目前，我国消费领域具有较大增长潜力，但也存在供需不平衡、增长面临一定压力等挑战。近年来，我 国消费结构由商品消费主导向服务消费主导加速转变，养老、托育、高质量专业化服务等领域蕴藏了较 大市场机遇。2024年我国居民人均服务性消费支出占比为46%，远低于同期发达国家水平。但也要看 到，今年8月份社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速比上月回落0.3个百分点，9月份以后在去年同 期基数较高情况下，增速仍面临压力。近几个月，消费增速有所回落，后续可能还面临"以旧换新"补贴 前置发力和高基数带来的增长压力。同时，今年7月末不含个人住房贷款的消费性贷款余额21.04万亿 元，同比增长5.34%，处于近年来较低水平。这意味着，当前仍需要贴息政策等各项扩消费政策持续叠 加发力，激发消费市场活力。 接下来，各方应密切配合、压实责任、把好事办好，确保贴息政策利好落到实处、更好地发挥政策效 能。积极开展政策宣传与解读，推动政策快速精准触达消费者、服务业经营主体，积极发力中秋佳 节、"十一"假期等消费旺季，用足用好政策红利。其次，紧扣消费领域特点来简化流程、提高效率，力 求最大限度减轻借款人操作负担，做到"省钱又省心"。经办银行 ...

政策核心内容 - 个人消费贷款和服务业经营主体贷款实施"双贴息"政策 年贴息比例为1个百分点 最高不超过贷款合同利率的50% [1][2] - 中央财政和省级财政分别承担贴息资金的90%和10% 以减轻地方财政压力 [2] - 贴息政策通过银行收取利息时直接扣减财政承担资金的方式实施 [2] 政策覆盖范围 - 个人消费贷款贴息涵盖家用汽车 养老生育 教育培训 文化旅游 家居家装 电子产品 健康医疗等七大重点领域 [3][6] - 服务业经营主体贷款贴息支持餐饮住宿 健康 养老等八类主要消费服务领域 [3] - 单笔5万元以下消费全额贴息 单笔5万元以上消费以5万元为上限进行贴息 [1][6] 政策实施机构 - 个人消费贷款贴息经办机构包括6家国有大型商业银行 12家全国性股份制商业银行和5家其他发放机构 [6] - 服务业经营主体贷款贴息确定21家全国性银行为中央财政贴息经办银行 [6] - 政策实施期为2025年9月1日至2026年8月31日 [6] 政策预期效果 - 100亿元贴息资金预计带动1万亿元贷款投向消费领域 杠杆效应达到100倍 [2] - 2020年至2024年居民人均服务性消费支出年均增长9.6% 服务消费增长潜力巨大 [3] - 政策从供需两端协同发力 既增强消费能力又扩大有效供给 [3] 行业影响 - 政策将推动服务业经营主体创新业态 模式和场景 扩大优质服务供给能力 [4] - 金融机构需要创新数字化普惠性金融产品 优化产业链供应链金融服务 [4] - 服务消费加快增长成为经济转型必然趋势和扩大内需重点领域 [4]

核心业绩表现 - 上半年营业收入3942.73亿元 同比增长2.15% [2] - 归母净利润1620.76亿元 同比下降1.37% [2] - 上市以来累计分红超1.3万亿元 2025年将进行两次分红 中期分红比例保持30% [2] 贷款业务结构 - 大零售贷款市场领先优势持续巩固 个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款等余额均保持同业领先 [4] - 科技贷款余额5.15万亿元 较上年末增长16.81% [4] - 绿色贷款余额5.72万亿元 较年初增长14.88% [4] - 战略性新兴产业贷款余额3.39万亿元 [4] - 数字经济核心产业贷款余额8523.77亿元 较年初增长13.44% [4] - 积极落实国家重点区域战略 投向京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域的贷款规模保持较快增长 [4] - 持续加强对基础设施建设的金融支持和服务力度 [4][5] 双贴息政策实施 - 全行部署个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 [6] - 政策将有效降低居民和服务业经营主体的借贷成本 撬动更多信贷资金精准投向消费领域 [6] - 聚焦精准支持真实消费需求 简化贴息流程 深化贷款与消费场景的融合 [6] 净息差管理 - 上半年资产端收益率下降45BP [8] - 存款付息率下降32BP 负债端付息率下降34BP [8] - 优化资产端配置 控制低收益同业资产 加大高收益贷款和债券投资力度 [8] - 预计净息差仍有下行压力 但下滑幅度会逐渐收窄 [8] 资产质量管控 - 不良贷款率1.33% 较上年末下降0.01个百分点 [10] - 关注类贷款占比1.81% 较上年末下降0.08个百分点 [10] - 拨备覆盖率239.40% 较上年末提升5.8个百分点 [10] - 房地产业不良贷款率较上年末下降0.05个百分点 [10]

