报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：“强现实 + 弱预期”组合下铜价无明确流畅走势，基本面强现实限制下跌，弱宏观预期限制上行，短期震荡为主，Q3 现实需求端或承压，后续美铜进口关税政策有不确定性，主力参考 78000 - 80000 [1] - 铝：氧化铝短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间 2750 - 3150；铝价短期以高位宽幅震荡为主，主力合约参考 19600 - 20600，后续关注去库拐点及需求变化 [2] - 铝合金：市场供需双弱，需求端矛盾突出，后续需求疲软制约价格上行，预计盘面偏弱震荡，主力参考 19200 - 20000，关注上游废铝供应及进口边际变化 [4] - 锌：中长期锌处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；悲观情形下锌价重心下移，中长期逢高空，主力参考 21500 - 22500，关注 TC 增速及下游需求边际变化 [7] - 镍：近期消息偏真空，现货情绪低迷，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格，短期盘面偏弱区间调整，主力参考 116000 - 124000，关注消息面短线波动 [9] - 不锈钢：基本面持续偏弱，矿端有一定支撑，镍铁议价区间下移，产量维持高位，需求疲软去库慢，短期供需矛盾有压力，预计盘面偏弱运行，主力运行区间参考 12300 - 13000，关注钢厂减产节奏 [13] - 锡：供给侧恢复慢，短期锡价偏强震荡，但需求预期悲观，以逢高空思路为主，关注供给侧恢复节奏 [15] - 碳酸锂：市场情绪企稳，盘面震荡，目前缺乏实际利好，短期基本面有压力，6 月或过剩，底部信号难明确，预计短期盘面偏弱区间运行，逢高空，主力参考 5.6 - 6.2 万，关注上游动态 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨有跌，精废价差涨 6.70%，LME 0 - 3 降 50.16 美元/吨，进口盈亏涨 1075.99 元/吨等 [1] - 月间价差：2507 - 2508 降 30 元/吨，2508 - 2509 涨 40 元/吨等 [1] - 基本面数据：5 月电解铜产量、进口量增加，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存降 12.39%，电解铜制杆开工率升，再生铜制杆开工率降，境内社会库存降 12.25%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格有降，氧化铝各地平均价有降有升 [2] - 比价和盈亏：进口盈亏涨 182.3 元/吨，沪伦比值涨 0.02 [2] - 月间价差：2507 - 2508 降 5 元/吨，2508 - 2509 降 10 元/吨等 [2] - 基本面数据：5 月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口量降，出口量增，铝型材等开工率有降有平，中国电解铝社会库存升 1.31%，LME 库存降 0.59% [2] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格持平 [4] - 月间价差：2511 - 2512 涨 75 元/吨，2512 - 2601 降 35 元/吨等 [4] - 基本面数据：5 月再生、原生铝合金锭产量降，未锻轧铝合金锭进口、出口量增，再生铝合金开工率降，再生铝合金锭周度社会库存升 7.22%等 [4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格有涨，进口盈亏降 33.28 元/吨，沪伦比值降 0.01 [7] - 月间价差：2507 - 2508 降 40 元/吨，2508 - 2509 降 5 元/吨等 [7] - 基本面数据：5 月精炼锌产量降，进口、出口量增，镀锌等开工率有降有升，中国锌锭七地社会库存降 0.38%，LME 库存降 0.47% [7] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨有跌，LME 0 - 3 升 1 美元/吨，期货进口盈亏降 328 元/吨等 [9] - 电积镍成本：一体化 MHP 等生产电积镍成本有降有升 [9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价持平，电池级碳酸锂均价降 0.75%等 [9] - 月间价差：2508 - 2509 升 80 元/吨，2509 - 2510 升 80 