涉及的行业与公司 * 涉及的行业：保险行业，特别是人寿保险与健康险领域 [2] * 涉及的公司：中国人寿保险股份有限公司 [1] 核心观点与论据 业务策略与转型 * 公司坚持分红险转型策略，2025年前三季度新单保费占比稳定且超预期，客户接受度高 [2][4] * 分红险将继续作为主要战略方向，产品类型将延续成功经验，如分红型养老年金，同时调整缴费期限和保险期间设计以满足多样化需求 [2][6][7] * 公司不追求高增速，而是在投资和负债两端适宜情况下发展业务，确保长期稳健发展，目前新单已实现正增长 [2][3][6] 产品创新与监管影响 * 监管推动健康险高质量发展，允许分红型重疾险设计，利好行业创新，公司正积极准备推出相关产品 [2][6] * 传统型重疾险销售因预定利率较低导致保费昂贵而表现不理想，但医疗险及短期健康险销售有所改善，公司推出了保证续保10年的长期医疗险 [22] 渠道表现与管理 * “报行合一”对个险渠道冲击可控，活动率、出单率表现稳定，代理人收入短期或受影响但总体可控 [2][7] * “报行合一”对银保渠道价值率提升明显，但对个险渠道价值率提升不如银保明显，其更重要意义在于引导行业长期健康发展 [8] * 银保渠道增速高于个险渠道，2025年上半年整体市场份额有所上升，该渠道是公司的战略支撑 [13] 投资端表现与策略 * 公司通过稳健均衡多元配置策略，有效管理整体负债成本，实现了良好的投资回报 [5][9] * 公司均衡分散地增加了权益资产配置，包括港股、高股息板块以及科技成长板块，总体偏向成长风格，在三季度取得显著成效 [5][16][17] * 公司结合每年可用资金情况，基本契合监管要求将新增保费的30%投入A股市场 [16] * 作为大体量投资者，公司在公开市场的权益投资超过万亿，策略是均衡分散，不会在细分领域进行极端配置 [18] 财务状况与成本管理 * 2025年中期的新单负债保证成本约为12.2，存量的负债保证成本从2024年底的2.92略微下降至接近2.9，由于转向分红险，新单的负债保证成本有下降趋势 [10] * 当前有效久期缺口约为1.5年，资产端久期较长，负债端久期约为十到十一年，公司近年来一直在缩短久期缺口 [11] * 分红险的有效久期显著短于传统险，对公司的资产负债管理及匹配有很大帮助 [12] 分红政策与股东回报 * 公司以往基于净利润35%以上进行分红，新准则下由于净利润波动较大，公司正积极调整分红政策，以提供更稳定、可预期且持久的回报 [20] * 公司这两年增加了中期派息，并保持全年每股派息水平稳定甚至增长，未来将继续维持并提升分红绝对值 [21] 其他重要内容 精算假设与未来展望 * 公司目前没有明确计划在2024年底调整精算假设，前两年已基于中长期投资收益率假设进行了下调 [23] * 对于明年新单销售，公司将制定合理业绩目标，准备多套方案应对市场变化，夯实业务基础以实现稳健发展 [24] 利率环境影响 * 三季度长端利率上升，公司保持从容安排长期债券配置节奏，维持中性灵活配置策略 [14] * 利率变化对保险服务业绩有一定波动，但总体影响不大，公司放置在TPL内的债券比例较低，因此影响有限 [15][25] * 三季度保险服务业绩预计受利率上升影响，趋势与一季度一致 [25] 特定投资细节 * 公司高股息股票整体平均股息率约为5%，对管理人的委托投资有明确的股息要求 [20] * 对于OCI科目中的高股息股票配置，公司主要从稳定净投资收益率的战略角度出发，目前占比虽在增长但仍略低于同业，未来将继续增加其占比 [19] * 公司未接到监管部门增加科技领域配置比例的明确指导，但相关投资量和力度在平稳增长 [26]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-8月寿险销售受预定利率下调过渡期“炒停”持续催化，但预计9月新预定利率政策落地后增速将回落 [1] - 