核心观点 - 富临运业股价近期突破60日均线创阶段性新高，市场关注度提升，主要受2025年业绩预告净利润同比大幅增长及战略布局无人驾驶、低空经济等新兴领域驱动 [1] 业绩经营情况 - 2025年全年归母净利润预计为1.65亿至1.96亿元，同比增长34.99%至60.35% [2] - 2025年第三季度单季净利润同比增幅达389.99%，显示盈利加速改善 [2] - 2025年前三季度营收同比下滑4.90%，但通过成本管控与投资收益增加，净利润实现73.16%的高增长 [2] 业务进展情况 - 战略切入无人驾驶、低空经济及车联网领域，为传统客运企业转型提供估值重构空间 [3] - 与新石器成立合营公司（持股90%），在遂宁落地L4级无人配送车试运营 [3] - 与顺丰旗下丰翼科技合作低空物流，依托客运站资源布局景区物流场景 [3] - 2026年2月与腾讯云签署战略合作协议，强化智慧交通技术支撑 [3] - 新业务目前处于商业化初期 [3] 资金面与技术面 - 主力资金近期呈净流入状态 [4] - 股价近5日累计涨幅明显，换手率较高显示交投活跃 [4] - 技术指标方面，股价站稳所有主要均线，MACD金叉且红柱放大，短期动能仍存 [4] 行业政策与环境 - 交通运输板块整体表现平淡，但公司凭借转型逻辑获得超额收益 [5] - 机构给予的综合目标价与当前股价存在一定差距，评级以中性为主 [5] - 后续需关注低空经济政策落地进度及新业务商业化效果 [5]

涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）、量子计算、无人驾驶、医疗健康、高股息策略、重金属周期性行业、消费与白酒、资产管理（FOF基金、量化策略）[1] * **公司**：英伟达（NVIDIA）、谷歌（Google）、苹果（Apple）、蚂蚁金服、华为升腾、平头哥[1][3][4][5][7][8] 核心观点与论据 * **人工智能是长期结构性牛市的核心驱动力**：人工智能被视为当前时代的主题，将驱动可能持续十年甚至更长时间的结构性牛市，不应因短期市场波动而放弃长期投资[1][2] * **中国AI发展将获国家力量强力推动**：未来十年中国在人工智能领域的发展将非常迅速，国家力量会全力推动，中美两国在AI基础设施方面都将有重大进展[1][3] * **量子计算与无人驾驶技术临近突破**：量子计算预计在2027年可能有突破，英伟达已推出量子芯片；无人驾驶技术预计在2026年底迎来类似“iPhone时刻”的革命性变化，国内产业链将受益[1][4] * **AI在医疗领域应用前景广阔**：蚂蚁金服等公司的应用展示了AI在医疗领域的重要性[1][5] * **对2027年A股市场机会乐观，但对消费白酒谨慎**：2027年A股市场机会依然精彩，但对消费和白酒板块持谨慎态度，需观察政策是否支持[1][6] * **美股科技巨头盈利强劲，无泡沫**：标普500指数预计2027年业绩增长将超过2026年，苹果、英伟达、谷歌等科技巨头每年利润超过千亿美元，盈利能力巨大，能持续投资保持竞争力，不存在泡沫问题[1][6][7] * **AI竞争对科技巨头至关重要**：AI领域的竞争对于美股科技巨头至关重要，它们都不能输，否则将被淘汰，目前谷歌TPU和英伟达GPU都供不应求[7] * **英伟达CUDA平台护城河深厚**：英伟达的CUDA平台建立了强大护城河，占据90%以上的市场份额，中国企业需面对与华为升腾、平头哥等的激烈竞争[1][8] * **FOF基金表现不佳需分析底层资产**：FOF基金表现不佳时，应分析底层资产配置，例如若主要持有表现不佳的主观多头策略，需调整配置比例，可考虑增加量化策略部分[3][9] * **基金成败关键在于团队能力**：无论是FOF基金还是其他类型基金，其成败关键取决于团队能力，找到优秀团队至关重要[3][9][10] * **头部基金公司表现突出源于选股选基能力**：头部基