美豆周度报告 国泰君安期货研究所 农产品组 谢义钦 投资咨询从业资格号：Z0017082 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 01 观点与逻辑 Special report on Guotai Junan Futures 美豆多空因素与观点 | 总体观点 | | --- | | 南美丰产，没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000-1200美分/蒲式耳 | | 利空因素 | | 1、中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱 | | 2、巴西雨季回归，降水改善，播种进入收尾阶段 | | 3、巴西2025/26年度种植面积预计增加 | | 利多因素 | | 1、预计2026年2月前中国购买美豆1200万吨，未来三年每年2500万吨以上 | | 2、阿根廷有初步干旱迹象 | | 3、拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 | Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 Special report on Guotai J ...

产业服务总部 饲料养殖中心 豆粕年报：底部支撑渐显，波动中寻机遇 观点总结 供应端：目前市场暂时维持南美 2025/26 年度大豆的丰产预期，全 球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落， 供需格局略微收紧。全球 2025/26 年度产量达 4.22 亿吨，同比减少 539 万吨，其中巴西大豆产量 1.75 亿吨、美国大豆产量 1.16 亿吨、阿根廷 大豆产量 4850 万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产 量同比减少；国内进口来看，2025/26 年度中国大豆进口量 1.12 亿吨， 同比增加 400 万吨，其中预计 2500 万吨来自美国。不过 12-1 全球面 临拉尼娜天气影响，天气炒作仍存，因此南美产量变化幅度决定供需收 紧幅度。 需求端：2026 年预计国内生猪、禽类存栏依旧高位，支撑饲料需 求。但整体存栏量预计同比 2025 年度小幅下滑；配方来看，受豆粕性 价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高。高存栏以及 高性价比下支撑豆粕需求，预计 2026 年度豆粕需求维持在 8500 万吨 以上，对应大豆量在 1 亿吨以上。 成本端：巴西 2025/26 年度 ...

2025年12月第4周，共计19个工作日，巴西累计装出豆粕180.38万吨，去年12月为174.83万吨。日均装运量为9.49万吨/日，较去年12月的9.2万吨/ 日增加3.17%。 12月5日：全国主要油厂豆粕成交总量17.12万吨，较前一交易日增8.57万吨，其中现货成交4.12万吨。 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西12月大豆出口量料为281万吨，去年同期为147万吨。巴西12月豆粕出口量料为133万吨，去年同期为 217万吨。 消息面 机构观点 宁证期货： 国内连粕市场表现偏弱，一方面受到美豆技术性反弹带动有限，另一方面也反映了市场对于远期国内供需的谨慎预期。市场已开始交易换月逻 辑，主力合约换至M05。国内养殖行业疲软，生猪及禽类行业多处亏损状态，或打击养殖补栏积极性限制豆粕需求增长空间。短期豆粕价格向下 阻力明显，但上行仍缺乏足够驱动，短期预计M05维持震荡偏弱运行。后续重点关注抛储政策、巴西大豆进口消息以及美豆成本支撑。 国投安信期货： 关注周三(10日)凌晨发布的12月USDA全球农产品供需报告。路透方面已公布对本期报告期末库存的数据预测，其中美国2025/26年度大豆期末库 存为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产美豆无牛市基础 需求有望好转下方空间有限 总体震荡偏强 区间为1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素包括中国购买美豆后特朗普政府对生柴添加政策支持力度或减弱 巴西雨季回归降水改善且播种进入收尾阶段 巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素有预计2026年2月前中国购买美豆1200万吨 未来三年每年2500万吨以上 阿根廷有初步干旱迹象 拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 本周美豆连续收盘1105.25美分/蒲式耳 下跌32.5美分/蒲式耳 因中国完成1200万吨采购承诺时间推迟至2026年2月底 且南美大豆播种速度加快 下周需关注中国采购节奏、南美主产区天气情况和生物柴油政策进展 [7][9] - 本周美豆粕价格收盘304.7美元/短吨 下跌9.7美元/短吨 因中国完成采购承诺时间推迟 美豆、美豆粕价格承压 [10] - 本周美豆油震荡小幅下跌 收51.36美分/磅 下跌0.4美分/磅 美豆粕下跌承担豆系主要压力 棕榈油反弹给豆油价格带来额外支撑 [13] - 截至11月21日 美湾大豆价格11.93美元/蒲式耳 下跌0.06 [16] - 截至12月4日 爱荷华大豆价格10.595美元/蒲式耳 略涨 [18] - 12月5日巴西马托格罗索州现货微涨至117.42雷亚尔/袋 [20] - 截止12月5日巴西港口现货上涨至141.75雷亚尔/袋 [22] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平 干旱率64% [25] - 巴西大豆主产区未来两周降水良好 预报正常偏高 马托格罗索雨季回归未来两周降水同比偏多 南里奥格兰德未来一周降水良好 第二周略偏少 南马托格罗索州降雨预报正常偏高 [27][30][32] - 阿根廷未来两周降水同比偏少 [39] - 截止11月29日当周 巴西大豆播种进度86% [41] 需求因素 - 截止11月21日美豆压榨利润2.5美元/蒲式耳 上周为2.81 [44] - 10月31日美豆周度出口数量102.84万吨 上周138.81万吨 [46] - 11月28日周度出口检验检疫92.01万吨 上周80.87万吨 [48] - 本年度净销售124.84万吨 上周144.97万吨（10月31日当周） [50] - 美豆下一年度销售0万吨 上周0万吨 [52] - 10月31日当周发往中国的数量0万吨（0船） 上周为0万吨 [54] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.893 维持拉尼娜区间 [57] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [59][61] - 截止10月28日 大豆净多15.35万手 上周多5.55万手 [65] - 截止10月28日 豆油净多0.81万手 上周1.39万手 [67] - 截止10月28日 豆粕净空2万手 上周净空6.59万手 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工、农产品、金融等多个行业的期货品种进行分析，给出各品种的市场现状、影响因素及投资建议，认为短期内部分品种利多因素主导价格震荡偏强，部分品种受供需、成本、政策等因素影响维持震荡或有回调风险，投资者需关注各品种关键因素变化及风险 [2][3][4] 各行业关键要点总结 能源行业 - 原油：市场预期美联储降息、俄乌和平计划进展停滞，OPEC 11月石油产量下降，短期内利多因素主导油价震荡偏强 [2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油市场跟随原油先上后下，自身延续弱势，裂解价差与现货升贴水同步走弱；高硫供应宽松格局未改，低硫需关注海外炼厂复产进度及需求改善情况 [20] - 沥青：东北地区价格小幅反弹，其他地区有不同程度走低，11月中旬以来周度出货量低，商业库存去化节奏放缓 [21] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜美国初请失业金人数降至新低，缓解劳动力市场担忧，12月降息基本定价，贵金属震荡为主，黄金突破前高阻力前不宜追高 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜铜价在纪录位置震荡，国内现货信号及仓量跟踪支持短线铜价，多单依托 MA5 均线持有，关注量价表现 [4] - 铝：隔夜沪铝上涨，资金推涨有色，铝市远期偏紧预期，短期供需矛盾有限，沪铝站稳22000元打开上方空间，震荡偏强趋势或延续 [5] - 铸造铝合金：保太 ADC12 现货报价上调，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业库存和仓单高位，跟涨乏力，关注年末价差收窄空间 [6] - 氧化铝：运行产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货招标成交和指数下跌，晋豫有利润，弱势运行探底 [7] - 锌：国内炼厂减产预期强，海外提产预期平平，锌锭供应约束走强，美就业数据疲弱，12月降息预期强，锌不做空头配置，沪锌有望上探年线 [8] - 铅：12月国内铅供应预减，支撑盘面反弹，但 LME 库存高位，进口窗口打开，下游销售遇冷，沪铅暂看1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [9] - 锡：隔夜锡价高位反弹，关注刚果（金）东部局势，对价格高位转折信号观察有一定指标，注意高位风险，关注远月虚值买看跌机会 [10] - 工业硅：期货窄幅震荡，主产区枯水期减产预期未消，供应收缩逻辑兑现，需求侧有机硅减产或抑制需求，但定价环境向好，后续关注西北产区增产动态 [11] - 多晶硅：交割逻辑驱动弱化，现货上涨动能不足，12月光伏装机不及预期，需求弱，产业链减产，短期突破需产能政策催化，盘面震荡 [12] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降，铁水产量回落，钢厂亏损，后期高炉减产可能大，下游内需弱，钢材出口回落，盘面震荡偏强有反复 [13] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应发运偏强、到港量高、港口库存累增，需求钢材表需走弱、产量下滑，铁矿石需求或走弱，宏观有政策利好预期，盘面震荡 [14] - 焦炭：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，焦化利润一般、日产略提，库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，盘面升水，短期维持反弹节奏 [15] - 焦煤：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存下降，总库存微降，产端库存增加，盘面贴水，受蒙煤通关影响，价格短期受拖累 [16] - 硅锰：日内价格震荡上行，锰矿现货价格受盘面带动抬升，关注加纳发运减量影响，港口库存有结构性问题，需求铁水产量下降，硅锰产量略降、库存缓增，观察底部支撑 [17] - 硅铁：日内价格震荡上行，市场有煤矿保供预期，电力成本和兰炭价格或下降，需求铁水产量反弹、出口需求下降、金属镁产量提升，供应下行、库存下降，观察底部支撑 [18] 化工行业 - 尿素：主力合约冲高回落，工业复合肥开工提升、储备需求推进，企业去库，但日产偏高，供需宽松，下游追涨情绪或回落 [21] - 甲醇：期货盘面下调，本周港口去库，进口货源回流支撑表需，伊朗开工下降，但在途货源充裕，港口库存预计维持高位，市场多空博弈加剧，短期区间震荡 [22] - 