十五五规划核心亮点与产业投资机会 - 十五五规划的第一大亮点是加速“科技自力自强”，未来产业空间广阔，瞄准世界科技前沿，再造一个中国科技产业，包括未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等 [1] - 第二大亮点是建设强大国内市场，大力提振消费，关注创新药、银发经济/养老产业等 [2] - 第三大亮点是坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，这使得国内对整个西方产业链全面国产替代迫在眉睫，将带来电子、计算机、通讯等一系列科技领域全面国产替代的机会 [2] 科技自立自强与未来产业布局 - 规划顶层设计从“十四五”的“科技自立自强”升级为“十五五”的“加快高水平科技自立自强”，并对集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等进行超常规攻关 [22] - 未来产业方向明确，包括未来制造（智能制造、生物制造）、未来信息（下一代通信、卫星互联网、量子信息）、未来材料（超导、智能材料）、未来能源（核聚变、新型储能）、未来空间（商业航天、深空深海探测）和未来健康（基因技术、合成生物、脑机接口） [19] - 2024年中国研究与试验发展经费投入超过3.6万亿元，研发投入与GDP之比为2.68% [25] - 保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，传统产业“先立后破”，新兴产业着力打造新兴支柱产业，未来产业前瞻布局 [24] 建设强大国内市场与消费提振 - 政策着力提高居民可支配收入占国民收入的比重，提高居民消费占总需求的比重，实施收入分配制度改革，提高劳动报酬占比 [33] - 服务消费是重点，“一老一小”支持加力扩围，2024年中国65岁以上人口占比达15.6%，已步入中度老龄化社会，2024年人口自然增长率为-0.99%，总和生育率跌至1.07 [32] - 预计到2030年用于社保的财政支出将超过4万亿元，占财政支出比重超过12% [33] - 转变经济增长模式，自2007年起中国资本形成占GDP比例长期保持在40%以上，约为全球平均水平的两倍 [34] - 投资方向包括：传统产业（未来5年新增10万亿元左右市场空间）、培育壮大新兴产业和未来产业（未来10年新增规模约再造一个中国高技术产业）、人工智能、绿色化改造、新型基础设施及民生领域 [34] 全球供应链重构与国产替代机遇 - 自特朗普第一任期美国对华开启贸易摩擦以来，欧美各国对华科技封锁的法律框架已完备，若美欧关系缓和，欧洲对华科技封锁执行力度或更加严格，国内供应链风险急剧上升 [42] - 美国对华政策在科技与产业链遏制上升级，包括精准打击芯片等领域，将中国芯片及相关企业列入实体清单或制裁，限制关键元器件出口 [7] - 美国采取措施减少对中国供应链依赖，如特朗普签署行政令加速本土关键矿产（如稀土、铜、铝）开采 [8] - 这使得国内对整个西方产业链全面国产替代迫在眉睫，带来电子、计算机、通讯等一系列科技领域全面国产替代的机会 [42] 财政与投资政策动向 - 2025年前三季度，全国一般公共预算收入同比增长0.5%，其中税收收入增长0.7%，政府性基金收入同比下降0.5%，其中国有土地使用权出让收入下降4.2% [43] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，规模较上年增加1000亿元，用于支持地方化解存量政府投资项目债务等，另增加5000亿政策性金融债 [43] 国际环境与地缘政治因素 - 中美竞争框架整体继承，美国明确将中国视为“主要战略竞争对手” [6] - 2023年俄罗斯军费支出占GDP比例为5.9%，创苏联解体以来最高，欧盟2023年军费占GDP比例为1.72% [14][16] - 2025年6月欧盟峰会通过决议，各成员国需在2035年前将国防开支提升至GDP的5%，未来10年每年有0.3个百分点的提升空间 [16]

消费趋势变化 - 消费需求从必需品转向兴趣导向型商品 [1] - 消费决策因素从价格优先转向价值优先 [1] - 购物行为从集中囤货模式转变为随时下单模式 [1] 政策与市场潜力 - “十五五”规划建议提出大力提振消费并扩大优质消费品和服务供给 [3] - 政策明确培育国际消费中心城市和拓展入境消费 [3] - 中国拥有14亿多人口且未来十多年中等收入群体将超过8亿人 市场潜力巨大 [3] 未来展望 - 供需两侧同时发力将逐步打通制约消费的堵点痛点 [7] - 政策红利精准滴灌将加快形成促就业增收入稳预期的良性循环 [7] - 居民消费能力的增强将更好激发经济社会发展活力 [7]