金公司表现突出主要是因为其选股和选基金方面的能力特别强，但2026年据说90%的机构实际上是亏损的，真正赚钱的并不多[11] * **长期投资应坚持理念，不受短期波动影响**：长期投资者应将投资视为事业，坚持价值观一致的长期持有策略，不应因短期市场波动（如2026年4月的市场低迷）而轻易改变策略[12] * **资产管理应追求内生增长**：资产管理公司应追求内生增长，通过提升业绩来扩大规模，规模与业绩的关系中，业绩是持续的关键[13] * **应专注于主要趋势，过滤市场噪音**：相比人工智能这一主要趋势，4月市场下跌、特朗普贸易战、日元加息等均为次要的噪音因素，普通投资者应专注于主要趋势，或选择投资相关ETF[14] * **投资模型假设需动态评估**：投资模型中的假设对决策至关重要，需考虑各种可能性（包括负增长），在当前基本面挑战较大的环境下，每个季度都需要重新评估模型假设[15][16] 其他重要内容 * **高股息与重金属周期性行业存在机会与风险**：高股息策略和重金属周期性行业也值得关注，但需警惕地缘政治风险[1][5] * **机构投资行为短期化**：许多机构关注短期收益，倾向于在赚钱年份兑现利润，避免市场回调风险，证券行业有“赚一年吃十年”的说法[11] * **寻找价值观一致的客户**：资产管理公司需要找到与自己价值观一致的客户，才能在市场波动中保持稳定，若迎合客户需求进行频繁操作则难以实现目标[12] * **关注美国其他优秀公司**：在AI技术快速发展背景下，美国市场上金融、消费等行业中一些商业模式创新的优秀公司也值得关注[13] * **稳健投资可选ETF**：对于想要稳健投资的普通投资者，可以选择购买标普500、国内经济相关ETF、人工智能ETF等[14]

公司与Uber深化战略合作 - 百度旗下无人驾驶出行服务平台“萝卜快跑”与Uber共同宣布，双方将进一步深化战略合作，计划于2026年第一季度在阿联酋迪拜正式推出全无人驾驶出行服务 [1] - 2026年1月6日，“萝卜快跑”正式获得迪拜道路与交通管理局颁发的全无人驾驶测试许可 [1] - 公司高管表示，选择与全球顶尖平台合作，是为了将中国领先的无人驾驶技术深度融入世界级交通服务体系，并响应国家战略、推动“新质生产力”与全球创新同频共振 [1] 全球业务拓展与区域布局 - 2026年1月，萝卜快跑与阿联酋自动驾驶出行公司AutoGo携手，在阿布扎比启动面向公众的全无人驾驶商业化运营，当地用户可通过AutoGo App呼叫服务 [1] - 本次在迪拜与Uber合作，与阿布扎比业务共同形成了以“中东双子星”为支点的区域布局 [1] - 公司全球生态网络已延伸至欧洲，通过与Uber、Lyft达成深度合作，于2026年在英国伦敦开启无人驾驶测试及出行服务 [2] - 通过与瑞士PostBus达成战略合作，在瑞士东部三州启动测试，并推出定制化自动驾驶服务AmiGo [2] 运营数据与规模 - 截至2025年10月底，萝卜快跑全球自动驾驶总里程突破2.4亿公里 [2] - 其中无安全员里程超过1.4亿公里 [2] - 服务覆盖全球22座城市，累计完成订单超1700万次 [2]

公司与合作方 - 百度旗下无人驾驶出行服务平台“萝卜快跑”（Apollo Go）与全球出行巨头Uber共同宣布进一步深化战略合作 [1] 合作计划与时间 - 双方计划于2026年第一季度在阿联酋迪拜正式推出全无人驾驶出行服务 [1] 市场与行业意义 - 这将是迪拜首次迎来全无人驾驶出行服务 [1]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：自动驾驶出租车（Robotaxi）行业[1] * 公司：小马智行（PonyAI）[1] 丰田[1] 广汽集团[1] 百度[1] 文远知行[1] Waymo[1] Zoox[1] 