公募基金分红规模 - 2025年前5个月公募基金累计分红金额935.50亿元，同比增长约40%，创近三年同期新高 [1][3] - 分红基金数量2635只，分红次数3823次，均高于2024年（2104只/2726次）和2023年（1900只/2421次）同期 [3][4] - 分红规模较2024年同期增长272.98亿元，增幅41.20% [4] 分红结构分析 - 债券型基金分红713.99亿元，占比76.32%，是分红主力 [2][5][6] - 股票指数基金分红129.09亿元，占比13.80% [2][5] - 权益基金分红规模175.71亿元，同比增长157.15%，其中被动指数型基金、偏股混合型基金和混合债券型二级基金分红占比提升显著 [4][7] 细分基金表现 - 中长期纯债型基金分红527.6亿元（占比57.20%），被动指数型基金分红120.19亿元（占比13.03%） [6] - 分红TOP10基金中，6只为股票指数基金（如华夏沪深300ETF分红26.83亿元），3只为债券基金，1只为混合基金 [8][9] 分红增长驱动因素 - 债券基金和股票指数基金因前期利润积累和涨幅具备分红基础 [8] - 权益基金业绩向好、政策鼓励及投资者需求推动分红增长 [8] - ETF规模扩大带动被动指数型基金分红占比提升5.68个百分点 [7][8] 行业趋势展望 - 公募改革推动分红频率和力度提升，优化投资者回报体验 [10] - 权益类基金比重增加及创新产品（如REITs）强制分红要求将进一步强化分红趋势 [10] - 费率市场化、考核优化等措施促进行业向"重投资者回报"转型 [10]

基金分红情况 - 今年以来基金分红总额达889亿元，是去年同期的1.4倍，创近三年同期新高 [1] - 分红次数超过2500次 [1] - 权益类基金分红额是去年同期的近7倍 [1] 权益类基金分红特点 - 华夏沪深300ETF以26.83亿元成为今年以来分红金额最高的基金，嘉实沪深300ETF以24.35亿元排名第二 [1] - 分红超10亿元的基金多为ETF产品，如易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、华泰柏瑞上证红利ETF等 [1] - ETF分红金额占权益类基金的70% [2] - 20只ETF（不同份额分开计算）分红5次及以上 [2] 基金公司分红策略 - 加大分红力度成为众多基金公司的共识，公募基金改革强调从重规模向重投资者回报转型 [1] - 基金管理人有望继续积极分红以增强投资者体验与黏性 [1] - 行业可能更多采用"定期分红+超额收益分配"相结合的分红模式 [1][2] 绩优基金分红表现 - 截至5月末，逾八成今年已分红的权益类基金近一年收益为正 [2] - 分红超5亿元的易方达科讯混合、大成策略回报混合近一年回报分别为13%、14% [2] - 长信金利趋势混合、博时智选量化多因子股票、景顺长城公司治理混合等绩优基金今年也积极分红 [2] ETF市场发展 - ETF产品因投资门槛低、费率低且投资体验较好，吸金效应显著 [2] - ETF规模与市场接受度提升，普惠金融本质愈发显现 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场处于内外政策变量交织扰动节点，国内“十五五”规划、公募基金改革，国外欧美关税博弈、美国政策不确定性等均产生复杂影响 [5] - 维持“高低切换”观点，对科技板块保持相对乐观，二季度市场在热点中快速轮动，投资者应逢低布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多下跌，创业板50跌幅最大为-2.10%；医疗保健和电信服务指数表现较好，可选消费和材料指数表现较弱 [9][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为10939.05亿元，较前值下降，处于历史偏高位置（三年历史分位数70.50%水平） [23] - 估值跟踪：截至2025/5/30，万得全A估值（PE_TTM）为18.94，较上周下降-0.01，处于近5年历史分位数的64.90%；30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复 [29] 市场观察 - 内外扰动交织下市场演绎：国内高质量发展核心框架强化，科技创新和制造业是发展重心；公募改革影响超预期，重塑行业生态；海外美欧关税博弈加剧但中期风险可控；美国减税法案通过概率高，美债美股“黑天鹅”风险概率有限；美国国际贸易法院阻止“对等关税”生效，但特朗普可能绕开裁决，关税或很快恢复 [5][6] - 投资建议：维持“高低切换”观点，以红利、黄金等稳健类资产为底仓，关注安全类资产和科技股逢低布局机会；AI上游算力等景气度延续至下半年，或引发科技板块风险偏好；特朗普科技封锁加码，国产替代方向迎来机会 [6] 经济日历 - 关注全球经济数据，但未给出具体数据内容 [31]