文章核心观点 - 中共中央发布关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，核心是大力提振消费，通过一系列政策措施增强居民消费能力、扩大优质供给并优化消费环境 [2][3][4] 提振消费的具体部署 - 深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 [2] - 合理提高公共服务支出占财政支出比重，以增强居民消费能力 [2][3] - 培育国际消费中心城市，拓展入境消费，打造“购在中国”品牌 [3] - 中国现有14亿多人口，未来十多年中等收入群体将超过8亿人，市场潜力巨大 [3] 供给端与产业方向 - 加快发展新质生产力，促进人工智能、生物科技、新能源等产业发展 [3] - 扩大优质消费品和服务供给，以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 [4] - 强化品牌引领、标准升级、新技术应用，推动商品消费扩容升级 [4] - 打造一批带动面广、显示度高的消费新场景 [4] 政策与制度保障 - 加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出 [6] - 清理汽车、住房等消费不合理限制性措施 [6] - 建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法 [6] - 落实带薪错峰休假，强化消费者权益保护 [6][7]

扩大内需战略核心 - 坚持扩大内需作为战略基点 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 促进消费和投资、供给和需求良性互动 增强国内大循环内生动力和可靠性 [1] - “十五五”时期建设强大国内市场的三大发力点为大力提振消费、扩大有效投资、坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点 [1] 扩大有效投资举措 - 充分激发民间投资活力 更好发挥政府投资带动放大作用 主动谋划储备高质量项目 [2] - 加大对消费相关领域投资力度 推动投资消费良性循环 完善交通、能源等领域价格形成机制 提高投资回报 [2] - 投资目标将从追求“量”的扩张转向“质”的提升 从“粗放管理”转向“精准滴灌” [2] - 在城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域实施一批重大标志性工程 推动基础设施投资保持适度超前 [3] 建设全国统一大市场 - 统一市场基础制度规则 破除地方保护和市场分割 规范地方政府经济促进行为 [4] - 中国市场准入负面清单事项已从328项减到106项 清理4200多件阻碍要素流动的政策举措 [4] - 完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度 优化企业总部和分支机构利益分享 [4] - 依法依规治理企业低价无序竞争 强化反垄断和反不正当竞争执法司法 [4] 大力提振消费路径 - 立足当前优化环境、创新场景、减少限制 着眼长远切实增强居民消费能力 着力提高居民消费率 [5] - 采取有力措施提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高劳动报酬在初次分配中的比重 努力实现两个“同步” [5] - 加大直达消费者的普惠政策力度 增加政府资金用于民生保障支出 完善社会保障体系以扩大消费 [5] - 2024年资本市场实现投资者现金分红2.4万亿元 拓宽增加居民财产性收入的渠道 [5] 消费增长目标与资本市场作用 - “十五五”期间消费增速需提升至5%至6%以上 以扭转总需求不足的局面 [6] - 最终消费占GDP的比例需从2024年的56.6%提升到2030年的60%以上 居民消费占比应从约40%提升至45%甚至50% [6] - 资本市场牛市有望成为提振消费的放大器 资本市场长期向好能带来财富效应 增加居民财产性收入 [6]

海外政策 - 中美在马来西亚举行经贸磋商，围绕海事物流和造船业301措施、关税暂停期、芬太尼关税、农产品贸易、出口管制等核心议题进行建设性交流，并达成初步共识 [6] - 本次磋商时间点选择在APEC会议之前，具有重要战略考量，为双方在高层会晤前沟通协调立场提供机会，后续需关注APEC会议进程 [1][7] 计算机行业 科大讯飞（002230.SZ） - 2025年第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扣非归母净利润2623.89万元，同比增长76.50%，经营质量改善明显 [10] - 星火大模型持续迭代，基于国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版实现对OpenAI o3的对标，在多语言能力上支持130多个语种，大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [11] - 预计2025-2027年营收分别为277.48亿元、329.06亿元、388.76亿元，归母净利润分别为10.09亿元、12.97亿元、15.34亿元，维持"买入"评级 [2][12] 广联达（002410.SZ） - 2025年第三季度主营业务收入14.86亿元，同比增长4%，营收端重回增长通道，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9%，毛利率87.4%，同比提升1.1个百分点 [14] - 