报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生柴政策方面，印尼计划2026年下半年强制实施B50生物柴油计划，将额外产生530万吨毛棕榈油需求，美国生柴政策推进有不确定性；国际原油因OPEC+增产预期等因素大幅下挫 [4] - 产需方面，9月MPOB报告使期末库存增至236万吨，影响偏利空，但产地后续进入淡季供应收缩；印度9月棕榈油进口减少，国内棕榈油成交低迷、库存预计平稳，豆油库存高、菜系产品未来供应或偏紧 [4] - 宏观方面，中美贸易冲突升级，市场对APEC会议缓和预期降低，美元指数低位震荡，油价震荡走弱；预计10月棕榈油宽幅震荡，下方支撑较强 [4] 根据相关目录分别进行总结 油脂市场行情回顾 - 9月以来油脂板块震荡运行，内盘棕榈油01合约跌0.94%、豆油01合约跌2.61%、菜油01合约涨2.60%，外盘BMD马棕油主连跌1.25%、CBOT美豆油主连跌5.11%、ICE油菜籽活跃合约跌3.76%；现货方面，棕榈油、豆油跌，菜油涨 [9] - 8月棕榈油震荡，上旬因出口需求和印度备货需求收涨，MPOB报告后9月中旬震荡、下旬受阿根廷政策冲击下挫，月底收回大部分跌幅；菜油因中加贸易冲突供应偏紧预期表现强势，美豆油受出口需求和生柴政策等因素震荡下行 [10] 基本面分析 MPOB报告 - 8月马棕产量185.5万吨、环比增2.35%，出口132.47万吨、环比减0.29%，进口4.9万吨、环比减19.66%，期末库存220.25万吨、环比增4.18%，报告整体中性略偏空 [19] 马棕产量和出口 - 9月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比减1.90%、出油率环比减0.10%、产量环比减2.42%，预估9月总产量181万吨 [22] - 不同机构数据显示9月1 - 30日马棕出口量有增有减，ITS数据显示增加9.6%，AmSpec数据显示增加7.3%，SGS数据显示减少13.41% [23] 印度尼西亚情况 - 2025年7月印尼棕榈油产量560.6万吨、环比增31.7万吨，出口353.7万吨、环比减6.9万吨，国内消费203.4万吨、环比减3.8万吨，库存256.8万吨 [29] 印度植物油进口 - 2025年8月印度植物油进口162万吨，环比增7万吨；棕榈油进口99.1万吨，环比增13.5万吨；豆油进口36.8万吨，环比减12.4万吨；葵花籽油进口25.7万吨，环比增5.7万吨 [31][32] 中国油脂进口 - 2025年8月中国棕榈油进口34万吨、菜籽油进口13.8万吨、葵花籽油进口2万吨；1 - 8月棕榈油进口累计160万吨、菜油进口累计144.7万吨、葵花籽油进口累计33.7万吨 [36] 国内油脂库存 - 截至2025年9月26日当周，全国重点地区三大油脂库存237.94万吨，较上周减2.91万吨；其中豆油库存124.87万吨、棕榈油库存55.22万吨、菜油库存57.85万吨 [41] 总结与后市展望 - 生柴政策方面，印尼B50计划预计2026年下半年实施，将额外产生530万吨毛棕榈油需求，美国生柴政策有不确定性；国际原油因多种因素大幅下挫 [44] - 产需方面，9月MPOB报告使期末库存增至236万吨，产地后续进入淡季供应收缩；印度9月棕榈油进口减少，国内棕榈油成交低迷、库存预计平稳，豆油库存高、菜系产品未来供应或偏紧 [44] - 宏观方面，中美贸易冲突升级，市场对APEC会议缓和预期降低，美元指数低位震荡，油价震荡走弱；预计10月棕榈油宽幅震荡，下方支撑较强 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为中美关系恶化致美豆出口承压、巴西雨季回归降水改善播种进度加快、巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素为生柴政策可能加码支撑价格、中美关系存改善预期、拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆价格震荡收低，因中美关系恶化不利出口、巴西雨季回归种植进度有望加快；下周关注中美关系进展、南美主产区天气、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格震荡为主，无明显驱动 [10][11] - 