中国人民银行2025年第四季度货币政策执行报告核心观点 - 报告核心观点为 随着金融市场深化和直接融资发展 居民储蓄资产在银行存款与资管产品间的配置更加多元 这主要影响银行负债结构 而非直接等同于整个金融体系及实体经济流动性发生类似较大变化 [1] 居民存款与金融资产配置趋势 - 2025年第三季度 居民存款增速高位有所回落 引发市场对银行存款“流失”的关注增多 [1] - 过去一年 资管类产品规模增长较快 [1] - 从资管产品与银行存款合并视角观察 能更好理解金融体系流动性状况 [1] 金融市场发展与融资结构变化 - 中国金融市场不断深化 直接融资加快发展 融资渠道更加丰富 [1] - 居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元 [1] - 这种配置变化更多直接影响银行负债端结构 [1]

央行货币政策执行报告核心观点 - 央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告 其中专栏3对居民存款与资管产品规模变化进行解读 [1] 居民存款与资管产品动态 - 2025年第三季度 居民存款增速高位有所回落 引发市场对银行存款流失的探讨 [1] - 过去一年资管类产品规模增长较快 [1] - 从资管产品与银行存款合并角度观察 可以更好评估金融体系流动性状况 [1] 金融资产配置与流动性分析 - 随着金融市场深化和直接融资加快发展 居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产间的配置选择更加多元 [1] - 这种配置变化更多直接影响银行负债端结构 但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大变化 [1] - 当前社会融资环境持续较为宽松 金融支持实体经济力度稳固 [1] - 将形式更为多元化的资产和负债合并观察 有利于更全面评估实际货币金融条件 [1]

地方资本市场工作重心转向培育新质生产力 - 近期地方两会召开，聚焦2026年重点工作安排，地方资本市场的核心使命是精准锚定培育和服务新质生产力[1] - 地方资本市场的工作重心从追求上市规模扩张，转向支持优质科创企业上市，通过引导资金投早、投小、投长期、投硬科技等举措，让金融“活水”滋养创新沃土[1] 提高直接融资比重与支持科创企业上市 - 在各地政府工作报告中，“支持优质科创企业上市”成为提高直接融资比重的新内涵和改革强音[2] - 地方上市培育专项行动进入迭代升级新阶段，例如江西省深化实施企业上市升级工程，浙江省迭代升级“凤凰行动”计划，重庆市深化企业上市“千里马”行动[2] - 与以往更多强调上市数量相比，质量优先、支持科创已成为多地政府共识，例如河北省推动更多企业高质量上市，辽宁省推动一批优质企业登陆资本市场[2] - 上市路线图更加多元，境外上市成为重要渠道之一，例如湖北省促进更多科创企业进入国内外多层次资本市场，青岛市一体推进利润再投资、跨国股权并购、境外上市[2] - 多地支持多层次资本市场板块改革，例如上海市加强科创板制度建设，广东省支持深交所深化创业板改革，北京市支持北京证券交易所加强中小企业上市融资服务[2] - 政策鼓励企业上市的重心已清晰转向支持科技、突出质量，通过深化实施企业上市升级工程，同时用好境内外两个市场，整体政策呈现出精细化、导向化的鲜明趋势[3] 创新运用多元资本市场融资工具 - 多地重视借力并创新运用多元资本市场融资工具，以有序扩大社会融资规模，精准滴灌实体经济，做好金融“五篇大文章”[4] - 债券市场成为拓宽企业融资渠道的重要支撑，例如天津市提出用好科创债资源，辽宁省实施债券融资提升计划，湖北省实施以“上市与发债”为重点的多种类型资产证券化[4] - 