行业背景与挑战 - 过去两年消费投资领域面临困难 许多机构裁撤消费投资部门[1] - 一级市场退出路径存在结构性挑战 过去20年VC行业积累20万个项目 假设5%是好项目则有1万个项目等待IPO 按当前IPO速度全部退出需要50年[1] - IPO退出方式被比喻为"羊肠小道" 不应过度依赖[2] 公司战略调整 - 公司坚持消费投资长期价值 等待追风口机构退场后重新占据优势地位[1] - 拓宽投资领域至生物医药和低空经济两个赛道 将消费投资细分为科技消费和非科技消费[1] - 建立不依赖IPO的新投资策略[3] 新投资策略具体措施 - **并购基金策略** - 项目来源包括多元化集团因战略调整出售业务单元[4] - 难以交班的"创一代"通过出售企业延续企业生命[5] - 连续创业家在企业0-1或1-10发展阶段选择出售[5] - 并购交易复杂度高 专业团队稀缺 杠杆融资工具有限 目前交易频次较低[5][6] - 公司2017年成立并购团队 目前有两个控股型并购项目 包括优诺酸奶中国区业务 从年亏损1亿多到业绩好转[7] - **产业整合基金策略** - 与行业链主企业和地方政府合作[8] - 近期设立两只基金：与紫燕食品合作的食品股权投资基金 与欧莱雅合作的美业及产业上下游基金[8] - **分红策略** - 在澳门滴灌通澳交所设立"天图一号"SPAC产品 基于RBF模式进行投资分配[11] - 投资标的如交通枢纽商铺运营的商管公司 虽无抵押物但盈利能力强 现金流好[12] - 通过投资组合中的明星品牌为被投企业赋能 帮助完成品牌入驻[13] - 产品认购活跃但规模受限 瓶颈在于好资产供给不足[14] 策略调整成效 - 策略调整后投资范围拓宽 交易结构优化[15] - 部分项目如鲍师傅估值高 账面回报好 分红表现佳[18] - 交易结构改变正成为行业共识 新策略逐步得到验证[19]

基金规模扩充 - 结合财政承受能力研究扩大省级政府投资基金规模 [1] - 支持沈阳大连市级政府投资基金加快发展并逐步提高资金实缴到位率 [1] - 深化省市县三级联动促进财政出资和国资民资外资协同 [1] 基金合作模式 - 加快设立市场化子基金步伐深化基金领域央地合作 [1] - 探索与其他省份政府投资基金及国企资金合作新模式 [1] - 研究设立企业风险投资基金CVC基金并购基金专项基金等市场化基金 [1]

政府投资基金发展策略 - 有序扩充基金规模 结合财政承受能力研究扩大省级政府投资基金规模 [1] - 支持沈阳 大连市级政府投资基金加快发展 逐步提高资金实缴到位率 [1] - 深化省 市 县三级联动 促进财政出资与国资 民资 外资协同 [1] 基金合作与创新模式 - 加快设立市场化子基金步伐 [1] - 深化基金领域央地合作 探索与其他省份政府投资基金及国企资金合作新模式 [1] - 研究设立企业风险投资基金（CVC基金） 并购基金 专项基金等市场化基金 [1]

公司投资动态 - 厦门钨业全资子公司厦门厦钨投资有限公司拟出资1.95亿元作为有限合伙人参与设立并购基金 [1] - 公司权属公司厦钨嘉泰拟出资175万元作为普通合伙人之一参与设立基金 [1] - 基金名称为福创嘉泰益鑫（厦门）并购投资合伙企业（有限合伙），总规模为5亿元 [1] 基金合作方与管理 - 基金另一普通合伙人为福建省创新创业投资管理有限公司 [1] - 有限合伙人包括福建省投资开发集团有限责任公司和福建省国资海丝投资有限公司 [1] - 基金管理人为福建省创新创业投资管理有限公司 [1] 投资目的与战略意义 - 参与设立并购基金旨在借助合作方的资源、投资管理及运营管理经验，增强公司投资能力 [1] - 此举有利于加快公司的战略布局与发展，符合公司发展战略以及全体股东的利益 [1] - 基金主要投资领域与公司所处产业具有协同性 [1]

