全球资本市场结构性变化 - 美联储加息周期接近尾声 地缘政治风险常态化 资金流向新兴市场的战略价值提升 [1] - 中国创新药产业凭借技术和国际化双重突破 成为全球资产再平衡下的重要投资赛道 [1] - 港股市场被视为中国创新药企出海的重要平台 投资价值可能迎来历史性机遇 [1] 港股创新药企业业绩表现 - 2024年149家港股上市医药公司中82家实现归母净利润正增长 占比55% [1] - 创新药板块收入增速排名第二 毛利率水平排名第一 展现出强大盈利能力 [1] - 49家港股18A医药上市公司年收入增速平均达33.2% 归母净利润亏损收窄27.6% [1] - 18A上市公司中41家实现收入正增长 占比84% 显示创新药企业或已步入收获期 [1] 港股18A机制优势 - 允许同股不同权和未有收入的生物医药公司上市 为中概股提供第二上市地选择 [1] - 机制吸纳大量具有未来盈利潜力的生物科技公司 拓宽融资渠道 [1] - 标志着港股生物医药市场进入新发展阶段 [1] 创新药板块多重催化因素 - 基本面：美国药价政策表态缓和 国产创新药出海优势显著 [2] - 产业面：2015年新药研发政策改革后 国内形成高效产业链 获MNC认可 [2] - 资金面：美联储可能开启降息周期 流动性有望逐步宽松 [3] 海外市场环境 - 美国医药市场定价体系复杂 大幅降价路径艰难 实际政策影响较小 [2] - 2028年前后专利药到期 跨国公司对优质创新药需求将加大 BD有望加速 [2] 港股市场流动性 - 港股流动性和风险偏好提升 AACR ASCO等会议临床数据发布引发市场关注 [2] - 部分创新药研发管线已处全球领先水平 相关标的具备更高配置价值 [2] 资金配置趋势 - 美联储2025年3月FOMC声明展现鸽派态度 [3] - 市场缩量和赚钱效应减弱可能促使资金向医药等低估值板块转移 [3] 港股创新药ETF投资机会 - 跟踪国证港股通创新药指数 覆盖50家代表性港股创新药企业 [3] - 前十大权重股占比超70% 重要管线进入商业化期 [3] - 美联储降息带来流动性改善 板块有望迎来戴维斯双击 [3]

全球宏观经济展望 - 回顾"特朗普1 0"和"疫情"时期 全球各经济体私人部门投资消费活动均放缓 政府赤字扩张方向不同导致增长结构分化 [3] - 预计"特朗普2 0"时期私人部门将面临投资收缩 多数经济体财政政策将积极扩张对冲 但美国"成本推动型通胀"将侵蚀居民购买力 导致就业和消费同步走弱 外需风险上升 [3] 地缘政治与贸易格局 - 短期中美关税战阶段性缓和 8月为下一个关键博弈时间点 长期贸易冲突或重塑全球产业格局 美元体系四大根基松动 全球资产"再平衡"趋势延续 [3] 国内宏观经济与政策 - 短期"抢转口"和"抢出口"可支撑外贸韧性 但关税对PPI冲击沿"上中游原材料"到"中下游出口链"传导 价格压力突出 [4] - 国内大循环存在两大堵点：消费未现海外式"补缺口"复苏 需提升居民消费意愿并提供优质供给 地方产业投资趋同性加剧结构性矛盾 需优化政府行为并推动产业升级 [4] - 应对全球不确定性需修炼内功 以底线思维谋划"十五五"开局 完善中国经济长期改革方向 [4]

中信证券2025年资本市场论坛核心观点 - 论坛以"砥砺开新局"为主题，探讨中美经济、全球宏观战略、A股及港美股市场中期展望，聚焦多重变局下的国内外经济破局路径[1] - 中国正以高质量发展应对外部不确定性，政策新思路与科创进展推动资本市场生态优化，中国资产吸引力持续提升[1] - 资本市场改革成效显著，投融资协调性增强，投资者保护机制完善，展现出独特韧性[1] 宏观经济展望 - 全球经济深层次重构：美国面临特里芬难题与财政赤字结构性矛盾，就业消费短期韧性但美联储降息犹豫[2] - 中国经济波动中复苏：社零消费、基建和制造业投资表现亮眼，出口保持韧性[2] - 中国财政政策或在新基建、科技创新等领域加码，货币政策仍有降准降息空间，2025年GDP增速目标5%[2] - 全球产业格局因贸易冲突重塑，中国需以底线思维应对PPI价格传导压力，强化内功[3] 大类资产与汇率 - A股估值优势显著，国债收益率曲线或"先陡后平"，人民币汇率下半年或震荡偏强[2] - 