核心观点 - 报告认为2026年商社行业应围绕“强”、“变”、“新”三大主线布局，核心方向包括消费出海、黄金珠宝、大宗供应链复苏以及零售旅游等板块的企业变革 [1][33][34][35] - 消费出海与贸易安全是长期重要方向，中国供应链优势外溢及品牌化出海趋势明确 [28][36][42] - 大宗商贸在“反内卷”政策下迎来拐点，行业集中度提升，龙头企业成长空间广阔 [30][50][54] - 黄金价格高位运行，但消费习惯存在时滞，2026年黄金珠宝零售品牌仍具投资机会 [29][179] - 社服板块关注需求边际改善和政策催化，包括免税、酒店、景区、餐饮、茶饮、教育及人力资源等细分领域 [60][177] 2025年商社行业复盘 社零总额与消费结构 - 2025年1-10月社零总额在国补政策带动下呈现复苏态势，3月、5月同比增速大幅高于Wind一致预期，10月因餐饮恢复、黄金珠宝高增等因素小幅跑赢预期 [8][9][12] - 限额以上可选消费品类实现高增长：体育娱乐用品、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等品类同比增速达18%~21%；金银珠宝类受益金价上涨增幅较大；服装、化妆品、日用品等实现4%或以上增速 [13][14] - 商品零售表现优于餐饮收入，餐饮在10月开始复苏；线上消费增速仍快于线下，线上渗透率持续提升 [15][19] 生产环节与大宗商贸 - “反内卷”政策下，8月起PPI、工业企业利润总额恢复增长，8-9月规模以上工业企业利润总额均实现同比20%以上增速 [21][22][23] - 下游企业回暖带动大宗供应链企业有望随货量、价格及利润率提升迎来业绩复苏 [23] 年度主题总结 - 新消费崛起：以泡泡玛特、老铺黄金为代表，具备“人传人”特性，渗透率快速提升 [24] - 消费出海：受贸易战影响产生波动，但优质公司勇闯新高，成为长期重要方向 [25] - 黄金大涨：黄金价格大幅上涨，黄金珠宝品牌商商业模式佳、壁垒高 [26] - 内需消费待提振：新品牌、新品类、新改革值得期待 [27] 消费品出海 行业趋势与驱动因素 - 2024年我国跨境电商出口金额达2.6万亿元，同比增长10.8%，2020-2024年复合增长率达12% [37][42] - 驱动因素包括中国消费品供应链优势外溢、海外电商渗透率提升（如美国电商渗透率从疫情前不足10%提升至2025年Q2的15%以上） [39][42] - 中国卖家在亚马逊头部卖家中占比超过50%，且持续提升；Temu、Shein、TikTok等平台崛起促进行业成长 [43][45] 投资思路与重点公司 - 投资思路包括具备品牌力的出海公司（如安克创新、名创优品）及产业链核心环节（如小商品城） [48][49] - 小商品城：义乌小商品产业链枢纽，市场涨租、新市场开业、chinagoods平台及跨境支付新业务高增长 [49] - 安克创新：品牌认可度高，储能、安防等新品类高增长，开拓欧洲线下及新兴市场 [49] - 绿联科技：渠道扩张（欧美日线上高增、线下KA突破）、产品突破（3C充电、NAS新品高增） [49] 大宗供应链 行业格局与成长空间 - 行业格局分散，2024年大宗供应链CR5市占率仅为5.42%，但集中度持续提升（2021年CR5为4.81%） [54] - 国内龙头企业营收规模约5000亿元，较全球巨头（如嘉能可、托克营收超1万亿人民币）仍有较大成长空间 [55][57] - 随着制造业企业追求安全、效率、便捷，龙头企业规模、效率、服务优势凸显，市场份额有望持续提升；供应链头部企业出海打开全球空间 [58] 重点公司 - 推荐厦门象屿、建发股份、厦门国贸、苏美达、汇通达网络等 [59] 社服板块 免税行业 - 离岛免税：赴岛客流同比降幅收窄，9月销售额同比转正；政策优化（如新增岛民“即买即提”）有望驱动增长 [63][65][68] - 口岸免税：Q3民航出入境人次同比增长13%；政策放宽品类及审批权限利好行业 [63][68] - 上市公司表现：中免Q3收入同比降幅收窄，王府井低基数下降幅收窄，珠免资产置换后减亏 [77][78][82] 酒店行业 - 