报告核心观点 - 年初至5月30日中信银行指数获9.2%绝对收益和11.6%相对收益，排名市场第二，银行板块红利底色与避险属性凸显，投资价值持续提升，上市银行业绩有望筑底回稳，建议关注优质区域行、主动权益欠配标的和股息优势大行[1][15] 资金观察：红利为底，权重为势 险资配置加码，银保生态共建 - 监管推动中长期资金入市，险资成权益市场增量，2025年上半年超1000亿保险资金长期股票投资试点落实，后续扩大规模，大型国有商业保险公司力争从2025年起每年新增保费30%投A股，测算2024年上市险企入市增量资金为3662亿或1912亿[20] - 银行股息回报高且稳定，A股大行股息率平均4%左右，部分超5%，H股大行平均5%，部分超6%，近十年中信银行指数平均ROE为12.5%，上市银行平均股息率约4%[22] - 险资增配红利股，银行股匹配其红利策略，新准则实施后保险公司OCI账户权益投资占比从23H1末的25%提至2024年末的37%，险资长股投银行可享价差、并表收益和业务合作附加值，但受董事席位和“两参一控”政策约束[25][26] ETF持续扩容，权重个股受益 - 近年来ETF发展快，2024年底股票ETF规模超主动权益基金，中央汇金等增持推动增长，宽基指数是主要增量，银行板块在沪深300指数中权重13.7%，有望受益[30][31] 公募改革深化，银行配置纠偏 - 5月7日证监会发布方案推动公募基金改革，中长期影响配置策略，当前主动偏股型公募基金25Q1重仓银行板块占比3.8%，较沪深300、中证800指数权重明显低配，改革有望提升银行板块关注度[34][35] 中国资产重估，外资有望回流 - 中国经济修复预期改善，稳增长政策落地，人民币有升值动力，外资唱多中国资产，银行板块权重高、基本面好，有望成外资回流受益方向[40] 经营趋势：经济大省挑大梁，信贷格局分化 区域格局：强省领航发展，优质区域行受益 - 经济大省挑大梁，2025Q1广东、江苏等五省GDP总量前五，贡献约40.3%，江苏、浙江等信贷增速领先全国，东部地区存量和新增信贷占比提升，2024年中部、西部新增贷款占比19.5%、21.3%[46][52] - 城商行贷款增速高、份额升，25Q1同比增速12.9%，末在上市银行总贷款中占比7.9%，成都、宁波等近5年贷款复合增速超上市银行平均[56] 贷款结构：新旧动能转换，塑造新增长极 - 涉房类信贷增长缓，基建和制造业贷款贡献升，2024年末上市银行存量贷款中基建、制造业、对公地产、按揭占比30.0%、10.6%、5.0%、19.7%，新增贷款占比37.5%、13.1%、3.3%、 -3.5%[64] - “五篇大文章”聚焦的战略性新兴领域成信贷投放增长极，2025Q1末金融机构绿色、普惠小微、涉农贷款增速20.3%、12.2%、8.4%，科技型中小企业和高新技术企业贷款增速24%、8.5%[45][71] 业绩展望：盈利筑底修复，区域行韧性强 规模：信贷稳健投放，存款增速放缓 - 预计25 - 27年上市银行业绩筑底回稳，信贷投放稳健，存款增速放缓，2025Q1城商行贷款同比增速12.9%最高，2019年以来金融机构存款增速整体呈下降趋势[4][56] 定价：重定价迎高峰，息差降幅收窄 - 存量定期存款重定价使息差降幅收窄，此前定期占比高的银行更受益，2025年5月LPR和存款挂牌利率调降影响银行息差[4] 非息：投资较有压力，中收筑底回稳 - 债市利率震荡，上市银行投资类收益增长有压力，银保费率压力消化，中收增速有望筑底回稳，2020年以来上市银行其他非息收入增速波动，中收同比增速筑底[4] 资产质量：不良走势平稳，关注零售风险 - 预计上市银行不良率平稳，拨备反哺利润有空间，但小微、零售等领域风险需关注，不良生成有波动[4] 配置建议：多维资金共振，板块行情持续 - 增量资金支撑，优质区域韧性强，中长期银行板块配置价值高，建议把握优质区域行、主动权益欠配标的、股息优势大行三条主线，如南京、杭州等银行[5]