预定利率动态调整机制及分红险转型有助于寿险行业利差风险收敛，经营质量有望改善 [7] - 非车险“报行合一”政策落地预计带动财产险行业降本增效，利好具备规模优势的龙头险企 [7] 行业整体表现 - 2025年1-8月保险行业实现原保费收入47,999亿元，同比增长9.6%，增速环比提升2.9个百分点 [7] - 人身险（含财产险公司健康险、意外险）合计保费37,999亿元，同比增长11.3% [7] - 财产险保费10,000亿元，同比增长3.6% [7] - 行业资产总额截至2025年8月底达40.11万亿元，较上年末增长11.7% [7] - 行业净资产达3.84万亿元，较上年末增长15.4% [7] 人身险业务分析 - 寿险保费29,746亿元，累计同比增长14%，增速环比上月提升5个百分点 [7] - 8月单月寿险保费同比大幅增长61.5%至3,985亿元，增速环比提升28个百分点，主要受预定利率拟下调催化 [7] - 健康险保费7,599亿元，同比增长2.4%；意外险保费655亿元，同比增长3.6% [7] - 人身险公司原保费收入35,797亿元，同比增长11.4% [7] - 以万能险为主的保户投资款新增交费同比持平，单8月同比增长14.8%；投连险独立账户单8月保费同比大幅增长200% [7] 财产险业务分析 - 财产险公司原保费收入12,201亿元，同比增长4.7%，增速环比下降0.5个百分点 [7] - 车险保费6,006亿元，同比增长4.3%，占比49% [7] - 8月单月汽车销量286万辆，同比增长16.4%；其中新能源车销量140万辆，同比增长26.8% [7] - 非车险累计保费同比增长5%，细分险种增速依次为：意外险+12.8%、健康险+8.9%、责任险+3.6%、农险+2.9% [7] 重点公司推荐与估值 - 推荐顺序为：中国太保H、中国财险H、中国人寿H、中国人保H [2] - 若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安 [2] - 重点公司估值方面，中国太保2025年预测PE为6.71倍，中国平安为7.68倍，中国人寿为12.88倍，新华保险为5.36倍 [3] 行业相对表现 - 保险行业指数过去1个月绝对表现-4.4%，相对表现-5.9%；过去6个月绝对表现16.0%，相对表现-6.5%；过去12个月绝对表现0.9%，相对表现-17.2% [5]

行业投资评级与市场表现 - 报告未明确给出整体的行业投资评级，但对各子板块持积极观点 [1] - 本周非银金融指数上涨0.50%，跑赢沪深300指数1.01个百分点 [1] - 银行指数本周上涨0.28%，跑赢沪深300指数0.80个百分点 [1] - 保险板块表现领先，保险Ⅱ指数本周上涨0.73%，跑赢沪深300指数1.25个百分点 [2] - 券商板块证券Ⅱ指数本周上涨0.49%，跑赢沪深300指数1.00个百分点 [3] 保险行业核心观点 - 健康险高质量发展指导意见支持开展分红型长期健康险业务，标志着时隔二十余年分红型重疾险正式重启 [16] - 2025年9月新增寿险产品中分红险占比达40.74%，三季度整体占比维持在四成左右，成为寿险产品核心发力点 [17] - 非车险"报行合一"政策将于2025年11月1日实施，将进一步规范市场竞争秩序 [20] - 2025年前三季度保险公司撤销分支机构2436家，同比增长21.07%，行业集约化转型深化 [18] - 险资举牌动作频频，中国平安增持农业银行3963.4万股，弘康人寿增持港华智慧能源830万股及郑州银行1100万股 [19] - 保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，10月份板块有望迎来"利空出尽+政策催化"的双重转机 [21] 券商行业核心观点 - 2025年9月上交所A股新开户数达到293.72万户，同比增长60.73%，环比增长11% [22] - 