中国央行货币调控机制演变 - 央行基础货币投放渠道由对外（外汇占款）转向对内（国内信贷）主导，标志着货币数量调控独立性增强 [1][10] - 2015年"8·11"汇改前，外汇占款是基础货币主要投放渠道，2001-2014年累计新增外汇占款25.59万亿元，与同期新增基础货币25.76万亿元相当 [1][4][10] - 2018年央行宣布回归汇率政策中性，基本退出外汇市场常态干预，外汇占款变动规模大幅收敛，2018-2024年累计新增外汇占款5131亿元，仅占同期新增基础货币的11.1% [9][10] 外汇占款对货币政策的制约 - 外汇储备持续增加时期，外汇占款制约了央行货币调控的自主空间，导致输入性流动性过剩 [1][4] - 2001-2004年，新增外汇占款与新增基础货币投放之比平均为137.4%；2005-2013年，该比例9年平均为132.5%，有6个年份超过100% [3][4] - 为对冲外汇占款引发的货币过多投放，央行提高了法定存款准备金率，最高在2011年6月升至21.5%，并常态化发行央行票据 [4][5] 货币政策工具转型 - "8·11"汇改后，央行货币投放转向以MLF、PSL、SLF、公开市场操作等国内信贷渠道为主 [8][11] - 2015年和2016年，央行通过国内信贷渠道分别净投放货币1.11万亿元和5.62万亿元，对冲了外汇占款减少的影响 [8] - 人民银行总资产中外汇占款占比大幅下降，从2013年底的83.3%降至2025年8月底的46.3% [9] 国债在货币调控中的作用与挑战 - 国债是财政货币政策的重要结合点，但中国央行货币调控与国际成熟做法仍有差距，亟待增加短期国债供给 [1][2][11] - 2023年底中央金融工作会议要求"丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖"，央行于2024年8月推出国债公开市场操作，全年净买入国债1.35万亿元 [12][13] - 中国国债发行以中期为主，短期国债供给不足，导致2025年1月国债买入操作暂停，前8个月央行对中央政府债权减少6300亿元 [13][14] 短期国债供给与市场发展 - 发达国家短期国债一般占全部国债近一半，以满足央行公开市场操作需要，而中国短期国债发行极少 [14] - 2024年7月底央行启动国债买卖前夕，其账上1.54万亿元国债为中长期性质，不适合短期流动性调节 [14] - 2024年8月8日起恢复对国债利息收入征收增值税，有助于缩小债券间税负差异，增加国债市场流动性，为央行恢复国债操作创造条件 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市受经济活力回升、资金分流、通胀预期等因素扰动承压，短期需警惕季末机构兑现浮盈冲击，5 年期、10 年期国开 - 国债品种利差有收敛机会 [7][64][69] - 下周国债供给压力降低，但资金利率中枢或将提升，央行重启 14 天逆回购应对季末流动性紧张概率较大 [6][62][63] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 9 月 15 - 19 日债市震荡，10 年期国债活跃券收益率区间 1.76% - 1.81%，期间受经济数据、权益市场、政策操作等因素影响波动 [12][15] 债市数据跟踪 资金面 - 9 月 15 - 19 日央行公开市场操作净投放 5923 亿元，资金利率普遍上行，下周逆回购到期 18268 亿元，资金面趋紧 [24][25][63] 供给端 - 9 月 15 - 19 日利率债总发行量减少、净融资额增加，政府债发行规模和净融资额环比减少，同业存单发行规模增加、净融资额环比增加 [39][42][48] 下周展望与策略 央行调整 14 天逆回购操作机制 - 9 月 19 日起 14 天期逆回购调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”方式，涉及三方面变化，调整时点有应对季节性需求和深化利率市场化改革考量 [4][60][61] 下周展望 - 下周国债供给压力降低，资金利率中枢或将提升，央行重启 14 天逆回购概率大 [6][62][63] 债市策略 - 关注国开 - 国债品种利差收敛机会，短期警惕季末机构兑现浮盈冲击 [69] 全球大类资产 - 美债收益率曲线陡峭化，美元指数微幅走高，黄金、白银价格走高，原油走势分化 [72][74][76]

