来源：金融界 据了解，中证2000增强ETF(159552)跟踪的中证2000指数综合反映中国A股市场中一批较小市值公司的 股票价格表现。在获取指数beta的同时进一步追求超额alpha，且相对于场外指数增强基金，资金利用率 更高，ETF二级市场交易相对一般指数增强基金的场外申赎费用更低，是较为有效的指数增强策略投资 工具。 招商旗下指增类基金采用多因子模型选股与组合优化的策略框架，因子类型涵盖传统的基本面、技术面 与前沿的机器学习因子等。基金以追求长期稳定的超额收益为目标，维持均衡稳健的组合配置，行业和 风格不大幅偏离，严格控制跟踪误差。策略研发方面，招商量化团队在指数增强领域深耕多年，500等 权增强、中证500增强、中证1000增强基金的长期超额高且稳定。通过指数增强ETF，将量化团队在指 数增强领域的专长与ETF的高效、透明形式相结合，力争为投资者带来更加稳健alpha收益。 6月20日，小盘股重拾升势。截至9时36分，表征板块的中证2000增强ETF(159552)放量涨0.57%，资金 热度不减，截至6月19日，该基金获资金连续4日净流入，累计约1000万，该基金年内规模增长 328.73%。 多 ...

行业热点 - 固态电池热度持续提升 本周融资资金加仓33股 [15] - 磷酸铁锂大单频现 高端产能不断扩充 [15] - 19家公司连续3个月获机构上调评级 [15] - 上市公司积极参与股权收并购 切入高成长赛道是重要因素 [15] 市场动态 - 微盘股新高后已回撤两日 公募提示"抱团"或出现松动 [3] - 小微盘股行情近两个月快速修复 流动性或为主要原因 [3] - 小微盘股对资金承载力量有限 公募基金难以与行情"共振" [3] - 多家机构对微盘股后市意见存在分歧 支撑因素或出现裂纹 [3] 基金动向 - 6月以来新成立权益类基金47只 多只基金已步入建仓阶段 [4] - 基金经理正抓紧时机加速建仓 A股市场结构性投资机会丰富 [4] - 基金管理人需在基金合同生效后六个月内完成建仓 [4] 货币政策 - 挪威央行突然宣布降息25个基点 此前市场预期维持不变 [5] - 瑞士央行降息25个基点 政策利率从0.25%降至0% [5] - 挪威克朗兑欧元一度下跌1.3% 兑美元大跌近1.7% [5] - 英国央行维持基准利率4.25% 行长称利率"仍处下行路径" [5] 银行业 - 国有大行存款利率集体跌入"1字头" 年中揽储压力大增 [9] - 定期存款揽储规模明显下滑 资金掮客活跃度提升 [9] - 部分银行加大销售银行理财、保险等低风险资管产品 [9] - 年内二永债发行规模逼近8000亿元 接近去年同期水平 [10] - 大行二永债供给预计收缩 中小行续发压力仍不小 [10] 公司动态 - 国信证券收购万和证券96.08%股权项目获交易所审核通过 [12] - 海天味业H股上市首日盘中破发 一度跌破发行价 [13] - 宇树科技完成C轮融资 中移动、腾讯、阿里等领投 [14] - 宇树科技进行股份制改造 引发上市猜测 [14] - 海正药业拟投资3.5亿元成立合成生物学合资公司 [20] - 金种子酒澄清经营范围调整 强调继续聚焦白酒主业 [21] - 山金国际启动H股上市筹备工作 深化全球化战略布局 [24] 业绩表现 - 圣诺生物预计上半年净利润同比增加253.54%-332.10% [25] - 多肽原料药业务表现较好 带动业绩显著提升 [25] 回购计划 - 诺唯赞拟以500万元-1000万元回购公司股份 [26] - 回购价格不超过30元/股 用于股权激励或员工持股计划 [26]

市场表现 - 沪指近一个月两次触及3400点后震荡回调 [1] - 邮储、建行、农行等大银行股价接连创历史新高 [3] - 中证1000和中证2000为代表的小微盘股反复活跃 [3] 投资组合策略 - "银行打底+小微盘进攻"组合近一年收益超过49%，最大回撤仅13% [3] - 该组合中银行AH优选ETF(517900)占比40%，1000ETF增强(159680)和中证2000增强ETF(159552)各占30% [3] - 组合表现优于单押中证2000增强ETF，回撤低近5个百分点 [3] 银行股作为底仓的优势 - 银行AH优选ETF(517900)今年以来持续上涨，屡创新高 [5] - 银行板块股息率普遍在4%-6%，银行AH指数股息率达6.5% [6] - 银行股PE仅6倍左右，ROE稳定在10%，成为资金避风港 [6] - 险资举牌银行股达10次，南向资金近一年净买入超2000亿 [6] 小微盘股作为进攻利器的优势 - 小市值公司在低利率和流动性宽松环境下反弹更快 [7] - 政策面支持小微盘股，如鼓励科技型并购重组、设立科创成长层等 [7] - 中证2000增强ETF(159552)今年以来上涨22.1%，跑赢中证2000指数超11个百分点 [9] 产品组合优势 - 银行AH优选ETF(517900)可动态配置AH股估值更低的标的，历史累计涨幅89.81% [9] - 1000ETF增强(159680)每个季度均有超额表现 [9] - 中证2000增强ETF(159552)今年以来涨幅22.1%，跑赢沪深300和中证2000指数 [9][10] - 中证2000指数区间涨跌幅+22.10%，振幅35.99%，最大回撤-19.05% [10] - 沪深300区间涨跌幅-1.52%，振幅12.99%，最大回撤-10.49% [10] - 中证2000指数区间涨跌幅+10.67%，振幅29.96%，最大回撤-19.65% [10]