行业房量同比增速维持中高个位数，ADR同比转正带动RevPAR阶段性转正，预计2026年RevPAR同比持平略增 [83][85][103] - 龙头公司Q3房量增速：华住18%>君亭12%>锦江8%>首旅7%；RevPAR同比降幅收窄，华住-0.1%、锦江-2.0% [103] 景区行业 - Q3收入增速分化，祥源文旅（资产并购）、长白山（暑期客流高增）领先；净利率方面，长白山、丽江股份因收入增长带动利润率提升 [111][112][117] - 上市公司稳步推进产能扩张或资产整合，如长白山定增落地、黄山旅游东大门开放、九华旅游索道项目等 [118][119] 餐饮行业 - 行业供给出清，25Q2北上广江浙门店数环比增5.6%，Q3环比-1.9%；线上化率有望提升至30%以上 [120][125][126] - 收入增速分化，利润率普遍上行；茶饮行业景气度上行，头部品牌加速开店（如蜜雪H1净开6535家） [127][134][137][138] 教育行业 - K12、职业教育、公考培训需求旺盛；K12教培营收增速放缓，但净利率提升；AI+教育带来新型产品供给 [146][153][160][162] - 关注粉笔、学大教育等公司在AI化布局方面的进展 [162] 人力资源服务 - 市场格局分散，服务机构数量增速高于服务人次；2025H1就业市场稳定，城镇职工养老保险收入同比增速高单位数 [164][168][170] - 上市公司Q3表现：科锐国际收入增速领先，BOSS直聘营收增速加速，净利率环比显增 [171][176] 黄金珠宝 行业消费趋势 - 2024年中国黄金首饰消费量532.02吨；2023年以来黄金首饰消费占比维持在60%左右，2025年Q2占比升至59% [180][182][183] - 金条及金币消费量2024年达373.13吨，同比增长25% [185] 投资逻辑 - 黄金价格已处高位，但消费习惯存在时滞，2026年黄金珠宝零售品牌仍为重点方向 [29][179]

文章核心观点 - “十五五”规划将消费置于扩大内需和构建新发展格局的核心位置，消费主题成为权益市场长期价值投资的主要方向 [1] - 港股市场表现亮眼，消费板块在政策支持和年轻消费需求推动下，正成为兼具成长潜力与稀缺性的投资选择 [1][2] - 新发行的浦银安盛港股通消费混合型发起式证券投资基金旨在挖掘港股通泛消费主题的优质公司，优先考虑公司成长性和行业竞争格局 [1] 港股市场表现与吸引力 - 截至11月14日，恒生指数年初至今涨幅达35.41% [2] - 截至2025年10月底，已有80家企业完成港股IPO，融资规模达2160亿港元，有望成为全球募资金额最高的市场 [2] - 港股在科技、消费、医药和高股息等领域汇聚了一批优质上市公司 [2] 消费市场趋势与新动能 - 消费市场呈现“必需消费韧性+可选消费修复”的特征，服务消费（如文旅、餐饮）表现强劲 [2] - 国货崛起（如美护、家电、宠物等）、新性价比消费、消费出海、情绪消费（如谷子经济、潮玩、IP经济等）成为增长新动能 [2] - 以潮玩、特色茶饮、黄金首饰等为代表的新兴消费企业更贴近年轻人的消费趋势和情感需求 [2] 投资策略与基金产品 - 浦银安盛港股通消费混合型发起式证券投资基金（A类：025940 C类：025941）正式发行，锚定港股通泛消费主题的优质公司 [1] - 该基金择股优先考虑公司成长性和行业竞争格局，挖掘基本面扎实且估值与股价匹配的公司 [1] - 投资团队利用长期投资港股的经验，寻找具有成长潜力、创新能力和市场拓展能力的好公司 [1] 行业前景与估值展望 - 恒生消费指数覆盖的食品饮料、纺织服饰、旅游休闲等行业与产业趋势高度契合 [2] - 随着消费板块未来盈利的进一步体现，估值有望再次提升 [2] - 消费市场回暖将支撑未来的经济增长和公司估值 [2]

