报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标股价 35.80 元，当前股价 29.76 元 [2][6] 报告的核心观点 - 24Q4 公司收入同比降 7.07%，归母净利润受资产减值损失影响亏损，24 年分红率 91.4%显著提升，25 年公司计划营业总收入 1190 亿元、利润总额 126 亿元，分别同比增 2.8%、24.4%，剔除计提澳优资产减值损失和卖矿收益影响，利润总额预计同比增 16% [1][5][6] - 25Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润为 330.2 亿、48.7 亿、46.3 亿元，分别同比增 1.35%、降 17.71%、增 24.19%，收入、扣非利润均超预期 [1][5][6] - 25 年乳制品行业上游供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，行业供需改善趋势确定，伊利 24 年一次性计提澳优资产减值损失，报表清理包袱，业务轻装上阵，有望实现超预期增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 6366 百万股，已上市流通股 6334 百万股，总市值 189.4 十亿元，流通市值 188.5 十亿元，每股净资产 9.2，ROE 12.7，资产负债率 59.8%，主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例 10.23% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 1%、6%、7%，相对表现分别为 5%、10%、3% [4] 财务数据 历史财务数据 - 2024 年收入、归母净利润、扣非归母净利润 1157.8 亿、84.5 亿、60.1 亿元，同比降 8.24%、18.94%、40.0%，单 Q4 收入 267.4 亿，同比降 7.07%，归母净利润 -24.2 亿，亏损因 Q4 一次性计提资产减值损失近 40 亿，剔除该因素 Q4 净利润同比降 24.2%，Q4 现金回款 292.44 亿，经营性现金流净额 78.70 亿，同比增 19.6%，合同负债 57.7 亿，同比增 12.9%，2024 年现金分红 77.26 亿元，分红比例提至 91.4% [5] - 2024 年液态奶收入 750.03 亿，同比降 12.32%，销量、价格、结构分别贡献 -7.1%、-3.8%、-1.1%，白奶、乳饮料好于常温酸，金典好于母品牌，安慕希下滑；奶粉及奶制品收入 296.75 亿元，同比增 7.53%，销量、价格、结构分别贡献 +8.2%、-3.3%、+2.7%，婴幼儿奶粉高个位数增长、成人奶粉增长快于行业，奶酪高个位数增长；冷饮收入 106.9 亿元，同比增 11.7%，销量、价格、结构分别贡献 -18.3%、+2.8%、-3.0% [5] - 2024 年公司毛利率 33.9%，同比增 1.3pcts，液态奶毛利率同比增 0.61pct，单吨材料成本降 8.27%，24 年销售费用率、管理费用率分别同比增 1.1、降 0.2pct，销售费用中薪酬和广告费用绝对额下降，24Q4 毛利率 31.0%，同比降 0.74pct，销售费用率、管理费用率分别同比降 0.61、0.36pct，24 年归母净利率 7.3%，同比降 1.0pct，24 年对澳优一次性商誉减值计提 30 亿拖累净利率，剔除资产减值损失及年初一次性投资收益影响，公司利润率提升 0.7pct，Q4 剔除资产减值损失测算，净利率同比降 1.3pct [5] - 25Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润 330.2 亿、48.7 亿、46.3 亿元，分别同比增 1.35%、降 17.71%、增 24.19%，液态奶、奶粉及奶制品、冷饮分别同比降 3.1%、增 18.6%、降 5.3%，Q1 节假日旺季需求改善，液奶 3 月同比转正，婴幼儿奶粉、奶酪双位数增长，成人粉高个位数增长，25Q1 公司毛利率 37.8%，同比增 1.8pcts，销售费用率、管理费用率分别同比降 1.5、0.7pct，归母净利率 14.8%，同比降 3.4pcts，扣非净利率 14.0%，同比增 2.6pcts [5][6] 财务预测数据 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 1210.14 亿、1261.14 亿、1362.03 亿元，同比增 4.5%、4.2%、8.0%；营业利润分别为 145.42 亿、165.16 亿、186.15 亿元，同比增 42.8%、13.6%、12.7%；归母净利润分别为 113.91 亿、129.38 亿、145.83 亿元，同比增 34.8%、13.6%、12.7% [7][16] - 预计 2025 - 2027 年毛利率分别为 34.5%、34.9%、34.9%；净利率分别为 9.4%、10.3%、10.7%；ROE 分别为 20.7%、22.0%、23.1%；ROIC 分别为 10.5%、11.4%、15.2%；资产负债率分别为 60.3%、59.1%、52.6%；净负债比率分别为 29.0%、28.0%、16.6%；流动比率分别为 0.8、0.8、0.9；速动比率分别为 0.6、0.7、0.7；总资产周转率分别为 0.8、0.8、0.9；存货周转率分别为 7.2、7.2、7.4；应收账款周转率分别为 37.8、37.8、38.4；应付账款周转率分别为 5.9、5.8、6.0 [16] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.79、2.03、2.29 元；每股经营净现金分别为 2.17、2.40、2.66 元；每股净资产分别为 8.92、9.56、10.26 元；每股股利分别为 