纯苯：辛烷值对芳烃市场影响弱化，装置负荷下调，但到港预期高、下游需求降、港口累库，后市有装置检修预期，供应改善缓和下行压力，低位震荡 [23] - 苯乙烯：成本端偏弱施压，但供需结构改善支撑价格，预计短线稳中偏强 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应装置有重启预期，业者观望，买盘刚需，丙烯企业库存低位、部分报盘探涨，但成交重心走低，聚乙烯基本面承压、企业降价出货，聚丙烯部分检修装置重启，产量或增加，供应支撑减弱 [25] - PVC&烧碱：PVC 累库、期价回落，碱一体化利润压缩，不排除企业检修增加，出口或好转但内需弱，预计低位区间运行；烧碱继续下行，行业累库、开工高位，氧化铝或减产，下游刚需补库，弱势运行，关注利润变化 [26] - PX&PTA：价格延续小幅走弱，PX 负荷下降，PTA 产量回升，终端织造负荷下调，产业链供需驱动有限，短期拉涨驱动不足，PX 中期偏强，PTA 加工差预期修复 [27] - 乙二醇：周产量环比提升，供应施压，华东装置检修，需求下行，春节前后累库，中期弱势难改但下行空间有限，新年度计划投产量高，长线过剩压力显现 [28] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位、库存低，价格随原料波动，新年度投产量低，供需季节性转弱，长线格局好；瓶片需求淡、负荷平稳，加工差偏弱，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] 建材行业 - 玻璃：沙河现货阴跌，期价弱势，本周去库，产能压缩但部分厂推迟冷修，加工订单低迷，需求不足，短期观望，需冷修才有上涨驱动 [30] 橡胶行业 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油上涨，泰国原料价格稳中有跌，全球天然橡胶供应将进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率上升、上游下降，全钢胎开工率下降、半钢胎上升，青岛天然橡胶库存增加、顺丁橡胶库存减少、丁二烯港口库存大幅减少，需求一般、供应压力不大、成本支撑增强，关注跨品种套利机会 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：连粕期货震荡偏弱，南美巴西大豆播种正常、阿根廷偏慢，国内大豆供应足、压榨量升、利润差，油厂大豆库存略减、豆粕库存回升，现货供应宽松压制价格，05合约关注美豆出口和南美天气，观察能否突破 [33] - 豆油&棕榈油：棕榈油反弹受阻、移仓换月，11月马来西亚预计累库，供应减产持续则价格或见底，但反弹力度受限；豆油关注政策变化，国内大豆压榨利润转好，美豆受南美天气和出口影响，预计震荡偏强，豆棕油区间波动，关注基本面指引 [34] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽出口弱势，期价承压，2025季产量预估略高于市场平均，澳籽抵港缓解供给忧虑，国内菜系中期供给转宽松，期价短期承压但下跌空间有限，菜粕近月期价有弱支撑 [35] - 豆一：主力合约减仓、价格下跌，中储粮采购成交，国产大豆仓单增加、现货价格坚挺，美豆预计震荡偏强，关注国产大豆政策和现货表现 [36] - 玉米：东北及北港现货和期货强势，东北新粮价格坚挺、供应低于预期，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，供需错配，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，03、05合约等回调 [37] - 生猪：期现货弱势，出栏均价下调，南方腌腊将启动，供应端二育大肥有出栏压力，行业体重高需去库，中长期猪价预计二次探底 [38] - 鸡蛋：近月1月合约创新低，现货稳中偏弱，远月多头行情由存栏下降预期驱动，但估值已至高位，近远月价差大，预计多头行情结束，近月合约偏空 [39] - 棉花：美棉下跌，国内出口销售减少，现货基差持稳、成交一般，25/26年度增产但商业库存同比偏低、销售进度快，纯棉纱价格持稳、订单不足，郑棉突破后产业关注套保，操作观望 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，食糖产量预期较好，关注生产情况 [41] - 苹果：期价高位震荡，现货冷库苹果成交、价格偏强，今年库存同比下降，短期价格偏强，中长期红富士质量差、好货价高，贸易商和果农惜售，远月合约或有库存压力，关注去库情况 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，进口预计短期不增加，需求淡季港口出库量环比降但总量高，原木库存低，低库存支撑价格，操作观望 [43] - 纸浆：期货上涨，现货价格跟随，针叶浆价格偏强，港口样本库存去库，年底布针仓单注销，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄，海外浆厂关停产消息提振价格，需求偏弱，中期区间震荡，关注前高压力，操作观望或短线操作 [44] 金融行业 - 股指：昨日 A 股大小指数分化，期指各主力合约收涨，IC 领涨，基差全线贴水，隔夜外盘欧美股市多数收涨，美债收益率上升，美元指数反弹，白宫官员表示可能降息，市场对日本央行12月加息预期升温，短期宏观流动性因子不确定，策略观望防御 [45] - 国债：期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌幅大，资金面 Shibor 短端品种多数上行，日债利率上行，日本央行12月加息可能性大，关注国际资金流动，流动性修复后可参与部分品种超跌反弹博弈 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各行业品种短期走势判断及投资建议，如部分品种震荡偏强，部分维持震荡格局，部分有下行风险等，投资者需关注各品种供需、库存、政策、地缘等因素变化 