公募REITs作为盘活存量资产、撬动新增投资的重要融资工具，应用更加广泛，例如天津市持续丰富REITs项目储备库并加快项目转化落地，贵州省用好公募REITs等工具并设立城市更新基金[4] - 资产支持证券（ABS）等产品应用有望加速落地，例如海南省支持有条件重点园区和企业发行资产支持证券等金融产品[4] - 一些地方开始探索引入境外“活水”，例如绍兴市深化合格境外有限合伙人（QFLP）基金试点，力争实到外资6.5亿美元[5] - 地方政府深度运用并创新金融市场工具，精准服务于科技创新、基础设施与城市更新等重点领域，引导金融“活水”更高效地注入实体经济[5][6] 构建接力棒式资本支持体系以投早投小 - 今年一些地方两会的部署直指科技创新种子期、初创期融资痛点，明确引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技[7] - 多地提出积极发展天使投资、风险投资、股权投资、并购投资等，构建接力棒式资本支持体系[7] - 例如海南省强化自贸港建设投资基金引导作用，发展壮大长期资本、耐心资本，鼓励更多资金重点投向战略性新兴产业和未来产业[7] - 例如辽宁省改革优化政府投资基金管理，培育壮大长期资本、耐心资本，投早投小投长期投硬科技[7] - 多地通过组建科创基金、强化政府引导基金作用、优化财政科技投入机制，进一步壮大耐心资本、长期资本，为培育新质生产力提供稳定、长期、可持续的金融支撑[7] - 浙江省实施“打造耐心资本”专项行动，建立健全社保科创基金市场化运作机制，强化产业基金撬动作用，优化全生命周期科技金融服务[8] - 营造“鼓励创新、宽容失败”的制度环境和文化氛围，才能让耐心资本真正敢于冒险、愿意等待，这是区域创新生态与文化的深刻变革[7][8]

文章核心观点 - 地方资本市场的工作重心发生根本性转变，从追求上市规模扩张转向精准锚定培育和服务新质生产力，核心使命是支持优质科创企业上市，并引导资金投早、投小、投长期、投硬科技 [1] 地方资本市场战略转向 - 多地政府工作报告强调提高直接融资比重的新内涵是“支持优质科创企业上市”，上市培育行动进入迭代升级新阶段，如江西省的“企业上市升级工程”、浙江省的“凤凰行动”计划、重庆市的“千里马”行动 [1] - 政策鼓励企业上市的重心已清晰转向支持科技、突出质量，与以往更多强调上市数量相比，质量优先、支持科创已成为多地政府共识 [1] - 上市路线图更加多元，境外上市成为重要渠道之一，例如湖北省促进科创企业进入国内外多层次资本市场，青岛市一体推进境外上市以引进优质外资项目 [2] - 多地支持多层次资本市场板块改革，如上海市加强科创板制度建设，广东省支持深交所深化创业板改革，北京市支持北交所加强中小企业上市融资服务 [2] 创新运用多元融资工具 - 债券市场成为拓宽企业融资渠道的重要支撑，例如天津市提出用好科创债资源，辽宁省实施债券融资提升计划，湖北省实施以“上市与发债”为重点的资产证券化 [3] - 公募REITs作为盘活存量资产、撬动新增投资的重要工具应用更加广泛，天津市持续丰富REITs项目储备库，贵州省用好公募REITs等工具为城市更新项目提供金融支持 [3] - 资产支持证券等产品应用有望加速落地，例如海南省支持重点园区和企业发行资产支持证券等金融产品 [3] - 一些地方开始探索引入境外资本，例如绍兴市深化合格境外有限合伙人基金试点，力争实到外资6.5亿美元 [3] - 地方政府深度运用并创新金融市场工具，从发行科创债、ABS到运用公募REITs、试点QFLP基金，精准服务于科技创新、基础设施等重点领域 [4] 构建接力棒式资本支持体系 - 多地部署直指科技创新种子期、初创期的核心痛点，明确引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 