2025年前三季度A股新开户数累计达2014.89万户，同比增长49.64%，增量资金持续入市有望打开券商各业务成长空间 [22] - 预计证券行业三季度实现净利润672亿元，同比增长87%，环比增长20%；前三季度累计净利润约1800亿元，同比增长55% [23] - 行业年化ROE提升至7.7%，证券ⅡPB为1.48倍，处于2012年以来34.7%分位数水平，具备配置价值 [23] - 后续关注中美关税政策变化、四中全会及三季报等事件催化 [22] 银行行业核心观点 - 短期建议关注规模高增速、低不良等基本面向上弹性较大的银行；中长期关注业务多元、业绩稳定性较高的银行 [3] - 银行资产有望在宏观经济复苏、资本市场结构优化后得以重估，建议提前布局优质银行标的 [3] - 市场维持慢牛节奏，科技股市值稳中有升，市场风格短期内不会轻易切换 [25] - 截至2025年10月10日，偏成长板块市值占全市场比例为36.2%，科创50、创业板指市值占比分别为4.8%、8.2%，市场"含科量"仍有提升空间 [27] - 高分红、盈利稳定的银行资产有望在资本市场结构优化后重估，行情回升是中长期布局机会 [27] 投资建议与个股推荐 - 保险板块建议关注中国平安、新华保险、中国太保、中国太平、中国人寿 [4] - 券商板块推荐华泰证券、广发证券、东方证券、湘财股份、国泰海通、中金公司、中国银河、东方财富、中信证券、九方智投控股、香港交易所、易鑫集团、瑞达期货，建议关注方正证券 [4] - 银行板块推荐杭州银行，建议关注中银香港、中信银行、建设银行、招商银行、宁波银行、浦发银行、上海银行、兴业银行 [4] 市场数据跟踪 - 保险个股方面，新华保险周涨跌幅+2.52%、中国人保+1.67%、中国平安+0.78%表现居前 [29] - 券商个股方面，广发证券周涨跌幅+7.94%、华泰证券+6.57%、国信证券+5.40%表现居前 [42] - 银行个股方面，齐鲁银行周涨跌幅+2.61%、长沙银行+2.60%、上海银行+2.57%表现居前 [75] - 截至2025年10月10日，10年期国债到期收益率为1.85%，环比下降3.08个基点 [15] - 本周两市日均成交额26029.86亿元，环比上升19.0%，市场周度日均换手率为2.1% [55] - 全市场两融余额为24380.34亿元，较上周环比上升0.70% [54]

产品转型趋势 - 人身险预定利率自9月1日起正式下调，进入“2.0%时代”，挥别2.5%的预定利率 [1] - 预定利率下调促使行业加速从以固定收益为主的传统险种向“保证收益+浮动分红”的分红险转型 [2] - 9月行业新推出的271款人寿保险产品中，分红险占比达40.74%，共110款 [1] - 前三季度新推出的千余款人寿保险产品中，分红险占比约四成，8、9月两个月共推出191款分红险，远高于6、7月合计的45款 [1] 行业布局与市场表现 - 各家保险公司纷纷加码布局分红险市场，中国平安上半年分红险已占据新单价值的40% [2] - 分红险的浮动收益机制可缓解利差损风险，帮助保险公司优化资产负债匹配，提升资产端配置灵活性 [3] - 从监管端看，分红险“低保证利率+高分红潜力”的结构设计能满足监管降成本要求，又为客户保留收益弹性 [3] 市场接受度与挑战 - 客户对分红险的认知和接受度呈现“初步升温但整体偏冷”的特点，由于历史分红水平曾不及预期及近期投资收益低迷导致部分产品分红实现率不高，客户对非保证收益持观望态度 [4] - 分红险产品设计更复杂，理解和销售难度更大，短期内面临销售瓶颈 [4] - 传统险客户偏好固定收益，对浮动收益需要适应过程 [4] 产品比较优势 - 与定期存款相比，分红险提供保障功能加长期复利增值，而存款仅具储蓄功能且利率持续下行 [5] - 与银行净值型理财产品相比，分红险有保证利益，且可共享保险公司投资盈余 [5] - 与传统保险相比，分红险潜在收益更高，并通过红利实现率披露增强透明度 [6] 未来发展关键 - 保险公司提升分红险竞争力需要持续提升产品的实际收益，坚持价值投资和长期投资 [6] - 保险公司应增加产品透明度，以适当方式公布产品的实际收益率，降低消费者的信息不对称性 [6]

