财务数据和关键指标变化 - 前三季度实现营业收入6110亿元，同比增长2%，过去五个季度中有四个季度实现环比正增长，显示复苏趋势[3] - 净利润达到2719亿元，同比增长0.5%，较上半年由负转正，年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.71%和9.3%[3] - 成本收入比为26.55%，维持较高效率水平，净息差较上半年下降2个基点，但单季度降幅较第二季度收窄[3] - 总资产超过52.81万亿元，较上年末增长8.2%，客户贷款和垫款总额30.45万亿元，较上年末增长77.3%，债券投资总额16.01万亿元，增长16.2%，客户存款37.3万亿元，增长70.1%[4] - 不良贷款率1.33%，较2024年末下降1个基点，拨备覆盖率217.21%，上升2.3个百分点[5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 手续费及佣金净收入实现正增长，同比增长0.6%，财富管理业务收入增长253%，养老金业务相关收入增长43%[12][29][30] - 第三方支付业务环比增长0.7%，银行卡业务收入增长0.8%，手续费支出同比下降17%[30][31] - 其他非利息收入增长显著，金融市场业务收入增加46.7亿元，同比增长45.7%[13][14] - 境内子公司营业收入增长34.5%，对集团收入贡献从去年同期的2.7%提升至3.6%，收入结构更加多元化[14] - 普惠贷款余额3.5万亿元，较上年末增加近6000亿元，增长超过20%，数字普惠产品在余额和增量中占比达90%[55][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进"五大转型"，即智能化风控、结构现代化、数字化驱动、多元化经营和生态化发展[2] - 服务实体经济，通过智能化风控筑牢安全底线，通过综合化转型培育新动能[6] - 在资产端优化结构，提升风险定价能力，增加高收益资产占比；在负债端提高定期存款和活期存款占比，控制付息率[11] - 把握资本市场机遇，财富管理、养老金金融等领域挖掘潜力，巩固支付结算、跨境服务等基础产品优势[32][33] - 国际化战略紧密对接国家战略，网络覆盖69个国家和地区，在"一带一路"国家设立250家分支机构，拥有12家人民币清算行[80][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境复杂严峻，但中美贸易摩擦得到较好控制，为发展营造良好外部环境[17] - 四季度是"十四五"收官和"十五五"开局衔接期，一揽子金融增量政策持续落地，政策效果持续显现将激发活力[17][18] - 净息差仍面临下行压力，但呈现趋稳态势，预计全年净息差保持在1.26%左右，未来一至两年内将逐步趋稳并迎来拐点[21][24] - 信贷需求呈现短期疲软，但随着宏观政策落地，企业和零售信贷需求将逐步恢复[44] - 房地产市场价格跌幅收窄，预计其对房地产贷款的影响也将收窄，按揭资产质量恶化趋势将有所缓和，无加速恶化迹象[74][77] 其他重要信息 - 公司客户数超1400万户，个人客户超7.17亿户，客户基础进一步夯实[4] - 制造业贷款较上年末增加1.1万亿元，占全部新增贷款的54%，科技金融贷款增加1.25万亿元，战略性新兴产业贷款增速均超20%[41][42] - 存款定期化趋势有所缓解，第二、三季度活期存款占比环比降幅分别为0.6和0.2个百分点，有助于控制银行付息率[65] - 个人住房贷款不良率与行业趋势基本一致，数字化风控系统实现对贷款全生命周期的健康监测和精准资源投放[76][77] 问答环节所有提问和回答 问题: 营业收入和净利润实现正增长的原因及未来展望[7] - 通过量价平衡稳定净利息收入基本盘，净利息收入降幅为-0.7%，在同业中表现最好，贷款和债券投资分别增加2.04万亿元和1.97万亿元[9][10] - 培育新的增长动能，手续费及佣金净收入实现正增长，其他非利息收入增长45.7%，多元化经营成效显著[12][13][14] - 有效控制风险成本，不良贷款率下降1个基点至1.33%，拨备覆盖率提升至217.21%[15][16] - 对未来充满信心，将继续发挥措施作用，平衡量价关系，培育多元化增长动力，把握市场波动机会，实现可持续增长[18] 问题: 净息差现状及未来趋势判断[20] - 新发放贷款利率持续下行但幅度收窄，2025年1-9月新发放人民币公司贷款平均利率2.7%，新发放人民币个人贷款平均利率3.01%[20][21] - 净息差面临下行压力但呈现趋稳迹象，前三季度净息差1.28%，同比下降14个基点，降幅较上年收窄4个基点，预计全年净息差1.26%左右[21] - 货币政策调整影响可控，5月LPR下调10个基点同时存款利率协同下调，资产供需关系改善提升定价理性，负债成本精细化管理收窄息差降幅[22][23] - 