9月10日，A股主要指数集体上涨，沪指涨0.13%报3812点，深证成指涨0.38%，创业板指涨1.27%。沪深 两市成交额1.98万亿，较上一个交易日缩量1404亿。全市场超2700股下跌。 | 章 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000001 | 上证指数 | 3812.22 | +4.93 | +0.13% | | 399001 | 深证成指 | 12557.68 | +47.08 | +0.38% | | 399006 | 创业板指 | 2904.27 | +36.30 | +1.27% | | 000688 | 科创50 | 1259.10 | +13.57 | +1.09% | 盘面上，油气开采板块强势，通源石油涨近15%，准油股份涨停；iPhone Air牵手联通推出eSIM手机， 通信服务板块走强，二六三涨停，中国联通涨超5%；旅游板块走高，凯撒旅业、天府文旅涨停；游戏 板块活跃，巨人网络涨停；CPO板块反弹，工业富联等多股涨停，"易中天"纷纷大涨；算力租赁、影视 院线、快手概念、液冷服务器、体育产业等板块涨 ...

主要指数表现 - A股主要指数集体上涨 沪指涨0.13%报3812点 深证成指涨0.38%报12557.68点 创业板指涨1.27%报2904.27点 科创20指数涨1.09%报1259.1点 [1][2] - 全市场超2700股下跌 [1] 油气开采板块 - 板块强势上涨 通源石油涨14.88% 准油股份涨停涨10.01% 中曼石油涨5.91% 贝肯能源涨5.56% 首华燃气涨4.88% [4][5] - 消息面上 纽约商品交易所10月交货轻质原油期货价格上涨0.59%至每桶62.63美元 伦敦布伦特原油期货价格上涨0.56%至每桶66.39美元 [5] 通信服务板块 - 板块走强 二六三涨停涨10.08% 中国联通涨5.3% 三维通信涨10.04% 吉大通信涨6.02% 吴通控股涨5.14% [6][7] - 消息面上 苹果公司推出iPhone Air机型并强调仅提供eSIM选项 提到中国联通的支持 [7] 旅游及酒店板块 - 板块走高 凯撒旅业涨停涨10.05% 天府文旅涨停涨9.97% 大连圣亚涨7.81% 长白山涨6.58% 西域旅游涨4.91% [8][9] - 消息面上 众信旅游零售数据显示"十一"期间出游人数同比激增130% GMV增幅超120% 部分热门目的地线路提前3个月售罄 [9] 游戏板块 - 板块活跃 巨人网络涨停涨10.01% 星辉娱乐涨9.25% 昆仑万维涨4.71% ST中青宝涨4.16% 盛天网络涨4.08% [10][11] - 招商证券研报指出 游戏行业中报实现高增长 三季度业绩有望继续环比提升 版号发放快速增加使行业增速提升至双位数 [11] CPO板块 - 板块反弹 嘉元科技涨停涨20% 东山精密涨停涨10.01% 工业富联涨停涨10% 中际旭创涨7.16% 新易盛涨6.23% [12][13] - 花旗发布报告认为光模块公司值得重估至20倍以上市盈率 将中际旭创目标价上调至569元 新易盛目标价上调至472元 天孚通信目标价上调至196元 [13] 算力租赁板块 - 板块涨幅居前 协创数据涨11.29% 工业富联涨10% 慧辰股份涨6.81% 思特奇涨6.58% 天亿马涨5.45% [14][15] - 消息面上 Omdia报告显示2025年上半年中国AI云市场规模达223亿元 预计2025年增长148% 到2030年将达1930亿元规模 [15] 电池板块 - 板块跌幅居前 天宏锂电跌9.21% 领湃科技跌7.13% 长虹能源跌6.82% 力王股份跌6.17% 五矿新能跌6.04% [16][17] 光伏设备板块 - 板块下挫 上能电气跌9.93% 大全能源跌8.05% 通威股份跌6% 首航新能跌4.92% 阿特斯跌4.69% [17][18] 个股异动 - 中电港跌超3%报19.71元 总市值149.78亿元 [19][20] - 公司公告称 持股7.3747%股东国家集成电路产业投资基金计划减持不超过3%股份 [22]