核心观点 - 报告认为在美联储降息周期开启和关税缓和的宏观背景下，2026年中国消费出海将加速，尤其看好美妆、黄金珠宝、跨境电商等领域的品牌化出海机会 [1] - 通过复盘日本企业出海历史，发现其通过先出口、再投资与制造出海实现经常项目盈余，最终带动内需回暖，这一路径对中国消费企业具备参考意义 [1] - 东南亚已超越美国成为中国第一大出口目的地，但美国在消费品进口需求上仍最为旺盛，未来各国对中国进口需求将更加强劲 [1] 日本复盘：出海助力内需一转颓势 - 日本在"安倍经济学"时期通过大规模刺激政策和支持企业出海扭转经济颓势，企业出海带来经常项目盈余，GNI持续高于GDP，海外投资收益/GDP在2024年达到65.70% [15][28][37] - 日本企业出海形成"出海雁阵"格局：制造业先行（如丰田），通过合资/收并购带动供应链出海；美妆等消费次之，以收并购快速本土化；线下零售较晚，先渠道再供应链 [33][41][45] - 出海成功拉动日本国内投资与就业恢复，2014年海外并购额达14万亿日元，是国内设备投资的3倍，随后52.5%企业资金用于国内设备投资，就业率显著回暖 [26][27][31] 消费品牌出海加速的驱动因素 - 出口端：东南亚成为中国第一大出口目标地，2024年总出口额3.58万亿美元；消费品出口正向品牌化转型，运动玩具类和美容护肤类出口异军突起 [75][78][94] - 需求端：东南亚进口高度依赖中国制造（印尼从中国进口占比从2015年20.60%升至2024年31.11%），美国消费品需求最强（贵金属制品进口额872亿美元，玩具游戏类434亿美元） [100][102][125] - 宏观环境：美联储进入降息周期（2024年9月以来五次降息），关税摩擦呈现缓和趋势，美国加征关税对中高端消费品影响有限，政策更似"谈判威慑" [138][142][152] 美妆行业出海分析 - 中国美妆出海处于起步阶段，2024年出口额不及进口额50%，但对美国出口为第一市场，东盟国家增速快（印尼出口同比增长13.8%，越南增57%） [155][158] - 全球美妆市场规模5934亿美元，新兴市场成长性更高（印尼人均消费额年化增速5.8%），护肤品为第一大品类，但海外发达国家需求更多元（彩妆、香氛占比高） [164][168][171] - 出海路径分三种：以锦波生物为代表的原料+医疗器械出海；护肤品通过性价比、中国草本成分出海，彩妆通过线下专柜输出东方美学；水羊股份、逸仙电商等通过收并购拓展市场 [2][176] 黄金珠宝行业出海分析 - 全球黄金珠宝市场规模稳健，亚太地区优于成熟市场，金价波动重塑需求结构（金饰品需求承压，保值需求提升），各市场集中度分化明显 [2][65] - 中国品牌出海尚处初级阶段，周大福、六福集团海外领先，老铺黄金、潮宏基等处于探索期，路径可能遵循东南亚-日韩-欧美，利用华人文化破圈 [2][73] - 需求端文化认同锚定消费偏好，渠道端以线下主导，出海需锚定文化与黄金态度双核心，分层制定落地策略 [2][69] 跨境电商行业分析 - 平台端竞争压力东南亚＞美国＞欧洲，比价压力凸显；东南亚高端制造不足且消费能力较低，依赖中国性价比品牌（如小米），欧美市场消费电子格局集中 [3][81] - 品类与品牌端：东南亚以消费电子为主，欧美家居服装需求大但格局分散，致欧科技凭借简约实用设计破局，赛维时代通过全品类品牌矩阵站稳脚跟 [3][85] - 行业拐点出现，产业链全球化加速，关税冲突缓和+降息周期需求恢复+AI技术增量共同推动发展 [3][138]

消费板块市场表现 - 11月10日A股与港股消费板块集体上涨，传统消费的白酒、免税以及新消费的潮玩、茶饮等均有出色表现，中国中免A股涨停，封单金额达5.03亿元 [1][2] - A股具体个股表现：舍得酒业、酒鬼酒、三元股份、庄园牧场等多股涨停；港股方面，沪上阿姨涨超13%，蜜雪集团涨近9%，泡泡玛特涨超8%，卫龙美味、奈雪的茶、茶百道等跟涨 [2] - 主题基金同步走高，11月10日两只旅游ETF涨近6%，酒ETF涨4.5%，另有港股通消费ETF、食品饮料ETF等28只基金涨超3% [3] - 拉长时间看，传统消费板块年初至今表现疲软，"白酒指数"年内跌幅约为5.45%，"零售指数"仅上涨0.75%，食品饮料指数当前市盈率21.29倍，处于过去10年的12.52%分位 [3] - 新消费板块上半年表现优异，但下半年出现高位回撤，受科技牛市"虹吸效应"影响跌幅明显 [3] 推动上涨的利好因素 - 