预计未来一至两年净息差将逐步趋稳并迎来拐点，外部环境为国内货币政策调整提供更多空间，存款重定价逐步完成有助于负债成本下降[24][25][26] 问题: 手续费及佣金净收入转正原因及债券投资策略[27] - 财富管理业务表现突出，养老金业务增长迅速，基础服务产品效率提升，手续费支出有效控制[29][30][31] - 未来将继续挖掘财富管理潜力，巩固基础产品优势，深化产业金融，发挥客户基础、网络和科技优势[32][33] - 债券投资方面，面对利率上行趋势及时调整节奏和规模，未来将坚持稳健、灵活、前瞻原则，密切跟踪宏观政策信号和市场情绪，优化配置结构和交易策略[34][35][36][37] 问题: 公司贷款大幅增长是否反映有效信贷需求不足及三季度信贷投放情况[39] - 信贷投放总体良好，人民币贷款余额28.7万亿元，同比增长8.5%，高于金融机构平均增速1.9个百分点，公司贷款增加1.9万亿元，个人贷款增加1757亿元[40][41] - 贷款投向结构上，制造业贷款表现突出，科技金融、普惠金融、战略性新兴产业贷款增速均较快，短期融资占比上升与宏观环境一致[41][42][43] - 信贷需求呈现短期疲软，但随着宏观政策落地，信贷需求将逐步恢复，财政贴息政策有助于释放零售信贷潜力[44][45] 问题: 公司银行业务资产质量及零售银行业务风险管控进展[46] - 公司贷款不良率1.35%，下降15个基点，制造业、批发零售、水利能源等重点领域不良额和率实现双降，新生成不良主要集中在房地产领域[47][48] - 中美贸易政策对客户影响有限，受影响客户主要为产业链韧性弱、利润薄的企业，出口美国业务客户占比低，压力测试显示影响可控[48][49] - 个人贷款风险管控强化"三道关口"管理，即准入关口严格贷前控制，监测关口运用数字化催收系统，出口关口加强不良处置[51][52] - 未来将运用大数据算法和人工智能构建端到端风控模型，实现全流程智能风险管理[52] 问题: 普惠金融贷款现状及风险展望[54] - 普惠贷款余额3.5万亿元，较上年末增长近6000亿元，增速超20%，通过联动机制走访超300万户小微企业，发放贷款万亿元[55] - 加速新客户拓展，新增首贷户8.4万户，普惠型涉农贷款增加2300亿元，数字普惠产品占比达90%[56][57] - 资产质量方面，普惠贷款不良率优于行业平均水平，通过严格准入、优化模型、强化贷后监测和拓宽处置渠道保持稳定[59][60] - 未来将坚持"保量、提质、稳价、优结构"，优化产品线上化、智能化水平，打造生态圈[61] 问题: 存款竞争最新情况及存款流向财富管理产品和股市的趋势[62] - 存款量价动态呈现积极变化，境内人民币存款余额38.5万亿元，增长8.5%，储蓄存款增加1.6万亿元，企业存款增加8800亿元[64] - 存款定期化趋势缓解，第二、三季度活期存款占比环比降幅收窄，付息率1.32%，下降35个基点，处于同业较低水平[65] - 存款向非银机构迁移趋势尚待观察，市场流动性宽松、资本市场交易活跃背景下，部分存款流向其他市场但未形成持续趋势[66] - 储蓄存款增长超9%，理财产品日均余额2.16万亿元，增长7.4%，第三方托管余额超600亿元，增长16.4%，目前数据不支持存款迁移[67][70][71] 问题: 公司房地产贷款质量及按揭资产表现和展望[73] - 公司房地产贷款资产质量总体稳定，房地产贷款余额自2023年6月峰值以来呈稳步下降趋势[73][74] - 房地产贷款总额占比低于3%，拨备充足，贷款集中在人口流入强劲、产业基础扎实的重点城市，聚焦核心区域优质项目[75] - 个人住房贷款不良率与行业趋势基本一致，数字化风控系统覆盖贷前、贷中、贷后全生命周期，实现健康监测和精准资源分配[76][77] - 随着房地产市场进一步企稳和政策效果显现，按揭资产质量恶化趋势将有所缓和，抵押物价值变化被密切跟踪[77] 问题: 国际化战略的方向、策略和优势[78] - 国际化战略紧密对接国家战略，网络覆盖69个国家和地区，成为标准银行集团股东覆盖20个非洲国家，在"一带一路"国家设立250家分支机构[80][82] - 拥有12家人民币清算行，率先建成全球一体化系统，提供跨境资金托管、结算、外汇交易等综合金融服务[82][83] - 国际声誉良好，担任金砖国家、中欧联盟等相关机构主席职务，服务进博会等国际活动[83][84]