公司投资动态 - 厦门钨业全资子公司厦门厦钨投资有限公司拟出资1.95亿元作为有限合伙人参与设立并购基金 [1] - 公司权属公司厦钨嘉泰拟出资175万元作为普通合伙人之一参与基金 [1] - 基金总规模为5亿元，名称为福创嘉泰益鑫（厦门）并购投资合伙企业（有限合伙） [1] 基金合作方与管理 - 基金另一普通合伙人为福建省创新创业投资管理有限公司 [1] - 有限合伙人包括福建省投资开发集团有限责任公司和福建省国资海丝投资有限公司 [1] - 基金管理人为福建省创新创业投资管理有限公司 [1] 投资目的与战略协同 - 设立并购基金旨在借助合作方资源、投资管理及运营管理经验，增强公司投资能力 [1] - 投资行为有利于加快公司的战略布局与发展，符合公司发展战略及全体股东利益 [1] - 基金主要投资领域与公司所处产业具有协同性 [1]

并购重组市场趋势 - 截至11月23日，今年以来首次披露并购重组事项公司达151家，远超去年同期水平 [1] - 以产业整合为导向的深度并购成为主流，呈现创新飞轮与并购整合的双轮驱动现象 [1] - 并购活动由龙头企业和产业链"链主"推动，更注重横向协同与纵向延伸 [1] 行业整合案例 - 证券行业整合升温，中金公司筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [2] - 券商并购预计将围绕同一实控人旗下券商和国资剥离非主业券商进行 [2] - 并购成为推动产业升级的必然选择，传统产业上市公司通过并购加快转型步伐 [2] 产业并购基金支持 - 多地出台政策鼓励设立并购基金，如北京市鼓励以市场化方式设立和运营并购基金 [3] - 上海市建立国资并购基金矩阵，设立总规模500亿元产业转型升级二期基金，并用好1000亿元三大先导产业母基金 [3] - 并购基金与产业方形成"合作+竞争"格局，有利于优化标的公司治理结构和减少整合阻力 [3] 政策环境与市场生态 - 政策环境持续优化，符合条件的优质企业将获得更多政策倾斜 [4] - 国企并购作为产业整合重要力量，将迎来更广阔发展空间 [4] - 出海并购成为企业破解增长瓶颈、链接全球资源的重要路径 [4] 跨境并购能力建设 - 提升跨境并购能力需加强专业人才队伍建设，培养具备行业知识、估值、财务、法律等综合能力的团队 [5] - 需精选专业中介机构，利用其流程管理、谈判技巧及全球网络资源协助实施并购交易 [5] - 强化并购后整合能力，建立体系化的投后管理制度与标准化整合流程以确保协同效应实现 [5]

行业背景与公司坚守 - 过去两年消费投资领域面临挑战，许多机构裁撤消费投资部门 [1] - 公司坚信消费投资的长期价值，在行业低迷期坚持布局 [1] - 公司通过拓宽投资领域和调整策略来应对市场变化 [1] 投资领域拓展 - 公司增设生物医药和低空经济两个新赛道，将消费投资细分为科技消费和非科技消费 [1] - 新赛道选择基于与消费领域的接近性 [1] IPO退出瓶颈分析 - 过去20年VC行业积累20万个项目，假设5%为好项目则有1万个项目等待IPO [1] - 以当前IPO速度计算，全部退出需要50年时间 [1] - IPO被形容为"羊肠小道"，不再是可靠的退出路径 [2] 新投资策略：并购基金 - 并购基金项目来源包括多元化集团业务出售、难以交班的"创一代"企业出售以及连续创业家的阶段性出售 [4] - 并购交易复杂性高，专业团队稀缺，杠杆融资工具有限，导致当前交易频次较低 [4] - 公司2017年成立并购团队，目前有两个控股型并购项目进行中，包括6年前收购的优诺酸奶中国区业务 [4] 新投资策略：产业整合基金 - 公司与产业链主企业及地方政府合作设立产业基金 [5] - 近期案例包括与紫燕食品设立的食品股权投资基金和与欧莱雅设立的美业产业基金 [5] 新投资策略：分红策略 - 公司在澳门滴灌通澳交所挂牌设立"天图一号"SPAC产品，基于收入分成模式进行投资 [6] - 该模式适用于无抵押物但现金流良好的资产，如交通枢纽商铺运营公司 [6] - 产品认购活跃但规模受限，瓶颈在于优质资产供给而非资金 [6] 策略调整成效 - 新策略拓宽了可投资范围，优化了交易结构 [9] - 分红结构安排使资金能够陆续回笼，改善退出遇阻项目的现金流 [10] - 以鲍师傅为例，项目估值较高且分红表现良好 [12] - 交易结构改变正成为行业共识，新策略已逐步得到验证 [13]

