核心观点 - 小微盘占优行情特征或将延续，主要依据包括资本市场无系统性风险、A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕等 [6] - LPR迎来年内首降，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，六大行同步调降存款利率5-25bp [3] - 特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线，黄金仍是最具确定性资产，美股胜率偏低 [5] - 港股短期或缺少上攻催化剂，情绪修复至去年10月高点但缺乏基本面支撑 [7] - 存款利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，短端利率债配置价值突出 [22] 焦点锐评 - 5月20日LPR下调10个基点至1年期3%、5年期3.5%，为去年10月以来首次下调 [3] - 六大行同步下调人民币存款利率5-25bp，整存整取1年/2年/3年/5年期利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.3% [3] - 北京、上海跟随下调房贷利率10个基点，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限 [3] 权益市场 - 特朗普政策不确定性下，美债或维持4%-5%区间震荡，黄金确定性最高，美股胜率偏低 [5] - 小微盘占优行情延续的判断依据：A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕、新质生产力发展 [6] - 港股情绪修复至高位但缺乏催化剂，南向资金流入放缓，外资持续流出 [7] - 万得全A周涨2.47%，上证指数周涨1.47%，深证成指周跌0.46%，创业板指周涨4.83% [9][10] - 恒生指数周涨1.10%，恒生科技周涨7.10%，标普500周跌2.61%，纳斯达克周跌2.47% [10] 行业研究 - 航天航空板块景气向好，中国军贸占比仅5.8%但技术优势凸显，国际军贸中飞机导弹占比达60% [13] - 美股核能板块暴涨或映射国内核电板块，核电在能源转型中具清洁安全高效优势 [14] - 医药生物周涨1.78%、有色金属周涨1.26%、汽车周涨1.24%涨幅居前，计算机周跌3.02%、机械周跌2.48%、通信周跌2.31%跌幅居前 [15][16][18][19] - 医药生物PE历史分位30.82%偏低估，有色金属12.47%低估，汽车61.90%偏高估，国防军工74.39%偏高估 [16][18][19] 宏观与固收 - 存款利率调降对资金出表扰动有限，债市通常提前抢跑预期但实际影响有限 [21] - 存款利率下移为债券利率下行腾挪空间，短端利率补降可能延续 [22] - 黄金配置应避免短期预测，适当比例可分散风险，但今年已积累较大涨幅或延续高波动 [23] 资产配置 - 建议从反弹幅度较大的科技成长板块切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线 [25] - 推荐关注沪深300红利低波动ETF和国企红利指数增强基金 [25]

报告核心观点 - 5月22日国内市场等待增量信息，股市全线下跌、调整集中在前期拥挤小盘股，债市收益率震荡下行；海外债市超长端混沌定价；资金面转松，债市性价比挖掘推进；10年国债换券；市场风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，可关注行业轮动及科技左侧布局 [1][2][3][4][5][6][9] 国内市场表现 - 上证指数收于3380.19，跌0.22%；沪深300指数收于3913.87，跌0.06%；中证可转债指数收于429.67，跌0.32%；7 - 10年国开债指数收于266.07，涨0.01%；3 - 5年隐含AA+信用指数收于188.86，涨0.06% [1] 复盘与思考 股市表现 - 大盘板块略微回撤，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.22%、0.06%、0.18%；银行概念走强，科技概念回撤，申万银行指数涨1.00%，科创50、恒生科技下跌0.48%、1.70%；小微盘延续下跌，中证2000、万得微盘股指分别下跌1.23%、1.37% [2] 债市表现 - 