核心观点 - 公司通过收购亘聪科技切入AI算力与数码打印结合领域 打造AI+实体智造创新平台 并推出多个AI定制平台[1] - 算力租赁业务采用平台化运营模式 智星云平台已稳定运行5年 拥有丰富用户群体且单一客户违约风险低[2] - 染料业务在拓展海外市场的同时 持续关注染整技术创新与环保要求 研发新型产品[2] - 亘聪科技上半年实现营业收入1.2亿元 净利润超1000万元 业务增速显著[2] AI定制业务 - 推出"尚乎AI智造"和"毛球次元"平台 整合文生图/图生图/风格迁移技术 搭载百万级版权素材库与智能生成引擎[1] - 计划构建线上线下结合的"创意-生产-消费"无缝连接模式[1] - 发布基于云端ComfyUI架构的CatiMind平台 提供2000+预置功能节点 支持浏览器直接调用且无需本地GPU部署[1] 算力业务运营 - 智星云平台采用市场化运营模式 根据客户使用情况动态调配底层算力池资源[2] - 平台已稳定运营5年形成品牌效应 客户群体分散降低单一客户违约风险[2] 传统染料业务 - 产品主要应用于纺织面料 同步拓展国内与海外市场[2] - 持续研发满足染整技术创新及环保安全要求的新型染料产品[2] 财务表现 - 亘聪科技上半年营业收入达1.2亿元 净利润突破1000万元 呈现快速增长态势[2] - 2025年度业绩目标将以年度审计数据为准[2]

算力产业发展态势 - 2025年DeepSeek等大模型推动算力需求激增，中国智能算力规模达1037EFLOPS，2028年预计达2782EFLOPS，五年复合增长率46.2% [1][17] - 政策推动算力基础设施优化，《数字中国建设2025年行动方案》提出开展"人工智能+"行动，目标数字经济核心产业增加值占GDP比重超10% [1][17] - 算力租赁成为主流服务模式，降低企业用算门槛，改变算力资源配置方式 [18] 算力城域网概念与验证 - 算力城域网是中国电信在新型城域网基础上打造的算网一体新业态，具备算力高效整合、无损输送、服务即取即用能力 [1][19] - 已在上海、浙江、广东等地现网验证，算效、TTFT等指标劣化小于3% [1][19] - 通过"2+3+7"公共智算云池及省级城市智算设施布局，支撑城市与行业算力就近服务 [1][19] 网络能力需求 - 海量数据高效入算需TB/PB级弹性传输，分钟级开通，实现时间可承诺服务 [22][25] - 存算分离拉远训练需100-500km无损传输，算效下降小于5%，支持数据安全隔离 [22][27] - 跨集群协同训练需400G/800G高速链路，高收敛比组网，RDMA无损传输保障算效下降小于5% [22][29] - 云边协同训推需RDMA无损传输和租户级隔离，满足数据敏感客户需求 [22][30] - 推理下发需百万级并发，RTT小于10ms，保障泛在接入与实时交互 [22] 架构与技术 - 架构由算力POD（用户多介质接入）、云网POP（算网标准化对接，分钟级开通）、出口功能区（多AIDC协同，高带宽链路）构成 [1] - 采用SRv6/EVPN等技术底座，支持弹性带宽（100Mbps-100Gbps动态分配）、超高吞吐（链路吞吐大于90%）、广域无损（RDMA丢包控制）等关键技术 [1] - 设备需支持高速接口（400GE/800GE演进）、动态大缓存、流级拥塞控制 [1] 典型应用与未来展望 - 海量数据入算应用弹性带宽与全局调度，跨集群训练依托大带宽与无损传输 [1] - 未来将推进试商用，探索新协议，联合伙伴打造广覆盖、高可靠的算力城域网，支撑数字经济发展 [1]

核心观点 - 公司通过发行与股权分红挂钩的数字藏品及RWA产品跨界转型Web3.0领域 旨在探索新业务并拉动传统租赁业务 但相关操作引发变相发行分红凭证、稀释股东权益及合规性争议 [2][3][5][6][13] 业务转型举措 - 公司于7月15日发行1万份"黄蜂哥"数字藏品 其中8000份免费赠予现有股东及租赁客户 每份藏品绑定连续三年5万股股份的现金分红权益 按2024年分红标准（每10股0.253元）计算 单份三年累计收益约3800元 公司需支付总额约3792万元 [2][6][7] - 同期推出基于区块链的非金融RWA产品 将设备使用权数字化上链 发行金额1000万元 支持转让与寄售 但未披露底层资产具体类型 [3][4][10] - 子公司海南大黄蜂于3月签订五年期算力服务协议 合同总金额36.9亿元（含税） 合作方被市场猜测为阿里巴巴 [4][18] 传统主业表现 - 公司主营建筑设备租赁业务近年增收不增利：2021-2024年营收从26.07亿元增至51.71亿元 但净利润波动明显（4.98亿元、6.40亿元、8.01亿元、6.05亿元） 2024年因宏观需求偏弱及经营规模扩大导致收益下滑 [8][9] - 子公司海南大黄蜂2023-2024年营收贡献率分别为9.3%、5% 