转自：新华财经 进入2025年，零售业站上了十字路口。一些企业仍在追逐万店的梦想，一些企业开始关店调整；一些企 业继续沿着消费升级的逻辑打造产品，一些企业则开始追求质价比；一些企业在规模庞大的下沉市场中 获利，另一些企业发现四五线城市并不符合自己的商业模式，于是继续坚守城市市场……更多企业仍在 抉择的十字路口，希望在变化的市场环境中，找到真正适合自己的生存路径。 零售业的纠结并非空穴来风，而是经济发展到现阶段必然经历的过程。中国连锁经营协会会长彭建真就 分享称："全世界都有这样一个规律，大概在人均GDP一万美元之前，市场处于大众消费的阶段，消费 不断升级。但人均GDP进入一万美元之后，消费开始呈现分级的状态。比如有的消费者喜欢优质优价， 喜欢奢侈品，同时也会有大量消费者看重质价比，消费出现明显分层。" 而当下零售业抉择的本质，实际上是要做出选择，企业要如何"定位"，要面对哪一层的消费者，提供哪 些产品与服务，以及如何提升"能力"，如何面向目标客群，更精准、高效地提供产品与服务。而要做好 这一点，企业还需要补齐三堂课。 消费分级下的精细化经营 消费分级的大背景下，如何更好地识别客群并提供他们所需的产品与服务成为 ...

行业发展趋势 - 我国是世界上最大的水果生产国和消费国，果业正从产量竞赛迈向价值突围的发展新阶段，品种从单一转向多样，口感突出、营养丰富 [1] - 国产果业在多个品类上已形成涵盖品种培育、种植养护、采摘分选、冷链运输等环节的成熟产业体系，越来越多的进口水果成功实现"国产化" [4] - 水果产业整体处于厚积薄发的积累阶段，经济价值较高的小果品已初步形成较强竞争力，未来有望进一步融入全球市场 [8] 精细化经营 - 西瓜种植从粗放型转向精细化经营，通过生态种植技术让水果回归原本味道，引领产业走上生态农业可持续发展之路 [3] - 江苏盐城百果园泉氏BLOF西瓜种植基地通过现代化种植大棚、精准采摘和科学运输，保证西瓜最佳口感，24小时内可到达华北地区门店 [2] - 南通金诺农产品种植有限公司引入BLOF生态和谐型种植技术，改良土壤健康程度，提升水果风味和营养，形成稳定市场竞争力 [3] 品牌培育 - 蓝莓产业经过多轮品种更迭和市场适应，已完成落后品种淘汰，产业化栽培推进使供给规模屡创新高，2024年栽培面积143.82万亩，总产量78万吨，比2020年增加197% [4][5] - 行业需加大品牌培育力度，以持续的品种创新培优、标准化生产体系满足市场需求，通过高质高效高标托举有竞争力的果业品牌 [5] - "企业+果农+金融机构"的大基地生产模式代表未来趋势，企业把握技术市场，果农稳定品质规模，金融机构提供长期金融支持 [5] 国际市场拓展 - 大连樱桃品牌"艺树家"登陆中国香港和新加坡，新加坡市场单斤售价达美国进口樱桃近2倍，打破国产水果低质低价印象 [6][7] - 2024年我国水果累计出口85.4亿美元，同比增长20.9%，从原产出口转向品牌输出是重要方向，广西水果出口地由2015年17个增至2023年26个 [8] - 国产水果在品种创新、种植技术、冷链物流方面取得突破，培育出国际叫得响的品牌，但需解决高品质、规模化、稳定供给的短板 [7]

行业整体表现 - 卤味行业三大巨头2024年业绩集体下滑，绝味食品、煌上煌、周黑鸭营收分别同比下降13.84%、9.44%、10.66% [2][4] - 绝味食品净利润同比下滑34.04%，扣非净利润下滑49.39%，为2017年上市以来首次营收负增长 [2][3] - 煌上煌和周黑鸭净利润分别下滑42.86%和15.03%，行业整体盈利能力显著减弱 [4] 财务数据细节 - 绝味食品2024年营业收入62.57亿元（6.256 billion），经营活动现金流净额10.92亿元（1.092 billion），同比大增160.21% [3] - 公司总资产81.98亿元（8.198 billion），同比下降11.97%，净资产62.73亿元（6.273 billion），减少8.91% [3] - 对比2022年数据，绝味食品营收仍低于2022年水平（66.23亿元） [3] 消费趋势变化 - 消费者价格敏感度提升，对卤味高价产生抵触，转向量贩零食、社区团购等性价比更高的替代渠道 [5][7] - 健康饮食观念普及导致消费者更关注营养与安全，传统卤味高盐高脂肪特性与现代健康理念存在冲突 [7] - 新兴零售渠道（即时配送、社区团购）通过产品多样性、便捷服务和灵活促销分流传统卤味门店客流 [7] 市场竞争格局 - 行业进入者增多导致市场份额重新分配，单纯依靠门店数量扩张的模式难以维持竞争优势 [7][8] - 头部企业转向精细化经营，通过提升单店质量、优化产品结构、强化品牌建设应对竞争 [8] - 未来发展方向聚焦多元化和垂直化：拓展产品线满足细分需求，深耕特定消费场景定制化服务 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 兴业银行锻长板、补短板行动升级，深化客户价值，中长期不确定性有望下降，作为高股息低估值的价值银行代表，经营改善有望驱动价值修复 [1] 各部分总结 精细化经营推进 - 吕董事长提出将金融服务嵌入消费场景，对资产和负债业务精细化定价，给经营机构差异化政策，挖掘存量客户价值，未来经营精细化程度有望提升，缩小与头部银行盈利能力差距 [2] - 零售方面，与招行相比，兴业银行零售存贷利差差距约41bp，假设利差改善至招行水平，以2024A数据测算，可贡献3.7%营收和7.7%利润 [2] - 对公方面，与中信相比，兴业银行对公存贷利差差距约85bp，假设利差改善至中信水平，以2024A数据测算，可贡献13.6%营收和28.0%利润 [2] 风险曲线改善 - 此前市场担忧兴业银行未来风险压力大，吕董事长提出确保风险曲线尽快掉头向下，2024年不良压力已见改善拐点，后续资产质量不确定性有望改善 [3] - 2024Q4末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40% [3] 分红比例提升 - 兴业银行业绩发布会提出保持分红率稳步上升，随着分红比例提升预期上升，红利逻辑有望强化，驱动估值回升 [4] - 2024年兴业银行分红比例30.2%，较2023年小幅提升，对应股息率（截至2025年3月28日）4.92% [4] 盈利预测与估值 - 预计兴业银行2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS 39.35/41.98/44.77元，现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍 [5] - 维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212,226|204,667|212,877|224,704| |(+/-) (%)|0.66%|-3.56%|4.01%|5.56%| |归母净利润（百万元）|77,205|77,531|80,979|85,401| |(+/-) (%)|0.12%|0.42%|4.45%|5.46%| |每股净资产(元)|36.88|39.35|41.98|44.77| |P/B|0.58|0.55|0.51|0.48| [6] 表附录：报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面预测数据，如存放央行、同业资产、贷款总额等项目在2024A - 2027E的预测值，以及业绩增长、资产质量、盈利能力等指标的预测 [11]