公募基金行业整体规模与结构 - 截至2025年底，公募基金资产管理规模达到37.64万亿元，较三季度末增长约1.85万亿元，再创历史新高 [1] - 剔除货币基金后，2025年第四季度公募基金管理规模为22.67万亿元，环比增长0.62万亿元 [1] - 权益类和债券型基金是行业“压舱石”，规模均保持在10万亿元以上，其中权益类基金（含QDII）规模为10.38万亿元，环比小幅增长0.03万亿元 [1] 基金管理人规模格局 - 截至2025年底，有10家基金管理公司规模跻身“万亿元俱乐部”，其中易方达基金和华夏基金管理规模超过2万亿元 [2] - 剔除货币型基金后，管理规模超过1万亿元的公司仅有3家，分别是易方达基金、华夏基金和广发基金 [2] - 若按权益类基金规模统计，超过1万亿元的公司仅有易方达基金和华夏基金 [2] 基金重仓资产配置动向 - 2025年第四季度，按持有市值排名（不含港股），中际旭创、新易盛、宁德时代、寒武纪和立讯精密等科技股成为基金重要配置资产，其中中际旭创、新易盛、宁德时代持有市值超过500亿元 [2] - 从增持市值排名看，中际旭创、中国平安、东山精密、新易盛和生益科技成为公募基金主要增持对象 [2] - 公募基金青睐的前五大行业分别为科技、工业、金融、运输和消费，其中科技、工业、金融等板块持有市值均在1000亿元以上 [2] 基金管理人对市场的观点 - 汇添富中证金融科技主题ETF认为，2025年四季度市场分化，价值风格领跑成长风格，展望2026年，金融科技是具备长期成长逻辑的重要投资主题 [3] - 银华成长智选混合A认为，2026年权益市场机会大于风险，结构上重点看好具有全球竞争力的制造业、有自身成长逻辑的周期品、东南亚等新兴经济体表现以及部分优质顺周期资产的拐点 [3]

宏观与行业环境 - 2026年开年以来有色金属板块持续活跃，有色矿业指数(931892)探底回升，现货黄金涨破4690美元/盎司续创新高[1] - 全球流动性宽松、国内政策加码与新兴需求爆发形成多重共振，有色金属赛道迎来黄金投资窗口[1] - 宏观层面，美联储2025年三次降息后2026年宽松预期延续，弱美元环境降低大宗商品持有成本[1] - 国内层面，八部门《有色金属行业稳增长工作方案》明确加强锂、镍等资源勘查，推动再生金属产能突破[1] - 西部证券指出当前大宗商品和有色金属的底层逻辑是交易美联储QE，2026年美联储QE将导致美元流动性加速泛滥[2] - 在康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是交易美元信用裂痕，泛滥的美元流动性会更加泛滥[2] 核心驱动逻辑与机遇 - 全球流动性宽松支撑有色金属价格，AI、高端装备制造加速需求增长，地缘安全溢价推动商品价格重估[1] - 我国收储计划强化资源品战略价值，贵金属呈易涨难跌特征[1] - 全球再工业化与去美元化叙事下，康波的年轮指引大宗商品“走向1978”，具有货币属性和安全属性的金、银、铜、锂将得到系统性重估[2] - 政策驱动明确，国家接连出台铜、铝等行业高质量发展方案，为资源型企业打开长期成长空间[4] - 需求动能强劲，新能源、AI、电力基建、电网、电动车等领域需求持续爆发，供需格局趋紧态势确认，价格中枢有望稳步上行[4] 中证有色金属矿业主题指数分析 - 指数聚焦上游矿源、锚定源头价值，覆盖铜（31%）、黄金（14%）等核心有色品种，严选39家具备优质矿产资源储量的上市公司[3] - 成分股阵营尽显龙头优势，54%为市值500亿元以上企业，千亿级巨头权重占比更高达56%[3] - 指数当前估值处于优势区间，PE为26.9倍、PB为3.9倍，其中PE落位于近五年低位[3] - 盈利端表现亮眼，2024年ROE达13.7%，机构预测2026年ROE将提升至16.9%，盈利增长动能持续增强[3] - 