公司概况 - 比亚迪是全球领先的新能源汽车和智能设备制造商，业务涵盖电动汽车、电池及其相关组件的设计、研发、生产和销售 [1] - 汽车领域专注于新能源汽车生产，涵盖乘用车、商用车及零部件 [1] - 比亚迪电子主要从事电子零部件生产和组装，特别是在手机及其他消费电子产品领域 [1] - 旗下弗迪公司专注于动力电池研发与生产，尤其是在新能源汽车领域的应用 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入7,771.02亿元，同比增长29.02%，首次超过特斯拉 [2] - 汽车及相关产品收入6,173.82亿元，占总营收79.45%，同比增长27.70% [2] - 手机部件及组装业务收入1,596.09亿元，占比20.54%，同比增长34.60% [2] - 2024年售出约427万辆新能源汽车，市占率提升至33.2% [2] - 归属于母公司股东的净利润402.54亿元，同比增长34.00%，扣非净利润369.83亿元，同比增长29.94% [2] - 截至2024年底，现金储备约1,549亿元，是有息负债的5倍以上 [2] - 境外收入2,218.85亿元，占比28.55%，同比增长38.49% [2] 增长驱动因素 销量表现 - 2025年一季度销量首次突破100万辆，同比增长近60% [3] - 3月单月销量接近38万辆，同比增长24.8% [3] 国际化布局 - 一季度海外销量20.6万辆，同比暴增110%，占总销量比重从15.7%跃升至20.9% [5] - 巴西是销量最高的海外市场，3月销量8,063辆，较1月增长22.4% [5][6] - 在巴西投资6亿美元工厂项目，计划2025年投产，年产能30万辆 [5] - 海外工厂布局包括泰国、乌兹别克斯坦、印尼、匈牙利、土耳其等，有效应对全球关税壁垒 [7][8] 高端品牌表现 - 腾势、方程豹与仰望三大高端品牌线表现突出 [9] - 腾势25Q1销量1.26万辆，稳居高端MPV细分市场 [9] - 方程豹3月销量环比跃升56.9% [9] - 仰望累计交付突破10,000辆，核心车型U8售价超过100万元人民币 [9] 技术创新 - 推出"天神之眼"高阶智能驾驶系统，成本压缩至3000元左右/车 [13] - 发布最新一代"超级e平台"，实现1000V电压架构与兆瓦级超充桩的高效协同 [13] 政策支持 - 2025年"以旧换新"政策快速落地，一季度全国累计收到176.9万份新能源车置换补贴申请 [14] 成本优势 - 2024年比亚迪汽车毛利率达到22.3%，高于理想(19.8%)和特斯拉(17.9%) [15] - 全栈自研，垂直一体化产业链，对比同业拥有20%的成本优势 [17] 研发投入 - 研发工程师团队超过12万人，其中智驾团队5,000多人 [18] - 2024年研发支出64亿元，同比增34.4%，占总营收6.8% [18] - 2003年至2023年间累计申请专利超过13,000项 [18] 业绩展望 - 预计25Q1归属于母公司股东的净利润85亿元至100亿元人民币，同比增长86.04%至118.88% [29] - 2025年全年汽车销量目标550万辆，其中海外销量目标80万辆以上，同比增长近92% [29] - 预计全年新能源汽车市占率将稳定在36%左右 [29] - 2025年将推出近20款全新车型，并对已有21款车型进行平台迭代与智能化升级 [29] 市场表现 - 股价年初至今共上涨46.44% [30] - 当前股价395港元，目标价格340-503港元，上行空间27.3% [32] - 当前forward pe为20.58x，历史pe区间18.05-25.83x [32] - 市场预期一季度营收1,696.93亿元，同比增长35.8%，每股收益2.55元，同比增长62% [33]