1.40、1.59、1.79 元；PE 分别为 16.6、14.6、13.0；PB 分别为 3.3、3.1、2.9；EV/EBITDA 分别为 11.0、10.0、9.0 [7][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收311.96亿元，同比+3.19%；归母/扣非归母净利134.73/134.00亿，同比+1.71%/+1.89%；2025Q1营收93.52亿，同比+1.78%；归母/扣非归母净利45.93/45.95亿，同比+0.41%/+0.94% [1] - 中高档酒产品结构下移与市场投入加大使均价承压，阶段性停货保障合理渠道库存；2024年中高档/其他酒类收入分别为275.85/34.67亿，同比+2.77%/+7.15% [1] - 2024年公司整体毛利率同比下降0.76pct至87.54%，费用率方面，销售/管理费用率分别下降1.81/0.24pct；2025Q1公司毛利率同比下降1.86pcts，销售/管理费用率同比+0.35/-0.43pct [2] - 2025全年基调稳中求进，重点保障渠道良性和价盘稳定，渠道销售策略向高开瓶率为核心转变，目前渠道库存处于稳定与良性状态；公司2024 - 2026年分红率分别不低于65%、70%、75%且分红均不低于85亿元（含税） [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为137.77/145.15/157.73亿，对应EPS为9.36/9.86/10.72元，PE为13x/13x/12x [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收311.96亿元，同比+3.19%；归母/扣非归母净利134.73/134.00亿，同比+1.71%/+1.89%；2024Q4营收68.93亿，同比 - 16.86%；归母/扣非归母净利18.80/18.35亿，同比 - 29.86%/-31.03%；2025Q1营收93.52亿，同比+1.78%；归母/扣非归母净利45.93/45.95亿，同比+0.41%/+0.94% [1] 产品与渠道情况 - 2024年中高档/其他酒类收入分别为275.85/34.67亿，同比+2.77%/+7.15%；中高档酒销量/均价分别同比+14.39%/-10.15%，其他酒类量/价同比+3.54%/+3.49% [1] - 2024年各季度营收增速环比走低，Q4下滑，公司采取停货等措施降低渠道库存压力、维护价格体系，2024Q4末和2025Q1末合同负债分别为39.78/30.66亿，同比均明显增加 [1] 利润率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率同比下降0.76pct至87.54%，中高档酒/其他酒类毛利率分别下降0.42/2.52pcts；销售/管理费用率分别下降1.81/0.24pct，2024年公司扣非净利率为42.95%，同比下降0.55pct [2] - 2025Q1公司毛利率同比下降1.86pcts，销售/管理费用率同比+0.35/-0.43pct，扣非净利率同比下降0.42pct至49.13% [2] 未来展望 - 2025全年基调稳中求进，国窖与特曲60版保持低速增长，老字号特曲、窖龄等面临一定压力；西南与华北市场稳健，华东市场表现较好 [2] - 公司2024 - 2026年分红率分别不低于65%、70%、75%且分红均不低于85亿元（含税） [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为137.77/145.15/157.73亿，对应EPS为9.36/9.86/10.72元，PE为13x/13x/12x，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,233|31,196|31,823|33,000|35,150| |(+/-)%|20.34%|3.19%|2.01%|3.70%|6.52%| |归属母公司净利润（百万元）|13,246|13,473|13,777|14,515|15,773| |(+/-)%|27.79%|1.71%|2.26%|5.36%|8.66%| |每股收益（元）|9.02|9.18|9.36|9.86|10.72| |市盈率|19.89|13.64|13.21|12.53|11.53| |市净率|6.38|3.89|3.49|3.22|3.01| |净资产收益率(%)|35.07%|30.44%|26.39%|25.66%|26.07%| |股息收益率(%)|4.37%|4.81%|4.92%|5.58%|6.50%| |总股本 (百万股)|1,472|1,472|1,472|1,472|1,472| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|145.44| |收盘价（元）|123.60| |12个月股价区间（元）|100.02~193.62| |总市值（百万元）|181,933.21| |总股本（百万股）|1,472| |A股（百万股）|1,472| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|8| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-7%|7%|-31%| |相对收益|-3%|8%|-35%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖货币资金、交易性金融资产、应收款项等项目 [12][13] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多类指标数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 