特斯拉[1] **核心观点和论据** * **商业化生产启动**：小马智行与投资方丰田合作，已开始无人驾驶汽车的商业化生产[1] * **首批车辆下线**：首批1000辆由丰田与广汽集团合资生产的bZ4X紧凑型跨界车已下线[1] * **车队扩张计划**：搭载小马智行最新自动驾驶软件的全电动车辆，将助力公司在年底前将自动驾驶出租车车队规模扩大至3000辆以上[1] * **市场积极反应**：消息公布后，小马智行的美国存托凭证上涨4.4%[1] * **行业竞争格局**：小马智行是中国多家自动驾驶出租车公司之一，与百度、文远知行等企业在国内外市场拓展业务，开发与Waymo、Zoox、特斯拉等美国公司类似的技术[1] **其他重要但可能被忽略的内容** * **技术成熟度现状**：目前，小马智行的无人驾驶导航虽已实现，但仍需人工辅助，配备比例为每30辆车配备一名人员[1]

**纪要涉及的公司与行业** * 公司：小米集团 * 行业：消费电子、家电、汽车、人工智能、半导体 **关键要点总结** **家电业务** * 空调出货量：2025年目标1000万套，实际完成920万套[1] * 战略转变：自2025年第四季度起，战略重心从追求规模转向向家电业务要利润[1] * 空调利润率：2025年毛利率为18%，净利润率约为2%；2026年目标将毛利率提升至23%以上[1] * IOT结构：黑白电（如空调、冰箱）占IOT营收的43%，整体毛利率为15%；其他IOT产品占营收的57%，毛利率为35%[1] **互联网服务与电视业务** * 互联网服务：2025年收入为360亿元，净利率高达58%[2] * 电视业务：全球出货量稳定在1200万台，采取硬件零净利、依靠互联网服务盈利的模式[3] **智能手机业务** * 盈利水平：手机业务的毛利率盈亏平衡点为12%；2025年第三季度公布毛利率为11%，第四季度可能低于9%；2026年第一季度毛利率压力加大，第二季度压力有所缓解[3] * 出货量：2025年第四季度出货3700万台，2026年第一季度预计出货3500万台；2026年全年出货计划从原定的1.85亿台下调至1.55亿台（2025年实际出货1.66亿台，未达到1.75亿台目标）[3] **汽车业务** * 订单情况：截至1月中旬，存量订单为13.3万辆（相当于3.5个月产能）；1月份新增订单1.3万辆（仅Yu7车型接单）[3] * 产能布局：北京工厂满产产能为120万台，武汉工厂产能为45万台[4] * 单车盈利：2025年单车净利润约为3.5万元；人工智能和机器人业务的投入计入汽车板块，影响了其表观盈利[4] **新产业资金投入** * 机器人：2026年预计投入25-30亿元，资金用于模型开发和硬件研发[4] * 玄戒芯片与澎湃OS：年投入90亿元，其中玄戒芯片业务4年总投入为135亿元[4] * 无人驾驶：2026年投入35亿元[4] * AI大模型：2026年需投入80亿元[4] **线下渠道调整** * 数量收缩：线下门店数量从2025年年中的1.8万家收缩至年底的1.4万家，后续计划向1-1.2万家靠拢；关店主要集中在地级市及以下县城[4] * 调整原因：门店前期扩张过快，且给予加盟商的提点比例较低[5] * 大家电与汽车门店：目前有400多家门店销售汽车，2000家门店销售大家电（如空调）；大家电门店数量的上限设定为4000家[5]

公司业务与定位 - 公司全资子公司优咔科技是国内领先的第三方车联网服务提供商[1] - 公司凭借行业领先的核心技术能力，推出了面向L4级无人驾驶的高阶网联解决方案[1] - 该解决方案可全方位满足Robotaxi、Robovan等无人驾驶领域的核心需求[1] 市场合作与客户 - 公司已与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、九识、智行者等无人驾驶厂商达成合作[1] 未来发展规划 - 2026年，公司将继续与无人驾驶领域潜在合作伙伴开展技术研讨及业务对接[1] - 公司计划积极拓展合作版图、构建多元化合作生态，以助力业务规模稳步扩大[1]

