大家周日晚上好，周末加更一篇，主要是有三个新闻，想和大家分享一下自己的看法。 第一件事，是周五 中航信托 被托管的事情； 第二件事，是本周国务院 "加强预期管理"专题学习会 释放的一些政策信号； 第三件事，是周末的 机器人马拉松 ，表面看起来虽然摔得有点荒唐，但讲讲这次马拉松背后，一些底层的逻辑。 直接步入正题。 ...... 第一件事， 中航信托被托管的一些启发。 本周五，中航信托在官网进行了公告，其后续由建信信托、国投泰康信托进行托管，名义上是"市场化托管"，但实际上， 体现的是监管意 志 ——只有问题已经较大，积重难返的机构，才会采取类似这样的托管机制，其目的，是让熟悉行业的同业来把脉，以便尽快梳理清楚内 部的问题，在保险、信托行业，这套机制已经实施了好几次了。 其实，在去年底的《 2025金融行业的十大猜想 》中，我们就提到，对于金 融机构来说，2025年的关键 词，就是" 金融机构合并出清 潮，加速，加速，加速 "。 对于中航信托的问题，在4月初《 有机构扯到蛋了 》里， 聊中航信托的母公司——中航产融停牌退市的时候 ，其实也聊到了，下图，算 是说的比较隐晦了。后续，中航信托大概率是从母公司中航产融 ...

文章核心观点 需采取完善再分配政策措施提振消费、促进经济增长，政策应兼顾短期与长期，将稳增长与促改革结合，引导经济需求结构向消费倾斜，且增发国债有空间，资金使用要在消费和投资、民生和建设间取得平衡 [1][2] 再分配调节机制有待改进 - 我国居民部门收入占GDP比重低于日本、德国和美国等主要国家，住户部门收入份额偏低与再分配调节不合理有关 [3] - 2000年以来我国居民部门可支配收入比重持续低于初次分配收入比重，再分配调节不合理，居民部门转移支付支出大于收入 [3] - 近年来我国城镇居民人均可支配收入增速总体低于GDP增速，截至2023年末我国社保等民生领域政府支出有提升空间 [4] 通过转移支付增加居民部门可支配收入 增加对居民部门的短期转移支付 - 2025年消费品“以旧换新”加力扩围，加强对中西部地区政策倾斜，拓展支持品类，建立政策反馈机制 [12] - 增加对灵活就业人员、多孩家庭等群体的转移支付，全国城镇非私营单位就业人员年均工资涨幅下降，增加居民可支配收入是促进消费关键 [12] - 设定有效期的消费券有显著时效性优势，建议将本轮消费券使用有效期设定为3个月左右，分阶段、分批次发放 [13] 提高个税起征点、降低中低收入人群税率，并完善转移支付制度 - 建议将个税起征点从每月5000元上调至8000元，降低中低收入群体税率，两项调整每年约减少税收1300多亿元，对国家财政影响小但惠及中低收入人群 [14] - 长期应完善转移支付制度，优化中央与地方财政分配机制，加大对中西部和农村地区转移支付力度，完善资金使用和监管机制，建立动态调整机制 [15] 引导需求结构进一步向消费倾斜 以政府购买撬动市场供给和相关投资 - 我国财政支出结构存在“重建设、轻服务”倾向，需优化，以政府购买增加民生支出可带动企业投资，如家政、托育、养老领域 [17] - 注重政府投资基金等创新财政工具使用，提高资金使用效率，引导社会资本进入重点领域和薄弱环节 [17] 税制改革应关注经济结构调整的需要 - 产业端支持现代产业与消费升级融合，对先进制造业和现代服务业给予税收优惠，建立创新消费税收试验机制 [18] - 需求端提升居民消费能力，完善个人所得税制度，推进消费税改革，下调升级消费品税率，考虑消费区域布局 [18] 加大个人养老金税优力度，并带动有关服务供给 - 降低个人养老金账户税率，完善对养老金融产品管理人激励机制，增加与个人养老金账户相关联服务 [19] 增发国债仍有空间，更多向消费领域倾斜 - 我国中央财政有较大举债和赤字提升空间，模拟显示不同情景下到2035年我国政府负债率有不同变化，加大积极财政政策力度需转变观念，货币政策应配合 [20][21][22] - 资金用途要在支持消费和投资、民生和建设间取得平衡，消费和投资相辅相成，提振消费有助于稳外资，应对外部冲击 [23]

贾东旭 2024年税收增速低于名义GDP增速7.6个百分点，成为财政扩张的制约因素。在2025年财政"更加积极"的 基调下，税收增长能否逆转颓势？本文分析，可供参考。 一问：税收和GDP的增长有何规律？税收对名义GDP的弹性系数约为2 从历史数据观测，税收增速与名义GDP增速存在非对称波动特征。 当名义GDP增速处于5%基准值时，税 收增速通常围绕零值波动；GDP增速每偏离基准1个百分点，税收增速波幅可达2个百分点，呈现约2:1的 弹性特征。特殊政策调整期该规律可能失效。 长期而言，税收弹性主要源自所得税机制。 一方面，企业成本具有黏性特征，利润波动幅度大于营收变 化，这种波动通过企业所得税放大；另一方面，个人所得税采用超额累进税率，居民收入增长会触发税 率跳档，产生"档次爬升"效应，致使个税增速超越居民收入增速。这两大传导机制共同构成税收弹性的 制度基础。 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 贾东旭等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 贾东旭 高级宏观分析师 侯 倩楠 宏观分析师 联系人： 需要特别注意，2024年税收收入下降主因并非所得税，而 ...