10年国债活跃券收益率上行1.2bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.1bp至1.92%，10年国债期货主力合约涨0.01%，30年国债期货主力合约跌0.04% [2] 海外市场情况 - 海外债市超长端混沌定价，30年英债、美债、德债收益率冲高后回落，30年日债收益率维持3.18%高位；市场质疑发达经济体债务可持续性，美国减税、日本探讨缩债及关税谈判涉汇率放大担忧 [3] 资金面与债市情况 资金面情况 - 税期申报截止日资金面转松，央行逆回购续作1545亿元，净投放900亿元；非银隔夜、7天资金利率维持1.55 - 1.58%区间，DR001回到1.50%之下，中小行融资压力缓解；R001、R007分别为1.53%、1.58%，较前一日下行1bp；尾盘央行宣布23日MLF续作5000亿元，5月净投放或达3750亿元 [4] 债市情况 - 债市性价比挖掘推进，今日重点挖掘中长久期信用，3 - 5年品种收益率多下行1 - 2bp，部分5年及以上个券下行幅度可达10bp及以上；长久期利率债行情未启动，政金债、地方债、国债老券表现占优 [4] 10年国债换券情况 - 今日活跃券250004显著上行，因明日将发行10年期新代码250011，当前活跃券将成次活跃券；本月连发两只新代码或为平滑供给节奏，历史上有类似情况；发行规律改变或干扰活跃券选择，缩短活跃券时间，蕴含新老利差机会，但不影响整体债市行情 [5][6] 权益市场风格情况 大盘与小微盘表现 - 大盘风格占优，万得全A下跌0.63%，成交额缩量747亿元；小微盘行情回落，中证2000和万得微盘股指数分别下跌1.23%和1.37%；上证50上涨0.19%，沪深300小幅下跌0.06%；小微盘交易热度高，中证2000拥挤度处高位，部分资金尝试自救，抱团资金未瓦解 [6][7] 红利品种表现 - 红利品种韧性凸显，中证红利指数下跌0.18%；小微盘行情回落，市场隐含波动率上升，红利品种或成资金增配方向，银行品种显著走强，SW银行指数上涨1.00% [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌1.19%和1.70%，跌幅大于A股；AH股溢价指数升至133；南向资金净流入38.8亿港元，延续缓慢流入趋势；建设银行和中国银行分别流入9.29亿元和2.42亿元，泡泡玛特净流入3.96亿元且上涨3.33% [8] 投资建议 - 小微盘行情回调，风格切换至大盘，资金博弈小微盘反弹，操作难度大，可从行业视角参与轮动；红利&消费板块拥挤度上升，后续有博弈空间；科技板块关注度低，科创50跌至2月前位置，可左侧布局博取中期收益 [9]

小微盘调整原因分析 - 北证50单日大跌6.15%，2024年跌幅超6%的天数已达6天，显示其高波动特性[1] - 近期舆论对小微盘风险警示增多，部分基金经理限购小微盘基金，资金提前止盈[2] - 估值处于历史极值：北证50滚动市盈率76倍（历史最高）、中证2000市盈率136倍（近10年98%分位）、科创50市盈率140倍（开板以来99%分位）[2] - 北证50成分股锦波生物大跌15%（年内仍涨140%），其占指数权重10%，对情绪冲击显著[2] 小微盘炒作环境解析 - 资金利率低、IPO受限、公募增量资金匮乏、产业资本减持受限、重组新规利好壳价值、国家队托底降低尾部风险[5] - 市场缺乏主线行情，小微盘因无机构持仓成为炒作焦点[5] IPO政策变化对小微盘的影响 - 监管层明确支持未盈利科技企业上市，科创板将推第五套标准新案例，设立绿色通道[7] - 新股发行逆周期调节机制或转向：当前小微盘处历史高位，政策可能加大IPO供给[9] - 红筹科技企业回归A股将提升市场科技含量，与港股"科企专线"形成竞争[10] - 年内已完成242家企业境外上市备案，其中83家为科技企业（信息技术/新能源/先进制造领域）[10] 险资动向与市场资金面 - 保险机构权益加仓规模达2200亿，其中私募大基金三批合计2220亿（首批500亿+第二批1120亿+第三批600亿）[15] - 险资重点配置A+H高股息蓝筹股，规模超全市场红利类ETF总规模（2023年底约1000亿）[15][16] - 央行超额续作MLF 3750亿（本月到期1250亿，续作5000亿），释放流动性信号[17] 其他市场观察 - 快手强制员工每日刷1小时短视频以改进产品，但出现代刷灰色产业链（代刷服务10元/小时）[21] - 华泰柏瑞红利类ETF总规模390亿（A股红利低波149亿+红利ETF225亿+港股通红利14亿），占全市场同类产品近半份额[16]