政策面利好：11月7日财政部发布报告称将继续实施提振消费专项行动；11月9日国家统计局数据显示CPI同比由降转涨0.2%，核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 [3] - 消费板块估值经过长期调整，已具备投资安全边际，基金经理认为"估值+基本面"共振修复特征显现 [5] 公募基金操作分化 - 以贵州茅台为例，2025年三季度主动权益类基金持有其市值274.55亿元，位列第七，持有基金数量降至573只，富国天惠精选成长在三季度内对其大幅减持 [4] - 易方达基金经理张坤则继续加仓贵州茅台，并长期看好中国内需消费潜力，认为中国消费增速将高于GDP增速 [4][5] - 对新消费代表泡泡玛特，重仓基金数量从二季度末286只降至三季度末180只，基金重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股，降幅约31% [5] - 仍有70只公募产品在三季度加仓泡泡玛特，部分基金将其列为头号重仓股，认为港股新消费企业经过调整后增长逻辑未变 [5] 基金经理投资思路 - 投资思路聚焦内需与出海两方面，认为中国内需消费市场长期是投资沃土，当前低估值提供安全边际 [5][6] - 兴银基金关注消费板块从"产能出海"到"品牌出海"的进程，指出食品饮料、服装鞋帽、家电等领域在东南亚、非洲、中东等重点区域实现"品牌跃迁" [6] - 泉果基金孙伟认为中国企业在海外市场竞争优势明显，成功开拓海外市场将带来显著增长潜力 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于消费服务与零售行业的结构性机会，重点关注AI技术应用、新零售情绪消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归五条投资主线 [3][55] - 星巴克中国与博裕投资达成战略合作，目标将中国门店数从8000家增至20000家，交易企业价值约40亿美元 [1] - 百胜中国2025年第三季度业绩稳健，系统销售额同比增长4%，同店销售额保持正增长，并计划全年向股东回馈约15亿美元 [2][25] 行业及公司动态总结 - **咖啡行业**：星巴克中国与博裕投资成立合资企业，博裕持股至多60%，星巴克保留40%股权，共同运营中国市场的8000家门店并计划拓展至20000家规模 [1][21] - **餐饮行业**：百胜中国2025Q3收入32.06亿美元（同比+4%），经营利润4.00亿美元（同比+8%），归母净利润2.82亿美元（剔除美团投资影响后同比+7%），整体同店销售额同比增长1% [2][25] - **餐饮行业**：麦当劳2025Q3全球营收70.78亿美元（同比+3%），全球同店销售额增长3.6%，其中国际发展授权市场（包括中国）同店销售额增长4.7% [21] - **零售与模式创新**：凑凑火锅将“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式推广至全国130家门店，设158元、198元、258元三档价位 [22] - **零售与模式创新**：山西美特好发布2025-2026年计划，新开或升级25家门店，采用“开心大集会员店+美特好生鲜超市”双品牌驱动战略 [22] 宏观及行业数据总结 - **社会消费品零售**：2025年9月社会消费品零售总额4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比回落0.4个百分点；除汽车外的消费品零售额同比增长3.2% [26][31][32] - **社会消费品零售**：9月商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%；城镇/乡村消费品零售额同比分别增长2.9%/4.0% [26][34][37] - **消费品类表现**：9月限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长4.7%、8.6%、9.7%、11.9% [26][42] - **线上线下渠道**：1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社零总额比重为25.0%；9月线下实体店铺零售额同比增长4.4% [27][38][40] - **黄金消费**：2025年第二季度全国黄金消费量214.71吨，同比微降0.06%；其中黄金首饰消费65.30吨（同比-24.16%），金条及金币消费126.22吨（同比+17.62%） [44][47] 