本周美豆油震荡，多空均无明显驱动，当前核心矛盾转向宏观预期 [13] - 9月19日以来，USDA暂停更新大豆相关数据 [15][17][19] - 10月10日巴西马托格罗索州现货上涨至119.43雷亚尔/袋，截止10月10日巴西港口现货上涨至137.19雷亚尔/袋 [21][24] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率68%，上周60% [27] - 未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁，美豆主产区降水偏少利于作物收割 [29][31] - 巴西雨季开始回归，降水条件转好，中西部地区降水略偏少 [33] - 阿根廷大豆产区降水基本正常，播种工作即将开始 [35] - 截止9月26日当周，美豆优良率62%，上周61%，上年同期64% [37] 需求因素 - 截止10月3日美豆压榨利润2.82美元/蒲式耳，上周2.84美元/蒲式耳 [41] - 美豆周度出口数量51.23万吨，上周83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，上周80.43万吨 [43][45] - 本年度净销售72.44万吨，上周92.3万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.22万吨 [47][49] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [51] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.068，进入拉尼娜区间 [54] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [56][58] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [62][64][66]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡偏弱 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏弱 | | 白糖 | 震荡偏弱 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏强 | [8][9][10] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂受印尼生柴政策等因素影响震荡偏强；蛋白粕因美豆多空并存及国内供需情况震荡；玉米及淀粉受新粮卖压影响震荡偏弱；生猪短期供应充裕震荡偏弱但长期产能去化有改善预期；天然橡胶关注节后下游表现维持区间震荡；合成橡胶短期区间震荡；棉花因供应增加和需求减弱承压走弱；白糖中长期熊市短期震荡整理；纸浆延续弱势格局；双胶纸招标提振有限震荡；原木短期受现货带动震荡偏强但中期有累库可能 [8][9][10]。 各品种总结 油脂 - 昨日棕油领涨，因美豆和美豆油反弹、印尼生柴政策及马棕库存预期回落等因素。宏观上美元走强、原油震荡，产业端美豆单产和产量下调概率大，国内进口大豆预期季节性下降，豆油库存或见顶回落，马棕9月产量环比降、出口环比增，市场预期库存小幅回落，关注MPOB报告，印尼生柴对棕油需求预期增加，菜油库存或将继续去化 [8]。 - 展望震荡偏强，利多因素有印尼生柴政策预期利好、生柴对棕油消耗增加、棕油进入减产季、国内菜油库存去化、美豆单产下调概率大等 [2][5]。 蛋白粕 - 国际方面，美国政府停摆，美豆产区干燥收割推进，中国采购未恢复，阿根廷大豆挤占出口份额，巴西大豆播种进度同比偏快但不及五年均值，关注拉尼娜影响，美豆多空并存震荡；国内短期节后油厂开机率不高，下游库存消耗，现货和基差企稳，长期11月大豆采购进度超60%，四季度供应增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [9]。 - 展望豆粕和菜粕震荡，美豆收割、南美播种快，国内节后补库托市，远期供应无虞，盘面低位震荡，卖出看跌期权止盈 [9]。 玉米及淀粉 - 今日国内玉米稳中偏弱，东北深加工弱，华北涨势放缓，港口到货量高。供应端东北陈粮紧、深加工库存紧，新粮放量价格偏弱，华北前期降雨后上量增加；需求端饲料企业和深加工企业库存下跌，关注新粮上市节奏 [10][11]。 - 展望震荡偏弱，近期天气和库存因素或使价格小幅反弹，关注沽空机会 [10]。 生猪 - 供应上短期农业部引导去库、调运政策收严，中期四季度出栏量预计增加，长期若去产能落实2026年下半年压力有望减轻；需求节后减少；库存均重高位；节奏上短期去库压力大，四季度供应充裕，长期反内卷政策若落实供应压力或减轻 [13]。 - 展望震荡偏弱，近月端猪价受供应压制，远月端受去产能预期支撑，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [13]。 天然橡胶 - 节后首日胶价高开上涨，杯胶价格小幅上涨，胶水价格稍弱，产地有天气扰动，需求关注节后下游开工表现，RU抛储预期抵消偏多预期，NR进口量低和仓单少或近月偏强，节后可能超跌反弹 [15]。 - 展望维持区间震荡格局，宏观情绪和基本面短期有支撑但预期偏弱 [15]。 合成橡胶 - BR盘面节后首日反弹但驱动不足，中期因装置检修预期和价格低位底部支撑强，但上行驱动未现；原料丁二烯价格震荡，供应端有支撑但下游刚需和产品走势影响买盘心态，市场成交有压制和支撑 [16]。 - 展望短期基本面和原料无大变化，盘面区间震荡运行 [16]。 棉花 - 25/26年度中国棉花产量预计大增，四季度新棉集中上市，供应使棉价节前下跌；需求“金九银十”旺季过半且将收尾，支撑弱；产量市场对新疆产量预期有调整但无法证实；收购价换算的套保价格与期货价格相近，估值无明显利多 [17]。 - 展望震荡偏弱，基于增产预期反弹空，关注增产不及预期和宏观贸易谈判变化 [17]。 白糖 - 国际上9月上半月巴西入榨量、制糖比和产糖量同比增但环比降，出口环比降，生产和出口高峰期已过；25/26榨季全球糖市预计供应过剩；短期巴西产糖量环比降，供应压力边际缓解，国内需求淡，内外估值不高，继续下行空间有限 [19]。 - 展望震荡偏弱，操作反弹空 [19]。 纸浆 - 假日期间市场消息平淡，价格无波动，买盘平淡，外围金融市场对其有少量拉动；节后市场受高供应弱需求制约，节前期货走势弱势，针叶浆供需弱，美金盘报价走低，海外库存大，国内需求弱，阔叶浆供应过剩 [20]。 - 展望震荡偏弱，提前走弱消化部分问题，但无上涨逻辑 [20]。 双胶纸 - 山东江苏出版招标启动，市场供需宽松，招标有压价压力；盘面窄幅震荡，持仓有限；现货月末经销商去库，下游询价一般，纸厂结算松动价格下跌；供应上新产能放量，需求端招标未启动，假期采购有限，节后纸价或下跌 [21]。 - 单边策略短期可在4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [22]。 原木 - 现货报价提涨，下期外商报价有提涨预期，估值重心上移；9月中旬后进入旺季，需求转旺，下游走货好转，出库量回升，天气改善储存条件，加工厂补库需求回暖；中长期四季度新西兰进口季节性增长，库存绝对水平不低，房地产需求疲软，旺季过后或累库 [23]。 - 展望震荡偏强，现货带动估值提升，预计维持790 - 850区间运行 [23]。 商品指数情况 综合指数 - 中信期货商品指数2025 - 10 - 09数据显示，综合指数中特色指数的商品20指数为2541.25，涨幅1.66%；工业品指数为2238.71，涨幅0.87%；板块指数中农产品指数937.50，今日涨跌幅 - 0.37%，近5日涨跌幅 - 1.42%，近1月涨跌幅 - 3.48%，年初至今涨跌幅 - 1.80% [182][184]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日棕油领涨油脂市场，展望棕油、菜油、豆油均震荡偏强，主要利多因素有印尼生柴政策预期利好、印尼生柴对棕油消耗增加、棕油逐步进入减产季、国内菜油库存继续去化、美豆单产下调概率大等 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 今日棕油领涨国内油脂市场，棕油01合约收盘涨跌4.13%，豆油01合约收盘涨跌2.69%，菜油01合约收盘涨跌2.01% [2] 基本面分析 市场分析 - 因美豆和美豆油反弹、印尼将在2026年强制推行生柴850政策、预期马棕9月库存环比回落，棕油领涨油脂市场 [4] - 宏观环境上，美国联邦政府“停摆”，地缘与经济不确定性加剧，美元走强，原油价格震荡盘整 [4] - 