全球资产"再平衡"趋势延续，中国权益资产有望迎来年度级别上涨行情[3] - 2025年四季度起全球政策周期同步扩张，港股和A股或迎指数增长大年，风格转向核心资产[3] 投资策略与配置建议 - 三大长期趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务与能源基建、中国完善社会保障激发内需[3] - 策略优先级：提升港股配置比重，回归核心资产（新兴行业龙头+传统行业龙头），聚焦贸易战免疫领域[4] - 行业选择聚焦科技、高端制造、人工智能及内需驱动领域[4] 中美经济对比 - 美国经济硬数据韧性与软数据疲弱并存，通胀黏性高，财政扩张与劳动力收缩推升滞胀风险[4] - 中国政策节奏加快：财政赤字率上调至4%，刺激措施集中于消费和基建，改革与科技为中期核心抓手[4] 亚洲及全球视角 - 亚洲通胀温和回落，外需导向型经济体承压，内需主导型经济体韧性更强[5] - 全球政策与传统增长模式错配，缺乏协调机制或抑制经济增速[5] 论坛规模与议程 - 会议为期三天，含11场分论坛，覆盖全球宏观策略、能源革命、人工智能、医疗健康等热点领域[5] - 设置2000余场小范围交流，吸引千余家上市公司及投资机构参与[5]

宏观经济展望 - 2025年中国经济有望实现5.0%左右的GDP增速目标，一季度GDP同比增长5.4%，社零消费、基建和制造业投资表现亮眼，出口具备韧性 [1][3][8] - 财政政策将在消费、社会保障、新基建和科技创新领域发力，货币政策降准降息仍有空间 [1][8][12] - 美国面临特里芬难题和财政赤字高企等结构性矛盾，就业和消费短期维持韧性但通胀粘性导致美联储降息犹豫 [8][16] 全球地缘与贸易格局 - 中美关税战阶段性缓和，8月为关键时间点，长期看贸易冲突将重塑全球产业格局 [2][11] - 支撑美元体系的四大根基松动，全球资产"再平衡"趋势延续 [2][9][11] - 欧洲重建自主防务并提升能源、基建储备，中欧贸易向货物与技术合作并重转型 [14][16] 资本市场与A股策略 - 2025年四季度起港股和A股或迎指数牛市，风格将从中小票轮动转向核心资产趋势性行情 [2][13][14] - 资本市场生态优化，分红回购规模远超IPO和再融资，监管强化打击财务造假等行为 [6][7] - 配置建议聚焦三大趋势：中国科技自主能力提升、欧洲防务能源储备、中国内需潜力释放 [14] 科技创新与产业转型 - "人工智能+"成为创新核心方向，AI大模型和具身智能等领域突破显著 [4][18] - 量子计算、商业航天、低空经济等未来产业快速发展，新质生产力潜力凸显 [4][16] - 政策推动高端制造与人工智能发展，服务业准入放宽助力结构性转型 [16] 行业与资产配置 - A股估值占优，国债收益率曲线或"先陡后平"，人民币汇率下半年震荡偏强 [8][14] - 行业选择关注科技前沿原创、中欧技术合作、服务消费升级三大方向 [14] - 房地产政策与股市联动性增强，AI+机器人赋能药物研发等新兴领域受关注 [18]

2025 年以来，黄金与美股的走势呈现出显著的分化与联动特征，两者的博弈背后折射出全球经济秩序的深刻变迁。黄金在突破 3500 美元 / 盎司后剧烈震 荡，而美股则在关税冲击与衰退预期中艰难前行，这种分化既是短期情绪的宣泄，更是长期结构性矛盾的集中爆发。 近期黄金市场的剧烈波动，本质上是多重力量角力的结果。4 月国际金价突破 3500 美元 / 盎司后，5 月出现 7% 的回调，但随后又迅速反弹至 3380 美元， 显示多空博弈的白热化。这种波动背后存在三重逻辑： 中东局势升级、俄乌冲突延宕以及特朗普政府对华加征 145% 关税的政策落地，使得全球供应链面临重构压力。黄金作为传统避险资产，在不确定性中成为 资金的 "避风港"。例如，特朗普关税政策落地后，金价一度跳升，尽管后续政策有所调整，但黄金的避险属性已被市场重新定价。 1. 关税政策的反噬效应 特朗普的 "对等关税" 政策导致美国进口成本上升，企业盈利承压。经济学家警告，若政策持续，2025年美国 GDP 可能下降 4%，陷入技术性衰退。