A股市场表现与外资流入态势 - 上证指数收报3876.34点，实现0.37%涨幅，延续近期强势表现 [2] - 今年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，其中5月、6月净增持规模增加至188亿美元 [2] - 8月全球被动型权益资金流入中国市场的规模达36.84亿美元，较7月的3.13亿美元显著提升，主动型权益资金流出规模为5.42亿美元，较7月的18.83亿美元大幅收窄 [2] 美联储政策与全球资本动向 - 美联储于北京时间9月18日凌晨降息，时隔九个月重启降息周期，标志着全球流动性转向宽松的实质性拐点 [2] - 高盛表示，一旦美联储开启降息通道，美元资本将全球寻找投资目标，A股会是其中较大的一个配置标的 [2] - 业内人士普遍认为，当前外资流入趋势的持续性非常强劲，并且短期之内没有逆转的风险 [3] 中国经济基本面与政策支持 - 2025年上半年中国国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，增速比2024年同期和2024年全年提升0.3个百分点 [5] - 在已披露2025年半年报的5424家A股上市公司中，2908家归母净利润同比增长，661家增幅超100% [5] - 政策层面持续释放“开放红利”，国家外汇管理局取消外商投资企业境内再投资登记要求，降低制度性交易成本 [3][5] 中国资产的估值吸引力 - 中国资产具备显著的“估值洼地”效应，MSCI中国指数12个月远期市盈率仅为12.1倍，远低于纳斯达克的28倍及全球主要市场平均水平，估值折价高达20% [6] - 全球资产再平衡背景下，资金从高估值市场（如美股）流向估值更低、性价比更高的中国资产，成为外资配置的重要逻辑 [2][6] 海外“长钱”的配置意向与趋势 - 《景顺全球主权资产管理研究》显示，在首选新兴市场投资重点中，59%的受访者将中国列为高度或中度优先市场 [7] - 在27万亿美元主权财富基金中，亚太地区88%、中东60%的机构明确计划未来五年加仓中国 [7] - 摩根士丹利报告称，美国投资者对中国股市的兴趣达到2021年以来最高水平，超过90%的投资者愿意增加对中国市场的敞口 [7] 外资流入的长期影响 - 海外长线资金的进入将为市场注入流动性，改善市场资金供需结构，提升市场活跃度，推动股价上升 [10] - 外资投资行为将引导国内投资者更加关注企业长期价值、基本面与分红能力，减少短期投机 [10] - 外资偏好或将推动A股市场从“流动性溢价”向“盈利溢价”转变，有助降低市场波动率，提升长期估值中枢 [10]

文章核心观点 - A股市场持续走强，上证指数收报3876.34点，涨幅0.37% [2] - 美联储降息标志着全球流动性转向宽松的实质性拐点，外资将全球寻找投资目标，A股是重要配置标的 [2] - 外资已提前释放对中国资产的关注，中国资产具备显著的“估值洼地”效应，资金从高估值市场流向估值更低、性价比更高的中国资产 [3] - 外资流入趋势的持续性非常强劲，短期内没有逆转风险 [4] - 海外“长钱”战略性增配中国资产，由经济基本面改善、政策红利释放、产业竞争力提升和估值吸引力共同驱动 [5] - 随着海外长线资金覆盖比例持续攀升，中国资本市场将迎来流动性改善、投资理念转变和市场结构优化等一系列影响 [9] 中国资产成为“长钱”锚地的驱动因素 - 经济基本面改善：2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，增速比2024年同期和全年提升0.3个百分点 [5] - 企业盈利预期修复：已披露2025年半年报的5424家A股上市公司中，2908家归母净利润同比增长，661家增幅超100% [5] - 科技突破重塑全球资本认知：以DeepSeek为代表的中国AI技术突破被视为“斯普特尼克时刻”，推动全球投资者重新评估中国科技股成长价值 [5] - 政策红利持续释放：国家外汇管理局取消外商投资企业境内再投资登记要求，降低外资制度性交易成本 [6] - 估值吸引力显著：MSCI中国指数12个月远期市盈率仅为12.1倍，远低于纳斯达克的28倍及全球主要市场平均水平，估值折价高达20% [6] 外资流入的具体表现和趋势 - 外资净增持境内股票和基金：今年上半年净增持101亿美元，5月、6月净增持规模增加至188亿美元 [3] - 被动型资金大幅流入：8月全球被动型权益资金流入中国市场规模达36.84亿美元，较7月的3.13亿美元显著提升 [7] - 主动型资金流出收窄：8月主动型权益资金流出规模为5.42亿美元，较7月的18.83亿美元大幅收窄 [7] - 主权财富基金配置意向强烈：在27万亿美元主权财富基金中，亚太地区88%、中东60%的机构明确计划未来五年加仓中国 [7] - 美国投资者兴趣高涨：超过90%的美国投资者明确表示愿意增加对中国市场的敞口，兴趣达2021年以来最高水平 [8] 外资流入对A股市场的潜在影响 - 资金层面：大量增量资金涌入为市场注入流动性，改善市场资金供需结构，提升市场活跃度，推动股价上升 [9] - 投资理念：海外长钱追求长期稳健回报，将引导国内投资者减少短期投机，更加关注企业长期价值、基本面与分红能力 [9] - 市场结构：科技、消费、高股息金融等板块将获得更多资金青睐，资源向优质企业集中，推动产业结构升级转型 [9] - 估值体系转变：外资偏好盈利稳定、治理透明的龙头企业，或将推动A股市场从“流动性溢价”向“盈利溢价”转变 [9] - 国际化进程加速：海外长线资金的进入将加速中国资本市场与国际市场的接轨进程 [9]