报告核心观点 - 24/10以来华创策略持续看好小微盘风格，今年微盘股指数持续创新高，重申再通胀牛市上半场是金融再通胀，小微盘有望继续占优 [11][13] - 微盘强势源于剩余流动性扩张、居民超储释放、业绩非主因、交易机制优势和产业政策催化，未来或持续占优，但存在通胀回归风格切换和交易热度触顶回调风险 [14] 分组1：微盘持续新高，重申再通胀牛市上半场小盘成长占优 - 今年以来微盘股指数持续创新高，截至6/10累计涨幅30%，显著跑赢万得全A的3% [13] - 华创策略此前多次提出剩余流动性扩张下小盘成长占优，今年货币宽松落地，居民超储流入股市，小盘成长风格更占优 [13] 分组2：多角度审视微盘新高及后续行情持续性 流动性：剩余流动性扩张，小微盘占优 - 货币宽松与基本面修复时滞使剩余流动性有望进一步扩张，货币政策维持宽松，实体经济对流动性吸收有限，政策鼓励资金进入资本市场 [16] - 剩余流动性扩张区间小微盘占优，微盘股自由流通市值占比高，满足超储搬家流动性需求，今年涨幅居前，未来行情或加强 [17][19] 资金结构：散户资金是主力，超储搬家背景下增量可期 - 后疫情时代居民积累大量超额储蓄，涉及多阶层，释放后或体现为散户小单资金流入股市，去年下半年以来散户资金成主力 [23][24] - 小微盘股东中个人投资者占比高，居民超储释放使散户成主要增量资金，未来散户资金或加速入场，小微盘有望持续受益 [30] - 杠杆资金在小盘风格参与度高，但对微盘股买入不多，不是推动微盘上涨主因 [40] 基本面：业绩并非微盘主要定价因素，基本面趋弱市场缺乏主线，微盘更占优 - 过去5年微盘股指数持续亏损，成分股中亏损股占比高，盈利股与亏损股股价无显著差异，业绩非上涨主因 [45] - 通胀未回归，市场缺乏趋势性主线，微盘股在价格低位、业绩增长缺失时表现占优，当下微盘行情或进一步走强 [53] 交易机制：双创、北证涨停限制更高，弹性更大 - 北交所涨停限制30%，双创20%，主板10%，在小微盘行情中北交所和双创弹性更大 [57] - 微盘股指数中双创成分股涨幅高于主板，成长主题中北证、双创公司跑赢主板，且市值越小涨幅越高 [57] 行业：集中制造业+科技成长，产业政策有望进一步催化 - 小微盘行业覆盖制造业、科技等成长行业，涵盖AI、机器人、创新药等主题，风格在价格偏弱环境受影响小 [63] - “十五五”规划聚焦新质生产力，产业政策有望催化小微盘指数进一步上涨 [63] 可能的风险：通胀回归风格切换、交易热度触顶短暂回调 - 若通胀回归、业绩修复，市场重心重回基本面，小微盘或面临风格切换，但当前风险不显著 [67] - 当前微盘股交易热度逼近历史高点，成交触顶或短暂回调，历史经验回调持续3 - 6个月，幅度20%左右 [68]