文章核心观点 - 在全球可持续发展与能源转型背景下，新能源汽车产业重塑国际汽车市场格局，不同地区因政策、经济、能源与消费偏好差异呈现不同发展趋势，中国是全球新能源汽车销量增长主要引擎，欧美市场有发展空间，全球新能源市场受特朗普政策等因素影响更动荡，中国新能源车企海外布局有望推动产业升级 [1][2][31] 全球汽车与新能源汽车市场情况 - 2023年全球汽车总销量9272万辆，同比增长11.9%；2024年全球新车预计销量约9060万辆，同比增长2.4%，增速大幅放缓 [2] - 2024年全球新能源汽车销量达1600 - 1800万辆，同比增长超20%，渗透率首次触及20% [2] - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，占全球新能源汽车销量70% - 80%，自身渗透率达40.9% [2] - 2024年欧洲和美国新能源汽车销量分别为289.0万辆和157.3万辆，同比增长 - 2.0%和7.2%，欧洲增速不及预期与经济下行、高通胀及补贴取消有关，美国渗透率约10% [3] - 中美欧三个市场占据全球新能源汽车销量的95%以上 [3] 欧洲新能源汽车市场情况 整体情况 - 2024年欧洲31国合计汽车销量1297万辆，同比增长1%；新能源汽车销量294.4万辆，同比下降2.2%，纯电与插电混动销量占比约2：1，渗透率保持在23%左右 [6] 西欧市场 - 2024年英法德三国新能源汽车合计销量155.9万辆，CR3占比超50% [10] - 2024年英国汽车注册量195.3万辆，新能源汽车销量54.9万辆，渗透率28.1%，同比增长超20%，因零排放汽车法规要求，纯电车型销量38.2万辆，同比增长21.4%，占比19.6%；首相宣布放宽销售目标，英国开始布局电池产业链，预计投资超20亿英镑 [10][14] - 2024年法国汽车注册量171.8万辆，新能源汽车销量43.8万辆，渗透率25.5%，销量下滑5%左右，因补贴政策调整；特斯拉市占率约12%，本土品牌合计市占率约40% - 50%，BBA合计市占率约20% [15] - 2024年德国汽车注册量281.7万辆，新能源汽车销量57.3万辆，渗透率20.3%，销量下滑20%左右，因补贴下调和取消；插混车型销量19.2万辆，同比增长9.2%，热门插混车型为传统燃油车企衍生品种；大众新能源转型较早 [16][18] - 2024年意大利汽车注册量156.2万辆，新能源车销量11.8万辆，渗透率7.6%，销量下滑20%左右，因补贴弱和充电设施不完备 [19] - 2024年西班牙汽车注册量101.7万辆，新能源车销量11.6万辆，渗透率11.4%，渗透率和销量增速优于意大利，因政府补贴政策明确 [21] 北欧和东欧市场 - 北欧新能源发展领先，挪威2024年汽车注册量12.9万辆，新能源车销量11.8万辆，渗透率超90%；瑞典汽车注册量27.0万辆，新能源车销量15.7万辆，渗透率58.4%；因政策力度和持续性强、节能降碳理念深入人心、充电设施完备、用电成本低，特斯拉、沃尔沃和大众是纯电车型销量前三 [23] - 东欧新能源处于起步阶段，渗透率普遍低于5%，因油价低、电价无优势、经济水平低、充电基础设施滞后；东欧国家出台购车补贴并完善充电设施，预计渗透率有望提升至10%以上，是中国新能源企业海外拓展理想场所，中国品牌预计2025年在东欧销量超10% [24][25] 美国新能源汽车市场情况 - 2024年美国新能源汽车销量约158万辆，同比增长约8%，增速较2022年和2023年明显放缓；特朗普当选后政策环境不稳定，民众对特斯拉偏好降低 [29] - 预计美国新能源渗透率维持在10%左右，全年销量在140 - 180万辆之间波动；特斯拉维持约50%的新能源市占率，其他热门车企有美国福特、韩国现代/起亚、日本丰田/本田，中国车企难进入 [29] - 美国电车用车成本几乎是油车一半，新能源汽车渗透率低主要因政策补贴、风向引导、特斯拉品牌争议及民众对新能源汽车的顾虑 [29][30]