核心观点 - 美元面临由强转弱拐点 关注全球资产再平衡带来的中国科技资产系统性重估机会 [4] - 电力设备行业受益于"反内卷"政策推动硅料价格显著提升 相关企业利润有望修复 [7][9] - 商贸零售行业短期承压但中长期积极进行业态调整 奥莱业务表现坚挺 [15][16] 策略研究 - 长波萧条期下美元面临由强转弱拐点 美国双赤字压力缓解需要弱美元环境 中欧两大经济体开启财政扩张步伐削弱美国经济比较优势 [4] - 美元由强转弱不同阶段资产表现各异：拐点期风险资产触底反弹 避险资产持续走强；趋势下行阶段商品与非美资产走强；低位震荡阶段非美金融资产优于商品 [5] - 弱美元与美联储降息周期同步环境下 新兴市场权益资产表现亮眼 黄金迎来牛市 非美货币普遍升值 [5] - 中国科技资产有望受益于人民币资产重估 A股和港股或成为全球资产再平衡核心受益资产 科技股有望成为弱美元周期下受益资产 [6] 电力设备行业 - 通威股份2025年上半年营业收入405.09亿元 同比减少7.51% 归母净利润-49.55亿元 亏损同比扩大 但Q2环比减亏至-23.63亿元 [7] - 公司形成高纯晶硅年产能超90万吨 太阳能电池年产能超150GW 组件年产能超90GW 多晶硅销售16.13万吨全球市占率约30% 电池销量49.89GW保持全球第一 [8] - 新技术方面HJT组件1GW中试线量产平均功率超过755W N型TBC电池研发批次效率达到26.87% [8] - "反内卷"政策推动硅料价格从2025年6月底3.5万元/吨升至8月底4.6万元/吨 涨幅显著 预计2025年下半年公司利润有望修复 [9] - 宇邦新材2025年上半年收入15.18亿元同比减少9.77% 归母净利润0.36亿元同比增长0.18% 但Q2净利润环比减少92.94%至0.02亿元 [11][12] - 公司毛利率于2024年三季度见底至4.08% 之后总体呈现上升趋势 主要因组件强化焊带质量标准 光伏焊带合格率从2024年10%提升至2025年57% [12] - 信用减值影响利润释放 2025年一季度冲回信用减值0.09亿元 二季度计提0.18亿元 [13] - 公司焊带产品线覆盖HJT、XBC等技术路线 随着光伏新技术升级迭代 新型焊带出货量有望提升 [13] 商贸零售行业 - 王府井2025年上半年营收53.61亿元同比减少11.17% 归母净利润0.81亿元同比减少72.33% 扣非后归母净利润0.28亿元同比减少91.33% [15] - 分业态表现：奥莱业务营收11.88亿元同比增长4.20% 毛利率65.60%同比提升4.12个百分点；百货/购物中心/专业店/免税业务营收均下滑 [16] - 王府井喜悦购物中心转型新国潮购物中心 2025年上半年销售额同比增长近48% 客流量突破610万人次同比增长近30% [17] - 免税业务有序推进 武汉市内免税门店已启幕 长沙市内首家免税店预计9月25日开业 [17] 市场表现 - 主要指数表现：创业板指涨6.55%至2958.18点 深证成指涨3.89%至12590.56点 上证综指涨1.24%至3812.51点 [3] - 行业表现：电力设备涨7.19%领涨 通信涨5.49% 有色金属涨4.39% 电子涨4.35% 银行跌0.99%表现最弱 [3] 9月金股组合 - 组合包含10只个股：京沪高铁、桐昆股份、雅克科技、宁德时代、恒瑞医药、三友医疗、北京人力、菲利华、兆易创新、鹏鼎控股 [1]

