| 贵金属日评20250610:中国央行增持黄金推升最低价,美联储降息预期时点延至9/12月 | 交易日期 | 较昨日变化 | 较上周变化 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-06-03 | 2025-06-09 | 2025-06-06 | 收盘价 | 774.72 | 783. 24 | 783.10 | -8. 52 | -8. 38 | | | | | | | | 成交量 | 272195.00 | 255991.00 | 131022.00 | 124, 969. 00 | -16. 204. 00 | 期货活跃合约 | 持仓量 | 180833.00 | -5, 130.00 | 173184.00 | 178314.00 | -7,649.00 | | | | 库存(十克) | 17847.00 | 17847.00 | 17247.00 | 0. 00 | 600. 00 | 上海黄金 ...

外汇储备情况 - 截止5月底，中国外汇储备32852.55亿美元，环比增加35.9亿美元[6] - 估值效应预计使外储减少200亿美元左右，交易因素预计使外储增加230亿美元左右[6][8] 估值效应 - 5月美欧日澳国债收益率普升，估值效应对外储不利，预计使外储减少200亿美元左右[6][8] - 5月美元指数环比下跌0.2%，汇率折算造成汇兑损失约10亿美元[6] 交易因素 - 预计5月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加130亿美元左右[5] - 预计5月境外机构配置人民币资产规模增加100亿美元左右[8] 未来展望 - 短期估值效应或仍利空，交易因素可能推动外储增加[6][8] 汇率走势 - 人民币汇率有望在7.1 - 7.2中枢区间运行[6][8] 央行货币政策 - 总量结构齐发力推动宽信用，四季度中段或降准，下半年可能降息[6][9] - 下半年结构性货币政策聚焦已有工具提质增效，可能创设新工具[9] - 后续可能出台新型政策性金融工具[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数和四期指集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，但经济基本面仍偏弱；国债现券收益率走弱，国债期货集体收涨，债市预计延续震荡整理；大宗商品市场受中美关税争端缓和预期影响走强，但后续上涨动能待察；美元指数震荡偏弱，欧元受美元走弱提振 [9]。 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票市场：沪深300涨0.88%，沪深300股指期货涨0.91%，A股主要指数本周集体上涨，创业板指涨超2%，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，依涨幅排名IM>IC>IF>IH，5月国内制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，端午期间美国延长对中国301调查豁免期限，6月5日晚中美元首互通电话释放贸易缓和信号，市场成交活跃度回升，配置建议为谨慎观望 [9]。 - 债券市场：10年国债到期收益率-0.01%/本周变动-0.07BP，主力10年期国债期货涨0.18%，本周国债现券收益率走弱，10Y、30Y收益率下行0.5bp左右至1.66%、1.88%，国债期货集体收涨，TS、TF 、T、TL主力合约分别上涨0.10%、0.27%、0.45%、1.09%，债市回归资金面和基本面驱动，短期内缺乏明确利好或利空因素，行情大幅波动可能性低，预计延续震荡整理，配置建议为谨慎观望 [9]。 - 大宗商品市场：Wind商品指数涨1.46%，中证商品期货价格指数涨1.55%，5月我国制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点，新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，环比升2.8和3.7个百分点，中美关税争端缓和后进出口情况改善，商品市场受此预期影响走强，但后续上涨动能有待观察，配置建议为逢高做空 [9]。 - 外汇市场：欧元兑美元涨0.77%，欧元兑美元2506合约涨0.65%，美国经济数据全面走弱，就业市场面临下行风险，债务问题持续压制，美元指数震荡偏弱，欧元区如期降息25bps，通胀数据持续放缓，财政扩张计划给予支撑，欧元受美元走弱提振为主，配置建议为谨慎观望 [9]。 - 其他：本周我国央行公开市场净回笼5231亿元，商务部回应美方对华新限制措施，中方要求美方停止，若美方继续损害中方利益，中方将采取有力措施维护自身权益 [14]。 重要新闻及事件 - 国内：国务院公布《政务数据共享条例》；国家主席习近平文章提及教育强国建设；四部门开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作；商务部部长王文涛出席巴黎世贸组织小型部长会议强调团结共赢 [16]。 - 国外：美国白宫宣布提高进口钢铝关税至50%；美联储褐皮书显示美国经济前景悲观；经合组织下调美国及全球经济增长预期；美国企业新增就业岗位数量创两年新低 [18]。 本周国内外经济数据 - 美国：5月ISM制造业PMI为48.5，低于预期49.5；4月工厂订单月率为-3.7%，低于预期-3.1%；5月ADP就业人数增3.7万人，低于预期增11.0万人；至5月31日当周初请失业金人数为24.7万人，高于预期23.5万人；4月贸易帐为-616亿美元，好于预期-700亿美元 [19]。 - 欧盟：5月制造业PMI终值为49.4，符合预期；5月CPI年率初值为1.9%，低于预期2%；4月失业率为6.2%，符合预期；4月PPI月率为-2.2%，低于预期-1.8%；至6月5日欧洲央行存款机制利率为2%，符合预期 [19]。 - 英国：5月制造业PMI终值为46.4，高于预期45.1 [19]。 - 德国：5月制造业PMI终值为48.3，符合预期48.8 [19]。 - 法国：5月制造业PMI终值为49.8，符合预期49.5 [19]。 下周重要经济指标及经济大事 - 6月9日：中国5月以美元计算出口年率、进口年率，中国5月CPI年率，美国4月批发销售月率 [86]。 - 6月10日：英国5月失业率 [86]。 - 6月11日：美国5月未季调CPI年率、未季调核心CPI年率 [86]。 - 6月12日：英国4月三个月GDP月率、4月制造业产出月率，美国至6月7日当周初请失业金人数、5月PPI年率 [86]。 - 6月13日：法国5月CPI月率终值，欧元区4月工业产出月率 [86]。

本周重要经济数据发布 - 周一将公布欧洲多国及美国5月制造业PMI终值 英国4月央行抵押贷款许可 美国4月营建支出月率 [1] - 周二重点关注中国5月财新制造业PMI 欧元区5月CPI初值及失业率 美国4月JOLTs职位空缺和工厂订单月率 [1] - 周三将发布美国5月ADP就业人数 澳大利亚第一季度GDP年率 欧洲多国及美国5月服务业PMI终值 [2] - 周四公布中国5月财新服务业PMI 欧元区4月PPI 美国当周初请失业金人数和4月贸易帐 [2] - 周五迎来重磅数据包括欧元区第一季度GDP年率修正值 加拿大5月就业人数 美国5月非农及失业率 [2] - 周六将发布中国5月外汇储备数据 [3] 央行政策会议与官员讲话 - 周三加拿大央行公布利率决议 [2] - 周四欧洲央行公布利率决议 行长拉加德召开货币政策新闻发布会 [2] - 美联储多位官员本周将发表讲话 包括沃勒 古尔斯比 鲍威尔 博斯蒂克 库克 库格勒 哈克 [1][2] - 日本央行行长植田和男周二发表讲话 [1] - 周六欧洲央行行长拉加德再次发表讲话 [3] 重要企业事件 - 周二蔚来汽车发布财报 [1] - 周四博通发布财报 [2] - 周四沙特阿美将公布官方原油售价 [2] 其他市场重要事件 - 周一国内金融市场因端午节休市 港股正常开市但南 北向交易关闭 [1] - 周二韩国举行大选 首尔证券交易所休市一日 [1] - 周二国内成品油开启新一轮调价窗口 [1] - 周五韩国首尔证券交易所因阵亡将士纪念日休市一日 [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、光伏行业、TMT 行业 公司：山西建投、转换公司 