核心观点 - 报告重点关注人工智能数据中心（AIDC）供配电技术演进，提出固态变压器（SST）是面向未来的终极解决方案，并看好相关供应链机会 [2] - 多家公司2025年三季度业绩表现分化，部分公司业绩超预期或出现改善拐点，部分公司仍面临行业需求疲软等压力 [3][4][5][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 宏观与债券市场方面，中美博弈进入新阶段，债券基金在2025年三季度采取防御型策略 [8][9] 电新行业：固态变压器与动力电池 - 固态变压器（SST）相较于传统变压器具有显著优势，是满足服务器功率持续提升需求的AIDC配电架构演进方向，英伟达将其作为面向未来的设施配电解决方案 [2] - 国内电力设备企业正在研发SST产品，其供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商有望为海外企业供应零部件 [2] - 国轩高科动力储能电池产销两旺，产能利用率提升，固态电池产业化稳步推进，公允价值变动收益增厚净利润，规模效益和动力电池高端化带动单位盈利提升 [19] 石化行业：业绩表现与景气度 - 中国石化2025年前三季度营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2%，预计2025-2027年归母净利润分别为401亿元、462亿元、514亿元 [3] - 中海油服2025年前三季度营业总收入348.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%，主要得益于钻井工作量显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为42.11亿元、46.94亿元、51.42亿元 [4] 纺服行业：内外销与品牌建设 - 源飞宠物2025年第三季度收入4.9亿元，同比增长26.6%，归母净利润5605万元，同比增长22.3%，外销和内销收入占比分别为80%和20%，自有品牌实现收入约3000万元 [5] - 华利集团2025年第三季度收入同比微降0.3%，归母净利润同比下降20.7%，运动鞋销量同比下降3.6%，但人民币口径单价同比上升3.4% [6] - 水羊股份2025年前三季度营业收入34.1亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长44%，第三季度收入同比增长21% [22] - 歌力思2025年前三季度营业收入20.2亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长427.2%，第三季度利润扭亏 [23] 银行业：非息业务与资产质量 - 农业银行2025年前三季度营收5509亿元，同比增长2%，归母净利润2209亿元，同比增长3%，非息业务延续双位数高增，不良率下行 [10] - 常熟银行2025年前三季度营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，净息差降幅环比收窄 [11] - 苏农银行2025年前三季度营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，归母净利润17.1亿元，同比增长5%，不良率维持低位 [12] - 邮储银行2025年前三季度扩表速度稳中有进，营收及净利润增速较上半年稳中有升，资产质量优质，定增落地增强资本实力 [13] 建材与基化行业：业绩与新材料进展 - 万润股份2025年前三季度营收28.26亿元，同比增长2.31%，归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%，新产能建设及新品推广进展顺利 [14] - 中国化学2025年1-9月营业收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长10.3%，盈利能力提升，现金流改善，实业新材料订单增长较快 [15] - 东方雨虹2025年前三季度营收206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6%，但第三季度收入同比增速为8个季度以来首次转正 [16] - 深城交2025年1-9月营业收入同比下降14.0%，归母净利润同比下降27.2%，但毛利率持续提升 [17] 汽车与零部件行业 - 无锡振华2025年第三季度毛利率环比回落，鉴于配套部分客户销量承压，下调2025-2027年归母净利润预测至4.8亿元、5.6亿元、6.2亿元 [18] 海外TMT行业：AI驱动增长 - 微软云订单和剩余履约义务（RPO）高速增长，资本开支超预期加速，AI驱动Azure收入超预期加速增长，上调2026-2028财年净利润预测至1190亿美元、1386亿美元、1638亿美元 [20] - ASMPT的AI需求强劲，主流业务和表面贴装技术（SMT）业务复苏，热压焊（TCB）设备预计2025年第四季度和2026年出货加速，高带宽内存（HBM）发展将进一步提振TCB需求 [21] 社服与食饮行业：业绩分化与改善 - 科锐国际2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.3%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%，持续探索AI提升技术赋能 [24] - 安井食品在产品端和渠道端积极求变，拥抱商超定制化趋势，盈利能力逐步修复，维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元 [25] - 贵州茅台预测2025-2027年归母净利润为916.15亿元、958.93亿元、1004.96亿元，公司理性务实，高分红保障长线收益 [26] - 新乳业2025年前三季度营收84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [27] - 汤臣倍健2025年第三季度营收13.8亿元，同比增长23.5%，归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈，业绩拐点显现 [28] - 良品铺子2025年前三季度营收41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，经营承压 [29] - 爱美客受医美行业竞争压力影响，下调2025-2027年归母净利润预测至13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [30] 宏观与债券市场 - 中美就芬太尼关税、造船业、农产品贸易等方面的谈判形势基本明朗，但出口管制预计短期难以达成结果，进入长期拉锯期 [8] - 2025年三季度，在"反内卷"政策推动下，债券市场走弱，主动债券基金选择降低杠杆、缩短久期的防御型策略以抵御风险 [9]

