文章核心观点 - 基于宏观与技术分析框架对四大类资产（权益、债券、黄金、工业品）给出月度配置观点 权益资产获“看多”评级 债券资产获“看空”评级 黄金与工业品资产获“看平”评级 [1][2][23] - 宏观层面 权益与工业品资产整体利多 债券与黄金资产整体利空 [1][7] - 技术层面 权益与黄金资产价格趋势向上 债券与工业品资产价格趋势向下 权益资产估值适中且呈现资金流入状态 [1][12][16][19] 宏观分析视角 - 通过统计宏观指标处于不同趋势（上行/下行）时 大类资产未来1个月的平均收益是否存在显著差异（使用T检验）来筛选有效指标 [4][5] - 根据最新宏观指标趋势 权益资产方面 PMI（3月周期）、社融存量同比（1月周期）、美元指数（1月周期）均显示利多 而CPI同比（1月周期）和10年期国债收益率（12月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] - 债券资产方面 PMI（3月周期）、CPI同比（3月周期）、社融存量同比（3月周期）、美国10年期国债收益率（1月周期）均显示利空 宏观指标得分为-4 [8] - 黄金资产方面 PMI（3月周期）和中美10年期国债利差（1月周期）显示利空 美国M2同比（12月周期）显示利多 宏观指标得分为1 [8] - 工业品资产方面 PMI（3月周期）和社融存量同比（1月周期）显示利多 WTI原油（1月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] 技术分析视角 - 基于资产价格或LLT指标构建趋势判断指标 截至2025年12月31日 权益资产趋势向上（指标值为0.38%） 债券资产趋势向下（指标值为-0.15%） 黄金资产趋势向上（指标值为4.20%） 工业品资产趋势向下（指标值为-0.09%） [12][13] - 权益资产估值采用股权风险溢价（ERP）的5年历史分位数衡量 截至2025年12月31日 该分位数为51.77% 估值适中 [16][17] - 权益资产资金流采用中证800指数月度主动净流入额与6个月均值的差值衡量 截至2025年12月31日 该指标值为1863亿元 处于资金流入状态 [19][20] - 综合趋势、估值、资金流 权益资产技术指标得分为2 债券资产得分为-1 黄金资产得分为1 工业品资产得分为-1 [22] 综合观点与指标相关性 - 宏观信号与技术信号的历史平均相关系数较低 约为0.17 [21] - 综合宏观与技术得分 权益资产总得分为3（宏观1+技术2） 债券资产总得分为-5（宏观-4+技术-1） 黄金资产总得分为0（宏观1+技术-1） 工业品资产总得分为0（宏观1+技术-1） [22] 资产配置组合表现 - “固定比例+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为12.10% 自2006年4月至今的年化收益率为10.22% 最大回撤为9.34% 年化波动率为6.24% [3][25][28] - 该组合表现优于单一信号组合及基准组合 其年化收益率（10.22%）高于“固定比例+宏观指标”组合（9.46%）、“固定比例+技术指标”组合（8.29%）及“固定比例基准组合”（6.43%） [28] - “波动率控制（6%）+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为14.94% 自2006年4月至今的年化收益率为9.10% 最大回撤为5.06% 年化波动率为4.94% [3][29][31] - “风险平价+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为7.90% 自2006年4月至今的年化收益率为8.28% 最大回撤为4.47% 年化波动率为3.40% [3][29][31] - 组合构建时对资产权重和换手率进行了约束 权益资产总计不超过30% 商品资产不超过20% 单一资产月度换手率不超过20% 总月度换手率不超过30% [29]