净利润贡献率分别为15.75%、13.88% 2024年一季度净利润贡献率升至26.5% [9] 市场与股价影响 - 数字藏品发行后二手市场价格暴涨：发行价不足2000元 两日后涨至5000元 其中一款拍卖成交价达51万元 [3] - 公司股价受热点概念推动显著上涨：数字藏品发布后7日内股价累计上涨约15%（11.12元至12.77元） 全年区间涨幅超179%（1月低点4.75元至3月高点13.25元） [15][16][18] - 重要股东胡丹锋（原实控人、第二大股东）于8月宣布减持4423万股（占总股本2.22%） 按当时股价估算套现约4.4亿元 [18] 合规与争议 - 数字藏品绑定分红权益被质疑变相发行分红凭证 可能造成股东收益分配不公 且未明确监管框架下存在规避金融监管风险 [6][13][14] - RWA业务面临资产价值波动、链下数据验证等落地难题 且合作方唯艺数字仅为普通数字藏品平台 与蚂蚁数科未达成正式合作 [12][14] - 公司证券部门称数字藏品费用从营销列支且"合规" 但业内认为若引入交易或锁仓机制可能涉嫌非法金融活动 [7][13][14]

核心观点 - 公司通过发行与股权分红挂钩的数字藏品及RWA产品跨界转型Web3.0领域 旨在探索新业务并拉动传统租赁主业 但该操作引发变相发行分红凭证、稀释股东权益及合规风险争议 且重要股东在股价上涨后减持 [3][4][6][14][16][24] 业务转型与布局 - 公司以设备租赁为主业 2024年营业收入51.71亿元 净利润6.05亿元 但近年陷入增收不增利困境 2021-2024年营收从26.07亿元增至51.71亿元 净利润却从4.98亿元波动至6.05亿元 2024年因宏观需求偏弱及经营规模扩大导致收益下滑 [10] - 2024年上半年营业收入28.05亿元（同比增长18.89%） 归母净利润3.41亿元（同比仅增1.85%） [10] - 子公司海南大黄蜂为传统及算力租赁业务核心载体 2023-2024年营收贡献率分别为9.3%和5% 净利润贡献率分别为15.75%和13.88% 2024年一季度净利润贡献率升至26.5% [11] - 2025年3月子公司与杭州X公司签订5年算力服务协议 总金额36.9亿元（含税） 市场推测合作方为阿里巴巴 推动股价短期上涨超20% [5][23] - 公司战略入股数字资产交易平台XMeta、联合上海数据交易所设立数纽中心 积累数字资产运营经验 [6] 数字藏品发行与分红绑定 - 2025年7月15日发行"黄蜂哥"数字藏品1万份 其中4000份免费赠予7月15日在册股东 4000份赠予有租赁成交记录的客户 [7][8] - 藏品价格从发行不足2000元涨至5000元 限时拍卖中一款以51万元成交 [4] - 每份藏品绑定连续三年（2025-2027年）5万股股份现金分红权益 按2024年分红比例（每10股0.253元）计算 单份藏品三年累计收益约3800元 公司需支付总额约3792万元 [7][8] - 公司称该支出从营销费用列支 属"客户回馈活动"且"合规" [8][11] RWA产品与业务关联 - 发行基于区块链的非金融RWA产品 金额1000万元 将设备使用权和运营权益以"会员卡"形式数字化上链 支持转让与寄售 但未披露底层设备类型 [4][12] - RWA本质为设备"虚拟租赁权益凭证" 与公司租赁业务逻辑相似 2022年起与蚂蚁链合作实现设备资产数字化上链 [12][15] - 蚂蚁数科声明仅进行初步探索性交流 未达成正式协议 [19] 市场影响与争议 - 数字藏品绑定分红被质疑变相发行分红凭证 可能稀释现有股东权益 且分配机制或导致收益不均衡 [14][17] - 若扩大规模或引入交易机制 可能涉嫌非法发售金融产品 违反三协会2022年《关于防范NFT相关金融风险的倡议》 [17] - 藏品发行后股价从7月15日11.12元涨至7月24日12.77元（涨幅约15%） 2025年1月13日至3月12日股价从4.75元涨至13.25元（区间涨幅超179%） 受算力、Web3.0等热点推动 [21][22][23] - 2024年5月公司拟投资10亿元开展智能算力业务 遭上交所问询资金可实现性及风险 [23] - 2025年8月第二大股东胡丹锋计划减持4423万股（占总股本2.22%） 按当时股价估算套现约4.4亿元 [24] 业务可行性挑战 - RWA落地需满足资产价值稳定性、法律确权清晰及链下数据可验证性 当前存在资产价值波动大、数据验证难等问题 [16] - 公司承认数字藏品对算力租赁及主营业务拉动作用"暂时没有"且"不明显" [16]