元/吨等 [9] - 供需和库存：中国精炼镍产量降，进口量增，SHFE 库存升 0.30%，社会库存升 0.02%等 [9] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 等价格涨 0.40%，期现价差降 15.15% [13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价降 0.11% [13] - 月间价差：2508 - 2509 降 50 元/吨，2509 - 2510 降 5 元/吨等 [13] - 基本面数据：中国 300 系不锈钢粗钢产量增 0.36%，进口量降 12.00%，出口量降 2.56%等 [13] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格降 0.61%，LME 0 - 3 升贴水降 93.02% [15] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨 7.78%，沪伦比值微升 [15] - 月间价差：2507 - 2508 降 260 元/吨，2508 - 2509 降 110 元/吨等 [15] - 基本面数据：5 月锡矿进口量增 36.39%，SMM 精锡产量降 2.37%等 [15] - 库存变化：SHEF 库存周报降 2.00%，社会库存降 1.12%等 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂均价涨 0.50%，SMM 工业级碳酸锂均价涨 0.51%等 [16] - 月间价差：2507 - 2508 降 240 元/吨，2507 - 2509 降 280 元/吨等 [16] - 基本面数据：5 月碳酸锂产量降 2.34%，需求量增 4.83%，进口量降 25.37%等 [16]

研究观点 股指 - 昨日A股市场震荡下跌，Wind全A下跌0.1%，成交额1.24万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数分别下跌0.1%、0.29%、0.09%、0.04% [1] - 上周五指数受以伊冲突影响回调，冲突有扩大化风险，煤炭、交运、能化等板块领涨 [1] - 6月以来中国资产表现偏强，股债齐升，或计价6月政策变化，包括中美恢复沟通机制、长效消费刺激政策受关注、陆家嘴论坛将召开 [1] - 近期PPI数据显示我国经济通胀水平仍处低位，二季度基本面可能是“弱现实、强预期”，市场风格中消费和科技可能占优 [1] - 一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅连续3季度收窄，但仍低于政策利率，净利润同比4%左右回升，ROE处于筑底企稳阶段 [1] - 观点为震荡 [1] 国债 - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别涨0.24%、0.14%、0.15%、0.08% [1] - 中国央行开展1973亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有1986亿元逆回购到期，1820亿MLF到期，净回笼1833亿元 [1] - 资金面维持宽松，DR001下行2BP至1.37%，DR007下行1BP至1.52% [2] - 5月外贸数据显示抢出口效应存在，金融数据显示财政政策发力对冲实体融资需求偏弱，稳增长政策叠加抢出口效应使经济韧性较强，债市缺乏大幅走强动力，震荡格局短期难改 [2] - 观点为震荡 [1] 价格变动 股指期货 |品种|2025 - 06 - 17|2025 - 06 - 16|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,680.8|2,678.4|2.4|0.09%| |IF|3,868.6|3,869.8|-1.2|-0.03%| |IC|5,748.4|5,756.2|-7.8|-0.14%| |IM|6,130.0|6,127.4|2.6|0.04%|[3] 股票指数 |品种|2025 - 06 - 17|2025 - 06 - 16|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|2,684.0|2,685.0|-1.1|-0.04%| |沪深300|3,870.4|3,873.8|-3.4|-0.09%| |中证500|5,750.9|5,767.8|-16.9|-0.29%| |中证1000|6,141.5|6,147.5|-6.0|-0.10%|[3] 国债期货 |品种|2025 - 06 - 17|2025 - 06 - 