指数自2013年底至今的收益表现优于其他四个同类指数[4] - 指数具备“源头聚焦、龙头集中、盈利向上、弹性突出”的综合特质[5] 相关投资工具 - 即将发行的泰康有色ETF（基金代码：159163）跟踪中证有色金属矿业主题指数，为投资者提供一键布局有色金属矿业赛道的指数投资工具[5] - 该ETF主要采取完全复制法股票投资策略，力求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%[5] - 该ETF由泰康基金资深量化团队管理，拟任基金经理魏军有17年证券从业经验、14年基金投资管理经验[5]

资金流向与市场表现 - 矿业ETF（561330）近20日资金净流入超10亿元 [1] - 2025年全年，矿业ETF（561330）年内涨幅全市场ETF第三，有色类ETF第一 [1] - 2025年，矿业ETF在有色板块10只ETF中涨幅排名第一，涨幅达106.11% [2] 核心投资逻辑与宏观观点 - 当前大宗商品和有色金属的底层逻辑是交易美联储量化宽松 [1] - 在康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是交易美元信用裂痕，即泛滥的美元流动性会更加泛滥 [1] - 2026年，美联储量化宽松将导致美元流动性加速泛滥，强化康波萧条期的商品超级周期 [1] - 具有货币属性和安全属性的金、银、铜、锂将得到系统性重估 [1] - 有色金属的核心逻辑在于全球再工业化与去美元化叙事下，康波的年轮指引大宗商品“走向1978” [1] 产品结构与行业定位 - 矿业ETF（561330）跟踪的是中证有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本，以反映有色金属矿采选行业的整体表现 [1] - 该ETF具备龙头更集中，“黄金+铜+稀土”占比更高的特点 [1]

文章核心观点 - 天弘基金副总经理聂挺进指出，未来五年的核心投资机遇在于“全球再工业化”，这是由地缘政治、AI科技革命和绿色能源转型共同驱动的全球产业链重构过程，为中国企业出海、产业升级与投资布局提供了历史性窗口 [1][3] - 2026年A股市场流动性整体尚可，企业盈利有望迎来制造业比较好的投资窗口期，投资应关注两条主线：一是估值合理的胜率资产（如优势制造业龙头），二是潜在弹性较大的赔率资产（如部分周期品与消费品）[5][6][7] 全球再工业化驱动因素与路径 - **三大驱动因素**：地缘政治变迁促使产业链布局从“效率优先”转向“安全与效率并重”，区域化、近岸化成为新常态；以ChatGPT为代表的AI科技革命从软算法走向新基建，催生对算力、电力的巨量投资；全球对可持续发展的承诺让绿色能源转型变为电网改造与新能源建设 [3] - **中国企业参与路径**：分为三种类型，初期型以解决供给侧约束为主；资源型向资源品下游加工延伸或帮助资源国多元化转型；承接型通过嵌入新供应链、抓住交付半径红利或靠近中国制造基地的优势，承接“远岸制造”或形成国内供应链能力 [3] - **中国制造业实力**：中国凭借无可争议的制造业实力，通过灵活的海外建厂深度嵌入全球价值链，分享各地工业化升级红利 [4] 2026年A股市场环境分析 - **企业盈利与ROE**：截至2025年上半年，企业ROE已基本走平，同时11月份规模以上工业企业的制造业收入同比增速首次超过了固定资产投资完成的同比增速，表明工业企业周转率或产能利用率开始上行，制造业有望迎来较好投资窗口期 [5] - **流动性分析（大池子）**：预计美元指数温和走弱，人民币对美元因贸易顺差基础而有较强升值基础，升值节奏预计较稳 [5] - **流动性分析（中池子）**：M1是重要指标，由于短期债券融资进一步发力，资金短期活化的可能性暂时不高，短期内不特别趋向正面，但预计2026年年内数据会往上走 [5] - **流动性分析（小池子）**：在低利率环境下，公私募、个人和机构投资者对含权资产的投资意愿仍在上升，有利于风险偏好上升 [5] 2026年市场风格与投资主线 - **市场风格判断**：从基本面看，大盘成长更具性价比，因其盈利率先在2025年企稳复苏且估值未显著提升；而国证2000等更小盘股票基本面未起但估值抬升较多，估值已比较极致；大盘价值股多处于食品、内需、地产及消费链，一旦地产企稳，其弹性将显现 [6] - **第一条主线：估值合理的胜率资产**：指已在出海路上建立优势的制造业龙头，产品具备国际竞争力，盈利能力稳健且估值未被过度追捧；化工行业是典型代表，海外化工巨头因成本压力亏损收缩，而中国企业凭借技术和成本优势有望加速抢占市场份额；同样特征的还包括电力设备、新能源、商用车、机械及部分出口型消费品，这些是中国再工业化出海的“基本盘” [6] - **第二条主线：潜在弹性较大的赔率资产**：主要关注周期品与部分消费品，逻辑在于供给与需求的边际变化；部分周期性行业经历了漫长供给出清，产能约束明显，一旦全球再工业化带动需求回暖，价格弹性将十分可观；对于消费品，日本研究显示其长期超额收益取决于居民资产负债表的修复与金融资产的正增长，而非简单的通胀回升，因此需精细甄别结构性机会 [7] - **AI投资延伸**：市场机会可能从2025年高度集中的AI算力板块向产业链两端延伸，前端延伸至AI应用及端侧AI，后端延伸至更基础层的绿色能源与电力设备 [7] 2026年投资方向及相关产品 - **全球再工业化方向相关产品**：包括通信设备指数、申网设备主题、新材料ETF、高端装备制造指数增强、天弘高端制造混合、天弘先进制造混合、全球高端制造混合等基金产品 [9] - **化工方向相关产品**：化工ETF天弘 [9] - **有色方向相关产品**：有色金属主题、上海金ETF [9] - **绿色能源转型方向相关产品**：光伏ETF、绿色电力指数、新能源指数增强 [9] - **AI方向相关产品**：人工智能指数、软件服务指数、半导体材料设备、电子ETF、计算机ETF、芯片ETF天弘、云计算ETF天弘、物联网ETF天弘 [9]

核心观点 - 2026年全球经济处于“分化”与“重塑”中，寻求结构性投资机遇成为焦点 [1] - 2026年A股市场在多方资金共振下，回报率有望提升且波动率维持低位 [1] - AI投资逻辑正从硬件向软件和应用延伸，进入更务实深入的阶段 [2] - 全球再工业化趋势拉动对先进制造全产业链的需求，并带来相关周期品和消费的投资机会 [2] - 债券市场将回归银行主导、重视票息收入的“旧常态”，预计2026年债券基金回报将好于2025年 [3] 权益投资市场展望 - 2025年A股行情由居民资金多渠道入市、险资提高权益持股比例、关键资金维稳形成多方资金共振 [1] - 2026年中国经济结构性亮点突出，有利于主被动公募基金、私募基金持股比例进一步提升，并与主题投资和成长趋势投资共振 [1] - 保险资金、银行理财资金持续流入，将为市场风险偏好提供支撑 [1] - 由于国内居民、政府、企业三大部门资本开支的周期脉冲减弱，A股的回报率提升，波动率将继续维持低位 [1] - 增量资金入市，尤其是居民资产再配置的长期趋势，构成了市场波动水平降低且回报率提升的坚实支撑 [1] AI领域投资机会 - AI投资逻辑正在从“硬”向“软”和“应用”两端延伸 [2] - 当前投资重点集中于算力芯片和基础设施，未来将更多向AI软件、端侧智能体应用以及支撑算力爆发的底层绿色能源与电力设备领域扩展 [2] - AI投资重心正从追逐算力硬件向需求侧验证与国产化突破延伸 [2] - 