产品结构差异 - 经典雪球结构仅在敲出或到期时一次性获取票息收益，若发生敲入且到期前未敲出则无票息收益 [2] - 经典凤凰结构在每月票息观察日价格高于敲入线即可获得当月派息，敲入事件仅影响发生当月收益 [2] - FCN结构投资者定期收到固定票息，仅在到期日观察是否敲入，敲入概率大大降低 [2] 不同情景损益 - 未发生敲入情景下，三种结构收益类似，均可获得持有期间票息 [3] - 发生敲入且敲出结束情景下，雪球和FCN可获得持有期间票息，凤凰因敲入事件导致票息收入期数减少 [3] - 敲入且未敲出情景下，到期时标的资产价格低于行权价将发生本金亏损：雪球完全不能获得票息必然亏损，凤凰可通过未敲入期间票息弥补部分亏损，FCN的存续期票息收益可作为标的下跌的安全垫 [3] 风险收益特征 - 风险与收益相对应，在其他条件一致情况下，凤凰票息低于雪球，FCN票息一般最低 [4] 市场影响因素 - 三种看涨结构Delta始终大于零，均为做多标的价格的期权，在标的上涨时有利 [7] - 此类结构更适合震荡或温和上涨行情，价格高于敲入线时Delta随标的上涨而变小，价格高于期初价时Delta不足0.4 [7] - 预期波动率与票息呈正相关关系，波动率升高时三种结构达到敲入条件的比例增加，票息相应升高 [8] - 看涨结构在多数情形下做空波动率，波动率下降对持仓有利，波动率处于相对高位是较好参与时机 [10] - 年化贴水率越大时票息越高，贴水相对较高时是较好的购买时机 [13] 标的选择分析 - 挂钩标的选择需关注收益分布特征，大幅下跌概率较大的品种风险更高 [14] - 中证500指数日收益率分布尖峰肥尾特征最明显，恒生科技指数<-3σ概率最小且偏度为正 [14][15] - 恒生科技指数最大回撤达63.56%，中证500指数最大回撤为36.81% [15] - 综合考虑日收益分布和最大回撤，中证500指数是较适合的标的 [14][16] 波动率与回测 - 中证500指数和PTA期货波动率适中，更适合作为此类结构标的 [16] - 历史回测显示FCN可非常大程度上规避敲入损失，胜率显著高于雪球但年化收益不高 [16] - 隐含波动率低于长期中位数时不开仓，雪球敲入概率可大大降低，隐含波动率高于长期中位数时可考虑开仓雪球期权 [16] - 采用隐含波动率择时策略后，雪球敲出概率从86.68%提升至98.82%，敲入概率从13.32%降至1.18% [17] 结构要素调整 - 可通过取消敲入设置降低风险，或调整收益分布将高票息设置在敲出时间更集中的期限 [18] - 可调整障碍价高低或分布，如逐期下调敲出线增大敲入概率，或逐期降低敲入线降低敲入概率 [19]

政策核心内容 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入将恢复征收增值税 [1] - 政策实施后债券市场将呈现新老划断的双轨运行 存量债券继续免税至到期 新发债券需承担税负 [1] - 10年期国债税后收益率将从1.7%降至1.59% 若票面利率不变则形成变相降息效果 [2] 债券市场影响 - 新发债券需通过提高票面利率补偿税收成本 否则将导致实际降息 [2] - 10年期国债收益率在政策发布后短暂上行1BP后回落 显示市场对存量债券的追捧 [1] - 信用债因税负优势减弱 需提升信用资质吸引资金 促进市场分层 [2] 股市传导机制 - 高股息股票相对收益提升 4%股息率的银行股税后收益比新发国债高1.2个百分点 [2] - 银行可能通过委外投资将资金交由公募基金管理 形成债基股的资金传导链 [2] - 政策信号缓解流动性收紧担忧 推动风险偏好从保守转向平衡 [2] 长期结构性影响 - 国债收益率曲线将更真实反映市场供求 成为无风险利率纯净标杆 [2] - 机构资金收益要求提升 倒逼上市公司提高分红比例和优化治理结构 [3] - 溢出资金将通过信贷、非标等渠道支持实体经济 重点流向消费与硬科技领域 [3]

