当前市场调整性质判断 - 当前市场调整大概率由政策面短期利空驱动[1] - 市场未见顶部特征包括调整幅度仅5%、投资者普遍悲观而非狂热、缺乏基本面趋势转变关键因素[2] - 市场估值水平处于A股和港股均不便宜但也不算贵的状态[2] - 目前仅为日线级别调整市场主力资金尚未完成出货[2] 支撑市场的宏观环境因素 - 无风险收益率大幅下降叠加楼市调整及资本管制创造了独特市场环境[3] - 资金充裕、可配置资产减少及资金流出受限三大条件共同指向股市可能成为新资产配置方向[3] - 经济增长具备长期向上特性股市作为经济对照表将反映长期增长红利[4] 技术分析与市场预测 - 波浪理论预测上证指数未来五年走势第二浪底部3040点已确认[6] - 第三浪目标4000点以上预计年底前实现第四浪回调至3700点附近[6] - 第五浪目标4330点后进入熊市阶段A浪快速杀跌B浪反弹C浪阴跌至2029年[6] - 2030年后从3000点起步开启长期大牛市突破9868点[7] 长期投资理念 - 巴菲特财富积累案例显示长期投资价值38岁成为千万富翁48岁突破一亿美元[8] - 投资股票应坚持长期持有避免频繁交易以获取经济增长全部红利[4] - 可构建可转债组合应对市场波动例如文科转债与侨银转债搭配国债逆回购[11]

中国股市表现与基本面支撑 - 今年中国股市是全球表现最好的市场，年末面临获利回吐压力 [2] - 股市上涨有基本面支撑，支撑力量从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业 [2][7] - 房地产及相关行业对GDP贡献率已降至10%左右，而新能源车、半导体、人工智能、机器人等高端制造业发展强势 [8] - 股票走势与房价、10年期国债收益率走势分道扬镳 [8] 经济周期与市场前景 - 从中国经济周期运行规律看，每轮周期从底到顶再回到底部约需3至4年，当前经济周期指标已回到相对高点 [9] - 中国股市最值得期待的“第五浪”刚刚开始，涨幅可能超出普遍预期 [4][9] - “9.24”以来的行情未修复完，工业利润不断修复将支持上证指数继续创新高 [4][9] - 深证成指处于长期上升趋势下沿，如无意外将继续从上沿修复 [9] 通缩预期与价格传导 - 近三年中国上游行业基本处于通缩状态，今年通缩压力开始向下游传导 [5] - 反内卷工作具体化落地，将有助于缓解产能过剩和无序价格竞争 [5] - 上游反通缩工作在未来几个月会逐渐传导到下游，9月和10月工业企业利润增长超20% [5][6] - 若铁矿石价格回暖，未来3至6个月将看到上游PPI通缩压力减少，消费意愿也将滞后3至6个月开始回暖 [5] 工业利润与市场关联 - 上证指数和工业利润两者同涨同跌，工业利润修复将支持上证指数继续创出新高 [9] - 9月份和10月份工业企业利润增长超20%，部分上游企业出现量价齐升 [6] - 股票市场已假设反内卷工作将取得圆满成功 [6] - 长债收益率曲线继续陡峭化，这是经济最大的基本面 [9] 新兴产业与结构性变化 - 支撑经济基本面的核心力量由房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业 [2] - 除了房地产和终端消费以外的基本面都非常强，尤其是制造业 [8] - 贵金属出现历史性行情，伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司，今年以来至最高价时涨幅超过65%，白银最高涨至54.468美元/盎司，涨幅近80% [8] - 以黄金定价的工业金属如衰退时一样便宜，黄金上涨后工业金属接力上涨是大概率事件 [8]

