会议概况 - 第十届智通财经资本市场年会将于2025年12月3日至5日在深圳与香港举行 [1] - 年会由智通财经主办 "冬日暖阳"独家承办 [1] - 本届年会主题为"决胜港股升浪・牛启东方2026" [2] 宏观与市场背景 - 全球主要经济体货币政策迎来宽松共振拐点 英美启动降息 欧元区维持低利率 [1] - 中国通过降准 财政刺激加码释放流动性 并出台"反内卷"等政策 [1] - 中国经济上半年GDP实现同比增长5.3% [1] - 恒生指数单季大涨28% 恒生科技指数年内反弹超50% [1] - 南向资金净流入再创新高 港股市盈率从历史10%分位跃升至40%分位 [1] - 科技 生物医药 周期 新消费等板块轮番领涨 [1] - 港股IPO市场前三季度募资额登顶全球 [1] 会议内容与议程 - 年会集结顶尖金融机构与经济学家 剖析资本流动新规律 预判2026年港股节奏 [2] - 三天会期设置六大专题 包括主题论坛 医药主题分论坛 新春策略会等 [2] - 新春策略会将有超过80家上市公司进行路演 [2] 上市公司评选活动 - 本届评选设置25项大奖 包括18项公司奖和7项团队/个人奖 [2] - 评选报名时间为2025年11月3日至11月20日 颁奖典礼于2025年12月3日举行 [3] - 获奖者将获得全媒体矩阵多维度曝光与品牌形象深度推介 [2] - 该评选活动自2016年首次举办 已成为港美股领域最具规模与影响力的年度盛事 [2]

核心观点 - 港股当前估值处于全球洼地，对比历史及海外市场具有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力[3] - 2026年港股增量资金确定性高，外资在低配和联储降息背景下有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元[3] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等稀缺资产将继续支撑牛市行情[3] - 结构上，AI浪潮下港股科技是2026年行情主线，同时关注出海加速和业绩兑现的创新药以及牛市背景中的港股券商[3][4] 港股估值分析 - 截至10月31日，恒生科技PE-TTM为22.9倍，处于有数据以来29%分位，显著低于标普500（95%分位）、纳斯达克（88%分位）等全球主要指数[6] - 行业层面，港股信息技术板块PE、PB历史分位数均值为55%，低于A股的95%和美股的97%，公用事业和房地产行业估值分位数也相对偏低[9][10] - 10月以来受中美关税升级影响港股回调，恒生指数和恒生科技本次回撤最大跌幅已达8%和15%，接近历史牛市小回撤平均水平（7%和9%）[12][13] - 从PB-ROE视角看，当前港股估值盈利匹配度大致均衡，中期AI产业催化有望带动恒生科技ROE改善，推动估值向创业板指、纳斯达克等指数靠拢[17][18] 资金面分析 - 外资已明显低配中国权益资产，2025年9月中国资产占MSCI ACWI指数比重仅3.3%，全球主动基金对A+H股持有规模占比回落至2.2%[20][21] - 2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，持股市值占比从66%降至60%，但5月以来长线外资已多次阶段性回流[23][25][26] - 南向资金定价权提升，2025年以来累计流入超1.1万亿元，明年中性预测下净流入规模望超1.5万亿元，其中公募、险资、私募分别贡献约4000亿、4000亿、3000亿元[29][32][34][37] - 2020年以来港股与美股联动减弱，与A股关联显著提升，未来核心驱动因素将更多来自国内[15][16] 稀缺资产优势 - 港股历史上三轮占优行情均受益于稀缺资产驱动，本轮行情与2012-2014年相似，正处新旧动能转换时点[40][44] - 港股科技板块中软件服务及传媒占比更高，消费板块分布更多元，创新药BD交易金额截至2025年10月已突破1000亿美元[51][52][66][67] - 港股红利资产现金分红比例达44.2%（2024年），高于A股的38.6%，同时高股息标的占比更高，行业分布更多样[55][56] - 在宏观偏弱背景下，港股与AI应用、新消费等产业趋势相关度更高的资产吸引力较大[50] 行业配置主线 - AI产业趋势下港股科技基本面更优，25Q2百度智能云业务营收同比大涨215%，龙头云厂商资本开支持续增长[57][58] - 当前恒生互联网科技PE为21.7倍，处于16%历史分位，若估值修复至历史均值、对标A股双创指数，仍有约40%、80%的上涨空间[60][61] - 创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，中国企业创新药市场份额从2015年的10%提升至2024年的30%，叠加海外宽松流动性有望打开向上弹性[66][68] - 港股券商板块直接受益于南向资金流入和成交放量，2024年以来港股成交金额同比增速与券商归母净利润增速呈现正相关[70][71]