黄金价格表现 - 2025年以来国际黄金价格走出超强行情，累计涨幅高达65.74% [2][8] - 国际黄金价格在2025年四季度初已无限接近4500美元/盎司，远超高盛等投行此前设定的4000美元/盎司年底目标价 [3][4] - 国内黄金期货主力合约价格突破1000元/克的历史新纪录 [4] - 黄金ETF基金（159937）年内涨幅超过59%，10月21日单日收涨2.35% [4] - 尽管近期因地缘消息出现回调，COMEX黄金一度跌超2%失守4300美元，但长期上升趋势未改 [6][7][8] 市场资金流向 - 美股黄金ETF成交活跃，单日成交额达137.88亿美元，收涨3.64% [14] - SPDR黄金信托（GLD）位列资金净流入前十，净流入40.81亿美元 [15] - 内地黄金主题ETF总规模达2361.31亿元，较年初增长1449.56亿元，增幅223% [16] - 黄金主题ETF年内资金净流入1017亿元，其中黄金ETF基金（159937）近10日流入55.09亿元，年内净流入132.51亿元，规模达392.57亿元 [16] 黄金概念股表现 - A股市场近20只黄金概念股实现涨幅翻倍 [18] - 紫金矿业作为龙头股，A股市值累计大涨105.6%，总市值近8000亿元 [18] - 多只黄金股涨幅显著，例如招聘黄金区间涨幅241.81%，六不相错涨幅180.36% [19] 驱动因素分析 - 短期因素包括美国地区银行汽车贷款坏账问题、美联储鸽派表态、美国政府停摆及中美关税谈判等不确定性事件 [20][23] - 美联储降息预期强化，市场预计下周降息概率达99%，12月可能再次降息，提升美元流动性预期 [20] - 美国司法部没收12.73万枚比特币等近200亿美元资产，打击加密货币市场，增强黄金的保值属性认同 [24] - 长期因素包括全球去美元化趋势及地缘冲突加剧，俄乌战争以来黄金进入强劲上涨通道 [24][25] - 各国央行持续增持黄金，截至2025年8月全球央行黄金储备价值约4.5万亿美元，已超过其3.5万亿美元的美国国债储备 [25] 央行储备趋势 - 全球央行黄金储备占比达27%，超过美国国债的23%，部分取代美国国债成为“无风险资产” [25][27] - 中国央行连续第11个月增持黄金，截至2025年9月末黄金储备为7406万盎司 [27] - 国际货币金融机构官方论坛报告显示，全球75家央行中三分之一计划在未来一至两年内增加黄金储备，四成央行计划在未来十年增持 [27] 投资渠道与工具 - 黄金ETF基金（159937）为普通投资者提供便捷工具，紧密跟踪金价，流动性佳，支持T+0交易 [30] - 该ETF年内上涨59.93%，自2022年以来累计上涨159%，显著跑赢沪深300指数 [31] - 黄金ETF基金联接（A:002610，C:002611）为场外投资者提供布局渠道 [31]

苹果公司 - 摩根大通将苹果目标价从255美元上调至280美元 [2] - iPhone17国内首销火爆 旗舰店门外集聚大批黄牛 [2] - 256G银色和橙色iPhone Pro Max最受欢迎 黄牛加价400-500元 512G版本加价300元 其他版本加价100-200元 [2] 特斯拉 - 贝尔德将特斯拉评级上调至"跑赢大盘" 目标价从320美元上调至548美元 [4] - 投资者关注点转向公司在"实体AI"时代中的角色 [4] - 股价一度涨近3% 市值达14172亿美元 [4][5] 中概股表现 - 中国金龙指数震荡上扬 [6] - 阿里巴巴上涨1.31% 京东一度涨超1.6% [6] - 京东美妆2025年上半年实现双位数增长 连续四个季度加速增长 [6] 新能源汽车 - 蔚来汽车一度涨近3% 将于9月20日推出ET9行政旗舰轿车特别版和第三代ES8 SUV [8] - 小鹏汽车一度涨超1.7% 2025年1-8月境外交付量超24702辆 同比增长137% [9] - 小马智行一度涨近8% 预计2026年初实现关键利润目标 计划年底前全球推出1000辆自动驾驶计程车 [10] 黄金市场 - 现货黄金站上3670美元/盎司 日内涨0.85% [11] 美联储降息影响 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [13] - 降息周期开启整体方向对中国资产有利 [14] - 机构一致认为资本市场"东升西跌" 坚定看好A股与港股市场 [15] 历史表现与机构观点 - 历次美联储降息后1个月、3个月和6个月内 A股和港股表现通常较好 [16] - 降息周期重启有利于海外资金回流A股及港股市场 [16] - 本次降息有望给A+H股带来新一轮上涨动能 [16] 流动性改善与投资机会 - 美联储降息打开国内货币政策宽松空间 [17] - 人民币进入"能升值+想升值"状态 四季度结汇高峰可能形成羊群效应 [18] - 机构建议关注四大方向：科技成长股、港股市场、大消费与困境反转板块、黄金资产 [18] 细分投资方向 - 科技成长股（AI/算力/电子/通信）对利率敏感 直接受益于全球流动性改善 [18] - 港股市场弹性可能更大 恒生科技是最受益于美联储降息的中国资产 [18] - 黄金市场整体大方向仍然向上 可作为重要配置资产 [18]