并购市场整体趋势 - 2025年中国并购市场迎来前所未有的热潮，从私募股权机构到上市公司纷纷开启“扫货”模式[3][4][9] - 政策红利与产业需求升级的双轮驱动推动并购市场进入新的发展阶段，大型交易频现，上市公司参与设立产业并购基金更加活跃[9][11] - 2025年上半年中国企业并购市场披露交易总额超过1700亿美元，较去年同期大幅增长45%[11] - 上交所数据显示，自“并购六条”发布以来，沪市公司披露各类并购交易超过1000单，其中重大资产重组115单，同比增长138%[11] 重大交易案例 - 中国私募股权机构CPE源峰与汉堡王母公司RBI集团达成战略合作，将成立合资企业运营汉堡王中国业务，CPE源峰持有合资公司83%股权[7] - CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元（约合人民币25亿元）初始资金，用于支持餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新及运营能力提升[7] - 交易预计将于2026年第一季度完成，汉堡王中国获得为期20年的主开发协议，拥有在中国独家开发汉堡王品牌的权利[7][8] 市场结构特征 - 2025年上半年单笔交易金额超过10亿美元的超大型并购交易达成29宗，其中20宗为境内战略投资，近半数由国有企业主导推动[11] - 在重大资产重组中，半数為科技类并购，同比增长287%，标的资产集中于新兴产业和未来产业[11] - 传统产业通过并购同行业或上下游资产加大产业整合力度，积极寻找“第二增长曲线”[11] 政策与资金支持 - 2024年9月中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），为并购市场提供制度保障[11] - 各地政府与国资平台纷纷组建并购基金矩阵，广州、深圳、南京等多地出台针对并购基金的相关政策[13][14] - 深圳市提出到2027年底累计完成并购项目超200单、交易总额超1000亿元，带动社会资本形成万亿级产业基金群[14] 并购基金动态 - 上市公司及地方参与设立的并购基金频频落地，规模显著[15] - 深圳市东海快意新智产业投资合伙企业完成工商注册，出资额50亿元[15] - 江钨控股集团发起设立规模50亿元的江钨矿业基金，重点聚焦海外优质资源并购[15] - 协鑫、通威两大光伏龙头牵头设立的700亿元光伏并购基金完成首期募资，创下行业内并购基金规模之最[15] 行业专家观点 - 并购正从“备选退出路径”跃升为“战略破局关键”，并购基金的角色愈发重要，不仅是关键的资金提供方，更通过专业投资与管理服务驱动企业价值提升与产业整合[16] - 2025年上半年中国并购市场交易金额同比激增超50%，背后是大量成长型科技企业面临上市瓶颈、头部机构急需多元化退出路径的现实[16] - 如何通过并购实现产业价值重构而非简单资本套利，正成为专业投资机构的分水岭[16]