产品转型趋势 - 人身险预定利率自9月1日起正式下调，进入"2.0%时代"，挥别2.5%的预定利率 [1] - 预定利率下调背景下，行业加速向分红险转型，9月新上新的分红险占人寿保险产品数量的40.74%，共110款 [1] - 根据前三季度数据，新推出的分红险产品总量占比四成左右，8、9月两个月共推出分红险191款，远高于6、7月合计的45款 [1] 行业动态与公司布局 - 产品结构正从以固定收益为主的传统险种，加速向"保证收益+浮动分红"的分红险转型 [2] - 这已成为整个保险行业的共同选择，各家保险公司纷纷加码布局分红险市场 [2] - 以中国平安为例，今年上半年分红险已占据其新单价值的40% [2] 转型驱动因素 - 分红险的浮动收益机制可缓解利差损风险，帮助保险公司优化资产负债匹配 [3] - 从监管端看，分红险通过"低保证利率+高分红潜力"的结构设计，既能满足监管降成本要求，又为客户保留收益弹性 [3] - 在存款利率下行、资管新规打破刚兑的宏观环境下，市场端对"保本+增值"的需求激增，分红险恰好契合这一预期 [3] 市场接受度与挑战 - 客户对分红险的认知和接受度呈现初步升温但整体偏冷的特点，由于历史上部分产品分红水平未达预期，加之2023-2024年因投资收益低迷导致部分产品分红实现率不高，客户对非保证收益持观望态度 [4] - 分红险产品设计更加复杂，理解和销售难度更大，短期内面临销售瓶颈 [4] - 传统险客户偏好固定收益，对浮动收益需要适应过程 [4] 产品比较优势 - 与定期存款相比，分红险提供保障功能加长期复利增值，而存款仅具储蓄功能且利率持续下行 [5] - 与银行理财产品相比，分红险有保证利益，而净值型理财无保底，且分红险可共享保险公司投资盈余 [5] - 与传统保险相比，分红险潜在收益更高，并通过红利实现率披露增强透明度 [6] 未来发展方向 - 分红险对于公司的投资水平和稳定性要求较高，其"非保证收益"特性将持续考验保险公司投资能力 [6] - 保险公司需进一步通过提升投资能力、加强客户教育，才能充分发挥分红险的市场潜力 [6] - 提升分红险竞争力需要保险公司坚持价值投资、长期投资，同时增加产品透明度，以适当方式公布实际收益率 [6]

产品转型趋势 - 人身险预定利率于9月1日起从2.5%正式下调，进入"2.0%时代"，推动行业产品切换 [1][3][4] - 9月人身险公司新推出271款人寿保险产品，其中分红险数量达110款，占比40.74% [1][3] - 前三季度新推出的千余款人寿保险产品中，分红险占比约四成，8月和9月两个月共推出191款分红险，远高于6月和7月合计的45款 [1][3][4] 行业战略布局 - 行业正加速向分红险转型以应对低利率环境，这已成为整个保险行业的共同选择 [4] - 中国平安2025年上半年分红险已占据新单价值的40%，公司管理层认为分红险是行业未来发展趋势 [4] - 产品结构从以固定收益为主的传统险种，加速向"保证收益+浮动分红"的分红险转型 [4] 转型驱动因素 - 分红险的浮动收益机制可缓解利差损风险，帮助保险公司优化资产负债匹配，长期看有望推动行业从规模导向转向高质量发展 [5][6] - 在存款利率下行、资管新规打破刚兑的宏观环境下，消费者对"保本+增值"的需求激增，分红险契合这一心理预期 [6] - 从监管端看，预定利率下调压缩了传统储蓄型保险收益空间，分红险通过"低保证利率+高分红潜力"的结构设计满足监管降成本要求并为客户保留收益弹性 [6] 市场接受度与挑战 - 客户对分红险的认知和接受度呈现初步升温但整体偏冷的特点，由于历史上部分产品分红水平未达预期及近年投资收益低迷导致分红实现率不高，客户对非保证收益持观望态度 [7] - 分红险产品设计更加复杂，理解和销售难度更大，短期内面临销售瓶颈，传统险客户偏好固定收益，对浮动收益需要适应过程 [7] - 新建立的预定利率动态调整机制对投保人带来保费价格上升、固定收益类产品收益率可能降低等影响 [8] 产品竞争力分析 - 与定期存款相比，分红险提供保障功能加长期复利增值，而存款仅具储蓄功能且利率持续下行 [8] - 与银行理财产品相比，分红险有保证利益，而净值型理财无保底，且分红险可共享保险公司投资盈余 [8] - 与传统保险相比，分红险潜在收益更高，并通过红利实现率披露增强透明度 [9] 未来发展方向 - 分红险对于公司的投资水平和稳定性要求较高，其"非保证收益"特性将持续考验保险公司投资能力 [9] - 保险公司需通过提升投资能力、加强客户教育来充分发挥分红险的市场潜力，归根结底需要持续提升产品的实际收益 [9] - 保险公司应坚持价值投资、长期投资，并增加产品透明度，以适当方式公布产品的实际收益率，降低消费者的信息不对称性 [9]

指数与个股表现 - 截至2025年9月24日14:15，中证800证券保险指数上涨0.82% [1] - 成分股湘财股份上涨9.26%，国投资本上涨3.60%，长江证券上涨2.31%，兴业证券上涨1.91%，东吴证券上涨1.85% [1] - 保险证券ETF上涨0.65%，最新价报1.39元 [1] 行业规模与市场地位 - 国家金融监督管理总局数据显示，银行业保险业总资产突破500万亿元 [1] - 近五年行业总资产年均增长9% [1] - 行业持续保持全球最大信贷市场和第二大保险市场地位 [1] 行业发展趋势与展望 - 负债端有望延续高质量增长，投资端延续增配权益趋势 [2] - 监管部门从监管机制、渠道、产品和服务等多方面持续规范行业健康发展 [2] - 分红险转型已成行业共识，后续各险企将进一步深化转型 [2] 渠道与产品分析 - 短期内个险渠道发展承压，银保高质量发展初见成效 [2] - 多元化渠道布局的头部险企有望受益 [2] - 养老需求旺盛，分红型储蓄类保单兼具保底和弹性的收益率，在保险保障、养老和医疗配套服务上具有独特优势 [2] 指数构成与权重 - 中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63.14% [3] - 前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、招商证券、中国人寿、广发证券、东方证券 [3] - 指数在中证800指数基础上选择证券保险行业内证券作为样本，为投资者提供更多样化投资标的 [2]

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，监管部门从监管机制、渠道、产品和服务等多方面持续规范 保险业健康发展。渠道方面，短期内个险渠道发展承压，银保高质量发展初见成效，多元化渠道布局的 头部险企有望受益。产品方面，分红险转型已成行业共识，后续各险企将进一步深化转型。养老需求旺 盛，分红型储蓄类保单兼具保底和弹性的收益率，同时在保险保障、养老和医疗配套服务上具有独特优 势，未来头部险企市占率有望提升，预计上市险企未来新单保费保持平稳增长，预定利率调降带来负债 成本逐步回落;分红险转型带来资产端持续增配权益资产，关注长端利率变化影响。 开源证券主要观点如下： 财险和权益投资是拉动业绩主因，分红险转型驱动投资端增配权益 (1)利源分析：2025H1上市险企归母净利润增速整体较1季度有所改善，业绩驱动和分化的原因主要体现 在财险板块的利润拉动及权益投资收益的拉动上。3家有财险分部的上市险企集团，财险分部净利润增 速明显高于寿险分部，财险成为利润拉动主因。从人身险利源角度看，上市险企保险服务业绩同比变化 较小，保持平稳，利润增速差异主要来自投资服务业绩，新华保险受益于权益投资多数放在交易性金融 科目，更受益于权益市场上 ...