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：市场预期美联储降息、俄乌和平计划进展停滞，OPEC11月石油产量下降，短期内利多因素主导，油价震荡偏强 [2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜跟随原油先上后下，近期市场延续弱势，高硫供应宽松格局未改，低硫需关注海外炼厂复产进度及需求改善情况 [20] - 沥青：东北地区价格小幅反弹，其他地区有不同程度走低，周度出货量低，商业库存去化节奏放缓 [21] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜美国初请失业金人数创新低，缓解劳动力市场担忧，12月降息基本定价，贵金属震荡为主，黄金突破前高阻力前不宜追高 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜铜价在纪录位置震荡，国内现货信号及仓量跟踪支持短线铜价，多单依托MA5均线持有 [4] - 铝：隔夜沪铝上涨，资金推涨有色，铝市远期偏紧预期，短期供需矛盾有限，沪铝站稳22000元或延续震荡偏强趋势 [5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价上调，废铝货源偏紧，税率政策不明，跟涨乏力，关注年末与沪铝价差收窄空间 [6] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货招标成交和指数下跌，弱势运行探底 [7] - 锌：国内炼厂减产预期强，海外提产预期平平，锌锭供应端约束走强，沪锌有望上探年线 [8] - 铅：12月国内铅供应预减支撑反弹，但LME库存高位，进口窗口打开，下游销售遇冷，沪铅暂看1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [9] - 锡：隔夜锡价高位反弹，关注刚果（金）局势，观察价格高位转折信号，注意高位风险 [10] - 工业硅：期货窄幅震荡，供应端减产预期未消，需求侧有阶段性抑制，价格下行空间有限，关注西北产区增产动态 [11] - 多晶硅：交割逻辑驱动弱化，现货上涨动能不足，需求端偏弱，盘面维持震荡 [12] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，盘面震荡偏强 [13] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应端发运和到港量高位，库存累增，需求端钢材表需走弱，铁矿石需求或进一步走弱，盘面震荡为主 [14] - 焦炭：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，焦化利润一般，库存小幅增加，价格短期大概率反弹 [15] - 焦煤：日内价格偏强震荡，市场预期下游补库，炼焦煤矿产量增加，成交价格下跌，焦煤盘面贴水，价格短期受拖累 [16] - 硅锰：日内价格震荡上行，锰矿现货价格抬升，关注加纳发运减量影响，硅锰供应下行，库存小幅下降，观察底部支撑 [17] - 硅铁：日内价格震荡上行，市场对煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应下行，库存小幅下降，观察底部支撑 [18] 化工品行业 - 集运指数（欧线）：现货12月上旬报价低，马士基1月涨价函提振信心，春节前旺季预期需现货验证，短期上行空间受限 [19] - 尿素：主力合约冲高回落，工业复合肥企业开工提升，生产企业去库，但日产偏高，供需宽松，下游追涨情绪或回落 [21] - 甲醇：期货盘面持续下调，港口小幅去库，伊朗开工下降但在途货源充裕，库存预计维持高位，多空博弈加剧，短期区间震荡 [22] - 纯苯：辛烷值影响弱化，装置负荷下调，但到港预期高、下游需求降、港口累库，后市有检修预期，低位震荡 [23] - 苯乙烯：成本端偏弱施压，但供需结构改善，预计短线稳中偏强 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应装置有重启预期，业者观望，丙烯企业库存低位但成交重心走低，聚乙烯基本面承压，聚丙烯供应支撑减弱 [25] - PVC&烧碱：PVC累库、期价回落，供应压力或缓解，需求弱，预计低位区间运行；烧碱下行，行业累库，需求不足，弱势运行 [26] - PX&PTA：价格延续小幅走弱，PX负荷下降，PTA产量回升，终端织造负荷下调，短期拉涨驱动不足，PX中期偏强，PTA加工差预期修复 [27] - 乙二醇：周产量环比提升，供应施压，需求下行，春节前后累库，中期弱势难改，新年度装置计划投产量高 [28] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位、库存低，供需季节性转弱，长线格局好；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] 农产品行业 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货震荡偏弱，南美巴西播种正常、阿根廷偏慢，国内大豆供应充足、压榨量提升，豆粕库存回升，关注美豆出口和南美天气 [33] - 豆油&棕榈油：棕榈油反弹受阻、移仓换月，库存压力大，关注MPOB报告；豆油关注政策变化，美豆震荡偏强，豆棕油维持区间波动 [34] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽出口弱势，澳籽抵港缓解供给忧虑，国内菜系中期供给宽松，期价短期承压但下跌空间有限 [35] - 豆一：主力合约减仓下跌，国产大豆仓单增加、现货坚挺，美豆震荡偏强，关注国产大豆政策和现货表现 [36] - 玉米：东北及北港玉米现货和期货强势，供需错配，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，03、05合约等待回调 [37] - 生猪：期现货维持弱势，南方腌腊将启动但供应端有出栏压力，行业面临去库，预计明年上半年猪价或二次探底 [38] - 