国内PPR管道技术先驱与龙头品牌企业，产品分PPR、PE、PVC三大系列管材管件 [7] - 2024年和2025年一季度资产负债率分别为21.07%和19.16%，货币资金和交易性金融资产约25亿 [5] - 2024年经销模式营收占比75.77%，直销营收占比24.23%，较2023年提高2.01个百分点，应收账款同比减少0.12亿元 [5] 财务数据 - 2024年营收62.67亿元，同比降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比降33.49%；扣非后归母净利润9.17亿元，同比降28.08%；EPS为0.61元 [3] - 2025年一季度营收和归母净利润分别为8.95亿元和1.14亿元，分别同比降10.20%和25.95% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.42亿元、11.26亿元和12.37亿元，对应EPS分别为0.65、0.71元和0.78元 [6] 业务分析 - 2024年PPR、PE、PVC产品营收分别下滑1.72%、6.90%和8.09%，其他产品（防水材料和涂料）同比增12.94% [4] - 2024年管道销售量30.04万吨，同比增2.30% [4] - 2024年营业成本同比增2.82%，综合毛利率41.72%，同比降2.60个百分点 [4] 优势分析 - 2024年品牌强度和价值位居建筑建材行业第6名，稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024年保有50多家销售公司和3万多个营销网点 [6] - 2024年主编和参编国家和行业标准260多项，较去年增加30多项；获专利1700多项，较去年增加100多项 [6] 分红情况 - 2024年股利支付率为99%，从2023年以来持续向上 [5] 交易数据 - 52周股价区间18.82 - 10.54元，总市值186.27亿元，流通市值172.09亿元 [7] - 总股本/流通A股为159,204/159,204万股，52周日均换手率1.67 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 62.67 亿元，同比下降 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比下降 33.49%，扣非后归母净利润 9.17 亿元，同比下降 28.08%，EPS 为 0.61 元；2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为 8.95 亿元和 1.14 亿元，分别同比下降 10.20%和 25.95% [3] - 预计 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 10.42 亿元、11.26 亿元和 12.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.65、0.71 元和 0.78 元 [6] 业绩变动原因 - 2024 年营业收入下滑因产品价格下降，虽产品销量逆势增长 2.30%达 30.04 万吨，但 PPR、PE 和 PVC 产品营业收入分别下滑 1.72%、6.90%和 8.09%，其他产品同比增长 12.94% [4] - 2024 年营业成本同比增长 2.82%，综合毛利率为 41.72%，同比下降 2.60 个百分点，叠加投资收益同比减少 1.61 亿元，资产减值损失增加 0.75 亿元，信用减值损失增加 0.15 亿元，导致利润大幅下降 [4] 资金与分红情况 - 2024 年和 2025 年一季度资产负债率分别为 21.07%和 19.16%，货币资金和交易性金融资产约 25 亿，2024 年股利支付率为 99%，从 2023 年以来持续向上 [5] - 2024 年经销模式营业收入占比为 75.77%，直销营业收入占比为 24.23%，较 2023 年提高 2.01 个百分点，应收账款同比减少 0.12 亿元 [5] 公司优势 - 2024 年公司品牌强度和品牌价值位居建筑建材行业第 6 名，持续稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024 年保有 50 多家销售公司和 3 万多个营销网点 [6] - 2024 年主编和参编国家和行业标准 260 多项，较去年增加 30 多项；获得专利 1700 多项，较去年增加 100 多项 [6] 公司简介 - 国内 PPR 管道的技术先驱与龙头品牌企业，产品分 PPR、PE、PVC 三大系列管材管件，用于不同领域 [7] 交易数据 - 52 周股价区间 18.82 - 10.54 元，总市值 186.27 亿元，流通市值 172.09 亿元，总股本/流通 A 股 159,204/159,204 万股，52 周日均换手率 1.67 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,378.28|6,266.59|6,580.02|7,097.23|7,702.81| |增长率（%）|(8.27)|(1.75)|5.00|7.86|8.53| |归母净利润（百万元）|1,432.41|952.67|1,041.73|1,126.38|1,237.11| |增长率（%）|10.40|(33.49)|9.35|8.13|9.83| |净资产收益率（%）|25.61|18.71|18.88|18.85|19.10| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.65|0.71|0.78| |PE|13.00|19.55|17.88|16.54|15.06| |PB|3.33|3.66|3.38|3.12|2.88|[11] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|建材行业：美国高关税促内需发力，政策逐步落地促行业估值修复—美国加征高关税点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告点评|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 27| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |公司普通报告|伟星新材（002372.SZ）：市占率逆势向上，现金牛分红提升|2024 - 04 - 10|[13]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜百股份2024&25Q1业绩超预期，投资类产品表现亮眼，线上线下协同发展，维持高比例分红，预计未来营收和净利润将保持增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入202.33亿元，同增22.24%，归母净利润7.19亿元，同增1.73%，扣非归母净利润6.84亿元，同增3.98% [1] - 2024Q4收入48.87亿元，同增17%，归母净利润1.65亿元，同增43%，扣非归母净利润1.59亿元，同增37% [1] - 25Q1收入82.22亿元，同增30%，归母净利润3.20亿元，同增17%，扣非归母净利润2.77亿元，同增10% [1] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.72元（含税），现金分红总额5.6亿元，分红率77.89%，截至2025.4.28收盘价对应股息率5.85% [2] 产品情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24% [3] - 2024年投资类产品占总收入的64% [3] - 2024年公司黄金饰品销售量同比下降26.42%，贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%/9.99% [3] 渠道情况 - 2024年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5% [4] - 电商子公司实现销售47.78亿元，同增60.26%，净利润3307.67万元 [4] - 2024年新增门店20家，期末公司直营连锁门店达百家 [4] - 2024年北京市线下门店平均销售增长16.47%，平均每平方米营业面积销售额44.45万元，北京总店坪效突出，平均销售增长率11.08%，平均每平方米营业面积销售额110.93万元 [4] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为241/272/298亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应2025年4月28日收盘价PE分别为12/11/10X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,552|20,233|24,122|27,211|29,837| |增长率YoY %|50.6%|22.2%|19.2%|12.8%|9.7%| |归属母公司净利润(百万元)|707|719|808|885|949| |增长率YoY%|53.6%|1.7%|12.4%|9.5%|7.2%| |毛利率%|10.7%|8.9%|8.5%|8.2%|7.9%| |净资产收益率ROE%|18.7%|18.1%|19.2%|20.0%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.91|0.92|1.04|1.14|1.22| |市盈率P/E(倍)|13.54|13.31|11.84|10.81|10.08| |市净率P/B(倍)|2.53|2.40|2.27|2.16|2.06| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜百股份2024&25Q1业绩超预期，投资类产品表现亮眼，线上线下协同发展，维持高比例分红，预计未来营收和净利润将保持增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入202.33亿元，同增22.24%，归母净利润7.19亿元，同增1.73%，扣非归母净利润6.84亿元，同增3.98% [1] - 2024Q4收入48.87亿元，同增17%，归母净利润1.65亿元，同增43%，扣非归母净利润1.59亿元，同增37% [1] - 25Q1收入82.22亿元，同增30%，归母净利润3.20亿元，同增17%，扣非归母净利润2.77亿元，同增10% [1] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.72元（含税），现金分红总额5.6亿元，分红率77.89%，截至2025.4.28收盘价对应股息率5.85% [2] 产品情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24% [3] - 2024年投资类产品占总收入的64%，黄金饰品销售量同比下降26.42%，贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%/9.99% [3] 渠道情况 - 2024年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5% [4] - 电商子公司实现销售47.78亿元，同增60.26%，净利润3307.67万元 [4] - 2024年新增门店20家，期末公司直营连锁门店达百家，北京市场增长稳健，北京总店坪效突出 [4] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为241/272/298亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应2025年4月28日收盘价PE分别为12/11/10X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,552|20,233|24,122|27,211|29,837| |增长率YoY %|50.6%|22.2%|19.2%|12.8%|9.7%| |归属母公司净利润(百万元)|707|719|808|885|949| |增长率YoY%|53.6%|1.7%|12.4%|9.5%|7.2%| |毛利率%|10.7%|8.9%|8.5%|8.2%|7.9%| |净资产收益率ROE%|18.7%|18.1%|19.2%|20.0%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.91|0.92|1.04|1.14|1.22| |市盈率P/E(倍)|13.54|13.31|11.84|10.81|10.08| |市净率P/B(倍)|2.53|2.40|2.27|2.16|2.06| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润、现金流等方面的情况 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报显示，24年营业总收入1900.38亿元（YOY -7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY +10.91%）；25Q1营业总收入416.39亿元（YOY +13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY +26.29%） [1] - 25Q1空调在国补下实现较高增速，24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8%；净利率提升主要系费用率优化，24年公司归母净利率16.94%（YOY +2.78pct），25Q1归母净利率14.18%（YOY +1.40pct） [2] - 24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%） [3] - 调整25 - 27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入1900.38亿元（YOY -7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY +10.91%），扣非后归母净利润301.00亿元（YOY +9.19%） [1] - 24Q4营业总收入426.22亿元（YOY -13.38%），归母净利润102.24亿元（YOY +14.55%），扣非后归母净利润89.37亿元（YOY +7.02%） [1] - 25Q1营业总收入416.39亿元（YOY +13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY +26.29%），扣非后归母净利润57.17亿元（YOY +26.34%） [1] 分析判断 收入端 - 国补下25Q1空调实现较高增速，24年全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比 -4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88% [2] - 24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8% [2] 利润端 - 净利率提升主要系费用率优化，24年公司实现归母净利率16.94%（YOY +2.78pct）；对应Q4归母净利率23.99%（YOY +5.85pct）；25Q1归母净利率14.18%（YOY +1.40pct） [2] - 24年公司实现毛利率29.43%，同比持平；25Q1公司毛利率27.36%，同比下滑1pct [2] - 24年销售费用率优化受渠道营销费用变动、产品销售结构变动影响，24年公司销售/管理/研发费用率分别为5.16%/3.20%/3.65%，同比分别 -2.1pct/-0.01pct/+0.33pct [2] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.41%/3.39%/4.08%，同比分别 -1pct/-1.36pct/+0.01pct [2] 分红情况 - 24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%） [3] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），同比分别 +8.07%/+5.34%/+5.76% [4] - 对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），同比分别 +8.71%/+7.39%/+8.23% [4] - 相应EPS分别为6.25/6.71/7.26元（前值25年为5.32元），以25年4月28日收盘价46.55元计算，对应PE分别为7.45/6.94/6.41倍，维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|2050|1900|2054|2163|2288| |YoY（%）|7.8%|-7.3%|8.1%|5.3%|5.8%| |归母净利润(亿元)|290|322|350|376|407| |YoY（%）|18.4%|10.9%|8.7%|7.4%|8.2%| |毛利率（%）|29.4%|29.4%|29.4%|29.6%|29.8%| |每股收益（元）|5.22|5.83|6.25|6.71|7.26| |ROE|24.8%|23.4%|20.3%|17.9%|16.2%| |市盈率|8.92|7.98|7.45|6.94|6.41| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如2025E营业总收入2054亿元（YOY +8.1%），净利润342亿元（YOY +5.56%）等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如2025E营业收入增长率8.1%，毛利率29.4%，资产负债率58.2%等 [12]