行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2025/11/3-2025/11/7），中信消费者服务指数上涨1.26%，跑赢沪深300指数（+0.82%）0.44个百分点；中信商贸零售指数下跌0.92% [12] - **子板块表现**：重点子板块中餐饮（+6.65%）、旅游零售（+3.84%）、酒店（+1.53%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.63%）、人力资源服务（-1.76%）表现相对较弱 [12][19]

股价表现与近期事件 - 11月7日因直播事故股价大跌5.88%，单日市值蒸发超过170亿港元[1] - 股价在8月触及339.8港元历史高位后回撤近四成，近50个交易日累计跌幅逼近40%，市值蒸发约2000亿港元[1][3] - 第三季度股价仅上涨0.08%，表现一般[6] 三季度公募基金持仓变动 - 重仓持有泡泡玛特的基金数量从二季度末的286只降至三季度末的180只，重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股，降幅约31%[6] - 部分基金将泡泡玛特卖至前十名开外，但仍有70只公募产品选择在三季度内加仓，且多只基金将其列为头号重仓股[7] 公司基本面与基金经理观点 - 第三季度整体营收同比增长245%—250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370%[3] - 动态市盈率已从此前的40倍跌至21倍[7] - 有基金经理认为公司粉丝群体持续扩张，海外渠道加速扩张，大量核心IP新系列配合旺季推出，完全有可能掀起第二波景气[1][7] - 公司壁垒在于全球再出现全链条布局的公司很难，全球化运营能力稀缺，生态多元化且IP矩阵持续丰富[7] 行业影响与消费板块展望 - 泡泡玛特的下跌拖累其他消费股，四季度一个多月内泡泡玛特跌超23%，巨子生物跌幅超过30%，毛戈平、茶百道等均出现两位数跌幅[4] - 四季度以来恒生消费指数跌幅超过6%[9] - 新消费板块经历三季度调整后，有望在电商节及消费旺季中迎来新机会，并在年底实现年度估值切换[9] - 多名基金经理关注“出海”因素，认为产能出海或品牌出海将为相关企业带来巨大增长空间和可持续发展机遇[10][11]

泡泡玛特股价表现与市场反应 - 11月7日受直播事故影响股价大跌5.88% 单日市值蒸发超过170亿港元 [1] - 自8月历史高位339.8港元/股后股价回撤近四成 近50个交易日累计跌幅逼近40% 市值蒸发约2000亿港元 [2][3] - 第三季度财报显示整体营收同比增长245%至250% 其中国内收入增长185%至190% 海外收入增长365%至370% 但未能阻止股价下跌 [3] 公募基金持仓变动 - 三季度重仓持有泡泡玛特的基金数量从二季度末的286只降至180只 基金重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股 降幅约31% [5] - 70只公募产品在三季度加仓泡泡玛特 部分基金将其列为头号重仓股 认为公司增长逻辑未变且存在结构性机会 [5][6] - 动态市盈率从40倍跌至21倍 有基金经理看好其粉丝群体扩张、海外渠道加速及IP新系列推出可能推动第二波景气 [6] 消费板块整体影响与个股表现 - 泡泡玛特下跌拖累其他消费股 四季度一个多月内泡泡玛特跌超23% 巨子生物跌幅超过30% 毛戈平、茶百道等出现两位数跌幅 [4] - 四季度以来恒生消费指数跌幅超过6% 市场归因于资金行为、消费者信心不足及行业竞争变化 [7] - 