中国股市表现与基本面支撑 - 2025年中国股市是全球表现最好的市场，年末面临获利回吐压力[3] - 中国公司在全球地位不断上升的趋势是投资核心逻辑[3] - 股市上涨有基本面支撑，支撑力量从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业[3] 通缩预期修复 - 近三年中国上游行业处于通缩状态，2025年通缩压力开始向下游传导[7] - 反内卷工作具体化，上游反通缩效果在未来3至6个月将传导至下游[7] - 工业金属价格和猪肉利润率从7月开始提升，猪农利润率发生明显变化[7] - 铁矿石价格回暖，未来3至6个月上游PPI通缩压力减少，消费意愿将滞后3至6个月回暖[7] - 9月和10月工业企业利润增长超20%，上游企业出现量价齐升[8] - 股票市场已假设反内卷工作将取得圆满成功[8] 经济周期与工业利润支撑 - 每一轮经济周期从底部到顶部再回到底部需3至4年[10] - 经济周期指标已回到相对高点，说明股市运行有基本面支撑[10] - 香港市场渐入佳境，但需经济政策支持[10] - 上证指数和工业利润同涨同跌，工业利润不断修复将支持上证指数继续创新高[10] - 深证成指在长期上升趋势下沿，将继续从上沿修复[10] - 长债收益率曲线继续陡峭化，是经济最大基本面[10] 新兴产业与市场结构变化 - 房地产及相关行业对GDP贡献率降至10%左右[9] - 新能源车、半导体、人工智能、机器人等新兴行业和高端制造业发展强势[9] - 股票走势与房价、10年期国债走势分道扬镳[9] - 黄金走出历史性行情，伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司，2025年以来最高涨幅超过65%[9] - 白银价格涨势不俗，伦敦现货白银最高涨至54.468美元/盎司，2025年以来最高涨幅近80%[9] - 贵金属行情反映历史性变化，如美国国债将突破40万亿美元，日本进行财政刺激和扩张[9] - 以黄金定价的工业金属如衰退时一样便宜，工业金属接力上涨是大概率事件[9] 波浪理论与市场展望 - 中国股市30年大周期中，第五浪最值得期待，刚刚开始，涨幅可能超出普遍预期[5][11] - 一浪到2001年，二浪回调，三浪2005年重新启动到2015年，第四浪从2015年至今经历10年[11]

中国股市表现与基本面支撑 - 今年中国股市是全球表现最好的市场 但年末面临获利回吐压力 [1] - 股市上涨有基本面支撑 支撑力量从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业 [1][6] - 此轮牛市没有房价支持 但除房地产和终端消费外的制造业等基本面非常强 [6] 经济周期与市场前景 - 从中国股市30年大周期波浪结构看 目前正处于最值得期待的第五浪起点 涨幅可能超出普遍预期 [3][7] - 每一轮经济周期从底到顶再回到底部约需3至4年 当前经济周期指标已回到相对高点 支撑股市运行 [7] - 香港市场渐入佳境 但运行势能出现泛化 需要经济政策支持 [7] 通缩预期修复与工业利润 - 近三年中国上游行业基本处于通缩状态 今年压力开始向下游传导 [4] - 上游反通缩工作在未来几个月将逐渐传导到下游 上游PPI通缩压力将减少 [4][5] - 9月和10月工业企业利润增长超20% 部分上游企业出现量价齐升 显示反通缩有成效 [5] - 随着反内卷见效和量价齐升传导至下游 工业利润将不断修复 支持上证指数继续创新高 [3][7] 行业与资产价格信号 - 房地产及相关行业对GDP贡献率已降至10%左右 重要性下降 [6] - 贵金属出现历史性行情 伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司 今年以来至最高价时涨幅超过65% 白银最高涨至54.468美元/盎司 涨幅近80% [6] - 以黄金定价的工业金属价格便宜 黄金上涨后工业金属接力上涨是大概率事件 [6]

中国股市前景 - 当前股市上涨具备基本面支撑，“9.24”以来的行情没有修复完，市场将进入“第五浪”上升阶段，涨幅可能超出普遍预期 [1] - 从30年大周期来看，中国股市最值得期待的第五浪行情“才刚刚开始”，预计将“涨到你不信” [1][34][36] - 2024年9月24号是行情的起点，中国大型股票开始修复，行情明显且远远没有修复完 [29] 经济周期与基本面 - 中国经济短周期为3-4年，目前运行到相对高点的位置，为股市提供支撑 [23][25] - 9月份和10月份工业企业利润上扬，利润增长约20%几，很久没有见到这么强的利润率增长 [11] - 上游行业出现“量价齐升”迹象，企业具有定价能力，反通缩工作有成效 [13][15][17] 通缩压力与传导 - 上游通缩压力持续近三年，但未来3-6个月通缩压力将逐步消退，并传导至下游 [1][4][18] - 