16|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS|102.54|102.47|0.074|0.07%| |TF|106.30|106.15|0.155|0.15%| |T|109.16|109.02|0.145|0.13%| |TL|120.82|120.52|0.3|0.25%|[3] 市场消息 - 日本央行若经济前景符合预期将会加息，无法评论短期内加息可能性 [5] - 日本央行将于明年6月对债券购买计划进行中期评估，因担心波动冲击将放缓购债削减步伐 [5] - 日本通胀预期未稳定，物价存在双向风险 [6] - 日本贸易政策不确定性高，关税问题可能影响明年春季工资谈判 [6] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势 [8] - 展示IH、IF、IC、IM当月基差走势 [9][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势及国债现券收益率走势 [15] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货基差走势 [16][18] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差走势及跨品种价差、资金利率走势 [19] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价及远期美元、欧元兑人民币1M、3M走势 [22][23][24] - 展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业及咨询资格 [29] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业及咨询资格 [29]

政策背景与消费现状 - 2024年底中央将扩大内需、提振消费列为首要任务，2025年政府明确相关政策导向并出台行动方案[1] - 2025年5月社零同比增长6.4%，超市场预期值4.85%[1] 商品消费补贴政策 - 2025年消费品以旧换新补贴额度从2024年的1500亿增至3000亿，覆盖范围扩大[2] - 2025年5月商品零售额同比增长6.5%，较上月加快1.4个百分点[5] 服务消费政策 - 文旅部开展活动，合作单位投入超10亿惠民补贴，多地结合暑期推出新一轮补贴[10] - 端午节假期出游1.19亿人次，同比增长5.7%，总花费427.30亿元，同比增长5.9%，人均消费为2019年的87.63%[10] 治本之策 - 2024年四季度仅24.9%居民倾向“更多消费”，61.4%选择“更多储蓄”[15] - 2025年多项政策协同稳定就业、改善收入预期、减轻民生负担[19] - 完善休假制度，2025年1月1日起假日增加2天[20]

国民经济运行情况 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8% 环比增长0.61% 1-5月累计同比增长6.3% [1] - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6.4% 增速较上月加快1.3个百分点 环比增长0.93% 1-5月累计总额203171亿元 同比增长5.0% [1] - 1-5月全国固定资产投资191947亿元 同比增长3.7% 扣除房地产开发投资后增速达7.7% [1] 经济运行特点 - 工业生产较快增长 为满足市场需求和经济增长提供支撑 [2] - 高端制造、数字经济、新能源等新动能持续壮大 促进产业转型升级 [2] - 经济展现出较强韧性和潜力 外贸顶住压力持续增长 [2] 消费市场表现 - 家电、家具、通讯器材、文化办公类商品销售分别增长53.0%、25.6%、33.0%、30.5% [6] - 以旧换新和国补政策效果显著 激发消费潜力拉动内需 [6] - 消费品零售总额增速升至今年以来最高水平 [6] 政策展望 - 央行有望继续降息 财政政策将出台支持换新等增量措施 [6] - 房地产政策需以下调房贷利率为核心 推进保障房收购和旧改项目 [6] - 宏观政策将持续发力 增强经济发展内生动能 [3] 行业动态 - 房地产市场调整持续 70个大中城市房价同比降幅收窄 商品房库存减少 [4] - 需加大"好房子"建设供应 促进刚性及改善性住房需求释放 [4] - 将推动城市更新和危旧房改造 构建房地产发展新模式 [4]