新消费板块经历调整后有望在电商节及消费旺季迎来机会 具备产品力、品牌力和渠道力优势的公司可能脱颖而出 [7] 出海战略与行业展望 - 多名基金经理关注出海因素 认为产能输出或品牌出海均具长期发展潜力 [8][9] - 中国消费品牌在国际市场竞争力提升 从手机家电扩展到家居、奶茶、文创玩具等行业 出海将成为重要增长点 [9] - 泡泡玛特被提及为全球化运营能力稀缺的代表 其海外渠道加速扩张覆盖更多区域 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 小商品城2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营业收入同比增长39.02%，归母净利润同比增长100.52%，主要受益于全球数贸中心市场板块商位招商完成后的收益确认以及履约服务利润增长 [1] - 全球数贸中心已于2025年10月14日正式开业，预计将推动公司相关收益持续确认，利润释放动能充足 [1] - 义支付跨境支付业务2025年1至9月交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35%，且已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点，预计将推动业务进一步增长 [1] - 社零数据8月同比增长3.4%，乡村市场增速快于城镇，部分升级类商品如金银珠宝、体育娱乐用品类零售额增长显著 [33] - 投资主线聚焦AI技术应用、情绪价值消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归五大方向 [2] 行情回顾 - 本周消费者服务指数跑赢沪深300指数1.00个百分点，商贸零售指数跑赢沪深300指数2.14个百分点 [8] - 重点子板块中，旅游零售、一般零售、珠宝首饰及钟表板块涨幅居前，分别为2.07%、1.66%、1.36% [8] - 个股方面，国光连锁周涨幅21.59%位居涨幅榜首位，实朴检测周跌幅15.99%位列跌幅榜第一 [11] 行业及公司动态 - 山姆会员商店加速下沉市场布局，全国第3家县级市店张家港店将于10月20日开业，门店扩张趋势明显 [17] - 2025中国城市便利店发展指数发布，福州、厦门、太原、长沙、东莞位列前五，门店数量增长最快的城市为贵阳，增速达7.0% [18] - 全球数贸中心作为义乌第六代市场核心项目于10月14日正式开业，构建“1+3+N”数字贸易发展体系，入驻商户涵盖时尚珠宝、创意潮玩等8个行业 [19] - 印度靛蓝航空恢复加尔各答-广州直飞航线，成为中印直航中断五年后首个重启的航司，反映双边旅游与经贸需求回升 [21] - 本周行业投融资事件包括秀猴科技完成5000万元A轮融资、海创生物完成数千万元A轮融资等 [22][23][25] 重点公司公告 - 小商品城2025年前三季度实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，经营活动现金流净额同比激增2021.98% [28][30] - 国光连锁2025年前三季度营业收入21.34亿元，同比增长4.22%，归母净利润1148.56万元，同比增长40.36%，但第三季度单季出现亏损 [26][27] - 凯撒旅业全资孙公司以1600万元收购青岛汉莎天厨食品有限公司100%股权，并完成工商变更登记 [31] - 美凯龙聘任朱家桂为公司副总经理，其曾任苏宁电器集团副总经理及美凯龙执行总裁等职 [32] 宏观及行业数据 - 8月社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，乡村消费品零售额同比增长4.6%，快于城镇的3.2% [33] - 限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长16.8%、16.9% [33] - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，占社零总额比重为25.0% [33][44] - 2025年第二季度全国黄金消费量214.71吨，同比下降0.06%，其中黄金首饰消费量下降24.16%，金条及金币消费量增长17.62% [50] - 本周沪金价格环比上涨5.6% [55]

