的调查显示，73家央行中有76%预计未来 五年将持续增持黄金以分散对美元资产的依赖，凸显 ...

国际原油价格大涨 - WTI原油期货一度涨超14%至77.62美元/桶，创今年1月21日以来新高，ICE布伦特原油期货也涨超13%，随后涨幅收窄至超6% [1] - 国内原油期货主力合约盘中触及涨停价535.2元/桶（创4月7日新高），收报529.9元/桶，涨7.9% [2] - A股石油板块大幅拉升，科力股份、德石股份、通源石油等涨停 [2] - 地缘风险是跳涨直接导火索，叠加美元走弱及基本面偏强形成多因素共振 [2] - WTI原油期货月差结构接近一年高位，显示近端价格受事件显著提振 [2] 国际黄金价格走高 - 伦敦现货黄金一度升破3440美元/盎司至3444.49美元/盎司，COMEX黄金期货最高达3467美元/盎司，均创4月22日以来新高 [2] - 沪金期货主力合约收报794.36元/克（涨1.72%），盘中突破800元/克，为5月9日以来首次 [3] - A股贵金属板块强势，晓程科技涨超11%，西部黄金涨停 [3] - 地缘局势恶化及美国经济数据回落（就业边际放缓、通胀缓和）共同推升避险情绪与降息预期 [3] 原油市场未来展望 - 短期或延续震荡上行，因美国消费旺季需求复苏叠加地缘风险，但欧佩克+增产预期仍存制约 [4] - 中期需警惕地缘缓和后的回落风险，沙特增产未达宣称水平，巴西等国供应增长或导致未来累库 [4] 黄金市场未来展望 - 货币属性、避险属性和金融属性共振利多，资金回流黄金市场，长期理论价值约3000美元/盎司 [4] - 地缘冲突初期金价通常涨幅8%-15%，叠加美联储转向与去美元化，下半年突破前高为确定性趋势 [5] - 央行增持黄金及机构配置需求形成支撑，短期若冲突持续或突破3500美元/盎司，甚至飙升至3800美元/盎司 [5]

黄金市场表现 - 现货黄金突破3370美元/盎司关口，现报3372.26美元/盎司，涨幅0.52% [1] - 黄金ETF基金（159937）上涨1.01%，换手率0.57%，成交金额1.63亿元 [1] - 多个品牌足金饰品价格冲破1000元/克，周大福、周生生、老庙黄金、六福珠宝足金饰品价格分别为1006元/克、1009元/克、1003元/克、1006元/克 [6] 黄金作为储备资产 - 黄金在各国外汇储备中的占比达到20%，超过欧元成为全球第二大储备资产 [3] - 美元在全球外汇储备中的份额下降2个百分点至46%，过去十年下降10个百分点 [3] - 全球央行资产多元化趋势明显，倾向于规避地缘政治风险 [3] 黄金价格预测 - 高盛预计到明年中期金价将达到4000美元/盎司 [6] - 摩根士丹利认为黄金价格可能在2025年底达到3300-3400美元/盎司 [6] - 黄金期货价格较4月份历史高点回落2%左右 [6] 黄金ETF基金 - 黄金ETF基金（159937）通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价高度拟合 [6] - 具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点，支持T+0交易 [6] - 长期配置价值体现在对冲尾部风险及稳定抬升的中枢 [6] 宏观经济数据 - 美国5月CPI同比增长2.4%、环比增长0.1%，核心CPI同比上涨2.8%、环比增长0.1%，均低于预期 [5] - 华尔街交易员预计美联储在9月份前降息的可能性为75% [5] 中美经贸关系 - 中美经贸磋商机制首次会议就落实两国元首共识达成原则一致 [4] - 双方就解决彼此经贸关切取得新进展，进一步稳定双边经贸关系 [4]

美国债务违约风险 - 美国债务上限重新生效 2025年初 目前财政部采取"非常规措施"维持财政运转 包括临时会计操作等 避免立即触发债务违约 [1] - 美国历史上已进行103次债务上限提升 此次违约风险严峻 CBO预测若未能提高上限 特朗普政府可能在2025年8月中旬耗尽措施 最迟9月底面临"X日" [1] - 特朗普政府提案将债务上限提高4万亿美元 达到36万亿美元基础 可能导致赤字增加2.4万亿美元 更激进提议彻底废除债务上限 [3] - 特朗普政府推出稳定币 绕过美联储监管 利用其灵活性为财政提供操作空间 但债务规模已突破36万亿美元 [3] 债务违约潜在影响 - 若违约发生 美国信用体系将遭遇重创 美元全球地位可能动摇 全球股市或暴跌 黄金和美债收益率倒挂大幅攀升 全球经济复苏受冲击 [4] - 长期可能加速全球去美元化进程 市场对"美式债务游戏"信任逐渐消耗 [4] - 两党历史上极少真正违约 多数分析认为最终会妥协 但谈判摩擦可能引发政府停摆 经济数据波动 削弱国际形象和治理能力 [6] 通胀与货币政策 - 纽约联储调查显示2025年5月美国消费者通胀预期下降 1年期从3.6%降至3.2% 3年期从3.2%降至3.0% 5年期从2.7%降至2.6% [7] - 核心通胀仍高于美联储2%目标 食品价格上涨可能进一步影响 市场预计6月议息会议维持利率不变 [9] - 花旗预测2025年累计降息75基点 中信证券预期年内降息两次 最早9月 [9] - 白宫称当前通胀降幅为四年来最大 但否认关税推高通胀观点 密切关注后续影响 [9] 美股市场动态 - 标普500指数自4月初反弹超20% 接近历史高位 但近几周涨幅不足1% [9] - 亚洲散户4月逢低买入美股 5月韩国散户净卖出超10亿美元 日本散户抛售1.66亿美元美国ETF 为2023年4月以来最大减持量 [9] - 新加坡交易员买入量减少四分之一 [9] - 散户投资热情降温 对特朗普政策不可预测性产生忧虑 部分选择高位止盈 风险偏好下降 [10] - 部分投资者仍看好美股 尤其大型科技股表现优于亚太股指 但心态趋于谨慎 [10]