文章核心观点 - 常熟银行1Q25营收、利润双位数增长，信贷需求弱使规模增速放缓但经营贷仍小增，经济复苏将带动信贷投放增长，资产端压力下息差收窄但存款成本优化可托底，预计25年大个位数营收增长和双位数利润释放，当前因分红率低估值被压制，分红率改善后估值修复空间大 [1] 事件 - 4月26日常熟银行发布1Q25业绩报告，营收29.71亿元同比增10%，归母净利润10.84亿元同比增13.9%，1Q25不良率0.76%季度环比降1bp，拨备覆盖率季度环比降11pct至489.6% [2] 简评 营收增长情况 - 1Q25净利息收入同比增0.9%保持稳定，信贷需求弱规模增速放缓，银行通过对公贷款投放和做小做散保持信贷增长，但净息差收窄拖累净利息收入 [2][3] - 1Q25中收同比增495.2%，代理保险等手续费收入增长；其他非息同比增48.8%，汇兑损益增加支撑营收；投资收益受债市波动影响，计入OCI浮亏规模较2024年末降近3亿 [3] 利润释放情况 - 1Q25归母净利润10.84亿元同比增13.9%，ROE同比提高0.2pct至14.9%，规模增长、其他非息增长和中收改善是主要利润贡献因素，息差是主要拖累因素 [3] 2025年展望 - 预计2025年大个位数营收增长和双位数利润释放，公司差异化优势保障信贷增长，宏观经济改善将带来信贷投放空间，净息差降幅或收窄，中收改善但其他非息收入有拖累 [4] 信贷与息差情况 - 1Q25净息差2.61%季度环比降8bps，较2024年降10bps，资产端利率下降拖累，贷款收益率较年初降21bps，存款成本率较年初降19bps，存款端成本压降缓解息差压力 [5] - 1Q25贷款规模同比增6.1%，较年初增3.9%，信贷增长放缓，对公贷款、零售贷款分别较年初增7.3%、0.2%，1000万以下小额贷款占比71%，个人经营贷较年初小增0.3% [5][6] - 1Q25存款同比增9%，较年初增7.9%，活期存款、定期存款分别较年初增14%、7%，活期存款占比达19.2%较年初提升1.1pct，储蓄存款中两年期及以下占比达50.66%较年初提升3.7pct [7] - 2025年信贷投放“对公稳定、零售渐入佳境”，息差降幅有望收窄，零售信贷、信保类贷款增量占比或高于2024年，信贷需求好转将带来增长空间 [8] 资产质量情况 - 1Q25不良率环比降1bp至0.76%，拨备覆盖率季度环比降10.5pct至489.6%，加回核销不良生成率季度环比降101bps至1.1%，零售风险可控，不良暴露压力进入后半程 [9] 估值情况 - 公司基本面领先同业，但当前因分红率和股息率低估值被压制，股价对应0.69倍24年PB处于近三年估值分位点13%，分红率改善后估值修复空间大 [10] 投资建议与盈利预测 - 预计2025、2026、2027年营收增速为8.6%、9.4%、9.5%，利润增速为14.0%、15.3%、15.6%，当前股价对应0.68倍25年PB，维持买入评级和银行板块首推 [11]

文章核心观点 - 2024年西部矿业业绩亮眼，营收首破500亿，分红方案出色，控股股东连年增持，未来成长态势明显 [1][2][6] 营收情况 - 2024年公司实现营业收入500.26亿元，同比增长17%，首次突破500亿元大关 [1][2][3] - 2024年实现利润总额59.92亿元，同比增长27%；净利润52.94亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东的净利润29.32亿元，同比增长5% [2] - 2024年经营性现金流量净额82.46亿元，同比增长32%；加权平均净资产收益率18.23%，同比增加0.51个百分点 [2] - 营收增长得益于有色金属价格上涨以及矿产铜等产销量显著增加 [3] 产量情况 - 2024年矿产铜产量达177543吨，同比增长35%；其中玉龙铜业生产矿产铜159084吨，同比增长39.10% [3] - 2024年矿产钼产量同比增长18%，铁精粉产量同比增长15%，精矿含银产量同比增长6% [3] - 2024年冶炼单位全年实现冶炼铜263771吨 [3] 分红情况 - 2024年以总股本23.83亿股为基数，每10股派发现金股利10元(含税)，共计分配23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81%，分红率居有色金属行业第一 [4] - 按2025年4月11日收盘价15.29元/股计算，股息率达6.5%，远高于行业平均，居有色金属行业第一 [4] - 2007年至2024年累计分红超107亿元(含2024年分红预案)，占比累计净利的60%以上 [4] 控股股东增持情况 - 2023年至2025年控股股东及其一致行动人累计增持公司股份达6204.48万股，累计增持参考市值超9亿元 [6] - 2025年4月7日起3个月内，控股股东西矿集团及其一致行动人拟增持公司总股本的0.15% - 0.222%，即3574500股至5290023股 [6] 未来计划 - 2025年计划生产矿产铜168208金属吨、矿产锌124581金属吨等多种产品 [6] - 2025年计划实现营业收入550亿元，利润总额50亿元 [6]