报告行业投资评级 - 维持银行业"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 央行调整14天逆回购操作方式，强化7天OMO政策利率核心地位，优化流动性管理，国有大行因定价能力和资金储备优势更受益，中小银行或面临资金成本抬升压力 [3][5][6] - 促消费政策加码，零售信贷增量空间打开，但居民消费需求仍待修复，截至2025年6月末样本银行个人消费贷和经营贷分别较年初增长6.4%和1.43%，增速均较去年同期放缓 [3][11][12] - 银行板块基本面积极因素积累，中期业绩改善拐点可期，结合多维增量资金加速估值重塑，维持推荐评级，个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行 [3][39] 一周行情走势 - A股银行板块本周下跌4.21%，显著跑输沪深300指数（下跌0.44%），国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌4.43%、4.48%、3.61%、3.54% [3][13] - H股内地银行指数下跌3.34%，跑输恒生指数（上涨0.59%） [3][14] - A股仅齐鲁银行上涨（涨幅0.18%），农业银行、民生银行、常熟银行跌幅居前，分别下跌8.15%、7.53%、6.98% [3][14] - H股哈尔滨银行、广州农商银行、威海银行上涨，涨幅分别为8.24%、1.19%、0.34% [3][14] - A/H股溢价指数为129.51，郑州银行、农业银行、重庆银行A股较H股溢价较高，分别达74.26%、37.71%、34.35% [3][14] 板块估值情况 - 银行板块当前市净率为0.67倍，较全部A股市净率（1.79倍）折价37.43% [3][29] - 板块股息率达4.33%，在全行业中位列第3 [3][29] - 2025年上半年上市银行营业收入同比增长1.03%，归母净利润同比增长0.77%，市净率均值为0.61倍 [3][35] - 工商银行、农业银行、建设银行当前市值分别为24,079.58亿元、22,714.10亿元、18,613.81亿元 [3][36] 政策与监管动态 - 央行14天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模依流动性管理需要确定，历史上有11次单月操作量超1万亿元，其中7次集中在1月、2月及9月 [3][5][6] - 商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，涵盖培育消费平台、丰富服务供给、激发消费增量、财政金融支持、统计监测五大方面 [3][11] - 金融支持消费措施落地，包括结构性货币政策工具引导信贷（服务消费与养老再贷款申报近600亿元）、加大消费信贷投放（截至7月末服务消费重点领域贷款余额2.79万亿元，同比增长5.3%）、政银企协同（住户消费贷款余额21.04万亿元，同比增长5.34%） [3][12] 上市公司动态 - 多家银行发布资本债券赎回、增持计划及分红公告，例如齐鲁银行赎回30亿元无固定期限资本债券并计划增持不低于350万元股份，光大银行发行400亿元无固定期限资本债券 [3][87][88] - 宁波银行、长沙银行、沪农商行等实施权益分派，每股现金红利分别为0.09元、0.20元、0.241元 [3][87][88]

当前LPR报价水平 - 1年期贷款市场报价利率为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] 9月LPR报价保持稳定的原因 - 政策利率保持稳定，9月央行7天期逆回购利率未调整，是LPR报价保持不动的定价基础 [1][4] - 近期主要中长端市场利率有所上行，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [4] - 三季度宏观政策处于观察期，是LPR报价保持稳定的根本原因 [4] 利率调控机制的演变 - 7天期逆回购利率已实质性成为货币政策利率，其他利率调整以此为锚 [5] - 14天期逆回购操作调整为利率招标，体现出该品种利率进一步市场化，利率调控机制逐步理顺由短及长的关系 [5] 未来货币政策展望 - 年底前政策利率及LPR报价仍有一定下调空间，以大力提振内需、巩固房地产市场止跌回稳态势 [1][6] - 四季度央行有可能实施新一轮降息降准，并带动LPR报价跟进下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行 [7] - 四季度监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [7] 实施宽货币政策的背景与条件 - 美联储9月降息25个基点，外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘减弱 [6][7] - 三季度以来信贷持续偏弱，地产销售再度磨底，通过降息来压降融资成本的必要性较高 [7] - 现阶段物价水平偏低，货币政策在适度宽松方向上有较充足的空间 [7] - 商业银行息差压力较大，未来通过逆回购利率引导LPR报价调降，或需存款利率先行走低 [7]