消费 - 5月社会消费品零售总额同比增速从4月的5.1%加快到6.4%，远高于市场预期的4.9%，服务零售、餐饮、商品零售增速均上升，通讯器材和家电销售增速大幅上升[2] - 服装销售增速回升1.8个百分点到4.0%，化妆品和黄金珠宝销售增速下滑，和房地产相关的建筑及装潢材料类和家具销量小幅下滑，但家具零售额维持25%以上高增速[2] 投资 - 5月固定资产投资累计同比增速降至3.7%，略低于市场预期和4月的4.0%，三大主要分类投资增速均下滑[3] - 5月房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.4个百分点到 - 10.7%，商品房销售累计同比增速下滑，6月上半月房产销售面积较去年同期下滑9.4%[3] - 基建投资同比增速5月下滑0.2个百分点到5.6%，制造业投资增速下滑0.3个百分点到8.5%[3][10] 生产 - 5月工业生产总值同比增速从4月的6.1%下滑到5.8%，低于市场预期的6.0%，制造业生产增速下滑0.4个百分点到6.2%[7] 外需 - 5月出口（按美元计价）同比增速从4月的8.1%下滑至4.8%，中国出口到美国的同比跌幅扩大到 - 34.5%，但对其他主要贸易伙伴出口强劲[12] 政策 - 预计增量政策刺激至少挪后至9月，7月下旬季度政治局经济会议或不发布显著增量政策措施，短期内重视已公布政策落实和成效观望[1][13] - 中期来看，政府最快9月或推出0.5 - 1.0万亿元财政资金支持，央行下半年有望降准50个基点、降息10 - 20个基点[1][13] 其他 - 5月全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点到5.0%，好于预期的5.1%，31大城市失业率同样下降0.1个百分点到5.0%[7] - 5月社融增速持平在8.7%，M2增速下滑0.1个百分点到7.9%，企业和居民贷款较去年同期分别下降2100亿元和217亿元[9]

白酒板块表现 - 上周白酒板块下跌2.82%，表现弱于食品饮料整体(-1.27%)和沪深300(-0.18%)，主要受新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响，但政务消费占比已很低，对行业基本面影响有限 [1][2] - 茅台、汾酒、泸州老窖均提及年轻化市场策略，短期是需求增量方向，长期可防止消费断层 [1][2] - 贵州茅台股东会强调"三个相信"，彰显龙头信心，端午临近需关注回款、批价等指标催化 [2] - 当前申万白酒指数PE-TTM为19.52X，处于近10年11.85%的合理偏低水位 [2] 啤酒&饮料板块表现 - 上周啤酒板块上涨0.98%，软饮料板块上涨1.97%，百润股份(+8.1%)、承德露露(+5.6%)涨幅靠前 [3] - 4月社零餐饮收入同比+5.2%，饮料类收入同比+2.9%，同比小幅恢复 [3] - 气温升高旺季来临，促消费政策落地后餐饮、夜场需求有望好转 [3] 预加工食品及大众品主线 - 调味品中海天味业因H股发行催化上涨4.2% [4] - 休闲零食板块景气度较高，25Q2低基数下或有弹性 [4] - 乳制品受生育/奶粉补贴政策、牛肉价格上行及原奶拐点逻辑刺激 [4] - 大众品推荐四条主线：降本控费、新消费、强α&Q2弹性标的、主题性预期标的(乳制品/食品连锁) [4] 食品饮料板块细分表现 - 上周其他酒类(+8.90%)、预加工食品(+3.41%)、调味发酵品(+2.21%)涨幅居前 [1] - 乳品(+1.66%)、零食(+1.07%)、肉制品(+0.12%)小幅上涨，烘焙食品(-0.08%)微跌 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块表现分化，白酒板块受“禁酒令”影响下跌，但基本面影响有限，酒企重视年轻化策略，端午临近关注酒企指标催化及消费刺激政策带来的估值修复机会；啤酒和饮料4月数据同比小幅修复，随着气温升高和促消费政策落地，需求有望好转；大众品方面，预加工食品表现亮眼，看好降本控费、新消费、强α&Q2潜在业绩弹性、主题性预期四条主线 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 - **白酒板块观点**：本周白酒板块 -2.82%，表现弱于整体及沪深300，“禁酒令”对基本面影响有限；酒企重视年轻化策略，短期寻求需求增量，长期防止消费断层；贵州茅台股东会彰显信心；端午临近关注酒企指标催化；当前申万白酒指数PE - TTM为19.52X，处于近10年11.85%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会 [2][12] - **啤酒板块观点**：本周啤酒板块 +0.98%，4月进口大麦均价同比 -7%、环比 +3%，成本红利持续兑现；4月社零餐饮收入同比 +5.2%（环比3月 -0.4pct）、限额以上同比 +3.7%（环比3月 -3.1pct），餐饮恢复速度略有回落；随着气温升高和促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒、珠江啤酒 [13] - **黄酒板块观点**：本周黄酒板块 +17.18%，表现显著领先，会稽山涨幅领先或因战略合作协议催化，古越龙山全国化进程稳步推进；黄酒龙头高端化、年轻化战略见效，行业有望迎来结构升级新机遇，建议关注古越龙山、会稽山 [14] - **大众品板块观点**：本周预加工食品表现亮眼；调味品方面，海天味业受益于H股发行催化上涨，关注相关进展；休闲零食有景气度和EPS，看好25Q2低基数下潜在弹性；乳制品受政策、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现；重点推荐降本控费、新消费、强α&Q2潜在业绩弹性、主题性预期四条主线 [15] - **板块投资建议**：港股食饮关注青啤H、华润啤酒等；白酒板块关注强α主线（山西汾酒、贵州茅台等）和顺周期β主线（泸州老窖、迎驾贡酒等）；大众品关注降本控费（西麦食品、五芳斋等）、新消费（H&H、仙乐健康等）、强α/Q2潜在业绩弹性（三只松鼠、农夫山泉等）、主题性预期（伊利股份、新乳业等）标的 [21] 板块及个股情况 - **板块涨跌幅情况**：5月19日 - 5月23日，食品饮料板块涨跌幅为 -1.27%，上证综指涨跌幅为 -0.57%，沪深300指数涨跌幅为 -0.18%；其他酒类(申万)+8.90%、预加工食品(申万)+3.41%等，白酒Ⅲ (申万)-2.82%；食品饮料板块涨跌幅前五个股为会稽山、*ST岩石等，涨跌幅后五个股为安记食品、骑士乳业等；白酒涨跌幅前五个股为金种子酒、口子窖等，涨跌幅后五个股为山西汾酒、迎驾贡酒等 [22][24] - **板块估值情况**：截至2025年5月23日，食品饮料板块动态市盈率为22.1倍，位于一级行业第21位；其他酒类（55.74倍）、保健品（45.87倍）等；其他酒类本周估值涨跌幅最大，白酒Ⅲ本周估值涨跌幅最小 [27] 重要数据跟踪 - **成本指标变化**：涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据展示 [36] - **重点白酒价格数据跟踪**：5月23日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2060元，较上周变动 -35元/-20元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为855元，较上周变动 -5元 [46] - **啤酒及葡萄酒数据跟踪**：展示啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据 [70][71] - **重点乳业数据跟踪**：展示主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据 [61][62][63] - **调味品数据跟踪**：展示中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等数据 [73][74] - **休闲食品数据跟踪**：截至2025年5月23日，卤制品门店中，绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为11965/2710/5870家；休闲食品门店中，赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店数分别为5650/3080/2483/1814/274家 [77] - **软饮料数据跟踪**：展示软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等数据 [79][82] 重要公司公告 - 老白干酒2022年限制性股票激励计划第二个限售期将于2025年6月6日届满，207人符合解除限售条件，解除限售股票数量为523.8万股；熊猫乳品2024年年度权益分派，每10股派发现金6元；李子园“李子转债”会议未能有效召开，回购注销2024年员工持股计划部分股份；妙可蓝多赎回闲置募集资金结构性存款本金2100万元并获收益42000元；东鹏饮料股东鲲鹏投资提前终止减持股份计划；欢乐家提前终止抵押合同；新乳业可交换公司债券持有人换股857.6576万股；维维食品2024年年度利润分配，每股派发现金红利0.128元 [86][87] 重要行业动态 - 茅台蝉联最具价值酒类品牌，以744.46亿美元品牌价值位列《2025最具价值全球品牌100强》第33位；五粮液30亿元项目在成都温江启动；茅台保健酒业公开招募经销商；舍得酒业增产扩能预计2027年完工，将新增年产原酒6万吨等；百事141亿收购美国益生元汽水品牌poppi [88]