核心观点 - 报告认为2026年港股牛市格局未改，有望乘势而上迈向新高度，主要驱动力包括估值上行潜力、增量资金确定性高以及优质稀缺资产优势 [1][3][5] - 结构上，AI浪潮下的港股科技是2026年行情主线，同时关注出海加速的创新药和牛市背景中的港股券商 [1][3][65] 港股估值上行潜力充足 - 当前港股整体估值不高，指数层面处于全球洼地，截至2025年10月23日，恒生指数PE为11.9倍，处于2012年以来84%分位，恒生科技PE为23.3倍，仅处于有数据以来32%分位 [6] - 全球视角下，恒生科技和恒生指数估值分位数分别为30%和62%，显著低于标普500（95%）、纳斯达克（88%）、德国DAX（79%）、日经225（73%）和印度Nifty50（72%）[6] - 行业层面，港股信息技术、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数均值分别为55%、35%、33%，低于A股对应行业的95%、65%、45% [7] - 2025年10月以来港股出现回调，截至10月23日恒生科技累计下跌8%，恒生指数跌3%，借鉴历史，港股牛市中恒指/恒科小回撤平均最大跌幅约7%/9%，本次调整或已接近尾声 [13][14][16] - 港股与A股联动性正不断增强，未来核心驱动因素将更多来自国内 [14] 港股增量资金确定性高 - 2025年港股市场资金面充裕，2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，已超过2024年全年7440亿元的规模 [43] - 外资方面，前期持续流出的外资或已现企稳迹象，2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股持股市值占比从66%降至60% [29] - 2025年5月至7月及9月以来，长线外资曾阶段性回流港股，规模分别接近700亿港元和约130亿港元 [29] - 展望2026年，在美联储可能持续降息、中美贸易关系趋稳背景下，外资回流规模有望超预期 [3][30] - 内资方面，预计2026年南向资金净流入规模有望超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元 [3][46][47] 港股优质资产稀缺性强 - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等资产具备稀缺优势 [1][3][55] - 港股科技板块中软件服务及传媒等下游软件端行业总市值占比为55%，而A股科技板块中仅占24%，受益于AI应用端的互联网及软件板块主要集中在港股市场 [59] - 港股消费板块分布均衡，可选消费零售、消费者服务和纺服等新消费板块总市值占比超过60%，而A股消费中以白酒和家电为主的传统消费占比超过70% [60] - 港股医药股中生物科技及医疗技术总市值占比达40%，高于A股的24%，且创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比约为57%，高于A股的31% [60] - 港股红利资产现金分红比例高于A股，行业分布更均衡，未来中概股回流及A股企业赴港上市将进一步加强港股资产稀缺性 [60][61] 2026年重视港股科技主线 - 在AI产业趋势和政策支持下，港股科技板块基本面或更优，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态环节 [66] - 经历10月调整后，港股科技板块估值不高，在全球范围内具有性价比，恒生科技PE若修复至历史均值或对标A股双创指数，约有15%至80%的涨幅空间 [68][70] - 2024年二季度以来互联网外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退，AI驱动下板块业绩增长具备较强确定性，有望吸引内外资增配 [68] - 2024年三季度长短线外资一致性流入港股科技板块，若明年美联储降息持续，外资回流趋势或得到巩固 [68][75] - 创新药方面，我国创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，截至2025年10月，我国创新药BD交易金额已突破1000亿美元，商业化价值不断释放 [77][79] - 券商板块方面，2025年三季度港股全部成交额同比增长166.6%，券商业绩自2024年一季度-30.1%已回升至2025年二季度64.4%，随着牛市延续，业绩有望保持高增 [79]

市场表现 - 恒生指数低开0.5%，恒生科技指数下跌0.82% [1] - 黄金股大幅下跌，紫金黄金国际和山东黄金跌幅均超过6% [1] - 泡泡玛特股价上涨近8%，公司第三季度整体收益同比增长245%-250% [1] 机构观点：市场前景与风险 - 银河证券指出中美贸易谈判结果存在很大变数，短期内市场风险偏好或持续偏低 [1] - 当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡 [1] - 国泰海通证券认为短期波动不改港股四季度牛市行情，其中恒生科技指数空间最大 [1] 机构配置建议 - 建议关注贵金属等避险资产，因海内外不确定因素较多，市场避险需求上升 [1] - 随着市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升 [1] - 中国二十届四中全会将审议“十五五”规划，规划重点提及的板块市场关注度将提升 [1] - 港股互联网巨头受益于AI叙事，资产结构优势有望凸显 [1] - 伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能，南向资金有望继续流入 [1] - AI驱动下，港股科技仍是行情主线，港股红利、新消费、创新药资产也值得关注 [1] 市场风格轮动 - 前期涨幅较大的科技股出现较大幅度调整，而低估值高股息板块如银行、电力则逆势上涨 [2] - 板块轮动反映出投资者风险偏好下降后，从成长股切换到低估值红利股的特征 [2]