报告核心观点 近年来资本市场改革持续深化，证券行业集中度加速提升，当前行业处于资产负债表扩张战略窗口期，但内外环境复杂，对券商资产配置能力要求提高，投资业务或成全年业绩胜负手，国际业务进入收获期但面临机遇与挑战，板块低估低配，看好头部券商修复机会 [1][2][3][4][5] 资本市场改革建设“新气象” 健全投资融资相协调的功能 - 监管夯实资本市场发展基石，投融资综合改革深化，“资金 - 投资 - 资产”正向反馈循环逐步构建，资产端提升质量，资金端中长期资金入市，投资端完善功能保护投资者利益 [16] 公募基金改革夯实长期生态 - 监管推动公募基金改革深化，《推动公募基金高质量发展行动方案》多维度改革，有望推动行业转向质量导向，强化 A 股长期投资生态 [19][20][21] 持续扩容奠定券商展业基础 - 资本市场改革推进中不断扩容，A 股总市值突破百万亿元，证券行业各项业务与资本市场发展相关，我国证券化率仍有拓展空间，未来证券行业展业有望拓展 [22][24] 行业格局进一步向龙头集中 并购驱动行业集中度加速提升 - 2023 年以来证券行业并购重组热潮，行业收入、净利润集中度提升，2024 年行业营业收入 CR3、CR5、CR10 达 36%、50%、74%，归母净利润 CR3、CR5、CR10 为 28%、40%、63%，行业资产规模集中度也持续提升 [29][30] 综合服务能力构筑头部护城河 - 头部券商资产负债表运用能力领先，杠杆率较高，全业务链协同服务客需，金融科技赋能，综合竞争力有望持续领先，2024 年头部券商衍生品名义本金占比 83%，国际业务率先迈入业绩高增期 [36][37] 复杂的内外环境考验用表能力 行业经营回暖但轻重资本业务分化 - 2024 年以来行业经营回暖，上市券商扣非后归母净利润增长，投资、经纪业务是核心驱动力，2024 年和 1Q25 投资类收入分别同比 +30%、+51%，经纪净收入分别同比 +10%、+49% [46] 投资是扩表周期中的经营胜负手 - 2018 年以来上市券商固收投资规模提升，当前杠杆较高，2023 - 2024 年扩表由债牛行情和轻资本业务承压驱动，投资业务或成今年行业经营胜负手，头部券商有望彰显韧性，轻资本业务修复趋势有望延续 [68][74][75] 国际化在探索中面临机遇与挑战 国际业务迈入历史新阶段 - 券商国际业务进入收获扩张期，头部券商国际业务贡献强劲，2024 年中金、华泰、中信国际子公司利润贡献分别达 46%、43%、18%，国际子公司普遍扩表 [86][88] 国际化拓展的路径与选择 - 券商国际化展业内生增长与外延并购并举，从传统经纪到综合金融体系，发达市场与新兴市场共进，香港证券行业收入多元化，国际业务有望带来新扩表空间与业务增量 [91][93][99] 海外投行的国际发展经验 - 高盛国际化立足本土优势业务，把握关键客户机遇，建立国际化团队；野村国际化有成败得失，海外并购有损失，2024 财年海外业务税前利润占比仅 29% [106][110] 关注用表能力领先的头部券商 - 预计全年行业偏稳健运行，投资业务有基数压力，悲观/中性/乐观假设下预测 ROE 为 5.2%/5.9%/6.8%，25Q1 末券商板块仓位低，板块估值中低位，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商，如中国银河 H、中金公司 H、中信证券 AH、国泰海通 AH [5]

公募基金发行热潮 - 首批26只新模式浮动费率基金中已有16只进入发行期 这是2023年试点后近两年主动权益基金最大规模集体发售 [2] - 拟任基金经理阵容涵盖老将、中生代和新锐 包括广发基金王明旭、富国基金孙彬等投研部门领导亲自挂帅 [3] - 华夏基金王君正和鹏华基金袁航两位"双十"基金经理(任职超10年、年化回报超10%)罕见同台 王君正管理规模超134亿元 [3] 基金经理阵容特点 - 中生代力量集体出征 如华安基金栾超、博时基金田俊维等从业年限均超8年 [3] - 新锐基金经理获得机会 包括银华基金王晓川、汇添富基金卞正等近年业绩亮眼者 [4] - 各公司多选择管理规模有提升空间的"实力派"而非顶流明星 符合审慎拓展规模需求 [4] 业绩表现分化 - 交银施罗德黄鼎管理产品最佳任期回报-0.89% 与同期汇添富卞正38.02%形成对比 [5] - 宏利基金孟杰管理15只产品中11只任职回报为负 宏利行业精选混合任职回报-22.01% [5] - 宏利基金解释孟杰代表产品宏利睿智稳健累计回报35.31% 超额收益54.89% 最大回撤-29.59%优于同类 [6] 浮动费率产品机制 - 管理费与业绩挂钩：跑输基准3点降至0.6%/年 跑赢6点升至1.5%/年 否则1.2%/年 [7] - 机制设计引导长期持有 将管理费与投资者实际收益深度绑定 [7] - 新标准更重视稳定战胜基准和提高投资胜率 而非单纯追求短期收益 [7] 投资者选择建议 - 需甄别基金经理投资理念、历史业绩稳定性和风险控制能力 [8] - 关注投资风格是否与"稳定战胜基准、提升持有体验"目标匹配 [8]