多地提出积极发展天使投资、风险投资、股权投资、并购投资等，构建接力棒式资本支持体系，例如海南省强化自贸港建设投资基金引导作用，发展壮大长期资本、耐心资本 [4] - 辽宁省健全财政科技支出稳定增长机制，改革优化政府投资基金管理，培育壮大长期资本、耐心资本，以投早投小投长期投硬科技助力科技企业成长 [4] - 多地通过组建科创基金、强化政府引导基金作用、优化财政科技投入机制，进一步壮大耐心资本、长期资本，为培育新质生产力提供稳定、长期、可持续的金融支撑 [4] - 浙江省实施“打造耐心资本”专项行动，建立健全社保科创基金市场化运作机制，优化全生命周期科技金融服务，引导更多长期资本投早、投小、投硬科技 [5] - 营造“鼓励创新、宽容失败”的制度环境和文化氛围至关重要，只有当资本拥有等待成果孵化的耐心，社会对探索中的失败更为宽容，真正的创新才可能不断涌现 [5]

2025年天津社会融资规模与信贷情况总结 - 2025年天津社会融资规模累计增量为5384亿元，同比多增464亿元，创下有统计以来历史新高 [1] - “十四五”期间天津社会融资规模累计增量为2.23万亿元，年均增量4451亿元，分别比“十三五”时期多2546亿元和509亿元 [1] 2025年天津社会融资规模结构特点 - 结构呈现“三个多增”：表内各项贷款增加2054亿元，同比多增830亿元；表外信托贷款增加819亿元，同比多增435亿元；企业直接融资424亿元，同比多增902亿元 [1] - 结构呈现“一个优化”：融资结构不断优化，直接融资占比持续处于较高水平 [1] - 2025年全年企业和政府直接融资占比达39.4%，同比上升2.7个百分点，其中企业债券净融资占比7.7%，高出全国平均水平1个百分点 [1] 2025年末天津存贷款情况 - 截至2025年末，全市各项存款余额5.06万亿元，较年初增加3279.58亿元，同比增长6.9%，“十四五”期间年均增速为8.2% [2] - 截至2025年末，各项贷款余额4.84万亿元，较年初增加2187.27亿元，同比增长4.7%，“十四五”期间年均增速保持在4.5% [2]

房地产金融现状与阶段判断 - 房地产金融已进入结构性、深度调整阶段 [3][4][18] - 过去主要依赖居民按揭贷款和银行开发贷款 [4][19] - 当前市场需求收缩、成交量下降导致按揭贷款规模同步回落 [4][19] - 房企面临较大经营压力 普遍进行资产负债表调整 投资和加杠杆意愿不足 [4][19] 房地产融资协调机制（“白名单”）的作用 - “白名单”是一种重要的制度性安排 未来仍将发挥重要作用 [1][4][16][20] - “白名单”项目审批通过贷款规模已超过7万亿元 [1][5][16][20] - 该机制在很大程度上替代了过去传统意义上的房企贷款 成为新的主要支持形式 [5][20] - 在“白名单”制度支持下 房企开发贷占银行信贷比重目前大致维持在5%左右 [5][20] - 该机制维持了银行对房企贷款的基本盘 若无此机制 商业银行对房企信贷投放可能出现明显收缩 [1][5][16][20] 房地产金融未来改善的关键与路径 - 改善关键取决于两方面：市场成交恢复与需求有效释放 以及房企经营状况修复 [2][5][17][20] - 市场好转时 按揭贷款往往会率先、较为明显地反弹 [2][5][17][20] - 随着成交改善 开发贷款等融资形式可能逐步恢复 [2][5][17][20] - 房地产金融的修复将是一个与市场基本面联动、循序渐进的过程 [2][5][17][20] 未来房地产金融支持模式的变化 - 传统融资方式（银行信贷、发债、上市融资）依然存在 但结构会发生变化 [6][21] - 未来开发贷款增速很难再回到过去高水平 [6][21] - 房企通过发债、上市等直接融资方式可能有较大发展空间 [6][21] - 银行对传统间接融资模式更加审慎 