市场表现 - 港股三大指数集体收高，恒生指数上涨0.65%，恒生科技指数上涨1.26%，国企指数上涨0.76% [1] - 市场呈现普涨格局，全天上涨个股达1315只，下跌个股883只，另有999只个股收平 [1] - 科技板块表现更为强劲，被视为市场投资主线 [1] 资金流向 - 南向资金单日净买入11.71亿港元 [4] - 泡泡玛特、小米集团-W、华虹半导体成为最受青睐标的，分别获净买入11.21亿港元、4.81亿港元和4.41亿港元 [4] - 盈富基金、阿里巴巴-W、信达生物遭遇不同程度净卖出 [4] - 根据资金流向表，泡泡玛特净买入11.20亿元，小米集团-W净买入4.31亿元，华虹半导体净买入4.41亿元 [5] - 阿里巴巴-W净卖出4.30亿元，盈富基金净卖出11.02亿元 [5] 机构后市展望 - 机构分析认为市场短期波动无碍中期向好趋势 [1] - 国泰海通指出，对比历史经验，本次行情调整幅度已较显著、时长接近均值水平，四季度港股牛市格局有望延续 [6] - 国泰海通建议关注中美关系缓和、国内政策发力等积极信号的未来动向 [6] - 国元国际认为，当前市场最大外部不确定性是中美博弈，但相关风险水平可控，未来仍有可能达成阶段性协议 [6] - 国元国际判断，在短期波动后恒指仍有较大可能回归上升主线，这将凸显中国资产的投资价值 [6]

市场周期定位 - 港股市场自2024年1月起已正式进入新一轮牛市，这是2003年以来的第6轮牛熊周期 [2] 历史回撤分析：小回撤 - 回顾近6轮牛市共42段小回撤，恒生指数平均最大跌幅约为6.5%，恒生科技平均最大跌幅约为8.8% [3] - 牛市小回撤平均持续时间约12个交易日，多数情况下不超过30个交易日 [3] - 小回撤多发生于市场快速拉升后的阶段性回调，诱因常为影响较小的负面因素或获利盘兑现 [3] 历史回撤分析：大回撤 - 回顾历史上6轮牛市共20段大回撤，恒生指数平均最大跌幅约为17%，平均回撤时长约为53个交易日 [4] - 大回撤诱因多为全球流动性收紧、实质性利空冲击等黑天鹅事件，近年来与内地因素关联性增强 [4] 当前市场判断与展望 - 对比历史小回撤，10月以来的调整行情跌幅已较明显，持续时间接近历史均值 [1][5] - 抑制当前短期回撤扩大的积极信号包括中美谈判进展顺利及国内政策发力 [1][5] - 短期波动不改四季度港股牛市格局，产业周期向上和增量资金入市为背景 [1][5] - 结构上港股科技依然是行情主线，恒生科技指数空间最大 [1][5] 驱动因素分析 - 港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，资产结构优势有望凸显 [5] - 伴随美联储重启降息，港股外资回流存在超预期可能 [5] - 南向资金有望继续流入，推动港股行情向上 [5] - 除科技主线外，港股红利资产、新消费及创新药资产在下半年也值得关注 [5]

市场表现 - 2025年10月20日恒生指数早盘上涨2.41%，恒生科技指数上涨3.21% [1] - 个股方面，上海复旦上涨超过6%，中芯国际与华虹半导体上涨超过4% [1] - 港股通科技ETF(159262)当日上涨2.44%，近3个月累计上涨8.30%，涨幅在可比基金中排名第一 [2] - 该ETF前十大权重股合计占比78.34%，其中第一大权重股阿里巴巴-W上涨4.79%，中芯国际上涨4.05% [2] 资金流向 - 今年以来南向资金净流入额已突破1.1万亿元，创历年同期最高纪录 [1] - 10月以来，资金持续通过港股通及港股相关ETF流入市场 [1] - 港股通科技ETF最新规模达53.57亿元，最新份额达47.06亿份，均位居可比基金第一 [3] - 该ETF最新资金净流入8552.11万元，近5个交易日内有3日资金净流入，合计净流入1.11亿元 [3] 机构观点与驱动因素 - 机构认为港股当前估值具备全球比较优势，中长期配置价值值得看好 [1] - 美联储暗示可能于10月降息，并延迟缩减资产负债表，市场对降息概率预期提升 [1] - 关税政策出现缓和迹象，中美经贸牵头人同意尽快举行新一轮磋商 [1] - 券商观点认为四季度港股牛市格局不变，互联网巨头受益于AI叙事，外资回流可能超预期 [2] - 低利率环境有助于提升科技股估值，科技板块驱动力已转向AI与硬科技创新 [2] 行业与产品聚焦 - 科技板块具有天然成长属性，对利率环境敏感，港股科技板块与A股互补，配置价值显著 [2] - 港股通科技ETF跟踪恒生港股通科技主题指数，该指数聚焦TMT行业，科技属性纯正 [3] - 指数权重股中，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W三大AI领军企业合计权重近45% [3] - 指数还包含中芯国际、华虹半导体等核心硬科技标的，形成高浓度科技龙头组合 [3]