全球Robotaxi行业投资热度与现状 - 2026年初全球Robotaxi赛道投资热度攀升至新高度，Alphabet旗下Waymo于2月2日完成160亿美元融资，估值达1260亿美元，刷新行业纪录[3] - 中国市场资本同样活跃，小马智行与文远知行于2025年11月同日上市，百度萝卜快跑2025年第三季度订单量突破300万单，滴滴通过新一轮20亿元融资加码合资项目，小鹏汽车明确2026年三款Robotaxi车型量产时间表[3] - 行业存在显著断层，全球头部公司单体车队规模多处于数千辆区间，仍处于从“技术导向”向“运营导向”转型的混沌期，持续盈利的商业闭环尚未被验证[4] 对Robotaxi本质的重新定义与系统化构想 - Robotaxi的本质不应仅是智驾竞赛或给车装上大脑，而是一套在AI时代提供物理空间移动能力的“底座系统”[2][6] - 该系统将从底层重构城市传输效率，未来车辆将成为可睡觉、开会、购物的“移动生活空间”，并能与低空飞行器无缝衔接，实现“天地空一体化”[6] - 实现该“物理底座”需要三块缺一不可的拼图：高理解力的大脑（智驾系统）、全冗余的载体（智能定制车）、闭环的运营体系（智能运营管家）[7] 曹操出行的“三位一体”战略模式 - 公司构建“智能定制车 + 智能驾驶技术 + 智能运营”三位一体的发展模式，与换电能源体系和低空出行形成垂直整合架构，计划到2030年累计投放10万辆完全定制的Robotaxi[4] - 摒弃行业主流的“后装改造”或“改装车”思维，认为真正的Robotaxi必须直接从车企流水线上诞生，以确保安全并控制成本[8] - 强调智驾、载具、运营三要素必须在同一体系内“三位一体”存在，以避免分属不同公司导致的“解耦”状态、责任推诿和系统迭代效率低下[9] 曹操出行的战略拼图与吉利生态赋能 - 第一块拼图是智驾大脑，由吉利生态企业千里智驾负责L4级算法研发，曹操出行则从海量真实运营数据中提供“数据养料”，车辆每天在真实街道跑近亿公里以捕捉复杂长尾场景[10][12] - 第二块拼图是定制车，公司与吉利汽车联手推进下一代完全定制车型，从制造源头重构为全冗余线控架构，采用换电架构并增强内饰耐用性以极限压缩TCO[12] - 通过超过3.7万辆定制车（如枫叶80V、曹操60）的运营，公司积累了定义出行硬件的能力，第三方测算显示其定制车总持有成本可比典型纯电动网约车下降三成以上，每公里成本低至约0.47元[12] - 第三块拼图是智能运营，作为国内第二大出行平台，公司用AI学习高收入“老司机”的做单习惯与轨迹，将其转变为系统指令，让无人车成为互相协调的“超级老司机”，并深入能源管理等环节以提升效率[13] 规模化部署的商业临界点与网络效应 - 公司提出“100城10万辆”目标，认为对于一二线大城市，单城投放1000台Robotaxi是维持基本覆盖率与用户体验的“生死线”[17] - 只有跨越“单城千台、全国百城”的门槛，才能形成网络效应，让商业模型从“演示”转向“闭环”，并摊薄巨额研发成本[17] - 研发L4级智驾系统与定制化载具投入动辄数十亿，若车队规模仅几千台，单车分摊研发成本将高达百万，只有达到10万台规模，TCO才能被压低到具备商业竞争力的水平[17] 对行业终局与未来价值的构想 - 行业终局并非100%无人化，而是一个“八二开”的混合运营生态，80%标准化通勤由Robotaxi完成，20%是需要人类提供“温度”与“深度服务”的差异化场景[18] - Robotaxi的价值不止于“运人”，在夜间或闲时可无缝切换为“运货”或“运机器人”模式，车内空间可转化为移动便利店、咖啡馆等“移动商业空间”[17] - 技术目标不是单纯替代司机，而是让司机角色“升维”，从亲自开车转变为“AI运力管理者”，一个人或可同时管理2-3台无人车，同时线下整备、清洁等工作将创造新就业空间[20][21] 行业背景与曹操出行的突围逻辑 - 网约车行业已进入存量竞争阶段，GMV增速放缓至10%左右，过去将出租车搬到线上创造的红利已释放完毕[20] - 根据2025年数据，以深圳为例约35%的车辆订单量挣扎在盈亏线边缘，当平台效率与车辆降本触及天花板时，Robotaxi成了唯一能向成本结构发起“降维打击”的变量[20] - 公司选择通过对硬件载具、补能网络及资产全生命周期的垂直整合来构建护城河，将Robotaxi从技术竞赛升维到严密的商业逻辑中[22]