市场表现分析 - 今年以来万得微盘股指数上涨30.96%，而沪深300收益率为负，市场呈现明显的大小盘分化现象[1] - 2009-2025年区间内，万得微盘股指数年化收益率达28.85%，显著高于万得全A指数的3.71%，仅在2017和2020年跑输[3] - 微盘股的强势表现并非今年特有，而是长期存在的特征[4] 估值分析 - 微盘股盈利能力较弱，EPS为负，上涨主要依赖估值驱动[5] - 当前微盘股估值略高于万得全A，仍处于正常区间，未出现明显高估[5][6] - 2016年以来万得微盘股指数估值始终高于万得全A，除2020-2021年外均为主流宽基指数中估值最高[5] 交易拥挤度分析 - 风格拥挤度只是回撤的必要非充分条件，实质性利空事件才是触发回撤的关键[9] - 2024年1月期权产品集体敲入和4月新"国九条"出台是小市值风格回撤的典型案例[9] - 仅关注拥挤度而忽略宏观环境和政策变化可能导致错失上涨机会[9] 新型评估指标 - PMI与微盘股表现呈负相关：PMI上行压制微盘股，下行则微盘股跑赢概率大[10] - 当前中国制造业PMI在荣枯线附近震荡，4-5月处于收缩区间，利好微盘股表现[10] - 剩余流动性（M2同比减社融余额同比）充裕时微盘股表现更好，当前流动性处于向上修复通道[10] 流动性影响 - 微盘股对流动性敏感：流动性宽松时易上涨，收紧时首当其冲被抛售[11] - 当前市场存在流动性宽松预期，可能继续支撑微盘股表现[10][11] - 后续需重点关注PMI数据、剩余流动性变化及政策利空信号[11]

微盘股指数表现 - 微盘股指数于6月12日创历史新高，近两个月区间累计涨幅近30% [1][2] - 中证1000指数、中证2000指数、国证2000指数自4月8日以来分别上涨11.09%、18.27%、14.43%，北证50指数涨超32% [3] - 万得微盘股指数区间累计涨幅近30%，远超同期沪深相关指数涨幅 [3] 驱动因素分析 - 政策层面一揽子金融支持政策密集出台，叠加降准降息为市场注入流动性，推动A股估值修复 [4] - AI产业化进程加速、先进制造等主题爆发，驱动资金向弹性更大的小微盘股轮动 [4] - 新质生产力政策支持与并购重组松绑释放活力，小市值品种保持相对优势 [1][3] 基金市场动态 - 多只小微盘策略主动权益基金限购，如诺安多策略单日申购上限100万元，中信保诚多策略暂停200万元以上大额申购 [5][6] - 4月8日至6月13日，中信保诚多策略A、诺安多策略区间业绩达18.49%、29.44%，年内累计净值增长率分别为26.21%、33.94% [6] - 长盛、鹏扬、易方达等旗下北证50成份指数基金及增强基金相继发布限购公告 [6] 市场策略与风险 - 逆向投资策略效果良好，但基金规模快速膨胀可能影响持有人利益及新增资金配置压力 [6][7] - 小微盘股成交额占比攀升、换手率高，短期或进入情绪博弈阶段 [7] - 需警惕估值回调风险，建议关注业绩确定性强、技术壁垒高的优质中小盘标的 [4][7]

小微盘基金与港股通基金限购 - 长盛北证50成份指数增强基金宣布单日单个账户申购金额不超过100元 限购措施旨在避免基金规模短期快速膨胀 保护持有人收益 [1] - 某基金公司旗下多只港股通基金暂停I类份额大额申购 仅针对机构资金占比较高的份额 防范短期交易资金频繁进出 [1] - 当前小微盘风格交易拥挤度上升 需观察经济数据及政策催化因素 [1] 科创板ETF与外资配置动向 - 上交所加快推动科创板ETF纳入基金通平台转让 研究优化做市商及盘后交易机制 引导资金流向新质生产力领域 [2] - 国际资金2025年上半年呈现多元化配置趋势 中国资产因估值优势及科技产业进步受外资密切关注 [2] 苹果产业链与草甘膦行业 - 二季度机构密集调研立讯精密、京东方等60余家苹果产业链公司 预期iPhone换机周期将带动产业链业绩 [1] - 草甘膦价格5月中下旬上行 新安股份6月订单排满 南美出口旺季及转基因作物种植扩大支撑需求增长 [3] 政府投资基金与人形机器人 - 甘肃省严控新设政府投资基金 推动存量整合 多地已落实国办一号文调整出资比例及返投政策 [4] - 科达利、银轮股份与伟创电气等合资设立苏州依智灵巧驱动科技 聚焦人形机器人灵巧手研发 [4] 医药基金与太空计算 - 东方阿尔法健康产业基金等医药主题基金提前结募 抓住创新药板块建仓窗口 [5] - 中美欧加速布局太空计算 中国发射12颗太空计算卫星组网 美国Starcloud计划8月发射卫星数据中心 [6] 旅游市场与ETF分红 - 暑期旅游预订高峰启动 大学生及毕业生带动乐园类景区需求 出境游短线以日本、东南亚为主 [7] - 华泰柏瑞沪深300ETF现金分红总额或超80亿元 ETF分红金额增长受益于政策引导及市场回暖 [6]