核心财务业绩 - 2025年前三季度营业收入6109.68亿元，同比增长1.98% [1] - 归属于母公司股东的净利润2699.08亿元，同比增长0.33% [1] - 基本每股收益0.73元 [1] - 非利息收入表现强劲，达1375.52亿元，增长12.40% [1] - 手续费及佣金净收入908.68亿元，增长0.60% [1] 盈利能力与效率 - 利息净收入4734.16亿元，下降0.70% [1] - 年化净利息收益率1.28%，下降15个基点 [1] - 营业费用（不含税金及附加）1622.38亿元，增长3.16% [1] - 成本收入比26.55% [1] 资产质量与风险抵补 - 计提各类资产减值损失1270.93亿元，下降1.69% [1] - 贷款减值损失1374.73亿元，增长12.00% [1] - 不良贷款余额4048.38亿元，比上年末增加253.80亿元 [3] - 不良贷款率1.33%，下降0.01个百分点 [3] - 拨备覆盖率217.21%，上升2.30个百分点 [3] 资产负债规模与结构 - 报告期末总资产528,134.21亿元，比上年末增加39,916.75亿元，增长8.18% [2] - 客户贷款及垫款总额304,519.29亿元，增加20,797.00亿元，增长7.33% [2] - 贷款结构：公司类贷款188,728.14亿元，个人贷款91,015.53亿元，票据贴现24,775.62亿元 [2] - 投资164,650.39亿元，增加23,114.63亿元，增长16.33% [2] - 总负债486,196.38亿元，比上年末增加37,851.58亿元，增长8.44% [2] - 客户存款373,078.24亿元，增加24,708.51亿元，增长7.09% [2] - 存款结构：定期存款225,031.49亿元，活期存款140,489.97亿元，其他存款2,586.69亿元，应计利息4,970.09亿元 [2] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率13.57% [3] - 一级资本充足率14.80% [3] - 资本充足率18.85%，均满足监管要求 [3]

投资评级 - 维持瑞丰银行“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为瑞丰银行2025年三季度业绩展现出积极信号，核心驱动因素为息差企稳回升和资产质量持续改善 [2][12] - 利息净收入增速环比大幅提升，主要得益于对公信贷高速扩张和净息差逆势反弹 [2][12] - 资产质量保持稳健，不良率企稳，拨备覆盖率创新高，风险抵补能力增强 [2][6][12] - 当前估值水平较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍，存在修复空间 [2][12] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增速为1.0%，归母净利润同比增速为5.8% [2][6] - 利息净收入表现亮眼，前三季度同比增速达6.1%，其中第三季度单季高增11.4%，较上半年的3.4%显著提速 [2][12] - 非利息净收入同比下滑10.1%，但手续费净收入保持高速增长，前三季度同比增速达162.7% [12] - 扣非归母净利润同比增长15.1%，部分得益于所得税率同比明显下降 [12] 规模与结构 - 总资产较期初增长4.4%，贷款总额较期初增长2.0% [2][12] - 对公信贷高速扩张，公司贷款较期初增长10.4%，单季度保持两位数增速，主要投向预计为制造业和批发零售业 [12] - 信贷结构持续优化，今年以来持续压降票据规模，前三季度票据较期初大幅下滑53.1% [2][12] - 零售贷款较期初增长1.5%，但需求整体偏弱，其中个人经营贷增速放缓，住房按揭贷款较期初下滑7.1% [12] - 存款增长稳健，总负债较期初增长4.7%，存款较期初增长4.6%，但活期存款占比环比下降1个百分点至22.7% [12] 息差分析 - 净息差企稳回升，前三季度净息差较上半年回升3个基点至1.49%，较2024年全年仅下滑1个基点 [2][12] - 生息资产收益率降幅收窄，测算三季度生息资产收益率较上半年下降2个基点至3.25% [12] - 负债成本改善显著，测算三季度计息负债成本率较上半年下降6个基点至1.87% [12] - 个人定期存款占比高，三季度末为63.7%，随着到期重定价，负债成本仍有显著下降空间 [12] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.98% [2][6][12] - 拨备覆盖率环比提升5个百分点至345%，较期初显著提升24个百分点，拨贷比提升至3.38% [2][6][12] - 不良净生成率保持稳定，上半年为0.53%，较2024年全年下降6个基点，优于小微银行同业 [12] - 对公信贷资产质量优异，是资产质量稳定的核心原因；零售贷款不良率有所波动，上半年末较期初上升9个基点至1.85% [12] 资本与估值 - 资本充足，三季度末核心一级资本充足率为12.9% [12] - 公司通过外延式收购提升ROE，若年内投资收购进程推进，将持续贡献收益 [12] - 当前估值较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍 [2][12]

投资评级 - 对常熟银行的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 常熟银行业绩表现长期领跑同业，2025年三季度归母净利润同比增长12.8%，符合预期 [4][6] - 利息净收入增速提升至2.4%，规模扩张提速及息差降幅收敛是主要驱动因素 [6] - 资产质量保持优异，三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率463%，风险抵补能力充足 [4][6] - 长线资金如险资、当地国资股东在第三季度积极增持，体现对其成长性的认可 [6][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入91亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润34亿元，同比增长12.8% [4] - 非利息收入同比增长35.3%，对营收增速贡献6.2个百分点，但增速较上半年（57.3%）有所放缓 [6] - 成本收入比下降对利润增长贡献1.3个百分点，拨备反哺利润力度加大，贡献2.4个百分点 [6] - 测算9M25净息差为2.56%，与上半年持平；第三季度单季净息差为2.60%，环比提升6个基点 [6] 业务发展与资产质量 - 第三季度贷款增长提速，同比增长7.1%，单季新增贷款53亿元，其中对公贷款新增30亿元，零售贷款新增16亿元 [6][8] - 信贷结构延续“向小、向信用”策略，个人经营贷在第三季度新增约9亿元 [6][8] - 资产质量指标稳健，测算9M25年化加回核销不良生成率为1.02%，较2024年的1.12%有所下降 [9] - 拨备覆盖率季度环比下降27个百分点至463%，下降幅度低于预期 [4][6] 估值与同业比较 - 当前股价对应2025年预测市净率（PB）为0.65倍，市盈率（PE）为4.97倍 [5] - 在同业比较中，常熟银行的2025年预测PE和PB均低于A股银行板块平均水平（PE 6.98倍，PB 0.69倍） [12] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.1%、13.4%、14.5% [5][9]

投资评级 - 对江阴银行维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 江阴银行2025年三季报显示净利息收入增速回正，盈利延续双位数高增长 [1][3][4] - 公司规模扩张小幅提速，重点领域维持较高投放强度，资产质量稳健，资本充足 [4][5][8] - 报告维持其2025-2027年盈利预测，认为其当前估值具备吸引力 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入32亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长13.4% [3] - 年化加权平均净资产收益率（ROAE）为9.05%，同比提升0.5个百分点 [3] - 前三季度净利息收入、非息收入增速分别为1.2%、17.7%，净利息收入增速较上半年提升1.4个百分点 [4] - 前三季度成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为27.7%、27.2%，同比下降1.8、5.7个百分点 [4] 资产负债与规模扩张 - 截至3Q25末，生息资产（不含交易性金融资产）、贷款同比增速分别为4.5%、8.6%，较2Q末分别提升1.2、1.6个百分点 [5] - 第三季度单季贷款、金融投资、同业资产分别新增5亿元、14亿元、11亿元 [5] - 贷款投向聚焦对公领域，第三季度单季公司、零售、票据贷款分别新增3亿元、-1亿元、3亿元 [5] - 对公客户数前三季度增幅15%，绿色金融贷款增幅超34%，显著高于各项贷款增速 [5] 存款与负债成本 - 截至3Q25末，付息负债、存款同比增速分别为12.2%、12.4%，存款占付息负债比重为89.4% [6] - 第三季度单季存款新增29亿元，同比多增40亿元；定期、活期存款分别新增59亿元、-17亿元 [6] - 期末定期存款占比68.4%，较年中提升2.4个百分点，定期化趋势延续 [6] 息差表现 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较上半年提升2个基点 [6] - 测算前三季度生息资产收益率较上半年下行3个基点，付息负债成本率为1.58%，较上半年下降5个基点 [6] 非息收入 - 2025年前三季度非息收入10.6亿元，同比增长17.7%，占营收比重降至33.2% [7] - 其中手续费及佣金收入0.7亿元，同比下降19.2%；净其他非息收入9.9亿元，同比增长21.9% [7] 资产质量与风险抵补 - 截至3Q25末，不良贷款率为0.85%，关注率为1.18%，不良余额11.2亿元，较年中略降0.02亿元 [8] - 拨备覆盖率为371.9%，拨贷比为3.16%，资产质量运行稳健 [8] 