公司与行业合作动态 - 广纳集团于2月9日举行签约仪式，一次性采购500台纯电动无人矿卡 [1] - 希迪智驾作为核心无人驾驶系统解决方案提供商参与此次签约 [1] - 此次合作旨在助力广纳集团开启矿山开采的无人化、绿色化、智能化升级 [1] 合作的核心目标与技术应用 - 合作聚焦纯电动无人智驾矿用场景，核心目标是打造全矿山全流程无人开采新工艺 [3] - 合作旨在推动矿山行业的数智化与零碳转型 [3] - 希迪智驾将为广纳集团提供全矿山无人化和智能化的技术支撑，这是实现全流程无人开采的关键 [3] 技术验证与规模化应用进展 - 希迪智驾的无人驾驶矿卡已于2025年12月在广纳集团阿拉善盟呼鲁斯太矿区实现单个编组常态化无人生产作业 [3] - 此次500台采购标志着广纳集团对希迪智驾技术与解决方案的充分认可 [3] - 此次采购标志着希迪智驾的全矿山无人化技术正式迈向规模化应用新阶段 [3] 行业影响与未来规划 - 广纳集团此次一次性采购500台，标志着其电动无人智驾矿卡的规模化应用正式迈入快车道 [4] - 希迪智驾未来将持续输出全矿山无人化核心技术，助力广纳集团“矿山开采新模式”逐步推广 [4] - 合作旨在推动乌海及周边地区矿山生态环境显著改善，引领矿山行业向零碳、数智、安全方向高质量发展 [4]

AI5芯片的战略定位与性能 - AI5是特斯拉第五代车载计算平台，原名HW 5.0，于2024年6月更名为AI5，并被定位为特斯拉的“存亡”关键，将同时支撑无人驾驶、人形机器人和数据中心需求 [1] - 根据泄露参数，AI5推理算力达2000-2500 TOPS，是HW4（约300 TOPS）的约8倍，内存达144GB（HW4为16GB），带宽达1.9 TB/s（HW4为384 GB/s），采用3nm制程，性能逼近英伟达H100数据中心芯片 [3] - 公司CEO马斯克在2026年1月表示，AI5单芯片性能大致是英伟达Hopper级别（约4000 TOPS），双芯片版本可达Blackwell级别（约9000 TOPS），但成本和功耗低得多 [5] - 通过架构优化，AI5的推理性能达到HW4的40倍，例如通过硬件原生支持SoftMax等操作，大幅减少了计算步骤 [7] - AI5设计做了减法，砍掉了GPU和图像处理器，将渲染任务交给座舱芯片，使芯片面积缩小至“半个光罩”，降低了成本并提高了良率，节省的晶体管预算全部用于推理单元 [8][9] - AI5将采用单芯片和双芯片两个版本，并可能使用HBM3高带宽内存，这将是车载平台首次采用此类内存 [9] AI5支撑下一代FSD与大模型需求 - 2025年10月，特斯拉推送了FSD v14，其模型参数量是此前版本的10倍，这要求算力、内存和带宽必须大幅提升 [13][14] - 参数量增长10倍导致计算量同步增长，而FSD需要实时处理8个摄像头每秒36帧的数据，必须在几十毫秒内做出判断，算力不足将导致延迟或精度下降 [16] - 下一代FSD的核心升级是赋予车辆“推理”或“思考”能力，例如进行因果推理和多步推演，这需要消耗大量额外算力 [17][18] - AI5的40倍推理性能、9倍内存和5倍带宽提升，正是为运行更大参数模型和实现“思考”能力所预留的余量 [19][25] - 神经网络参数需要占用内存，v14完整模型约需12.5GB，HW4的16GB内存已接近运行下限，而AI5的144GB内存可支持更大模型和更长的“时间记忆” [20][21] - 