其比重继续大幅上升可能性不大 [6][21] - 未来格局可能是直接融资占比上升 间接融资保持但不再高速扩张 [6][21] 后续可能的政策方向 - 政策工具仍有一定调整空间 但整体已处在相对靠后位置 [8][23] - 名义利率层面大幅调整空间或已不大 [8][23] - 市场关注通过财政贴息方式进一步降低融资成本 [8][23] - 后续政策更可能体现在结构性优化和边际调整上 主要集中在利率微调和贴息政策两个方向 [7][8][22][23] 货币政策（降准、降息）的考量与约束 - 今年仍然存在降息可能性 [9][24] - 当前银行存款增长但贷款投放不足 即便降准 政策效果也会因需求不足而大打折扣 [9][24] - 央行更倾向于观察 等待实体经济和信贷需求改善 [9][24] - 降息对银行压力明显 银行净息差持续收窄 2025年三季度末行业平均净息差已降至约1.42% [9][24] - 银行按揭贷款和开发贷款的不良率都在上升 不良贷款核销需要利润 给银行带来经营压力 [9][24] - 外部环境（如美国降息）会提供一定跟随空间 但整体幅度不会太大 [10][25] - 制约货币政策空间的关键因素在于银行体系自身的承受能力 [10][25] 房地产市场核心堵点与复苏信号 - 最核心堵点在于成交能否恢复 市场处于明显观望状态 [12][27] - 打破观望需要明确而有力的信号 该信号往往来自一线城市房价率先企稳并出现回升 [13][27] - 当一线城市房价企稳回升 有购房计划的人会加快决策 成交量放大 市场活跃度提升 [13][27] - 成交持续放大、价格开始回升时 市场“底部”基本被确认 [13][27] 市场趋势性回升的判断与周期展望 - 判断趋势性回升的关键是成交是否能够持续放量 没有成交支撑的价格上涨是短暂的 [14][28] - 在成交持续放大情况下 价格出现温和、稳定上涨才是健康的市场回升 [14][28] - 房地产市场已经历大约五年调整 未来仍可能有一到两年筑底过程 但调整幅度和时间不会很长 有可能在今年或明年逐步结束 [14][28] 中外房地产市场对比分析 - 中国房地产市场基本面与当年日本、韩国并不完全相同 [15][29] - 日本和韩国房地产泡沫破裂时泡沫较大 且城镇化率已超过80% 需求动力基本耗尽 [15][29] - 中国城镇化率仍存在提升空间 [30] - 中国正进入以高新技术产业集聚为特征的新发展阶段 长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域及西安、成都等重点城市 高新技术产业发展带来持续人口流入 形成新的住房需求 [30] - 未来中国房地产需求增长将更多体现为结构性、区域性的增长 [30]

山姆会员商店沈阳二店进展 - 沈阳山姆第二家门店（二店）已进入实质性推进阶段，项目位于皇姑区鸭绿江街圣安路东南侧，围挡已出现“山姆第四代全渠道店”字样及效果图 [1][5] - 该店为山姆在2020年代推出的第四代全渠道店新模式，强调线上线下融合，集高端仓储、会员定制服务与场景化体验于一体 [7] - 沈阳首家山姆和平店2025年总销售额突破35亿元，位列全国山姆门店销售排行第7名，日均流水超过千万元，强劲的消费表现反映出对第二家甚至第三家门店的切实需求 [14] - 项目周边配套同步推进，北侧教育园区西1号地-1地块企业已完成签约腾退，为项目落地及圣安路扩建提供支持，未来有望规划建设新住宅项目 [10] - 沈阳地铁6号线将在山姆二店经过设站，预计线路在明年正式开通，但附近路网（如圣安路东端）升级及沈阳市殡仪馆搬迁问题可能对项目进度和交通承载力构成挑战 [12] 沈阳文旅产业发展与规划 - 沈阳市领导调研沈北新区文旅项目，强调要加快重点项目建设，培育新业态新模式新场景，加快建设独具魅力的区域性文化中心 [16] - 