港股消费板块市场表现 - 10月17日港股主要指数低开低走，但港股消费ETF（159735）盘中曾飘红，截至发稿微跌，成交额超过1000万元，在同标的中居第一 [1] - 港股消费ETF溢折率为0.19%，盘初频现溢价交易，其成分股中老铺黄金上涨超过3%，波司登、周大福、巨子生物、统一企业中国、蜜雪集团等跟涨 [1] - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数，该指数选取港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票，采用自由流通市值加权 [1] 政策与行业趋势 - 中国人民银行表示将落实金融支持消费各项政策，引导金融机构创新产品和服务，满足居民多样化消费资金需求，并加大对消费行业经营主体的贷款支持力度 [1] - 双节期间消费呈现平稳增长，服务消费需求表现强劲 [2] - 消费者为情绪价值买单的意愿增强，高景气度的新零售赛道有望持续获得超预期表现 [2] 投资机会展望 - 在促内需背景下，顺周期板块有望从低位复苏，从而释放业绩弹性 [2] - 消费出海前景广阔，近年来政策不断加大对国货品牌出海的支持力度，可关注出海服务商以及产品力较强的消费出海企业 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：中国消费出海行业、跨境电商行业 [1][8][10] * 公司：小商品城、安克创新、名创优品、绿联科技、智欧科技、赛维时代、恒林股份 [1][5][6][7][8][9] 核心观点与论据 关税影响整体有限且可控 * 美国威胁加征100%关税对中国消费出海企业的影响较为有限，大部分企业在4月份关税冲击后已做好应对措施 [2][13] * 许多公司已经将供应链部分或全部转移至东南亚，以减少关税冲击 [2][8][9] * 企业的核心竞争力体现在品牌价值和市场运营能力，而非单纯依赖生产成本，因此能够通过调整策略保持稳定增长 [10][13] 各公司应对措施与受影响程度 * **小商品城**：对美出口敞口仅占2%，义乌整体对美敞口为14%，受关税影响较小，其战略地位在于作为中美博弈的底牌，通过市场采购模式和规模化服务保持不可替代性 [1][3] * **安克创新**：约45%出口面向美国，已备足年底旺季货品，超50%产能转移至东南亚，预计年内达70%以上，即使加征100%关税，利润率影响仅为个位数，并可能通过涨价应对 [1][5][9] * **名创优品**：通过提高美国本地直采比例（30%-40%）和产品提价应对关税，北美市场未受负面影响反而实现增长，季度GMV占全球销售额约10%，高达60%-70%的毛利率使其能转嫁大部分成本 [1][6] * **绿联科技**：美国收入占比约15%-20%，北美市场订单70%-80%来自东南亚，库存充足，相比安克创新受加征关税冲击较小 [1][7][9] * **智欧科技**：美国市场收入占比约34%，已将70%-80%产能转移至东南亚，并计划进一步增加，若100%关税落地，可能寻求北美本土货源替代或停止相关业务 [1][8] * **赛维时代与恒林股份**：已将大部分生产转移至东南亚，并且海外仓库存充足，能有效抵御关税风险 [8][9] 中国跨境电商企业的核心优势 * 企业在品牌建设、产品质量和全球化布局方面具有优势，不再单纯依赖中国制造，具备更强的抗风险能力 [10] * 企业在电商平台上的经营能力无与伦比，通过精准营销和高效物流服务赢得了大量海外消费者 [10] * 消费出海是不可逆转的大趋势，企业的长期价值在于其品牌价值及全球化布局 [10][12] 其他重要内容 对投资者的建议 * 投资者可关注市场恐慌带来的布局机会，当前是抄底优质公司的良机 [11][12][13] * 应保持信心并积极关注消费出海板块，这些公司的长期发展潜力巨大 [11][12] * 从川普最近发布的信息来看，其并不希望伤害中美两国经济关系，未来政策走向仍需进一步观察 [13]