政策环境与市场热度 - 证监会“并购六条”等政策相继落地，重大资产重组交易走热，监管层对科技企业并购贷款、并购重组审核的支持力度加大，新一轮并购浪潮的“政策底座”基本成型 [1] - 2024年9月证监会发布“并购六条”以来，围绕推动并购重组的政策和文件频发，各地将并购的重要性从“可以做”升级为“必须做”，并购已成为一级、二级市场投资人都非常重视的事情 [2] - 政策层面放开对未盈利资产的收购要求，银行体系通过科技企业并购贷款为交易加大配套支持 [5] 市场结构与国际对比 - 中国股权投资生态为“橄榄球型”，行业总规模14.37万亿元人民币，但真正以控股型收购为目的的“并购基金”规模占比不到10% [3] - 美国股权投资生态为“宝塔型”，以并购基金为主体的PE规模达10万亿美元，而VC规模约1.27万亿美元，中国并购基金尚在起步阶段 [3] - 中国目前最多的是成长期项目，早期和并购都比较少，退出仍高度依赖IPO [3] 并购退出的现实挑战 - 通过并购重组、借壳等方式实现退出的案例仍然很少，大多数项目还是走IPO路径 [5] - 上市公司固有心态构成挑战，不少市值二三十亿元、收入一两亿元、利润两三千万元的上市公司虽增长乏力，但迟迟未在推动交易上“下决心” [5] - 优质创业公司存在“独立情结”，企业创始人将“拥有一家属于自己的上市公司”视为个人成功的重要标志 [5] 成功并购交易的特征 - 能够顺利完成并购退出的项目往往与潜在收购方在业务上具备明确协同，能补链、强链，而非简单扩规模 [6] - 成功退出的项目需现金流稳定、盈利能力良好，适合纳入上市公司财务报表体系，且实控人愿意在治理结构上做出让渡，接受身份从一把手转变为合伙人 [6] - 成长性极强、估值弹性较大的项目更可能坚持走独立IPO路线，许多企业宁愿转板北交所、赴港上市，也不愿在并购中成为“第二增长曲线”的一部分 [7] 并购基金的发展与能力要求 - 并购基金被严格定义为以获取企业控制权为核心目标，并将不低于50%的基金认缴规模配置于控股型收购的私募股权基金，价值创造核心逻辑是“控股权获取+运营改善” [8][9] - 中国并购基金的LP出资结构初具“中国特色”，国资LP扮演耐心资本角色，与PE机构合作围绕区域产业进行强链补链 [9] - 推动并购交易需要三大能力：在海量项目中筛选出具备协同和整合价值标的的筛选能力、在复杂交易环节达成闭环的交易能力、深入赋能并积极参与被投企业运营的产业整合能力 [9] 行业未来展望 - 并购基金被视为未来股权投资市场最重要的增长点之一，承担着提供流动性、实现价值发现与价值重构的功能 [3] - 未来十年能够存活下来的机构，是那些既具备发现价值能力，又具备创造价值能力，并能在并购整合中走出差异化路径的机构 [10] - 在增量放缓、存量博弈的时代，决定胜负的是有能力在穿越周期中扎实完成价值重构的机构 [11]

行业背景与公司战略调整 - 过去两年消费投资遇冷，许多机构裁撤消费投资部门，但公司坚信消费投资的长期价值并坚持布局[1] - 公司将消费投资领域拓宽，增设生物医药和低空经济两个赛道，并将消费进一步划分为科技消费和非科技消费（或称低科技消费）[1] - 公司调整投资策略，认为传统IPO退出路径拥挤，过去20年VC行业积累20万个项目，假设5%是好项目则有1万个项目排队IPO，按当前速度全部退出需要50年[1] - IPO被视为一条羊肠小道，不应过度依赖此单一退出方式[2] 新投资策略：不依赖IPO的退出方式 - 公司建立新策略核心是找到不依赖IPO的投资方式[3] - 并购基金项目来源包括多元化集团因战略调整出售业务单元、难以交班的“创一代”出售企业、以及连续创业家在企业发展0-1或1-10阶段出售[4] - 并购基金被视为国内投资机构未来主流选择，但目前处于初步尝试阶段，因交易复杂、专业团队少、杠杆融资工具缺乏导致交易频次低[4] - 公司2017年成立并购团队，目前有两个控股型并购项目进行中，例如6年前从通用磨坊收购优诺酸奶中国区业务，当时年亏损超1亿元，现已业绩良好[4] - 产业整合基金与行业链主企业及具有产业优势的地方政府合作推出，例如与上市公司紫燕食品合作的食品股权投资基金，以及与欧莱雅合作设立投向美业及产业上下游的产业基金[5] - 分红策略方面，公司在澳门滴灌通澳交所挂牌设立“天图一号”SPAC产品，基于RBF（收入分成模式）进行投资分配，例如投资经营现金流好但无抵押物的交通枢纽商铺运营管理公司[6] - 公司可通过自身投资组合中的明星品牌资源为被投企业赋能，例如帮助完成品牌入驻，目前此类产品认购活跃但规模受限于好资产供给[6] 策略调整后的成效与展望 - 策略调整后拓宽了可投范围，优化了交易结构，使过去因IPO导向不能投的好资产成为潜在目标[9] - 新策略使高回报项目即使退出遇阻，通过分红结构安排也能实现资金陆续回笼，而非仅停留账面收益[10] - 以投资案例鲍师傅为例，尽管烘焙赛道估值不低，但项目账面回报和分红表现均良好[12] - 交易结构的改变正成为行业性共识，新策略如产业整合基金、并购基金和RBF分红类产品在2024年逐步得到验证[13]