调研涉及多个具体项目：要求清河半岛温泉度假酒店坚持全季全时发展，打造冬季冰雪等特色项目；希望七星海世界、俄罗斯风情街项目高标准建设“潮汐市集”“大马戏”等新型消费场景；鼓励辽传AI电影、短剧产业园抢抓产业风口，打造综合性产业园区 [17] - 沈阳推出16条冬季精品旅游线路，适配历史爱好者、运动达人、亲子家庭等不同游客群体，通过“冰雪+历史”、“冰雪+节庆”等方式实现文化赋能 [22][26] - 沈阳拥有梯度完备的冰雪设施体系，包括东北亚国际滑雪场、棋盘山滑雪场等30余条优质雪道，以及遍布城乡的数十处特色冰雪乐园，提供上百种冰雪游乐项目 [27] - 沈阳市体育局在2025-2026冰雪季将开展80余项各类冰雪赛事活动，包括1项国际级、5项国家级赛事，并创新策划“跟着赛事去旅游”系列活动，力争实现500万人次参与冰雪运动的目标 [29] 辽宁省及沈阳市金融运行数据 - 2025年辽宁省社会融资规模增量为3482亿元，为近七年同期最高；新增企业债券融资373亿元，为近九年同期最高；人民币各项贷款余额5.32万亿元，比年初增加1219亿元，为近三年同期最高 [20] - 2025年末辽宁省企（事）业单位贷款余额3.87万亿元，全年新增贷款1538亿元，是2021年以来的最高点；住户经营性贷款余额3365亿元，同比增长14.94%，全年新增437亿元，为近十年同期最高，比2024年多增264亿元 [20] - 2025年11月末，全省金融“五篇大文章”贷款余额合计1.71万亿元，同比增长12.1%，高于各项贷款增速；高技术产业及民生相关领域贷款增长显著 [21] - 2025年12月末，辽宁省金融机构人民币存款余额8.72万亿元，比年初增加3170亿元，其中住户存款和非金融企业存款余额分别为6.62万亿元和1万亿元 [21] 辽宁省资本市场与直接融资发展 - 2025年辽宁省直接融资规模达927.8亿元，同比激增41.3%，创十年来新高，呈现“逐年攀升、增速加快”的“三级跳”态势 [31][32] - 2023年至2025年，辽宁直接融资规模从497.9亿元增长至656.45亿元，再突破900亿元大关，增速从6.7%提升至41.3% [32] - 企业上市培育成果显著：“十四五”期间辽宁新增首发上市企业18家；2025年通过北交所上市委审核企业3家，新增IPO申报企业7家，IPO在审企业8家、位居全国第十一位；上市后备库企业规模在2024年大幅扩容至470家 [31][33] - 融资工具创新取得突破：成功落地东北地区首单公募REITs、东北首单知识产权证券化产品、银行间市场首单“绿色+科技创新债券”类REITs、省内首单租赁住房证券化产品等多项标杆性产品 [34] - 股权融资生态逐步完善：“创投辽宁”股权投融资服务平台已发布企业融资项目583个，释放融资需求239亿元，实现股权融资12.48亿元 [35] 其他商业与资产动态 - 沈阳莫子山国际会议中心及商墅在阿里资产平台进行首次拍卖，起始价为601,260,856元，因无人出价而流拍 [16] - 抚顺市在2025-2026冰雪季推出7条特色冰雪线路，串联30余处冰雪场景，并策划百余场文体旅活动；2024-2025年冰雪季，抚顺市接待游客同比增长91.95%，旅游综合收入同比增长118.13% [22][23] - 抚顺市以承办“十五冬”雪上赛事为契机，加快龙岗山滑雪场项目建设，预计今年10月将有28条雪道等设施交付使用 [24]