铁矿石价格回暖领先上游PPI通缩压力减少3-6个月，未来3-6个月上游价格和消费预期将回暖 [7][9][10] - 雅江工程推进后，金属价格和猪肉利润率开始提升，反内卷工作具象化 [4][6] 经济结构变化 - 房地产及相关行业对GDP贡献率从30%几下降至10%左右，房地产重要性下降 [1] - 制造业生产总值占全球制造业增加值三分之一甚至更多，新能源、半导体、人工智能等新兴产业蓬勃发展 [1] 流动性环境 - “924”行情不仅出台政策，而且实际给市场注入新流动性，M1从历史最低点开始修复 [29] - 长端收益率曲线陡峭化，银行更愿意放贷，信贷重新增长注入流动性，经济进入佳期 [31] 金属市场行情 - 黄金今年最多涨接近70%，白银接近90%，贵金属上涨反映全球信用货币体系潜在风险 [1][20] - 工业金属处于历史低位，白色线（黄金定价的工业金属价格）回到2008年水平，工业金属接力上涨是大概率事件 [20][22] - 工业金属上涨可能伴随美元信用和日元信用崩溃，2026年将看得更清楚 [1][22] 消费与政策支持 - 中国消费占GDP约55%到58%，同等水平国家消费率在65%到75%之间 [3] - 新的五年规划重点关注以经济工作为中心、建立强大工业体系、努力振兴消费 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货周度技术分析上头肩底颈线跌破导致形态走弱需关注后续修复力度，30年国债期货反弹后回落、短线处于调整中，TL2603跌破头肩底颈线、短线形态略有弱化，需关注11月5日以来调整是否为平台型及后续行情修复力度，若修复后回落则需谨慎应对 [1] - 国债期货数据跟踪方面主力合约即将换月，2603合约正套策略仍有一定参与价值，本周国债期货表现分化、成交活跃度整体上升，各期限国债期货2512合约日均成交较上周上升，成交量/持仓量均上升，2603合约CTD净基差整体下行、TL变化不大，IRR除TL以外均上行，T2603与TL2603的IRR仍显著高于资金利率 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度技术分析 前期走势回顾 - 本周T与TL走势分化，T小幅上涨、TL自周三开始持续下跌，TL2603先涨后跌，TL2512周五跌破底部区域上沿（115.57附近），头肩底形态颈线跌破，周五收盘处在60日线附近 [6] 后续行情展望 - TL2603周五跌破头肩底颈线位置、出现走弱迹象，11月5日以来的调整可能形成平台型，当前可能处在短线调整末端，后续关注修复力度，若修复后行情再度回落则需关注调整进一步延续的风险 [9] - TL2603本周走势弱于T2603，周五T2603跌破115.57，跌破了底部头肩底形态的颈线，导致形态略有走弱，但11月5日以来的回落可能形成平台型调整，关注后续反弹修复的力度，如平台型终点形成阶段性低点，则后续仍然可以保持乐观 [9] 国债期货周度跟踪 - 本周国债期货表现分化，截至11月21日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2512合约收盘价为102.460、105.855、108.430、115.57元，较前一周分别变化+0.006、-0.020、+0.015、-0.59元 [15] - 本周国债期货成交活跃度整体上升，各期限国债期货2512合约日均成交较上周整体上升，成交量/持仓量各期限均有所上升 [15] - 截至11月21日，国债期货2512合约持仓量全线下降、2603合约持仓量全线上升，参与者继续进行移仓换月 [15] - 截至11月21日，各期限国债期货2603合约CTD净基差整体下行、TL变化不大，2年、5年、10年、30年2512合约CTD净基差分别为-0.07、-0.05、-0.11、-0.13元 [18] - 2年、5年、10年、30年期2603合约CTD对应IRR分别为1.66%、1.60%、1.77%、1.75%，除TL以外均上行，T2603、TL2603正套策略仍有一定参与价值 [18] - 本周2512 - 2603合约价差整体下行 [18]