核心观点 - 美元在长波萧条期面临由强转弱拐点 2025年大概率成为转折年 [1][2] - 弱美元周期将驱动全球资产再平衡 新兴市场权益资产与大宗商品受益显著 [2][38] - 中国科技资产有望迎来系统性重估 A股和港股将成为核心受益标的 [2][71] 美元周期拐点判断 - 长波萧条期多伴随全球化重构与竞争格局演变 当前处于第五康波周期萧条阶段 [15][22] - 美国双赤字压力需弱美元缓解 2024年末财政赤字占GDP达6.3% 债务利息支出占比约13% [20] - 中欧开启财政扩张 德国设立5000亿欧元基础设施基金和1000亿欧元"德国基金" [23] - 美元安全资产信仰动摇 美元资产在全球外汇储备中比例自2020年起持续下行 [24][27] - 美联储潜在降息空间大于欧央行 市场隐含政策利率曲线显示美利率偏高 [28][32] 全球资产配置影响 - 美元由强转弱拐点期风险资产触底反弹 避险资产持续走强 [38][39] - 趋势下行阶段商品与非美资产走牛 债券资产中美债优于非美债券 [44][52] - 低位震荡阶段股债优于商品 非美股票优于美股 非美债券优于美债 [53][59] - 弱美元与降息周期同步时新兴市场权益表现亮眼 黄金迎来牛市 [67][68] - 当前资产表现符合拐点期特征 截至2025年8月14日主要资产修复至年内新高 [71][77] 中国资产重估机遇 - 港股受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [98] - A股估值具有洼地效应 创业板指PE分位数仅24% 显著低于全球主要指数 [110] - 人民币汇率与A股走势相关性显著 811汇改后人民币升值多伴随A股上行 [105][106] - 中美同步宽松阶段A股多呈现小盘成长结构牛 科技与先进制造领涨 [107][115] - 2024年8月至今TMT与大金融杠铃结构牛市 电子板块上涨41.56% 计算机上涨58.61% [111][119] 科技板块投资逻辑 - 科技股对无风险利率下行敏感 能充分享受流动性溢价 [120] - 产业政策提供确定性加持 AI算力与半导体领域具备全球竞争力 [120] - 人民币升值预期利好科技企业 汇兑收益增厚利润 降低进口成本 [120] - 历史显示弱美元周期中科技成长风格成为领涨主线 [121]

QDII产品动态 - 7月以来华宝基金、汇添富基金、华安基金等多家公募机构旗下QDII产品恢复申购或提升限购金额 [1] - 华宝纳斯达克精选股票型QDII单日申购上限从5000元调整为2万元 华宝致远混合QDII从2万元提升至20万元 华宝海外科技股票QDII-LOF从2000元提升至1万元 [2] - 华安日经225ETF于7月3日恢复申购 汇添富纳斯达克生物科技ETF等多只产品恢复大额申购业务 [2] QDII额度审批 - 国家外汇管理局近期向部分QDII机构发放30.8亿美元投资额度 [1] - 截至6月底证券类机构累计批准额度达942.90亿美元 较5月底新增超20亿美元 [3] - 易方达基金获批5000万美元额度 总获批额度达77.80亿美元居首 华夏基金、南方基金均超60亿美元 [3][4] - 睿远基金和财通证券资管首次获批QDII额度 各获5000万美元 [3] 市场观点 - 博时基金认为QDII额度增加有助于满足海外资产配置需求 推动金融市场双向开放 [4] - 广发基金指出海外多元配置可降低组合波动 A股与海外市场存在互补性 [5] - 华宝基金周晶预测美联储或在下半年降息 长久期资产将受益 港股吸引力持续提升 [6] - 汇丰投资蔡嘉霖看好亚洲美元债券 认为亚洲经济体增长强劲且具韧性 [6]