行业改革方向 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导行业从"重规模"向"重回报"转变，促进高质量发展拐点形成 [1] - 改革方案提出优化基金运营模式，强化基金公司收入与投资者回报的利益绑定，包括建立浮动管理费制度、降低投资者成本等措施 [2] - 方案要求对新设主动权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式，并引导下调指数基金和货币基金的管理费率与托管费率 [2] 投资者回报优化 - 中银基金自2025年3月21日起承担旗下全部指数基金的指数使用费，降低投资者理财成本 [2] - 2024年公司累计分红90次，总额超36亿元，未来将持续维持分红力度以提升投资者获得感 [2] - 行业推动修订主动权益类基金信息披露模板，强化业绩比较基准约束作用 [2] 指数化产品发展 - ETF产品数量已进入"千只时代"，证监会提出提升指数投资规模和比例的目标 [3] - 中银基金2025年发行中银沪深300指数基金、中银上证科创板50ETF等产品，涵盖宽基、行业特色指数 [3] - 公司计划深化科创板、创业板指数产品布局，加强ETF与场外联接基金的协同 [3] 风险管理与文化建设 - 改革方案要求完善流动性风险防控机制，强化长期投资引导，提升合规水平 [4] - 中银基金践行"五要五不要"金融文化，推进全面风险管理有效性建设，坚持稳健经营 [4] - 公司持续加强投研人才梯队建设，夯实数字化和风险内控基础 [4]

表中"封闭式基金"包含申报为封闭运作和定期开放的基金。由于四舍五入原因，可能存在分项之和不等于合计的情形。基金数量统计不含已向 证监会报送清盘的基金。数据来源于中国证监会。 数据显示，截至2025年4月底，境内公募基金份额和净值均高于3月末同期，实现"双增长"，分别达到302172.81亿份和331551.32亿元。 2025年4月，尽管A股一度受国际局势影响下挫，但随着"国家队"积极护盘、机构投资者纷纷唱多和上市公司密集回购，大盘迅速企稳回升并 收复失地；同时，境外市场有所回暖，债券市场调整后出现反弹；此外，存款利率不断走低，间接导致了"存款搬家"。 | 类别 | 基金数量(只) | 份额(亿份) | 净值(亿元) | 基金数量(只) | 份额(亿份) | 净值(亿元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (2025/4/30) | (2025/4/30) | (2025/4/30) | (2025/3/31) | (2025/3/31) | (2025/3/31) | | 封闭式基金 | 1,339 | 34,455.45 | 37,622. ...

首批26只新型浮动费率基金获批 最近，事关8亿多基民的公募基金改革正在落地。5月23日，首批26只新型浮动费率产品拿到了证监会的 上市"许可证"。这意味着，最快下周就有产品将上架开售。 除了浮动费率，本轮公募基金改革关键点还在于全面升级对基金公司和基金经理的考核"指挥棒"，引导 他们真正和基民"同甘共苦"。 浮动费率之后，管理费就要和每个基民的持有期限、持有期间基金有没有跑赢业绩比较基准、有没有给 基民挣到钱挂钩了。比如基民买了"小牛基金"，如果拿了不满一年就卖了，管理费还是1.2%。 如果拿满一年想卖，那管理费就要分三种情况了。先假设"小牛基金"锚定的业绩比较基准是沪深300。 情况一："小牛基金"赚钱了，年化收益率还比沪深300跑赢6%以上，相当于每年帮基民挣到了6%以上 的超额收益。基金公司最多可以收每年1.5%的管理费。 情况二："小牛基金"年化收益率比沪深300跑输3%或更多，基金公司最多只可以收每年0.6%的管理费。 基金表现明显跑输了市场，业绩差只能少收费。 情况三：除了以上情况，基金仍按每年1.2%收管理费。 在这种浮动费率下，基民同样买1000元基金，表现好的基金每年管理费可以收到15元，表 ...