模型运行时需要高速读取参数，v14模型每秒需读取约375GB数据，HW4的384 GB/s带宽刚好满足，若模型再大10倍，则需要每秒3.75TB带宽，AI5的1.9 TB/s带宽为此准备 [22][23] 制造策略与产能布局 - 2025年8月，特斯拉与三星签署了一份价值165亿美元的代工合同，用于生产AI5芯片，这是三星德州Taylor工厂获得的最大订单，也是特斯拉史上最大的芯片采购 [29] - AI5采用双代工策略，同时由三星（德州Taylor厂，3nm GAA工艺）和台积电（亚利桑那厂，3nm N3E节点）生产，以确保产能并降低供应链风险 [30][32] - 三星德州Taylor厂于2026年1月开始测试EUV光刻设备，AI5计划于2026年底少量产出，2027年大规模量产 [32] - 由于AI5量产时间延迟，特斯拉推出了过渡版本HW4.5，部分2026年1月生产的Model Y已搭载，其最大变化是从双芯片升级为三芯片设计，可能旨在提升算力与冗余性 [33] - 公司计划建设名为“TeraFab”的大型芯片工厂，目标月产能从10万片晶圆起步，最终达到100万片，并计划将逻辑芯片、内存和封装整合在一起 [34] - 特斯拉2026年资本支出计划达200亿美元，目标是让AI5芯片“过量供应”，过剩芯片可部署于数据中心 [34] 数据中心战略转变：从Dojo到AI5/AI6 - 特斯拉曾自研名为Dojo的专用AI训练芯片，其核心D1芯片采用台积电7nm工艺，但项目在工程复杂度上遇到挑战，早期利用率仅4%，并于2025年关停了Dojo 2项目 [37][38][39] - Dojo项目关停后，核心团队离职，特斯拉数据中心转向部署约50000块英伟达H100 GPU [39] - 战略转变的核心原因是下一代AI6芯片设计为统一架构，既能用于推理也能用于训练，使得专用训练芯片Dojo失去必要性 [39] - 公司计划在数据中心部署20,000台AI5芯片，与2,000块英伟达H100配合使用，由H100承担重负载训练，AI5负责推理任务 [40] - 马斯克表示，多颗AI6芯片可以组成集群替代Dojo进行训练，这套系统可能被称为Dojo 3 [40] AI5作为业务基石与战略演进 - AI5是特斯拉最后一代专门为汽车设计的计算平台，其成功被视作公司存亡关键，因为它需要同时支撑FSD、Robotaxi（无人出租车）和人形机器人Optimus三大业务 [1][43] - 2026年1月，特斯拉在奥斯汀启动了约32辆Model Y的真正无人驾驶Robotaxi服务，并计划于2026年6月投产无方向盘和踏板的专用车型Cybercab [44] - 为了给Optimus让路，特斯拉于2025年12月宣布停产Model S和Model X车型，Optimus的产能目标是2025年1万台，2026年5万台，最终达到年产百万台，并将单台成本控制在2万美元左右 [44] - 从AI6开始，芯片设计重心将从汽车转向Optimus和数据中心，汽车将变成机器人芯片的“副产品” [46] - 再往后的AI7芯片，则被规划用于太空AI，与Starship整合进行轨道计算 [46] 面临的挑战与不确定性 - AI5的最终设计方案仍未完全定稿，其功耗预期从早期的700-800瓦下调至约250瓦，但仍比HW4高出约50%，这对整车和Optimus的能耗管理构成挑战 [48] - 双代工策略（三星与台积电）带来了工程复杂度，需要在不同工艺生产的硬件上确保软件表现完全一致，这是一项高成本、高风险的验证环节 [48] - 巨大的资本投入包括165亿美元代工合同、TeraFab建设以及约200亿美元年度资本支出，全部由特斯拉独立承担，芯片制造是重资产生意，对现金流构成压力 [48] - 需求端存在不确定性，Robotaxi和Optimus的实际放量规模能否达到公司预期仍有待验证，若规模不及预期，“过量供应”的芯片将转化为库存和折旧，导致巨额产能沉淀 [49][51]