市场表现 - 上证指数收盘下跌13.26点，跌幅0.37%，报3559.95点，成交额6846亿元；深证成指下跌18.45点，跌幅0.17%，报10991.32点，成交额9137亿元 [1] - 光伏、交运、电气设备板块表现强势，银行、生物医药抗跌，通信、军工板块回调 [1] - 沪深两市成交额1.6万亿元，较昨日缩量超3000亿元，市场偏好小盘股，超3300只个股上涨 [1] 国际影响 - 美国总统签署行政令对多国征收10%-41%的"对等关税"，并对转运商品征收40%关税 [1] - 韩国综合指数最大跌幅3.7%，日经225指数一度下跌超1% [1] 投资策略 - 推荐"股-债-商"均衡配置，中证A500ETF可打包中国核心资产 [2] - 十年期国债兼具防守和进攻属性，黄金具有避险和货币属性支撑 [2] - A股回调或构成加仓良机，技术面显示支撑有效，持续回调风险较低 [4] 政策与经济 - "反内卷"政策体现从"量"到"价"的转变，市场对中国经济中长期信心增强 [3] - PPI连续33个月负增长，政策有望打破"价格-需求"负反馈螺旋 [3] 产品推荐 - 中证A500ETF（159338）可把握中国经济中长期发展机遇 [6] - 十年国债ETF（511260）具有T+0交易、低费率、持仓透明、可质押回购等优势 [7] - 黄金基金ETF（518800）近五日净流入5亿元，地缘政治和货币因素支撑金价 [8][9] 宏观经济 - 美国7月Markit制造业PMI初值49.5，低于预期，消费者信心不足 [11] - 美国面临"滞胀"风险，黄金作为保值资产受青睐 [11]

资本市场锚点 - 沪深300是股票投资的基准锚点 用于衡量股市牛熊和基金超额收益 [2] - 十年期国债是债券市场的核心基准 反映政策风向和经济周期 [2] - 两大锚点共同构成跨市场资产配置的价值中枢 [3] 十年期国债特性 - 具有无风险收益率属性 是资产定价的压舱石 [4] - 期限结构均衡 收益率和波动率介于短债与超长债之间 [4] - 2018-2024年十年国债ETF保持每年正收益 穿越牛熊周期 [4] - 机构投资者将其作为组合安全性的基础配置 [4] 十年国债ETF优势 - 市场唯一跟踪10年期国债指数的稀缺ETF品种 [5] - 操作效率显著高于个券配置 支持T+0交易和条件单 [5][6] - 交易费率低且持仓透明 每日公布PCF清单 [7][8] - 支持质押回购功能 提升资金使用灵活性 [8] 配置策略 - 波段操作可参考利率变化 收益率上行2BP时介入 [9] - 定投需注意单笔1万元起投门槛 建议月频或半月频 [9] - 固收+策略可搭配80%国债ETF+20%权益类产品 [9]

市场环境与投资趋势 - 外围市场波动导致A股震荡回调，债券型ETF作为避险资产需求上升[1] - 十年国债ETF（511260）连续10日净流入超60亿元，规模突破100亿元，成交额持续放大[1] - 十年期国债被视为"无风险收益率"，具有安全性高、流动性强、收益稳定等特点，是债市"压舱石"[1] 国债品种与收益特征 - 国债按期限分为1年、3年、5年、10年、30年等，十年期国债在收益率和波动率上均衡，性价比突出[1] - 当前流动性宽松环境下，十年期国债到期收益率为1.66%，显著高于1年期定期存款利率（0字头）[1] - 十年国债ETF近1年、3年、5年回报率分别为6.02%、15.04%、19.26%，成立以来累计回报34.63%[2] 产品优势与配置价值 - 十年国债ETF支持T+0交易，适合高波动市场中的波段操作[3] - 交易费率低且持仓透明（每日公布PCF清单），资金使用效率高[4][5] - 可质押回购换取流动性，便于捕捉其他资产投资机会[5] - 上证10年国债指数与AH股、美股、黄金等资产相关性低，能优化组合夏普比率[6] 宏观环境与历史表现 - 当前货币宽松、信贷需求弱、经济恢复缓慢，十年国债在类似历史阶段表现优于其他资产[6] - 十年国债ETF自2018年至2024年每年均实现正收益，穿越牛熊周期能力显著[2]

债券型ETF市场表现 - 全市场29只债券ETF总规模飙升至3207亿元，创历史新高，年内规模增长超120% [1] - 十年国债ETF（511260）连续5日净流入额超13亿元，连续10日净流入额超53亿元，规模超91亿元，年内份额增长超240% [1] - 十年国债ETF盘中成交额持续放大，成为避险类资产配置优选 [1] 十年期国债的核心特征 - 十年期国债以国家信用为基础，安全性高、流动性强、收益稳定，被视为"无风险收益率"和债市"压舱石" [2] - 十年期国债收益率反映市场对未来经济走势的预期，在低利率及高波动环境下更易成为资金避风港 [3] - 相较于短久期和超长期国债，十年期国债在收益率与波动率之间更均衡，是当前环境的性价比之选 [4] - 最新十年期国债到期收益率为1.66%，在存款利率跌至0字头背景下收益仍较可观 [5] 十年国债ETF的投资优势 - 十年国债ETF（511260）兼具国债稳健性与ETF透明分散特征，适合普通投资者 [6] - 近1年回报率6.02%，近3年15.04%，近5年19.26%，成立以来累计回报率34.63%，2018-2024年每年均保持正收益 [6] - 支持T+0交易，费率低，持仓透明，可质押回购，便于捕捉波段机会和提高资金效率 [7] 债市环境与配置策略 - 短期债市震荡概率大但下行风险有限，经济"弱复苏"状态支持窄幅震荡格局 [8] - 央行货币政策延续适度宽松，利率中枢长期下行趋势不变，回调时配置策略仍有效 [8]