鸡蛋：近月1月合约创新低，现货稳中偏弱，远月多头行情或结束，近月合约偏空 [39] - 棉花：美棉下跌，国内现货基差持稳、成交一般，新棉销售进度快，供给压力不大，郑棉突破后产业关注套保，操作观望 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [41] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约可能有库存压力，关注去库 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高、国内现货弱，贸易商进口谨慎，需求淡季出库量环比降但总量尚可，低库存有支撑，操作观望 [43] - 纸浆：期货上涨，现货跟随，港口库存去库，仓单压力小，针阔价差缩窄，海外浆厂关停产提振价格，需求偏弱，中期区间震荡，操作观望或短线 [44] 金融期货行业 - 股指：昨日A股大小指数分化，期指各主力合约全线收涨，隔夜外盘欧美股市多数收涨，关注美元流动性和国内政策信号，短期观望防御 [45] - 国债：期货收盘全线下跌，资金面Shibor短端品种多数上行，关注国际资金流动，流动性修复后可参与超跌反弹博弈 [46]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主[1] - 豆粕操作评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强[1] - 豆油操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主[1] - 棕榈油操作评级为三颗绿星，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 菜粕操作评级为一颗绿星，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 菜油操作评级为三颗绿星，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 玉米操作评级为一颗绿星，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 生猪操作评级为三颗绿星，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 鸡蛋操作评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强[1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，需关注不同因素影响，如政策、天气、供需等，部分品种短期走势不明朗，需持续关注相关动态[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 主力合约减仓，价格下跌，中储粮大豆竞价采购全部成交，成交均价3972元/吨，国产大豆仓单增加，现货价格稳定偏坚挺[2] - 美豆受南美天气和美豆出口因素影响，预计震荡偏强，短期关注国产大豆政策和现货端表现[2] 大豆&豆粕 - 连粕期货价格震荡偏弱，巴西大豆播种进度正常，阿根廷受天气影响种植进度慢[3] - 国内大豆供应充足，压榨量提升但利润差，11月压榨量900万吨左右，油厂大豆库存略减，豆粕库存回升至高位，供应宽松压制价格[3] - 05合约未突破箱体上沿，中期向上突破需关注美豆出口和南美天气影响，策略上观察能否突破并关注做多机会[3] 豆油&棕榈油 - 棕榈油反弹受限，市场预估11月马来西亚棕榈油累库，库存压力大，关注MPOB报告验证，若供应减产持续，预计阶段性价格见底，但反弹力度受限[4] - 豆油关注政策变化，国内大豆盘面压榨利润随美豆价格走弱环比转好，美豆预计震荡偏强，总体对豆棕油维持区间波动观点，关注油脂基本面指引[4] 菜粕&菜油 - 菜系期货合约大多下跌，菜油领跌，受隔夜外盘植物油及加拿大菜籽期价大跌影响，加拿大菜籽出口疲弱，期价承压[6] - 澳将抵港缓解供给忧虑，但近月合约交割货源情况待观察，关注清关效率及开榨情况，国内菜系中期供给边际转宽松，期价短期承压但下跌空间有限[6] 玉米 - 东北及北港玉米现货价格坚挺，期货强势，东北新粮价格坚挺但供应低于预期，华北玉米质量偏差，市场担忧东北粮供应和运力，供需错配[7] - 关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况，01合约观望，03、05合约等待回调[7] 生猪 - 期现货维持弱势，出栏均价下调，距离冬至不足一月，南方腌腊将启动，但供应端二育大肥出栏有压力，行业体重高需去库[8] - 中长期猪周期底部多为双底“W”型，10月猪价低点大概率首次筑底，预计明年上半年猪价或二次探底[8] 鸡蛋 - 近月1月合约创新低，现货价格稳中偏弱，远月多头行情由存栏下降预期驱动，但估值已至高位，近远月价差过大，预计多头行情阶段性结束，近月合约偏空[9]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][5][7] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][15] - 能源化工：PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][17][24][25] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][26][27][28] - 农业畜牧：生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][30][31][35] 报告的核心观点 - 外部环境有所改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行；国债期货收盘下跌，12月机构行为或影响债市节奏，国债或震荡运行 