美联储货币政策预期主导市场 - 全球金融市场当前主旋律围绕美联储货币政策预期展开 外汇市场正经历由"降息热潮"主导的显著波动 [1] - 市场对美联储降息预期激进程度超越官员公开表态 期货市场已完全定价9月降息并赋予7月降息显著概率 [1] - 激进降息预期导致美元疲软 美元指数与利率水平和经济前景紧密相关 利率下降预期削弱美元吸引力 [1] - 全球增长乐观情绪回升和贸易协定进展削弱美元避险需求 形成"风险偏好上升 美元承压"的市场环境 [1] 市场预期与美联储表态脱节 - 市场定价与美联储官方"数据依赖"立场存在明显脱节 本周美国经济数据至关重要 [2] - ISM JOLTS ADP等数据将提供经济线索 但焦点集中在周四的非农就业报告(NFP) [2] - NFP预期为113k 但"耳语数字"下滑显示数据可能弱于预期 [3] - NFP若显著疲软将强化7月降息预期 可能将美元指数推低至96以下 反之若强劲将引发美元反弹 [3] 外汇市场动态 - 欧元/美元上涨主要源于美元疲软而非欧元区经济复苏 呈现"被动式"上涨特征 [3] - 欧元/美元测试关键阻力位 市场对其迈向1.20持开放态度 [3] - 德国通胀温和上升可能使欧洲央行在降息时更谨慎 其"坐视不理"立场与美联储激进预期形成对比 [3] - 2年期掉期利差收窄提供技术支撑 但欧元/美元长期走势仍取决于美元走向和美联储政策重新定价 [4] 石油市场低迷 - 油价经历显著下跌 呈现"全面投降交易"特征 受供应增加和需求疲软双重压力 [5][6] - OPEC+可能在8月再次增产的传闻加剧供应过剩担忧 其策略可能转向捍卫市场份额 [6] - 全球需求前景依然黯淡 中国工厂活动改善有限 叠加贸易战阴影和关税不确定性 [6] - 宏观层面不确定性为油价构筑"不确定性的阶梯" 使其难以找到支撑 [6] 市场前景与风险 - 美联储降息定价合理性将在本周美国关键数据面前接受考验 特别是NFP报告 [7] - 数据结果将影响政策路径预期 并对外汇商品等市场产生连锁反应 [7] - 美元目前处于守势 但历史表明过早宣判"美元死亡"是危险的 美元仍有反弹潜力 [7] - 本周数据和事件将为第三季度市场表现定调 重要性不容低估 [7]

港股配售规模骤增 - 截至6月22日年内有252家港股公司发布配售公告 配售规模达1476 21亿港元 同比增长279 57% 规模已超过去年全年 [1] - 港股配售规则灵活 可选择闪电配售 最快24小时完成 还包括折价配售 先旧后新等方式 先旧后新模式可加快资金到位速度 [1] - 行业龙头企业如荣昌生物 君实生物 老铺黄金 黑芝麻智能等通过配售补充现金流 用于研发投入和业务扩张 [3] 港股市场信心改善 - 恒生指数今年以来截至6月22日上涨17 3% 表现突出 全球资金对港股市场信心显著提升 [2] - 市场信心高涨时进行配售容易获得超购认购 能以较低折扣率配售 降低融资成本 [2] 行业龙头企业抢抓融资窗口期 - 新消费 人工智能 生物科技等赛道龙头企业上半年密集发起配售 提前储备现金用于研发和扩张 [3] - 荣昌生物完成闪电配售8 06亿港元 现金储备足以支持研发和运营直至盈亏平衡 [3] - 君实生物配售10 39亿港元 70%资金用于创新药研发 老铺黄金配售27 15亿港元 50%用于核心业务发展 25%用于海外拓展 [3] 国际资本回归港股市场 - 科伦博泰生物配售19 64亿港元 国际配售占比达80% 比亚迪股份配售435 09亿港元 吸引全球顶级长线基金和主权基金参与 [4] - 外国投资者启动投资组合再平衡策略 对中国生物科技 新能源等核心产业长期增长潜力持乐观态度 [4] 配售制度约束与市场平衡 - 港股配售有20%股本限制 配售后大股东存在6个月到1年禁售期 配售量或价格折让高于20%需股东大会特别授权 [4] - 上市公司需平衡短期融资需求与长期市场信任 投资者需理性分辨配售背后的真正目的 [4]