资本充足率 - 截至3Q25末，核心一级/一级/资本充足率分别为13.77%、13.78%、14.92%，较2Q末均提升3个基点 [8] - 期末风险加权资产增速12.1%，资本充足率安全边际厚 [8] 盈利预测与估值 - 维持江阴银行2025-2027年EPS预测为0.91元、0.98元、1.05元 [9][10] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍，对应PE估值分别为5.29倍、4.88倍、4.58倍 [9]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司经营短期承压，但客群基础扎实且区域优势明显，中长期具备较好成长空间 [3] - 信贷需求较弱且公司优化资产布局导致规模增速放缓 [1][2] - 净息差走阔，净利息收入增速提升，主要受益于存款成本改善 [1] - 资产质量趋于平稳，拨备覆盖率提升 [1][2] 2025年前三季度业绩表现 - 实现营业收入33.56亿元，同比增长1.03%，第三季度同比下降4.41% [1] - 实现归母净利润15.26亿元，同比增长5.85%，第三季度同比增长6.22% [1] - 净利润增长主要源于资产质量平稳后资产减值损失计提力度下降，前三季度资产减值损失累计同比下降18% [1] - 其他非息收入同比下降是拖累营收增速的主因 [1] 净息差与利息收入 - 前三季度净利息收入同比增长6.1%，增速较上半年提升2.7个百分点 [1] - 前三季度净息差为1.49%，较上半年提升3bps，同比仅下降3bps，同比降幅较上半年收窄5bps [1] - 息差改善主要来自于存款成本的优化 [1] 资产负债与规模 - 期末资产总额2303亿元，较年初增长4.4%，扩张速度放缓 [1][2] - 期末贷款总额1335亿元，较年初增长2.0%，较6月末压降0.5% [2] - 贷款结构优化，票据贴现余额较年初大幅压降53.1%，占贷款总额比重由年初7.3%降至3.3% [1] - 对公贷款余额723亿元，个人贷款余额568亿元，较年初分别增长10.4%和1.5% [2] - 期末存款余额1735亿元，较年初增长4.4% [1] - 期末金融投资余额761亿元，较年初增长2.7%，占总资产33.0% [2] 资产质量 - 期末不良率0.98%，与9月末持平，较年初上升1bp [2] - 期末拨备覆盖率197%，较9月末提升5.0个百分点，较年初提升24个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、22.0亿元、24.4亿元，对应同比增速为5.8%、8.1%、11.2% [3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为45.76亿元、48.08亿元、51.64亿元，对应同比增速为4.4%、5.1%、7.4% [4][7] - 当前股价对应2025-2027年PB值为0.52x、0.48x、0.44x [3][4] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.12元、1.25元 [4][7] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.6%、10.3%、10.6% [4][7]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - A股目标价为8.36元，H股目标价为7.60港元，相较于当前股价（A股6.96元/H股6.45港元）存在上行空间 [2] - 估值基础是给予公司2026年预测市净率0.68倍 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%，增速较上半年的0.46%有所提升 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%，增速较上半年的4.63%略有放缓 [2] - 第三季度单季营收同比增长1.1%，增速环比上升1.5个百分点，主要由净利息收入驱动，单季净利息收入同比增长8.7%至61.1亿元 [5] - 第三季度单季手续费及佣金净收入同比下降25.1%，其他非利息收入同比下降37.4%，对营收形成拖累 [5] 业务规模与增长 - 截至第三季度末，贷款总额达7779.73亿元，同比增长8.75%，增速较第二季度末提升0.5个百分点 [5] - 对公贷款（含票据）同比增长12.3%，是主要增长引擎；零售贷款同比增长3.6%，增速也有所提升 [5] - 存款总额达1.03万亿元，同比增长9.3% [5] - 生息资产同比增长9.0%，增速较第二季度末提升1个百分点 [5] 盈利能力与息差 - 前三季度累计净息差为1.59%，较上半年仅下降1个基点，较年初下降2个基点，基本企稳 [5] - 测算第三季度单季净息差为1.58%，环比上升2个基点 [5] - 单季计息负债成本率环比下降7个基点至1.49%，主要得益于存款成本的有效压降 [5] - 测算单季生息资产收益率环比下降4个基点至3.01%，降幅收窄 [5] 资产质量与风险抵补 - 第三季度末不良贷款率为1.12%，环比下降5个基点 [2] - 第三季度单季不良贷款净生成率环比上升20个基点至0.67%，预计零售贷款风险有所承压 [5] - 拨备覆盖率环比上升9个百分点至365%，风险抵补能力较强 [2] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入同比增速分别为1.5%、4.5%、5.8% [5] - 预测2025年至2027年归母净利润同比增速分别为4.6%、4.8%、5.3% [5] - 预测2026年每股收益为1.11元，当前股价对应2026年预测市净率为0.57倍 [6]

核心财务表现 - 前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5% [1] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为13.16%，同比提升0.48个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、7.6%、15.5%，增速较上半年分别下降2.5、5.7、0.5个百分点 [2] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长12%，非息收入同比下滑10.7%，非息收入负增长幅度较上半年扩大8.7个百分点 [2] - 非息收入占营收比重为26.1%，较上半年下降3.9个百分点 [5] - 净手续费及佣金净收入12.3亿元，同比下滑3.5%，负增长幅度较上半年收敛9.8个百分点 [5] - 净其他非息收入16.4亿元，同比下滑15.5%，其中投资收益19亿元，同比多增9亿元，公允价值变动收益-2.1亿元，同比少增10.5亿元 [5] 资产负债与规模扩张 - 三季度末生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、13.3%，资产扩张强度稳中有升 [2] - 三季度单季贷款新增69亿元，同比多增2亿元，其中公司贷款（含贴现）新增79亿元，零售贷款减少11亿元 [3] - 金融投资同比增速34%，较年中提升6.2个百分点，债券投资强度提升 [2] - 三季度末付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.5% [3] - 应付债券、同业负债同比增速分别为23.7%、20.2%，增速环比提升4.7、3.3个百分点 [4] 贷款投向与客户基础 - 贷款投向集中在批零、租赁商服、制造业等领域，科技金融、绿色、普惠贷款较年初增幅分别达17.6%、46.8%、11.2%，均高于全行贷款10.2%的增幅 [3] - 三季度末公司客户数达29.6万户，较年初增长7.4%，对公有贷户1.4万户，较年初增长20.4% [4] 息差与盈利能力驱动 - 前三季度净息差为1.68%，较上半年和去年同期分别收窄4和5个基点，息差降幅边际收窄 [4] - 规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速30.6个百分点 [2] - 生息资产收益率降幅环比上半年有所收窄，付息负债成本率进一步下行 [4] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良贷款率1.1%，关注率0.55%，不良贷款余额41.3亿元，较年中下降0.03亿元，实现不良“双降” [5] - 三季度末拨贷比2.97%，拨备覆盖率270%，较二季度末分别提升0.13、17.2个百分点 [5] - 前三季度信用减值损失/营业收入为28.7%，同比下降0.9个百分点 [2] 资本充足情况 - 三季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较二季度末分别下降0.3、0.34、0.38个百分点 [6] - 风险加权资产（RWA）同比增速10.6%，较年中下降1.3个百分点，资本消耗强度减轻 [6]