行业与公司 * 固收行业 包括利率债 信用债 可转债市场 [1] * 金融行业 特别是银行业 [1][4] 核心观点与论据 **宏观经济与政策环境** * 贷款需求疲软 新增社融主要依赖政府融资 贷款同比少增且余额下行 [1][3] * 财政政策取代货币政策成为主要经济推动力 财政弹性是主要手段而非大规模降息 [1][4] * 货币政策重心在于直接支持实体经济 而非依赖银行间市场流动性投放或大幅降息 [1][7] * 贴息政策通过补贴降低贷款利率 绕过传统银行流程 但操作不顺畅 对下半年债市利好预期谨慎 [1][6] **金融市场表现与影响** * M2增速从前值8.3%上升至8.8% M1增速显著变化 反映居民风险偏好提升 存款转移至风险资产 [1][8] * 银行资产负债表可能因债券和贷款受限而收缩 导致市场上优质资产减少 "资产荒"逻辑减弱 [1][5] * 债市缺乏强有力利好支撑 面临预期变化带来的波动 10年期国债收益率可能因预期变化回调30-40个基点 [1][9] * 国债收益率曲线可能继续呈现弱势 存在上行压力 [1][10] **结构性投资机会** * 30年期国债相对10年期国债已跌透 提供一定上涨空间 30年期与10年期国债利差调整幅度较大 [1][9] * 信用债市场情绪偏弱缺乏趋势性行情 但科创债和绿色金融债等结构性机会值得关注 [2][13] * 绿色金融债与普通商金绿相比 利差从之前的13-14个基点扩大到25-26个基点 反映出机构对资质更好的绿金融有更高偏好 [14][15] * 转债市场估值已接近历史极值 百元溢价率突破历史上限 未来上行空间主要依赖权益市场边际变化 [18] 其他重要内容 **机构行为与市场动态** * 险资配置绿色金融债通常集中在每年的五六月份和十一二月份 绿色溢价在6月30日最高 七八月有所收敛 [17] * 7月以来大部分触发强赎的转股选择了强赎 总计超过29只 公告强赎后价格通常出现明显下行 [19] * 7月大量资金流入转债ETF申购 导致公募基金仓位被动下降 [18] **投资策略建议** * 结构性策略如做平曲线（减少长期与短期期限之间的利差）可能比期待中枢下移更具优势 [1][11] * 利率债市场建议采取平衡策略 预计8月25日的中期借贷便利（MLF）操作可能会降息 [12] * 可关注前期回调的科技成长板块 如AI机器人和军工 以及大规模银行或金融类底仓 公用环保 传统稳定周期品行业 [20] * 在择券时需更多关注机构行为 可持续关注绿色金融债一级市场和高等级国股行的绿色金融债 挖掘绿色溢价机会 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对 2025 年 8 月 14 日期货主力合约行情走势作出预测，包括股指期货、国债期货、黄金和白银等贵金属期货、铜铝等金属期货、碳酸锂等能源化工期货以及菜籽粕等农产品期货[2] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货将偏强震荡，各合约给出阻力位和支撑位 [2] - 十年期和三十年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [3] - 黄金和白银期货主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [3] - 铜、铝、氧化铝、螺纹钢、热卷、PTA、PVC 期货主力合约大概率偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [3][4][7] - 工业硅、多晶硅、铁矿石、玻璃、纯碱期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [4][5] - 碳酸锂期货主力合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [4] - 焦煤期货主力合约大概率偏弱宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [1] - 菜籽粕期货主力合约大概率震荡偏弱，给出阻力位和支撑位 [7] - 原油期货主力合约大概率偏弱震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位 [5] 宏观资讯和交易提示 - 7 月末 M2 余额 329.94 万亿元同比增 8.8%，M1 余额 111.06 万亿元同比增 5.6%，前七月净投放资金 4651 亿元，贷款和存款有相应增加，社融规模存量同比增 9% [8] - “双贴息”政策期限一年，到期视情况研究是否延长 [9] - 1880 亿元投资补助资金下达支持设备更新，带动总投资超 1 万亿元 [10] - 截至 8 月 12 日社保基金现身 41 只 A 股前十大流通股，农商行等行业被增持，电力等行业被减持 [11] - 中方将欧盟两家银行列入反制清单并采取禁止交易合作等措施 [12] - 美国财长对美联储 9 月会议乐观，有降息可能，特朗普考虑让两人担任美联储主席 [13] 商品期货相关信息 - 8 月 13 日国内商品期货收盘涨跌不一，菜油等涨超一定比例，集运欧线等跌超一定比例 [14] - 国际黄金期货上涨，国际原油期货下跌，国际金属期货多数下跌，国际农产品期货多数上涨 [14][15][16] - 8 月 13 日在岸人民币收涨，离岸人民币收跌，美元指数下跌 [16][17] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 8 月 13 日各主力合约有不同表现，预期 8 月 14 日偏强震荡，8 月大概率偏强或震荡偏强并给出阻力位和支撑位 [18][19][22][23] 国债期货 - 8 月 13 