美联储降息决议与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [1] - 市场呈现典型的利好兑现行情，美元指数先下后上收于97上方，美债10年期利率上行至4.09%，美股三大指数涨跌不一 [3] - 降息被市场解读为"鹰派降息"，因其"近鸽远鹰"的格局以及美联储主席强调未进入宽松周期的言论 [2] 降息性质与政策转向 - 本次降息为"风险管理式降息"或"预防性"降息，并非连续降息周期的开始 [2] - 美联储政策重心转变，会议声明删除"劳动力市场仍然稳健"表述，强调"就业增长放缓"且"下行风险有所上升" [2] - 点阵图显示2025年中位数预期为降息3次共75个基点，比6月预期多一次 [2] 大类资产历史表现规律 - 历史规律显示，美联储降息后美股大多上涨，仅"衰退式降息"情景下持续下跌；美债收益率保持下行趋势 [3] - 美元指数短期偏弱，中长期无一致规律；黄金短期无一致规律，中长期大多上涨 [3] - 降息可能推动美元贬值，人民币汇率有望走强，有利于人民币资产和海外资金回流 [3] 中国资产中长期机遇 - 资本市场呈现"东升西跌"格局，机构坚定看好A股与港股市场，短期波折不改中长期趋势 [1][7] - 历次美联储降息后1个月、3个月和6个月内，A股、港股表现通常较好 [7] - 降息周期重启对中国资产资金面形成利好，有利于海外资金回流A股及港股市场 [7] 中国流动性环境改善 - 美联储降息为国内货币政策打开宽松空间，中国央行有望通过降息降准来提振经济 [8] - 人民币进入"能升值+想升值"状态，四季度结汇高峰期间可能形成"结汇的羊群效应"，吸引外资加大配置A股 [8] - 流动性环境改善是机构看好中国资产的重要理由，本次降息有望给A+H股带来新一轮上涨动能 [7][8] 重点投资方向 - 科技成长股（AI、算力、电子、通信）对利率敏感，直接受益于全球流动性改善和中国产业竞争力提升 [9] - 港股市场弹性可能更大，恒生科技是最受益于本轮美联储降息的中国资产，港股互联网有补涨空间 [9] - 大消费与困境反转板块存在轮动机会，黄金资产整体大方向仍然向上，可作为组合重要配置 [9] - 资金更聚焦结构性景气赛道和低位方向，25个基点的降息尺度为四季度更平稳的降息节奏留下空间 [4][5]

资产配置策略 - 2025年是多资产多策略在银行理财端配置的元年 资产再平衡对控制组合波动率至关重要[2] - 资产分散化从股债扩展至策略波动率和国别层面 通过再平衡机会提升组合稳定性[2] - 招银理财长期坚持较高权益仓位 通过多资产再平衡降低波动率并获得高客户满意度[2] 黄金资产定位 - 黄金二十年年化回报率达8%～9% 与标普500指数回报率相近[4] - 黄金在美元实际利率从高位向低位移动时回报较好 当前美元实际利率接近2%[4] - 黄金兼具进攻性和对冲尾部风险属性 4月全球股市下跌时唯一上涨资产为黄金[1][4] 行业投资机会 - AI处于爆发前夜 基础设施建设和硬件软件端存在重大市场机会[3] - 高分红资产确定性较高 沪深300分红率与十年期国债收益率倒挂现象持续扩大[3] - 高分红公司属于胜率大弹性适中资产 在配置组合中通常占据较大权重[3] 资产关联性 - 黄金与AI产业存在潜在对冲关系 可考虑在组合中同时配置AI股票和黄金资产[4] - 十年期国债收益率跌破2%是关键节点 参考日本案例将改变股债投资比例[2] - 股债变化是长期趋势 高分红类资产与债券利差持续扩大[3]

