核心观点 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在通过全面深化改革强化公募基金行业与投资者的利益绑定，增强投资行为稳定性，提升服务能力，发展壮大权益类公募基金 [1] - 方案涉及机构内部产品设计、投资运作、市场推广等方面改革，以及行政监管、行业自律等方面优化，需20余件配套规则细化落地 [1] - 提出25条改革措施，引导行业从"重规模"向"重投资者回报"转型，加快建设一流投资机构 [2] 业绩比较基准改革 - 全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，引入业绩比较基准对比、基金利润率等指标 [2] - 业绩比较基准发挥"锚"和"尺"作用，约束投资行为防止风格漂移，衡量基金是否跑赢市场 [3] - 将出台监管指引并建立基准库，明确设定、修改、披露等机制，强化基准对比结果在考核评价中的运用 [4] - 对三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理降薪，显著超越者可适度提薪 [7] 浮动管理费率机制 - 对主动管理权益类基金推行与业绩挂钩的浮动管理费率，业绩明显低于基准须少收管理费 [4] - 采取新老划断方式，头部机构新注册主动权益类基金的60%需采取浮动费率安排 [5] - 已有20余家公募基金准备申报发行此类新产品 [5] 薪酬考核改革 - 基金公司高管考核中基金投资收益指标权重不低于50%，基金经理考核中产品业绩指标权重不低于80% [6] - 降低管理规模、收入利润、行业排名等指标权重 [6] - 提高高管、部门负责人、基金经理跟投比例，延长跟投锁定期 [7] 支持中小基金公司发展 - 制定中小基金公司高质量发展示范方案，支持特色化经营 [8] - 研究拓宽风险准备金投资范围，推动降低信息技术系统费用 [8] - 支持市场化并购重组，提高行业竞争力 [8] 实施安排 - 改革举措需20余件配套法规细化落地，已制定落实时间表 [1][8] - 区分存量增量、大小公司稳妥实施，给予充分调适时间 [8] - 适时评估落实情况并进行优化完善 [8]

报告行业投资评级 看好非银金融行业投资价值，认为其能享受Beta&Alpha [4] 报告的核心观点 - 非银金融是能享受Beta&Alpha的板块，看好其投资价值 [4] - 2022年以来公募基金改革措施逐步落地，本次改革聚焦费率、考核、薪酬三部分 [4] - 对公募行业格局迎优化，基准约束或倒逼主动权益转向“类被动” [4] - 对证券公司参控股公募利润贡献分化加剧，券商权益指数基金代销优势扩大 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策解读：多维度促进公募基金行业高质量发展 - 2022 - 2025年公募基金改革从降费入手，后续全面铺开，预计未来3年系统性改革逐步落地 [10][12] - 2022年与2025年改革要求对比，2025年更细化、量化，涉及支持头部创新、建立薪酬机制等 [13] - 《行动方案》有6个关注点，包括建立浮动费率、降低成本、提升权益规模等 [14][15][16] - 过去3年投资者风险偏好下降，权益基金负增长、被动投资兴起，《中长期资金入市》对公募资金入市提出10%量化要求 [27] - 费率改革建立浮动费率机制并降低投资成本，突破固定收费制度，未来关注间接费用 [31][36] - 降费&分类监管使公募行业格局优化，权益类、指数类见长的公司前景好 [44][48] - 基准约束短期调整行业配置，中长期换手率下行，主动权益回归个股基本面 [49][50][52] - 监管推动权益类产品发展，同时固收 + 基金适应需求迎来发展 [53][57] - 投研共管模式或成未来趋势，可扩大投资覆盖面、提升策略分散度 [58] 对公募基金的影响：从投研、产品、渠道、人才、后台分析 - 投研先跟住基准后追求超额，风格漂移基金或转向“类被动”，换手率下降 [63][64] - 产品被动化浪潮推进，权益指数、固收 + 产品迎来发展风口 [69][74] - 渠道管理费收入模式改变，基金公司应加强自销 + 投顾渠道，减少代销依赖 [78] - 人才针对研究员打破“投研部门墙”，针对基金经理分层管理 [90][91] - 后台降费使盈亏平衡线上移，金融科技赋能可应对降费 [94][95] 对证券公司的影响：从公募、代销、分仓分析 - 公募《行动方案》冲击券商参控股公募收入，短期内利润贡献或被挤压 [102] - 代销《行动方案》强化分类评价引导，券商代销优势扩大，但要考虑公募直销冲击 [106][108] - 分仓佣金分化加剧，券商应加强基准高权重标的研究，开拓非公募客户 [110][111] 投资分析意见 - 看好非银板块，非银金融是欠配行业，有1297亿元增配空间，个股如中国平安、东方财富等欠配 [114]