日十年期和三十年期主力合约有不同表现，预期 8 月 14 日大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [39][40] 黄金期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月偏强宽幅震荡，8 月 14 日偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [42] 白银期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月偏强宽幅震荡，8 月 14 日偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [48] 铜期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月偏强宽幅震荡，8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [53] 铝期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月宽幅震荡，8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [59] 氧化铝期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月宽幅震荡，8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [65] 工业硅期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月 14 日宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [70] 多晶硅期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月 14 日宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [72] 碳酸锂期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月震荡偏强，8 月 14 日偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [73] 螺纹钢期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月偏强宽幅震荡，8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [78] 热卷期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [80] 铁矿石期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月震荡偏强，8 月 14 日宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [82] 焦煤期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月震荡偏强，8 月 14 日偏弱宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [89][90] 玻璃期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月偏强宽幅震荡，8 月 14 日宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [93] 纯碱期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月震荡偏强，8 月 14 日宽幅震荡并蓄势上攻，给出阻力位和支撑位 [97] 原油期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月宽幅震荡，8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [100] PTA 期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [105][106] PVC 期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月 14 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位 [108] 菜籽粕期货 - 8 月 13 日主力合约有表现，预期 8 月 14 日震荡偏弱，给出阻力位和支撑位 [110]

热点资讯 - 财政部副部长廖岷称两项贴息政策是财政、金融协同支持提振消费的创新探索，后续将总结经验、完善流程，期待精准高效支持消费需求，与消费品以旧换新补贴等政策形成组合拳让群众得实惠 [2] - 央行7月金融统计数据报告显示，7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%；流通中货币（M0）余额13.28万亿元，同比增长11.8%；前七个月净投放现金4651亿元 [2] - 经国家反外国制裁工作协调机制批准，中方将欧盟UAB Urbo Bankas和AB Mano Bankas两家银行列入反制清单，禁止境内组织、个人与其进行有关交易、合作等活动 [2] - 央行7月金融统计数据报告显示，前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，住户贷款增加6807亿元，其中短期贷款减少3830亿元，中长期贷款增加1.06万亿元 [2] - 美国财长贝森特认为美联储利率应比现在低150 - 175个基点，有降息50个基点的可能，若数据准确本可能更早降息 [3] 重点关注 - 重点关注焦煤、菜粕、焦炭、纯碱、烧碱 [4] 夜盘表现 板块涨跌幅 - 非金属建材涨2.92%，贵金属涨26.41%，油脂油料涨13.11%，有色涨21.22%，软商品涨2.47%，煤焦钢矿涨15.30%，能源涨3.39%，化工涨11.23%，谷物涨1.13%，农副产品涨2.82% [4] 商品期货主力合约夜盘 - 展示了商品期货主力合约夜盘涨跌幅及增仓比率 [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|0.48|3.09|9.90|[6]| |权益|上证50|0.21|1.33|4.78|[6]| |权益|沪深300|0.79|2.48|6.14|[6]| |权益|中证500|1.40|4.53|13.66|[6]| |权益|标普500|0.32|2.01|9.95|[6]| |权益|恒生指数|2.58|3.39|27.69|[6]| |权益|德国DAX|0.67|0.50|21.48|[6]| |权益|日经225|1.30|5.37|8.47|[6]| |权益|英国富时100|0.19|0.35|12.14|[6]| |固收类|10年期国债期货|0.02|-0.05|-0.45|[6]| |固收类|5年期国债期货|0.05|0.02|-0.75|[6]| |固收类|2年期国债期货|0.03|0.02|-0.59|[6]| |商品类|CRB商品指数|-0.18|-1.65|-0.64|[6]| |商品类|WTI原油|-0.71|-9.39|-12.79|[6]| |商品类|伦敦现货金|0.22|1.99|27.86|[6]| |商品类|LME铜|-0.65|1.77|11.34|[6]| |商品类|Wind商品指数|0.77|0.30|15.96|[6]| |其他|美元指数|-0.29|-2.26|-9.86|[6]| |其他|CBOE波动率|0.00|-11.90|-15.10|[6]| 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数（BDI）、CRB现货指数综合、WTI原油期货结算价、伦敦现货黄金和白银价格、LME3个月铜期货官方价、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50、沪深300、中证500风险溢价、CBOT大豆和玉米期货收盘价等走势 [7]

政策核心内容 - 两项财政贴息政策于8月12日正式公布，分别针对服务业经营主体贷款和个人消费贷款，年贴息比例均为1个百分点，中央财政承担贴息资金的90%，政策实施期为1年 [1] - 政策旨在从需求端和供给端双向发力，通过降低融资成本来提振消费、扩大内需，这是中央层面首次在消费贷款领域实施贴息政策，可视为消费贷款领域的“国补” [11][13] - 政策设计注重财政与金融协同，1%的贴息资金有望撬动100倍的贷款资金流向消费领域，发挥公共资金的引导和杠杆效应 [13] 个人消费贷款贴息细则 - 贴息支持期限为2025年9月1日至2026年8月31日，覆盖日常生活性小额消费、大额商品消费以及旅游、养老、生育、教培、医疗等服务消费 [5] - 贴息核心条件是真实的消费行为，贷款中实际用于消费的部分可享受贴息，违规套利或非消费用途不在支持范围 [1][5] - 每人单笔消费最高享受贴息500元，多笔可叠加：单笔5万元以下消费按实际金额计算贴息，在同一家机构叠加后最高1000元；单笔5万元以上消费以5万元为上限计算，叠加小额消费后在同一家机构最高可享3000元贴息 [5] 服务业经营主体贷款贴息细则 - 贴息对象为餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等8大类消费领域的服务业经营主体 [7] - 政策覆盖期为今年3月16日至年底，在此期间签订贷款合同并收到资金的经营主体可享受最长1年贴息，贷款资金须用于拓展空间、优化布局、提升硬件等正常经营活动，不得用于投资理财 [6][7][2] - 贷款期限不足一年按实际期限贴息，核心条件是将贷款资金用于改善消费基础设施和提升服务供给能力的经营活动 [6][7] 政策申请与执行机制 - 申请流程简化，借款人无需额外操作，贷款利息扣减和贴息资金申请均由经办机构负责 [2][9] - 个人借款者只需在签订贷款合同时授权经办机构识别指定账户交易信息，机构将根据实际消费计算贴息并在收息时直接扣减 [9] - 经营主体同样无需申请贴息，经办银行收到财政资金后，对已付利息一次性返还贴息，对未来利息则在收取时直接扣除 [9] 经办机构范围与监管 - 