数字成本业务Q3单季度营收11.6亿元，与去年同期基本持平，新签云合同恢复正增长，数字施工业务Q3单季营收2.17亿元，同比增长33.1%，毛利率提升至54.3% [14][15] - AI战略聚焦商业化落地，前三季度由AI直接带来的新签合同额超过7000万元，预计2025-2027年营收分别为62.52亿元、64.47亿元、66.71亿元，归母净利润分别为4.83亿元、6.14亿元、7.18亿元，维持"买入"评级 [3][15] 食品饮料行业 金徽酒（603919.SH） - 2025年第三季度营业收入5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02%，但现金流表现好于收入，单季度销售收现6.62亿元，同比增长8.57% [17] - 产品结构延续升级，前三季度300元以上产品营收5.37亿元，同比增长13.75%，省内市场份额持续提升，省外西北市场为重点推进区域 [18] - 公司在外部压力下经营韧性凸显，持续推进大西北根据地市场一体化建设，利润弹性有望释放，维持"增持"评级 [4][19] 汽车行业 长城汽车（601633.SH） - 2025年第三季度营收612亿元，同比增长21%，创历史新高，新能源车型销量占比提升至30%，同比增加5.4个百分点，但净利率同比下降2.8个百分点至3.8% [21][22] - 魏牌前三季度销量6.36万辆，同比增长96%，新平台兼容5种动力形式，坦克品牌通过Hi4-Z泛越野架构和智能化进阶加速破圈，欧拉品牌全面焕新 [23] - 预计2024-2026年营业收入分别为2371亿元、3033亿元、3514亿元，归母净利润分别为132亿元、183亿元、220亿元，维持"买入"评级 [24] 北汽蓝谷（600733.SH） - 2025年第三季度营收59亿元，环比增长2.1%，归母净利润-11.2亿元，同比减亏42%，毛利率转正至1.8%，同比提升8.3个百分点 [30][31] - 享界品牌通过华为智能化配置进阶，产品力回归可期，极狐和享界双品牌战略开启三年跃升新周期，预计2025-2027年营收分别为273亿元、583亿元、785亿元 [32] 有色金属行业 赤峰黄金（600988.SH） - 2025年第三季度营收33.72亿元，同比增长66.39%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，毛利率52.59%，同比提升5.64个百分点，ROE提升至7.88% [26][27] - 充分受益于黄金价格上涨，前三季度销售单价729.58元/克，同比增长44.13%，预计2025-2027年EPS分别为1.58元、1.89元、2.22元，维持"买入"评级 [27][28] 钢铁行业 南钢股份（600282.SH） - 2025年第三季度营收143.39亿元，同比下降8.16%，但归母净利润8.86亿元，同比增长40.02%，毛利率15.07%，同比提升1.60个百分点 [34][35] - 公司聚焦品种结构优化和降本增效，印尼焦炭项目全部投运，预计2025-2027年归母净利润分别为26.91亿元、29.66亿元、32.76亿元，维持"买入"评级 [35][36] 通信行业 威胜信息（688100.SH） - 2025年第三季度营收7.44亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.69亿元，同比增长12.24%，海外收入3.98亿元，同比增长20.98%，占比18.91% [38][39] - 在手订单饱满，截至Q3末新签合同24.94亿元，在手合同金额38.24亿元，同比增长1.55%，预计2025-2027年EPS分别为1.54元、1.88元、2.32元，维持"买入"评级 [39][40] 非银金融行业 中信证券（600030.SH） - 2025年第三季度归母净利润94.4亿元，同比增长51.5%，创历史最高单季度业绩，经纪净收入同比增长100%至45.37亿元，投资业务收入298.83亿元，同比增长35.2% [42][43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为305.94亿元、320.60亿元、343.46亿元，维持"买入"评级 [44] 江苏金租（600901.SH） - 2025年第三季度营收16.32亿元，同比增长21.51%，归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，净利差3.75%，同比走阔0.08个百分点 [54][55] - 资产质量保持稳健，不良率0.90%，拨备覆盖率403.01%，预计2025-2027年归母净利润分别为32.22亿元、35.89亿元、39.18亿元，维持"增持"评级 [56] 东方财富（300059.SZ） - 2025年第三季度营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%，归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%，手续费收入同比增长141%，融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元 [59][60] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，维持"买入"评级 [60] 农林牧渔行业 