文章核心观点 - 辽宁省资本市场在“十五五”开局之年实现“开门红”，直接融资规模与上市企业数量均实现跨越式增长，并通过融资工具创新与营商环境优化，为区域实体经济注入强劲金融动能 [2][3][4][5][8] 资本市场表现与直接融资规模 - 2026年1月30日，大连美德乐工业自动化股份有限公司成为辽宁当年首家上市公司，于北交所上市，开盘价135元，较发行价41.88元大幅高开222.35%，总市值约98亿元 [2] - “十四五”期间，辽宁新增首发上市企业18家 [2] - 2025年，辽宁直接融资规模达927.8亿元，同比激增41.3%，创十年来新高 [2][3] - 直接融资规模呈现“逐年攀升、增速加快”态势：2023年债券融资规模497.9亿元，同比增长6.7%；2024年直接融资总量656.45亿元，同比增长12.5%；2025年直接融资规模突破900亿元大关，同比激增41.3% [3] 上市企业培育与后备梯队建设 - 2023年，辽宁新增上市企业6家，其中4家境内上市，2家香港上市 [4] - 2024年，上市后备库企业规模大幅扩容至470家，新三板挂牌企业增至130家，辽宁股权交易中心挂牌及展示企业达2690家 [4] - 2025年，辽宁通过北交所上市委审核企业3家，新增IPO申报企业7家，IPO在审企业8家，位居全国第十一位 [4] - 一批深耕高端装备制造、新材料等战略性新兴产业的专精特新“小巨人”企业加速冲刺资本市场 [4] 融资工具与产品创新 - 债券市场成功落地4类东北区域标杆性产品：东北地区首单公募REITs（沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金）、东北首单知识产权证券化产品（沈阳拓源集团发行）、银行间市场首单“绿色+科技创新债券”类REITs产品（本钢北营绿色科技创新定向资产支持证券）、辽宁省首单租赁住房证券化产品（以大连华发山庄为底层资产的租赁住房资产支持证券） [5] - 成功打破省属国企发债停滞局面：辽宁能源集团2025年成功发行10亿元公司债券；大连国运集团发行7亿元科创债，成为辽宁省地方国企首只科创债 [6] - 股权融资生态逐步完善：2024年首次成功举办产投融合发展大会并上线“创投辽宁”股权投融资服务平台；2025年高标准举办创投辽宁发展大会，邀请176家投资机构对接合作 [6] - 截至目前，“创投辽宁”平台发布企业融资项目583个，释放融资需求239亿元，实现股权融资12.48亿元 [7] 政策支持与营商环境优化 - 辽宁将营商环境作为“一把手”工程，构建“政策支持、服务保障、风险防控”三位一体的营商环境体系 [8] - 政策激励方面，按照创投机构新增投资额规模的1%给予每年每家最高1000万元财政激励 [8] - 服务保障方面，建立健全精准服务机制，对上市后备企业分层分类培育，省、市、县三级金融管理部门联动，协调解决企业上市过程中的历史沿革、产权明晰等问题 [8] 未来发展方向 - 辽宁省将持续优化资本市场生态环境，完善企业上市培育体系，加大直接融资支持力度，推动更多优质资源和金融活水投向实体经济 [9]

河南省社会融资结构特点 - 2025年河南省社会融资结构不断优化 直接融资占社会融资规模增量的43.7% 同比提高5.2个百分点 [1] - 直接融资中债券净融资占比43.1% 同比提高5个百分点 实体经济融资渠道更加多元化 [1] 河南省信贷结构变化 - 全省信贷增长动能逐步由房地产等传统领域向金融“五篇大文章”领域转换 相关领域贷款贡献了主要的贷款增量 [1] - 2025年末科技贷款同比增长12.9% 绿色贷款同比增长24.9% 普惠贷款同比增长7.2% 养老产业贷款同比增长52.6% 数字经济产业贷款同比增长14.6% [1]

政策核心内容 - 佛山市政府发布《佛山市关于2026年一季度经济社会发展开好局的若干措施》共16条 旨在推动经济运行回升向好 跑好开局"第一棒" [1] - 政策注重创新谋划和延续优化相结合 保持政策连续性和稳定性 [1] 金融支持措施 - 支持有条件的企业发行科技创新债券 [1] - 推动全社会各类企业通过并购延伸产业链和实现转型升级 [1] - 目标在一季度实现直接融资规模超过85亿元 [1]