谈判结果与态势 - 本轮中美贸易谈判美方未占便宜 美方获得场面上的面子 中方获得根本性的底子 [1] - 谈判形成初步共识 但实质是双方都知道谈不下去却又不能散场 需继续谈判 [1] - 美方商务部长贝森特从地下车库离开 未获高调宣传 特朗普也未在社交平台宣称胜利 表明美方目标未达成 [1][11] 美方策略与困境 - 特朗普政府政策反复无常 基于个人情绪而非美国国家利益 例如4月掀起关税战后因华尔街股票大跌而暂缓 10月威胁加征100%关税后又因产业界反对而收回成命 [3] - 美方试图通过加征关税、收紧科技出口、频繁制裁来重创中国制造业 并寻求中国对美国金融和商业资本全面开放以换取放松打压 [1] - 美方手段的反作用力已很大 贸然加码会先伤及自身 因此休战期大概率会延长 [8] 中方反制策略与效果 - 中方反制手段灵活、有节奏、有预判 使美方的攻击像打在弹簧上反弹回自身 [3] - 反制措施从早期追求"对等"转向精准打击对方痛处 例如美方管制发动机出口 中方则拒买针对特朗普票仓红州的大豆 [6] - 针对美方威胁禁售芯片 中方对美国谷歌、英伟达、高通等公司开展反垄断调查 打击依赖中国市场的美国科技巨头和其背后的华尔街金主 [6] - 通过收紧稀土出口等举措进行反制 [3][11] 关税战对中国工业的影响 - 特朗普的关税战反而强化了中国保留全工业种类的共识 使中国更强大 [8] - 面对超级大国的经济武器 中国"手里有粮 心里不慌"的工业基础成为最佳应对 [8] 行业与公司影响 - 美国芯片巨头谷歌、英伟达、高通因中方反垄断调查面临失去中国市场的风险 [6] - 美国大豆行业因中方拒买而受损 直接影响特朗普的政治票仓 [6] - 稀土出口管控成为中方反制美方科技制裁的有效工具 [3][11]

最近，美国总统特朗普持续释放对中国的友好信号。就在他刚刚宣布计划于2026年初访华之后，他又一次表示，不打算因中俄石油贸易对中国征收关税，并 强调自己"想对中国保持友善"。这一言论与美方过去的强硬态度形成鲜明对比。几天前，特朗普还威胁要对中国加征100%关税，而如今却迅速改口，称自 己"不愿意摧毁中国"，甚至连他提出的"二级关税"也对中国表现出某种"宽容"。中美之间究竟发生了什么变化呢？ 其实，并不是中美之间出现了什么大的变化，而是特朗普这次在中国问题上遇到了难题。他目前主要关注俄罗斯与乌克兰的冲突，还在努力说服印度停止购 买俄罗斯石油，同时忙于筹备即将到来的访日行程，显得十分忙碌。然而一提到中国，他就显得有些力不从心，不敢与中方进行过于激烈的对抗。原因其实 很简单。 如今，特朗普再次明确表示不打算对中国加征关税，这让印度恐怕要失望了。毕竟，中国从俄罗斯进口的石油数量比印度还要大。此前，因美国的威胁，印 度一度暂停了与俄罗斯的石油合作，而中国则在这段时间增加了对俄罗斯石油的采购。而根据最新数据显示，今年中国从俄罗斯进口的原油量已经达到每天 210万桶，印度则为190万桶。相比之下，印度显然有些不满，直言美国在 ...