中国企业海外融资表现 - 2024年中国企业境外融资额达440亿美元，较2023年的195亿美元翻倍增长，2025年一季度融资额已达420亿美元，超过2024年全年水平[3] - 香港市场IPO融资额从2023年的59亿美元增长至2024年的113亿美元（+92%），2025年上半年预计达130亿美元[3] - 港股市场2025年表现分三阶段：一季度恒指上涨17%（全球最佳）、4月短期回调、5-6月重启反弹累计涨幅达22%[3] 国际资本流动趋势 - 2025年港股IPO国际长线基金参与度显著提升，单个项目从3-5家增至20家以上，国际发售认购倍数普遍超2倍[6] - 香港市场日均交易量从2024年1000亿港元升至2025年2000-3000亿港元，其中70%为国际资金[6] - 全球资本再平衡背景下，美元被高估15%-20%，资金从美国分散至香港及印度等市场[7] 重点行业与企业案例 - 消费类企业及科技企业受国际资本青睐，高盛2025年以21.7%市场份额主导中资发行人海外股票融资[1] - 宁德时代53亿美元IPO为2025年全球最大规模，比亚迪和小米分别完成56亿/55亿美元再融资[6] - 2025年港股IPO打新平均收益达37%，70%项目正收益（2024年仅40%），消费类及行业龙头表现突出[7] 市场结构变化 - "A+H"两地上市公司达155家（多为传统经济/央国企），2025年新增44家A股公司赴港上市[7] - 监管层加速IPO备案，"A+H"审批效率提升，香港成为高效外币融资平台[7] - 大型项目在关税危机后仍成功发行，反映国际资本对中国资产的长期信心[8]

中国企业海外融资表现 - 2024年中国企业境外融资额达440亿美元，较2023年195亿美元翻倍增长，但仍低于历史平均值750亿美元 [3] - 2025年一季度中国企业境外融资额达420亿美元，已超2024年全年水平 [3] - 香港市场IPO融资额从2023年59亿美元增长至2024年113亿美元（+92%），2025年上半年预计达130亿美元 [3] 港股市场动态 - 2025年恒生指数一季度上涨17%，4月短期回调后5-6月重启反弹，年内累计涨幅达22% [3] - 香港市场日均交易量从2024年约1000亿港元升至2025年2000-3000亿港元，其中国际资金占比70% [6] - 2025年港股IPO打新平均收益达37%，70%项目实现正收益（2024年仅40%） [8] 国际资金流向 - 港股IPO国际长线基金参与度显著提升：从2023-2024年单项目3-5家增至2025年部分项目超20家 [6] - 国际长线基金认购倍数普遍超2倍，宁德时代53亿美元IPO为2025年全球最大IPO项目 [6] - 比亚迪和小米分别完成56亿、55亿美元再融资，恒瑞医药、哔哩哔哩等大型项目表现优异 [6] 行业与企业趋势 - 消费类企业及科技企业受国际资金青睐，高盛主导或参与布鲁可、古茗、蜜雪冰城等港股IPO [1] - 2025年已公告赴港上市的A股公司达44家，"A+H"两地上市公司总数155家，多为传统经济板块及央国企 [8] - 监管层加速IPO备案，"A+H"公司审批效率提升，香港市场成为企业全球化的重要融资平台 [7][8] 宏观背景 - 美元被普遍高估15%-20%，国际资金从美国分散至香港、印度等市场 [7] - 中国经济政策与科技突破重塑国际投资者信心，香港成为全球资本再平衡受益者 [7][8]

A股市场5月表现 - 5月30日A股市场呈现缩量阴跌态势 但沪深300指数当月仍实现1.85%涨幅 [1] - 5月市场仅在五一小长假后两周表现良好 大盘上涨7个交易日并填补4月初关税冲击导致的跳空缺口 [1] - 自5月15日起A股市场陷入震荡下跌 市场热点轮动频繁 [1] 全球资本市场动态 - 全球资本市场动荡主要源于特朗普在关税问题上的不可预测言行 [1] - 5月12日中美第一阶段关税谈判结果超出市场预期 但市场热情未持续 投资者趁机出货 [1] - 市场普遍处于观望状态 特朗普下一步行动成为影响情绪关键因素 [1] 上半年资本市场热点 - 全球资产"再平衡"背景下资金逃离美元资产 港股成为最受益市场之一 恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数均显著上涨 [2] - 中国资产重估概念起源于元旦前DeepSeek大模型问世 从美股中国金龙指数传导至港股恒生科技指数 最终引发A股科创类个股普涨 [2] - A股元旦后出现"春季骚动" 人形机器人概念等热门板块涨幅惊人 北交所"专精特新"类个股也受资金关注 [2] 创新药领域发展 - 5月29日国家药监局批准11款创新药上市 其中5款来自科创板创新药企 [2] - 该消息推动A股创新药和CRO板块5月30日早盘逆市上涨 创新药指数今年以来已上涨超过20% [2] 公募基金表现 - 上半年公募基金涨幅榜前十中有三家北交所主题基金 显示中国资产重估热潮持续发酵 [4] 券商下半年展望 - 多家券商对下半年A股市场走势持乐观态度 中信证券认为中美关税战阶段性缓和及8月可能成为关键时间点 [4] - 但具体到行业配置方面 各家券商意见存在分歧 [4]