纪要提到的核心观点和论据 存款降息对债市的影响 - **核心观点**：存款利率下调利好债市，但短期“存款搬家”可能约束债市收益率下行 [1][2][3] - **论据**：银行负债成本下降打开配债空间，但资金价格未明显回落，市场反应平淡；此次存款利率调降幅度大，因一季度银行净息差降至 1.44%；短期内“存款搬家”现象，若央行对冲不充分，银行高息揽储会约束债券收益率下行；不同类型投资者受影响不同，保险公司转向配置债券，理财产品规模增长优势或超资产收益回报下降劣势 [1][2][3] 未来短期内银行负债端的市场影响因素 - **核心观点**：主要来自同业负债报价价格和银行理财规模增长情况 [4] - **论据**：观察这两个维度有助于理解存款调降后的市场变化，未来两周到一个月内将对市场产生重要影响 [4] 当前债券市场的利好和利空因素 - **核心观点**：利好因素包括经济数据环比下行、中美谈判进展及央行可能重启买债；利空因素包括关税谈判缓和及抢出口效应 [5][6] - **论据**：二季度经济数据环比下行，固定资产投资、房地产投资等领域数据走弱；央行报表显示中央政府债权规模下降，增加央行重启买债可能性；关税谈判缓和及抢出口效应加速释放，若出口数据强势且内需无明显下滑，会阻止收益率进一步下行；经济环境稳定时，权益资本市场变化和风险偏好会对短期债市造成压力 [5][6] 10 年期国债和超长期国债的交易建议 - **核心观点**：10 年期国债接近 1.7 时可小波段交易，接近 1.65 且无明显做多因素可关注票息确定性；超长期国债在二季度保险配置淡季不建议博弈 [7] - **论据**：10 年期国债定价中枢调整为 OMO 加 10 到 40，波动区间在 1.5 到 1.8；二季度保险配置淡季且保费收入增长不积极，今年 50 年国债招标情况不佳 [7] 央行报表科目变化及影响 - **核心观点**：央行报表资产端对其他存款性公司债权科目与公开市场投放数据分异，中央政府债权科目下降，4 月份其他金融性公司债权科目大幅增加 [8][9][11] - **论据**：该科目出现双月效应，表明央行可能使用未知工具；1 月至 4 月中央政府债权科目环比回收约 3600 亿元，因去年买入的短端国债到期，财政续发会冻结准备金；4 月份其他金融性公司债权科目环比增加 3700 亿元，可能与汇金投放再贷款相关，形成基础货币投放 [8][9][11] 科创债券发行情况及政策 - **核心观点**：今年 5 月以来科创债相关政策密集出台，发行规模增长，未来放量空间大 [12][13] - **论据**：截至目前累计发行 2757 只，总规模约 2.9 万亿，5 月以来单周发行规模连续两周突破 1000 亿；银行和券商是主力发行机构，大部分为非城投平台；央行将创设科创债风险增加工具，支持股权投资机构发行更多科创债 [12][13] 山西建投债券加速清偿事件 - **核心观点**：两只债券豁免条款议案未获通过，投资者可能出现较大亏损 [14] - **论据**：山西建投投资的 PPP 项目触发加速到期条款，需按面值提前兑付；债券市场估值约为 100 - 108 元，按面值兑付投资者将亏损 [14] 上交所试点公司债券续发行及 ABS 扩募业务 - **核心观点**：有利于提高发行效率、推动产品扩容，但不意味着新增发行额度，对城投等领域管理严格 [15] - **论据**：续发行和 ABS 扩募机制在公募 REITs 中已成熟，本次试点可将增量与存量合并上市挂牌；协会及交易所对城投等领域新窗口指导不断出台 [15] 上周信用债市场表现及未来策略 - **核心观点**：上周受扰动震荡，中长端补涨，短端收益率下行，信用利差收窄；应关注确定性票息机会 [16] - **论据**：政府债缴款及税收走款扰动，央行 OMO 投放超万亿，存款利率下调带动市场情绪，但同业资金报价贵；中长端仍有利差压缩空间，资金面难以进一步放松，做多空间有限 [16] 转换公司交易情况及策略 - **核心观点**：交易处于难上难下位置，需关注股市走势判断交易策略 [18] - **论据**：股市未大幅向上突破时，支撑位坚挺，转变交易窗口困难，估值尴尬 [18] 市场资金面和政策面对整体估值的影响 - **核心观点**：资金面支持和政策面呵护使风险收敛较窄，中盘股表现更好 [19] - **论据**：全市场滑坡，但大盘及小微盘回落，中证 500 和中证 1000 等中盘股相对性价比高 [19] 光伏行业表现及评级下调影响 - **核心观点**：行业表现低迷，评级下调案例稍多，低评级低价转债受影响大 [20][21] - **论据**：价格持续不振，今年评级下调案例集中在 2 月和 4 月；评级下调的转债在下调前后有价格波动；6 - 7 月低评级且价格低于 105 元的转债受压制，6 月底前后压制因素解除 [20][21] 6 月份市场交易情况及日历效应 - **核心观点**：6 月市场相对偏高位，追高风险大，可关注中盘股代表性转债 [22] - **论据**：银行权重股回调压力大，小微盘交易拥挤度和流动强度处于历史高位，中盘股估值相对没那么高 [22] 财报空窗期交易优势板块 - **核心观点**：财报空窗期 TMT 板块有交易优势 [23] - **论据**：尽管近期活跃度偏低，但中报披露前空窗期可能提供良好交易窗口 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 央行在数量型工具投放上采取相对中性克制的策略，投资者应关注数据环比变化并与大行净流出情况对比 [9] - 大行近期短端国债买入力度环比抬升，但弱于去年同期，尚不能给出明确指引 [10] - 科创债九成以上为 3A 级品种，央企占 57%，地方国企占 28%，5 月 19 日外汇交易中心发布首批科创债篮子提高流动性 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球多国央行降息和财政宽松预期，加上多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵价格回落布局多单为主，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金750 - 770附近支撑位及850 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7400 - 7800/8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 2025年4月28日，上海黄金期货活跃合约收盘价780.04，较昨日变化 - 7.16，较上周变化 - 51.38；成交量543425.00，较昨日变化 - 119247.00，较上周变化 - 329155.00；持仓量 - 14739.00，较昨日变化 - 53099.00 [1] - 2025年4月28日，上海黄金现货沪金T + D收盘价778.22元/克，较昨日变化 - 6.71，较上周变化 - 48.45；成交量68346.00，较昨日变化3326.00，较上周变化 - 56122.00；持仓量217932.00，较昨日变化 - 7262.00，较上周变化 - 7380.00 [1] - 2025年4月28日，上海白银期货活跃合约收盘价8168.00，较昨日变化 - 112.00，较上周变化 - 6.00；成交量642831.00，较昨日变化4704.00，较上周变化 - 308586.00；持仓量280886.00，较昨日变化 - 31364.00，较上周变化 - 58707.00 [1] - 2025年4月28日，上海白银现货沪银T + D收盘价8173.00元/十克，较昨日变化 - 97.00，较上周变化19.00；成交量471636.00，较昨日变化50462.00，较上周变化 - 307232.00；持仓量3578110.00，较昨日变化4070.00，较上周变化 - 104152.00 [1] - 2025年4月28日，COMEX黄金期货活跃合约收盘价3354.80，较昨日变化24.60，较上周变化13.50；成交量215264.00，较昨日变化 - 19751.00，较上周变化 - 20095.00；持仓量324294.00，较昨日变化 - 3356.00，较上周变化 - 29345.00 [1] - 2025年4月28日，COMEX白银期货活跃合约收盘价33.08，较昨日变化0.05，较上周变化0.53；成交量38136.00，较昨日变化 - 13986.00，较上周变化 - 11451.00；持仓量27404.00，较昨日变化 - 6748.00，较上周变化 - 28611.00 [1] 宏观经济与政策资讯 - 美财政部Q2借款预期大幅上调超三倍，但剔除债务上限影响后，不增反降；贝森特发债新策略：短债“稳”、长债“缓”、紧盯稳定币“大金主” [1] - 美国4月达拉斯联储商业活动指数 - 35.8，预期为 - 14.1，前值为 - 16.3 [1] - 美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国财政部二季度借款5140亿美元且超预期三倍，但剔除债务上限影响后借款需求低于预期；美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；美国对中国等加征关税水平或将下降，使美联储降息预期增加至6/9/10/12月 [1] 各国央行动态 - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法4月制造业PMI为48.7/48/48.2均高于预期但低于前值，欧元区与德国8月消费者物价指数CPI年率为2.2%和2.3%均低于预期和前值，加上欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行3月关键利率保持4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（<3.5%）均低于预期和前值，4月S&P PMI制造和服务业PMI均低于预期和前值，加上1月国内生产总值GDP季率为 - 0.1%低于预期和前值，使英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本首相石破茂计划协调2025年补充预算以便给每人发放补贴5万日元（总规模或接近10万亿日元）并对生活必需品减税2万亿日元；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），加上日本最大工会Rengo实现平均加薪5.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1]

王文虎(F03087656,Z0019472),联系电话:010-82293558 | 贵金属日评20250428:美国对等关税暂停至7月8日,俄乌及美伊谈判未果印巴冲突再起 | 交易日期 | 较上周变化 | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 较昨日变化 | 2025-04-21 | 2025-04-25 | 2025-04-24 | 收盘价 | 792. 20 | 787.20 | -17.86 | 805. 06 | -5.00 | | | | | | | 成交量 | 1125865.00 | -463, 193. 00 | 276, 678. 00 | 662672.00 | 385994.00 | 期货活跃合约 | 持仓量 | -31, 804. 00 | 166311.00 | 173030.00 | 198115.00 | -6, 719. 00 | | | | 库存(十克) | 15648.00 ...

文章核心观点 - 过去居民回收流动性形成超额存款，当下开始释放，资金流向企业和非银，央行调整货币持有结构比加大总量投放更重要 [2] - 居民存款搬家限制央行宽松空间，2024 年货币政策维持紧平衡 [2] - 2025 年居民存款搬家大概率延续，一手房和消费市场难承接资金转移 [2] - 非银存款高增保证权益市场活跃，但企业利润需现金流稳定；债券市场需提防资产荒逻辑反向扰动，股债跷跷板效应或偏强 [3] - 投资者跟踪权益市场活跃度，应先关注居民存款搬家变化，再考虑央行货币政策 [3] 报告摘要 实体部门存款搬家是决定非银流动性主因 - 非银机构指金融机构剔除货币当局、监管当局、银行业存款类金融机构以外的其他机构 [5] - 2013 年以来，非银机构存款与万得全 A 成交量有较好相关性，非银存款充裕是股市活跃条件之一 [5] - 2024 年以来，非银机构存款增长 3.3 万亿，2023 年 11 月 - 2024 