2026年应重点关注三个方向：一是国产算力芯片的性能提升与产能改善；二是半导体设备厂商的基本面改善、存储环节的扩产加速；三是国内AI应用端出现爆款的可能性 [2] 先进制造与周期投资机会 - 全球再工业化直接拉动了对先进制造全产业链的广泛需求 [2] - 这一趋势将带动工业金属之王“铜”的需求，并进一步扩散至锂、钴、铝、镍等其他工业和能源金属 [2] - 估值合理的具备全球优势的中国电力电网设备、化工、商用车以及锂电储能等产业链更值得投资 [2] - 2026年，一些产能出清的周期品和商品、服务类消费投资相比2025年出现更多机会 [2] 债券市场展望 - 随着全球降息周期深化与我国利率中枢持续下移，利率低位运行的宽松流动性与供需结构重塑成为债券市场的新特征 [3] - 债券市场将从过去两年由非银机构主导、追逐资本利得的“新常态”，回归到由银行主导、重视资金成本与仓位管理、票息收入为先的“旧常态” [3] - 2026年银行业扩表速度将放缓，债券市场将从全面“资产荒”过渡到部分领域供大于求的情况 [3] - 在利率债市场中，随着银行需求占比和定价权的提升，市场定价将重新挂钩银行负债成本，利率下行将面临银行息差保护的“硬约束” [3] - 债券市场投资将呈现出先赚取票息、再寻求资本利得的稳健本源 [3] 债券市场投资机会与策略 - 由于年初中短端利率水平高于2025年同期水平、机构预期更加理性、负债成本下行进入尾声等因素，2026年的债券基金投资回报预计将好于2025年投资回报 [3] - 建议投资者可先立足于吃票息，再找资本利得机会 [3] - 信用债方面，中短期限低信用利差具备合理性，但银行资本工具供给压力仍存 [3] - 下沉策略需区分领域，部分品种如城投、小银行资本工具需谨慎 [3]

文章核心观点 - 2026年全球经济处于“分化”与“重塑”阶段，AI浪潮进入应用落地关键期，全球再工业化重塑供应链，国内“十五五”规划聚焦新质生产力，在此宏观背景下，投资机遇呈现结构性特征 [2] - 权益投资应拥抱“AI+全球再工业化”浪潮，关注投资机会的蔓延和扩散 [4] - 债券投资将回归由银行主导、重视票息收入的“旧常态”，建议先立足票息，再寻资本利得机会 [15][16] 权益投资：拥抱“AI+全球再工业化”浪潮 - **宏观背景与产业趋势** - 中美两国共同处于人工智能发展第一梯队，美国将AI作为实现科学突破、强化国家安全的战略核心，其产业政策指向先进制造、量子科技、生物制造、芯片、新材料和核聚变六大领域，与中国“十五五”规划重点产业高度重叠 [4][5] - 全球正经历技术扩散最快阶段，AI影响力已显现于实际生产活动，预计未来五年有效算力有望增长至当前约180万倍，将催生个人AI、具身智能等广泛应用，模型推算到2050年AI认知处理量将达到全人类大脑合计约5000万倍，并可能承担绝大多数人类白领与体力工作 [8] - 全球再工业化由地缘政治驱动的产业链重构、科技变革驱动的新基建投资、可持续发展驱动的绿色转型三大核心因素驱动，具体表现为欧美制造业回流、资源国向下游延伸、墨西哥/北非/东南亚/印度成为新产业承接中心，中国以三种模式深度参与 [9] - 中国企业出海进程，从A股上市公司海外收入占比及优势产业海外扩张节奏看，类似于日本上世纪80年代末90年代初，意味着仍有广阔空间 [9] - **市场资金与表现** - 2025年A股行情由居民资金多渠道入市、险资提高权益持股比例、关键资金维稳形成多方资金共振 [11] - 2026年中国经济结构性亮点突出，有利于主被动公募、私募基金持股比例进一步提升，与主题和成长趋势投资共振，保险资金、银行理财资金持续流入为市场风险偏好提供支撑 [11] - 由于国内居民、政府、企业三大部门资本开支周期脉冲减弱，A股回报率提升，波动率将继续维持低位，增量资金入市尤其是居民资产再配置的长期趋势构成市场波动降低且回报提升的支撑 [11] - **具体投资机会蔓延与扩散** - **AI投资逻辑延伸**：投资重点正从算力芯片和基础设施，向AI软件、端侧智能体应用及支撑算力爆发的底层绿色能源与电力设备领域扩展 [13] - **AI投资重心转移**：从追逐算力硬件向需求侧验证与国产化突破延伸，2026年重点关注三个方向：国产算力芯片性能提升与产能改善、半导体设备厂商基本面改善及存储环节扩产加速、国内AI应用端出现爆款可能性 [13] - **全球再工业化需求拉动**：直接拉动对先进制造全产业链广泛需求，将带动“铜”的需求，并扩散至锂、钴、铝、镍等其他工业和能源金属，目前这些资源品投资性价比超过贵金属 [14] - **优势产业链与周期机会**：2026年，具备全球优势且估值合理的中国电力电网设备、化工、商用车以及锂电储能等产业链更值得投资，一些产能出清的周期品和商品、服务类消费投资赔率开始明显出现，相比2025年会出现更多机会 [14] 债券投资：回归“旧”常态 - **市场特征转变** - 在全球降息周期深化与中国利率中枢持续下移背景下，债券市场经历资产荒与监管变革洗礼，利率低位运行的宽松流动性与供需结构重塑成为新特征 [16] - 债券市场将从过去两年由非银机构主导、追逐资本利得的“新常态”，回归到由银行主导、重视资金成本与仓位管理、票息收入为先的“旧常态” [16] - **2026年市场形态与逻辑** - 银行业扩表速度将放缓，债券市场将从全面资产荒过渡到部分领域供大于求，利率债市场中，随着银行需求占比和定价权提升，市场定价将重新挂钩银行负债成本，利率下行将面临银行息差保护的“硬约束” [17] - 短端利率将随银行信贷节奏季节性偏差摇摆：一季度为应对放贷高峰，银行大量发行存单筹钱压制短端；二季度信贷转弱，银行收缩负债带动短端利率回落 [17] - 长端利率受置换债大量供给、存款活期化导致负债稳定性下降影响，银行配债动力不足，推动长端利率上行，这种从“扩张”到“平表”的模式切换将导致曲线走陡、长短端逻辑分割 [17] - **投资策略与机会** - 尽管债市面临挑战，但由于年初中短端利率水平高于2025年同期，且机构预期更加理性，负债成本下行进入尾声等因素，2026年债券基金投资回报预计将好于2025年 [17] - 建议投资者先立足于吃票息，再找资本利得机会 [17] - 信用债方面，中短期限低信用利差具备合理性，但银行资本工具供给压力仍存；下沉策略需区分领域，部分品种如城投、小银行资本工具需谨慎 [17]

全球宏观经济与产业趋势 - 2026年全球经济延续“分化”与“重塑”，AI浪潮正从资本开支迈入应用落地关键期，全球再工业化驱动大规模财政投入与制造业回流，重塑供应链格局 [2] - 全球再工业化由地缘政治驱动的产业链重构、AI科技驱动的新基建投资、可持续发展驱动的绿色转型三大核心因素共同驱动 [2] - 中美两国共同处于人工智能发展第一梯队，美国产业政策具体指向先进制造、量子科技、生物制造、芯片、新材料和核聚变六大领域，与中国“十五五”规划重点产业高度重叠 [2] 中国经济发展与市场资金 - 2026年是国内“十五五”规划开局之年，围绕发展新质生产力，经济高质量发展进一步落地见效 [2] - 2025年A股市场行情由居民资金多渠道入市、险资提高权益持股比例、关键资金维稳形成的多方资金共振所驱动 [3] - 2026年，中国经济结构性亮点突出，有利于主被动公募、私募基金持股比例进一步提升，与主题投资和成长趋势投资共振，保险资金、银行理财资金持续流入为市场风险偏好提供支撑 [3] 中国企业出海与产业扩张 - 中国企业的出海进程，无论从A股上市公司海外收入占比还是优势产业的海外扩张节奏，都类似于日本上世纪80年代末90年代初，意味着出海进程仍有广阔空间 [3] - 