产业端，受美国政府“停摆”影响美豆数据暂停更新，后期美豆单产和产量下调概率较大，市场对美国政府援助计划和需求改善抱有希望，美豆和美豆油反弹提振国内油脂市场，我国未进口美豆，中美贸易关系存变数，美豆出口需求不确定，国内进口大豆预期季节性下降，豆油库存或将见顶回落 [4] - 棕油方面，9月马棕产量环比下降，出口环比增加，市场预期9月库存小幅回落，关注明日MPOB报告，印尼生柴对棕油需求预期增加，2025年1 - 7月印尼国内生柴对棕油消耗量为724万吨，同比增加79.3万吨，2026年推行生柴850政策后消耗量将达2010万千升，同比增加约29% [4] - 菜油方面，受中国对进口加拿大菜系限制及俄罗斯菜系未大量上市影响，国内菜系进口到港量预期较低，菜油库存或将继续去化 [4] 展望 - 棕油、菜油、豆油震荡偏强，利多因素包括印尼生柴政策预期利好、印尼生柴对棕油消耗增加、棕油逐步进入减产季、国内菜油库存继续去化、美豆单产下调概率大等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计四季度前期油脂和豆菜粕震荡偏弱，若年底拉尼娜天气强度较大，可能炒作阿根廷大豆减产，届时棕榈油也进入减产期，油脂消费进入旺季，油脂可能迎来上涨。策略上，短期油粕以偏空思路为主，中期关注年底做多油脂的机会，套利可选择做多菜油做空棕榈油跨品种套利、中长期做多油粕比[8] 各目录总结 观点策略 - 供应上2025/26年度全球油籽供应偏宽松，菜籽和葵籽产量恢复，大豆产量小幅增加，美豆种植面积减少但单产高、供应压力显现，阿根廷大豆种植面积下降且可能因拉尼娜大幅减产，巴西大豆种植面积增加预计增产，四季度棕榈油进入季节性减产期但马印降雨量充沛预计减幅不大，印尼库存偏低、马棕库存高位，国内大豆进口量较大、棕榈油进口亏损买船不积极、油厂菜籽库存低位[5][6] - 需求方面，全球植物油食用消费量逐年增长，2022年来工业消费量持续增加，预计2025/26年度增加5.13%，食用消费看印度、生柴消费看印尼、美国和巴西政策，印度植物油库存低有进口需求，美国生物燃料产量和消费量下降关注其生柴政策，印尼棕榈油需求有增量，巴西提升生物柴油掺混率增加豆油需求；蛋白粕需求方面，全国能繁母猪存栏量下降，预计豆菜粕需求下滑[7] 油脂油料行情回顾 - 油脂单边方面，2025年前三季度整体呈波浪式上升走势，不同阶段受美国关税政策、生柴政策、以伊冲突、MPOB和USDA报告、中加贸易政策等因素影响，各油脂走势有分化[11][14][15] - 油脂价差方面，不同时间段豆棕油和菜棕油价差受棕榈油基本面、菜籽进口成本、政策消息等因素影响而变化，近期菜豆油和菜棕油价差扩大[19][20] - 蛋白粕单边方面，受USDA报告、关税政策、菜籽进口成本、中美贸易摩擦、巴西大豆到港情况等因素影响，豆菜粕走势震荡，有涨有跌[23] - 蛋白粕价差方面，3月、4月和8月受关税政策、反倾销调查裁定等因素影响，豆菜粕价差有明显变化，其余时间段震荡为主[27] 全球油脂油料供需分析 整体供需 - 2025/26年度全球主要油籽产量、消费量和期末库存均增加，供应偏宽松；植物油供需双增但需求增量大于产量增量，期末库存减少；蛋白粕供需双增，产量增量小于需求增量，期末库存小幅增加，供应宽松[31][32][37] 豆系 - 全球大豆供应偏宽松，2025/26年度产量、消费量和期末库存增加，美国产量减少、出口减少、国内消费增加、期末库存减少，巴西产量预计创纪录、出口增加，阿根廷产量可能达不到预期且种植面积减少，拉尼娜天气概率大或影响产量[40] - 美豆2025/26年度种植面积减少、单产增加、产量减少，压榨量增加、出口量减少、期末库存减少，种植成本略微增加，目前逐渐收割且压榨需求较好但出口压力大[45][52][61] - 巴西预计2025/26年度种植面积增加、产量增加，出口量处于往年同期高位、压榨量偏低[65][77] - 阿根廷2025/26年度大豆种植面积减少，出口量大幅增长，库存可能小幅增加[69][81][85] 棕榈油 - 2025年1 - 8月马棕产量与去年同期基本持平，出口疲软、库存高企，印尼棕榈油产量恢复、出口量增长、库存维持低位，印尼和马来西亚降雨量充足，预计季节性减产期产量不会大幅减少[90][94][106] 菜葵 - 