核心业绩表现 - 上半年营业收入26.89亿元同比下降7.02% 归母净利润11.58亿元同比下滑4.59% [1] - 二季度单季营收14.75亿元环比大幅增长21.45%呈现回暖势头 [1][6] - 利息净收入19.92亿元同比微降0.47% 非利息净收入6.97亿元同比大幅减少21.72% [4] 债券投资影响 - 债券类资产公允价值下降导致非利息净收入减少 其中公允价值变动损益录得-2.04亿元同比减少3亿元 [1][4] - 债券投资规模约1350亿元 交易性金融资产及其他综合收益占比合计约55% [1][4] - 利率震荡上行带来潜在风险压力 需防范利率过度回调风险 [1][4] 净息差状况 - 净息差1.08%在42家A股上市银行中排名末位 低于行业平均水平1.42% [2][5] - 净息差较一季度回升4个基点 利息净收入同比降幅由一季度-4.63%收窄至-0.47% [5] - 市场利率及LPR持续下行、贷款重定价导致贷款平均利率下降 [5] 资产负债策略 - 资产端加大对公一般贷款增量提质 减缓贷款平均利率下降幅度 [5] - 负债端加强活期存款吸纳、缩短存款久期 实现存款平均利率持续压降 [5] - 客户贷款及垫款总额2209亿元较期初2055亿元增长7.5% 企业贷款及垫款1431亿元较期初1221亿元增长17.2% [2] 管理层举措 - 新任董事长洪枇杷就任 具有丰富银行业经验 [6] - 投资策略调整：重视短久期、较高票面存单及信用债配置 布局美元降息周期投资机会 [6] - 通过"加量稳价"提升利息收入 拓展中收及优化投资策略寻求多元化增长 [3][6] 股东回报 - 2024年中期分红率达32.62%创上市以来新高 [3][7] - 2024年度全年现金分红率31.53% 连续四年超过30% [7] - 股东大会已授权董事会决定2025年中期分红方案 [7] 行业背景 - 利率市场化深入推进背景下银行业普遍面临净息差收窄压力 [7] - 区域性银行需发挥本地化优势深耕区域经济 加大金融科技投入提升服务效率 [7] - 需在风险控制与业务增长间寻找平衡点 通过精细化管理实现可持续发展 [7]

政策调整核心内容 - 中国人民银行拟取消信用卡透支利率的上下限管理 删除相关管理规定 [1] - 政策调整取消发卡机构调整利率需提前45天通知持卡人的信息披露义务 简化利率调整流程 [2] - 政策调整删除发卡机构调整透支利率等标准需提前60天向人民银行报告的规定 [2] 对银行业的影响 - 取消利率限制将显著提升商业银行自主经营能力 银行可依据业务定位和客户信用实施差异化定价 [3] - 银行自主定价空间扩大 可结合资金成本、风险偏好与市场策略实现精准风险定价 [6] - 信用卡市场竞争将转向利率定价、风险管理与服务体验的综合比拼 倒逼银行提升运营效率与风控能力 [6] 对市场与消费者的影响 - 政策总体将推动信用卡透支利率稳步下行 助力信用卡更好发挥消费金融功能 为提振消费扩大内需提供支撑 [3] - 利率工具灵活运用将推动银行设计更多样化、个性化产品 如针对特定消费场景或客群的专属信用卡 [6] - 信用良好的客户有望获得更低透支利率 风险较高的客户利率或适度上升 [3] 行业背景与数据 - 我国信用卡利率市场化经历分步推进 2016年首次设置利率上下限 如今进入新阶段 [4] - 信用卡市场格局显著变化 二季度信用卡和借贷合一卡数量为7.15亿张 较历史最高位8.07亿张下降11.4% [5]

2025.08. 31 本文字数：1821，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 杜川 8月29日，中国人民银行发布公告，拟对《电子支付指引(第一号)》等4件规范性文件进行修改，并向社会 公开征求意见，核心内容为拟取消信用卡透支利率的上限和下限管理。 具体而言，央行结合业务实践对个别条款进行修改，一是删除关于信用卡透支利率上、下限管理的规定； 二是删除信用卡业务信息披露相关规定；三是删除利率报送相关规定。 招联首席研究员董希淼认为，这是信用卡定价机制的重大改革，也是利率市场化迈出的重要一步。 其三，删除发卡机构调整信用卡透支利率、免息还款期等标准需提前60天向人民银行报告等规定。 从改革背景来看，党的二十大指出，要统筹立改废释纂，增强立法系统性、整体性、协同性、时效性。央 行在起草说明中明确，此次修改工作，正是推进完善央行金融法治体系的具体实践。同时，支付领域部分 规范性文件出台时间较久，部分条款已与当前社会经济发展、业务实践需求脱节，修改后可更好适配金融 市场发展现状。 招联首席研究员董希淼对第一财经表示，取消透支利率上下限管理将显著提升商业银行自主经营能力，银 行可依据业务定位、客户信用状况实施差异化定 ...