投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 瑞丰银行2025年三季报业绩符合预期，在多重压力下仍实现利润稳健增长，息差环比改善，资产质量保持稳定 [4][6][8] - 利息净收入增速明显修复成为营收核心支撑，但规模增长贡献趋弱，中小客群需求承压是下阶段关注重点 [6] - 通过主动风险管理和拨备反哺利润，拨备覆盖率提升至345%，风险抵补能力充足 [6][8] - 展望未来，看好其“一基四箭”战略推进下投放回暖，驱动营收和ROE提升 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入33.6亿元，同比增长1.0%；归母净利润15.3亿元，同比增长5.8% [4] - 三季度单季（3Q25）不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升4.8个百分点至345% [4] - 前三季度净息差为1.49%，同比微降3个基点，但较上半年环比回升3个基点 [6][8] 收入与利润驱动因素 - 利息净收入同比增长6.1%（其中3Q25增长11.4%），对营收增速贡献4.2个百分点，息差负贡献收窄至-1.4个百分点 [6] - 非利息收入同比下滑10%，拖累营收增速3.2个百分点，主因债市收益疲软 [6] - 受增值税政策调整影响，实际税率变化拖累利润增速3.5个百分点 [6] - 拨备计提反哺利润增速11.7个百分点，营业外收入因高基数拖累利润增速3.5个百分点 [6][7] 资产负债与业务发展 - 三季度贷款增速放缓至6.8%（二季度为10.3%），主要因主动压降票据及实体需求偏弱，前三季度对公、零售贷款分别新增68亿、8亿，同比少增24亿、14亿 [6][9] - 负债成本改善显著，三季度付息负债成本率环比下降13个基点，较2024年累计下降超40个基点 [8] - 资产质量前瞻指标关注率环比回升28个基点至1.89%，但不良生成率保持低位（年化约0.4%） [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为5.2%、5.5%、6.6%，每股收益分别为1.03元、1.09元、1.16元 [5][8] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.52倍，低于A股银行板块平均的0.70倍 [5][14] - 2025年预测净资产收益率为10.22%，股息率为3.63% [1][5]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币23.25元 [1] 核心观点总结 - 报告认为公司非息收入扰动不影响其长期韧性，资产质量保持优异，息差边际企稳 [1][5][9] - 公司资产质量稳居同业第一梯队，信贷扩张速度维持高景气度，大股东持续增持彰显投资信心，应享有估值溢价 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润同比增长5.0%，营业收入同比增长3.0% [5] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为135.15亿元、143.75亿元、153.19亿元，对应增速分别为5.11%、6.36%、6.57% [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为236.79亿元、249.64亿元、264.10亿元，对应增速分别为3.04%、5.43%、5.79% [4] - 2025年前三季度年化ROE为15.20%，较去年同期下降2.35个百分点 [5] 资产负债与息差 - 2025年9月末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为13.4%、17.4%、12.8% [5] - 第三季度单季息差测算微降3个基点，2025年前三季度净息差为1.62%，较中报基本持平 [5] - 第三季度新增贷款128亿元，其中零售贷款与对公贷款比例约为19%比81% [5] 收入结构分析 - 2025年前三季度利息净收入同比增长8.2%，非息收入同比下滑16.5% [6] - 非息收入下滑主要受债市波动影响，其中公允价值损益同比大幅下降149.8% [6] - 手续费及佣金净收入同比下滑35.2%，主要受理财手续费下降影响 [6] - 2025年前三季度成本收入比为25.2%，同比上升0.5个百分点 [6] 资产质量 - 2025年9月末不良贷款率为0.68%，关注类贷款率为0.37% [7] - 问题贷款（不良+关注）比例保持下降趋势，资产质量优异 [7] - 2025年9月末拨备覆盖率为433%，拨贷比为2.94% [7] - 测算第三季度年化不良生成率为0.29%，环比提升22个基点 [7] 资本充足率 - 2025年9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.39%、8.77%，较2025年6月末分别上升1.26和0.16个百分点 [7] - 预测2025年至2027年核心一级资本充足率分别为8.90%、8.70%、8.46% [4] 估值比较 - 基于2025年预测，公司市净率（PB）为0.86倍，报告维持其2025年目标市净率1.10倍 [8] - 可比A股上市银行2025年Wind一致预测市净率均值为0.70倍 [20][23] - 预测2025年每股收益（EPS）为3.19元，每股净资产（BVPS）为21.14元 [4][8]