港股市场整体表现 - 10月6日港股恒生指数低开震荡，早盘收于26976.52点，下跌0.61% [1] - 恒生科技指数走势类似，早盘跌幅为1.2% [1] - 市场观点认为港股短期调整但仍在震荡上行趋势中，长周期牛市已确立 [10] 科技龙头股表现 - 网易-S下跌2.28%至231.200港元，阿里巴巴-W下跌2.27%至180.900港元，京东集团-SW下跌2.00%至137.400港元 [4][5] - 小米集团-W下跌1.82%至54.000港元，快手-W下跌1.24%至87.600港元 [4][5] - 百度集团-SW逆势上涨1.09%至139.700港元，腾讯控股微涨0.22%至675.000港元 [4][5] 板块表现分化 - 新能源汽车板块整体跌幅超过2%，理想汽车下跌2.86%，宁德时代下跌2.78% [5] - 博彩板块跌幅达2.95%，金粤控股、新濠国际发展和澳门励骏跌幅均超5% [6] - 贵金属板块涨幅居前达2.39%，中国白银集团大涨18.57%，坛金矿业和珠峰黄金涨幅分别达15.38%和15.13% [6][7] - 伦敦现货黄金价格站上3940美元/盎司，涨幅1.38% [7] 个股异动 - 华虹半导体股价涨超5%再创历史新高，高盛上调其目标价 [8] - 中华燃气股价大涨144.59%至0.181港元，因公司订立认购协议配发3.34亿股 [8][9] - 北大青鸟环宇和龙升集团控股涨幅分别达65.43%和63.79% [8][9]

A股小盘股行情特征 - A股小盘股经常出现牛市行情，例如2025年中证2000指数涨幅较高 [2] - 行情主要由量化私募带来的增量资金流入所推动，导致小盘股上涨较多 [2] 港股市场驱动因素 - 港股市场较少出现类似A股小盘股的行情 [3] - 港股指数的涨跌主要由业绩驱动，遵循估值不高且有业绩则上涨、估值高且无业绩则可能大幅下跌的逻辑 [4] - 以港股科技指数为例，2021年至2022年期间下跌近70%，原因是遭遇了估值降低和盈利下降的双重打击 [4] - 2023年港股科技股业绩企稳，未继续大幅下降，但市场仍不景气，在底部震荡超过一年 [4]

港股市场整体前景 - 港股进入看多行情 内外部资金关注度提升[1] - 港股长周期牛市自去年四季度确立 当前处于中段位置[1] - 流动性周期处于中段 后续1-2年基调宽松[1] - 估值周期经历3年熊市后处于低位 修复一年多后达中上分位[1] - 盈利周期刚从底部回升 修复集中在结构性景气板块[1] 流动性及资金面 - 美国就业数据大幅低于预期 降息预期提升缓解港股流动性压力[1] - 外资持续上调港股及中国资产评级 南向资金流入加速[1] - 高盛维持中国股票增持立场 渣打银行维持超配评级[1] - 摩根士丹利指出人工智能 半导体等热点板块交易集中在港股和A股[1] 投资机会板块 - 重点关注互联网 创新药 新消费和科技板块[2] - 景气板块市盈率突破历史新高 估值修复持续带动整体估值上升[2] - 红利防御性配置板块值得关注[2] - 消费电子板块关注小米集团 联想集团 瑞声科技 中芯国际 高伟电子[3] - 信息技术服务板块关注伟仕佳杰 金蝶国际 九方智投控股[3] - AI及机器人板块关注第四范式 商汤-W 优必选[3] - 新能源汽车板块关注比亚迪股份 零跑汽车[3] - 多只个股MACD金叉信号形成 涨势良好[3]