银行股表现 - 6月20日工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行、浦发银行、北京银行、兴业银行、南京银行、杭州银行、江苏银行等10家银行股创历史新高 [1] - 年内19只银行股创历史新高占A股银行股总数45.24%为申万行业创新高个股占比最高行业 [1] - 江苏银行年内创24次历史新高为银行股中次数最多 [1] - 银行股指数年内上涨12.73%居申万一级行业首位同期沪深300指数下跌2.24% [1] 行业对比 - 汽车行业年内新高个股占比19.06%雷迪克创19次历史新高 [1] - 机械设备行业年内新高个股占比15.96%豪迈科技创19次历史新高 [1] - 通信、美容护理、电子等行业创历史新高个股占比也较多 [1] 银行板块强势原因 - 外部环境不确定及低通胀下国内货币政策有望延续宽松降低实际利率支持实体经济 [2] - 无风险收益率下行使银行板块稳定股息红利价值具备性价比 [2] - 政策引导和资产荒背景下险资等中长线资金可能流入稳健高分红的银行板块 [2] - 公募基金改革下部分产品可能增配基准指数中权重较大且长期欠配的银行股 [2]

公募基金行业改革核心内容 - 新规《推动公募基金高质量发展行动方案》聚焦权益基金浮动费率和薪酬绩效改革，颠覆传统投资打法[4][5] - 要求主动权益基金实行与比较基准挂钩的浮动费率模式，终结规模至上逻辑[5][6] - 5月下旬26只浮动管理费率基金获批，头部机构需在一年内使浮动费率基金占比不低于主动权益类发行数量的60%[6] 浮动费率机制设计 - 费率分级标准：跑赢基准6%且正收益适用1.5%费率，跑输3%降至0.6%，接近基准为1.2%[6] - 近一年偏股混合型基金平均收益率12.32%，仅26.9%基金跑赢基准6%[7] - 股票类ETF管理费率0.5%时百亿规模可盈亏平衡，0.15%费率需千亿规模[7] 规模发展目标 - 要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年增长至少10%[8] - 权益类基金占比纳入考评，权益投资规模指标加分幅度提升50%[8] - 当前股票型+混合型基金占比不足25%，全球平均水平为57%[8] 薪酬考核改革 - 降低规模排名等经营性指标权重，三年以上中长期收益考核权重不低于80%[10] - 基金经理考核净值表现权重不低于80%，高管考核投资收益权重不低于50%[10] - 三年累计跑输基准10%以上的主动权益基金占比达64%[10] 投资策略变革 - 强制锚定比较基准，纠正重仓运作和风格漂移问题[11] - 要求基金经理具备跨行业资产配置能力，终结"吃老本"模式[11] - 投资策略转向攻守兼备和多元化，注重稳健性[12] 行业配置机会 - 沪深300成份股中银行(-10.49%)、非银金融(-9.72%)、食品饮料(-3.28%)等行业存在显著低配[15] - 红利类资产如银行、公用事业、交通运输等或迎来配置提升[16] - ETF注册流程缩短至5个工作日，指数类产品吸引力增强[17] 行业格局影响 - 头部公募优势扩大，我国公募CR5约40%显著低于美国70%[18] - 销售端将权益类基金保有规模、投资者盈亏纳入考评指标[18] - 中小基金公司需打造差异化投研体系应对挑战[20]

公募基金行业改革核心内容 - 监管层发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点改革权益类基金的浮动费率和薪酬绩效体系，颠覆传统投资打法[1] - 新规要求主动权益基金实行与比较基准挂钩的浮动费率模式，终结规模至上逻辑，管理费率根据业绩表现动态调整[2] - 首批26只浮动费率基金已获批，要求头部机构浮动费率产品占比不低于主动权益类发行量的60%[2] 浮动费率机制设计 - 费率结构分层：跑赢基准6%且正收益可获1.5%管理费，跑输基准3%降至0.6%，接近基准维持1.2%[3][4] - 近一年偏股混合基金平均收益率12.32%，但仅26.9%产品能达标升档条件[4] - 降档幅度（费率砍半）大于升档（+0.3%），机制设计明显倾向投资者利益[4] - 股票类ETF盈亏平衡点随费率下降大幅提升：0.5%费率需百亿规模，0.15%费率需千亿规模[4] 规模发展目标 - 要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年增长至少10%[5] - 当前股票型+混合型基金规模占比不足25%，远低于全球57%的平均水平[5] - 权益类基金占比纳入考评，权益投资规模指标加分幅度提升50%[5] 薪酬与绩效考核改革 - 降低规模排名等经营指标权重，三年以上中长期收益考核权重不低于80%[7] - 基金经理考核中净值表现权重不低于80%，高管考核投资收益指标权重不低于50%[7] - 三年期产品净值低于基准超10%将显著降薪，"显著跑赢"基准才能提薪[8] - 2022-2024年64%主动权益基金累计跑输基准超10%[9] 投资策略与行业配置影响 - 基金经理需更重视比较基准，纠正重仓运作和风格漂移问题[9] - 投资策略转向多元化配置，强调攻守兼备和产业周期把握能力[9] - 沪深300成份股中银行(-10.49%)、非银金融(-9.72%)等行业存在显著低配[10][11] - 红利类资产配置可能提升，银行等低配行业近期表现亮眼[11] 指数基金发展机遇 - ETF实施快速注册机制，5个工作日内完成审批[12] - 指数类产品吸引力增强，但同质化竞争使头部机构更受益[12] - 销售端将权益类基金保有规模、投资者盈亏等纳入考评指标[12] 行业格局变化 - 头部公募优势扩大，中国公募CR5约40%低于美国70%的集中度[12] - 中小基金面临转型压力，需打造差异化投研体系突围[14] - 行业加速向精细化运营转型，淘汰整合趋势明显[14]