黄金价格走势 - 11月17日黄金呈现震荡下跌走势 早盘一度上行至4107附近后开启下行 午盘下探至4049附近 欧盘初上涨至4096附近后受阻 美国交易时段持续下行 凌晨触及日内最低点4007附近 最终收于4045附近 日线级别收出阴线 [1] - 日线级别形成"三连阴"下跌形态 短期呈现弱势格局 [3] - 四小时级别呈现震荡下行态势 高点持续下移 整体走势偏弱 凌晨价格跌破上周五低点4032关键支撑位 最低下探至4007附近 [6] 技术分析 - 日线级别均线系统排列杂乱无章 5日 10日 20日均线相互交织 无明确多头或空头排列 导致短期均线支撑与压力作用失效 可参考性降低 [3] - 黄金自4245高点开启的下跌行情已形成完整五波运行结构 目前处于自4381高点启动调整浪的C浪下跌阶段 价格下破4032支撑位标志着C浪第一波下跌完成五波结构 [6] - 下方首要支撑关注4007附近 若下破则需跟踪3980及3963附近支撑区域 其中3980对应周线MA10均线区间 3963是自3886至4245上涨波段黄金分割0.786关键位置 [6] - 若行情企稳回升 反弹阶段需关注4245高点至本次下跌低点区间对应的黄金分割0.382 0.5及0.618位置 若4006附近成为本波下跌低点 则反弹目标位分别为4098 4126及4154 [7] 市场基本面因素 - 美联储12月降息25个基点的概率从60%以上降至39%-41% 美元指数反弹0.25%至99.54 压制黄金买盘 [4] - 美债收益率小幅回落 但资金避险回流美债而非黄金 地缘冲突的利好被美元强势和降息预期崩塌的冲击覆盖 [4] - 本周将集中释放延迟经济数据 9月非农就业报告成焦点 同时白宫透露部分后续数据质量打折 增加市场不确定性 [4] 本交易日关注要点 - 经济数据相对较少 关注美联储官员讲话和市场对美联储降息预期的变化 留意市场对美国经济数据预期变化 [2] - 11月18日重点关注事件包括沙特王储穆罕默德访问白宫 澳洲联储公布11月货币政策会议纪要 美国10月进口物价指数月率 美国10月工业产出月率 美国11月NAHB房产市场指数 美国8月工厂订单月率 美联储理事巴尔就银行监管发表讲话 美联储巴尔金就经济前景发表讲话 美国至11月14日当周API原油库存 [8]

黄金价格走势 - 伦敦金价在冲击4244.96美元的三周新高后急转直下，收于4165.42美元，全天跌幅0.72% [1] - 价格从高点下跌近100美元，最低触及4145美元附近，触发大量止损单加剧市场波动 [6] - 当前4180美元成为日内最关键的技术支撑位，若跌破可能进一步测试4150-4145美元区域 [3] - 近一周波动率达12.74%，显示多空博弈加剧 [13] 市场驱动因素 - 推动上涨的核心动力美联储12月降息预期在几小时内从70%的高概率骤降至50%左右 [1] - 美联储官员鹰派言论迅速改变市场氛围，政府结束持续43天的停摆使投资者风险偏好转变 [3] - 美元指数小幅回升0.2%重回105关口上方，削弱以美元计价的黄金吸引力 [8] - 美股三大指数全线重挫，道指大跌近800点跌幅达1.65%，但黄金未能发挥避险功能同步下跌 [10] 机构行为与市场结构 - 全球最大黄金ETF持仓量从峰值1058.7吨降至1036.1吨，单周流出规模达10亿美元 [3] - 部分机构投资者正利用价格反弹进行获利了结 [3] - 中信银行和建设银行将积存金定期积存计划最低定投金额从1000元调整为1500元 [8] - 上海黄金期货价格相对坚挺，与国际金价明显回调形成差异，为套利交易提供机会 [12] 实物黄金市场 - 2025年前三季度黄金首饰消费量同比下降32.50%，但金条及金币销量逆势增长24.55% [4] - 投资金条价格普遍低于970元/克，而周大福等品牌足金饰品价格达1333元/克，价差超300元 [6] - 35岁以下消费者占比从2020年的38%跃升至2025年的55%，其中"为自己购买"比例超60% [6] - 黄金回收价报939元/克，较投资金条低约30元，不同渠道回收价差明显 [6] 技术分析与未来展望 - 4小时图显示价格运行在向上开口布林带轨道内，MACD指标高于零轴，短期多头趋势基础未破坏 [3] - 小时级别短周期均线勾头向下发散，K线连续回落，表明短期内多头力量有所衰减 [3] - 从波浪理论分析，当前或已开启Y浪下跌走势，明后两天将面临更大下行压力 [10] - 多位美联储官员计划讲话及经济数据公布将为利率政策提供线索，影响黄金下一步走向 [13] 长期支撑因素 - 欧洲金融稳定官员讨论建立替代美联储流动性支持机制，去美元化趋势可能为黄金提供长期支撑 [9] - 全球央行购金行为已趋于常态化，形成市场正反馈机制 [13] - 中国推出《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》推动产业升级，长期提升黄金资源保障与需求潜力 [13]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：周期分析模型**[7][9] * **模型构建思路**：通过分析指数的周期性波动规律，来判断当前市场所处的阶段（如震荡筑顶阶段）[7] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. **模型名称：四轮驱动模型**[2][8] * **模型构建思路**：用于行业配置，通过综合多个维度发出交易机会信号[2][8] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 量化因子与构建方式 1. **因子名称：中期趋势因子**[7] * **因子构建思路**：用于衡量指数（如科创50、创业板指）趋势的强度和稳定性[7] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 * **因子评价**：该因子表现可用于判断趋势是否出现摇摆或是否更为稳健[7] 2. **因子名称：泛行业拥挤度**[7] * **因子构建思路**：以中证TMT指数为代表，衡量泛科技行业的交易拥挤程度[7] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 模型的回测效果 （报告未提供量化模型的回测效果指标取值） 因子的回测效果 （报告未提供量化因子的回测效果指标取值）

交易生涯与业绩 - 交易员周承基自2001年入市，前13年经历“挣钱—爆仓—打工—再做”的循环，频繁交易导致资金反复清零 [3] - 2014年成为转折点，用1万元本金做白银，一个月赚到3万元，开启“阶梯式盈利”模式 [3] - 2014年至2019年以短线交易为主打磨技术，2020年后逐渐转向波段操作，最终实现知行合一 [3] - 凭借以波浪理论为基石的交易系统，获得第十二届全球衍生品实盘交易大赛轻量组季军 [1] 核心交易哲学 - 交易的灵魂在于与市场合二为一，而非单纯依靠技巧，需要了解自身性格并感知市场波动节奏 [4] - 人性的贪婪与恐惧是交易最大敌人，表现为横盘时频繁开仓、趋势来临时因害怕回调而过早离场 [4] - 真正交易高手能在趋势中顺势而为，在震荡时管住双手，使自身节奏与市场波动同频 [4] - 交易终极境界是大道至简，扔掉所有指标的枷锁，核心在于认知和格局而非复杂系统 [8] 交易系统与方法论 - 以波浪理论为交易地基，核心是清晰识别趋势与回调，行情本质是“五浪上涨+三浪回调”的八浪结构 [5] - 不追求捕捉全部波浪，一年只需抓住其中最“肥”的1~2浪，配合十倍杠杆和合理资金管理实现盈利 [5] - 以2025年黄金行情为例，通过月K线分析判断处于大牛市四浪调整，预测从3350美元/盎司涨至4300美元/盎司，最终涨到4390美元/盎司，精准把握主升浪 [5] - 宏观消息是推波助澜工具而非决策依据，当与技术分析背离时坚定相信交易系统 [7] 风险控制与仓位管理 - 入场时机坚持“回调开仓”，只在支撑位或“0.382回调位”进场，从不追高 [6] - 止损设置明确，一旦跌破前低或关键支撑位立即平仓，好的入场点本身自带风控 [6] - 采用“多账户分散法”进行仓位管理，将资金分到多个账户，每个账户开仓20%~30% [6] - 30%仓位配合十倍杠杆，既能把握趋势又不会因重仓承担过大风险 [6] 成功要素与行业启示 - 期货交易不是靠运气博弈，而是依靠长期打磨的认知、简单有效系统和强大心态 [8] - 对交易者提出三个灵魂拷问：赚钱目标、想成为的交易者类型、能否承载财富 [8] - 真正悟道是把风险降到最低，用能力和格局承载财富并回馈社会 [8] - 交易到最后拼的是读懂市场、守住本心的能力，而非技巧 [8]