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 财险和权益投资是拉动业绩主因，分红险转型驱动投资端增配权益[3] - 寿险渠道、产品双转型，财险COR改善拉动业绩高增，险企增配权益资产[6] - 负债端有望延续高质量增长，投资端延续增配权益趋势[8] 总体情况：业绩、EV双增长，财险和投资是主要驱动 - 2025H1上市险企归母净利润增速整体改善，合计同比+3.7%（较一季度+1.4%），但存在分化：中国平安680亿元/-8.8%、中国人寿409亿元/+6.9%、中国太保279亿元/+11.0%、中国人保265亿元/+16.9%、新华保险148亿元/+33.5%[15] - 财险分部净利润增速明显高于寿险分部：中国平安财险同比+1.0%（寿险-3.3%）、中国太保财险同比+18.4%（寿险+3.6%）、中国人保财险同比+39.0%（寿险-10.2%）[15] - 调整后归母净资产较年初均下降：中国平安9052亿元/-2.5%、中国人寿4961亿元/-2.7%、中国太保2647亿元/-9.2%、中国人保2661亿元/-1.0%、新华保险748亿元/-22.3%[24] - CSM余额较年初稳步增长，新业务CSM除中国人寿外均同比正增：中国人寿新业务CSM 262.1亿元/-31.0%、中国平安252.1亿元/+6.2%、中国太保108.2亿元/+20.9%[30] - EV较年初均正增长：中国人寿1.48万亿元/+5.5%、中国平安1.50万亿元/+5.5%、中国太保5889亿元/+4.7%、新华保险2794亿元/+8.1%[43] 业务情况：寿险渠道、产品转型推进，财险COR改善 - 回溯口径下NBV增长较快：中国平安223.35亿元/+39.8%、中国人寿285.46亿元/+20.3%、中国太保95.44亿元/+32.3%[53] - 银保渠道新单高增成为主要驱动力：中国平安银保新单229亿元/+74.7%、中国人寿359亿元/+111.1%、中国太保290亿元/+95.6%[57] - 分红险转型成效显著：中国平安分红险保费499.2亿元/+40.9%（占比+3.7pct）、新华保险分红险保费182.7亿元/+24.9%[72] - 财险COR改善带动承保利润增长：平安财险COR 95.2%/-2.6pct、太保财险COR 96.4%/-0.7pct、人保财险COR 95.3%/-1.5pct[92] - 权益资产配置提升：中国平安权益类占比18.3%/+1.9pct、中国人寿20.0%/+0.8pct、新华保险22.4%/+0.4pct、中国人保20.4%/+2.2pct[92] 资产端与投资表现 - 投资资产规模增长：中国平安6.2万亿元/+8.2%、中国人寿7.1万亿元/+7.8%、中国太保2.9万亿元/+7.0%[92] - FVOCI股票资产占比提升：中国平安FVOCI股票占比6.8%/+2.2pct、中国人寿2.0%/+1.1pct[109] - 投资收益率分化：新华保险总投资收益率5.9%/+1.1pct、中国人保5.1%/+1.0pct；净投资收益率普遍微降[112] 未来展望 - 监管推动行业高质量发展：分类管理机制扶优限劣，个人营销体制改革深化"报行合一"[116] - 分红险转型成为行业共识：预定利率下调至1.99%，分红险性价比提升[117] - 投资端持续增配权益资产：浮动收益型产品转型推动权益配置，关注长端利率变化影响[8]

公司业绩表现 - 2025年上半年分红期缴规模达101.28亿元 同比大幅增长 [1] - 新保期缴分红险占比提升至42.5% [1] 业务转型策略 - 公司坚持以客户需求为导向推动分红险转型 [1] - 二季度以来分红险占比明显提高 [1]