村镇银行存款利率下调现象 - 浙江、贵州、吉林、广东等多地村镇银行密集下调存款利率 部分银行三年期、五年期定存利率跌至1.3%至1.7%区间 低于部分国有大行同期限产品 [1] 利率下调原因 - 货币政策导向推动降低实体经济融资成本 村镇银行利率调整需与宏观政策保持高度一致 [1] - 银行自身经营压力加大 利率市场化改革加剧市场竞争 下调存款利率成为维持可持续发展的必然选择 [1] 对金融体系影响 - 不同类型银行间利率差异缩小 反映资金价格形成机制更加市场化 金融资源配置效率有望提升 [2] - 存款利率下调加剧银行业竞争格局分化 村镇银行需重新校准市场竞争定位以构建差异化核心竞争力 [2] 对村镇银行影响 - 降低负债成本有助于改善自身盈利能力 为贷款利率下行提供空间 间接促进消费和货币流通 [2] - 存款增长乏力可能制约信贷投放能力 减弱对"三农"和小微企业的支持力度 [2] 对储户影响 - 利率下调可能影响资产配置策略 转向收益更高的理财产品或将资金分散配置到不同类型金融机构 [2] 未来趋势与应对措施 - 存款利率下行趋势短期内难以改变 村镇银行利率调整可能持续 [2] - 监管部门应加强差异化监管 通过定向降准、再贷款等政策工具降低村镇银行资金成本 [3] - 村镇银行需加快数字化转型 发挥人缘地缘优势提供差异化特色化金融服务 [3] - 储户应根据风险承受能力合理配置存款、理财、基金等实现资产多元化 [3]

核心政策调整 - 中国人民银行拟取消信用卡透支利率上限和下限管理 删除原有日利率万分之五的上限和万分之五0.7倍的下限规定 [1][3] - 取消发卡机构调整利率需提前45天通知持卡人的信息披露义务 简化利率调整流程 [3] - 删除发卡机构调整透支利率等标准需提前60天向人民银行报告的规定 [3] 行业影响分析 - 商业银行获得更大自主定价权 可依据业务定位和客户信用状况实施差异化定价 [2][4] - 信用良好客户有望获得更低透支利率 风险较高客户利率可能适度上升 [4] - 信用卡市场竞争模式将从"拼规模、拼营销"转向利率定价、风险管理与服务体验的综合比拼 [7] 市场背景与演进 - 信用卡数量连续11个季度下滑 二季度数量为7.15亿张 较上季度减少600万张 较去年末减少1200万张 较历史最高位8.07亿张下降11.4% [6] - 2016年央行首次对信用卡利率设置上下限 开启分步走市场化改革 [5] - 此次调整是利率市场化的重要一步 将推动信用卡透支利率稳步下行 [2][4] 业务发展展望 - 银行将结合资金成本、风险偏好与市场策略实现精准风险定价 [7] - 利率工具灵活运用将推动银行设计更多样化、个性化产品 如针对特定消费场景或客群的专属信用卡 [7] - 改革有助于信用卡更好发挥消费金融功能 为提振消费、扩大内需提供支撑 [4]

林业金融政策支持 - 中国人民银行 金融监管总局 国家林草局联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》要求加大林权抵押贷款产品和服务创新力度 拓宽可抵押林权范围并延长贷款期限 [1] - 政策鼓励有条件的地区成立林权收储机构 支持社会资本开展林权收储担保服务 为林业企业与投资者提供更广泛融资渠道 [1] 上海房地产信贷政策 - 上海市住建委等六部门联合发文优化个人住房信贷政策 银行业金融机构不再区分首套和二套住房利率定价机制 [2] - 利率水平将根据银行经营状况与客户风险状况合理确定 政策体现利率市场化趋势并有助于稳定房地产市场 [2] 养老金投资布局 - 截至2025年8月25日 养老金二季度共现身75只个股前十大流通股东 合计持股6.79亿股 持股市值达145.92亿元 [4] - 其中21只个股持股数量超千万 8月25日单日现身12只个股 合计持股1.21亿股 持股市值21.88亿元 [4] 黄金价格变动 - 老铺黄金于8月25日完成产品调价 整体涨幅10%至12% 具体产品涨幅存在差异 [5] - 本次调价反映全球经济不确定性增加和通胀压力下金价上扬趋势 黄金作为抗通胀资产价格受国际政治经济局势影响 [5] 金融机构人事变动 - 中国农业银行原副行长楼文龙因受贿罪被判处无期徒刑 并处没收个人全部财产 受贿所得及孳息依法追缴 [3]