小微盘基金限购情况 - 长盛北证50成份指数增强基金自6月11日起单日单个账户申购金额不超过100元 [1][2] - 华安北证50成份指数基金自6月4日起单日每个账户累计申购金额不超过5万元 [2] - 易方达北证50成份指数基金单日限购3000元 中欧和工银瑞信同类型基金限购5万元 西藏东财限购20万元 天弘限购50万元 [2] - 中信保诚多策略基金将单日申购上限从200万元降至1万元 诺安多策略基金单日申购上限设为100万元 [3] 小微盘指数表现 - Wind微盘股指数年内上涨逾30% 6月10日创下新高 [4] - 北证50指数年内涨幅近40% 5月下旬创下新高 [4] - 中证1000指数4月8日以来上涨12% 中证2000指数同期上涨19% 北证50指数反弹近40% [4] - 招商中证2000增强ETF同期涨幅超20% 华夏/博时/富国/广发/南方中证2000ETF涨幅均超15% [4] - 中证2000指数市盈率达138倍 处于近5年98.63%分位 北证50指数市盈率74.52倍 处于99.07%分位 [4] 北证50指数成分股 - 权重股包括锦波生物、贝特瑞、同力股份、艾融软件、并行科技等 多属医疗和信息技术行业 [5] - 成分股受益于创新药和AI概念的市场热度 [5] 小微盘风格驱动因素 - 《上市公司重大资产重组管理办法》发布推动并购重组概念 [6] - 市场资金面宽松吸引投资者追捧小微盘品种 [6] - 低成交量环境下资质下沉策略促使资金聚焦小微盘 [7] - 股权融资数量和规模双降体现决策层对权益市场呵护 [7] - 并购重组包容度提高利好小微盘品种 [7] 市场观点 - 小微盘策略拥挤度超过97% 大市值风格拥挤度约23% [8] - 政策支持科技创新企业 鼓励资产整合 利好小微盘风格延续 [8] - 实质性利空事件可能触发回撤 需结合经济数据和政策判断 [8]

核心观点 - 宏观基金经理反思过去8个月的投资表现 认为错过了小微盘 新消费 科技和创新药等领域的上涨机会 同时错误做多工业商品导致亏损 [1] - 财政政策推动物价水平走出负值区间的预期未实现 工业品价格创新低 [2] - 政策落地比例大幅下降 执行力度和持续时间显著减弱 国内外均出现类似现象 [7][11][12] - 投资组合调整方向为坚持低估值高股息策略 同时增加对外资行为模式的理解和个股alpha挖掘 [13][14][15][16] 投资策略反思 - 优势包括科学完整的框架 独立深度研究 稳定的价值评估体系 风险控制机制 这些优势在过去2年市场波动中依然有效 [3][4] - 不足体现在对科技 新消费 医药领域研究不足 个股alpha挖掘能力较弱 对外资行为模式理解不深 [13] - 政策环境变化导致两次明显误判 需适应政策落地比例下降和持续时间缩短的新常态 [12] 行业与公司分析 - 地方政府化债政策初期效果显著 建筑央企现金流改善 但春节后资金到位低于预期 建筑央企一季度现金流净流出创历史新高 [8][10] - 存量商品房收储政策态度鲜明但实质性落地规模仅几百亿 二手房价格持续下跌 财富效应为负 [10] - 地产企业经营分化加剧 部分企业实际经营大幅好转但市值未反映 未来1-2年结算推进将显化差异 [16] - 建筑央企普遍0.2-0.3倍PB 3-4倍PE 化债带来现金流改善推动估值修复空间大 [16] 组合配置调整 - 权益类长线持仓占比40% 聚焦顺周期 高股息 低市净率特征个股 构成包括0.3PB建筑央企 100多亿市值地产央企 0.5倍PB全球建材龙头等 [23][32][33] - 减仓银行股 本月已清仓 [34] - 中线持仓15%-20%为股指期货多仓 利用高贴水保护 [35] - 商品类持仓极低 因工业品价格跌至边际成本附近但需求低迷 [30][31] - 黄金配置10-15% 作为对冲美元体系衰落和不确定性的战略资产 [27][28] - 不再持有国债期货 因负carry较大且隐含过多降息预期 [29]

机构赚钱效应 - 非基金重仓涨幅居前，北向重仓跑输基金重仓[7][10] - 2025年初至今，量化基金重仓领涨基金重仓指数，北向重仓系列均跑输长江全A[11][12] 市场动速 - 风格、行业轮动速度仍在较高位，且均有小幅升温[6][14][15] 行业板块 - TMT板块涨幅居前，通讯业务领涨行业，超额全A逾2%[4][6][17] 风格跟踪 - 小微盘、高估值占优，创业板成长领涨风格，如长江创业板成长指数周收益达6.58%[4][6][22] 主题热点 - 东数西算、碳中性领涨主题，长江东数西算指数本周收益5.41%，长江碳中性指数本周收益3.62%[4][6][24] 风险提示 - 基于历史数据测算，不代表未来表现，策略可能失效[5][26]