核心观点 - 公司通过发行与股权分红绑定的数字藏品及RWA产品跨界转型Web3.0领域 但业务合规性和盈利前景存在争议 且可能影响股东权益和股价波动 [1][4][12] 业务转型举措 - 公司主业为建筑设备租赁 2024年切入Web3.0领域 与唯艺数字合作推出数字藏品和RWA产品 [2][8] - 数字藏品"黄蜂哥"首批发行1万份 其中8000份免费赠送给股东和租赁客户 部分藏品拍卖价达51万元 [2][6] - RWA产品将设备使用权数字化上链 金额1000万元 但未披露底层资产类型 [2][10] - 子公司海南大黄蜂2024年3月签订5年算力服务协议 总金额36.9亿元 被市场猜测合作方为阿里巴巴 [3][17] 财务与经营状况 - 公司近年增收不增利：2021-2024年营收从26.07亿元增至51.71亿元 但净利润从4.98亿元波动至6.05亿元 [8] - 2024年上半年营收28.05亿元（同比增18.89%） 净利润3.41亿元（同比仅增1.85%） [8] - 子公司海南大黄蜂2023-2024年营收贡献率从9.3%降至5% 净利润贡献率从15.75%降至13.88% [9] 数字藏品分红机制 - 每份数字藏品绑定5万股股份分红权 连续三年享受现金分红 按2024年分红标准（每10股0.253元）计算 单份三年累计收益3800元 [6] - 公司需为1万份藏品支付3792万元 费用计入营销费用 [6][7] - 该机制被质疑变相发行分红凭证 可能稀释股东权益 [1][12] 市场反应与股价影响 - 数字藏品发布后股价从7月15日11.12元涨至7月24日12.77元（涨幅15%） [15] - 2024年股价从1月4.75元低点涨至3月13.25元（区间涨幅179%） 受算力、Web3.0等概念推动 [16][17] - 重要股东胡丹锋在股价高位计划减持4423万股（占总股本2.22%） 套现约4.4亿元 [17] 合规与业务风险 - 数字藏品分红机制被指可能触及证券属性合规红线 且分配方式对未获藏品股东不公 [12][13] - RWA产品面临资产价值波动、数据验证等落地难题 且未与蚂蚁数科达成正式合作 [12][14] - 公司曾被交易所问询算力业务资金可实现性 是否存在合同履行风险 [17]

核心财务表现 - 上半年营收1.75亿元，同比增长38.4%，但归母净利润亏损1706万元，同比下滑158.6% [1] - 酒类销售贡献营收1.41亿元，占比80.56%，但毛利率仅2.32% [1][4][5] - 算力业务首次实现营收1814万元，占比10.32%，但毛利率为-88.66% [2][4] - 自有物业租赁业务营收1600万元，占比9.12%，毛利率达60.37% [4][5] 业务结构分析 - 酒类销售为营收主力但盈利薄弱，2023年曾通过该业务避免退市风险（营收从3025万元暴增至3.37亿元）[5] - 算力业务通过子公司杭州图灵开展，前期因团队建设成本摊销导致亏损 [4] - 公司手握腾讯科技算力服务协议，合同金额1.13亿元，有效期18个月（2025年4月生效）[6] 战略转型动向 - 2024年1月跨界算力租赁业务，2月筹划现金收购天宽科技不低于51%股权进军AI领域 [5][9] - 天宽科技估值不超过8亿元，聚焦人工智能计算中心建设、数字化服务及数智安全 [9] - 并购重组推进超过半年仍无实质进展，停留在框架意向阶段 [1][9] 股东结构变化 - 前十大流通股东中个人股东数量增至8位，知名牛散屠文斌、屠施恩、施玉庆新进持股，比例分别为1.33%、1.33%、1.22% [7][8][9] - 牛散扎堆现象出现在重组事项公布后，三人曾同步现身荣科科技等上市公司股东名单 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 收入保持较快增长 25H1营业收入28.05亿元同比+18.89% [1] - 算力租赁业务有望成为第二增长曲线 积极推进算力应用场景开拓 [4] - 筹划赴新加坡上市实现多元化融资 推动东南亚等海外智算中心落地 [4] 财务表现 - 25H1归母净利润3.41亿元同比+1.85% 扣非归母净利润2.98亿元同比-10.76% [1] - 25Q2收入15.17亿元同比+20.93% 归母净利润1.51亿元同比-15.60% [1] - 毛利率40%同比-2.96pct 期间费用率26.51%同比+1.77pct [3] - 现金流表现较好 CFO净额13.72亿元同比多流入2.24亿元 [3] 业务运营 - 经营租赁收入27.75亿元同比+20.13% 销售及加工服务收入0.10亿元同比-72.28% [2] - 设备数量突破18万台 较年初增加2万台 整体出租率稳定在87%以上 [2] - 新增10个线下网点总数达380个 香港设立首家门店 [2] - 线上业务渠道获取有效订单1.44万单 创造租金收入近9000万元同比+25% [2] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润6.5/10.6/13亿元 对应PE 33.8/20.7/17.1倍 [1] - 预计25-27年营业收入59.40/74.34/88.02亿元 增长率14.87%/25.14%/18.40% [5] - 预计25-27年EPS 0.33/0.53/0.64元 [5] 资本结构 - 获得AA+主体信用评级 债券批复10亿元 第二期发行利率2.66% [3] - 资产负债率73.77% [7] - A股总市值219.57亿元 [7]

财务表现 - 营业总收入5.12亿元，同比上升7.63% [1] - 归母净利润-1822.23万元，同比下降263.8% [1] - 第二季度营业总收入2.53亿元，同比下降8.16% [1] - 第二季度归母净利润-878.29万元，同比下降247.8% [1] - 毛利率10.31%，同比减47.3% [1] - 净利率-3.32%，同比减216.19% [1] - 每股收益-0.02元，同比减261.22% [1] - 每股净资产2.18元，同比减1.58% [1] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计6245.01万元，三费占营收比12.19%，同比增10.8% [1] - 每股经营性现金流0.04元，同比增607.23% [1] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为607.23%，主要因应收票据托收2083万元及支付税费减少1949万元 [7] - 财务费用变动幅度为91.96%，因短期借款增加导致利息支出上升 [7] 资产与负债变动 - 应收款项增加33.55%，因营业收入增长带动应收账款上升 [2] - 应收票据减少72.09%，因商业承兑汇票到期 [3] - 应收款项融资减少53.44%，因银行承兑汇票到期托收及采购支付 [4] - 预付款项减少33.99%，因原料到货验收核销 [5] - 合同负债减少57.79%，因预收定金随发货核销 [2] - 长期借款减少46.08%，因公司调整借款结构 [2] - 应付票据减少47.37%，因银行承兑汇票到期支付 [5] - 应付职工薪酬减少45.65%，因支付2024年度年终奖 [6] - 一年内到期的非流动负债增加55.63%，因重分类上海亘聪三期股权收购款2000万元 [7] - 长期应付款减少66.67%，因支付上海亘聪二期股权收购款2000万元 [7] - 递延所得税资产增加32.61%，因可抵扣亏损增加影响1137万元 [5] 业务与投资活动 - 营业收入增长7.63%，因合并范围新增全资子公司上海亘聪信息科技有限公司 [7] - 研发投入增加37.14%，因子公司上海尚乎彩链新增"尚乎AI智造"平台开发支出 [7] - 投资活动现金流量净额变动幅度50.68%，因建设项目支付减少5090万元及股权收购款支付差异 [8] - 筹资活动现金流量净额变动幅度-62.78%，因上年同期发行股票募集资金2.5亿元及归还贷款 [8] - 所得税费用减少174.83%，因利润总额减少4548万元导致所得税费用减少1137万元 [7] 历史业绩与运营 - 公司近10年ROIC中位数为6.06%，2024年ROIC为0.36% [9] - 公司上市以来14份年报中亏损1次 [9] - 货币资金/流动负债比例为17.03% [9] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-6.84% [9] - 有息资产负债率达22.83% [9] - 近3年经营性现金流净额均值为负 [9] 算力业务 - 算力租赁业务采用租售联动模式，通过"智星云"平台运营 [9] - 主要客户为科技企业、研发机构、高等院校及个人用户 [9] - 公司暂不自建IDC，以轻资产运营为主 [9]