全球再工业化趋势将带动对“铜”的需求，并进一步扩散至锂、钴、铝、镍等其他工业和能源金属 [4] AI产业投资趋势演变 - AI投资逻辑正从“硬”向“软”和“应用”两端延伸，投资重点从算力芯片和基础设施，未来将更多向AI软件、端侧智能体应用以及支撑算力爆发的底层绿色能源与电力设备领域扩展 [3] - AI投资重心正从追逐算力硬件向需求侧验证与国产化突破延伸 [4] - 2026年AI投资应重点关注三个方向：国产算力芯片的性能提升与产能改善、半导体设备厂商基本面改善及存储环节扩产加速、国内AI应用端出现爆款的可能性 [4] 重点投资方向与领域 - 估值合理的具备全球优势的中国电力电网设备、化工、商用车以及锂电储能等产业链更值得投资 [4] - 2026年一些产能出清的周期品和商品、服务类消费投资赔率开始显现，相比2025年出现更多机会 [5]

文章核心观点 - 2026年全球经济处于“分化”与“重塑”之中，AI浪潮正从资本开支迈入应用落地关键期，全球再工业化重塑供应链格局，中国“十五五”规划开局之年聚焦发展新质生产力 [1] - 投资者需在宏观变革中寻求结构性投资机遇，天弘基金在年度策略会上提出了对权益和债券市场的展望 [1] 权益投资：拥抱“AI+全球再工业化”浪潮 - **AI发展的宏观格局与前景** - 中美两国共同处于人工智能发展的第一梯队，美国已将AI作为实现科学突破、强化国家安全、确保能源领导地位的战略核心，其产业政策指向先进制造、量子科技、生物制造、芯片、新材料和核聚变六大领域，与中国“十五五”规划重点产业高度重叠 [2][19] - 世界正经历史上技术扩散最快的阶段，AI影响力已显现在实际生产活动中，预计未来五年有效算力有望增长至当前的约180万倍，将催生个人AI、具身智能等广泛应用 [5][21] - 到2050年，按模型推算的AI认知处理量将达到全人类大脑合计的约5000万倍，并可能承担绝大多数人类白领与体力工作 [5][21] - 尽管AI领域投资存在局部过热，但基于健康的公司财务状况、有利的宏观背景和相对合理的估值，当前阶段被视为由强大基本面驱动的前瞻性投资，而非泡沫 [5][21] - **全球再工业化的驱动因素与格局重塑** - “全球再工业化”由地缘政治驱动的产业链重构、AI等科技驱动的新基建投资、可持续发展驱动的全球绿色转型三大核心因素共同驱动 [6][22] - 具体表现为：欧美地区先进制造业回流并关注绿色再工业化；资源国利用资源优势向下游加工环节延伸并进行多元化转型；墨西哥、北非、东南亚、印度形成新的产业承接中心 [6][22] - 中国以三种模式深度参与：帮助资源国实现增值与税基扩张；在资源瓶颈国结合当地特色产业链进行延长；在近岸承接国“共建产业能力” [6][22] - 中国企业的出海进程，无论从A股上市公司海外收入占比还是优势产业（如汽车、电力设备）的海外扩张节奏，都类似于日本上世纪80年代末90年代初，意味着中国出海进程仍有广阔空间 [6][22] - **A股市场资金与表现展望** - 2025年，居民资金多渠道入市、险资提高权益持股比例、关键资金维稳，形成了多方资金共振的A股行情 [8][24] - 2026年，中国经济结构性亮点突出，有利于主被动公募、私募基金持股比例进一步提升，与主题投资和成长趋势投资共振；保险资金、银行理财资金持续流入，为市场风险偏好提供支撑 [8][24] - 由于国内居民、政府、企业三大部门资本开支的周期脉冲减弱，A股的回报率提升，波动率将继续维持低位 [8][24] - 增量资金入市，尤其是居民资产再配置的长期趋势，构成了市场波动水平降低且回报率提升的坚实支撑 [8][24] - **具体的投资机会蔓延与扩散** - **AI投资逻辑延伸**：投资重点正从算力芯片和基础设施，向AI软件、端侧智能体应用以及支撑算力爆发的底层绿色能源与电力设备领域扩展 [10][26] - **AI投资三大方向**：2026年应重点关注国产算力芯片的性能提升与产能改善；半导体设备厂商的基本面改善、存储环节的扩产加速；国内AI应用端出现爆款的可能性，标志着AI投资进入更务实、更深入的阶段 [10][11][26][27] - **全球再工业化拉动需求**：该趋势将带动“铜”的需求，并进一步扩散至锂、钴、铝、镍等其他工业和能源金属 [11][27] - **优势产业链**：估值合理的具备全球优势的中国电力电网设备、化工、商用车以及锂电储能等产业链更值得投资 [11][27] - **周期与消费机会**：2026年一些产能出清的周期品和商品、服务类消费投资赔率开始显现，相比2025年出现更多机会 [11][27] 债券投资：回归“旧”常态 - **市场特征转变** - 在全球降息周期深化与中国利率中枢持续下移背景下，债券市场利率低位运行、宽松流动性与供需结构重塑成为新特征 [12][28] - 债券市场将从过去两年由非银机构主导、追逐资本利得的“新常态”，回归到由银行主导、重视资金成本与仓位管理、票息收入为先的“旧常态” [12][28] - **2026年市场形态与驱动因素** - 2026年银行业扩表速度将放缓，债券市场将从全面资产荒过渡到部分领域供大于求 [15][31] - 在利率债市场中，随着银行需求占比和定价权提升，市场定价将重新挂钩银行负债成本，利率下行将面临银行息差保护的“硬约束” [15][31] - 短端利率将随银行信贷节奏的季节性偏差摇摆：一季度为应对放贷高峰，银行大量发行存单筹钱，压制短端；二季度信贷转弱，银行收缩负债带动短端利率回落 [15][31] - 长端利率受置换债大量供给、存款活期化导致负债稳定性下降的影响，银行配债动力不足，推动长端利率上行，导致曲线走陡、长短端逻辑分割 [15][31] - **投资机会与策略** - 由于年初中短端利率水平高于2025年同期，且机构预期更加理性，负债成本下行进入尾声等因素，2026年的债券基金投资回报预计将好于2025年 [15][31] - 建议投资者先立足于吃票息，再找资本利得机会 [15][31] - 信用债方面，中短期限低信用利差具备合理性，但银行资本工具供给压力仍存；下沉策略需区分领域，部分品种如城投、小银行资本工具需谨慎 [15][31]

政策目标与宏观趋势 - 十五五规划制造业目标从“基本稳定”调整为“合理比重”，预计占比将从2024年的24.9%温和回落，但仍远高于OECD国家12.4%的均值[2][10] - 以购买力平价（PPP）计价，2021-2024年中国制造业增加值占全球份额均值达31.2%，实际年化增速为4.6%，显著高于全球除中国外1.7%的增速[2][10][12] - 制造业投资占总投资比重从2020年的48.8%持续上升至2024年的59.9%，但地产周期调整进入下半场，可能继续拖累制造业在GDP中的占比[11] 重点发展行业 - 规划延续发展信息技术、生物技术、新能源、新材料等新兴产业，并新增低空经济；未来产业新增氢能与核聚变能、具身智能、6G等增长点[3][26] - 2021-2024年，高端制造业（机械、电子计算机、汽车、光伏新能源等）投资年化增长12.2%，高于总制造业投资9.5%的增速[3][26] - 高端制造业投资比重从35%持续攀升至约45%，而传统制造业（金属、水泥、石化等）投资比重从30%回落至27%左右[27] 全球竞争优势与突破 - 中国在新能源领域全球领先：2024年光伏组件产量全球占比达86.4%，锂电池出口全球份额从2017年35.9%升至2024年54.9%，纯电动汽车出口份额从1.3%跃升至24.7%[55][59] - 