个人消费贷款经办机构包括6家国有大行、12家全国性股份制银行及微众银行、蚂蚁消金等5家其他消费贷款发放机构，选择标准为全国范围经营、客户规模大且信息系统健全的金融机构 [13][14] - 金融监管部门将把政策执行情况纳入日常监管，配合财政部门核查贴息资金的申请、拨付和清算，督促银行加强贷款管理和资金用途管控，防范套取挪用风险 [2][16][17] - 政策到期后将进行效果评估，视情况研究延长政策期限、扩大支持范围或调整经办机构范围 [1][15] 政策协同与市场影响 - 贴息政策与中国人民银行前期设立的5000亿元服务消费与养老再贷款等工具协同，有望产生“1+1>2”的效应，共同激励银行加大消费信贷投放 [20] - 商务部数据显示，2020-2024年居民人均服务性消费支出年均增长9.6%，2024年服务消费占居民消费支出比重达46.1%，对消费增长贡献率达63%，显示服务消费增长潜力巨大 [11] - 中国人民银行将引导金融机构优化消费金融产品和服务，简化审批流程，并进行差异化定价，以支持真实消费需求并确保服务可持续性 [21]

全球主要股票指数表现 - 道琼斯工业平均指数现价44458 61点 上涨483 52点 涨幅1 10% [2] - 纳斯达克指数现价21681 9点 上涨296 5点 涨幅1 39% [2] - 标普500指数现价6445 76点 上涨72 31点 涨幅1 13% [2] - 日经225指数现价42718 17点 上涨897 69点 涨幅2 15% [2] - 恒生科技指数现价5439 16点 下跌20 86点 跌幅0 38% [2] 中美贸易与货币政策 - 美国贸易团队计划未来两三个月内与中国官员会面讨论经济关系 [4] - 美联储理事Miran提名资格有望获国会确认 市场讨论9月降息50个基点可能性 [4] - 美国7月CPI同比增2 7% 核心CPI同比增3 1% 交易员押注9月降息 [5] 企业动态与并购 - 苹果被马斯克指控通过应用商店限制措施违反反垄断法 xAI将采取法律行动 [9] - Perplexity AI向Alphabet发出345亿美元收购Chrome浏览器要约 [10] - Circle二季度营收6 58亿美元 同比增长53% 超市场预期 [11] 中国公司财报与事件 - 贵州茅台上半年营收893 89亿元 净利润454 03亿元 同比增8 89% [14] - 中国联通上半年营收突破2000亿元 利润总额177亿元 同比增5 2% [15] - 中国恒大将于2025年8月25日退市 市值从峰值4000亿港元跌至21亿港元 [12] 行业政策 - 财政部推出个人消费贷款贴息政策 单笔5万元以上消费以5万元为贴息上限 [8] - 服务业经营主体贷款贴息政策出台 单户最高贴息100万元 期限1年 [8] 其他市场事件 - 美国国债总额首次突破37万亿美元 达37004817625842美元 [6] - 寒武纪澄清市场不实传闻 称网传订单及客户信息均为虚假 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受贴息政策、部分披露中报偏积极以及外部降息预期升温影响，市场交易情绪偏积极 两市成交额回升至2.15万亿，中概股上行反应外资也较为青睐A股，交投活跃度积极，股指走势创新高，量价齐升下，预计情绪面会继续推动短期走势偏强，但近期利好更多是情绪面阶段性反应，警惕快速定价后的回调，以沪深300指数为例，4200附近为第一技术压力位，若未形成突破，持仓投资者需做好风险管理 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 今日股指继续放量上涨，小盘走势偏强 两市成交额大幅回升2694.17亿元 期指方面，各品种放量上涨，情绪偏乐观 [2] 重要资讯 - 财政部：个人消费贷贴息政策为中央层面首次实施，可称为该领域的又一次"国补" [3] - 财政部："双贴息"政策期限一年，到期后将视情况研究是否延长 [3] 策略推荐 保险策略为持有现货，买入看跌期权 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 1.02 | 0.35 | 1.78 | 1.77 | | 成交量（万手） | 12.6774 | 6.6685 | 10.6869 | 22.9667 | | 成交量环比（万手） | 2.3189 | 0.933 | 2.7828 | 5.5257 | | 持仓量（万手） | 26.6298 | 10.1476 | 22.5209 | 37.1522 | | 持仓量环比（万手） | 1.015 | 0.661 | 1.1324 | 3.2273 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.48 | | 深证涨跌幅（%） | 1.76 | | 个股涨跌数比 | 1.15 | | 两市成交额（亿元） | 21509.37 | | 成交额环比（亿元） | 2694.17 | [6]

金融监管政策执行 - 金融监管部门将贴息政策执行情况纳入日常金融监管范围 [1] - 财政部门配合金融监管部门督促贷款经办机构加强贷款管理 [1] - 贷款经办机构需基于借款人真实需求和信用状况进行授信 [1] 贷款机构行为规范 - 禁止借贴息政策诱导消费者进行借贷 [1] - 要求维护借款人合法权益 [1] - 确保政策执行不偏离既定方向 [1]