零售 业、休闲酒店业就业数据转弱，显示关税已对实体经济造成实质性冲击。与此同时，美国消费者信心指数降至 52.2，未来 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但推荐了多家公司，评级多为“买入”，部分为“增持”[4]。 报告的核心观点 - 看好全球资产再平衡背景下创新药的投资机会，建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局AI医疗及创新药[2][6]。 - KRAS G12C抑制剂向NSCLC一线治疗推进，探索方向为联合其他疗法[5]。 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 KRAS G12C抑制剂向NSCLC一线治疗推进 - 中国KRAS G12C突变NSCLC年新发病例约3 - 4万例，KRAS突变常见于肺腺癌、胰腺癌和结直肠癌，G12C是KRAS常见突变之一，在中国NSCLC患者中约10%存在KRAS突变，近30%携带KRAS G12C突变亚型[5][17]。 - PD1±化疗是KRAS G12C突变NSCLC一线标准疗法，KRAS G12C靶向药用于后线治疗；全球有4款KRAS G12C靶向药获批，海外产品疗效和适应症受限，销售不及预期；国内已有两款获批上市，适应症为二线治疗[5][18][19]。 - NSCLC一线治疗探索方向为KRAS G12Ci联合其他疗法，益方生物、信达生物等公司的KARS G12C抑制剂分别联合FAKi、EGFR单抗等进行了早期临床研究，响应率分别为90.3%、81.8%等[5][24]。 投资建议 - 创新药：流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成全年主线，推荐关注信达生物、百利天恒等公司[6][32][34]。 - 原料药：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额大增，2024年产量和印度进口额、量均有增长，需求端改善，建议关注奥锐特、普洛药业等公司[7][35]。 - CXO：资金面和基本面均有改善，行业层面关注美联储利率等变化，公司层面关注阳光诺和、皓元医药等公司[10][36][37]。 - 仿制药：制剂政策变化带来发展良机，推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业[11][38]。 行业表现 - 本周医药板块上涨1.01%，跑输沪深300指数1.00pct；二级子行业中，药用包装和设备、医疗耗材等表现居前，药店、创新药等表现居后[6][32][39]。 - 个股方面，周涨幅榜前3位为常山药业、海创药业 - U、香雪制药；周跌幅榜前3位为葫芦娃、永安药业、江苏吴中[39]。 - 估值方面，截至5月9日收盘，医药行业整体市盈率为26.72倍，医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为32.63%[39][52]。 公司动态 - 诺思格、众生药业等多家公司发布公告，涉及股份回购、临床试验数据、药品获批等事项[40][41][42]。 行业动态 - 阿斯利康、Genmab等公司的药物临床试验取得积极结果，罗氏双抗Glofitamab在华获批新适应症[46]。 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨1.01%，跑输沪深300指数1.00pct；二级子行业中，药用包装和设备、医疗耗材等表现居前，药店、创新药等表现居后[47]。 - 个股方面，周涨幅榜前3位为常山药业、海创药业 - U、香雪制药；周跌幅榜前3位为葫芦娃、永安药业、江苏吴中[47]。 医药生物行业估值跟踪 - 截至5月9日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为26.72倍，医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为32.63%[39][52]。