兴证全球基金业绩下滑 - 2024年公司营业收入32.79亿元，净利润14.13亿元，较2021年分别下滑超50%和37% [3] - 同期易方达基金营收和净利润仅下滑16%和14%，表现优于兴证全球 [4] - 业绩下滑主因权益类基金降费（管理费率从1.5%降至1.2%）和主动权益类基金规模萎缩 [5][6] 主动权益类基金规模变化 - 2021年主动权益类基金规模2187.29亿元，2024年底降至1241.2亿元，降幅达43% [7] - 2025年一季度混合型基金规模从1222.39亿元微升至1236.19亿元，但股票型基金从18.81亿元降至17.20亿元 [11] - 四大明星基金（兴全新视野、商业模式、合润、趋势投资）合计规模594亿元，占混合型基金近50% [11] 投资业绩表现 - 兴全合润混合A近三年收益率-6.99%，2021-2023年均跑输同类平均和沪深300 [12][13] - 兴全趋势投资混合近三年收益率-23.98%，2025年一季度收益率-6.31%（同类平均+2.61%） [13][14] - 两只产品2021年以来累计收取管理费超10亿元，但业绩持续落后 [14] 基金经理变动影响 - 董承非离职后，其管理的兴全趋势投资混合任职回报从+324.49%变为接任者管理的-20.42%至-13.18% [15][16] - 兴全新视野在董承非管理期间收益率92.78%，乔迁接任后三年收益率为-4.8% [17] - 董承非转投私募后累计收益率达30%，显著高于兴证全球现任团队 [17] 行业动态 - 2025年一季度全行业主动权益类基金规模从34285.16亿元微升至34455.19亿元 [10] - 监管要求管理费与业绩挂钩，亏损基金需少收或不收管理费 [7][19] - 公司持仓高度集中，四只明星基金前十大重仓股高度重合，主要布局消费电子和科技领域 [11][12]

基金经理胡昕炜的投资策略调整 - 胡昕炜管理的汇添富消费行业混合基金净值从最高点9.977元跌至4.591元，回撤超50% [1][4] - 2025年Q1减持茅台并将泡泡玛特买成第三大重仓股，带动汇添富消费升级基金收益达20% [4] - 前十持仓中仅保留泸州老窖和贵州茅台两家白酒股，高峰期曾有7家白酒股 [4] - 胡昕炜选股理念转向看重股息率，认为消费龙头评估标准需更新 [7] - 2024年增加家用电器、汽车、轻工业出口等子行业配置，降低食品饮料行业配置 [8] 泡泡玛特成为投资新宠 - 泡泡玛特近一年半股价翻十倍，被称作"年轻人的茅台" [1] - 景顺长城品质长青混合A基金经理农冰立2024年Q1转向泡泡玛特，产品收益率达41.62% [13] - 交银启道混合基金经理周中2024年6月重仓泡泡玛特，2025年Q1减持105万股 [13] - 张坤2022年Q3清仓泡泡玛特后未再买入 [13] 汇添富基金公司面临的挑战 - 2024年营收48.28亿元同比下滑10.12%，净利润15.48亿元同比增长9.33%，业内排名第9 [4] - 非货币公募基金规模排名第十，靠降低费率抢市场和债基发力实现 [4] - 错失指数基金发展机遇，2022年11月才发布指数基金品牌"指能添富" [10] - 被动指数基金规模2024年末达3.96万亿元，首次超越主动权益类基金的3.44万亿元 [10] - 产品布局失衡，过度集中于消费、医药、TMT三大赛道 [10] 明星基金经理表现 - 胡昕炜管理规模最高达768亿元，给投资者带来超300亿亏损 [5] - 2023年7月胡昕炜赎回汇添富消费行业3025.83万元和汇添富消费升级809.9万元 [8] - 劳杰男管理的多只产品2025年仍在盈亏线挣扎 [9] - 雷鸣转投私募，刘江离职，杨瑨多数产品跑输基准 [9]