宏观•要闻 - 央行和外汇局发布征求意见稿，提出境外上市募集资金、减持或转让股份等所得可以外币或人民币调回，相关资金均可使用资本项目结算账户汇出入 以人民币调回的还可使用境内企业人民币银行结算账户 参与H股"全流通"的上市主体对境内股东的分红款在境内以人民币形式派发 境外上市募集资金以外币调回的可自主结汇使用 上市主体可自主选择外汇风险管理途径 [1] - 六大国有银行集体下调利率 一年期定存首次跌破1% 活期利率仅0.05% 近一周十余家中小银行将最高定存利率压至1.7%以下 大行大额存单利率多未超过1.4% 部分民营银行调降后最高利率仅为1.65% [1] - 年轻人开始寻找"存款替代" "货币基金+债基+黄金"的"新三金"配置成为新宠 蚂蚁财富数据显示截至2025年4月底有937万90后、00后同时配置了余额宝货币基金、债券基金、黄金基金 4月单月居民部门存款减少1.39万亿元 同期非银存款大增1.57万亿元 同比增加1.90万亿元 [1] 特朗普关税政策 - 特朗普表示对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税 警告若三星产品非美国制造将征收25%关税 若苹果、三星在美国建厂将免征关税 将在六月底前对苹果和三星征收关税 [2] - 特朗普宣布6月1日起对欧盟征收50%关税 表示美国不能在欧盟销售汽车很"不好" 不寻求达成协议 如果他们在这里建工厂可以讨论延期 [3] 金融•证券 - 26只新型浮动费率基金获证监会注册 预计很快向投资者发售 投资者可通过商业银行、互联网平台等便利认购相关产品 该批产品5月16日集体申报 19日均获得受理 23日迅速获批 [5] - 香港新股集资额超过760亿港元 较去年同期增加超过7倍 已达到去年全年新股集资总额接近九成 [6] - 夏德全操纵证券市场被证监会罚没近5600万元 控制使用多个证券账户操纵多只股票 盈利金额合计2797.87万元 没收违法所得2797.87万元并处以2797.87万元罚款 [7][8] 产业•公司 - 市场监管总局研究起草《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》 规范平台收取佣金、抽成、会员费等收费行为 明确平台要合理制定收费标准 健全收费规则、收费公示等制度机制 严格履行减收、免收费用承诺 审慎评估收取保证金必要性 按照平等自愿原则开展推广服务 保障平台内经营者知情权和选择权 同时明确了重复收费、只收费不服务、转嫁应由平台自身承担的费用等8种不合理收费行为 [9] - 国家网信办会同金融管理部门依法处置一批散布资本市场不实信息、开展非法荐股、炒作虚拟货币交易等的账号、网站 包括"爱股票APP"、"杰克船长宏观策略"、"侃哥说财经"、"火哥聊加密"等账号 [10][11] - 宁德时代公告称参与投资的泽远基金规模增加至101.28亿元 较前次公告的50.86亿元增加了50.42亿元 公司在泽远基金中的认缴出资比例由前次公告的13.76%下降为6.91% 该基金主要投资于新能源及高端制造领域 [12] 本周关注 - 本周新股包括优优绿能、交大铁发、影石创新 优优绿能发行价89.60元/股 交大铁发发行价8.81元/股 [13][14][15] - 本周A股市场将有48家公司限售股陆续解禁 合计解禁数量为5.28亿股 解禁市值达168.24亿元 解禁市值位居前三的分别是万达轴承、炬芯科技、菲菱科思 解禁市值分别为53.92亿元、16.22亿元、14.12亿元 万达轴承解禁股数量占总股本比例达82.31% [17] 机构策略 - 中信证券研报表示本轮A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 优质核心资产在港股正式交易后短期会活跃对应A股的交易 部分核心资产的定价权可能会逐步南移 港股市场的吸引力在系统性提升 资产供给结构和质量在持续提高 流动性在海外资金回流的背景下趋势性改善 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [19]