温氏股份（300498.SZ） - 2025年第三季度营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，生猪出栏均价13.86元/公斤，同比下降28.84% [46] - 肉鸡业务8-9月实现扭亏，预计2025-2027年归母净利润分别为77.87亿元、116.22亿元、138.84亿元，维持"买入"评级 [48] 建筑材料行业 华新水泥（600801.SH） - 2025年第三季度营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%，毛利率30.53%，同比提升5.79个百分点 [51][52] - 尼日利亚资产收购完成，标的公司2024年前三季度净利润3634.6万美元，预计并表后贡献可观业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为30.36亿元、35.13亿元、39.09亿元 [53] 天山股份（000877.SZ） - 2025年第三季度营收189.58亿元，同比下降12.90%，但归母净利润减亏至-2.59亿元，同比改善22.57%，毛利率17.51%，同比提升0.51个百分点 [62][64] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.91亿元、17.95亿元、22.09亿元，维持"买入"评级 [64] 国防军工行业 智明达（688636.SH） - 2025年第三季度营收2.17亿元，同比增长340.71%，归母净利润0.44亿元，同比增长502.28%，毛利率47.98%，在手订单4.5亿元 [66] - 拟设立子公司切入智慧视觉、具身智能、卫星应用等新兴赛道，预计2025-2027年营收分别为7.23亿元、9.34亿元、11.70亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.52亿元、2.01亿元 [67] 建筑装饰行业 中材国际（600970.SH） - 2025年第三季度营收同比增长4.48%，归母净利润同比略降1.18%，新签合同598.82亿元，同比增长13%，其中境外新签413.04亿元，同比增长37% [69][71] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.40亿元、33.37亿元、35.63亿元，维持"买入"评级 [71] 宏观策略 - 二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，战略重心从"科技创新"转向"产业链补短板"，内需消费表述升级为"大力提振消费"，对外开放地位提升 [73][83] - 跨境资本持续回流，为制造和消费类资产提供支撑，A股估值扩张，通信行业领涨，当前有色金属、新消费、高端制造和国产算力链具备投资机会 [84][86][88] - 固定收益市场短期震荡，建议把握超跌反弹机会，ETF资金流向显示内地黄金ETF净流入超150亿元，量化基金中中证1000指增超额收益显著 [77][93][97]

核心观点 - 报告认为A股市场“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”号角即将吹响，当前全球资金的犹豫和防御风格是短期噪音[1] - “十五五”规划的战略重心转移为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性[2] - 跨境资本持续大幅回流将成为“冰火转换”的宏观引擎，从根本上改善企业和居民部门的现金流预期[3] - 中美产业发展路径呈现“攻守易形”之势，中国选择稳健路径，而美国陷入“类旁氏”困境[4] - 建议继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合，A股大势会“有新高”[5] 全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音 - 近期全球不确定性陡增，各国股市普遍调整，A股市场风格回归红利+微盘股的防御组合[1] - A股出现缩量调整，本周日均成交额跌至1.7万亿元[10] - 资金的犹豫不决是在短期噪音中迷失方向，应把握已然明朗的市场主线[1][10] 战略重心转移：“十五五”的新蓝图 - “十五五”规划相比“十四五”出现明显战略重心转移[2][16] - 战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控[2][18] - 内需消费表述从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，体现更强政策决心[2][18] - 对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，主动构建由中国主导的全球供应链和贸易体系[2][18] 跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎 - 跨境资本持续大幅回流是“十五五”战略的重要物质保障[3] - 9月银行代客结售汇顺差创2021年以来新高，前3季度跨境资本净流入创2021年以来新高[19][20] - 