创新药领域实现跨越：2024年中国药企License-out交易金额达519亿美元，作为转让方的重磅交易（≥10亿美元）占全球总额32%[59][62] - AI人才储备雄厚：2022年全球顶尖AI人才（Top 20%）中，47%曾在中国接受本科教育[59][66] 投资周期与市场展望 - 历史经验显示五年规划首年制造业投资有“开门红”特点，预计2026年（十五五开年）投资增速有望回升[4][85] - 全球AI基建与再工业化周期有望提振外需和资源品价格，叠加国内地产拖累减弱，工业品价格有望企稳[4][6][88] - “反内卷”政策推动部分行业供需格局改善，2025年三季度黑色金属冶炼、计算机通信等行业产能利用率同比回升[70][78]

核心观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期行业的最佳窗口 [1] - 市场估值已较高（A股非金融PB在历史平均值附近），后续方向将更大程度由EPS决定，顺周期成为更优配置选择 [1][16] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属、新消费、高端制造 [5] 牛市阶段判断与市场背景 - 4月至今市场上涨主要由科技驱动，电子行业贡献了上证指数涨幅的33%，电子和电力设备合计贡献全A涨幅超过三分之一 [13] - 10月“超级宏观月”结束后，“科技牛”进入博弈深水区，科技股波动率放大但收益放缓 [14] - A股非金融25年利润同比增速预测约4.8%，26年利润同比增速预测约11% [17][20] 做多顺周期的五大理由 理由一：景气投资回归与定价偏差 - 三季度开始市场交易盈利能力变化（△ROE），7月至今股价表现与ROE环比变化呈显著正相关性 [21] - TMT股价明显领先于基本面改善，而顺周期（大众消费和中游制造）股价则落后于基本面改善，存在定价偏差，是“时间的朋友” [1][24][25][26] 理由二：“十五五”规划的增长目标 - “十五五”规划建议2035年人均GDP达到中等发达国家水平（静态门槛约2.6万美元） [2][30] - 实现路径需较高经济增速、温和通胀和人民币升值共同作用，例如年实际增长4.1%+通胀1.2%+人民币升值0.9% [2][30] - 该目标奠定了顺周期行业的增长基调 [2] 理由三：跨境资本回流重演历史 - 跨境资本加速回流中国将推动内需和优势制造重估，演化为生产要素“涨价重估” [3][36] - 消费端已现改善端倪：上海社零数据趋势性改善，LVMH集团三季度在华收入增速转正 [33][34] - 此情形类似2020年疫情后跨境资金回流驱动的核心资产牛市 [3][36] 理由四：公募新规引导持仓再平衡 - 公募基金“比较基准”新规推出，对基准偏离度形成制约 [4][39] - 三季度主动公募抱团TMT，科技持仓接近40%创历史新高，而顺周期配置比率多在近10年低位 [39][40][43] - 新规将推动筹码从TMT流向顺周期，削弱公募对TMT定价权，增强对顺周期定价权 [4][40] 理由五：增量资金流入放缓 - 9月开始各类增量资金流入明显放缓，包括散户参与度、主动与被动外资净流入、新发私募基金等 [5][44][45][47][48][49] - 美债利率重启上行（10Y美国国债收益率周度环比上升9.00BP），对全球流动性环境构成扰动 [51][52][63] 配置建议 - 【有】色金属：全球再工业化+去美元化逻辑下，关注金、银、铜 [5][54] - 【新】消费：国民财富回流带动居民边际消费倾向改善，关注零食、宠物、美护、旅游出行 [5][54] - 【高】端制造：跨境资本回流背景下具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械，以及自主可控的国产算力链 [5][54]