中美贸易关系缓和 - 美国财政部长贝森特在吉隆坡磋商后表态美方“不再考虑”对中国加征100%的关税，标志着自4月以来紧张局势的重大转折 [1] - 此次吉隆坡会谈是自5月以来中美经贸团队的第五次面对面磋商，为两国元首可能的会晤奠定了基础 [1] - 双方围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易等一系列重要经贸议题进行了深入讨论并形成初步共识 [3] 美国经济面临的压力 - 国际货币基金组织预计2025年美国经济增速将放缓，主要原因包括政策不确定性增加及贸易壁垒增加 [10] - 美国联储局“褐皮书”显示，受加征关税影响，2025年9月初到10月中旬，美国所有联邦储备区物价继续上涨，经济不确定性加剧将拖累经济活动 [10] - 截至2024年底，美国对世界其他国家的净负债高达GDP的90% [10] 中国经济展现韧性 - 2025年前三季度，中国对共建“一带一路”国家进出口增长，占进出口总值的51.7%，显示贸易多元化策略有效降低了对美国市场的依赖 [13] - 2025年第二季度，中国半导体设备销售额以约34.4%的市场份额继续保持全球第一大半导体设备市场的地位 [14] - 在稀土领域，中国在全球范围内占据了69%的冶炼分离产能以及90%以上的精加工产能，实现全产业链自主可控 [14] 未来展望与APEC会议 - 吉隆坡磋商的成功为即将到来的亚太经合组织会议创造了良好氛围，中美元首均将出席，双方正就一项贸易协议提案的最终细节进行讨论 [16] - 此次APEC会议被视为衡量中美关系的重要指标和未来几年发展的晴雨表，中美元首会晤将决定“关税休战”的走向 [16]

日本在橡胶贸易上发难，反手就被中方征了13.8%保证金，丢了三成市场。这些国家砸钱站队，美国转头就和中国达成"实质性框架"。 最讽刺的是欧盟，刚指控中国稀土，转头发现自己提纯技术为零。他们跟着搞制裁，中方反制后，83%的欧盟企业压根不敢撤离中国。 美国自己都认了，对华关税战不可持续，盟友却还在硬扛损失。所谓的"联合围堵"，本就是美国转移矛盾的幌子，盟友成了棋子。 全球化时代，谁先搞对立谁先吃亏，这早不是秘密了。跟着别人起舞，不如看清利益本质，这才是最实在的。 各位读者你们怎么看？欢迎在评论区讨论。 10月26日谈判一结束，美方就说不再考虑加征100%关税。要知道之前30国跟着美国对华紧逼，现在盟主先松口了。加拿大为讨好美国，对中国电动车加征 100%关税，结果锂矿企业股价暴跌18%。 ...

中美经贸磋商核心成果 - 中美经贸团队于10月25日至26日在吉隆坡举行磋商，就双方关切的经贸问题达成基本共识 [1][2] - 磋商议题包括美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易及出口管制等 [1][2] - 双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序 [1][2] 双方官方表态 - 中方表示中美经贸关系本质是互利共赢，合则两利、斗则俱伤，应通过平等对话协商解决分歧 [2] - 美方财长贝森特评价磋商制定了“非常成功的框架”，为两国领导人会晤奠定基础 [3] - 美国总统特朗普表示有信心与中方达成“一项非常全面的协议” [3] - 美国贸易代表格里尔称谈判富有成效，涉及延长对等关税暂停期及稀土等议题，正就贸易协议提案最终细节进行讨论 [3] 市场影响与局势评估 - 美方财长贝森特表示，经过会谈后美方“不再考虑”对中国加征100%的关税 [4] - 香港《南华早报》评论认为会谈结果标志着世界两大经济体的紧张局势有所缓和 [4] - 当前中美对等关税暂停期将于11月10日到期 [4] - 专家指出，中美在APEC会议前取得成果将释放更为积极的信号 [5] APEC会议背景与全球关注 - 中国国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席APEC会议并对韩国进行国事访问，美国总统特朗普也将访问韩国 [1][6] - 此次APEC会议成果将根据美中之间的会晤结果而有所不同，会议主题为讨论亚太地区“连接、创新、繁荣” [7] - 全球目光集中在中美元首是否会举行会晤，这将决定美中“关税休战”是终结还是延长 [1][7] - 大韩商工会议所会长崔泰源表示，此次APEC会议将成为衡量中美关系的重要指标和未来几年发展的晴雨表 [7]