美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将改善企业和居民部门现金流预期[3][19] - 这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持[3][19] 中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑 - 中国选择稳健路径：通过19-23年CAPEX扩张夯实竞争优势，24年开始“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终以更低单位算力成本扩张国产AI算力[4][23] - 美国陷入“类旁氏”困境：资本过早过快集中投资AI算力，高企的单位算力成本掣肘商业化应用落地[4][23] - 不计成本的AI投资正在侵蚀美国科技巨头利润和现金流，推升私营部门债务[23] 行业配置建议 - 建议重视“有新高”组合：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链[5][26] - 过去几年“内卷+通缩”反而夯实中国制造业全球竞争优势，扩张对外净出口积累国民财富[5][26] - 跨境资本加速回流叠加“十五五”规划战略重心转移，制造/消费类资产“冰火转换时刻”将至[5][26] 市场表现数据 - 万得全A本周上涨3.47%，上证指数上涨2.88%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，创业板指上涨8.05%，科创50上涨7.27%[29] - 本周境外市场全部上涨，标普500上涨1.92%、恒生指数上涨3.62%[32] - 大宗商品大多上涨，布油上涨5.92%、COMEX黄金下跌2.05%[33] - 中国十年期国债收益率为1.85%，较上周上升2.40BP[34]

政府官员带头消费 - 重庆荣昌区委书记高洪波自掏腰包支付两桌餐费共1100元以拉动消费 [1][2] - 高洪波在1月6日荣昌区经济工作会议上号召干部带头消费并动员企业给员工多发工资 [1][3] - 此次消费活动参与者包括品牌营销专家华红兵及荣昌民营企业家和青年创业者代表 [2] 地方经济提振措施 - 高洪波提出"带头消费、带动消费、带领消费"倡议以响应党中央"大力提振消费"号召 [3] - 具体措施包括春节添置新衣、周末下馆子以支持个体工商户和小老板创收 [3] - 动员区内企业在力所能及情况下过年给员工多发工资 [3] 文旅产业推广 - 高洪波曾支持荣昌"卤鹅哥"林江并为其报销五城路费、重奖10万元 [4] - 授予林江"荣昌卤鹅首席推介官"和"荣昌美食全球推介使"称号以推广荣昌特产 [4] - 当地政府计划将网络流量转化为荣昌经济发展的增量以助力文旅和卤鹅产业 [4]

消费提振政策 - 省委省政府把扩大内需促进消费作为推动高质量发展的重要抓手 全方位挖掘内需潜力 [1] - 将进一步完善促进消费体制机制和政策体系 鼓励各地探索务实创新举措 [3] - 建议打好政策组合拳 完善金融服务 优化消费环境丰富消费场景 [1] 新兴消费领域 - 建议打造"首发经济"新引擎 开启银发经济"新红利" [1] - 推动人工智能赋能 扩大文旅产业消费 激发"体育+"产业新动能 [1] - 促进消费结构升级 释放消费新动能 拓展消费新空间 [3] 内需体系建设 - 加快培育完整内需体系 在服务国内大循环中释放经济增长潜力 [3] - 改善收入消费预期 稳住消费基本盘 形成"需求牵引供给 供给创造需求"良性循环 [3] - 增加高质量供给创造有效需求 加强支撑保障形成整体合力 [2] 产业升级方向 - 推动履职工作提质增效 为经济大省挑大梁凝聚智慧力量 [2] - 深化研究持续建言 为培育完整内需体系广泛汇智聚力 [2] - 中国社会科学院专家作"大力提振消费与加强预期管理"专题报告 [3]

消费市场总体表现 - 4月社会消费品零售总额37174亿元 同比增长51% 环比增长024% [1] - 1-4月社会消费品零售总额161845亿元 同比增长47% 服务零售额同比增长51% [1] - 1-4月社会消费品零售总额增速较一季度加快01个百分点 服务零售额增速连续两个月加快01个百分点 [2] 消费增长驱动因素 - 消费品以旧换新政策带动4月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长388% 文化办公用品类增长335% 家具类增长269% 通讯器材类增长199% [2] - 4月限额以上单位粮油食品类商品零售额同比增长14% 体育娱乐用品类增长233% 金银珠宝类增长253% [3] - 1-4月交通出行、通讯信息、旅游咨询租赁服务类零售额保持两位数增长 [3] - 1-4月实物商品网上零售额同比增长58% 持续快于社会消费品零售总额增速 [3] 政策与市场展望 - 消费品以旧换新政策扩围显著拉动通讯器材、家电等品类零售额增长 [4] - 假日出行需求旺盛带动餐饮、旅游等服务消费大幅增长 [4] - 政策将持续聚焦提振消费专项行动 提升居民消费能力与优质供给 改善消费环境 [4] - 消费对经济增长的拉动作用有望持续增强 [4] - 扩大内需仍是长期政策发力重点 消费市场有望持续回暖 [5]