年 10 月增长 7.5 万亿，为历史最高 [5] - 过去一年非银从银行体系融入 -1.7 万亿，从实体净融入 3.4 万亿，实体是主导非银存款增长主因，因实体加大对非银投放 [5][6] 居民存款搬家使后续非银流动性充裕 - 居民部门存款搬家是实体加大对非银投放主因，2024 年居民金融投资占收入比重提升与非银存款增长匹配 [7] - 后续居民存款将持续搬家，一是化债政策推动存款利率下降，二是居民持有大量超额存款，欠配压力大 [8] 居民存款搬家资金流向非银机构原因 - 消费占收入比重提升空间有限，2024 年居民消费倾向 63%，2025 年至多提升 1%，而金融投资占比有提升空间 [9] - 房地产市场供给难承接居民存款搬家，一手房市场好转是居民存款向企业转移，二手房市场是居民财富再分配；过去几年新房供给回落，现房库存不高；二手房销售改善或加速存款流向非银 [10] 居民存款搬家掣肘央行货币政策空间 - 货币分配结构对宏观经济重要，过去几年央行宽松因居民存款难转化为企业存款，以稳定经济增速 [11] - 2024 年非银存款年化增长高于企业存款，资金“脱实向虚”严重，加大货币宽松会使非银流动性双重支撑，推升金融资产价格，积累风险，2024 年货币政策维持紧平衡 [12] 对资本市场影响 - 居民存款搬家力度大，央行货币政策可能维持紧平衡，调整货币持有结构比加大总量投放重要 [13] - 居民存款搬家或主导非银流动性充裕，股票市场成交量或活跃，但股债跷跷板效应偏强，小盘股难较大盘股跑出超额收益 [13] - 货币政策紧平衡影响企业现金流，2024 年非金融企业存款增长首次转负，若 2025 年企业现金流未改善，利润拐点需耐心等待 [13] - 2024 年债券牛市源于资产荒，2025 年需提防反向扰动，一是紧平衡货币政策影响非银负债端稳定性，二是权益市场偏强会缓解非银缺资产困境 [14] 报告正文 实体部门主导非银机构存款原因 - 非银资金流入分从银行体系融入和从实体部门净融入，过去一年非银从银行融入 -1.7 万亿，从实体净融入 3.4 万亿，实体是主导非银存款增长主因，此情况仅在 2007 年、2018 - 2022 年 3 月末出现过 [21] - 实体主导非银存款是因 2024 年实体加大对非银资金融出，非银向实体投放资金未明显增长，信托业对实体投放余额与 2023 年基本持平 [22][23] 实体部门对非银机构融出能否持续 - 实体存款搬家主要体现居民行为变化，2024 年居民金融投资占收入比重提升，一是疫后经济复苏和存款利率回落，居民重新思考资产配置；二是房地产投资回报低，居民聚焦金融资产配置 [24] - 后续居民存款转向金融投资行为将延续，一是化债政策推动存款利率下降，二是居民持有大量超额存款，欠配压力大，2024 年底居民存款与 GDP 比值达 112%，超配存款约 40 万亿 [25][26] - 居民存款转移更多用于金融投资，消费占收入比重提升空间有限，2025 年至多提升 1%；房地产市场供给难承接大量存款搬家，一手房市场好转是居民存款向企业转移，二手房市场是居民财富再分配，当下期房去库、现房库存不高；二手房销售改善明显会加速存款流向金融资产 [27][28] 居民存款搬家限制央行宽松空间 - 疫情以来居民存款增长、企业存款偏弱，过去几年央行宽松保证企业资金用于投资采买稳定经济增速 [29] - 2024 年非银存款年化新增超企业存款，资金“脱实向虚”严重，居民存款搬家使央行货币宽松面临困境，加大宽松会使非银流动性双重支撑，推升金融资产价格，积累风险，2024 年货币政策维持紧平衡 [29][30] 对资本市场影响 - 居民存款搬家力度大，央行货币政策可能维持紧平衡，调整货币持有结构比加大总量投放重要 [31] - 居民存款搬家或主导非银流动性充裕，股票市场成交量或活跃，但股债跷跷板效应偏强，小盘股难较大盘股跑出超额收益 [31] - 货币政策紧平衡影响企业从银行融资，企业现金流改善依赖居民支出或非银向企业投放，2024 年非金融企业新增存款规模首次转负，若 2025 年企业现金流未改善，利润拐点需耐心等待 [32] - 2024 年债券牛市源于资产荒，2025 年需提防反向扰动，一是紧平衡货币政策影响非银负债端稳定性，二是权益市场偏强会缓解非银缺资产困境 [33]