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，双焦、螺纹钢或震荡运行；玻璃停产传闻致盘面反弹，但库存压力大、需求走弱，近月不宜追高 [7][8][9] - 刚果（金）安全形势及矿长单谈判等影响铜市，铜价短期高位震荡；铝短期或反弹，建议高位减仓；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高做空；锡矿供应紧张但有支撑，建议关注供应和需求情况；白银、黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [10][11][12][13][15][17] - PVC供需偏弱势，关注政策及成本扰动；烧碱关注氧化铝减产预期验证行情；苯乙烯偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化；橡胶基本面偏弱，价格或继续下跌；尿素偏震荡格局；甲醇内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升；聚烯烃库存去化但需求承接不足，PE区间震荡、PP震荡偏弱；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][21][23][24][25] - 全球棉花供需偏宽松，但纱线价格坚挺带动棉花、棉纱震荡偏强；PTA受地缘和原油影响，供需去库，短期关注4600 - 4900区间；苹果、红枣分别震荡偏强和震荡偏弱 [26][27][28][29] - 生猪短期猪价窄幅调整，中长期供应高位、价格承压，策略上近月和淡季合约逢高偏空、远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，关注外生因素；玉米短期卖压待消化、中长期需求释放但涨幅受限，关注政策和天气；豆粕区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差；油脂短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [30][31][32][34][35][41] 各行业总结 宏观金融 - 股指：经合组织维持全球经济增速预期，英国央行、欧元区经济数据等影响下，外部环境改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债：国债期货收盘全线下跌，12月机构行为或成影响债市节奏核心变量，若市场对明年债市预期保守，配置盘“抢跑”行情强度或弱于往年，国债或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价、需求疲软，市场参与者观望，主流煤矿降价促销，终端需求偏弱，库存积累，双焦或震荡运行，区间交易 [7] - 螺纹钢：周二螺纹钢期货价格窄幅波动，估值中性偏低，短期处于政策真空期，产业产量和需求双降、库存去化，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计钢价低位震荡，区间交易 [7] - 玻璃：停产传闻致盘面反弹，但玻璃社会库存压力大，存在近月合约交割压力，年底需求走弱，贸易商关注回款，难主动拿货，技术上多方势能占优但力量减弱，近月不宜追高，等待见顶信号 [9] 有色金属 - 铜：刚果（金）安全形势影响矿区，市场消费好转、库存回落，市场关注矿长单谈判，自由港麦克莫兰计划恢复生产或缓解矿端供应焦虑，铜长期需求乐观但短期警惕高铜价和美联储政策影响，沪铜主力或在85000 - 88000一线，区间短线交易 [10] - 铝：铝土矿价格暂稳，12月进口矿现货供应预期增加，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能有增减变化，需求进入淡季但铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金产能利用率提升，宏观情绪好转，铝短期或反弹，建议反弹至高位多单减仓，氧化铝建议底部区间交易 [11] - 镍：印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺但供给可能宽松，精炼镍过剩、持续累库，镍铁价格涨势放缓、上方空间受限，硫酸镍价格高位，需求端下游三元询单转好，中长期镍供给过剩，建议观望或逢高做空 [12][13] - 锡：10月国内精锡产量同比增加，进口有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存中等水平，缅甸复产、非洲局势影响供应，锡矿供应紧张但价格有支撑，建议关注供应复产和下游需求回暖情况，区间交易 [13] - 白银：美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，白银现货短缺，价格有支撑，建议多单持有，新开仓谨慎 [15] - 黄金：受降息预期和避险需求支撑，价格有支撑，建议区间交易 [15] - 碳酸锂：供应端部分矿山停产，国内产量和进口有变化，下游需求强劲，供需紧平衡，预计南美锂盐进口补充供应，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动，价格或延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [16][17] 能源化工 - PVC：成本利润低位，开工高位、供应持续，需求地产弱势、内需靠软制品和新型产业、出口有风险，内需弱势、库存偏高，去库靠出口但出口增速持续性存疑，基本面支撑不足，关注政策及成本端扰动，区间交易 [17] - 烧碱：氧化铝端高产量、高库存压缩利润，供应端冬季氯碱企业开工高，烧碱估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情，暂时观望 [19] - 苯乙烯：调油叙事致苯系反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强但工厂提负荷限制反弹空间，海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化，区间交易 [19] - 橡胶：泰南洪水炒作降温、海外原料价格下跌、青岛仓库累库，市场看空情绪升温，胶价有下跌预期，轮胎样本企业产能利用率走低但后续或恢复，天然橡胶受合成橡胶利好消息带动价格窄幅上调但基本面仍偏弱，区间交易 [21] - 尿素：供应端开工负荷率提升、日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱、复合肥开工提升、其他工业需求支撑增强，库存端企业库存减少、港口库存增加、注册仓单增幅明显，预计偏震荡格局，区间交易 [22][23] - 甲醇：供应端装置产能利用率提升、产量增加，成本端动力煤价格上涨，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升、传统下游需求疲软，库存端样本企业库存增加、港口库存减少，内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升，区间交易 [24] - 聚烯烃：供应端聚乙烯开工率提升、产量增加，聚丙烯开工率有变化、产量有增减；需求端PE农膜开工率回落、PP管材开工率上升，其余平稳；库存延续去化趋势，价格短期反弹但旺季结束、需求承接不足，上行压力大，预计PE主力合约区间震荡、关注6700支撑，PP主力合约震荡偏弱、关注6400支撑，关注下游需求、美联储降息等因素 [24][25] - 纯碱：现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修、降负增多，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定、利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，库存碱厂下滑、交割库小增，供给过剩是主要压力，煤炭价格上涨带动成本上升，碱厂挺价意向增强，下方成本支撑强，盘面下跌空间有限，建议暂时离场观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：据USDA报告，2025/26年度全球棉花供需偏宽松，但近期国内棉花销售快、纱线价格坚挺，带动棉花反弹，震荡偏强 [26][27] - PTA：地缘局势和OPEC+政策影响原油价格上涨，PTA现货价格重心上移，产能利用率至73.81%，下游聚酯开工稳定在87.58%，供需去库延续，短期关注4600 - 4900区间，震荡上行 [27] - 苹果：晚富士库存按需出货，各产区交易情况不同，价格有差异，震荡偏强 [28][29] - 红枣：新疆产区灰枣收购进度8成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪：12月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高、二次育肥面临出栏，供应压力大，需求虽有提升但增量不明显，短期猪价窄幅调整；中长期产能去化加速但仍在正常保有量之上，明年上半年供应高位，年前出栏压力大，旺季价格难乐观，下半年价格因产能去化预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [30][31] - 鸡蛋：01合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动、盘面区间波动；中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生环保政策、疫情等被动去产能 [31][32] - 玉米：入市采购主体增加、东北基层惜售驱动价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加，施压反弹高度；中长期种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存低、进口预增但处偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [34] - 豆粕：美豆价格下跌，国内豆粕跟随下行，国内买盘支撑美豆，巴西升贴水性价比突出，巴西天气利于大豆生长、阿根廷播种偏慢，12 - 1月面临拉尼娜天气影响，国内12 - 1月到港充裕但买船主体单一，2 - 3月不确定性大，关注国内大豆抛储，区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [36] - 油脂：美豆油、马棕油上涨，国内棕油、豆油、菜油价格有变化；棕榈油马来产量增长放缓、印度进口增加但出口下滑、可能累库，国内供应宽松；豆油美豆出口和生柴情况博弈，国内12月供应预计充足；菜油国内四季度供需紧张但12月澳菜籽到港等或改善，短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [37][38][39][41]

报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | | --- | --- | | 豆一 | ☆☆☆ | | 豆粕 | ☆☆ | | 豆油 | ☆☆ | | 棕榈油 | ☆☆ | | 菜粕 | ☆☆ | | 菜油 | ☆☆ | | 玉米 | ☆☆ | | 生猪 | ☆☆ | | 鸡蛋 | ☆☆ | [1] 报告的核心观点 - 国产大豆短期横盘震荡，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期，美豆受南美天气和美豆出口影响预计震荡偏强 [2] - 豆油受国内大豆近端船期盘面压榨毛利润恶化支撑，棕榈油止跌反弹但海外高库存限制反弹力度，豆棕油预计区间波动 [3] - 连粕期货震荡偏弱，国内大豆供应充足、豆粕库存回升压制价格，关注美豆出口和南美天气影响 [5] - 菜粕需求弱、菜油去库存，菜系短期缺乏趋势性驱动，期价预计区间震荡 [6] - 玉米供需错配，短期大连玉米期货01合约高位震荡，03、05合约等待回调，中期反弹幅度有限 [7] - 生猪期现货偏弱调整，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] - 鸡蛋近远月合约走势分化，远月受存栏下降预期支撑上涨，近月交易期现货价格收敛逻辑，不建议追涨 [9] 各品种情况总结 大豆 - 国产大豆短期横盘震荡，现货报价平稳，仓单增加，与进口大豆价差回落，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期 [2] - 美豆受南美天气和美豆出口影响，11月中国仍采购美豆但性价比低于巴西，阿根廷12月中旬前降水少，预计震荡偏强 [2][3] - 巴西大豆播种率78%进度正常，阿根廷受天气影响种植进度偏慢，国内大豆供应充足、压榨量提升，豆粕库存回升压制价格 [5] 豆油&棕榈油 - 美豆情况影响豆油，国内大豆近端船期盘面压榨毛利润恶化对豆油有支撑，盘面油粕比震荡 [3] - 棕榈油止跌反弹，国内豆棕价差回调，马来西亚11月供应小幅减产但需求疲弱仍累库，印尼调低12月出口参考价和出口税 [3] - 预计豆棕油区间波动，关注油脂基本面指引 [3] 豆粕 - 今日连粕期货高开低走震荡偏弱，国内大豆供应充足、压榨量提升，豆粕库存回升至高位，现货供应宽松压制价格 [5] - M2605合约关注美豆出口和南美天气影响，策略上观察是否有波动反复风险，后续关注做多机会 [5] 菜粕&菜油 - 菜粕近月主力减仓下行，需求弱，水产饲料步入淡季且豆菜粉单位蛋白价差显示不具竞争力 [6] - 菜油以去库存为主，供给关注俄罗斯压榨与出口，需求受益于四季度旺季，近强远弱格局难改 [6] - 菜系短期缺乏趋势性驱动，期价预计区间震荡 [6] 玉米 - 北港玉米现货价格坚挺，东北农户惜售，新粮供应低于预期，华北玉米质量偏差，市场青睐东北优质粮 [7] - 中下游玉米库存低但补库意愿增强，新粮上市处于投放高峰期，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况 [7] - 短期大连玉米期货01合约高位震荡观望，03、05合约等待回调，中期反弹幅度有限 [7] 生猪 - 生猪期现货偏弱调整，南方腌腊将启动但供应端二育大肥有出栏压力，行业体重较高面临去库 [8] - 预计明年上半年猪价在供应压力和需求淡季背景下或二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋近远月合约走势分化，资金增仓超3万手，远月受存栏下降预期支撑上涨，近月交易期现货价格收敛逻辑 [9] - 盘面近远月价差过大，不建议追涨，近月关注现货表现 [9]

报告行业投资评级 - 豆一、豆油、棕榈油、菜油、生猪操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆粕、菜粕、鸡蛋操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆短期横盘震荡整理且偏强，美豆受南美天气和美豆出口因素影响，预计震荡偏强，短期关注国产大豆现货市场表现及内外政策端指引 [2] - 巴西大豆播种进度正常，阿根廷偏慢；国内大豆供应充足，豆粕现货供应宽松压制价格；05合约能否突破需关注美豆出口和南美天气，策略上先观察后关注做多机会 [3] - 马来西亚棕榈油11月供应小幅减产但需求薄弱仍累库，印尼调低出口参考价和出口税；若供应端减产持续，预计阶段性价格见底，但反弹力度受限；豆棕油维持区间波动观点 [3] - 菜系整体偏弱震荡，澳大利亚菜籽抵华缓解供应紧张情绪，菜粕需求弱，菜油去库存，短期期价预计区间震荡 [5] - 现货带动玉米期货高位震荡，供需错配，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况，01合约观望，03、05合约等待回调 [6] - 生猪期货窄幅波动，现货偏弱下调，后期南方腌腊启动但供应端有出栏压力，中长期预计明年上半年猪价或二次探底 [7] - 鸡蛋期货冲高回落，远月合约不宜追涨，近月合约或震荡偏弱 [8] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆现货报价持稳坚挺，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期；美豆受南美天气和出口因素影响，市场围绕中国采购进度和南美天气博弈，预计震荡偏强 [2] 大豆&豆粕 - 巴西2025/26年度大豆预计产量1.772亿吨，较11月预估值下调0.9%；国内大豆供应充足，压榨量提升，豆粕库存回升至高位，现货供应宽松压制价格，预计12月底油厂豆粕库存90万吨左右 [3] - 05合约中期能否突破要看美豆出口和南美拉尼娜天气影响，策略上先观察后关注做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 马来西亚棕榈油11月供应小幅减产但需求薄弱仍累库，印尼调低12月出口参考价和出口税；若供应端减产持续，预计阶段性价格见底，但反弹力度受限 [3] - 美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强，将给豆油带来支撑，豆棕油维持区间波动观点 [3] 菜粕&菜油 - 菜系整体偏弱震荡，澳大利亚菜籽抵华缓解供应紧张情绪，关注后续开机和船期采购资讯；中加经贸关系未改善，加菜籽底部震荡，关注产量预估 [5] - 菜粕需求弱，菜油去库存，短期期价预计区间震荡 [5] 玉米 - 现货带动玉米期货高位震荡，供需错配，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况，01合约观望，03、05合约等待回调 [6] 生猪 - 生猪期货窄幅波动，现货偏弱下调，后期南方腌腊启动但供应端有出栏压力，中长期预计明年上半年猪价或二次探底 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋期货冲高回落，远月合约不宜追涨，近月合约或震荡偏弱 [8]