行业周期调整 - 2024年前三个季度啤酒行业持续承受需求收缩压力 经历春节后及7-8月两次需求冷却周期 [1] - 极端天气扰动旺季销售 渠道去杠杆化形成"需求-库存-资金"三重压力 [1] - 2024年二至三季度进入行业低谷 [1] 复苏拐点显现 - 2024年三季度末政策拐点显现 消费券精准投放与居民收入预期改善促使餐饮渠道闭店率边际企稳 [1] - 龙头企业通过资产负债表修复 2024年下半年行业库存水位降至历史低位 [1] - 经营策略前瞻性调整 渠道结构向非现饮转型加速 数字化零售布局深化 [1] 业绩验证复苏 - 2025年一季报量价齐升验证行业复苏拐点确认 啤酒板块步入周期性上行通道 [1] - 25Q1啤酒板块收入201.5亿元 同比+3.7% 环比继续改善 [1] - 25Q1啤酒板块归母净利25.3亿元 同比+10.9% 增速环比提升 [1] 未来驱动因素 - 短期内啤酒消费旺季来临 宏观政策传导至终端消费场景改善 [2] - 渠道补库周期与即饮场景恢复形成共振 预计销量回升具备充分韧性 [2] - 中长期消费刺激政策持续推进 餐饮消费券等刺激更为直接有效 [2] - 经济触底刺激政策频出 啤酒高端化仍具想象空间 价格带升级仍大有可为 [2]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年纺织逐季走弱、服装整体承压，25Q1环比有所改善，未来行业发展愈加明朗 [4][14][15] - 2025年服装家纺行业受政策利好影响内需有望提振，纺织制造行业整体规模有望改善 [6][7] - 建议关注具备海外产能布局的优秀制造企业以及优质品牌 [6][7][40] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览：纺织景气度尚可，服装仍待改善 - 2024年纺织制造板块收入1181亿元、同比+8.37%，归母净利润92.91亿元、同比+8.6%，Q4单季度收入285亿元、同比+2.29%，归母净利润17.17亿元、同比-10.80%；服装家纺板块收入约1528亿元、同比-2.2%，利润101.3亿元、同比-29.95%，Q4单季度收入466.9亿元、同比-2.9%，归母净利润5.6亿元、同比-80% [4][14] - 25Q1纺织制造板块收入278亿、同比微增0.68%，归母净利润20.18亿、同比+11.38%；服装家纺板块收入378.5亿、同比-3%，归母净利润43亿元、同比下滑9% [4][15] - 港股运动服饰表现不同，运动国产品牌保持增长、利润端略有压力，运动制造商24年均取得较好增长，零售商滔搏和宝胜有所分化 [5][16] - 展示了主要A股公司的业绩表现情况 [17][18] 服装家纺：政策有望提振服装家纺内需 A股：一季度回暖，后续乐观 - 2025年一季度服装家纺呈现恢复之势，1 - 3月我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额124671.10亿元、同比+3.4%，消费意愿持续回升 [19] - 2025年刺激政策继续显效，如超长期特别国债支持消费品以旧换新、金融支持消费政策等 [22][23] - 行业库存周转较慢，但24Q4与25Q1周转率同比增9%和2%，预计2025年有望进入库存周转率同比持续提升的良性周期阶段 [23] - 建议关注具备动销韧性的优质品牌如海澜之家和富安娜 [26] 运动服饰，国产品牌维持较好正增长 - 运动国产品牌24年保持增长、份额提升明显，2025年继续保持扩张态势 [27] - 国产运动集团加速国际化布局，如安踏收购德国户外品牌狼爪，特步收购索康尼、迈乐两个品牌 [27][31] 纺织制造：关税风险暂时缓解，海外产能配置仍重要 - 纺织订单受内外需影响，内销方面政策刺激将带动订单景气度提升，外销方面关税风险暂时缓解、消费具备韧性，长期看关税将倒逼企业拓展新兴市场 [32] - 2025年行业受关税政策影响，海外产能基地重要性提升，不同环节产能转移状况不同 [36] - 建议关注具备海外产能布局的优秀制造，推荐华利集团、申洲国际等 [40]

行业表现 - 2024年二季度以来白酒行业消费需求疲弱导致上市酒企营收增长显著降速 [1] - 行业竞争加剧及规模效应减弱使较多酒企盈利能力承压 [1] - 2024年春节旺季白酒行业整体动销同比降幅已有所收窄 [1] 未来展望 - 若需求逐步企稳，叠加2024年基数效应，2025年三季度白酒公司业绩表现有望改善 [1] - 后续消费刺激政策出台及宏观经济复苏预期对行业形成支撑 [1] 头部企业策略 - 当前头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等方式提升股东回报 [1] - 头部名酒企业的投资安全边际持续增厚 [1] - 研报延续对头部名酒企业的配置建议 [1]