2025/26年度全球菜籽增产、库存回升，加拿大产量小幅增长、出口疲软、大幅累库，澳大利亚产量小幅增加、出口量减少、供应偏紧，欧盟产量恢复、进口需求减少；全球葵籽产量增加、期末库存增加，葵油产量增加、出口量增加、消费量增加、期末库存减少[109][134][135] 油脂需求 - 预计2025/26年度全球油脂工业消费增速回升，印度植物油进口需求大，美国生物柴油产销量和植物油用量大幅减少关注其生柴政策，印尼生柴需求持续增加，巴西上调掺混率增加豆油需求[144][147][167] 国内油脂油料供需分析 - 大豆进口量2025年1 - 8月增加，主要采购南美大豆，油厂大豆库存偏高，进口成本和压榨利润因产地而异，油厂开机率维持高位[171][175][183] - 进口棕榈油亏损较重，进口量偏低，预计10 - 12月略高于去年同期[190][193] - 进口加拿大菜籽成本因反倾销措施飙升，进口量大幅减少，油厂菜籽持续去库至低位，菜油产量下降[197][201][209] - 全国三大油脂商业库存处于高位，走势分化，豆油累库至高位，菜油库存回落，棕榈油库存中等水平，预计2025/26年度食用植物油消费量持平、库存增加[212][219][223] - 豆粕持续累库，需求方面表观消费量增加[226][230] - 菜粕产量和库存减少，进口量及库存方面港口库存高位回落，需求方面提货量减少[232][236][240] - 畜禽养殖方面国家调控生猪养殖产能，预计减少蛋白粕需求[244]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为中美两国元首通话通稿预示中国11月前不买美豆、美豆主产区天气良好单产前景预期高、巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素为生柴政策和中美关系缓和预期等支撑价格、美国大豆平衡表紧平衡、拉尼娜天气可能推迟巴西大豆种植 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 中国缺席美豆出口市场，阿根廷免税政策挤占美豆出口，本周美豆价格震荡收低，下周关注中美谈判后续进展、美国和巴西主产区天气情况、生物柴油政策进展 [8][10] - 本周美豆粕价格下跌，因阿根廷免税政策使全球买家加购阿根廷农产品，美豆粕出口承压 [11][12] - 本周美豆油价格震荡走低，因阿根廷豆油出口因免税政策大增，美豆油面临出口压力 [15] - 截止9月19日当周，美湾港口大豆现货价格10.83美元/蒲式耳；截止9月19日，农场（爱荷华）采购价9.51美元/蒲式耳，略降；截止9月26日，爱荷华州西南地区大豆现货价格9.5375美元/蒲式耳 [17][19][21] - 9月26日，巴西马托格罗索州现货略跌，至116.07雷亚尔/袋；截止9月26日，巴西港口现货略降，至134.88雷亚尔/袋 [23][25] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率56%，上周58%；未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁，主产区降水偏少，有利于作物收割 [28][30][32] - 巴西产区大部分降水略偏少，南部地区偏潮湿，帕拉纳州播种较快，但马州等中西部地区进展较慢；阿根廷大豆产区降水正常偏多，播种工作预计10月份开始 [35][37] - 截止9月9日当周，美豆优良率61%，上周63%，上年同期64% [39] 需求因素 - 截止9月19日，美豆压榨利润3.22美元/蒲式耳，上周为3.14 [42] - 美豆周度出口数量51.23万吨，上周83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，上周80.43万吨；本年度净销售72.44万吨，上周92.3万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.22万吨；上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [45][47][49][51][53] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.068，进入拉尼娜区间 [56] - 巴西和美国大豆种植成本下降，美国和巴西大豆种植成本同比均呈下降趋势 [58][60][62] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [64][66][68]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油和豆油或震荡至年底，关注国内宏观和产量问题，等待四季度矛盾演化，国内豆油受南美天气、出口持续性和中美贸易谈判结果影响 [6][8][9] - 豆粕和豆一期价下周预计震荡，需规避国庆长假风险，豆粕关注贸易事件和基本面数据，豆一关注政策支持预期 [20][25] - 玉米近强远弱，关注新粮上市情况，短期反弹，后续或下跌 [33][34][37] - 白糖国际市场低位整理，国内市场基差偏空 [59][61] - 棉花预计新棉成本继续主导期价走势，关注新作籽棉成交价格 [86] - 生猪现货和期货价格偏弱运行，9月供需双增但库存需消化，11月合约关注收基差行情，5月合约空单持有 [105][106][107] - 花生关注产区上量情况，优质干货支撑价格，次货和需求压制上行，期货盘面继续上行驱动弱 [117][118] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油 - 上周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板块重挫，棕榈油01合约周跌1.11% [5] - 本周欧美柴油裂解高位维持，欧洲UCO制HVO利润走强，马来UCO FOB与CPO FOB价差扩大；9月降雨或使产量持平或转降，出口或夺回份额但印度采购放缓，库存有徘徊压力；印尼库存合理，年度增产但利空已被交易；销区需求难刺激；后续关注国内宏观和产量问题，或震荡至年底 [6][7][8] 豆油 - 上周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板块重挫后反弹，美豆主力合约周跌1.17%，豆油01合约周跌2.09% [5] - 美豆油政策乐观情绪已反应，现实仅在50美分/磅有支撑，政策落地前以50 - 56美分区间震荡为主，累库趋势使其或寻求出口；国内豆油跟随油脂板块震荡，关注中美贸易结果和出口持续性 [9] 豆粕 - 上周美豆期价偏弱，因阿根廷免税事件和中美贸易摩擦忧虑；国内豆粕期价偏弱，因阿根廷出口免税政策和“缺货”担忧缓解 [20] - 国际大豆市场美豆净销售周环比下降、优良率周环比下降、巴西大豆升贴水等有变化、新作种植进度持平去年、阿根廷关税事件影响不大、产区天气对收割和种植有不同影响 [20][22] - 国内豆粕现货成交量上升、提货量下降、基差略升、库存上升、压榨量下降 [23] - 下周预计连豆粕期价震荡，规避国庆长假风险，关注贸易事件和基本面数据 [25] 豆一 - 上周国内豆一期价偏强，因政策支持预期 [20] - 国内豆一现货新豆上市、价格下跌，东北产区收获增加、价格下跌，国储大豆拍卖恢复且全部成交，销区豆价因低蛋白新豆到货调整 [24] - 下周预计豆一期价震荡，规避国庆长假风险，关注政策支持预期 [25] 玉米 - 上周玉米现货反弹，期货盘面先跌后涨，近月合约反弹力度大，基差持平 [33][34] - 展望方面，CBOT玉米下跌，小麦价格上行，玉米淀粉库存下降；关注新粮上市情况，短期反弹，后续或下跌，近强远弱 [34][35][37] 白糖 - 本周国际市场美元指数、原油价格等有变化，纽约原糖活跃合约价格上涨，基金净多单大幅减少；国内市场广西集团现货报价下跌，郑糖主力合约价格上涨，主力合约基差大幅走低 [59][60] - 展望方面，国际市场低位整理，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策；国内市场基差偏空，关注进口节奏 [61] 棉花 - 截至9月26日当周，ICE棉花走势偏弱，在66 - 67美分之间窄幅波动，美棉周度出口销售数据变差；国内棉花期货继续回落，受新作丰产和套保预期影响，关注新作籽棉成交价格，国庆前后走势受新棉成本主导 [86] - 国际方面，其他棉花主产国和消费国情况各有不同，如印度卢比贬值、皮棉价格下降，巴西后续发货将提升等 [91][92] - 国内方面，棉花现货成交清淡，预售成交相对较好，籽棉收购报价下限下调，上市进度慢，仓单情况已知，下游情况一般 [95][96][97] 生猪 - 本周现货市场生猪价格弱势运行，供应宽松，需求端宰量上升；期货市场生猪期货价格弱势运行，基差下降 [105] - 下周现货价格偏弱运行，9月供需双增但库存需消化，现货寻底未结束；期货市场11月合约关注收基差行情，5月合约空单持有 [106][107] 花生 - 现货市场花生价格平稳，部分产区花生陆续上市，供应压力将释放，需求或减弱；期货市场花生期货下跌 [117] - 展望方面，优质干货支撑价格，次货和需求压制上行，新花生上市进度慢，需求支撑将减弱；期货盘面继续上行驱动弱，关注产区上量情况 [118]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场9月24日涨多跌少，中证商品期货价格指数收报1456.69点，较前一交易日上涨9.04点，涨幅0.62% [1] - 中证商品期货指数收报2010.85点，较前一交易日上涨15.47点，涨幅0.62% [1] 玻璃期货行情 - 玻璃主力合约午后大幅增仓拉涨，盘中一度涨近8%，最终收涨4.74% [2] - 市场情绪受玻璃企业开会传闻及《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发推动，但行业深加工订单季节性好转依然偏弱 [2] - 行业处于地产周期底部，房屋竣工缩量，需产能出清解决过剩困境，节后需跟踪政策落地及"金九银十"备货表现 [2] 原油系期货行情 - 内盘原油系品种在隔夜国际油价上涨带动下全线走高，SC原油收涨超1%，燃料油主力合约涨超3%，创逾一个半月新高 [3] - 乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂后，俄罗斯政府评估对部分公司实施柴油出口禁令的可能性，WTI近月价差收于约2周以来最强水平 [3] - 伊拉克可能通过库尔德地区恢复出口，使23万桶/天供应重返国际市场，短期油价预计保持震荡 [3] - 燃料油受成本支撑与节日期间终端船东补油需求回暖驱动，短期价格或维持偏强走势，但节后需求回落及供应增长预期或限制涨幅 [3] 其他上涨品种行情 - 集运欧线主力合约盘中一度涨超6%，最终收涨超2% [4] - 燃料油主力合约涨超3% [1] - 多晶硅、纯碱主力合约涨超2% [1] - PTA、SC原油、淀粉、瓶片、LU、焦煤、焦炭、棉纱、白糖、对二甲苯、沪金主力合约涨超1% [1] 油脂油料期货行情 - 油脂油料板块偏弱，菜系跌幅居前，菜粕主力合约跌超2%，菜油主力合约跌超1% [5] - 阿根廷取消农产品出口税的消息持续施压，菜系商品额外受与加拿大外交消息带来的新利空预期拖累 [5] - 外盘美豆进入收获季，缺乏中国采购订单背景下预计维持底部窄幅震荡，阿根廷出口挤占使内盘豆系短期表现弱势 [5] - 棕榈油主力合约小幅收涨，受产地供应趋紧提振止跌，资深交易商预计价格可能从当前水平上涨约15% [5][6] - 印尼推行B50政策可能导致棕榈油短缺，新种植园禁令导致产量停滞，马来9月高频数据显示产量环比下降 [6]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |油脂|豆油，震荡；棕油，震荡；菜油，震荡偏强 [5]| |蛋白粕|豆粕，震荡偏弱；菜粕，震荡偏弱 [6]| |玉米及淀粉|震荡 [8]| |生猪|震荡偏弱 [9]| |沪胶与20号胶|沪胶，震荡；20号胶，震荡 [10]| |合成橡胶|震荡 [13]| |棉花|震荡 [14]| |白糖|震荡 [15]| |纸浆|震荡 [16]| |双胶纸|震荡 [17]| |原木|震荡 [19]| 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，受阿根廷关税政策、天气、供需等因素影响，各品种走势有别 蛋白粕因阿根廷政策供应或增，双粕震荡偏弱；油脂受美豆及生柴政策影响，回落压力增大；玉米短空长多；生猪供需宽松价格偏弱；天然橡胶基本面支撑短期震荡偏强；合成橡胶维持区间震荡；棉花新作增产预期下震荡偏弱；白糖因供应宽松震荡偏弱；纸浆维持低位区间震荡；双胶纸窄幅震荡关注招标；原木基本面改善但缺驱动，维持震荡 [1][2][5][6][8][9][12][13][14][15][16][17][19] 各品种总结 蛋白粕 - 国际上，阿根廷取消豆系出口关税致价格降、出口量预增，利空内外盘市场 美豆进入收获期，南美豆播种慢，巴西9月日均出口量降，预计南北美贴水偏弱，CBOT大豆考验1000美分支撑 