美国关税政策动机与影响 - 美国关税政策核心动机为国内政治考量，旨在吸引外资投入制造业与农业以巩固政治基本盘 [1][3] - 关税政策推高进口零部件成本，增加美国本土生产成本并削弱市场需求 [1][4] - 政策不确定性导致汽车、钢铁等行业投资停滞，抑制企业投资意愿 [1][6] 关税对经济与企业的影响 - 企业暂时消化部分关税成本，但长期将转嫁给消费者，削弱企业盈利能力 [1][4] - 成本增加和生产率增长受抑制正积聚通胀压力，可能推动美国通胀率上升 [6] - 在人工智能等新兴领域投资仍较活跃，更多出于恐后心理 [6] 国家安全例外条款的滥用 - 美国政府将国家安全概念过度延伸，将普通商业活动纳入国家安全范畴 [2][5] - 国家安全理由豁免条款模糊且宽泛，削弱国际贸易规则可信度 [2][7] 多边贸易体系与WTO改革 - 缺乏美国参与的多边贸易体系难以有效运作，更现实路径为多边、区域与双边机制结合 [2][8] - CPTPP和RCEP等区域协定成为新贸易规则试验场，可为未来WTO更新积累先例 [2][8] - 不同国家集团可先行推动改革，分享经验以重振WTO [8] 全球供应链区域化趋势 - 供应链区域化趋势在亚太地区尤为明显，RCEP等机制重塑区域供应链格局 [2][10] - 区域合作为消除区域内壁垒、构建更高效供应链提供重要机遇 [10] - 企业进入美欧等主要市场时将面临更严格的供应链审查 [10] 发展中国家的定位与挑战 - 发展中国家需提升政策生产力并为国际投资创造有利环境 [11] - 制度扭曲可能导致资源错配和增长机遇丧失，制度建设比以往更紧迫 [11]

从4小时图来看，该货币对交易价格高于从1.1728的摆动高点到1.1576的摆动低点的下跌浪的38.2%斐波 那契回撤位。上方来看，该货币对面临1.1650水平和100简单移动平均线（红色，4小时）的阻力。 周一（10月27日）亚市盘中，欧元/美元下跌，目前交投于1.1622附近，欧元兑美元最高价1.1648，跌幅 0.04%，上一交易日欧元兑美元收盘与1.1627。欧元走势受欧元区数据与贸易动态双轮驱动。 10月份欧元区商业活动在服务业带动下增长快于预期，HSS PMI指数超市场预测，提供即时支撑。但美 国CPI疲软虽利好欧元，但美联储降息定价已充分消化，未能放大涨幅。特朗普贸易谈判中断的消息重 燃关税战担忧，从市场避险角度看，此类事件推升美元避险需求，压制欧元。 欧元/美元技术分析 下一个障碍可能在1.1690附近和200简单移动平均线（绿色，4小时）。它接近从1.1728摆动高点到 1.1576摆动低点的下跌浪的76.4%斐波那契回撤水平。收盘价突破1.1690阻力位可能会将该货币对推至 1.1750。 如果该货币对未能突破1.1650，可能会恢复下跌。在下方，该货币对可能在1.1610找到支撑。主要支 ...

中美会谈目前正在马来西亚进行，在这个重要的时刻，美国终于找到了应对中国稀土管制的新办法，连续采取三项措施，意图迫使中国作出让步。那么，这 些措施能够成功吗？ 此次中美会谈涉及到三个核心问题。首先是中国最近对稀土出口实施了更为严格的审查。美国对此表示担忧，认为这一措施可能会影响到关键领域的供应 链，特别是芯片制造和国防工业。美国希望中国放宽稀土的出口限制，以确保电动汽车和半导体等产业能够获得稳定的原材料供应。其次，美国希望中国能 够增加大豆等农产品的进口，以缓解美国农产品特别是大豆的出口受到阻碍的问题。最后，特朗普威胁要对中国加征100%的关税，讨论这一威胁是否实 施，以及如何解决其他关税问题。 这次会谈的一个重要目的，是为中美元首的会晤做准备。根据安排，本月底将在韩国举行APEC峰会，这为两国领导人提供了一个面对面沟通的机会。马来 西亚的这次会谈，能否有效解决分歧并取得进展，将直接影响APEC峰会期间高层会谈的氛围以及是否能取得实质成果。 首先，美国财政部长贝森特近日表示，如果中国不解除稀土管制，美国将联合七国集团对中国实施软件出口限制。这一措施被认为是针对中国稀土管制的强 有力反制手段，尤其是在美国出口的高 ...

美加贸易摩擦升级 - 美国对加拿大加征10%的额外关税 [1][3] - 美国总统宣布停止与加拿大的贸易谈判 [1] - 美国指责加拿大通过欺骗手段误导民众并威胁采取肮脏手段进行报复 [1] 加拿大应对措施及影响 - 加拿大在体育赛事中播放反对关税的广告 直接引用美国前总统里根的话讲述关税危害 [1] - 安大略省决定撤回该广告但美国报复行动已开始 [1][3] - 加拿大的行为引发美国强烈反应 令西方其他盟友感到震惊 [3] 美国对盟友的贸易政策 - 美国对所有西方盟友施加对等关税 不再重视传统盟友关系 [5] - 加拿大发布的反关税广告表达了其他西方盟友的共同心声 [5] - 美国在国债刷新纪录背景下仍保持高高在上的强硬姿态 [9]