行业与公司 - 涉及行业：美国金融市场、国际资产（黄金、数字资产）、国内港口航运赛道、国内科技公司（自研芯片）、香港市场[1][6][7][8][9][11] - 涉及公司：慕迪评级公司、腾讯、京东[1][9] 核心观点与论据 **美国金融市场** - 慕迪下调美国政府主权信用评级，反映对美国资产价值的疑虑，可能影响资金对美元资产的配置[1] - 美国债务问题持续，政策如加征关税和国际汇款税（5%）旨在缓解财政压力但执行受阻[2][4] - 美国经济显露衰退迹象，消费者指数下行，减税规模大但问题未解决[3] - 美国股市经历反弹后重心偏高，可能面临二次深度调整，调整幅度或更大[5][11] **国际资产** - 黄金价格回调10%至3200美元/盎司，但长期配置机会窗口出现[6][8] - 数字资产阶段性创新高后因杠杆资金加入面临回调[7] **国内市场** - 港口航运赛道因关税绑定订单爆满，成为短期亮点[8] - 科技公司推自研芯片但市场反应平淡，腾讯、京东财报热度短暂[9] - 宏观数据（消费、房地产）预计无起色，市场心理平淡[10] **香港市场** - 位置优于国内市场但缺乏一飞冲天的动力，维持震荡[11] 其他重要内容 - 国内和香港市场处于温吞震荡状态，向下空间有限但向上支撑力不足[11] - 新闻解读服务提供上半年最低价格续费窗口[12]

行业与公司 - 行业涉及中国内地股市、香港股市及美国股市[1][2][3] - 公司未明确提及 核心观点与论据 **中国内地市场** - 成交量守住1万亿但处于较低水平 反映市场情绪下滑[1] - 三大指数微跌 预计延续震荡模式[1] **香港市场** - 成交量收缩更明显 流动性或资金态度出现问题[1] - 跌幅大于内地 主要依赖南下资金推动 资金热情未恢复前难翻身[1][2] **美国市场** - 美股反弹因美欧贸易谈判进展 但未摆脱根本性麻烦[3] - 纳斯达克指数接近前高 但技术面阻力位突破难度大[4][7][8] - 特朗普政策内耗：关税政策与财政削减推行不顺利 形成拧巴状态[4][5] - 美元资产反弹过度乐观 财政压力（如法案通过后入不敷出）未反映[8] - 科技板块表现与基本面脱节 纳斯达克高点地基不稳[7] **其他重要内容** - 美国主权信用评级下调 美元资产信仰动摇风险[6] - 特朗普关税基准为10% 贸易问题远未回到之前水平[7] - 市场未来波动可能加剧 但向上支撑力相对明确[9] 数据引用 - 内地成交量1万亿（单位：人民币）[1] - 纳斯达克指数接近前高[7] - 特朗普加征关税基准水平10%[7]

大类资产配置观点 - 权益资产宏观层面整体看平，技术层面趋势向下(-0.88%)、估值偏低(历史5年ERP分位数73.74%)且资金流入(915亿元) [1][9][12][15] - 债券资产宏观层面整体利多(PMI、社融存量同比指标得分+1)，技术层面趋势向下(-0.21%) [1][6][9] - 工业品资产宏观层面整体利空(PMI、社融存量同比指标得分-1)，技术层面趋势向上(0.71%) [1][6][9] - 黄金资产宏观层面整体利多(PMI、中美利差等指标得分+3)，技术层面趋势向上(3.76%) [1][6][9] 资产配置方法论 - 宏观指标分析采用T检验判断不同趋势下资产收益差异，通过历史均线法筛选有效指标 [3][4] - 技术分析基于LLT指标和收盘价构建趋势判断模型，优选历史测试表现最佳的方法 [7] - 估值指标采用股权风险溢价(ERP)的5年分位数，资金流指标计算月度主动净流入差额 [10][13] 组合表现数据 - 固定比例+宏观技术指标组合2025年6月收益率1.06%，2006年4月至今年化收益率11.86%，最大回撤9.06% [2][21][24] - 波动率控制组合同期年化收益率9.33%，风险平价组合年化收益率9.65%，两者2025年6月收益率分别为0.99%和0.62% [2][25] - 基准组合年化收益率6.10%，显著低于宏观技术结合策略 [24] 组合构建细节 - 固定比例基准组合包含7类资产，权益类基准权重10%，债券类60%，商品类10%，货币类10% [20][21] - 波动率控制组合约束权益资产≤30%、商品≤20%，单资产月度换手率≤20%，总换手率≤30% [25] - 权重调整机制根据宏观技术信号动态调整非货币资产比例，货币资产作为调节项 [20][25]