国内进口利润打开进口量或增，短期利空，远期2025年四季度豆粕供应或增，2026年一季度缺口或消失 需求端，豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [1][6] - 展望：豆粕和菜粕震荡偏弱，前期多单可止盈离场观望 [2][6] 油脂 - 美豆类下跌拖累国内油脂市场，美豆优良率下调、收获进度持平，美国生柴产量和使用量减，国内进口大豆到港量或降，豆油库存将见顶 棕油9月累库幅度有限，印尼生柴需求或好于预期 菜油11月前进口到港量低，库存或回落 [5] - 展望：近期国内豆油、棕油、菜油回落压力增大，或继续震荡偏空 [5] 玉米及淀粉 - 国内玉米价格走势分化，供应端东北新粮收购价弱，华北降雨潮粮上量不足价格企稳 阿根廷取消玉米出口关税影响市场情绪，但冲击有限 长期在结转库存趋紧下价格不悲观，预计短空长多 [8] - 展望：震荡，关注逢反弹沽空及反套机会 [8] 生猪 - 供应端短期出栏进度快、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策或削弱供应压力 需求端肉猪比价增加，肥标价差缩小 库存方面生猪均重仍在高位 短期9月去库、四季度出栏量预计增加，价格承压；长期去产能或驱动2026年猪价转强 [9] - 展望：震荡偏弱，关注反套策略机会 [9] 天然橡胶 - 胶价抗跌得益于基本面偏利多，短期现货强、去库、基差收窄 供给端9月底产地有降水预期，需求端下游节前备货未结束，采购意愿待观察 [12] - 展望：宏观情绪尚可，基本面短期有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强 [12] 合成橡胶 - BR盘面震荡，商品整体走势弱但天胶坚挺支撑盘面 近端运行逻辑和基本面变化不大，价格在11300 - 12300区间波动 中期装置检修多、价格处低位，看空情绪降温但上行驱动不足 原料丁二烯价格震荡，下游刚需，市场成交有支撑也有压制 [13] - 展望：短期基本面与原料无大变化，盘面区间震荡运行 [13] 棉花 - 新年度新疆棉花预计增产，市场交易供应预期致棉价下行 当下库存偏紧，需求旺季好转但持续性存疑 市场呈近月偏紧、远月宽松格局 新棉收购价或支撑期价，但郑棉下行或拖累收购预期价 [14] - 展望：中期震荡偏弱，短期关注下方支撑 [14] 白糖 - 郑糖持续下行，宏观上美联储降息后商品指数回调，基本面国际贸易流宽松，国内消费一般、进口环比增长 中长期全球糖市供应宽松，内外糖价有下行压力 [15] - 展望：长期和短期均震荡偏弱 [15] 纸浆 - 纸浆期货低位震荡，近远合约分化 09合约交割量高，市场对布针价格达成共识；美金盘针叶浆有下行压力，阔叶浆厂欲涨价但成交不积极；纸张市场变化未有效传导 基本面整体偏弱，但期货提前交易利空，布针定价平稳，总体维持低位区间震荡，01合约或受布针仓单问题影响 [16] - 展望：震荡 [16] 双胶纸 - 盘面窄幅震荡，缺乏驱动 基本面规模纸厂正常排产，经销商去库，需求端出版社招标未启动，供需无明显矛盾，现货价格中性 [17] - 展望：单边策略短期可在4100 - 4400区间操作 [17] 原木 - 商品回落，原木盘面窄幅震荡 基本面处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9月中旬后下游走货好转，盘面震荡企稳 交割面因买方接货意愿差、卖方卖保意愿强等因素对盘面形成利空 [19] - 展望：预计短期盘面800附近震荡为主 [19]

价格表现 - 9月23日棕榈油期货主力合约报8964.00元/吨，单日跌幅达3.88% [1] - 马来西亚毛棕榈油价格预期在每吨4200至4500令吉之间波动 [2] 供需基本面 - 马来西亚9月1-20日棕榈油产量环比上月同期减少7.89% [2] - 国内棕榈油商业库存为60万吨，周环比下降5万吨，但月环比上升3万吨，同比上升13万吨 [2] - 市场预计马来西亚棕榈油9月将继续累库 [3] 机构观点与驱动因素 - 印尼及马来西亚的生物柴油政策对棕榈油消费预期构成利多 [3] - 9月中国和印度存在采购需求 [3] - 美国生物柴油政策存在变数及美豆油端利空因素可能抑制棕榈油表现 [3] - 印尼B40政策促进其国内消费，美国生物柴油政策扶持消费增加 [3] - 大越期货预期棕榈油P2601合约在9000-9400元附近区间震荡 [3]