公募基金分红规模 - 2025年前5个月公募基金累计分红金额935.50亿元，同比增长约40%，创近三年同期新高 [1][3] - 分红基金数量2635只，分红次数3823次，均高于2024年（2104只/2726次）和2023年（1900只/2421次）同期 [3][4] - 分红规模较2024年同期增长272.98亿元，增幅41.20% [4] 分红结构分析 - 债券型基金分红713.99亿元，占比76.32%，是分红主力 [2][5][6] - 股票指数基金分红129.09亿元，占比13.80% [2][5] - 权益基金分红规模175.71亿元，同比增长157.15%，其中被动指数型基金、偏股混合型基金和混合债券型二级基金分红占比提升显著 [4][7] 细分基金表现 - 中长期纯债型基金分红527.6亿元（占比57.20%），被动指数型基金分红120.19亿元（占比13.03%） [6] - 分红TOP10基金中，6只为股票指数基金（如华夏沪深300ETF分红26.83亿元），3只为债券基金，1只为混合基金 [8][9] 分红增长驱动因素 - 债券基金和股票指数基金因前期利润积累和涨幅具备分红基础 [8] - 权益基金业绩向好、政策鼓励及投资者需求推动分红增长 [8] - ETF规模扩大带动被动指数型基金分红占比提升5.68个百分点 [7][8] 行业趋势展望 - 公募改革推动分红频率和力度提升，优化投资者回报体验 [10] - 权益类基金比重增加及创新产品（如REITs）强制分红要求将进一步强化分红趋势 [10] - 费率市场化、考核优化等措施促进行业向"重投资者回报"转型 [10]

基金分红情况 - 今年以来基金分红总额达889亿元，是去年同期的1.4倍，创近三年同期新高 [1] - 分红次数超过2500次 [1] - 权益类基金分红额是去年同期的近7倍 [1] 权益类基金分红特点 - 华夏沪深300ETF以26.83亿元成为今年以来分红金额最高的基金，嘉实沪深300ETF以24.35亿元排名第二 [1] - 分红超10亿元的基金多为ETF产品，如易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、华泰柏瑞上证红利ETF等 [1] - ETF分红金额占权益类基金的70% [2] - 20只ETF（不同份额分开计算）分红5次及以上 [2] 基金公司分红策略 - 加大分红力度成为众多基金公司的共识，公募基金改革强调从重规模向重投资者回报转型 [1] - 基金管理人有望继续积极分红以增强投资者体验与黏性 [1] - 行业可能更多采用"定期分红+超额收益分配"相结合的分红模式 [1][2] 绩优基金分红表现 - 截至5月末，逾八成今年已分红的权益类基金近一年收益为正 [2] - 分红超5亿元的易方达科讯混合、大成策略回报混合近一年回报分别为13%、14% [2] - 长信金利趋势混合、博时智选量化多因子股票、景顺长城公司治理混合等绩优基金今年也积极分红 [2] ETF市场发展 - ETF产品因投资门槛低、费率低且投资体验较好，吸金效应显著 [2] - ETF规模与市场接受度提升，普惠金融本质愈发显现 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场处于内外政策变量交织扰动节点，国内“十五五”规划、公募基金改革，国外欧美关税博弈、美国政策不确定性等均产生复杂影响 [5] - 维持“高低切换”观点，对科技板块保持相对乐观，二季度市场在热点中快速轮动，投资者应逢低布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多下跌，创业板50跌幅最大为-2.10%；医疗保健和电信服务指数表现较好，可选消费和材料指数表现较弱 [9][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为10939.05亿元，较前值下降，处于历史偏高位置（三年历史分位数70.50%水平） [23] - 估值跟踪：截至2025/5/30，万得全A估值（PE_TTM）为18.94，较上周下降-0.01，处于近5年历史分位数的64.90%；30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复 [29] 市场观察 - 内外扰动交织下市场演绎：国内高质量发展核心框架强化，科技创新和制造业是发展重心；公募改革影响超预期，重塑行业生态；海外美欧关税博弈加剧但中期风险可控；美国减税法案通过概率高，美债美股“黑天鹅”风险概率有限；美国国际贸易法院阻止“对等关税”生效，但特朗普可能绕开裁决，关税或很快恢复 [5][6] - 投资建议：维持“高低切换”观点，以红利、黄金等稳健类资产为底仓，关注安全类资产和科技股逢低布局机会；AI上游算力等景气度延续至下半年，或引发科技板块风险偏好；特朗普科技封锁加码，国产替代方向迎来机会 [6] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体数据内容 [31]